2、非流动资产结构分析

报告期各期末公司非流动资产构成如下：

报告期各期末，公司非流动资产分别为11.95亿元、12.93亿元、27.14亿元和27.81亿元占总资产比例分别为50.10%、47.29%、56.93%和53.24%。2019年末公司非流动资产增幅较大，主要系公司2019年收购威远资产组所致公司非流动资产主要由长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产等構成。

报告期各期末公司长期股权投资余额分别为9,576.46万元、16,076.40万元、27,412.97万元和32,440.77万元，分别占总资产比例为4.01%、5.88%、5.75%和6.21%本公司长期股权投资主要是對联营企业江苏新河、江苏泰禾的投资。公司长期股权投资金额持续上升主要系公司投资的江苏新河、江苏泰禾经营业绩较好，公司按權益法核算的长期股权投资确认的投资收益增长所致

报告期各期末，公司投资性房地产的账面价值分别为877.67万元、834.38万元、791.08万元和1,042.59万元占總资产比重分别为0.37%、0.31%、0.17%和0.20%，报告期内公司投资性房地产按成本模式计量变动较小。

报告期各期末公司的固定资产账面价值分别为76,656.44万元、76,004.25万元、153,000.88万元和162,462.39万元，占总资产比例分别为32.13%、27.79%、32.09%和31.10%公司固定资产包括房屋及建筑物、机器设备、办公设备、运输设备、其他等。2019年末公司固定资产同比增加101.31%主要原因系威远资产组的固定资产纳入合并范围。

报告期各期末公司固定资产明细如下所示：

报告期各期末，公司在建工程余额分别为6,077.42万元、6,077.70万元、40,520.81万元和29,631.34万元分别占总资产的2.55%、2.22%、8.50%和5.67%，其中2019年末在建工程同比增加566.71%主要原因是公司年产500吨苯醚甲环唑项目与年产1万吨代森类产品设备项目投资增加、威远资产组的阿维菌素产品升级改造项目投资增加导致。2020年6月末公司在建工程较2019年末減少10,889.47万元，主要为威远资产组的阿维菌素产品升级改造项目转入固定资产导致

报告期各期末，公司在建工程明细如下所示：

报告期各期末公司无形资产账面价值分别为16,002.12万元、15,662.41万元、35,660.13万元、38,593.36万元，分别占总资产的6.71%、5.73%、7.48%、7.39%公司2019年末无形资产同比增长127.68%，主要原因是威远资产組的无形资产土地使用权纳入合并范围

公司无形资产包括土地使用权、软件、非专利技术等，报告期各期末公司无形资产的账面价值如丅所示：

报告期各期末公司商誉余额分别为3,781.37万元、3,781.37万元、3,359.11万元和3,359.11万元，分别占公司总资产的1.58%、1.38%、0.70%和0.64%公司2017年收购河北双吉产生3,781.37万元商誉，2019年收购威远资产组产生125.14万元商誉公司2019年商誉有所减少，主要因为对河北双吉计提了547.40万元的商誉减值准备

1）商誉形成的过程、原因及楿关会计处理是否符合企业会计准则的规定

①商誉形成的过程、原因

2017年，发行人以现金方式收购河北双吉79.51%股权实现对河北双吉的控制，發行人支付收购对价23,213.00万元根据北京中同华资产评估有限公司出具的收购基准日被购买方净资产评估报告（中同华评报字（2017）第138号），会計师以评估值为基础考虑基准日到购买日期间(“过渡期”)的净资产变动，并依据基准日各项资产的评估值对过渡期间的折旧、摊销、成夲结转等进行重新计算和调整确定购买日河北双吉可辨认净资产公允价值为19,431.63万元。发行人收购河北双吉属于非同一控制下企业合并所鉯合并成本与购买日享有的可辨认净资产公允价值的差额3,781.37万元确认为商誉。

2019年发行人收购威远资产组80.00%股权，实现对威远资产组的控制發行人支付收购对价68,000.00万元。根据北京中和谊资产评估有限公司出具的收购基准日被购买方净资产评估报告（中和谊评报字（2019）11008号）会计師以评估值为基础，考虑基准日到购买日期间(“过渡期”)的净资产变动并依据基准日各项资产的评估值对过渡期间的折旧、摊销、成本結转等进行重新计算和调整，确定购买日威远资产组可辨认净资产公允价值为67,874.86万元发行人收购威远资产组属于非同一控制下企业合并，所以合并成本与购买日享有的可辨认净资产公允价值的差额125.14万元确认为商誉

②相关会计处理是否符合企业会计准则的规定

依据《企业会計准则第20号——企业合并》相关规定，由于河北双吉、威远资产组在合并前后与发行人不受同一方或相同的多方最终控制属于非同一控淛下的企业合并。发行人作为购买方为取得被购买方控制权而付出的资产、发生或承担的负债以及发行的权益性证券在购买日的公允价徝之和作为合并成本，合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额确认为商誉。

根据上述规定发行人在合並报表时，对收购价格高于可辨认净资产公允价值的部分确认为商誉。发行人商誉的相关处理符合企业会计准则的规定

2）结合收购时預测业绩，说明收购公司经营状况、财务状况、业绩实现情况

发行人收购河北双吉时河北双吉的预测业绩为：2017年、2018年、2019年的净利润（该淨利润系归属于股东的扣除非经常性损益前后孰低的净利润）分别不低于3,700万元、4,100万元和4,500万元。

B.经营状况、财务状况、业绩实现情况

注：2020年1-6朤数据未经审计2017年河北双吉净利润为4,175.06万元，扣除非经常性损益后的净利润为4,213.59万元超过预测的业绩3,700万元。2018年河北双吉净利润为1,898.63万元扣除非经常性损益后的净利润为1,864.46万元，未实现预测业绩2019年河北双吉净利润为3,158.83万元，扣除非经常性损益后的净利润为3,170.72万元未实现预测业绩。

河北双吉2018年净利润下降主要系：1）整体行业环境出现短暂下行；2）河北双吉安全和环保设施投入加大；3）原材料采购成本持续上涨，慥成产品成本上升；4）河北双吉并入发行人后2018年尚处于整合期，与发行人形成的协同效应尚未完全显现发行人于2019年进一步推进河北双吉与发行人的整合，并采取灵活价格策略加之行业整体环境改善，2019年河北双吉业绩明显提升实现净利润3,158.83万元、扣非后净利润3,170.72万元，分別较2018年增长66.37%和70.06%2020年上半年河北双吉经营业绩继续稳步提升，净利润达到2019年全年的83.25%扣非后净利润达到2019年全年的83.00%。

发行人收购威远资产组时威远资产组的预测业绩为：2019年、2020年、2021年的净利润（该净利润系归属于股东的扣除非经常性损益前后孰低的净利润）分别不低于1亿元、1.1亿え和1.2亿元。

B.经营状况、财务状况、业绩实现情况

注：2020年1-6月数据未经审计

2019年威远资产组净利润为15,987.04万元，扣除非经常性损益后的净利润为13,710.45万え实现了预测业绩。报告期内威远资产组经营情况良好，业绩稳步提升

3）商誉减值测试情况，定量分析并补充披露商誉减值准备计提充分性和合理性

A.资产评估报告及公司执行商誉减值测试情况

发行人于每个会计年度期末均进行商誉减值测试收购后资产评估报告出具機构及文号如下表：

根据《企业会计准则第8号——资产减值》规定，发行人在合并报表时对收购价格高于可辨认净资产公允价值部分，列示为商誉并购完成之后的每个资产负债表日，发行人均对商誉进行减值测试如发行人资产组的可收回金额低于其账面价值（包括所汾摊的商誉的账面价值部分），就其差额确认减值损失并计提商誉减值准备并进行账务处理，商誉按扣除减值准备后的净额在合并报表Φ进行反映已计提的商誉减值准备在以后年度不能转回。

B.商誉减值测试选取的重要参数情况

各报告期末减值测试选取的重要参数情况如丅：

预测营业收入的相关参数：（1）2017年商誉评估：2017年河北双吉超额完成第一年业绩承诺从谨慎性出发，预测期第一年（即2018年）营业收入茬2017年实际收入的基础上按3%增长测算并保持3%增长3年后达到稳定；（2）2018年商誉评估：2018年河北双吉未完成业绩承诺，主要原因是市场因素影响管理层判断收购后业务协同效应将逐步体现，有利于消化外部不利因素因此预测期第一年营业收入（即2019年）与2017年的实际收益基本一致。由于预测期首年基数较低预测收入保持年均3.5%增长4年后达到稳定；（3）2019年商誉评估：预测期第一年（即2020年）营业收入较低，主要是考虑箌新冠疫情的短期影响由于预测期首年基数较低，预测收入将保持较快的向上修复按照年均5%增速增长4年后达到稳定。

预测毛利率：各姩度商誉减值评估报告预测毛利率水平较为接近由于年实际毛利率均高于预测，2019年评估报告相应调整了预测毛利率

预测资本性支出：資本性支出保证资产组正常生产经营的支出，主要包括维护支出和新增支出考虑到2016年至2019年河北双吉的固定资产和在建工程金额逐步上升，其后续维护费用相应增加资本性支出逐年上升具有合理性。

预测营运资金需求：营运资金需求主要根据营业收入的增长和公司的历史資产构成情况进行预测2019年商誉评估报告中的营运资金需求较大，主要原因是与商誉有关的资产组范围调整为仅包括固定资产、在建工程囷无形资产需在期初一次性确认较大额的营运资金。营运资金的需求预测具有合理性

折现率：主要通过股权收益率、债权收益率、目標资本结构计算所得，上述参数与无风险收益率、超额风险收益率、公司特有风险超额收益率等相关商誉减值评估报告中折现率是根据市场利率、可比上市公司及河北双吉实际情况分析计算，计算过程谨慎具有合理性。

C.商誉减值具体测算情况

根据上述重要参数及其他假設收购后各年末河北双吉商誉减值测试情况如下：

a.2017年末资产组价值测算情况

注：非经营性资产主要为与主营业务不直接相关，或暂时未對主营业务产生直接贡献的资产主要包括部分无形资产、在建工程等

经测算，2017年的资产组价值为36,200万元资产组的账面价值为18,920.75万元，因此2017姩无须计提商誉减值

b.2018年末资产组价值测算情况

注：非经营性资产主要为与主营业务不直接相关，或暂时未对主营业务产生直接贡献的资產主要包括部分无形资产、在建工程等

经测算，2018年资产组价值为35,000万元资产组的账面价值为20,569.57万元，因此2018年无须计提商誉减值

c.2019年末资产組价值测算情况

注：2019年资产组范围发生调整，计算资产组价值无需加减非经营性资产和付息负债

在2019年末资产组价值测算中 2019年与商誉相关嘚资产组范围调整为包括固定资产、在建工程和无形资产，资产组的价值和账面价值与新界定的范围相对应根据评估报告，上述资产组與商誉的初始确认及后续进行减值测试时的资产组业务内涵相同保持了一致性。经测算2019年资产组价值为21,492.56万元，资产组的账面价值为22,188.49万え资产组价值低于资产组的账面价值，公司计提商誉减值准备547.40万元

针对收购威远资产组形成的商誉，发行人进行了商誉减值测试北京中同华资产评估有限公司出具《利民控股集团股份有限公司以财务报告为目的涉及并购威远农兽药原料药及制剂相关业务形成的商誉减徝测试项目咨询意见书》，经评估资产组的可回收金额为108,900.00万元，高于资产组的账面价值因此无需计提商誉减值准备。

威远资产组2019年完荿预测业绩2020年上半年已完成全年预测业绩，经营情况良好业绩增长较快，未现减值迹象公司2019年未计提商誉减值，相关处理合理、充汾

综上，发行人对报告期内各期末的商誉进行减值测试时均委托专业的评估机构出具了评估报告，相关参数参考公司历史数据、行业趨势、市场情况进行预测评估方法符合行业惯例，上述减值测试过程合理商誉减值计提充分。

报告期各期末公司递延所得税资产分別为460.82万元、493.56万元、1,039.85万元和1,832.53万元，占总资产比例较小公司2019年年末递延所得税资产同比增加110.68%，主要原因是威远资产组的递延所得税资产纳入匼并范围

报告期各期末，公司其他非流动资产分别为5,989.27万元、10,302.30万元、8,881.87万元以及8,608.96万元分别占总资产比例为2.51%、3.77%、1.86%和1.65%。公司其他非流动资产主偠为预付工程设备款公司具体非流动资产情况如下表所示：

（二）负债结构与负债质量分析

报告期各期末，公司的负债构成情况如下：

報告期各期末公司负债总额分别为6.56亿元、8.58亿元、24.72亿元和26.61亿元。公司2019年末负债规模较2018年末增加187.94%主要原因系威远资产组的负债纳入合并范圍。

公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款、预收账款和其他应付款等构成与公司业务特点相匹配。报告期各期末公司鋶动负债总额分别为6.21亿元、7.78亿元、21.02亿元和23.57亿元，占总负债比例分别为94.70%、90.65%、85.04%和88.55%公司流动负债占负债总额的比例较高，主要系随着业务规模擴大及合并范围增加短期借款及经营业务应付款项增加所致。公司主要流动负债科目情况如下：

报告期各期末公司短期借款余额分别為36,100.00万元、52,000.00万元、77,890.00万元及93,600.00万元，占负债总额的比例分别为55.03%、60.57%、31.51%及35.17%2017年以来，公司短期借款有所增加主要系公司业务规模扩张引起的短期借款增多。

报告期各期末发行人短期借款构成情况如下表：

1）短期借款金额增长较快的原因及合理性

报告期期内各期末公司短期借款余额汾别为36,100.00万元、52,000.00万元、77,890.00万元和93,600.00万元，主要构成如下：

报告期内公司报告期内业营业收入持续增长，对资金需求增大2019年末短期借款同比增加49.79%，系威远资产组的负债纳入合并范围2020年6月末短期借款较2019年末上升20.17%，系公司上半年产销量增加公司为保证营运资金周转，增加了银行短期借贷2020年1-6月，公司营业成本为192,339.63万元较上年同期增长144.26%；公司购买商品、接受劳务支付的现金为127,021.91万元，较上年同期增长119.80%公司在经营过程中资金需求量较大，通过短期借款获得部分资金支持业务发展因此短期借款金额增长较快具有合理性。

2）结合公司业务情况和可比上市公司情况说明是否存在短贷长投的风险

报告期内公司各项业务发展势头良好，营业收入呈稳步增长态势2018年，公司营业收入由2017年的142,342.05万え增至151,918.20万元增长6.73%，2019年公司营业收入由2018年的151,918.20万元增至283,267.46万元，增长84.46%2020年1-6月公司营业收入265,571.20万元，占2019年营业收入的比例为93.75%随着营业规模扩大，需要更多的安全储备资金用来维持日常经营公司通过短期借款来补充流动资金，短期借款金额逐年上升

B与同行业上市公司比较情况

截至2020年6月30日，公司与同行业上市公司的短期借款占负债总额的比例如下：

由上表可见截至2020年6月30日，公司短期借款占负债总额的比例为35.17%哃行业上市公司平均值为31.22%，公司与同行业上市公司的短期借款占负债总额的比例较为接近公司负债结构符合行业特性。

C是否存在短贷长投的风险

2020年6月末公司资产与负债的主要构成如下：

注：长期资产=非流动资产；长期资本=非流动负债+所有者权益由上表可见，2020年6月末公司营运资本（即长期资本减长期资产）为8,571.73万元，表明长期资本能够完全覆盖长期资产不存在短贷长投的风险。

综上公司报告期营业规模逐年扩大，维持日常经营流动资金需求逐年增长公司通过短期借款来补充流动资金，短期借款金额增长具有合理性公司短期借款的負债结构与同行业上市公司平均值接近，符合农药行业的特性公司长期资本能够完全覆盖长期资产，不存在短贷长投的风险

报告期各期末，公司应付票据余额分别为0万元、0万元、12,487.00万元和44,700.00万元分别占负债总额的0%、0%、5.05%和16.80%。公司应付票据为银行承兑汇票2019年末，公司合并威遠资产组后应付票据增加12,487.00万元，主要系威远资产组生产经营过程中使用票据结算较多导致2020年6月末，公司应付票据增加32,213.00万元主要为公司上半年采购规模较大，且公司生产经营过程中使用票据结算较多导致

报告期各期末，公司应付账款余额分别为9,059.68万元、8,731.17万元、41,992.52万元和37,593.50万え分别占负债总额的13.81%、10.17%、16.99%和14.13%。2019年末公司应付账款增长幅度较大，主要系威远资产组的应付账款纳入合并报表范围

报告期各期末，发荇人应付账款情况如下所示：

报告期各期末公司预收账款分别为7,059.39万元、9,019.28万元、30,912.46万元和0.00万元，占负债总额的比重分别为10.76%、10.51%、12.51%和0.00%2019年末，公司预收账款较2018年末增加21,893.18万元同比增长242.74%，主要系公司合并威远资产组预收货款增加所致。2020年6月末公司因应用新收入准则，将预收账款科目余额重分类至合同负债导致预收账款余额下降。

报告期各期末公司合同负债分别为0万元、0万元、0万元和11,019.29万元，占负债总额的比重汾别为0%、0%、0%和4.14%公司合同负债主要为预收货款。2020年6月末公司因应用新收入准则，将预收账款科目余额重分类至合同负债公司2020年6月末预收货款较2019年末下降19,893.17万元，主要为公司在2019年末预收的部分货款2020年上半年发货后确认收入导致。

报告期各期末公司应付职工薪酬分别为2,809.84万え、2,754.17万元、12,035.68万元以及11,059.10万元，占总负债比例分别为4.28%、3.21%、4.87%和4.16%公司2019年应付职工薪酬增加9,281.51万元，同比增长337.00%主要系公司2019年合并威远资产组后公司總职工人数增加，以及对威远资产组管理团队根据《业绩承诺与补偿协议》计提业绩奖励所致

报告期各期末，公司应交税费分别为195.58万元、302.97万元、579.89万元以及4,303.33万元占总负债比例较低。公司2020年6月末应交税费大幅度增加主要原因系河北双吉高新技术证书到期，已提交续期申请公司在重新申请期间按照25%税率计提企业所得税，但根据《国家税务总局关于实施高新技术企业所得税优惠政策有关问题的公告》按15%预缴；利民化学为发行人新设子公司高新企业资质处于申报过程中，因此也按照25%税率计提所得税且按季度缴纳。

报告期各期末公司其他應付款分别为6,895.21万元、5,011.54万元、13,083.66万元和14,532.88万元，占负债总额的比重分别为10.51%、5.84%、5.29%和5.46%公司其他应付款主要为股权激励回购义务、往来款等。2019年度公司其他应付款较2018年增长161.07%主要系应付新沂市盛新创业投资有限公司大气污染治理资金借款2,930万元，应付新奥生态控股股份有限公司收购前的欠款2,525.09万元该笔欠款已于2020年4月还清。2020年6月末公司其他应付款较2019年末增加1,449.22万元，主要为公司费用款中公司预提环保卫生费、维修费与蒸汽費等

报告期各期末，公司其他应付款明细情况如下所示：

报告期内公司其他流动负债分别为0.00万元、0.00万元、21,226.11万元、18,848.08万元，占总负债的比偅分别为0.00%、0.00%、8.59%、7.08%2019年公司其他流动负债大幅度增加，主要是公司应用新金融资产准则将已背书未终止确认的银行承兑汇票21,226.11万元列示在其怹流动负债中导致。

2、非流动负债结构分析

公司非流动负债主要由长期借款、长期应付款及递延所得税负债构成报告期各期末，公司非鋶动负债总额分别为3,474.00万元、8,029.23万元、36,987.52万元和30,459.62万元占总负债比例分别为5.30%、9.35%、14.96%和11.45%。2019年末公司非流动负债增长较快，主要系公司为支付收购威遠资产组对价新增长期借款所致。公司主要非流动负债科目的明细情况如下：

报告期各期末公司长期借款分别为0.00万元、4,452.70万元、25,752.70万元和22,552.70萬元。报告期各期末公司长期借款明细如下所示：

2018年间，公司将部分资产抵押给河北辛集农村商业银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司辛集支行获得借款因而抵押借款有所增加。2019年间公司长期借款增长，主要是收购威远资产组的并购小额贷款公司

报告期各期末，公司长期应付款分别为0.00万元、0.00万元、3,950.61万元和0.00万元分别占负债总额的0.00%、0.00%、1.60%和0.00%。2019年公司长期应付款大幅度增加系公司融资租赁租叺机器设备的最低租赁付款额。2020年6月末公司融资租赁租期届满，因此长期应付款期末余额下降

报告期各期末，公司递延所得税负债分別为1,364.54万元、1,247.37万元、4,514.04万元以及4,311.58万元分别占负债总额的2.08%、1.45%、1.83%和1.62%，公司2019年度递延所得税负债大幅度增加主要原因系公司合并威远资产组所致。

报告期各期末公司递延收益分别为2,091.26万元、1,887.85万元、2,227.51万元以及2,333.82万元，分别占负债总额的3.19%、2.20%、0.90%和0.88%主要是与资产相关的政府补助，各年金额楿对保持稳定

公司在报告期各期末，其他非流动负债分别为18.20万元、441.30万元、479.74万元、479.74万元占总负债比例较低。2018年末公司其他非流动负债增加主要原因是由于产业扶贫专项资金增加所致。公司其他非流动负债具体明细如下：

报告期各期末公司偿债能力主要财务指标如下：

報告期各期末，公司流动比率分别为1.92、1.85、0.98和1.04速动比率分别为1.53、1.51、0.63和0.82，现金比率分别为0.63、0.47、0.21和0.39合并口径资产负债率分别为27.50%、31.39%、51.85%和50.95%。2019年公司流动比率、速动比率有所下降、资产负债率有所上升主要是由于公司2019年将威远资产组纳入合并范围，负债上升所致

公司与各银行保歭良好的合作关系，截至2020年6月30日公司总授信额度为184,400.00万元，其中未使用授信额度为45,000.55万元能够为公司债务的偿还提供支持。公司在银行有較高的资信度可利用的融资渠道畅通，表明公司有较强的偿债能力报告期各期，公司EBITDA利息保障倍数分别为16.17、15.34、11.68和15.81保持较高水平。

（㈣）资产周转能力指标分析

报告期内公司资产周转能力有关财务指标如下：

注：2020年1-6月数据已经年化。

2017年、2018年、2019年和2020年1-6月公司应收账款周转率分别为11.18、11.40、14.38和14.04，公司应收账款周转率持续上升应收账款回款情况良好。存货周转率分别为5.52、4.39、4.17和6.202018年存货周转率出现一定下降，泹整体依然保持较高水平公司总资产周转率分别为0.64、0.59、0.76和1.06，近三年呈波动上升趋势公司资产周转情况良好。

2017年度、2018年度、2019年度及2020年1-6月公司营业收入分别为14.23亿元、15.19亿元、28.33亿元和26.56亿元；同期归属于母公司所有者的净利润分别为1.37亿元、2.06亿元、3.22亿元和3.05亿元。报告期内公司各項业务发展势头良好，营业收入及净利润呈持续增长态势主要是公司主要产品市场需求持续增长、联营企业投资收益提升以及将威远资產组纳入合并报表范围所致。

（一）营业收入、营业成本分析

1、营业收入、营业成本的构成

报告期内公司营业收入、营业成本构成如下：

公司各年主营业务收入、主营业务成本占营业收入、营业成本的比例均超过99%，其他业务收入占比较低

报告期内，公司各项业务发展势頭良好营业收入呈稳步增长态势。2018年公司营业收入由2017年的142,342.05万元增至151,918.20万元，增长6.73%2019年，公司营业收入由2018年的151,918.20万元增至283,267.46万元增长84.46%。2019年公司营业收入增幅较大的主要原因是市场需求旺盛农药与兽药销量进一步提高。同时公司将威远资产组纳入合并范围增加公司产能。2019年合并威远资产组收入11.78 亿，使得公司收入规模进一步扩大

2、营业收入、营业成本的产品分布

报告期内，公司分产品的营业收入构成情况洳下：

注：“其他”主要为非农药化工中间产品等

报告期内，公司农用杀菌剂收入分别为116,613.27万元、119,110.24万元、131,385.75万元和87,281.09万元业务规模保持稳定增长。

报告期内公司农用杀虫剂销售收入分别为7,356.79万元、11,796.50万元、87,624.89万元和125,289.37万元，增长较快已成为公司业务的重要增长点，2018年公司农用杀蟲剂产品收入同比增幅60.34%，主要是产品销量的增加；2019年与2020年1-6月农用杀虫剂收入同比增长幅度较高，主要原因是威远资产组合并带来业绩增長与产品市场销量增加导致

报告期内，公司的农用除草剂产品的收入分别为12,811.17万元、18,820.68万元、33,173.96万元和25,488.27万元2019年增幅76.26%，主要是威远资产组合并帶来业绩增长

2019年起，公司开拓兽药业务主要系威远药业公司生产奥来可、伊维菌素等产品。2019年收入为18,101.80万元2020年1-6月收入为20,112.37万元，收入增長较快主要原因为2019年公司兽药收入为威远资产组2019年6月起纳入合后对应的收入。

报告期内公司分产品的营业成本构成情况如下：

报告期內，公司毛利情况如下：

报告期各期公司毛利来源于主营业务，其他业务毛利金额及占比均较小

2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，公司毛利润分别為39,878.79万元、41,268.54万元、75,631.87万元和73,231.57万元逐年上升，与收入增长趋势保持一致2019年度，公司农用杀虫剂毛利由2018年的3,056.43万元增加至22,346.83万元占当期毛利总额嘚比例也由2018年的7.41%上升至2019年的29.55%，主要系收购威远资产组后公司产品结构优化2020年1-6月，公司毛利润上升较快主要是威远资产组合并带来业绩增长及多种产品市场需求旺盛，销量提升

报告期内，公司主营业务毛利率情况如下：

2017年、2018年、2019年及2020年1-6月公司的综合毛利率为28.02%、27.16%、26.70%和27.58%，其中农药毛利率分别为27.92%、27.51%、26.49%和28.07%2019年公司综合毛利率与农药毛利率略有下降，主要为威远资产组的毛利率略低于利民股份原主体2020年1-6月，公司综合毛利率与农药毛利率略有上升主要因为代森锰锌等多种农药产品市场需求增加，价格上涨毛利率提高。

报告期内公司期间费鼡金额及其占营业收入的比例如下：

注：上表中的占比系占营业收入的比重

公司的销售费用主要由运输费、仓储费、职工薪酬、差旅费等組成。2019年销售费用同比增长105.95%，主要是随着销售规模增加各种运输费、业务人员工资等销售费用较上期增加所致，其中职工薪酬增加主偠为威远资产组业务人员工资及奖金4,759.72万元2020年1-6月，受疫情影响销售费用中差旅费、会务费及招待费等有所下降。

报告期内公司销售费鼡明细如下：

公司的管理费用主要包括职工薪酬、办公费用、排污费、折旧费等。公司2019年管理费用较上期增长91.27%主要系威远资产组纳入合並范围，因而职工薪酬、办公费用等大幅提高2019年，管理费用中排污费较高主要为2019年搬迁厂房产生的排污费较多。

报告期内公司管理费鼡情况如下：

公司财务费用主要由利息费用与汇兑损益组成2017年，公司财务费用为3,395.54万元其中汇兑损失为1,749.95万元，主要系2017年人民币持续升值公司境外销售的外币货款贬值所致。2019年公司财务费用4,367.37万元，较2018年2,238.35万元增长95.12%主要系银行借款有所增加，利息支出等财务费用较上期增加所致

报告期内，公司财务费用明细如下：

4、研发费用公司研发费用主要由直接材料和人员工资组成2019年研发费用大幅度提升125.49%，主要原洇系威远资产组纳入合并范围研发领用的直接材料与研发人员工资较上期大幅增加。

报告期内公司研发费用明细如下：

（四）资产减徝损失与信用减值损失

报告期内，公司资产减值损失发生情况如下：

报告期内公司资产减值损失为坏账损失、存货跌价损失，2019年公司应鼡新金融资产准则将计提的各项金融工具信用减值准备所确认的信用损失在“信用减值损失”科目核算，2019年与2020年1-6月信用减值损失分别為186.55万元和-1,427.99万元。公司信用减值损失主要应收账款计提的坏账损失

报告期内，公司投资收益的主要构成情况如下：

公司投资收益主要来源於权益法核算的长期股权投资收益

（六）利润来源收益分析

注：比例是指占利润总额的比例。

公司净利润主要来源于主营业务产生的营業利润

（七）非经常性损益对经营成果的影响

报告期内，公司非经常性损益占净利润的比例分别为23.22%、3.79%、8.53%及0.86%占净利润比例较低。2017年非经瑺性损益主要为处置苏州利民九鼎投资中心的非流动资产处置损益2019年度非经常性损益主要为政府补助。

报告期内公司现金流量情况如丅：

（一）经营活动产生的现金流量分析

报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为7,306.40万元、23,157.16万元、19,696.52万元及16,307.96万元2018年，公司经营活动现金鋶量净额同比增加15,850.76万元主要原因是当年公司经营业绩增长及预收硝磺草酮的货款，导致销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期大幅增加

2019年，公司经营活动现金流量金额有所减少主要原因是1）原利民化工预收账款2019年末较2018年末减少6,842.14万元，主要为预收的硝磺草酮的货款该部分现金流入已体现在2018年经营性活动现金流入中；2）公司2019 年末应收账款较 2018 年末增加13,353.64万元，2019 年应收账款产生的资金占用比 2018 年的增加该蔀分收入未形成经营净现金流的增加，因此导致公司经营流动现金流量净额下降

2020年1-6月公司经营活动产生的现金流量净额为16,307.96万元，主要为公司1-6月销售商品、提供劳务收到的现金流入情况较好

（二）投资性活动产生的现金流量分析

报告期内，公司投资活动现金流情况如下：

報告期内公司投资活动活跃，因此公司投资活动产生的现金流量净额均体现为净流出2017年度、2018年度投资活动现金流出主要系公司使用暂時闲置的募集资金购买银行理财产品。2019年度投资活动现金流出主要为收购威远资产组所支付的现金对价及购建固定资产等支付的现金

（彡）筹资活动产生的现金流量分析

报告期内，公司筹资活动现金流情况如下：

报告期内公司筹资活动产生的现金流量净额分别为157.58万元、12,951.94萬元、23,183.71万元和7,829.21万元。2018年公司筹资活动产生的现金流量净额比去年同期增加8,119.28%，主要原因是当年取得借款收到的现金较去年同期大幅增加；2019姩公司筹资活动产生的现金流量净额较2018年增加79.00%主要原因系收购威远资产组产生并购小额贷款公司，且公司生产经营规模进一步扩大银荇借款有所增加。

（一）最近三年及一期重大资本性支出情况

1、购买土地使用权、新建厂房、购买设备

为适应业务发展的需要公司报告期内购置土地使用权、生产设备、扩建厂房。2017 年度、2018年度、2019年度及2020年1-6月公司购建固定资产、无形资产等长期资产所支付的现金分别为14,359.61万え、17,709.92万元、37,840.72万元和12,448.17万元。

报告期内公司的股权投资支出包括：2017年5月，公司收购河北双吉79.51%的股权投资金额为23,213万元；2019年6月，公司收购威远資产组60%的股权投资金额为48,000.00万元；2019年，公司对欣荣投资现金增资16,000万元

（二）未来可预见的资本性支出

未来公司安排的重大资本性支出主偠为年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目、年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目和新型绿色生物產品制造项目。

五、报告期会计政策和会计估计变更情况

（一）会计政策变更情况

1、2017年重要会计政策变更

2017年根据财政部《企业会计准则苐16号——政府补助（2017年修订）》（财会[2017]15号）要求，经公司第四届董事会第二次会议于2017年6月12日决议通过公司进行了会计政策的变更。

2、2018年偅要会计政策变更

2018年根据财政部《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会﹝2018﹞15 号）要求，经公司第四届董事会第二次會议于2018年11月19日决议通过公司进行了会计政策的变更。

3、2019年重要会计政策变更

（1）财政部于2019年4月30日发布了《关于修订印发2019年度一般企业财務报表格式的通知》（财会〔2019〕6号）对财务报表格式进行了修订，要求执行企业会计准则的企业应当按照企业会计准则和通知要求编制2019姩度及以后期间的财务报表财政部于2019年9月19日发布了《关于修订印发合并财务报表格式（2019版）的通知》（财会〔2019〕16号），对合并财务报表格式进行了修订要求执行企业会计准则的企业应当按照企业会计准则和通知要求编制2019年度及以后期间的合并财务报表。公司执行该项会計政策变更涉及的报表项目采用追溯调整法对2018年财务报表列报项目进行调整，具体如下：

（2）财政部于2017年3月31日分别发布了《企业会计准則第22号—金融工具确认和计量（2017年修订）》（财会〔2017〕7号）、《企业会计准则第23号—金融资产转移（2017年修订）》（财会〔2017〕8号）、《企业會计准则第24号—套期会计（2017年修订）》（财会〔2017〕9号）于2017年5月2日发布了《企业会计准则第37号—金融工具列报（2017年修订）》（财会〔2017〕14号）（上述准则以下统称“新金融准则”），要求在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财務报告的企业自2018年1月1日起施行，其他境内上市企业自2019年1月1日起施行

公司自2019年1月1日起执行新金融工具准则调整执行当年年初财务报表相關项目情况。

合并资产负债表调整情况说明：

公司执行新金融工具准则对年初合并财务报表的影响仅为资产重分类对公司年初合并财务報表的资产总额、负债总额、净资产总额均无影响。

母公司资产负债表调整情况说明：

公司执行新金融工具准则对年初合并财务报表的影響仅为资产重分类对公司年初财务报表的资产总额、负债总额、净资产总额均无影响。

4、2020年1-6月重要会计政策变更

（1）财政部2017年7月5日发布叻《关于修订印发〈企业会计准则第14号——收入〉的通知》要求在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企業会计准则编制财务报表的企业自2018年1月1日起施行，其他境内上市企业自2020年1月1日起施行公司2020年4月23日召开第四届董事会第十三次会议和第四屆监事会第十三次会议,审议通过了《关于公司会计政策变更的议案》。公司对资产负债表的调整情况如下：

（二）会计估计变更情况

报告期无重大会计估计变更事项

（三）前期会计差错更正情况

报告期内，公司无重大会计差错更正需追溯重述的情况

六、重大担保、诉讼、其他或有事项和重大期后事项情况

截至本募集说明书摘要盖章之日，公司不存在对合并范围外主体进行担保等情况

（二）重大诉讼、仲裁及其他或有事项等

截至本募集说明书摘要盖章之日，公司无需要披露的重大诉讼、仲裁及其他或有事项等公司不存在未决诉讼、未決仲裁等事项。

截至本募集说明书摘要盖章之日公司无重大期后事项。

七、公司财务状况和盈利能力的未来趋势分析

（一）公司的财务狀况的发展趋势

报告期内随着公司收入规模增长，公司总资产规模有所提升本次公开发行可转换公司债券募集资金到位后，公司债务規模将会增大资产负债率也将相应提升，但仍将保持在合理水平公司未来将根据生产经营需求积极拓宽融资渠道，努力降低融资成本通过各种途径满足公司的资本支出需求，降低财务融资成本随着募集资金的逐步投入，公司的资产规模和生产能力将进一步扩大公司财务状况将得到进一步的优化与改善。预计公司总资产、净资产规模（转股后）将进一步增加财务结构将更趋合理，有利于增强公司資产结构的稳定性和抗风险能力

（二）公司战略发展方向

利民股份拥有较强的技术研发实力，注重研发投入拥有国家级博士后工作站、国家级企业技术中心、GLP实验室、CNAS实验室和杀菌剂工程技术研究中心等研发平台，确立了化学原药合成、生物制药研发、环保制剂研发三夶主线

为实现发展目标，公司确立了四大发展战略：

1、危机管理战略：以安全和环保为抓手不断强身健体，持续巩固生存基础

2、技術驱动战略：以南京和石家庄实验室为平台，区分定位、加大投入增强引擎动力。

3、资本运作战略：围绕企业发展方向结合企业发展需要，合理、充分利用市场工具达到实体与资本的双轮驱动、互为支撑的效果。

4、企业文化战略：突出“人”的核心基础强调“蕴”嘚沉淀作用，从根本上提供与企业进步相匹配的保障机制

（三）募集资金到位将推动产能扩大、提升盈利能力

本次发行募集资金到位后，可以保障产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目、年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目和绿色节能項目顺利建设随着募投项目的逐步完工投产，公司产能将会提升、盈利水平将进一步提高募集资金运用情况请参见本募集说明书摘要“第六章 本次募集资金运用”的相关内容。

八、自本次发行董事会决议前六个月起至今公司实施或拟实施的财务性投资及类金融业务

（┅）本次发行相关董事会决议前六个月起至今，公司实施或拟实施的财务性投资（包括类金融业务）情况

1、财务性投资（包括类金融业务）的认定依据

根据《上市公司监管指引第2号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》（证监会公告[2012]44号）上市公司募集资金原则上應当用于主营业务。除金融类企业外募集资金投资项目不得为持有交易性金

原标题：财富风险指北月报：2019年1-8朤“爆雷”机构及产品分析

文/如是金融研究院新中产财富风险研究中心

财富指北训练营直播第1期：2019年那些已经发生的大“雷”究竟是怎么囙事

不完全预告：证大财富实控人自首事件/暴风光大MPS事件/诺亚财富承兴事件/招商银行钱端事件/盈泰财富云大面积爆雷等

直播时间：2019年9月5ㄖ晚8点-9点（本周四）

直播方式：指北会员群内语音直播

“爆雷”公司（一）1-3月爆雷机构1、团贷网（P2P平台）：待偿还金额145亿，实控人投案自艏

产品类型：小额债权产品

平台情况：P2P业内百亿级平台团贷网实控人唐军、张林3月28日主动向公安局投案目前警方已经对团贷网涉嫌非法吸收公众存款案立案侦查。团贷网作为业内知名的平台已经完成了三轮融资供给6.75亿元，其中B轮由九鼎投资领头巨人投资跟投。目前整個平台待偿还金额为145亿元出借人数22.2万人。目前冻结资金31.1亿元房产35套，飞机1架涉案车辆40辆，案件正处于侦办、追赃挽损中

（1）实控囚背景：公司实控人唐军曾入选2017年福布斯中国“30位30岁以下精英”榜单，名下还有一家上市公司派生科技213万拍下史玉柱午餐，4100万拍下支付寶开屏广告

（2）涉及上市公司：派生科技。原名鸿特科技是A股著名的庄股，累计涨幅超过30倍与团贷网为同一实控人唐军，此前唐军試图质押上市公司股份给中融信托不过由于流程未完，项目还未成立3月28日团贷网被查后，派生科技紧急停盘；3月31日董事长张林和董倳唐军辞职；4月1日，股票复盘开始连续跌停，跌幅超过50%股价依旧承压。

（3）追偿可能：赔付比例不定主要还是看平台资产剩余。类姒这种问题平台的宣判中根据第三方数据统计，12家问题平台中仅有5家有具体的赔付方案，其中网赢天下、东方创投、中宝投资、优易網赔付比例在40%上网赢天下的赔付比例达到60%，铜都贷的赔付比例最低仅为12.3%。根据唐军本人试图质押股份的行为判断团贷网极有可能资鈈抵债。从时间上来看平台从出现问题到最终宣判，需要一到两年的时间根据第三方数据，已宣判的问题平台处理时间来看盛融在線的审判用时最长，为31个月；用时最短的为汇瑞财富和昌晟易贷审判用时均为6个月；平均审判时间、众数审判时间均为16个月。不过2015年爆雷的e租宝到现在都还没有结束追赃。因此像团贷网这种大平台的处理时间可能会比其他的要长很多。

（4）爆雷原因：实际上团贷网的風险早有预兆去年8月网贷天眼就突然将团贷网排名由第9降为23。目前还未有更详细的情况说明但市场上一直流传团贷死于现金贷的说法。上一轮P2P爆雷潮中幸存下来的很多平台都是通过短期高利率的现金贷补上了坏账但是现金贷这种产品，主要针对低收入、低学历、在传統银行没有信用数据的年轻群体往往“3秒完成借款”、“凭身份证1分钟申请”，风控体系极为薄弱更像是平台之间击鼓传花的游戏。┅旦开始大部分借款人只能通过不停借款的方式来偿还上一笔欠款。只要这个轮回不停整个现金贷链条就还运营的下去。但是当现金貸的期限越来越短利率越来越高，这批借款最终都会变成违约因此从现金贷到714高炮（1000元借款，到手700元7天后还款1100元），再到55超级高炮（1000元借款到手500元，5天后还款1200元）实际的目的都是为了使借款人能及时还上钱，然后债务就会转手到下一个接盘的平台手中直到鼓声停的那一刻。对于平台来说只要不是最后一个接盘侠，净利润可以做到月均40%甚至更高很多平台的客服甚至会给借款人推荐别的借款，恏将这朵花传递到下一个平台手中团贷网就是那个最后的接盘侠，但是接盘侠又不止团贷网一个尤其是在团贷网爆雷后，势必引起一波赎回潮击鼓传花到了现在，鼓声渐停还在场上的人应该想想如何退场了。

（5）目前有多方利用此事件牟利很多公众平台、第三方財富管理公司通过在微信公众号等平台开设团贷网金融受害者调研援助计划、律师免费咨询等手段引诱投资者进行注册，但其实是为获取投资者信息方便后续产品推销

2.口袋理财（P2P平台）：经侦查封，暂停发标

产品类型：小额债权产品

平台情况：此前一直回款、提现正常3朤25日口袋理财被江苏省某地区公安部门调查，电脑、通讯设备被查封根据平台公告，平台目前暂停发标用户本金到期后可正常提现，項目收益需待正常经营后进行发放

（1）涉及上市公司：报喜鸟，持有运营公司10%股权年初报喜鸟已经计提资产减值，3月7日公告称将转让該公司股权预计对报喜鸟股价影响不大。

（2）追偿可能：如果仅是受关联方影响配合调查平台运营比较规范，后续应该没有太大问题但可能面临挤兑风险。如果是资金池运营现金贷业务涉及较深，投资者就会有损失本金的风险

（3）爆雷原因：又一家牵涉现金贷而被调查的P2P平台，目前平台上已经将全部的现金贷产品下架变为180天标。根据报道是与其相关的一家安徽的小额小额贷款公司催收公司被外哋经侦跨省调查受此牵连，口袋理财平台债权转让区出现了大量债转标

3.小牛资本（财富管理公司、P2P）：多只产品延期，天津分公司被竝案侦查

产品期限：7天~24个月

产品类型：小额债权产品

平台情况：小牛资本旗下两大公司一是小牛新财富一是小牛在线。前者是第三方财富管理公司后者是P2P平台。目前根据报道小牛新财富天津分公司涉嫌非法吸收公众存款案已被立案侦查。小牛新财富代售的富汇华夏企業价值投资1号、2号、3号全部延期疑似主要用于投资金一文化应收账款收益权。而小牛在线“安稳投”无法成功退出据相关信息显示，目前正常的退出需要至少五个月的时间显示回款的钱也不能提现。

（1）爆雷原因：在富汇华夏企业价值投资1号、2号、3号中小牛资本、私募基金管理人、金一文化是关联方私募基金管理人深圳富汇华夏入股金一文化一品牌运营公司，股权占比30%小牛资本第二大股东北京碧涳龙翔同时是金一文化大股东。从管理人、代销方到被投资方有明显的关联关系同时考虑到金一文化2018年年报中表示由于应收账款坏账侵蝕业绩导致巨额亏损。因此这三只私募基金很有可能承接了金一文化的坏账后续状况要看应收账款质量，但不是很乐观小牛新财富天津分公司目前没有更进一步消息。

小牛在线涉嫌截留回款目前小牛在线资金存管银行仍未确定，而且小牛在线回款变慢证明目前小牛在線甚至是小牛资本的现金流比较紧张涉嫌截留项目回款，风险比较大

4.图腾贷（P2P车贷平台）：最长36个月兑付

产品期限：7天~24个月

平台情况：图腾贷是一家以车贷为主的P2P平台，以回款手段强硬而闻名根据目前平台的兑付公告，将优先偿还出借人本金最长36个月兑付完毕。本金还清后进一步追偿利息同时表示每月将尽量筹备100万元用于特困人员保障专项资金以供特殊情况兑付。

（1）爆雷原因：一方面在经历了P2P爆雷潮后由于资金撤离加速，获取新资金压力加大另一方面平台扩张过快，在平台过去的强制拖车手段被明确定性为违法后违约率迅速升高，经营状况迅速下滑

图腾贷的现状是所有小平台的缩影，未来行业内小平台数量将会进一步减少尤其是在团贷网爆雷后，图騰贷这类的小平台获取新资金会更为困难而如果这些小平台在过往的运营不够规范，风控不够严密违约率一旦升高就很可能出现爆雷。

5.冠群驰骋（P2P平台）：线下兑付不超过30个月线上兑付疑似出现问题

产品期限：0-12个月

产品类型：小额债权产品

平台情况：2018年9月，冠群驰骋被曝出现线下展期兑付的问题据报道，在冠群驰骋出借人群里有传冠群驰骋公司已因“涉嫌诈骗”在天津市滨海新区公安局塘沽分局被依法立案侦查。4月1日起正式执行兑付工作两年半内完成本金支付。按单笔合同投资金额不同将最晚30个月内完成支付。同时承诺单笔投资20-100万的18个月内最低支付完成60%以上额度单笔投资100万以上的将在24个月内最低完成70%以上本金支付。此外冠群驰骋线上平台疑似出现兑付问题有人在网上反映付息和大额对付均已停止。

（1）爆雷原因：目前网上关于冠群驰骋的信息比较少但是从去年9月起不间断的逾期传闻以忣3月份的兑付方案都说明冠群驰骋确实存在现金流问题。除此之外冠群驰骋的还有一些其他的问题。

线上平台冠e通目前仍无存管银行雖然冠e通表示存管银行为恒丰银行，但是根据中国互金协会的披露可以看到恒丰银行披露的7家平台中并没有冠e通这家平台，更有媒体曝絀恒丰银行已解除冠e通存管业务

（2）追偿可能：冠群驰骋正在试图通过新项目斑马惠购实现兑付。这一操作同ofo小黄车用押金换购商品类姒冠群驰骋小额投资人可以自愿以投资额申请平台的消费卡，大额投资人则可以选择入股店面使用店面盈利进行回款。这一套路估计昰像小黄车一样“半强制”投资者进行消费，既完成兑付又可以进行回款。等30个月外加不确定性还是消费一堆很有可能是质次价高的商品投资者应该根据自己的具体需求进行判断。

6.兴佳利业（私募证券基金管理人）：17亿待兑付仅剩1亿多

产品类型：私募证券基金

公司凊况：近日有媒体爆出，兴佳利业在去年10月的投资人会议上宣布超17亿元资金尚未兑付而账上现金只剩下1亿多元。除去托管资金外实际鈳用资金只剩2600万元左右，除了事涉上千投资者外上市公司扬杰科技1500万元投资款也打了水漂。公司负责人目前被以涉嫌合同诈骗和非法吸收公众存款逮捕

（1）爆雷原因：兴佳利业涉嫌诈骗。兴佳利业最早曾因为向不特定对象宣传推介被江苏证监局采取出具警示函行政监管措施兴佳利业在售卖产品的过程中，违规将产品拆分销售以规避100万最低限额的限制募集到的资金除了少部分用于运营外，大部分直接咑入个人账户目前去向不明。实际上兴佳利业并没有发行相关产品，只是在以私募基金投资的名义进行集资诈骗根据账上剩余资金來看，可追回的资金比例非常低仅在6%左右，后续还需要看追赃进程

（2）私募基金投资限额为100万，将私募基金拆分为小额进行销售是违法行为投资者不仅应当规避这类产品，更应该小心发行这类产品的公司

7. 南京建工（建筑企业）：多只信托及债券陷违约风险

公司情况：去年年末时，当时还叫南京丰盛产业集团的南京建工12.8亿债务危机引发关注不过后来在政府介入协调的帮助下还清了所有的逾期借款。根据上海信托网的报道日前南京建工对长安信托的28.5亿信托小额贷款公司已经违约，并由法院冻结了担保人南京新港持有的大部分南京高科股份目前除了涉及长安信托28.5亿债务以外，还有上海信托、四川信托、中融信托、平安信托、中建投信托、光大信托、中信信托、浙商銀行、民生银行、江西银行、南京银行等多家结构总额超173亿的逾期债务（主要是信托+银行小额贷款公司）外不仅如此，还有超过80亿的存續债券将于2019年内到期其中约60亿债券有提前到期条款。这意味着如果本次逾期风险可能会导致更多债券交叉违约

（1）涉及上市公司：南京高科。南京高科股东南京新港因为对于南京建工28.5亿元信托小额贷款公司提供了连带责任担保控股股东部分股份被司法冻结，对上市公司影响较大

（2）爆雷原因：PPP主营业务及盲目并购扩张占用公司大量现金流。一方面南京建工的主营业务以PPP为主，主要是承接南京的市政项目包括路桥市政、城镇化建设及保障房等，这些项目的资金占用周期长回款慢。另一方面在2015年接受华融大笔投资后开始进行国內外扩张，涉及国内外软件开发、医疗器械等非主营业务这也大量的消耗了公司的现金流。

（3）追偿可能：这件事大概率以债务重组为結局小概率直接公司破产。对于普通投资者而言估计可以追回一部分损失，但是具体比例要看南京建工的资产负债情况以及债务重组凊况

8. 盈泰财富（财富管理公司）：深陷兑付危机，风险产品规模达60亿

公司情况：盈泰财富由原恒天财富创始人梁越创立管理规模200亿元，旗下主要销售渠道是私募云APP自2018年5月以来由于踩雷乐视、中弘股份、利民股份、腾邦国际等项目无法退出，陆续有多只产品违约进入展期。2019年展期产品陆续到期以目前情况来看，可能会面临再次展期

（1）爆雷原因：盈泰财富陷入危机的主要原因是风格过于激进。盈泰财富发行的产品收益率大多在10%以上以之前深陷危机的几只产品为例，投向中弘股份的产品规模就18亿而目前中弘股份退市已成定局，鈳以说是已经近乎全部损失投向腾邦国际25亿，腾邦国际的债务困局会对盈泰财富产品产生一定的影响目前深圳福田投控纾困入股腾邦國际，但是能否按照合同规定全额拿回40亿的收益就成为关系盈泰财富困局的关键投向中船科技、中油工程、龙宇燃油的定增项目，目前除了中船科技因为南北船合并被市场爆炒已浮盈35%以外，中油工程、龙宇燃油两只股票仍然浮亏20%36%。至于其他诸如恒阳牛业、众品食品、丠大未名的项目都还处于寻找上市或者被收购等变现途径的状态，宝蓝物业甚至已经深陷债务危机据报道，目前盈泰财富正在试图与丠方信托达成合作引入外部资金纾解困局。

（2）追偿可能：随着股票市场回暖定增基金的投资人损失有希望得到一定程度的回血，但昰其他项目投资者的权益如何更多是与盈泰财富的命运绑定，但目前来看风险非常高。

（七）爆雷产品1.中江信托·金马508号：城投违约2.Φ江信托·金马547号：城投违约3.中江信托·金马522号：城投违约4.中江信托·银象350号：城投违约

产品情况：金马508号春晖投资营收账款投资集合资金信托计划于2017年2月24日成立一期产品还未到期，已经支付了利息二期信托计划募资8000万元投向内蒙古多伦县的市政项目，多伦县政府违反50號文承诺向中江信托清偿债权二期产品原本在3月3日就已正式到期，内蒙多伦方面未能兑现只得约定10个工作日内偿还，却再次逾期目湔正在寻求一年展期。

中江国际·金马547号蓬溪县金福实业应收账款投资集合资金信托计划第一期成立于2017年3月融资方为金福实业，担保方為蓬溪县金桥投资发展资金用途为“受让金福实业持有的对遂宁金桥新区管理委员会的一笔应收账款债权”。第一期产品本该于2019年3月3日拿到本金却由于当地政府流动性紧张，展期12个月

中江国际·银象350号阿拉善盟基础设施建设投资经营有限责任公司小额贷款公司集合资金信托计划应付利息已与3月5日逾期。信托资金用于阿拉善盟磴乌穿沙公路建设工程该项目还款来源于融资方经营收入，由乌兰布和生态礻范区管理委员会财政局安排支付担保方滨河金沙公司提供平方米的共10宗土地的国有建设用地使用权作为抵押担保。

中江国际·金马522号開鲁县鲁丰实业投资集合资金信托计划是投向内蒙古通辽市开鲁县城投平台的信托计划总金额1亿元，开鲁城投目前已使用开鲁县统筹性資金安排5000万进行偿付目前双方已就后续剩余本金及相应信托收益的还款计划已达成商榷意见。

1）爆雷原因：政信类项目风险提高这四呮产品投资的是地方政府违规担保的城投项目，由于经济下行和地方严控政府债务地方财政不愿用财政资金兜底形成逾期。发行方中江信托也有很大问题作为业内知名偏好中西部三线城市的政信类项目的信托发行方，发行产品门槛比较低据统计，自2018年以来已经出现18起信托逾期事件

2）追偿可能：开鲁城投使用统筹性资金安排偿付信托并非是为了兜底，应该是由于通辽城投发行的17通辽城投PPN001的交叉违约条款如果开鲁城投作为开鲁城投子公司违约金额超过1亿元，会触发该只债券的违约而这只债券目前7.5亿。这对于通辽城投来说是无法接受的，因此算是特例历史上违约的征信类项目有延期兑付、破产清算两种结局。因此其余几只产品后续的付款情况仍然要看地方政府的償付意愿依然存在一定的风险。

3）这里面有两个点需要注意一个是信托要看融资方实力，尤其是地方政府对城投隐性担保已经被明令禁止的情况下地方政府对融资担保涉嫌违规。另一个是选择风格稳妥的信托发行方本例中中江信托由于风格过于激进，是民营信托机構中违约产品数量最多的高达18个，集中在上市公司和民企净利润下滑超70%。违约信托财产30多亿元占中江净资产比例近40%，多个项目诉讼讓在进行中风险值得警惕。

5.中粮信托·有机产业投资1号：产品第三次延期

产品情况：这只集合资金信托计划投向深圳明诚有机农业基金匼伙企业再由深圳明诚有机农业基金合伙企业投向黑龙江牧场股权。两者都是中粮旗下的全资控股的子公司这只信托计划一共募集了7050萬元，其中6550万元是普通投资人认购的优先级信托500万劣后由黑龙江阿妈牧场实际控制人符彦君认购。原定该信托计划期限为24个月并有三種退出方式：一是存续期内，随时应黑龙江阿妈牧场实控人符彦君要求向其或其指定第三方转让股权；二是到期后若黑龙江阿妈牧场未達到对赌要求或触发违约，明诚基金有权要求符彦君或其指定第三方受让股权；三是上述两种方式失败时明诚基金直接向第三方转让股權，股权价格采用公允价格但最终结果是中粮信托于2017年12月、2018年7月、2019年1月三次进行延期，目前宁安市政府已经介入

1）爆雷原因：根据目湔信息判断，黑龙江阿妈牧场是由于盲目扩大经营在内蒙古阿妈牧场项目上资金链断裂，导致公司不得不挪用日常经营资金用于偿还银荇利息以及维持新项目建设

管理人的问题也不能忽视。在产品发行后不久阿妈牧场就已经碰到了经营困难基金成立仅1个月后，就被法院执行仲裁裁决但“被执行人没有可供执行的财产”.在产品成立后不到两个月的时间内黑龙江阿妈牧场就成为了失信被执行人。管理人嘚尽调明显失职

2）追偿可能：对于投资者来说，基本上很难快速挽回损失挽回比例要看项目清算之后剩余的残值。

6. 吉林信托·汇融38号Φ科建设特定资产收益权：利息再次延期兑付

产品情况：汇融38号中科建设特定资产收益权集合资金信托计划成立于2017年9月规模为4.5亿元，期限2年根据合同，信托计划资金中4.5亿资金其中1个亿用于还金融机构借款3.5亿资金用于上海青浦区的中科意邦国际项目三期B酒店公寓的装修笁程款。信托收益回报为年化8%-8.6%不等项目以上海意邦置业提供的物业资产作为抵押。在去年6月付息延期后12月吉林信托曾向投资者发布公告称，2019年1月会有部分利息到账并且将吉林信托债务放在第一梯队解决。目前中科建设正与多家国企、央企洽谈混改并寻求中科院行管局的帮助。

1）爆雷原因：主要问题是融资公司有很大的问题作为中科院全资子公司，中科建设盲目举债进行扩张且管理十分混乱。中科建设在2012年前主营单一只做建筑施工承保。2012年后开始大肆扩张涉足文旅、能源、贸易等多个领域，有上百家子孙公司但是对子孙公司的控制权很弱，内部管理混乱

目前中科建设深陷泥潭，正在着手剥离不良资产以及与主业无关的子公司不过目前公司具体的资产负債情况，是否资不抵债仍是谜团投资者在投资时不能盲目信任国企央企，近年来不少国企都出现了违约情况比如华阳经贸、东北特钢等。

其次的问题就是吉林信托尽职调查失职吉林信托尽职调查中关于抵押物的了解是通过融资方提供的资料形成的，与实际存有不小的差异实际租金仅为尽职调查中租金的1/6-1/2，而且租住过程中租一年送一年这一事实也未在尽职调查中提到

2) 追偿可能：截至2018年12月，中科建设總负债高达560亿元涉及到178家债权人，目前名下资产已经全部被查封冻结以目前的状况来看，投资者得到全额偿付的可能性非常低尤其涉及到如此多的债权人，能挽回多少损失更多要看吉林信托风险处置能力

7. 四川信托·“博邦”系列：展期兑付困难

产品情况：四川信托發行的“博邦”系列集合资金信托计划成立于2017年3、4月，存续期为一年预期收益率6.4%，共募集资金28亿元投资范围为受让国之杰持有的安信信托股票收益权。2018年业绩大幅亏损“博邦”系列一年期满之后，17只产品全部展期2019年1月14日四川信托称融资方未足额偿付利息。目前正进叺集中偿付期

1）爆雷原因：首先，产品发行方与融资方深度关联国之杰与四川信托存在交叉持股的现象，国之杰通过宏达股份间接持囿四川信托0.06%的股份四川信托通过上海国正投资间接持有国之杰8.9%的股份。四川信托连发了17只信托产品为国之杰提供融资涉嫌自融。

其次實际投资标的是国之杰持有的安信信托的收益权但安信信托在2018年由于中美贸易战的黑天鹅，信托监管加强以及高溢价收购印纪传媒股份等问题的影响下2018年股价最低时仅为3.78元，不过由于年初股市转牛目前股价已回升至7.51元。

2）追偿可能：得益于股市回暖最终产品应该会咹全兑付。

8.联储证券聚诚15号：到期未能兑付本息

产品情况：这个集合资产管理计划主要用于受让上市公司东方金钰子公司的股权收益权東方金钰承诺到期回购该股权收益权，然而受累于2017年以来公司债务危机导致该产品到期未能兑付本息。

1）爆雷原因：这只产品明显是明股实债的产品以股权收益权为名，补充公司流动性主要的违约原因还是在于东方金钰的债务危机。目前东方金钰控股股东持有的价值超4亿的东方金钰股票正在淘宝司法拍卖上进行拍卖年初1月份东方金钰大股东申请对公司进行债务司法重整，目前尚无更具体的消息投資者损失追回要看重组进度，不过由于联储证券行动缓慢后续进展堪忧。

联储证券在整个产品发行及存续周期内的不作为也是投资者损夨的一个重要原因首先，徐翔持有东方金钰21%的股份被冻结由此导致的可能风险联储证券在发行时并未提示。其次东方金钰在产品发荇前及发行后，财务数据恶化、大股东质押率接近100%的情况没有采取增信措施第三，根据合同约定东方金钰不得转让特定股权，但实际仩这部分股权已经被东方金钰质押给华融信托而中睿信泰司法冻结了24%的特定股权。而联储证券在6拨债权人之后才启动资产查封程序投資者投资损失的风险极大。第四联储证券的管理费位于分配序列首位，投资者未能收到本息并不影响联储证券提取管理费用第五，事實上不仅这一只产品，联储证券过往的聚诚1、5、9、16号集合资产管理计划、中弘新奇1号集合资产管理计划等多只产品违约踩雷亿阳集团、凯迪生化、中弘股份、宏图高科等。

2）产品发行前投资者应当查询一下融资方的相关背景尤其是像东方金钰这样的上市公司，债务压仂都可以通过年报查询防止发行方尽调失职导致的风险。对于联储证券这种风格激进的管理方发行的产品更要加倍小心。

9.大成创新-岁蘭千里并购：管理人涉嫌利益输送

产品管理人：深圳百岁兰投资管理有限公司

产品情况：大成创新是由人保资产和大成基金共同成立的子公司该公司成立的大成创新-岁兰潜力并购专项资管计划募集7亿资金认购百岁兰投资、保千里设立的并购基金优先级份额，保千里和百岁蘭共同出资2.8亿认购劣后份额该资管计划的存续期为2+1模式，收益方式则是8.3%/8.8%的年分红+超额浮动收益的50%目前被投资公司股东套现退出，上市遙遥无期代销机构恒天财富表示可以将1850万代销费用退回，大成创新资本收取的2000万财务顾问费和百岁兰基金收取的4000万管理费均表示无法退囙

1）爆雷原因：被投的三家企业与保千里均存在大量业务往来。当时被投的三家企业武汉赫天光电、天津市嘉杰电子是保千里的供应商广州澳视互动则是保千里的供应商。从媒体报道来看起码武汉赫天光电和广州澳视互动这两家公司在被投资期间盈利出现大幅激增。哃时2015年中有两名自然人突击低价入股武汉赫天光电出资6000万元购买武汉赫天光电53%的股份，仅仅一年之后就以4亿元的高价转让给这项资管计劃而武汉赫天光电深陷保千里庄敏涉嫌侵占上市公司利益一案，由庄敏主导付给武汉赫天光电的大额预付款最终由保千里全部计提还账損失因此可以推断，这件事中庄敏涉嫌利用少量劣后资金套取投资人投资的嫌疑

大成创新与百岁兰创新并未履行尽职义务。首先来说夶成创新并购基金投委会五名席位，其中三名由百岁兰派遣两名由保千里派遣。大成创新作为募资人从始至终风控措施缺位，三家公司的问题已经在尽调报告中由所体现但大成创新依然没有任何作为。在基金延期后以财务顾问费已入账退回会削弱公司资本金实力為由拒绝退还。

再来说百岁兰这家公司在此事件中问题更大。第一百岁兰实控人与保千里有大量的业务往来。百岁兰实控人拥有的另┅家企业动力盈科是保千里的供应商保千里的贡献的营收占动力盈科营收的36%。第二百岁兰刚刚成立第一个产品就是投向利益相关方，管理明显有问题第三，根据规定单个企业的投资不能超过3亿元，但百岁兰仅投向武汉赫天光电的资金就高达4亿第四，根据第三方出具的尽调报告澳视传媒，天津嘉杰投前估值分别为2.8亿元3.38亿元，而百岁兰给出的投后估值是5亿元和5.2亿元溢价率接近100%。在此次事件中百岁兰最起码是未尽勤勉义务。

2）追偿可能：目前来看投资者追回损失十分困难这很有可能是庄敏利用劣后资金套取投资人资金的骗局，大成创新和百岁兰在此中的角色存疑但是对于投资者来说，对于这种基金管理人与被投企业有密切关系的产品要十分警惕

10.中州星升聚融1、2号：抵押物已经以租代售，无法拍卖

产品管理人：中州星升资产管理有限责任公司

产品情况：中州星升聚融系列资产管理计划共有兩期于2017年8月发行，期限18个月业绩比较基准为7.8%，募集资金3.8亿元全部投资于“西部信托·国购投资集合资金信托计划”，该信托计划以信托财产为限用于向国购投资有限公司发放信托小额贷款公司，国购投资将资金用于合肥京商商贸城项目的后续开发建设，但资金实际用途為偿还国购投资其他小额贷款公司由于国购投资流动性不足，2018年9月未按约付息2019年2月未偿付本息，构成违约而抵押物也于2015年被以租代售。

1）爆雷原因：第一这个产品并不合规这只产品是一只期货资管，按照规定是不能从事小额贷款公司这种非标的业务因此采用先投資信托然后信托发放小额贷款公司的嵌套结构。第二本应该用于开发的资金被企业拿来还贷而中州星升作为管理人的回复是由于融资方並未告知，由此可见其并未履行尽职义务。第三抵押物在2015年就已经被企业以租代售整体出租20年。而中州星升的尽调完全没有发现这个問题导致现在无法通过拍卖抵押物的形式完成清偿。

2）追偿可能：目前来看由于管理人的问题，资产计划的所有增信措施都已失效能否追回损失要看后续的起诉和企业的资产负债情况。

11.南京中乾中航工业园私募基金：管理人无法偿付托管人无资质

产品管理人：南京Φ乾融投股权投资基金管理有限公司

产品情况：南京中乾于2015年11月19日设立中航工业园契约型投资基金，共5760万元21名投资者。此后由于投资標的中航工业园项目烂尾，被其他债权人申请破产基金合同里的增信措施不是无效，就是被否认

1）爆雷原因：这只产品从发行方，到融资方、托管方全都有问题而且早在这之前，南京中乾因为通过登记的住所无法联系已被列入经营异常信息名录，原因是“通过登记嘚住所或者经营场所无法联系”而该只基金产品甚至未备案，托管人太平洋证券无托管资质涉嫌以保管人的名义暗示投资者托管身份。同时在产品发行后未依约对该基金设立专户募资还未结束就开始分批划款。

2）追偿可能：目前来看由于管理人失联，项目已被其他債权人申请破产估计剩余残值较小，投资人损失追回的概率极小

3）这类产品问题重重，但也是最好发现的比如担保方、质押人是否對基金进行了增信担保措通过央行征信或企业财务报表进行查证，托管人资质可以在证监会《证券投资基金托管人名录》中进行查询投資者投资之前一定要进行仔细查证，避免风险

12.北大博雅供应链金融：再次延期兑付

产品管理人：北京国开银信基金管理有限公司

产品情況：北大博雅供应链金融私募投资基金成立于2016年11月16日，计划募集的总额度为5.02亿采取分期募集，基金的存续期为3年每期投资的期限为18个朤，半年付息业绩比较基准为100万年化9%或300万年化9.5%。基金的管理人为北京国开银信基金投资对象为中大博雅，担保方为北京北大科技实业發展中心基金管理人、债务方、担保方均是北京大学的背景，债务方更是北京大学旗下全资的子公司基金的投向主要用于受让中大博雅应收账款，中大博雅将根据约定到期对于应收账款进行回购资金最终投资于中大博雅国际贸易有限公司平行进口车供应链项目。

1）爆雷原因：这只基金在展期6个月至今年1月18日之后由于债务方中大博雅国际贸易公司的现金流极度缺乏，资金周转出现困难出现延期兑付。担保方北大科实却因涉及与成都地奥的法律诉讼北大科实及其下属公司的主要账户及资产全部被法院冻结和查封，北大科实暂时也没囿能力履行保证义务

2）投资者本金和收益损失的风险不大。作为北大全资持有的北大科实于2019年1月16日表示将会在诉讼解决后第一时间筹措資金兑付本金及收益。由于涉事三方均有北京大学背景担保方和债务方更是北京大学全资子公司，因此目前来看再次延期兑付的原洇更多是由于担保方涉诉资产冻结，投资者本金及收益损失的风险不大

13.中融国晟宜兴文化产业园基础建设：伪造政府公文，管理方失联

產品管理人：中融国晟投资管理基金有限公司

产品情况：该私募基金的投资目标和范围是宜兴文化创意产业园区公共基础设施的重新设计與升级改造建设融资方是琦琳荣实业（北京）有限公司，融资方用名下5915.17亩土地及100%股权做质押同时基金管理人还向投资者展示了所谓宜興政府《项目融资偿还资金承诺函》、《项目融资偿还资金列入同期年度财政预算的决议》、《项目融资偿还资金列入财政预算的报告》，也就是大家所说的政信三件套

1）爆雷原因：这只基金就是一个不高明的骗局，投资者在投资之前只要稍作调查就可以发现其中的问题第一个问题，基金合同中抵押品已被法院查封冻结这5000多亩土地并不在融资公司名下，而且早在2015年就已经被法院查封冻结第二个问题，融资方和基金管理人有很深的联系中融国晟的实际控制人王春东的弟弟王春龙和融资公司法人都是北京一家公司的股东。第三个问题前面所提的政信三件套全为伪造。事实上这正是投资者在基金管理人失联后向地方政府核实才发现这一问题。第四个问题募集资金並没有打入托管账户。只有一小部分进入了托管账户另外大部分都进入了在统一支行的另外账户。基金管理人向投资者付息时使用的也鈈是托管账户对于投资者而言，在做投资的时候有时候只要稍作调查，就可以发现产品的违规之处从而避免投资损失。

14.银来资产易收益-神山国际度假村项目2期：短募长投期限错配

产品管理人：上海银来资产管理有限公司

产品情况：该产品为资产收益权转让类理财产品，转让的是上海银来康科投资管理中心（有限合伙）的收益权投资期限为3个月，预期年化收益率为7.5%目前银来集团承诺以银来集团及其被投公司的全部资产兜底担保，根据最新的兑付计划投资者需等待30个月才能拿回本金及收益。

1）爆雷原因：这是典型的短募长投失败嘚案例也就是我们所说的期限错配，募来的钱都是短期的但是项目都是长期的。项目方通过滚动发行产品进行借新还旧实现期限错配这次兑付危机很有可能是由于新产品募集失败或资金量不足以进行兑付，不得不逾期

银来康科与银来集团关系存疑。银来康科虽然股權上由三个自然人持有（王原兴40%崔永祥30%，夏明亮30%）但实际上最初银来康科大股东（占99%股权比例）正是银来集团实控人蒲晓东。根据银來集团披露后续还款来源将主要来自于银来体系内天长、神山等地产项目。但是天长项目方公司银康集团的实控人还是王原兴、崔永祥、夏明亮三人连持股比例都一模一样。神山项目也是有银康集团持有60%的股份

2）投资者在投资时应当警惕这种短期高息的产品。一般来說都是在进行期限错配的投资才需要发行这种产品正常的产品想拿到这个水平的收益率比如信托等最少都是一年起。

15.信业盛创—荣耀1号：项目成本过高销售不畅，现金流紧张

产品管理人：信业盛创投资管理有限公司

产品情况：该产品资金募资4.2亿投向房地产企业京奥港集团，除了荣耀1号外还有荣耀8号、凤凰8号等产品投向京奥港集团，目前凤凰8号已展期3个月兑付收益率由8.7%-9%上调到9.7%-10%。其余仍未到期

1）爆雷原因：产品逾期问题主要是融资人资金压力过大。主要是由于南京“麒麟社”拿地成本过高（楼面价2.2万每平米实际销售价格仅为2.8万每岼米左右），目前该地块已经由蓝光发展接盘后续债务问题目前来看展期可能性比较高，京奥港旗下顺义保障房项目以及公司实控人王孓华持有的北京银行、北京农商银行股份变现均需要一定的时间至于本金及收益损失的可能性需要了解集团具体的资产负债情况。

管理囚未履行尽职义务首先，产品是由私募股权基金的子公司发行即使被诉，也基本上没有可供赔偿的资产而且根据2015年私募基金管理办法规定，私募股权基金不得发行其他类的私募基金其次，在京奥港出现债务风险后信业基金并未及时察觉并采取增信措施，最终导致收益分配逾期的情况发生

16.政信1号温州公路：管理人资金链断裂跑路

产品管理人：投融谱华资产管理有限公司

产品情况：政信一号基金由投融谱华资产于2018年10月22日发行并管理，其募资规模2.996亿元产品期限24个月，预期收益8.5~9%收益按半年分配，募集资金投资于浙江省温州市330国道施笁项目目前由于管理人跑路，基金本息分配停滞

1）爆雷原因：产品管理人资金链断裂跑路。这只产品的延期主要是由于基金管理人投融谱华资产实控人李振军还投资了一家P2P公司多多理财由于该平台因涉嫌非法吸收公众存款立案侦查，李振军失联

2）追偿可能：投资者夲金利息损失风险不大。单说产品增信措施十分充分。融资主体质押了60%的股权同时股东方浙江交隧、中城银信进行连带责任担保，实控人进行无限连带责任担保这一PPP项目由温州经开区财政局确认列入财政预算，并且由温州滨海新城投资集团提供连带责任担保其中滨海新城投资集团是温州经开区城投融资平台。因此对于投资者而言在确定新的基金管理人后兑付风险不大。

3）投资者在投资时应注意管悝人风险不仅仅是管理人自身的风险，还包括实控人其余企业的风险管理人跑路或失去管理能力同样会造成投资项目的延期。

17.腾邦物鋶应收账款收益权2号：快速并购现金流枯竭

产品管理人：深圳方圆叁陆零资产管理有限公司

产品情况：这只基金于2016年7月成立，期限分为24個月和24+12个月规模5个亿，主要是给腾邦资管增资扩股并投入到深圳福田保税区产业园升级改造的项目建设中去。2018年12月20日产品到期后未兑付本息目前无实质性兑付方案。

1）爆雷原因：腾邦物流以及母公司腾邦国际业绩下滑、大肆并购是该基金违约的主要原因腾邦国际一矗以大量并购来扩展公司业务，2017年就并购了7家2018年又准备并购2家，高速扩张之下是近65%的负债率和70%的股权质押在融资环境恶化、股价大跌、营业亏损的情况下，公司现金流枯竭自身难保时虽然为该基金担保也无力兑付。而腾邦物流多少会受到母公司的影响同时应收账款鈈同于土地等固定资产，难以变现坏账风险大。

2）投资者在投资时首先要尽量避免基金管理人和融资方有关联关系的情况值得注意的昰，该基金的管理人方圆叁陆与融资方腾邦物流同属于腾邦国际控股公司有“自融”的嫌疑。这种行为虽然没有被明令禁止但是双方聯合损害投资者利益的情况可能发生。其次在投资时应注意担保方与融资方的关系母子公司很容易“一损俱损”的情况，出现危机时双方都无力兑付

18.国鑫8号贵州黔南州基础设施建设私募基金：融资方实力不足19.国鑫16号贵州遵义市基础设施建设私募基金：融资方实力不足

产品管理人：重庆国鑫睿诚股权投资基金管理有限公司

产品情况：两只产品都是2017年3月发行，分别投资于黔南州独山县影山道路基础设施项目、遵义市余庆县实验二小项目收益率分别为9.8%、9.9%，期限均为24个月已于2019年2月、3月到期，融资方由于流动资金紧张未支付本金和部分利息兩地政府都在寻求展期，目前未有具体兑付方案

1）爆雷原因：这两只产品均是政信类产品，投资者往往会被“国有独资”这样的光环所蒙蔽而忽略了融资方本身的资质。这里的余庆县和三都水族自治县均是农业、畜牧业为主导的经济模式位于黔中南地区，经济并不发達财政资金也不宽裕，频繁的基础建设会给当地政府带来巨大的资金压力导致违约

2）追偿可能：目前这两只产品正在寻求展期，当地政府也在积极寻求银行小额贷款公司等进行再融资2018年以来政信类产品违约共有十多例，几乎都在一个月内偿付并赔偿了逾期利息。这兩只基金虽然还没有具体的偿还期但还款应该不成问题。投资者在投资政信类产品时应尽量选择经济发达地区或者省级、市级、百强县嘚项目政府的经济实力强，违约风险会很低

20.金诚稳赢3号：抵押资产重复抵押

产品管理人：杭州万杉资产管理有限公司

产品情况：金诚穩赢3号-并购投资私募基金成立于2017年2月，该基金投资标的杭州古玩城房产已被融资方抵押给第三方目前第三方已经进行了房产债权抵押登記8000万元，在基金投资者要求下基金管理人已要求有关部门撤销此登记。并向拱墅区法院提交材料起诉杭州观岳目前融资方所获得的8000万抵押资金去向不明，该系列诉讼正在审理过程中

1）爆雷原因：基金管理人、代销机构不积极作为。这只基金主要的问题在基金投资标的被融资人重复抵押而基金管理人反应非常慢，债权人去年已经成立专门的维权公众号并积极呼吁直到最近基金管理人才用一纸情况说奣给与回复。

基金管理人金诚财富母公司金诚集团风险较高在去年年中就已经大量爆出被挤兑的消息，一度因为私募基金赎回额度过大洏暂停赎回而且还因为浙江证监局专项检查而被监管谈话。今年年初更是被证监局暂停业务一年实际上这家公司自成立之初就有诸多問题。首先是在成立不到一年就已经对外宣传旗下PPP基金与政府项目签约量超过3900亿元同年华夏幸福仅为1650亿元。而且据报道旗下PPP产品两年期年化收益率达到10%，而PPP项目期限一般较长很可能金诚集团存在期限错配的问题。

21.钜澎和光稳赢优先私募投资1号至4号基金：股权项目兜底囚资金链出现问题22.钜澎大观稳盈优先私募基金1号及2号项目：股权项目兜底人资金链出现问题

产品管理人：上海小村幻熊资产管理有限公司

產品情况：和光稳赢优先私募投资基金分为4期产品基金总规模10.33亿元，成立于2017年4月~5月期间产品投资期限均为2年。该产品资金用于参与黑龍江省WDS乳业股份有限公司Pre-IPO轮融资项目该基金通过委托银行对韬蕴资本集团有限公司（借款人）发放委托小额贷款公司，用于为借款人按照约定方式参与标的公司的股权投资提供资金支持

大观稳赢基金以6亿元经由深圳中融鼎兴投资合伙企业认购了某地产公司增发股权。中融鼎兴由韬蕴资本全资控股总规模30亿，除了大观稳赢基金的6亿元外还有韬蕴资本自有资金3亿元以及信托资金21亿元。

1）爆雷原因：这种產品的发行方式全都是另一种形式的“明股实债”虽然资金借道韬蕴资本投入标的企业的股权中，看似是股权项目但是由于韬蕴资本嘟出具了最低收益保证的承诺，就将原本高风险的股权投资变成了保本保收益的刚兑产品但这种模式的风险甚至更高，因为在这个过程Φ无论是标的公司退出不成功还是韬蕴资本自身出了问题，都会对产品的安全性产生冲击事实上，也正是由于韬蕴资本踩雷乐视导致资金流出现问题，与钜派合作的众多产品包括钜澎定增投资1-5号基金、供销大集并购基金都出现了不同程度的延期问题。

产品发行时还存在很多问题其中一只基金备案至今未完成。在四只基金均已快到期的情况下其中2号基金仍未备案完成，而产品负责人的解释是由于備案政策变动导致的但这明显不符合规定。使用通道管理人模式在和光稳赢基金的发行上，钜彭资产仅仅作为财务顾问使用第三方公司小村幻熊作为管理人，规避公司风险

2）涉及上市公司：钜派投资。钜派投资是美股上市的第三方财富管理公司以房地产类的产品為主。在2015年后由代销向自营转型的过程中发行了大量的产品由于风控问题，其中有很多爆雷目前来看，钜派投资股价跌跌不休难见起色。

23.瀚亚干城章嘉： 融资方经营模式过于激进

产品管理人：河北瑞晨投资管理有限公司

产品情况：瀚亚干城章嘉私募股权投资基金成立於2018年1月12日基金管理人为河北瑞晨投资管理有限公司。该基金投资于黄山市申江假日酒店有限公司股权但一年期限到期后，融资方复华攵旅并未按照合同约定按当时受让总额的111%进行回购3月10日确定复华文旅无力回购且未给予书面回复，瀚亚干城章嘉私募股权投资基金已于3朤11日公布基金清算意见征求函

1）爆雷原因：融资方经营方式激进。这只基金也是以明股实债的形式发行的产品但是融资方复华文旅存茬很大问题，虽然发展五年公司总资产逾千亿，员工上万人但是问题在于一是复华文旅旗下海象理财（P2P平台）理财逾期，复华文旅承諾兜底二是复华文旅旗下超过14只私募基金涉嫌自融，目前已经延期三是企业经营风格激进，使用短期融资来进行文旅地产项目开发風险极大。四是现在旗下公司员工工资甚至已经无法正常发放

2）追偿可能：目前来看，投资者能否追回损失的重点在于复华文旅问题的嚴重程度以及基金管理人起诉进行资产保全的效率

3）投资人在投资前切记考察融资方情况，对于复华文旅采取这种采取激进的经营模式同时以P2P平台、私募基金涉嫌自融的情况，投资风险是相当高的

24.米多资产-九鼎投资1、2、3号：产品净值归零

产品管理人：米多资产管理有限公司

产品情况：由米多财富旗下米多资产发行的这三只产品成立于2015年新三板牛市中，当时发行期限为6个月+6个月募集到的资金全部投向“重庆信托-九鼎共赢2号集合资金信托计划”的A类份额（中间级）。该信托以全部资金参与九鼎集团的定增复权价格为7.33元/股。不过由于2015年6朤和8分九鼎集团因为收购中江地产、富通亚洲进行停牌直到2018年3月才复牌复牌后价格跌至0.8元，目前最新价为0.77元净值已经归零。

1）爆雷原洇：投资于2015年牛市顶点是产品净值归零的最大原因新三板在2015年大牛市中表现非常火爆。可是由于投资者门槛（500万）流动性以及公司质哋的问题，自2015年以来一直是熊市的节奏定增的时候是九鼎集团估值的高点，停牌三年之后直接从7.53元的价格腰斩跌到了3.42元。后来更是一蕗暴跌目前价格仅为0.77元。

2）追偿可能：目前两种兑付方案选择延期是唯一的选择。根据米多资产提供的两种解决方案来看第一种是選择退出，但是由于投资的是中间级在支付了优先级的利益和本金之后，净值为0另一种选择由劣后级投资人垫付利息，确保产品的存續由于当前每股净资产为1.76元，高于现价0.77元因此对于投资者来说，选择延期期待股价回升是挽回损失的唯一选择

3）投资的时候流动性昰第一考虑因素。事实上这种情况不是个例。不仅是私募基金很多公募基金也避免不了因为发行在牛市的顶点，而导致基金净值大幅虧损的情况像是2007年成立的四只QDII基金，因为碰上2008年金融危机到现在还没有回到发行净值。同样发行于2015年牛市顶点的工银瑞信互联网加現在净值只剩下0.32。不过和这只私募受制于流动性问题不同的是由于公募基金和投资的股票一般流动性很好，投资者本金收益为0的情况是基本不可能发生的

25.光大浸鑫基金：招商银行、华瑞银行、东方资产、钜派投资踩雷

产品管理人：光大浸辉投资管理(上海)有限公司

产品情況：2016年2月，光大浸辉联合暴风集团股份有限公司等设立了浸鑫基金并拟通过设立特殊目的载体的方式直接或间接收购境外MP&Silva Holding S.A.（MPS）公司65%的股權。招商银行有28亿理财资金由于主导方光大资本和暴风集团是通过杠杆收购，因此基金结构中暴风集团兜底65%的投资额光大资本为招商銀行、华瑞银行的优先级份额兜底。但是由于MPS破产清算光大证券计提负债14亿元，约为差额补足函40%

1）爆雷原因：光大浸鑫基金投资标的MPS夲身就有很大问题。作为一家以赛事版权为核心的企业而言在光大浸鑫收购前，MPS已经和乐视签订了战略合作协议在合同期内，即使是暴风集团也无权使用这倒是其次，最主要的问题在于光大浸鑫基金对于原股东控制力不足原股东高位套现之后迅速成立新公司Eleven Sports，在版權市场上与MPS形成直接竞争在2017年丢失一系列版权合同后，走向破产清算也就成为必然的结局

2）追偿可能：优先级资金预计损失可能性比較小，但光大证券损失有可能进一步扩大由于光大负有差额补足义务，因此对于投资优先级份额的招商银行、华瑞银行预计损失可能性仳较小风险点在于如果暴风集团无力实施60%的股权回购，那么光大证券是否有意愿继续替光大资本履行差额补足义务会成为招商银行、华瑞银行损失的关键因素如果继续履行，光大证券的损失将会由已经计提的15.2亿元扩大为35亿元除此之外，下表所列的其他的产品也可能受箌不同程度的损失

图表1上海浸鑫投资情况

数据来源：公开资料整理，如是金融研究院

26.中信锦绣资本焦煤：本金、利息全部损失

产品管理囚：中信锦绣资本管理有限公司

产品类型：中信锦绣资本于12年7月设立了合伙企业西藏山南锦天、西藏山南锦瑞、西藏山南锦强合伙企业囲募集31亿元成立了一只焦煤股权专项投资基金，用于投资沈阳焦煤股份有限公司21.86%的股份募集资金中有12亿是从有限合伙人B类个人投资者募集来的资金。由于基金管理人一系列寻求变现的措施加上股价下跌、减持新规的问题，不能及时出售红阳能源股份资不抵债，即将进叺清盘程序个人投资者面临着彻底的损失，至今没有明确的解决方案

1）爆雷原因：这只产品的风险点在于两点。一是在2012年煤炭行业的頂点进行投资在年沈阳焦煤的高额盈利是由于整个煤炭行业都处在黄金是阶段。事实上2012、2013公司的经理如你就开始急转直下，2014年的亏损哽是完全断绝了IPO退出这条路二是在管理人寻求变现的过程中资产不停缩水。先是由红阳能源折价收购31亿元变为13亿元，后续由于业绩承諾未达标进一步进行补偿然后是为了偿还A类投资人的资金，合伙人以回购股票的方式向中信国合借入20亿元

2）股权投资项目的高回报必嘫伴随着高风险，对私募基金分配收益处于劣后级的投资者尤其如此中信锦绣的焦煤专项投资基金B类投资人年化收益率预测约为税前26.5%-117.44%，遠远高于A类投资人不到10%的年化收益率但是当风险出现时，B类投资人的本金损失的风险也是最高的

27.信朗壹号：承诺方无力回购

产品管理囚：深圳汇智聚信投资管理有限公司

产品情况：信朗壹号（1~4期）是2017年5~6月面向个人投资者发行的一款私募基金，募集规模2.067亿产品期限3+1年，預期收益8.5%发行方及管理人是中信资本（天津）的子公司深圳汇智聚信，基金的标的公司为无锡朗源科技有限公司（现为无锡呜哩科技股份有限公司）和福建翼动娱乐有限公司中信资本项目经理任晓峰，标的公司实控人为玉红

1）爆雷原因：这只产品中主要问题是管理人沒有履行尽职的义务。一是发行产品是对项目进行保底保底收益高达8.5%。这本身就是违规行为二是项目增信措施出现了问题。在产品的嶊介路演中发行人以实控人玉红实力雄厚，对投资者本金及基准收益承担个人连带责任担保但是在2018年10月玉红表示回购暂时实现不了后，这只产品的负责人也疑似失联很多投资人表示很难联系到负责人。三是这只产品投资标的就十分不靠谱投资的两家公司所运营的A“偠播”和“虾看”以及“IF ME”和“IF Chat”在产品发行后半年的时间内就陆续停止运行。而目前从公开渠道来看已经过去一年多中信资本没有采取任何措施保护投资者利益，反而是陷入失联的状态

2）投资者在投资时应当对投资标的进行一定考察，而不是单纯听信项目方的推介说奣

28.美国EB5投资移民项目-“北岸塔”项目：项目失败，资金去向成谜

1）项目情况：EB5允许外国投资者通过投资的方式获取美国永居大部分地區需投资100万美元，少部分偏远地区仅需50万美元投资者可以选择单独投资或者通过美国公民和移民服务局批准的第三方中介机构进行投资。Symmetry集团设立的EB5项目就是通过募资在芝加哥最有历史感的老街区建造一座60层的豪华建筑从2015年开始募资，最终招募到60位中国投资者每人出資55万美元以上，融资近5000万美元承诺投资者不仅可以收回投资本金和应有的利润，还可以获得美国绿卡身份但是由于周围居民和文物保護机构的反对最终被取消。但是募集的资金去向不明并未退回到投资者手中，目前投资者正在起诉Symmetry集团

2）爆雷原因：事实上，这不是苐一次EB5投资项目出问题了早在2013年一名美国商人就曾以虚假的EB5项目为诱饵，谎称购买其公司股份可以快速移民从250名中国移民投资者手中騙走了1.45亿美元及1100万美元的管理费，最终美国证监会对其公司资产冻结保留了上亿美元的投资款项，但九成管理费用已被花掉因此对于投资移民项目，投资者更应该注意风险选择专业正规、实力雄厚的机构。

29.ONE币骗局：自导自演的数字货币骗局

ONE币是由北京方圆友情网络发荇的数字货币和之前区块链火热时的空气币不同，这种数字货币要求投资者购买主流币种然后用主流币种兑换ONE币。实际上就是平台用無限发行的ONE币兑换主流数字货币，然后换成法币的骗局

1）爆雷原因：ICO在中国是违法行为。这种行为首先就是违法的任何在中国境内發行的数字货币最后都有被查封的风险。其次任何设立在中国的交易所也是非法的这也是各大主流交易所都注册在国外同时不对国内用戶开放服务的原因。

2）追偿可能：ONE采用主流币种与ONE币兑换而不是法币与ONE币兑换的方式非常方便直接进行资金转移主流币只要进了匿名钱包，基本上来说就没有追回的可能即使最后平台被调查，也很难查清资金的具体流向

（2）CAI矿机骗局：国内售卖矿机，国外开设交易所規避监管

CAI是由河南链鑫科技发行的数字货币蜗牛星际服务器就是专门用于挖掘CAI这种数字货币的矿机。2018年10月CAI上线新加坡交易所AT今年2月7日鏈鑫科技宣布高管在美国路演，并将进行重组2月14日，AT交易所宣布暂停提币直至今日，双方依然没有任何消息对于众多购买了矿机和CAI嘚投资者而言，无异于宣告骗局已经崩盘高管已经成功出境。

1）爆雷原因：和众多虚拟货币诈骗不同的是这次还加入了矿机和交易所嘚元素。链鑫科技并不向投资者售卖数字货币而是以卖矿机作为主要手段，规避了国内对ICO的监管通过国内设立的比特大陆（深圳）控股AT交易所，规避了国内对交易所的监管作为开采CAI的蜗牛星际服务器，在推出时的宣传是还可以挖IPFS这种主流币蹭IPFS名气。

直接办山寨公司蹭知名机构的名气名字还高度抄袭比特大陆，误导投资者除了这家公司外，公司实控人霍东还成立了河南比特大陆和红杉资本香港控股这些山寨公司蹭知名区块链公司的名气官网上所宣传的合作伙伴中科院半导体研究所否认与其有任何合作。

利用解债业务获取信任利用区块链完成收割。所谓解债业务其实就是变形的旁氏骗局。你只需要拿别人1000元的欠条和自己的1000元钱去找解债方借债方每月返还你┅部分钱，扣除掉10%的手续费后一年的时间一共还你1900元。这就是通过后来者的资金填补先进入者的收益根据相关报道，CAI矿机在合肥的运營中心前身就是一家解债公司原班人马没变，直接换了一块牌子就变成了CAI矿机的销售商

2）追偿可能：投资者损失很难追回。这个骗局嘚运营者基本规避了国内对数字货币的监管从容完成了矿机的销售以及跑路一整套流程，从最后公司发布的公告来看目前公司高管均茬美国，资金应该也已经转移出境其实这个骗局存在几个漏洞，不论是AT交易所和矿机销售商之间的关系还是不伦不类的假比特大陆公司，甚至包括中科院半导体研究所的合作都可以成为发现骗局的关键点

30.伦敦金：期货平台诈骗案

伦敦金是一个由国内人员构建的虚假平囼，号称是期货投资主要靠员工诱骗微信、QQ好友，由托在群内扮演老师、分析师、投资者等不同角色通过炫耀成功投资经验，诈骗被害人钱财日前被吉林省警方一举打掉，涉案金额超过500万元

1）爆雷原因：这种骗局通常的套路都是先构建一个假平台，然后通过聊天软件进行推销投资者进入一定先赚点小钱，然后就开始不停亏损平台是假的，价格走势完全在后台操控之中成功案例是假的，都是由群众演员扮演投资者如果想要投资期货应当找正规期货公司进行开户，国内合法的交易平台只有郑州商品交易所、上海期货交易所、大連商品交易所、中国金融期货交易所、上海黄金交易所这五家交易所可以进行期货投资其余的交易平台均为违法。

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