授米成功举办投融行家红酒会
时至初秋，天朗气清，酌饮一杯佳酒，会聚一方宾朋。9月22日晚，授米投融行家红酒会在上海·陆家嘴成功举办。此次酒会汇聚来自租赁、基金、券商、法律等各方投融才俊，也荣幸邀请到政府相关监管部门人员莅临此次晚宴。在场宾客，以才为媒，以酒为介，慧眼识破繁杂时局，妙语道出金融玄机。
乘酒酣之兴，各位投融才俊畅谈各自业务领域的经验所得。针砭时局，从宏观上分析政治、财政、税收、经济、金融与实业的六重周期叠加；以微知著，探讨融资租赁业务的现状、难点与应对措施；抽丝剖茧，深入解析不动产融资租赁法律效力问题；慧眼独具，把控养老产业的投资机遇；开拓蹊径，探析虚拟现实产业链布局与资本运作。
夜华如水，灯盏流光，觥筹交错，宾主尽欢。
以酒会友，以言当歌，思想碰撞，智慧交锋。
在杯盏交叠，欢声笑语中，授米投融行家红酒会完满结束！
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国际私募股权投资的发展趋势
来源：《私人财富》&
作者：刘禹
　　是国际的发祥地。美国私募股权投资基金的活动可以追溯到19世纪末期，当时有不少富有的私人银行家通过律师、会计师的介绍和安排，直接将资金投资于风险比较大的石油、钢铁、铁路等新兴行业中。这类投资完全是由投资者个人自行决策，没有专门的机构进行组织。
　　现代意义的私募股权投资基金始于第二次世界大战以后。19 4 6年，世界上第一个私募股权投资公司――美国研究发展公司（ARD）成立，从此私募股权投资开始专业化和制度化。到1968年，受私募股权投资基金资助的公司成功上市的数目已愈千家。
　　至20世纪80年代，私募股权投资基金继续高速成长，此时机构投资人尤其是养老基金取代个人和家庭投资人成为私募股权资本的主要来源。1992年以来，美国经济的复苏再次带来了私募股权投资基金的繁荣，私募股权投资基金的筹资和投资在近年来都达到。进入21世纪以来，美国共有600多家专业私募股权投资管理公司，管理着超过10000亿美元的私募投资基金，是当今世界私募投资业最为发达的国家。从未来发展趋势来看，国际私募股权投资正呈现出一些特点。
　　随经济周期波动明显
　　2008年3月，美国第五大投资银行贝尔斯登因濒临破产而被摩根大通收购，2008年9月，美国第三大投资银行美林证券被美国银行以近440亿美元收购。而在此前，第四大投资银行雷曼兄弟因收购谈判“流产”而申请破产。谁能料到前后仅隔半年，华尔街排名前五名的投资银行竟垮掉3家，仅剩下业绩明显下降的高盛与摩根(,)。分析人士指出，尽管垮掉的3家投资银行主要是购买了大量的不良债券，导致资产严重缩水陷入财务危机，其私募股权投资的资产及业务尚未受重创，但是显然短期内它们不可能在私募股权投资市场上显露风头了。
　　事实上，随着始于2007年的次债危机不断加深，全球的私募股权投资也受到很大影响，而且受经济周期影响的趋势越发明显。美国次债危机引发全球金融市场动荡，使许多私募股权投资基金的集资进程放缓。而许多投资者认为，正是私募股权投资基金在公司并购市场的贪婪行为，造成了后来的恐慌局面。投资者担心，经济衰退会导致杠杆债务融资与公司重组难以为继，私募股权投资基金可能会演绎成投资破灭。
　　可以预见，在全球经济形势恶化更加严峻的2009年乃至随后的十年，私募股权投资将变得更加谨慎。
　　趋势寡头垄断
　　根据欧美私募股权投资基金行业研究报告显示，一家基金的投资回报处于前1/4强，则其所管理的下一个基金也处于1/4强的概率为43%；相反，处于后1/4的基金管理人所管理的下一个基金业绩表现更差的概率为59%。
　　由此说明，一个基金管理人的业绩记录对于其未来业绩表现具有显著影响。而像KKR、凯雷、百仕通这样的老牌私募股权投资基金之所以长期都表现出较好的业绩，与其悠久的历史有关。而那些在行情火热之际匆忙募集的小型私募股权投资基金的表现，往往落后于市场整体表现。
　　私募股权投资基金业绩良莠不齐，大型基金表现更为优异，关于这一点应该不足为奇。从私募股权投资基金创造收益的策略中，我们会很自然的相信市场所得出的结论是正确的。第一个策略是发现那些可以作为良好收购目标的公司。例如，这些公司包括那些在公开市场被低估，或者表现不良的以及没有实现其潜能的公司。第二个策略是帮助公司改善其业绩。作为公司所有者，私募股权投资基金可以为董事会指派非执行董事，这些董事在公司运营、管理和战略制定等方面具有直接话语权。第三个策略是一些私募股权投资基金会买下行业内的几个公司，然后将这些公司合并成为一个更具有规模的独立公司，以此实行行业整合。
　　尽管以上策略已成为众人皆知的“法则”，但另一个显而易见的“法则”是，并非人人都有能力做到。首先，缺乏独具慧眼的市场甄别能力，私募股权投资基金经理将无法真正挖掘出具有投资价值的公司。其次，那些曾经被看做是行家里手的公司管理者都无法解决的问题，难道私募股权投资基金经理就能轻而易举的搞定吗？最后，收购多家公司实现行业整合，听起来是非常不错的主意，然而，没有足够庞大的资本实力与社会资源网络，整合就是一项望尘莫及的艰巨任务。
　　在这些方面，那些历史悠久的大型私募股权投资基金似乎有着先决优势。即便被视为公司经营的外行，但它们依然可以借助丰富的社会商业网络来改善自己的各种短板。这就是为什么像杰克.、这样的美国商界顶尖公司管理人物会陆续加盟私募股权投资公司。这些大人物在那里再次证明了自己的价值挖掘与价值管理能力。而他们对于商业社会及行业竞争发展趋势的判断力，则成为众多私募股权投资基金做出前瞻性判断的重要依据。毫无疑问，只有像凯雷这样的大公司，才请得起郭士纳这样的大人物。
　　因此，国际私募股权投资越来越趋向于寡头垄断，大量的私募股权投资资金被掌握在为数不多的几家投资公司手里。而其他的一些私募股权投资公司，由于业绩表现不稳定，难以获得基金投资人的信任，很难从市场里大量融资。同时，由于没有足够的实力，这些中小型私募股权基金也难以聘请顶尖的商界人物为自己服务，也就难以创造具有轰动效应的大手笔。
　　正是这种强者愈强、弱者愈弱的马太效应，使得中小型私募股权投资机构日渐边缘化，私募股权投资市场呈现出向少数寡头集中和垄断的发展趋势。而能够真正进行企业价值管理和商业管理的私募股权投资公司，只有为数不多的位于金字塔顶端的几家公司。
　　向地区渗透
　　随着日摩根士丹利首只专注投资亚太地区的5.5亿美元的私人股本投资基金宣布成立，亚洲的私人股本投资基金进入了一个欣欣向荣的时代。2006年上半年，以亚洲为主的新兴市场已出现15个私人股本基金，每个规模都超过10亿美元。摩根大通亚太区资本市场主管华礼仕在其最近的一份报告中指出，私人股本投资基金的崛起，是资本市场的新趋势。从这些青睐亚太地区私人股本投资的国际大投行的动作来看，中国是他们最为看重的投向地之一。进入21世纪以来，新兴市场成为私募股权资本首选之地。私人股本资金频频在亚洲特别是中国进行大的动作正是私募股权资本向新兴市场渗透的有力佐证，这将是一种长期趋势。
　　但是，短期来看，2007年次贷危机以来的信贷市场急剧收缩，导致了一些杠杆收购交易的融资变得困难。一些观察家也预测，“收购繁荣”即将结束。就目前的情况而言，“次贷危机”可能导致私募股权投资基金的集资有较大放缓，债务融资变得非常困难。一些大型私募股权投资基金正在开始筹集新的资金来购买问题资产，而许多小型基金则变得尤为困难，由此可能加剧行业整合。
　　那些认为“美国经济衰退必然导致更大比例的资本进入中国一样的新型市场投机”的看法，则可能过于乐观，特别是对于私募股权投资基金而言。一方面借贷的困难将使得资本的调配更加谨慎，并趋同于更具价值的投资市场；另一方面，经济衰退也意味着发达国家市场中有大量被低估的优势公司，而这足以令陷入资本流动性困境的私募股权投资基金留在发达国家市场，而不必跑到系统管理风险更大的新兴市场投资。
　　事实上，尽管诸如、中国、等亚洲国家新兴市场拥有十分诱人的增长前景，然而要想在这些市场取得成功并不是一件容易的事情。私募股权投资基金所提供的直接治理模式在这些地域和国家的企业中往往难以得到私募股权投资基金一直以来的运作空间，而这被看做是其提高被收购公司价值的重要策略。此外，在许多发展中国家，私募股权投资基金可能会陷入冗长的谈判，并最终不得不接受小股东的地位，这显然不利于其对被收购公司的全面接管及后续的管理输入。
　　因此，从次贷危机影响的角度看，私人股本基金短期内会降低对新兴市场的投资。但是长期来看，从新兴市场寻找猎物，将是国际私募股本基金乐此不疲的资本游戏。
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主要议题　MAJOR ISSUES
论坛主题：发展创业投资，推进经济结构调整主要议题：大会报告：创业投资引导基金和创业投资相关政策的走向　　　　　中国新兴产业发展途径与现状　　　　　投资理念和经验　　　　　全球创投发展形势介绍　　　　　创投引导基金　　　　　科技金融专题分会：银行与创投如何互动合作　　　　　如何当好GP与LP　　　　　创业板及企业IPO面临的问题
会议概况 CENERAL MEERING
　　由上海市发改委、上海市经信委和上海市科委指导，上海市创业投资行业协会主办的&2010上海创业投资和私募股权投资高层研讨会& 将于日在上海万豪虹桥大酒店举行。　　在上海市发改委和上海市科委的大力支持下，从2007年起，已连续成功举办了三届的&上海创业投资和私募股权投资高层研讨会&，是上海主办的高层次、高规格的权威性VC和PE论坛。本届论坛以&发展创业投资，推进经济结构调整&为主题，将就金融危机后时代创投企业该如何发展、如何加快新兴技术产业调整、解读政府推出一系列鼓励创投新举措、完善创业板市场健康有序发展，推动创业投资开创新局面和新境界等热门话题进行深入探讨和交流，以期推动创新型国家建设。　　&2010上海创业投资和私募股权投资高层研讨会&将秉承&立足上海，面向长三角，服务全中国&的一贯宗旨，进一步突出务实性，紧紧围绕业界所关注的热点和难点问题展开交流和研讨，为海内外投资界和企业界搭建一个沟通的平台与合作的桥梁。在此，我们诚挚地邀请您参加本次论坛。
嘉宾精彩演讲
会议组织机构
指导单位&&&主办单位&联合主办&&承办单位&
独家财经门户支持&战略合作媒体&
论坛全程文字实录
　　2010上海创业投资和私募股权投资高层研讨会&&发展创业投资，推进经济结构调整　　时间：日　　主持人：女士们、先生们上午好!金秋十月，乘世博的东风，我们欢聚在上海，我们深入研讨创业投资如何推进产业结构调整的问题。我们很高兴邀请到国家相关政策部门的专家，国际知名教授和大的投资机构的专家。今天的会还得到市政府领导和有关政府部门的关心和支持。市发改委、科委等给予鼎立相助，还有我们创业投资行业的会员积极参与，献计献策。今天会议的安排上午是大会进程，下午大会专题研讨。通过今天的交流和研讨，可以进一步发展创投事业，私募股权投资，为经济结构调整和新兴产业发展做出更大贡献。　　首先，请允许我介绍今天出席会议的领导和嘉宾。他们是上海市副市长沈晓明先生;上海市原副市长、创投协会名誉会长刘振元先生;国家科技部条财司副司长邓天佐先生;国家发改委金融司金融处处长刘健钧先生。美国黑石集团大中华区副董事长郭明鉴先生;美国卡内基梅隆大学教授Michael Ewens先生;上海市发展改革委员会副主任王建平先生;上海市经济和信息化委员会副主任傅新华先生;上海市科学技术委员会秘书长徐美华女士。出席今天会议还有创业投资、股权投资、创业企业、银行等机构领导和代表。在此对于各位领导、专家、学者、代表放弃休假参加大会表示热烈的欢迎和衷心的感谢!　　2010年上海创业投资和私募股权投资高层研讨会现在开始!　　首先，请上海市副市长沈晓明先生致辞。大家欢迎!　　沈晓明：各位来宾、女士们、先生们!　　今天，我们在这里迎来了一年一度的上海创业投资和私募股权投资高层研讨会。首先我谨代表 上海市人民政府对本次研讨会的召开表示热烈的祝贺，对出席研讨会的各位海内外嘉宾表示诚挚的欢迎!　　世界各国、各地区的发展经验表明，创业投资是连接科技创新和金融资本的重要桥梁，是促进经济健康快速发展的助推器。当前，大力发展创业投资和私募股权投资既是上海加快国际金融中心建设，构建创新型城市的必然要求，也是上海应对国际金融危机，加快产业结构优化升级的具体举措，更是上海按照服务长三角，服务长江领域，服务全国的重要平台。作为全国最早引入创业投资机制的地区之一，在市委市政府的领导下，上海的创业投资试点取得了世人瞩目的发展。在资金规模、管理团队和投资项目等方面都汇领全国前列。　　当前，上海处于发展转型的关键阶段，我们继续支持国内外各类创新投资和股权投资企业在这一过程当中发挥积极作用，并努力营造适宜创业投资和私募股权投资发展的外部关系。　　本届研讨会以发展创业投资、促进经济结构调整为主题，深入探讨如何通过加快发展创业投资和私募股权投资，大力推动各地创新，扶持中小企业发展和优化金融资源配置，进而加快发展方式转变，我认为具有十分重要的意义。　　希望各位与会来宾能够就这一主题展开深入研讨，为创业投资和私募股权投资的发展出谋划策，为上海构建创新型城市和加快国际金融中心建设做出新的贡献。最后，预祝本次研讨会取得圆满成功，祝与会嘉宾在上海期间生活工作愉快。　　谢谢大家!　　主持人：谢谢沈市长。他的致辞给我们大会充满了希望，也对我们大会给予了希望，让我们再次表示感谢!　　一个月前，也就是9月8号，国务院常务会议审议原则通过了关于加快培育和发展战略型新兴产业的决定，选择节能、环保新一代的技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车作为重点培育和发展的七大战略新兴产业。科技部对新兴产业发展所需要的技术，在国家科技发展中长期规划中已经有所布局。今天我们邀请到科技部条财司邓天佐副司长参加我们的会议。他长期从事银行信贷、科技保险、保险金融等方面的研究和推动工作。参与了促进科技金融结合方面的规划、政策、文件和措施等大量的研究和制定，具有丰富的理论和实践经验。今天邓司长重点围绕发展科技金融集团的重要作用，加强科技资源和金融资源的有效对接，有请邓司长。　　邓天佐：尊敬的沈市长!金融危机爆发以来，中国首先从珠三角进而走向长三角全面受到了金融危机的冲击。这一波金融危机对于中国经济产业发展和所有造成极大的影响。根源在于我们企业的技术创新能力不够强。十一五期间国家颁布了中长期科技发展规划纲要，尤其是金融危机爆发以来，中央决心转变经济增长方式，调整产业结构，对科技工作提出了新要求，必须加大科技对经济发展的支撑和引领作用。我觉得最主要要加大和提高科技投入的产出，把科技生产力变为现实的生产力。实现这个转变我觉得首先要做出一系列的调整，首先我们要建立真正以企业为主体，产学研为结合的科技创新体系，使我们的科技投入能够有效的产出，把科技资源变成支撑经济发展的财富。我觉得首先要调整，建立这样的体系，使我们多年的科技投入能够高效产出。　　其次，推进创新的过程当中最主要要提升我们科技创新的产业化能力。在这个方面，尽管我们中央和地方多年来加大投入，但是我们在创新产业化方向的投入应该说还远远不够。根据国内外经验，一个研发创意的取得到实现的成果转化，和最后形成一个产业，它的投入的资金比例是在1：10：100。就是说有一块钱作为投入研发环节，那么就要拿出十块钱投入科技成果转化，要投入一百块钱才能把科技成果形成一个产业。我们目前的科技投入体系和资源主要投入在研发阶段。应该说中国目前产业化的资金我觉得并不缺乏，无论是我们国内的资金也好还是国际的资金，都看好了中国这个市场。所以我们在产业化阶段的资金并不缺乏，尤其是随着我们市场体系的逐步完善，资本市场功能的不断发挥，导致了我们大量的资金集聚在产业化阶段。　　目前，这些资金没有很好的出路，所以集聚在房地产市场和小品种的农产品市场。大家对于发展高科技产业更加看好，热情极度高涨，创业投资发展了20几年，从来没有像今天这样以30%的速度增长。所以说推动创新产业化，在橄榄型过程当中，我们两端资金都是既没有保证的。特别是后面的大头资金不仅有保证，而且是富富有余。　　目前我们最缺的是推动成果转化中间这个环节非常缺少资金。无论是从中央层面还是地方层面尤其缺乏，就是这个图的椭圆形一段。这个阶段资金投入的不足，就造成了我们科技投入不能够高效产出。　　我们今天的主题是讨论私募股权基金。我觉得这很大一块目前都是解决后边100%这个资金的问题，当然这里面也有成果转化的阶段。创业板开通以来，我们各级地方政府对于加大产业引导基金应该说是热情高涨。但是这个资金到底是投入到哪个阶段，是投入10%的阶段还是投入100%的阶段，我们要很好的剖析。我以为从资金的本性，无所谓好、坏，但是作为一个出资人，不能不考虑它的投资效果。我们中国缺的是种子资金，我们缺的是具有愿意承担社会责任的天使投资，但是对于盈利的资金中国并不缺乏。如何把我们现在各个地方很热的资金有效地引导到成果转化中间环节，我觉得是需要研究的。尤其是我们各级政府，政府在推动一个事业的发展，我觉得政策的考核点不应该放在单纯的活跃市场，应该是一个综合的政策指标。更重要的应该是弥补市场自身不能解决的问题。因为我们现在100%这块，市场的机制已经完全可以引导国内外的资金来推动我们高新技术产业的发展。那么，我们政府为何还要在这个方面下大工夫，所以我觉得更重要的是政府要引导，一个是自身要对初创期、成长期、科技型创业企业进行扶植，还要引导社会资金往前端投。由于我们产业化后端集聚了大量的资金，所以客观上助长了这样泡沫的风险。　　我们在座投资家都非常清楚，为了拿到一个上市资源，我们多数都是在20倍以上。我们在资本市场上，那样具有成长性的企业，它的市盈率20倍以下的应该不乏其例。我们投大量的资金集中在后端，客观上必然造成了后端投资行为的扭曲。所以，我觉得各级政府建立引导基金，这个资金往哪投?应该弥补市场缺失的中间关节，真正做扶植创业企业成长的创业投资。创业投资是一个价值发现的过程，产业投资应该是一个价值扩大化的过程。当然，政府不是说不能搞产业投资基金，但是到底搞什么样的产业基金，我觉得有很多政策导向问题需要很好的研究。　　第三、有了资金也解决了它的投向和投入环节。是不是就能够很好的起到它的作用，我觉得也未必尽然。要引导各种资金投向成果转化，就一定要建立一种政府引导、市场化运作的机制。光有资金不解决机制问题，仍然不能建立一个与科技创新产业化相适应的科技投融资体系，极其配套的环境。我在这个PPT里面把它归纳为推进创新产业化的能力建设，我们在这个方面市场有很多缺失，我们的功能极不完善。只有解决了这样一个机制问题，才能够真正建立一个多元化、多渠道、多形式与科技创新规律相适应的投融资体系。　　我们知道目前的科技工作重点、战略、资源配置主要还是在研发阶段，要推动创新产业化、发挥科技对于经济的支撑引领作用，为产业结构调整、增长方式转变，必须把软的科技实力变成对于经济和社会发展的硬支撑。我以为要实现这样一个战略目标，最主要的就是要推动我们的科技成果转化。我第一点强调了现在目前科技创新体系还不是一个能够高效产出和市场完全接轨的体系，一个体系的创建不是一两天的过程，对于这样一个体系多年来形成的成果，我们一定要想法设法推动成果转化。　　另外，我们这些科技成果真正能够形成创业的种子，它的载体就在大量科技型企业身上。所以科技型企业上层接科技成果，是科技成果转化的载体，往下延伸是培育新兴产业、战略性产业的源头。所以要实现科技对于经济的支撑和引领，必须要解决好这三个问题，推动科技成果转化，支持科技小企业成长。做到前面两点，太可以谈到培育新兴产业和战略性新兴产业。如果我们没有前端，我们哪有新兴产业和战略性产业呢。目前的政府工作可以说注意力主要是在推动成果转化，对于科技型企业的成长、扶植远远不够。这些创业的种子，作为一个种子的形成已经非常不容易，在大量科技资源里面真正能形成科技种子的我认为不是很多，但是即便这样，少部分的科技创业种子仍然不能够顺畅的生根发芽展叶有客观自身的规律，也有政府在这方面发挥作用的空间。如果这些优良的&种苗&不能健康成长，就谈不上新兴产业的培育。　　我觉得发挥科技对于经济的引领作用，重点要解决好中间环节。中间环节并不缺乏，经过多年积累，在全国各地高新区、孵化器、工程中心、生活力促进中心集聚了这样大量的小企业。但是他们是目前的弱势群体，也是将来可能最强势的经济细胞。如果对于这个细胞我们不加以精心的呵护和培育，让它过早的经受风寒、干旱、风沙，那么可能没等它长大就已经被摧残殆尽。所以这个解决问题无非就是两大技术路线。一个技术路线就是推动我们各类创新主体直接创业，为这些科技创业的企业提供各种阳光、雨露、雨水，给它营养，使它能够健康成长。但是在这个方面我们面临着诸多问题。　　第二个路径，我们各类创新主体不一定，也不擅长直接创业，就需要把这些科技资源推动到成果转化。我们在这个方面也很欠缺。要推动成果转化，就要构建完善的市场环境。比如发展技术创新市场，比如推动产权交易，要完善这个功能，如果没有这样的功能，那么这个科技成果很难评估价值，很难实现它的流转。　　我觉得这两条路线都各自面临着自身的问题，我想重点谈谈创业企业如何获得各类资金的支持，在不同的创业发展阶段急需各方面的营养。一个出生的婴儿最好的就是母乳或者其他各类乳制品，不可能一上来就让他吃米粥，那就坏了。所以，我们创业企业最急需的是种子资金。我们的创业家、创业团队大多数缺少这样的种子资金，就需要我们政府为他们的创业提供这样的种子资金。它还需要愿意负社会责任的体系资金的支持，毕竟中国改革开放30几年，还没有那么多人富起来，还没有建立那样高尚的道德，所以我们天使资金极度缺乏。在这样的情况下，政府应该充当第一天使投资人，下大工夫引导各类资金充当天使投资人的角色。我们的风险投资家在这块沃土上能够沉下心耕耘，发现这样的良种。我们的银行家准备好登上这块土地的装备和工具，只要把这个资金链条打通了，我们的科技型小企业才可以真正的健康成长，他是一匹良驹，没有客观的环境帮助他也不可能成为千里马，没等驰骋草原就已经夭折了。今天在座很多的风险投资家、银行家，这块沃土是由你们耕耘的空间。虽然这些企业很弱小，但是他们的成长一定会带来你们投资丰厚的回报和银行市场空间的拓展。所以要为这三个方面做好服务，光有资金是不解决问题的，必须创建一种按照市场化的机制。这种机制是什么?就是科技金融结合的机制，只有通过政府投入引导各种金融资源结合，创造这样的机制才可以解决成果转化，小企业成长的资金问题，才有可能培育新兴产业和战略性产业。　　作为科技部推动科技金融，目标就是牢牢抓两手，两手都要抓实。第一手就是要优选这些优良的种苗，使他们确实日后可以成为奇花异木。发现良驹，使得他们日后成为千里马。我觉得各级部门和各个职能政府，如果牢牢抓住这一头，你不找资金，资金自然会找你。　　另外一头就是要牢牢抓实私营科技企业成长的科技投融资体系及其环境的创建。抓前一头说到底是提升我们的区域创新能力，增长我们区域的造富能力。抓后一头是为了加速实现区域创新能力和财富集聚的到来。我觉得这手是政府部门，尤其是科技部门当务之急。因为我们目前面临着科技战略已经不同于十五、十一五前期，中央明确要你发挥科技支撑作用，现在舞台已经给你搭出来了，科技和其他政府部门能不能在这个舞台上发挥你的材质，提升你的能力，就看你有没有能力导演科技投入产出的大戏。如果你能够高效导出一台高水平的戏，你的科技部门、其他政府部门就会有作用，就会提高显示度。反过来，现在要你练真刀真枪，你是花拳绣腿的舞两下，不能解决经济社会发展的实质问题。　　所以在这样新形势下，科技部门、政府部门面临着重大挑战。因为这些工作都是我们以往所不熟知的，第四点我和大家交流的，在这样的形势下，我们应该改革理念，调整我们的职能，调整我们的战略，调整我们的资源部署，创新我们的机制。除了要推动科技创新以外，我以为还要创新科技，整体上将科技工作向经济社会推进一步，把从单一的科技创新这样一个链条拓展成为和创新链条适应的科技投融资链条，现代服务的链条，所以面临着大量的科技创新问题。这些都是我们科技工作和政府职能部门不熟悉的工作。我以为要推动科技创新，推动全社会的科技创新，还要推动金融创新。金融危机爆发是因为美国的金融创新过度，但是我以为对于中国来讲不是金融创新过度，而是金融创新远远不够。我们目前现在没有这样一种金融组织业态，为科技创业发展服务的金融体系。要推动这样一个金融体系的创建，也不是短时间能够完成的，也不是科技部门和金融部门能够做到的，必须要动员全社会的力量，要进行一系列的体制、制度、机制的突破，才能够实现金融产品创新、商业模式创新、组织形式创新。　　我们在农村要推动村镇银行，我们城镇、高新技术企业、中国经济发展最有活力的产业是科技型创业企业。回想一下现在有多少金融产品可以适应这样的创业业态服务呢?我觉得非常少。要推动这样的金融创新需要全社会和政府呼吁，需要社会呼吁，需要企业参与，需要各方面共同推动。　　如果我们光有这种股权投资，这种股权投资大家都把眼光、聚焦点盯在产业化阶段，都盯到待上市的资源，我们现在有多少空间可以为你们的资金找到出路。中国资本市场发展了十几年，无非我们就是2000多家上市公司，加上海外市场，这么大量的股权投资有多少能够通过资本市场推出的，何况目前资本市场投资高度趋同化，已经造成了高市盈率的投资。我觉得这个风险已经是很高了，但是能不能取得高回报是要画一个问号。　　要使我们的股权投资细分开来，实现差异化的投资战略，把天使投资、风险投资、产业投资各自发挥自己的优势，各个方面都需要做功课。政府需要加强引导，明确导向，企业要做好现代企业的治理结构，风险投资家们真正的要提高本领，增长持宝变宝的能力。各类企业孵化机构也要加强这方面的各种服务，解决信息不对称，资金瓶颈和技术不够完善的一系列问题，需要各个方面的市场主体参与。为了推动科技金融结合，我觉得首先作为科技部门，要用好科技投入，要把我们的科技投入概念从以往的单一科技投入促进研发，拓展到建立多元化、多渠道、多形式的科技投融资体系，促进科技创新产业化上来，转变我们的资源配置方式，创新我们的投入机制，将股权投资基金按照他们的资源禀赋特点加以引导。对于金融机构，我们也要有相应的制度安排，来解决股权投资和债权投资相互衔接的问题。如果股权投资不能及时有效得到债权投资的衔接，客观上会增大我们股权投资的风险。所以股权投资和债权投资应该形成良性互动，在目前我们这种金融组织创新极度缺乏的情况下，政府应该研究如何吸引债权投资，要有制度安排，化解债权投资风险。因为债权投资，特别是银行和风险投资性质不一样的，企业高成长和它既有关系又没有直接关系，它拿到就是一个固定利息，要有制度安排可以和解分散银行支持小企业的风险。如果没有这样的制度安排，满足于研讨搭一些平台不能解决实际问题。一个方面是要创造政策环境，同时也要有资金的安排。　　为了推动科技金融结合，要打造相应的政策环境。科技部会同一行三会推进部级合作机制，完善市场架构。我们除了协助证监会推动资本市场完善以外，创业板已经开通了，今年可能还要开通股权交易代办系统。除了这个以外我们还有很多方面可以扩展，比如股权交易，现在股权交易融资政策障碍有了突破。推动科技金融的进一步结合，科技部将协同相关方面在推动科技金融改革创新试点，进行这些体制、制度、机制、创新试验，进行先行先试。这项工作在今年要部署启动。　　只有把这些方面的工作做好了，各个方面的职责才能到位，对于风险投资来讲一定要发挥国有创业投资的积极引导作用。我们希望国有股、国有创业风险投资要真正起到带头作用，对那些初创期、成长期的科技型企业投资，做价值发现。　　总而言之，科技金融的话题是一个庞大的系统工程，不是用三言两语可以探讨清楚的。我们科技部愿意和各方面共同推动中国科技金融结合，为我们企业成长和股权投资、私募投资，包括银行的成长提供广阔的空间。　　最后，祝我们研讨会取得圆满成功，祝大家身体健康。谢谢!　　主持人：谢谢邓司长!今天我们很高兴邀请到创投界的老朋友，国家发改委金融司的刘健钧处长。他今天发言的题目是《发展创业投资引导基金要处理好三大关系》。有请刘处长!　　刘健钧：各位领导、各位老朋友早上好!非常高兴有这么一个机会向大家汇报一下国家发展改革委财政金融司关于发展创业投资的想法。本来这次会议冯处长也很重视，原来想亲自参加的，但是要临时加班，所以委托我就发展创业投资引导基金需要处理好的三个关系谈谈我们的个人看法。　　刚刚邓天佐副司长很长的演讲非常精彩，我觉得有两个非常重要的观点是我个人非常赞同的。在发展私人股权和创业投资的取舍过程当中，政府一定要强调、重视发展创业投资的作用。事实上最近十年来，国家财政部、税务总局、科技部以及所有的国家有关部门，在对待私人股权和创业投资的取舍上都坚持了基本原则，对于一般意义的私人股权投资基金完全可以按照国外那套方法，就是由他自生自灭的发展。对于创业投资，必须采取特别的政府扶持的做法。　　一般意义的私人股权投资基金是市场比较有效的领域里面，你再给他提供有关的扶持政策是违背国际惯例的。中国最近几年来特别关注不能给人以守本，让人用这种财政补贴起诉我们的很多扶持政策。你叫创业投资的，创业投资国家对于他扶持是符合国际惯例的，所以坚持统一政策、统一标准、统一番号。邓司长第二个观点非常重要，不仅要重视发展创业投资，而且要引导创业投资，支持市场缺失的领域。这个话题和我今天讲的引导基金运作过程当中必须处理好的三大关系存在着逻辑上的联系。　　我们在08年由三个部委报请国务院批准，最后发布了关于创业投资引导基金规范运作的指导意见。指导意见出台以后，我们觉得比较好的起到了三个方面的作用。第一个作用是促成有关部门和地方政府正确的认识到了创业投资引导基金的作用。所以，最近两年各地方设立引导基金的积极性比以前更高了。第二个作用。我们指导意见出台以后，已经设立了若干引导基金，开始按照我们的指导意见 规范运作，朝着一种更加规范化政策性的基金方向去努力。第三个作用。解决了引导基金运作过程当中的一些操作性问题。　　操作性问题怎么解决呢?我们和财政部一起考虑，把创业投资引导基金当作一种公共财政考核，这就不需要纳入经营型国有资产考核了。特别是我们最近两年引导基金运作的过程当中遇到了一些新问题，我们又照样出台了新的对策解决这些问题。比如说去年的6月份有关部门出台了一个国有股，它的企业上市以后国有股必须无偿划转到社保资金的问题，这不仅导致了国有创投机构投资的企业上市以后，国有创投按照机构持有的股份必须无偿的转到社保，而且导致了创业投资引导基金以跟进投资、联合投资等方式投到一个企业上市以后，形成的股份被当作固有股，必须无偿的划拨到社保资金。我们考虑这个问题，于是在国有创投豁免转持的请示里面一并考虑这个问题，国有创业投资引导基金投资以后形成的国有股照样可以豁免转持。这个请示已经得到国务院的批准，财政部等有关部门现在正在制定一个实施细则。当然，在实施细则制定当中我们也在考虑，并不是 所有创造投资引导基金形成的国有股都可以豁免转持。如何认可你是规范运作的，需要有有关部门做出基本的认证。我们促进地方的引导基金更加规范的运作，最近财政部会同发改委研究制定真正意义上的国家级的创业投资的引导基金。　　我们相信随着一系列的政策出台，中国的创业投资引导基金会发挥它更好的作用。但是如何让它真正发挥很好的作用，我们司里面觉得必须要讲清楚三点。也就是说创业投资引导基金在运作过程当中必须处理好三大关系。　　第一、要处理好创业投资引导基金和科技型中小企业创新基金，还有就是产业引导基金的关系，使他们三者能够形成一种合理的分工合作与互补的关系，从而共同的推动国家中小企业的创新创业，包括推动国家高新技术产业化的问题。我们现在国内有三种引导基金，一种就是创业投资引导基金。还有就是科技型中小企业创新基金。再就是现在市场很时髦的产业引导基金。这三种基金是完全不同的政策性基金，在这里有必要把它们的区别做一个简单介绍。　　看看创业引导基金和科技型中小企业创新基金区别在哪?首先从支持的对象不同。世界各国设立了很多的创新基金，但是这类创新基金的支持对象主要是针对没有体现商业前景的创新的项目。而创业投资引导基金不一样了，它支持的对象是市场化运作的创业投资基金，它不支持具体的创新项目。　　第二个不同是支持的方式不同。创新基金支持没有体现盈利前景的创新项目，所以它只能够以无偿拨款、财政贴息等方式支持。而创业投资引导基金不一样，支持对象就是按照市场化方式运作的创业投资子基金，这个子基金是可以获得回报的。因此，为了便于引导基金建立起有效的财务约束机制，世界各国的引导基金虽然会有让利于民的机制，但是必须以有偿的方式运作。比如说我参股到子基金里面了，就在子基金里面行使股东权益，有了收益和你一起分配。　　第三个方面就是运作机制不一样。正是创新机制以无偿方式支持那些没有体现商业前景的创新项目，所以各国的创新机制主要是用财政账户就行了。但是引导基金是有偿方式参股到子基金里面去，光一个财政账户，如何体现引导基金的股东权益呢?那不行。所以必须自身拥有自己独立的法律主体地位。　　第四个不同是设立和监管的主体也有差异。在美国若干个部门都有义务去支持创新事业，国会甚至通过立法规定，拥有一亿元以上的财政投入部门必须拿出一部分资金通过创新基金运作的。但是，创业投资引导基金就不一样了，它的支持主体是商业性创业投资子基金。所以为了对于商业性创业投资基金实施统一的监管，而且能够更好的发挥财政资金的合力，国外普遍都是统一由创业投资的管理部门和财政部门共同设立创业投资的引导基金。而且往往在一个国家设一个引导基金，不存在分散化的格局。即便有一些大的国家在省里面，一级政府就搞一个引导基金。从这里来看引导基金和创新基金在支持对象、运作机制和设立于监管主体方面都完全不一样的。和产业引导基金有什么关系?实际上产业引导基金是指国家为了扶持一些弱势产业的发展，然后针对一些弱势产业设立一些无偿拨款或者无偿贴息的资金。从这个意义的创新基金也是产业引导基金的一种，但是创新基金有特点，是专门支持创新事业发展的特殊基金。从这个意义来说，产业引导基金和创新基金的相似点是比较多的。唯一不同是支持对象不同。产业引导基金可以支持各类弱势产业，而且不管你是早期、中期还是后期。但是创新基金主要是支持科技创新事业，而且是产业化早期的阶段。至于支持方式、运作机制、设立主体和创新基金比较类似了。像支持方式都要有无偿拨款方式，运作机制用一个财政账号也行，设立主体和监管主体，所有的弱势产业都可以设立。我们过去讲的运输产业等等都可以根据自己的特点设立这种产业引导基金。但是这种产业引导基金和我们讲的创业投资引导基金根本不同的。　　由于这三类基金完全不同。我们认为都应该发展，而我们现在有关部门，特别是地方政府说到国家搞创业投资引导基金，财政资金运用的最大自主创新，所有的创新基金和产业引导基金也号称都要按照创业投资引导基金运作的。本来它只能用无偿拨款的方式才能真正支持创新项目和弱势产业里面的某个产业项目，但是他也搞有偿方式的，这种 不适合创新基金和产业引导基金自身运作的方式。我们创投引导基金和产业引导基金的联系不是太多，我就不讲了。　　创投引导基金和创新基金两者之间的关系是非常密切的，都是不可偏废的。我们发改委和财政部搞了引导基金以后，我到处讲，不要因为我们搞引导基金就否定创新基金的作用或者要求创新基金按照引导基金的方式做，我们要进一步加大创新基金的投入才行。他们两者的关系是什么?刚刚邓司长讲了很好产业化链条过程当中的各种资金的相互促进关系，我非常赞同。让我在这里从创业的过程讲讲创新基金和创投引导基金之间的关系。其实一个企业在整个创业过程当中要经历种子期、起步期、扩张期、成熟期，还可能遇到重建期的过程。我们过去很多人误解私募股权基金就是起步期、扩张期、中后期，那是PE的事情，我在这里告诉大家，其实在这几个阶段里面，种子期、起步期、扩张期、成熟之前的过渡期都是创业投资可以支持的对象。我用一个例子，好像我们人才要培养需要经过幼儿园、小学、初中、高中、大学、研究生这个阶段，还有一些要经过成人教育，还有就是劳动改造的再教育阶段。我们PE是干什么?PE就是再教育的阶段。在整个小学到研究生这个阶段，创业投资都可以支持它，都是创业投资领域的。但是一般商业创投主要投大学到研究生的阶段，是人才苗子已经看得出来了。天使投资人做什么阶段?九年义务制教育的阶段，初中一起都是创新基金和天使投资干的事儿。哪个阶段是社会基金比较少的?高中阶段。我们创业投资、引导基金就是在高中阶段，在高中这个阶段没有人扶持的时候，引导基金就要支持那些创投基金，让他把投资阶段从研究生、大学往高中阶段转移。这样才能形成一个有效的人才扶持链条。创新基金把九年义务制教育搞好，培养好人才苗子。创业基金、引导基金扶持的重点放在高端阶段。一般意义商业性的创投基金，就是大学研究生阶段大量跟进就行了。PE基金就干再教育和劳动改造阶段这方面的事情，就可以很好形成合作分工的关系。　　第二个关系处理好政策引导和市场运作的关系。我们创业投资引导基金的指导意见明确地讲，创投引导基金是一种政策性的基金，不以盈利为目的，它的两大目的：第一、引导更多的社会资金进入到创业投资的领域;第二、尽可能的让创业投资资本往中早期阶段转移。这是我们必须坚持的政策性目标。问题是我们有些地方政府运作的过程当中又加了很多人为的政策性目标，比如说我这个地方设了引导基金，你就要100%或者至少60%的资金投资我这个省里面才行。这种设立的初衷可以理解，但是过于强调地域化，你的投资机会比较少，就很难吸引优秀的创业投资管理公司到你这个地方设立子基金。所以说，我们指导意见明确讲，引导基金可以通过加入子基金董事会这种形式来引导它投资于中早期的项目，但是，不仅不能干预子基金的市场化运作，而且我个人建议不能有太多的地域思想。　　为了避免引导基金干预子基金运作过程，我们指导意见明确讲：第一、引导基金不能充当管理人;第二、引导基金不能参与到管理公司里面去做他的股东来影响决策;第三、虽然引导基金可以在子基金拥有一个董事席位，但是你的董事席位的权利是受限制的。当这个子基金只要做创业投资的事情，你就不能有发言权。除非他搞炒股票、房地产这种不务正业的事情，包括他做PE这种事情的时候，你就有一票否决权。通过这种方式解决政策性与市场化运作的矛盾问题。　　第三必须处理好引导基金以事业法人形式设立和子基金激励与约束机制的问题。我们上报国务院的时候，国务院为了保证我们的引导基金，必须按照政策性的目标运作，最后坚持引导基金必须以事业法人形式设定，否则研究一般的公司形式设定，它是商业兴主体，有可能只是最大限度的追求商业化的目标。另外，如果你用公司形式设立或者用合伙人商业主体设立的话，这就很难把它纳入到公共财政考核了。就必须按照经营型国有资产考核了。所以从这两个目标出发，我们最终规定引导基金必须用事业法人形式设立。很多同志讲用事业法人设置，我请了一帮管理人员就是吃皇粮的，怎么可能请到一流的创业投资人才进来呢。我们这个引导基金的管理人员聘选机制和商业兴创业投资子基金的身材聘选机制完全不一样的。商业性子基金就是运动员，而我们引导基金的管理人员不需要运动员那样的高素质，就是一个发奖牌的裁判员角色。如果非要按照运动员的标准选择引导基金管理人才的话 就糟糕了，他觉得这些人踢球很带劲，还可以得奖，我球比他踢得好，光发奖牌不过瘾，不如自己也当运动员呢。　　所以我们这个引导基金不是让他做运动员，就是让他做裁判员。对于这种裁判员的素质，要求他懂国家政策就行。第二、社会公信力很好就行。第三、对于整个行业比较熟悉，知道哪个基金管得好，哪个基金管得不好。即便用这三个标准选择的优秀管理团队，我们认为对于这个引导基金有必要建立相应的激励和约束机制。如何评价引导基金运作的成效呢?我们有三个标准，包括看你所支持设立的子基金有多大的资金投到中早期，支持创新创业事业的发展;我们这个引导基金以有偿方式保持它的良性循环，不需要盈利，但是要保本才行。如果引导基金从这几个方面来讲挺好，也可以建立必要的激励机制。引导基金管理中心的人都是事业单位，都有科长、处长级别的，干得好有提拔，而且也可以发一些年度奖金之类的。但是它和商业子基金的业绩积累完全不一样的，商业性基金是管理团队自己决策的，而我们引导基金的决策是什么呢?就是要建立一个专家评审与理事会决策引导基金管理中心执行三权分立的机制，不能由引导基金管理中心决策的。首先要独立的专家做出评审以后，然后理事会在这个基础做决策。这三权分立的机制有利于建立起对于创业投资引导基金的约束机制。但是你要专家评审哪个管理公司管得好，而且又能够比较好的支持中早期的创新企业，这里就有一个课题，如何对子基金进行全面准确而且科学的评价体系。所以，最近我们正在和财政部研究创业投资引导基金极其子基金的评价体系问题。我们相信这个评价体系建立起来以后，就有利于各个地方的引导基金参照这个评价体系去选择优秀的投资于中早期的创业投资子基金的管理团队。　　因为时间关系我简单就三大关系做一个阐述。谢谢大家!　　主持人：谢谢刘处长的报告!Michael Ewens是美国卡内基梅隆大学泰珀商学院的著名教授，专注于研究高风险、高回报的创业投资特点。他还是一家创业投资公司的学术顾问，对于创业投资有比较深刻的研究。今天演讲的题目是企业退出和促进风险投资。他的演讲对于中国创业投资的同仁们有借鉴意义。下面有请Michael Ewens先生。　　Michael Ewens：非常感谢邀请我到这里参加今天的会议。今天我向大家分享一下研究成果，就是创业的市场退出和如何推动风险投资，如何支持我们创业家的创业发展。创投公司进入市场之前我们都要进行市场调研工作，这可能是一个前期条件。我们所要关注的就是市场当中存在的哪些要素，能够积极的推动或者鼓励风投的发展。这里的问题是市场退出环节哪些特征可以推动风投市场的发展。我们所关注的往往是一些退出途径，像IPO等等。　　除了IPO以外我们还要看看事物的另外一个方面，包括以下一些特征。首先，1%的投资收益是投入资本的10倍以上，那意味着很多基金赚钱的方式往往是有一项或者两项投资产生的。另外一方面，我们也关注于投资失败的情况，也就是说资本投资的本质需要有大量资本投入。根据我们的调查，20%投资失败的比例，还有50%的投资回报是低于零的。所以，我们现在要提出这样的假设，也就是说要通过维持一个非常健康的退出市场，与此同时形成非常简化的破产程序，只有达到这样两个方面才能鼓励风险投资市场的健康增长。　　当然，肯定很多风投公司都会告诉你IPO是我们的最终目标，在美国甚至于把IPO称之为本垒打，由此可以看到它的重要性。在美国有30%的投资处于投资失败的状态，当然剩余70%还是可以形成收益的，尽管收益不是很高。其实在美国最大的风投公司都是有高达20%-30%的投资失败率。我想在中国的情况也是类似的。　　我们要考虑一下，既然有了这样一个30%的投资失败率，如何能够令这样的市场环境，帮助我们降低投资失败的成本。所以，要推动风投市场的发展，我们就要允许这样一些投资失败的情况出现，让投资项目可以非常便捷的失败，以非常灵活的方式解决或者应对投资失败的情况。在这里大家看到的是在过去20年当中，美国风投回报率的分布情况。我们可以看到50%的投资回报都是低于0%的。事实上，大多数的收益来自于曲线的尾部位置。特别是对于美国市场来说，风投的方式往往选择一家有潜力的企业，在风投投资的过程当中，很有可能是没有办法实现收益。这张图显示了有75%的创业家，投资当中一分钱都没有赚到。看到这张图就要问自己一个问题，有这么大的风险，是不是要把自己所拥有的都投入进去呢?我们就要让市场能够进一步降低投资失败成本。　　对于美国的有些公司来说，破产程序相对来说比较简单的。也就是说只要你是一家有限公司就很方便的可以将自己和这个债务分离，建立起一家新的公司。在其他的国家，比如说一些欧洲国家，像法国和西班牙，他们要关停一家公司的过程就复杂得多，同时成本也很高。所以，我们希望能够形成这样一种机制和体系，让创业者和风投公司在投资出现失败情况的时候去关停公司不会产生太高的成本。　　与此同时，从文化角度而言也是非常重要的一点。比如说在美国，你即使在商业失败了，但是你的生活还是不会受到影响的。你可以以非常低的成本来重新进行创业和建立起一家新的企业。在有些市场当中，他们对于产权的转移也有不同的规定。在股权转让过程当中，股权拥有人是不是应该承当责任，一家公司关停或者濒临倒闭的时候，相应的责任风险承担是怎么样的。　　既然在风投行业当中失败是不可避免的，那么我们应该怎么做呢?比如说我们也1亿美元的风投，比如一共有10项投资项目，当中有三项是失败的。在剩余的项目当中，我们希望寻找能够IPO的，也就是说能够上市的那些项目，我们就称之为本垒打的项目。比如美国做得最好的风投公司，他们项目当中IPO率是非常高的，比如高达20%，这让他们在整个行业当中脱颖而出，IPO比率是我们评判一个公司是不是成功的目标。从2000年开始的7-8年当中，全球都面临IPO的干旱期。如果说要更好地发展风投的话，我们需要进一步的推动IPO比例以及收购的比例，收购很多其他小公司，往往收购是400-500万市值的公司。我们所关注的更多是IPO上。我们可以看到在美国市场新的风投公司的数量，可以看到在2000年风投公司数量达到了顶峰，自从金融危机以来，数量降低到平均每年80家公司，我们必须要能够说服投资者，也就是说他们投入的资本可以得到客观的回报。　　如果要让创投有一个更大的回报，有下面几点。要有创新公司的种子在那边。我这边没有非常多的专长，如何找到一个更好的回报，一定要有一个创新的理念，可以改变市场的面貌，一定要借这样的东风可以获得一个非常好的获益。第二个要素，要有非常好的资本市场，你们要做更多的IPO、上市活动，你才能更多的拿回投资机会。在过去IPO和并购之间的关系，可以看到IPO所能够得到的回报要比做收购工作更有回报的，比例可以达到1：3。所以我们一定要有稳健的市场，希望能够通过政府的努力更好地建立起良好的资本市场。这边我们看到如何支持整个市场的发展，政府应该更多的支持 这些小型的企业和创新型的企业，和现有的创投公司有良好的合作，政府和这些创投公司必须要有非常好的合作，并不是说谁多出钱和谁少出钱，只是希望把创投的钱变得更加有用一点，你投这些钱下去产生的效率是更加好的。　　像我前面讲过的，我们希望能够让成本降低，一旦风投失败以后所产生的后果可以承受的，不会给我们带来太多的损失。我们知道有很多机会，我可能血本无归，这是一个非常大风险的领域，希望你一旦失败以后，不会让我家破人亡。如果有了这样良好的机制，越多的公司就愿意下水尝试这个工作，这个市场就可以更好地发展。我们希望给场提供这样的机制，让他的失败可以处在一个承担的范围之内。有很多中国公司到美国上市，我们认为做这样的工作成本很高，必须要遵守美国的法律，美国的法律可能和上海证交所法律完全不同的。我们也看到有一些法律到美国上市的公司，它的成本是非常高的，为什么会到美国去上市呢，因为他们到美国上市以后获得的回报更加高，比如到香港上市也是这样的道理。　　我们希望能够让更多的企业给他一个上市的机会，通过这样的方法我们也可以更好地找到自己的回报。我们需要在中国或者是在上海建立起和美国可以接轨的法律，当然我不是说把美国的法律都搬到中国，这是不现实的。如何让这两部分接轨，大家可以定期到上海上市，因为上海执行的标准和美国纽交所是一样的，这会受到越来越多的投资者追捧。　　我们希望各个行业和它的代表可以支持风险资本的发展，我们需要给他们提供更好的支持。在美国我们对于这些创新的企业家来说都有非常好的社交网络，我们鼓励他们去学习，通过社交网络学习，把他的企业不断发展壮大。比如像谷歌和其他公司就是这样一步步通过社交网络起来的。这个创新的公司或者这个创新的行业必须是非常的透明，比如说像它的风险投资协议和一些招股说明书等等，这些东西都是应该要非常的透明，这样才可以让投资者放心到他们的公司去进行投资，给他的公司注入非常多的新鲜血液。我们也应该让整个的资本市场保持透明度，比如说像美国的萨班斯法律就是一种，这是表明了美国政府让这个市场变得透明的信号。像董事会的构成和报告制度都要非常的透明，像美国安然事件出现以后，美国政府希望市场变得越来越透明。只有有了这样的环境以后，越来越多的公司才可以更简单，更加直接找到上市的通路，走向自由的资本市场。　　最后一块就是有关全球统一的会计准则，包括你的会计准则这些东西都应该做到一个全球的统一。如果你真的想走向全球的话，你肯定要做到这一点的。只要有这样良好的会计准则并且执行，才可以为今后跨国收购行动和跨国上市打好一个基础。我们可以做到这一点才能保证一个企业的良好前景。　　这就是我的演讲全部。谢谢大家!　　主持人：谢谢Michael Ewens先生!上午我们已经听了三位专家精彩的发言，大家可能有点儿累了。现在休息15分钟。　　主持人：女士们、先生们，会议继续进行。美国黑石集团是国际著名的投资集团，在中国投资了很多项目。郭明鉴先生是黑石集团大中华区副董事长，郭先生从事投资事业，具有丰富的投资经验。今天，我们有幸请到的郭先生亲临会场，他将做私募股本对于企业和产业价值的演讲。我们可以通过他的演讲分享他的投资经验，他将介绍投资基金对于我国经济转型的作用，包括对于投资企业的运营提升，对于被投资企业的长远策略发展指导。对海外购并的支持。这些方面都是黑石基金的特长。　　现在，我们有请郭先生演讲。大家欢迎!　　郭明鉴：境外的各位领导、各位与会嘉宾，女士们、先生们大家好!　　非常感谢主办单位邀请让我来到这里和各位做个简单报告。能够在十一长假期间，有心思回到工作岗位，这么踊跃参加这个盛会，证明主办单位的信心和他们在安排方面周密的规划。对于我个人从事私募股权投资行业的&小兵&来讲，看到我们中国在这个行业蓬勃发展的前景。　　每一次参加研讨会基本上都是一个学习的过程。我今天坐在台下听了三位嘉宾的演讲个人学了很多，笔记抄了一大堆。像邓司长所提到科技行业的发展，酝酿带来的动能，刘处长提到了针对创业投资和产业引导基金等等不同的想法和规划。我个人觉得深有同感。我个人在国内和一些投资人和地方政府单位沟通的时候，深深觉得这些方面的观念在很多程度上面有相当大的落差。如果发改委给我们更明确的指引，对于我们的行业有非常好的发展空间。　　刚刚Michael Ewens先生讲了走创投、VC这块，点出来的几件事情我深有同感。在2000年以后，随着网络泡沫化，在国际市场VC公司的数量在减少。第二、您在中国听到了很多成功投一块钱赚了两百块钱回来的例子，但是Michael Ewens先生的资料显示了，只有5%的创投企业创造了年收益率超过了30%，里面成功的是凤毛麟角。这给了我们一些启示，投资不一定成功。当然我个人在国内做投资的经验，中国在经济成长的发展期，经济的投资回报周期和经济的成长动力都带给我们投资者比较好的收益率。　　以黑石集团平均年报酬率大概占私募股权基金23-25%的地方。像这样的水准，在国内通常都要跟所有投资人说对不起，我可能投资绩效没有你好。因为过去的5-7年的时间，国内人投资都是翻一倍的绩效。我们也提醒自己，每个经济都必然有上下的时候，中国经济的快速成长，我们在某个时候由于国家政策的方向和中国大资源、市场雄厚的关系，个人财富累积过去几年非常快速，让我们避开了金融风暴下修正，但是这些修正都回来的，经济不会一头往上走。我们作为资金的管理者就有更多的责任。　　今天我用15分钟左右的时间和各位分享一下黑石集团在这么多年的投资里面所感受到做私募股权投资，并不是在利用一个高风险、高杠杆的财务操作，我们更重视的是怎么样在我们投资进去以后，能够为企业，为整个产业创造它之间的价值，也就是说我们的钱从哪来?我们黑石私募股权基金是核心行业，算是全世界最具有规模的基金之一。我们不愿意说自己最大，因为最大的在我们这个行业不见得最好，重要的是你投进去，可以赚回收益率。细的内容各位有需要可以和主办单位索取。　　我把主要时间着重在第二部分，就是私募股本的价值是什么。过去这么多年的经验，我们觉得私募股权基金的团队，如刚刚刘处长所说，我们在接棒再教育，&劳动改造&的阶段，似乎在这个时期。很多人问黑石做不做风险创投的方面，我们有一个新科技能源基金专门着重在这块。但是在我们的主力旗舰部分主要是接比较成熟期和后期。在中国政府的支持、上海市政府和浦东新区的支持下，我们在上海成立了第一个黑石非美元计价的基金，人民币基金，去年10月31号和浦东的合作伙伴签了备忘录。在今年6月份我们陆续签了投资人给予我们的实际支持，我们目前的规划是人民币50亿，符合中央政府规定。　　在人民币基金上面，由于它的基金规模和中国经济发展的特性，我们也会投资所谓成长性的方面，稍微小型一点的案子，包含一两亿人民币，或者它的阶段在B-C，就是种子或者天使基金目前我们不会参与。　　我们投资参与在几个方面都应该可以给企业带来很大的协助。比如说我们是一个全球化的平台，我们的全球化平台和过去累积的经验，希望透过我们的参与，在董事会里面经过投资合伙人和公司的团队共同把这些经验分享给他。过去在23年里面我们投资了145个项目，目前持有了60家企业，目前聘雇的人员有70万人。在规模来讲，我们在全球500强排名第13。我们在10月18-20号，我们全球基金合伙人都飞来上海，做黑石年度CEO大会和年度合伙人大会。这代表了黑石集团对于中国的看好，对于上海的看好，我们希望透过旗下企业，对于中国更多的了解。只有你眼见为凭，让他们亲自来才可以看到中国发展的潜能。　　我们有坚强的团队，人数来讲和其他的国际基金来比人数不多，我们全球50个城市有28位全球合伙人，在中国大中华地区有3位。我们其他地方有25位，有另外91位的专业投资。大概130人左右，我们管250亿美元的基金。我半开玩笑讲，基金规模大不见得值得高兴，因为你必须找到好的地方投资出去。　　过去这么多年的经验，在我们投资以后希望给企业，把我们过去的经验带进来。这其中包含了像行业上的经验。我们这里简单列出目前控股的持股比较大的企业，大家比较熟悉的汽车行业天河汽车集团，目前美国的合伙人是这家公司的董事长。他们是做汽车安全带和内部设施的公司。在化工行业，蓝星集团是我们在2008年投资的，黑石投资6亿美金，占股20%，梁先生担任蓝星集团副董事长。包括媒体的尼尔森集团，也是我们黑石控股的。右下角的旅游行业，各位也许都知道，包含全世界的希尔顿集团都是由黑石集团百分之百控股。包含我们现在在上海华山路老的希尔顿，包括我们即将在虹桥大枢纽这边开的希尔顿机场酒店等。希望各位在繁忙之余享受他们比较好的服务。　　我们所能够做的是把全球的经验，在我们投资进去以后，在相关行业里面，把过去成功或者失败的例子，跟我们投资进去的公司共同分享。　　第三块是比较细的。我们投资进去以后，更重要的是怎么样在董事会里面透过我们的参与，能够协助公司的管理团队提升运营绩效。这个提升有三块是非常的核心，从各位最左边的箭头是行业首席执行官的团队，我们14位从各行各业退下来的首席执行官，他们的经验不管在航运业、化工业、医疗保健行业，由于他们过去领导过一个全球的平台，我们透过他们的专职给我们的顾问，可以得到比较好的市场发展方向等等。这些人不会我们投资决策的初期参与，都是我们投资进去以后，协助我们工作。　　中间这块是我们特有的运营资源团队，这个团队目前有17位同仁，大部分都是从GE、麦肯锡等等非常重视绩效管理的企业，把他聘过来变成黑石的专职人员。他们分别在流程的精细分工和有效的生产管理、采购管理、定价策略等等上面给我们一些建议。尤其在中国，中国参与大部分都是少数股权，并不是说我们黑市决定要把顾问团队放进来，就应该这样做，我们要考虑国情和管理团队的想法。我们会在董事会里面，提出我们可以做一个外部分析，提给董事会看一下，大家觉得需不需要这个团队做细部分析，如果需要，透过公司邀请黑石的运营团队进来做分析。在最右边有一个战略支持的团队，这个团队不需要黑石集团，包括税务计划和医疗保险的方案。医疗保险在中间这个运营团队里面我们有专门的专家，为什么需要右边的团队给予支持呢。比如我们投资一个比较小的公司，由于黑石的介入，我们可以把原来的保险做一个修正，但是你要取消旧的需要花一段时间，因为过去和人家签的制度。这个团队是我们在过去2004年开始，由于市场越来越竞争，我们做私募股权投资的人，越来越了解你不靠你的钱多或者你的招牌大就能够赚到钱或者得到企业的首肯，让我们投资。在中间有运营资源方面，很多企业说我不仅需要钱，还需要其他经验。我们从采购和生产流程的人和他磋商，协同公司的运营。到了更细一步，他的税务规划，处理过去以前造成的系统账等问题，我们有另外的战略支持团队协助，这是通过董事会，公司决定聘入他们做服务。　　过去的六年时间，这个团队对于我们来讲，无论在案子的争取方面或者在回收方面创造了很好的效益。到号为止，黑石集团在过去这些年所投资创造的绩效有将近三分之二是来自于经营绩效的改善，是来自于刚刚我们所提的这些团队，他们所给予的一些建议，公司推动成功的。我们黑石集团深信，做私募股权投资并不是以钱去得到对方的青睐，而我们更强调是能够帮公司、帮产业、帮管理团队做好公司的经营绩效，而大家共同获利。　　我们这边做了一个简单的例子，找了几个国家和地区稍微和行业对比。在整个股权价值增长方面，浅蓝色代表了当地整体经济，深蓝色是私募都是公司创造的。员工数量的增长，投资进去以后私募股权基金雇佣更多的员工，也希望更多的员工可以为我们创造更多的效益。整体经济可能只有0.7%的就业增长，而我们私募股权投资所投资下去的公司，员工增长是1.4%。很多人认为我们做私募股权投资好像是一个掠夺者，进来就是财源和把资产变卖。其实我们对于整个市场的经济，对于企业的经济，对于员工的照顾，对于国家的就业都是有相当大的注意。　　这是我简单把黑石经验和各位简单报告了一下，我们认为私募股权对于企业和产业都有相当大的帮助。如果各位有问题欢迎大家一会儿再讨论。谢谢!　　主持人：由于我们今天专家发言的内容非常精彩，没有安排互动的时间，请大家原谅。但是会后还是可以充分的进行交流。谢谢郭董事长!　　上海市政府已经宣布了在三年内投入30亿，设立上海市创业投资引导基金。这个消息引起了上海创投界极大的兴趣。上海市发改委对于引导基金的运作、管理办法做了深入仔细的研究，广泛的听取各方面的意见和建议，为此已经做了大量的准备工作。在全面启动前，我们有幸邀请到的上海市发展和改革委员会王建平副主任为我们做《让创业投资助推上海发展经济转型》的演讲。大家欢迎!　　王建平：尊敬的邓天佐司长、国家发改委刘健钧处长，各位嘉宾、朋友们上午好!非常高兴在世博会召开期间与和就创业投资基金和私募股权投资发展做个交流。　　作为我国改革开放后市场经济比较的前沿，十二五期间是上海建设四个中心、实现四个率先的关键时期，也是上海加快经济转型发展，努力形成以服务经济为主的产业结构的关键时刻。在上海以转型求突破，以上海促发展的历史新进程当中，创业投资必将发挥至关重要的作用。刚才四位专家做了精彩的发言，我作为政府主管部门的官员，就助推上海发展转型谈几点认识。　　一、加快发展创业投资是上海经济转型的必然要求。　　第一、创业投资是上海自主创新和战略新兴发展的重要依托，坚决培育和发展战略新兴产业是党中央国务院在新时期、新阶段做出的一个重大战略决策。当前，上海按照市场主导和政府引导相结合，体制创新和技术创新相促进的发展，推动新材料、新能源等战略新兴产业的发展。与传统产业相比，新兴产业发展需要大量持续的资金投入。由于存在高风险和收益的不确定等特征，传统的商业银行不愿意为中小高新技术产业提供融资支持。新兴产业发展的融资难问题非常突出，世界各国实践表明，创业投资是连接科技创新和金融资本的重要桥梁，是解决新兴产业融资难问题的有效手段。　　第二、创业投资是促进中小企业发展，以创业带动就业的有效手段。中小企业作为高效率的经济群体，在企业创新、吸纳就业和促进经济增长等方面显现了日益重要的作用。从上海的情况来看，截至2009年末，上海共有各类中小企业35万户，从业人员850万元，占从业人员83.3%，营业收入的56.8%，中小企业已经成为推动上海经济发展和转型的重要力量。国内外实践表明，创业投资是中小企业发展最为有效的支持方式，正因为有了创投机构的支持，从上世纪六十年代至今才有了我们今天看到的一个个类似于苹果、微软、百度、阿里巴巴等创新型企业的崛起。　　第三、创业投资是新集聚海内外创新资本和管理团队，加快推进国际金融中心建设的重要途径。根据国务院加快上海两个中心建设的意见建议，上海正在全面加快国家金融中心的建设，力争在2020年前后基本建成与我国经济实力，与人民币地位相适应的国家金融中心。国际金融中心的显著特征和突出特点在于对于国内外资本的集聚和配置功能。通过大力发展创业投资和私募股权投资，广泛吸引海内外一切投资基金和管理团队都来到上海，满足我国实际经济需求，实体资本需求的必然举措。　　二、统筹推进上海创业投资发展的若干思考。　　作为国内创业投资起步较早的地区之一。上海一直高度重视创业投资的发展，上世纪九十年代初以来，上海先后成立了上海科投和上海创投两家政府型创业投资基金公司。充分发挥政府资金投入对于社会资金的引导带动作用。经过十多年的探索和实践，目前上海已经形成了政府主导，民间为主，专业管理、市场化运作的创业发展格局。投资截至目前，上海各类创投机构近300家，管理资本 总量超过500亿，在上海创投企业精心培育下，一大批具有新技术、新模式、新业态的国内外创新企业得以脱颖而出。上海的创投在规模总量和专业化程度方面和国际先进地区仍然存在着较大差距。同时，上海创业投资对于早中期的项目投入不足，本土团队专业程度化不高，以及国有创投机构活力不够的问题，都一定程度上制约了创业投资对于经济促进作用的发挥。去年4月国务院加快上海两个中心建设意见的出台，为上海进一步加快创业投资和私募股权投资发展指明了方向。下一步，我们将重点做好以下五个方面的工作。　　第一、充分发挥政府资金的杠杆作用，吸引更多社会资金进入创业投资领域，着力培育上海战略型新兴产业的发展。2009年市委市政府做出了大力推进高新技术产业化的战略部署，设了100亿元的自主创新和高新技术产业化的专项资金。为了充分发挥政府资金的杠杆作用，探索改变专家选项目、政府定项目的传统模式，我们在总结上海创投十余年种子资金的经验基础上，研究设立了总额30亿元的上海创业投资引导基金。目前，引导基金各项工作正在积极推进，初步考虑引导基金将主要采取国际上通行的基金方式，与海内外优秀创投基金管理团队合作，组建创新型中小企业的创投基金。　　第二、结合实际，构建具有上海特色的创业投资配套政策体系。美国、以色列、中国台湾等创业投资较为发达的国家和地区的实践表明，创业投资的发展离不开当地发展阶段和特点的配套政策体系。在下一步工作当中，我们将以创业投资的企业备案管理为转手，根据国资、民资和外资的特点，吸引国际资金进入创投投资领域。另外，结合上海国际金融中心建设进程，研究制定相应的扶持政策，包括进一步拓宽LP的来源，完善创投企业的税收优惠政策，加快多层次资本市场建设，着力打造从天使投资、种子资金、引导基金、商业创投、股权基金到商业板、创业板推出的完整产业链。　　第三、大力发挥行业协会和中介结构的作用，不断优化创业投资发展的外部环境，创业投资事业的健康发展，离不开规范有序的外部环境。充分发挥行业协会的桥梁纽带作用，着力构建有利于创业投资发展的外部环境，是我们下一步工作的重点之一。我们将充分利用上海市创业投资行业协会这一平台，加强与创业投资企业的沟通联系，做好对于企业的服务工作，努力营造有利于创业投资发展的良好服务。　　第四、探索建立鼓励创新，宽容失败的创新氛围，不断推进上海市创新投资体系。回顾创业投资发达地区的发展历程，我们发现除了灵活有效的政策扶持之外，大力培育勇于承担的企业家和企业家精神是创业投资蓬勃发展的基础条件。十二五期间，我们坚持创新的战略导向，把激发创新活力，鼓励创新投入为突破口，加快完善以企业为主体，市场为导向，产学研相结合的自主创新体系，使上海冒险家的乐园焕发新的光彩。　　第五、不断加大对于创业投资和私募股权投资人才的吸引、培养力度。无论是上海国际金融中心建设、战略新兴产业发展离不开高效能、新人才，相对于传统行业，创业投资行业所需要的复合型人才更加稀缺。十二五期间，我们坚持自主培养和吸引、引进相结合的原则，坚持国际化方向，努力造就一大批具有世界水平的创业投资和私募股权投资管理团队。　　各位嘉宾，在世博会的舞台上，曾经大放异彩的伟大革新和发明，和造福于人类的伟大企业，像英特尔、苹果、微软等等，身后闪耀着创业投资的光芒。世博会的经验告诉我们，更多关注具有创新精神的企业家，更多支持那些创业成长期的创业企业，更快的发展支持创新的创业投资机制，是我们通往经济转型和可持续发展的必由之路。　　谢谢大家!　　主持人：谢谢王主任!女士们、先生们，今天上午的会听取了5位专家和学者的精彩演讲，他们给我们带来了当前中国创业投资发展走向和政府导向，政策应用的重要信息，带来了国际金融危机之后投资界的思考和投资发展趋势的启示，带来了进一步投身创业投资事业，发展创投私募股权投资的新鲜活力。让我们再次衷心的感谢各位专家学者对于大会所做出的辛劳。祝他们身体健康、节日快乐。　　今天下午我们还邀请了业内同仁共同讨论投资机构与银行的合作，中小企业上市GP和LP的合作问题，将有10多位专家和大家面对面的讨论创业界关心的话题。我们上海的创投事业走过了十一年，形成了一支经营队伍。但是我们的发展不很快，希望通过今天的会议能够起到一个速度加速器的作用。希望大家继续参加下午的会议。　　主持人：下午会议每场讨论一个小时，台上嘉宾讨论10分钟，剩下时间和大家一起互动。第一场讨论关于上海中小企业上市的问题。上海经济有什么问题，是企业问题还是渠道问　　题，还是企业不了解上市规则，究竟出了什么问题，今天我们第一场请了政府相关部门代表、券商等一起讨论一下上海企业上市把脉。这场讨论由上海市经济和信息化委员会副主　　任傅新华先生主持，有请傅新华先生和他的伙伴。　　傅新华：各位来宾下午好!在上午非常精彩的报告以后，下午第一场圆桌讨论，关于中国资本市场发展非常重要，是中小板和创业板的发展。09年7月份证监会同意创业板的申请，在去年10月23号首发上市。过去一年资本市场发展的参与者和资本市场的管理者，包括政府部门都有很多话要说。今天我们有幸请到的四位嘉宾，和大家一起共同探讨一下，在过去一年，通过我们对于创业板的发展回顾，我们谈谈创业板对于中国中小企业，科技型企业和科技创新到底有什么意义?包括在发展过程当中给我们一些企业带来什么样的机遇。首先，有请深圳交易所上海中心主任吴永和老师和大家谈一谈。　　吴永和：非常高兴参加这个会议，去年开这个会的时候创业板没推出，今年开这个会创业板已经推出了。今天从三个方面给大家谈谈我们的看法。第一、谈一下中国创业板市场对于科技型、创新型企业和创投与PE资本的义务。第二、帮助大家分析一下当前国内一些区域创业板上市的情况，以及上海企业在创业板问题上没有发力的原因。第三、给大家介绍一下当前监管部门对于创业板企业的要求。　　第一、中国创业板推出是我们中国证券界人，包括各个政府主管部门、证券界、创投界和交易所奋斗十多年的成果。最早提出是在上个世纪，当初作为科技板，作为资本市场创新意义提出来。99年正式提出来，种种原因上个世纪没有推出，去年推出了创业板。　　创业板的意义在于什么?中国经过30年的改革开放，中国的经济发展取得了令世人瞩目的成就。当然这30年我们的发展，从GDP的角度来讲到了世界第二位。我们发展过去30年是通过三个要素巨大付出获得的。第一资源大量的消耗。第二大量使用农村的廉价劳动力。第三就是我们的环境受到了一定的伤害。通过这三个要素的付出，我们获得了经济成就。　　进入到新的历史发展时期，我们未来30年还能不能通过以上三个要素使中国在经济发展方面，无论是党中央也好还是中国经济界也好按照，对于这个问题都有了新的认识。十七大党提出了要进入科学发展观，实现中国经济增长方式的转变，通过经济增长方式的转变适应中国新的发展。在这样的机遇下我们推出了创业板。所以创业板是为了配合国家核心发展战略推出的。推出近一年来我们看到了有非常好的成效，从我们和全国大量企业交流，感觉随着创业板的推出，越来越多的中小企业或者民营企业，他们把经济增长的方式和把他们成长的方式，由过去单纯依靠消耗资源，利用廉价劳动力和损害环境占到通过创新、技术方面的提升，以及通过不断的改善自己的环保能力来发展企业，这是一个非常了不起的转变。　　第二、越来越多的社会资源开始关注这些成长型、创新型企业。我接触了很多创投，他们以前主要是盯住那些比较成熟的加工制造业，随着创业板的推出，创投也越来越把眼光前移，对那些成长性好、创新能力强的企业和团队给予更多的关注。　　第三、各级政府对于创业板的重视程度也大为改观。上海很明显，在此之前，因为上海肩负着中国很重要的使命，建设国际金融中心，建设中国的航运中心，这样大的历史使命，以往在创业板推出的前些年准备不是很充分。随着创业板推出以后，看到了创业板对于企业转变增长方式带来了一定的变化，所以今年6月份上海市两个主要领导召开了推进中　　小企业发行上市联席会议，明确政府主管的部门，也推出了相应政策。说明政府对于创业板的重视程度大为改观。　　我从这三个方面来讲中国的创业板将会在未来的发展过程当中，到今天为止还不满周岁，但是已经取得了这样的成效，我们深交所感到非常的欣慰。　　第二个方面和大家分析一下当前中国创业板几个数据。第一、创业板到目前为止一共有180家企业上会，报名360多家，有一部分由于种种原因，到3月份推出指引再转回中小板。上会是180家，过会是145家，创业板通过率平均达到80.2%。我们看看做得比较好的，做得最好的是北京。北京在创业板推出之前，他们小中小板的过会成功率勉强过53%。创业板推出以后，北京上报了37家企业上会，通过了28家，过会率在全国各省排名之首，达到了82.8%。我当时印象在创业板即将推出的时候，7、8月份我在上海讲过，我们看了三个地方，一个是北京、一个是广东，一个是上海，北京确实起到了很好的表率作用。　　第二块区域就是广东，因为有深圳在那，也我们创业板起步比较早的。广东的报会企业是37家，通过了28家，过会率75.7%，也可以讲四分之三的概念。上海上会15家企业，过会是9家，通过率刚好60%。中国创业板三大资源储藏丰富的区域有一定的差距，上海全国平均过会率还差20个百分点。根据主办方的要求我分析一下原因，不当之处请大家共同讨论。　　我分析了有三个方面的原因。一个方面是我们提到了上海在中国经济大范围有一个特殊的地位，政府把主要精力放在了国际金融中心、航运中心和建立现代化大都市的工作上面。因此，在创业板推出之前的企业当中，对于中小企业，尤其是对于创业型企业的关注度有所欠缺。所以说某些方面影响了企业能够提早进行准备，我们知道上海的企业历来是　　听党的话，听政府的，政府这边没有明确的要求，行动稍微慢一点。因为很多事情和很多资源需要政府配合调节，帮助企业解决，当然政府在兴奋度不够的时候，企业的积极性也不是很高，我分析这是一个原因。　　第二、在报的企业当中，为什么被否率高。去年第一批报的，在7月26号上海一共有8家企业的材料报会。当时来讲也不算少了，全国106家，上海占8家。但是有一些企业分析创业板第一批赶效率比较高、比较快，第一批有可能标准不明确，能够闯关成功。结果第一批企业当中成功率不高，把过会率拉下来了。所以企业准备不是很充分，包括当时我们讲第一天受理材料，还要排券商的名次。通过我们了解，当时上海的8家企业在券商当中没有一家排名第一位的，因为当时审核的时候根据券商给企业的排名安排。券商也要考虑你企业准备的成熟度如何，总要把最成熟的放在第一家，否则第一家就被毙掉了，今后会有不好的影响。上海的一家企业在07年关联交易数据超过了50%，这也是对于监管部门是不能接受的。如果这些企业家准备充分一点，这两家企业都是不错的。第三个原因就是刚才我们在会前讨论的，本来我希望浦东张江园区，它是一个空间概念，在科技型企业从区位的密度来讲不亚于中关村。但是张江的企业对于国内资本市场有一种先天认识上的不足。我印象当中在去年年初到张江开会谈了自己的观点，张江这个地方令人非常失望，因为企业对于我们的认同很少。到张江创业大部分都是在国外学成的人才，喝了洋墨水的回到张江创业，确实有一些好的项目。做到一定规模以后，比如创业初步成功以后，张江驻扎着大量的外地创投和风投资本，他们马上向这些企业提供&洋奶&。因为这些企业的当家人和国外资本结合成功率很高，很快就去喝&洋奶&了。他们由于有了这个&洋奶&和&洋墨水&的熏陶以后，还想到国外发洋财。我印象当中国庆节前一天，报纸上登了张江一个医疗微创的企业在香港登陆了。这个企业一直是被上海市政府关注的，我们也非常看好，跑了很多趟。　　这些企业对于国内资本市场的认知度存在着一定的偏差。他们认为国内资本市场不能够把他们培育成世界企业的巨人，或者说在国内资本市场对于他们的企业，想退出也好或者干什么也好，还有种种不便基础。有这样的原因，很丰富的一块，创业板资源所在地为创业板贡献力度还不是很够。我们也要反过来检讨自己，国内资本市场在制度建设和制度设计方面，不能使张江的创业者和企业家能够认同，我们下一步的工作当中需要不断的改进。当然也希望上海市相关政府、部门、创投和券商一块挖掘这块丰富的金矿，使得大家重新认识中国的创业板。中国的创业板有了改进，上海三足鼎立的态势，我们创业板会取得更辉煌的成绩。　　第三简单和大家通报一下监管部门对于创业板企业的关注要点和要求，希望我们在座创投也好、券商也好，共同把这个工作做好。一个就是关注企业独立性，这是非常重要的。企业一定要依靠自身的力量发展。第二、关注企业盈利前景，一定要找一个好的产品。第三就是要考虑企业在上报材料之前，显现出在报告期企业的控制能力。上市过程之前要大大提升。第四个关注就是企业内控制度的完整性、合理性和有效性。企业内控做得完整、合理、有效，对于财务指标起到很好的作用。最后一个方面就是整改。所有的企业在发展过程当中都有这样和那样的毛病，有毛病不可怕，关键是在上报材料之前把这些问题解决掉，否则的话会影响监管部门对于你的判断。　　谢谢!　　傅新华：谢谢吴主任，吴主任的介绍非常好!上海在创业板是9家，上海过会率低一点。中国资本市场过去20年的发展，有主板、中小板和创业板。上海在国际金融中心建设的过程当中，我们也关注接下来对于多层次资本市场的建设，上海应该做什么?或者说上海作为国际金融建设当中，怎么能够推动类似于股权投资这类的投资市场，能够更加进一步丰富　　和完善国家资本市场建设。　　下面，有请市金融办的徐军先生给我们讲几句。　　徐军：各位领导、各位嘉宾下午好!今天因为时间关系和大家交流三方面的个人想法。管理多疼痛资本市场体系我多讲几句。主持人给我的题目是谈谈上海国际金融中心建设和创业板之间的联系。我想有这三方面的联系可以确定。创业板的推出对于推动我们股权投资起到了很大的作用。无论在国家的层面还是在地方的层面，创业投资已经是很多年了，国家发改委、地方发改委在推动这个行业的发展。从01年的时候谈推出创业板，我们创业投资走过了十几年的历程。在这个过程当中，因为我们创业板是在去年推出的，也看到了无论在上海还是全国，创业投资和股权投资从2008年-2010年得到了迅猛的发展。　　因为有了创业板为中小企业、创新企业上市的推出渠道，我们这几年VC和PE行业得到了很快的发展。从另外的角度来说，因为VC和PE行业的发展，为我们的企业提供了更好的外部支持环境。今天来的创投和股权投资方面的人士多一点，对于企业家来说，正是因为我们的创业投资和股权投资行业的茁壮成长，为我们大量的中小企业除了间接融资之外，我们今天很高兴看到了银行界的人士也会谈到一些间接融资的内容。从这个角度来说，创业板的推出对于地方和全国的创业投资和股权投资行业的发展提供了一个很好的条件。　　我一直想和中小企业家们说，不要把创投和股权投资仅仅作为一个资金来源的渠道，你要更看重我们创投和股权投资，或者是一些优秀创投和股权投资给你带来增值空间。包括对于你法人治理结构的完善，包括对于管控的完善、企业文化的完善、外部销售渠道的完善等等。　　第二方面，创业板的推出，特别是我们金融风暴以后，全球也在反思，金融怎么样为实体经济服务。创业板的推出从上海市金融业的角度，为促进上海中小企业、科技企业、创新型企业转变经济发展方式，调整经济结构提供了一个很好的平台。　　我重点花几分钟讲一下第三部分，创业板推出对于推进多层次资本市场体系之间的关系。大家知道原来我们在去年10月份之前，中国实际上只有一个主板市场，深圳叫做中小板，它的标准也是按照主板制定的。随着创业板的推出，它会为不同层次的企业提供了一个上市的平台。大家也知道创业板的标准是低于主板标准，可以允许我们成长期的企业进入这样的平台。　　随着创业板的推出，今年我们一直在关注中国证监会明确提出要探索形成统一监管下的全国场外市场建设的方案。最近我们看到了证监会出台的文件和媒体的报道，这方面的工作正在紧锣密鼓的进行。我们开始论坛之前，和吴主任讨论的时候，吴主任说的很重要，为什么北京创业板的市场过会率很高，因为北京的企业有一个上海没有的优势。我刚才所说的全国性场外市场体系的建设方案，最后看证监会怎么定。我们上海正在做的工作，包括和科委，张江高新产业开发区的管委会去年年底做这方面的准备，争取张江高新技术产业开发区能够进步，扩大试点，让我们园区的企业进入到代办股份转让交易的平台。　　为什么我说创业板推出对于多层次资本市场体系有很大的作用呢?不同市场体系之间需要不同的企业适应不同的市场体系，但是不同的市场体系需要一个联动。创业板推出以后，使得未来扩大试点等有一个转板的机制。现在正在研究转板机制的问题，包括向合格机构投资者开放的问题。你有一个开发很好的上一级市场，下一级的市场可以和上一级市场进行有效的联通。大家知道资本市场体系是一个金字塔型的，最基础的是我们普通的企业。我查了一下，国家工商总局公布的2001年一季度全国的公司法人有536.3万个，股份有限公司有12.55万个。现在在我们沪深两市上市的公司有多少户?到今天为止是1576户。如果你是一个普通的法人，你上市的机会是万分之四，如果你是一个股份公司，60家股份公司才有一家公司可以进入创业板以上，包括中小板、主板的体系里面上市。所以，我相信这个金字塔型的多层次资本市场体系不断的建立完善，为我们发展不同阶段的企业进入资本市场提供一个很好的平台。当然，我们上海在做的除了进入