网络小贷转型先行者：蚂蚁金服拟成立消费金融公司
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17:04来源：好买基金研究中心
2017年年底的一系列监管政策给炙手可热的现金贷业务彻底降了温，除要求暂停现金贷业务，非持牌机构不得从事消费金融贷款等，还明确划定了消费金融的经营主体和范围，有效规范了市场，遏制了高杠杆的持续发展。
近日，据媒体报导，蚂蚁金服正在重庆申请消费金融牌照，而重庆也是蚂蚁金服旗下两家小贷公司的注册地。
一、蚂蚁金服近期动作不断
据2017年5月，阿里巴巴递交给SEC(美国证券交易委员会)的文件显示，本次交易前蚂蚁金服的最大股东为阿里巴巴、蚂蚁金服合伙人及员工持股平台，占股76.43%(杭州君瀚约42.28%股权，杭州君澳34.15%股权)，剩下的23.57%为境内投资者。本次交易后股权占比最大的依然是阿里巴巴、蚂蚁金服合伙人及员工，为51.21%，阿里巴巴占股33%，剩下15.79%为境内投资者。
在监管强力去杠杆的大背景下，消费金融业务和现金贷业务一路狂飙猛进的蚂蚁金服也在面临如何去杠杆的考验。据《蚂蚁借呗系列资产支持票据募集说明书》披露的业绩显示，蚂蚁商诚小贷2017年前三季度实现营业收入69.47亿元，同比增长190.79%;净利润44.94亿元，同比增长193.53%。
2017年蚂蚁花呗和借呗发行ABS合计超过2000亿，2018年1月蚂蚁花呗和蚂蚁借呗的ABS共获准发行共50亿元，蚂蚁金服对资金的需求显而易见，但目前，最赚钱的蚂蚁借呗业务正在遭到监管重压。根据最新的监管要求，小贷公司通过ABS产品等实现大规模出表难以继续，表内表外要合计统一算在杠杆率要求内。如果还要把税前利润分给阿里巴巴37.5%，这显然让蚂蚁金服感受到压力不小。事实上，为了去杠杆蚂蚁小贷不仅大幅增资，还在主动控制业务规模。近期部分用户的借呗账户被突然关闭，还有部分被下调额度。消费金融牌照的申请或也将为去杠杆贡献一部分力量。
尽管蚂蚁金服筹备IPO的消息数次在市场上流传，而蚂蚁金服则一再表示，自身目前并未有明确的上市时间表和计划。最新一次关于上市的声明是在日阿里巴巴启动脱贫基金现场，马云演讲时称蚂蚁还未到考虑上市的时候。
但近期蚂蚁金服大动作不断，被认为其上市进程加快。日晚间，阿里巴巴集团在公布2017年第三财季财报的同时，还宣布将通过一家中国子公司入股并获得蚂蚁金服33%的股权。2014年8月，阿里巴巴发布招股书中披露的协议显示，蚂蚁金服每年需向阿里巴巴支付知识产权及技术服务费，金额相当于蚂蚁金服税前利润的37.5%;同时，在条件允许的情况下，阿里巴巴有权入股并持有蚂蚁金服33%的股权，并将相应的知识产权转让给蚂蚁金服，上述利润分成安排同步终止。
该交易让蚂蚁金服在上市前理顺了和阿里巴巴集团的股权关系，而且阿里巴巴入股后，蚂蚁金服无需再每年向阿里巴巴支付37.5%的税前利润，这意味着蚂蚁金服现金流出将大为减少，将大大改善蚂蚁金服的现金流，提升其ROE。同时，相应的知识产权将从阿里巴巴转移至蚂蚁金服，这些都将有效提升蚂蚁金服的估值。
二、持牌的利与弊
蚂蚁金服此次申请消费金融牌照，有着诸多考量。
银监会发布的《消费金融公司试点管理办法》规定，消费金融公司可以经营下列部分或者全部人民币业务：⑴发放个人消费贷款;⑵接受股东境内子公司及境内股东的存款;⑶向境内金融机构借款;⑷经批准发行金融债券;⑸境内同业拆借;⑹与消费金融相关的咨询、代理业务;⑺代理销售与消费贷款相关的保险产品;⑻固定收益类证券投资业务;⑼经银监会批准的其他业务。
同时，持牌机构必须严格执行相关规定，接受银监会的监管。《消费金融公司试点管理办法》规定，消费金融公司应当遵守下列监管指标要求：⑴资本充足率不低于银监会有关监管要求;⑵同业拆入资金余额不高于资本净额的100%;⑶资产损失准备充足率不低于100%;⑷投资余额不高于资本净额的20%。同时，消费金融公司应当按照有关规定建立审慎的资产损失准备制度，及时足额计提资产损失准备。未提足准备的，不得进行利润分配。
从以上规定可知，消费金融公司在资金来源上更加多元化和低成本化，同时具备更高的资金杠杆率(约10倍)，而这对于在降杠杆压力巨大的蚂蚁金服来说最迫切需要的;另外除消费贷款之外，消费金融公司还可以从事与消费金融相关的其他业务，这极大的扩展了消费金融公司的业务内容和经营范围，这些都是小贷公司的牌照所远远不能相比的。还有一个重要的优势是消费金融公司的贷款记录上央行征信，这对于骗贷人群也是一种威慑，对于把控风险有更好的作用。
三、消费金融公司的设立要求和条件
设立消费金融公司难度不小，截至目前，全国正常经营的消费金融公司也只有22家，其中19家有银行背景。根据银监会2013年发布的《消费金融公司试点管理办法》要求，如果是非金融企业作为消费金融公司主要出资人，应当具备下列条件：
⑴最近1年营业收入不低于300亿元人民币或等值的可自由兑换货币(合并会计报表口径);⑵最近1年年末净资产不低于资产总额的30%(合并会计报表口径);⑶财务状况良好，最近2个会计年度连续盈利(合并会计报表口径);⑷信誉良好，最近2年内无重大违法违规经营记录;⑸入股资金来源真实合法，不得以借贷资金入股，不得以他人委托资金入股;⑹承诺5年内不转让所持有的消费金融公司股权(银行业监督管理机构依法责令转让的除外)，并在拟设公司章程中载明;⑺银监会规定的其他审慎性条件。
对比以上条件，蚂蚁金服都能够具备，甚至一些指标还远远优于现有的消费金融公司，为何之前迟迟没有放开牌照发放也是监管层统筹全局的考量。此轮随着针对现金贷的政策落地，蚂蚁金服开始申请消费金融牌照，也预示着监管层针对牌照发放的态度已经发生转变，消费金融公司将在中国金融市场上扮演越来越重要的角色。
回到蚂蚁金服，并非对牌照没有布局，蚂蚁已经获得了第三方支付、民营银行、小贷公司等牌照，且布局较早。一直没有获得消金牌照，应该还是受资产规模和营收的限制。无论是资产规模600亿还是营收300亿，对于早期的蚂蚁金服而言肯定达不到，也就无法申请消金牌照。到目前为止，在资产规模方面蚂蚁金服应该差不多达到了，截至日，旗下阿里小贷资产总计153亿元。而蚂蚁金服旗下有3家小贷公司，还有支付宝、蚂蚁聚宝、网商银行等业务。资产规模应该可以达到600亿。但在前几年甚至一两年前，蚂蚁金服还无法满足这样的要求。
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预约投资顾问 400-700-9665华泰金融：改革稳步推进 抓住金融加仓良机华泰金融：改革稳步推进 抓住金融加仓良机北小女的百家号　　核心观点　　银行：外盘因素干扰告一段落，把握银行补涨行情　　节后两个交易日银行板块迎来补涨行情。外盘下跌因素对板块估值的干扰已经告一段落，板块估值重新回到上升轨道。2月下跌前后银行的基本面逻辑并没有发生变化，金融去杠杆带动的净息差回升以及经济企稳推动的资产质量修复，是今年银行板块估值增长的两大因素。下跌消化了一部分市场情绪影响后，反而创造更好的买入机会。未来不论是大资管新规落地还是一行三会监管补短板，对银行基本面冲击有限，反而加快市场流动性结构转变，引导资金向蓝筹股的集中。个股投资重点推荐农业银行、工商银行、光大银行、招商银行。　　保险：保障型业务持续改善，把握保险股加仓良机　　开门红落地后重新审视保险价值，短期因子不改价值增长主逻辑。渠道、产品、期限优化，保障型产品新单正增长，2018新业务价值和内含价值有望实现双位数的增长。安邦获保监会接管，整治乱象，重塑行业规范，严监管的大背景利好优质险企长远发展。提示关注利率高位下准备金释放，以及保险资产端大类资产配置收益率的提升，关注一季度保险行业业绩释放。预计2018年新华、太保、平安、国寿的P/EV分别为0.92、1.15、1.36和0.87， 估值底部，重点推荐平安、新华、太保。　　证券：长线思维看优质券商发展，关注布局时机　　从政策导向看，严监管和促发展更趋平衡。从行业格局看，分化加剧，场外期权和跨境业务等创新发展由大券商领跑，龙头券商崛起仍有预期差。从估值看，2018年大券商PB1.1-1.5倍，PE13-19倍， 回落底部区间。股票发行注册制授权决定期限拟延长至2020年， 稳步推进资本市场建设并在合适时机推行注册制的政策大方面不变。券商板块行情是市场、政策、估值多维度博弈，要密切跟踪创新发展政策引导以及市场情绪变化，关注布局时机。重点推荐全业务链+资本强的龙头券商中信、广发、招商；推荐改革转型积极的国元、兴业、光大。　　多元金融：关注政策和经营边际变化，精选优质个股　　信托：一方面，通道类信托贷款收紧，2018年1月新增信托贷款大幅萎缩至455亿元，环比下滑80％，为自近一年半以来的低点，预计全年通道类信托规模将大幅下降。另一方面，通道业务费率从之前的0.1％-0.15％增至0.4％-0.5％，个别通道业务费率甚至已高达0.6％。通道业务量落价升及主动管理转型的背景下，信托公司分化加剧，主动管理能力较强、资金端实力突出的公司更显优势。金控：关注统筹监管相关政策引导。多元金融精选个股，推荐中航资本、爱建集团、经纬纺机。　　风险提示：市场波动风险，经济下行超预期，改革推进不及预期，资产质量恶化超预期。　　投资策略　　银行业　　银行：外盘因素干扰告一段落，把握银行补涨行情　　节后两个交易日银行板块迎来补涨行情。外盘下跌因素对板块估值的干扰已经告一段落，板块估值重新回到上升轨道。2月下跌前后银行的基本面逻辑并没有发生变化，金融去杠杆带动的净息差回升以及经济企稳推动的资产质量修复，是今年银行板块估值增长的两大因素。下跌消化了一部分市场情绪影响后，反而创造更好的买入机会。未来不论是大资管新规落地还是一行三会监管补短板，对银行基本面冲击有限，反而加快市场流动性结构转变，引导资金向蓝筹股的集中。个股投资重点推荐农业银行、工商银行、光大银行、招商银行。　　【银监会修改外资银行行政许可办法：积持续推进银行业对外开放】中国银监会发布《中国银监会关于修改〈中国银监会外资银行行政许可事项实施办法〉的决定》。《决定》主要作了三方面的修改 ， 一是增加了关于外资法人银行投资设立、入股境内银行业金融机构的许可条件、程序和申请材料等规定 ； 二是取消了外资银行开办代客境外理财业务、代客境外理财托管业务、证券投资基金托管业务 ； 三是进一步统一中外资银行市场准入标准。下一步 ， 银监会将积持续推进银行业对外开放。　　点评：本次修改总体影响较小，但应该从大背景去理解。2017年1月国务院发布了《关于扩大对外开放积极利用外资若干措施的通知》（国发〔2017〕5号），提出“以开放发展理念为指导，推动新一轮高水平对外开放”。同年3月银监会发布《关于外资银行开展部分业务有关事项的通知》，给外资行部分业务松绑，尤其是允许外商独资银行、中外合资银行可以依法投资境内银行业金融机构。本次修改外资行许可办法，主要是细化去年3月《通知》的规定，同时进一步取消外资行部分业务的额外审批环节，实行内外一致的审批程序。针对外资行投资设立和入股境内银行业金融机构的规定，本次修改参考了2017年7月版的中资商业银行行政许可事项实施办法，体现内外一视同仁的指导精神。因为境内外资行体量较小，2016年末外资银行总资产只有2.9万亿元，占银行业金融机构的1.26％。所以外资行的业务松绑对境内其他机构的业务冲击有限。　　但是从长远角度看，通过实施促进外资机构发展的措施能够发挥“鲶鱼”效应，给国内同行带来先进的商业管理经验，有利于国内银行体系的快速转型。去年12月末中央经济工作会议已经明确未来三年是金融攻坚战时期，这三年也将是国内银行业摒弃过去规模增长，向内生性增长转型的关键时期。吸收来自境外的资本、技术及管理方法，对行业转型是有益的补充。今年也是改革开放40周年，我们认为行业对外开放政策将提高国内银行股的吸引力，加大境外资本对境内银行标的的增持力度。我们持续看好今年板块在大资金推动下的估值提升。　　保险业　　【安邦获保监会接管，整治乱象重塑行业规范】鉴于安邦集团存在违反法律法规的经营行为，可能严重危及公司偿付能力，为保持安邦集团照常经营，保护保险消费者合法权益，保监会2月23日宣布对安邦集团实施接管，接管期限一年。我们认为监管层对市场乱象严肃处理，维护消费者合法权益，有利于行业回归保障本源，促进行业良性循环。　　市场对于开门红反馈较为全面，前期负面情绪释放充分，近期重新审视保险价值逻辑，渠道、产品、期限持续优化，保障型产品新单已出现正增长趋势，我们预计2018年新业务价值和内含价值有望实现双位数的增长。利率持续高位有望推动准备金释放，进而提振利润空间，保险资产端大类资产配置收益率也相应提升，坚定大型险企稳健价值投资机会，预计2018年新华、太保、平安、国寿的P/EV分别为0.92、1.15、1.36和0.87，估值优势显著，对板块维持增持评级。　　逻辑一：市值小，业务转型见效，新业务价值率大幅提升、新业务价值高增长，资管回报稳定的纯寿险公司——新华保险　　逻辑二：转型落地成果显现，多金融渠道协同，A/H估值低位的综合性保险公司——中国太保、中国平安　　逻辑三：小市值大蓝筹，估值低位，调整结构新业务价值迅速增长、业绩大幅增长的纯寿险公司——中国人寿　　证券业　　【股票发行注册制授权决定期限拟延长至2020年】《关于延长授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定期限的决定（草案）》2月23日提请十二届全国人大常委会第三十三次会议审议。根据决定草案，股票发行注册制授权决定在实施期限届满后，拟延长二年至日。　　目前国内资本市场仍存在问题，需进一步探索完善后再行推进注册制实施。日，全国人大常委会通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用；有关规定的决定》，实施期限为二年，即从日起，至日止。此次提案拟延长二年至日，据证监会披露，主要由于目前在多层次市场体系建设、交易者成熟度等方面还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题，需要进一步探索完善。为了使继续稳步推进和适时实施注册制改革于法有据，保持工作的连续性，避免市场产生疑虑和误读，并为修订《证券法》进一步积累实践经验，建议授权决定实施期限延长二年。　　稳步推进资本市场建设，在合适时机推行注册制的政策大方面不变。此前中国证监会曾表态，注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位。中国证监会将积极稳妥、平稳有序地推进注册制改革。2015年以来，证监会在完善市场制度、健全市场机制、规范市场秩序、增强市场诚信、强化市场监管等方面，为稳步实施注册制改革创造了较为有利的条件和环境。下一步，中国证监会将在总结实践经验的基础上，继续积极创造条件稳步推进注册制改革，条件成熟时适时向国务院提出具体实施方案建议。　　多元金融　　信托：一方面，通道类信托贷款收紧，2018年1月新增信托贷款大幅萎缩至455亿元，环比下滑80％，为自近一年半以来的低点，预计全年通道类信托规模将大幅下降。另一方面，通道业务费率从之前的0.1％-0.15％增至0.4％-0.5％，个别通道业务费率甚至已高达0.6％。通道业务量落价升及主动管理转型大背景下，信托公司分化加剧，主动管理能力较强、资金端实力突出的公司更显优势。　　金控：金控牌照多元、业务繁杂，考验监管智慧，统筹监管或是大趋势，密切关注相关政策引导。　　消费金融：关注政策引导和经营情况的边际变化。　　多元金融精选个股，推荐中航资本、爱建集团、经纬纺机。本文仅代表作者观点，不代表百度立场。系作者授权百家号发表，未经许可不得转载。北小女的百家号最近更新：简介:小女不才，只会讲恋爱故事，还请多多关照作者最新文章相关文章十大不靠谱保荐人：华泰联合保荐人屡吃黄牌
第1页:十大不靠谱保荐人：华泰联合保荐人屡吃黄牌
第2页:十大不靠谱保荐人：华泰联合保荐人屡吃黄牌
第3页:十大不靠谱保荐人：过度包装 PE腐败(八)
第4页:十大不靠谱保荐人：过度包装 PE腐败(八)
第5页:十大不靠谱保荐人（七）
第6页:十大不靠谱保荐人（五）
第7页:十大不靠谱保荐人（四）
第8页:十大不靠谱保荐人（三）
第9页:十大不靠谱保荐人（二）
第10页:十大不靠谱保荐人（一）
　　保荐项目六成破发、五成变脸，华泰联合证券赚钱股民深套。
　　业绩持续下滑，上市首年业绩变脸，今年一季度下滑三成，二季度仍不乐观，保荐人查胜举、钟丙祥难辞其咎。
　　保荐公司屡现问题，华泰联合保荐人也被监管部门多次亮了“黄牌”，如擅自篡改招股书的雷文龙，绿大地保荐人李迅冬、黎海祥，犯内幕交易罪的安雪梅……
　　华泰联合证券保荐的公司六成破发、五成变脸，其中去年上市的金安国纪业绩更是每况愈下，其保荐人查胜举、钟丙祥难辞其咎。由于保荐公司屡现问题，华泰联合证券的保荐人被监管部门多次亮了“黄牌”。
　　保荐股六成破发五成变脸
　　上市不久就破发或者业绩出现大幅下滑，成为投行保荐背后的重要问题。
　　五成业绩增速下滑，华泰联合证券赚钱股民深套！统计显示，2011年承销项目大幅缩水的华泰联合证券，按上市日期计算，去年仅承销6单项目，其中3家公司上市当年业绩出现“变脸”。这些公司分别是金安国纪（002636）、、.
　　其中，在华泰联合证券主承销公司当中，2011年业绩跌幅居首的金安国纪归属母公司股东的净利润同比降幅达到23.89%。
　　除了保荐项目五成变脸外，华泰联合证券保荐的公司也有六成破发。在被华泰联合证券保荐的4只破发股中，有3只破发程度已超过20%。其保荐的破发股中，破发程度最大的是。这家板公司在日被华泰联合证券保荐上市，至日，跌幅已经高达31.68%，同期上证综指只下跌14.86%，远远跑输大盘。仅次于佳讯飞鸿跌幅的是金安国纪（002636），上市至今跌幅达到23.48%。
　　新股的不断破发，从侧面反映出保荐人保荐不力，未能将优秀的上市公司推荐上市，另一方面也反映了保荐人未能给予新股合理的估值，令其上市后就被打回原形。
　　金安国纪业绩连连下滑
　　通过“返程投资”而取得外商投资企业身份的金安国纪日前公布了2011年年报，公司去年净利润同比下滑23.89%；而随后公布的 2012年一季报显示，金安国纪今年一季度净利润继续同比下滑29.53%，连续两个公告期均呈现负增长。对此，金安国纪称，业绩下滑是下游电子行业不景气所致，且表示今年二季度仍不容乐观。公司预计，2012年1月-6月归属于上市公司股东的净利润同比下降20%~50%。
　　然而，半年前，金安国纪称经济复苏将推动电子工业进入新一轮增长周期，并抛出新增50%产能计划的募投项目。当时，曾有业内人士认为，金安国纪产能利用率呈趋减态势，规模释放或难以转化成业绩。现在看来，这种担忧已经成为事实。而二级市场上，金安国纪自上市以来一直处于破发状态，且仍处于下降通道，剔除市场原因之外，金安国纪业绩的变脸则是主要原因。
　　分析认为，保荐人在公司上市之前的尽职调查也仅限于招股说明书的报告期，尽管保荐人极有可能对所服务的公司经营情况了如指掌，但由于该保荐人与公司是“一致利益人”，因此，保荐人也不会主动对公司上市空白期间的业绩下滑予以足够的风险提示。金安国纪的保荐人华泰联合证券的查胜举、钟丙祥正是如此。
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　　从上市前吹嘘的前途无量，到挂牌后的前途“无亮”， 沪深股市中的部分上市公司业绩变脸之快，往往令投资者防不胜防。上市不久业绩就宣告“闪电变脸”的案例，作为幕后推手的保荐机构难辞其咎。
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杨帆】 （责任编辑：郭艳艳）
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