我好奇想了解下股票：例如那些什么内盘外盘市流通市值...等等好多这些我都看不懂可教我一下吗？谢谢_百度宝宝知道论文发表、论文指导
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论市盈率(P/E)与我国股票风险
　　内容摘要：市盈率是投资者衡量股票投资价值及投资风险的常用标准。市盈率在某些方面的局限性并不影响我们用市盈率这一直观、实用、有效的指标对股票市场进行评判。本文较为详细地分析了市盈率（P/E）的股价评价思路及其决定机制，得出了股价是市盈率与银行利率比较交易的结果，并且随着股权分置改革的试行，部分股票流通盘的增大，市盈率将得到进一步稀释，股市风险会降低等结论。文章的最后对如何用市盈率衡量股市风险提出了几点建议。 中国论文网 http://www.xzbu.com/2/view-387466.htm　　关键词：市盈率股权分置投资风险 　　 　　一、引言 　　 　　市盈率是投资者衡量股票投资价值及投资风险的常用标准。股票评价是对投资对象--股票的投资价值的评估。投资者一般用市场和企业的基本面关联的财务分析为基础设计出的市场财务指标关联评价法，用按股价的变化规律和股票交易量变化规律为基础设计出来的技术分析评价法、以及以数理统计学为基础设计出来的数理统计评价法，再加上影响股价的其他社会、政治、经济等基本面为基础的基础分析方法，评价股票的收益与风险。 　　以上三大类评价方法包括许多具体的方法和指标，市盈率（P/E）评价法是其中的佼佼者。然而，我国股市从一开始就隐含了这样一个问题：那就是上市公司股权结构中有三分之二的股份无法流通。在这种情况下，反映股市现状的市盈率的合理性与真实性就受到质疑。与境外股市的平均市盈率水平相比，我国市场的整体市盈率太高，反映了市场的投机性太强。现在，随着股权分置试点工作的深入进行，部分非流通股可以流通，单个股票供应量的增加势必会降低它们的市盈率水平，市盈率也就不会这么高。那么，实行股权分置以后，如何根据市盈率来评判股票的投资风险呢？ 　　 　　二、市盈率（P/E）：股票评价的重要工具 　　 　　市盈率（P/E）股价评价法产生于20世纪的美国股市，50年代开始，在美、欧、日股市上逐渐受到投资者的重视。Aswath Damodararan作如下评价："There are a number of reasons the price/warnings ratio is used so widely in valuation.First, it,is an intuitively appealing statistic that relates the price paid to current earnings. Second,it is simple to compute for most stocks and is widely available, making comparisons across stocks simple. Third,it can be a proxy for a number of other characteristics of the firm including risk and growth."（译文：P/E之所以能如此地被广泛使用，有以下几个原因。首先，它是价格与收益的直观反映；其次，可以对很多股票进行简单的计算，并且在不同的股票间进行比较；第三，可以反映包括公司的风险和成长性等的其他情况。）过去，在我国，由于企业的投资饥渴状态十分严重，致使不分红的企业大量出现（不分红的企业中也有不少是无能力分红），少数企业即使分红，派息率也很低。所以，派息率作为一种投资价值的尺度一直没有得到十分重视。尽管市盈率作为一个简单指标不可避免地具有一定的局限性，但由于其综合考虑了股票这一金融资产的两大核心要素--价格和收益，在较大程度上代表了股价的相对高低，因而具有不可替代的参考价值，市盈率因此被市场参与各方作为一个标尺而广泛采用。 　　众所周知，股票市场定价的长期稳定应由其基本面来决定。基本面包括多方面的因素，诸如市净率、股息率、成长性、现金流量、行业地位等等，这都是我们要参考的投资价值的重要指标。市盈率虽然不是基本面的代名词，也不等同于股票的投资价值，但市盈率在某些方面的局限性并不影响我们用市盈率这一直观、实用、有效的指标对上市公司乃至整个市场进行评判。因此，对市盈率相关问题进行深入的研究具有较大的实用价值。 　　 　　三、P/E的股价评价思路 　　 　　按照收入的资本化定价方法，一种金融资产的内在价值等于预期现金流的现值。对于股票来说，这种预期的现金流就是在未来时期预期支付的股利，即所谓贴现现金流模型（dividend discont.model,DDM）。 此处，Dt为股利，k为折现率，在折现率中包含有风险溢价和收益增长率因素，可以用下式表示：预期股票收益率=无风险利息+风险溢价+预期收益增长率。 　　DDM是股票评价的重要基础，许多投资股价法都是在这个基础上发展起来的。但是，对风险溢价和预期收益增长率数值的把握是极其困难的，所以在现实中能够找到真实反映实际的折现率也是十分的不易。因此，以DDM的思想加上若干假定进行变形处理的方法出现了，P/E就是源于DDM，并得到投资者认同的方法。 　　 　　四、P/E的决定机制 　　 　　市盈率亦称股价收益率，表达式为市盈率（P/E）=股票价格/每股收益，即股票回报率的倒数。从理论上讲，市盈率反映的是投资者为获得未来预期收益所支付的成本。市盈率越高，表明投资者为获得这种收益支付的成本越高，一只股票市盈率越低，相对于股票的盈利能力来说，其股价越低，表明投资回收期越短，投资风险也越小。 　　将上述公式变换一下，有股票价格=每股收益×P/E，即股价为每股收益的倍数，或者说，股票的投资价值是P/E乘以一乘数。令股票的投资价值为P，每股收益为E，收益乘数为M，则有P=ME。 　　投资者在购入股票以前，必须持有货币资产，这个货币资产具有为了收益最大化而寻找合适的投资对象的流动性特征，因此资金一般总是由收益低向收益率高的投资工具流动，比较基准是银行利率，即无风险利率。因此，投资者首先要把股票投资收益率（或股票预期投资收益率）E/P与市场利息率，比如与银行存款利率进行比较，形成股票收益率与银行利息率的均衡，即I与E/P的均衡。用算式表示这种关系，有下式： 　　P=E/I，变换后有I=E/P，其中，I为银行利率，E为每股收益，P为股价。 　　一般情况下货币资产的流通性是完全的，没有什么障碍。那么，如果I＜E/P，货币资产就会向股票资产转化，P增大，E/P值减小，从而使E/P向I接近；相反，I＞E/P，则股票向货币转化，P减小，E/P向I接近。 　　上式显示了银行利率与P/E的关系。进一步地，股价是P/E与银行利率比较交易的结果，银行利率的变化当然要对股价和股票收益率产生影响。如果银行利率上升，每股收益不变，则P/E下降，同样，如果银行利率不变，每股收益增加，P/E也下降。 　　 　　五、我国股市市盈率的历史和现状 　　 　　考察我国A股市场市盈率的历史可以发现，1996年以前的市盈率水平非常低，约在10-20倍之间，这给年度的股市留下了巨大的上升空间。年，市盈率在30-50倍间波动，价值中枢基本在40倍左右。2000年-2001年，市场的平均市盈率水平在60倍左右徘徊。2002年底沪深两市整体的平均市盈率分别为47.6倍和40.5倍，较最高点时的市盈率分别下降了29.6%和40.0%，与股指的跌幅基本相当。2003年和2004年沪深两市整体的加权平均市盈率分别为33.1倍和31.7倍，已处于较为适中的水平。
　　过去，在沪市达到2200多点高位的时候，引发了市场对中国股市广泛的思考与争论。 争论的焦点是如何辨证地看待中国股市的泡沫，以及以什么样的标准来判断股市的泡沫？一种比较流行的观点认为，反映中国股市具有泡沫特征的主要标志是市场的整体市盈率太高,而市盈率太高反映了市场的投机性太强。因此，"挤泡沫"成了一个外在的目标--挤"市盈率"，让市盈率快速下跌，并极端地认为，我国股市的整体市盈率水平只有下降到与境外发达股市相同的水平才算合理。经过一路下跌，现在的股价已达到了6年以来的最低点1100点，平均市盈率不足30倍。随着股权分置改革的试行，部分股票流通盘的增大，市盈率将得到进一步稀释，"泡沫"可以说已被挤得差不多了，也就是说，股市风险已经得到大大释放。 　　 　　六、正确看待市盈率指标 　　 　　1、市盈率指标对市场具有整体性的指导意义 　　市场的资金永远向收益率高的投资工具流动，就股票市场的整体平均市盈率而言，基本上是与银行利率水平看齐的。在降息以前，我国股市平均市盈率达到35-40倍就显得偏高了，而经过7次降息后，股市平均市盈率上升至40倍，则被视为"恢复性"的上涨。现在30倍左右的市盈率与1100点的上证指数相比，表明市盈率指标对证券市场仍具有整体性的指导意义。 　　2、衡量市盈率指标要考虑股票市场的特性 　　与银行储蓄相比，股票市场具有高风险、高收益的特征。股票投资的收益，除了股息收入外，还存在买卖价差产生的损益。股票定价适当高于银行存款标准，体现了风险与收益成正比的原则。因此，对我国股市而言，首要的任务应是恢复上市公司的成长性、提高上市公司的整体盈利能力，只有这样，股市的发展才会有坚实的基础。在股市恢复或出现成长性之前，期望股市大幅上涨只会使市场回到资金推动型的老路上去。 　　3、以动态眼光看待市盈率 　　市盈率指标的计算是以公司上一年的盈利水平为依据，其最大的缺陷在于忽略了对公司未来盈利状况的预测。从单个公司来看，市盈率指标对业绩较稳定的公用事业、商业类公司参考较大，但对业绩不稳定的公司，则易产生判断偏差。市盈率高，在一定程度上反映了投资者对公司增长潜力的认同，不仅在中国股市如此，在欧美、香港成熟的投票市场上同样如此。从这个角度去看，投资者就不难理解为什么高科技板块的股票市盈率接近或超过四十倍，而摩托车制造、钢铁行业的股票市盈率只有十几倍了。当然，这并不是说股票的市盈率越低就越好，投资者应该从公司背景、基本素质等方面多加分析，对市盈率水平进行合理判断。 　　4、降低市盈率的途径 　　从市盈率计算公式中可以发现，市盈率与下述因素有关：净利润、总股本和股价。因此，降低市盈率必须采取以下两种途径。第一种途径：上市公司的净利润出现持续性增长，这是最有效的方法，也是最困难的途径。第二种途径：即目前所正在推行的股权分置方案，部分非流通股采取低价流通的方式，将大大减低目前的市盈率水平。
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证券市场红周刊
　　2012年3月证监会主席在接受新华社专访时曾表示：“即便是最好的公司，不管有什么样的题材，如果其股票价格已经过高，那也不值得购买”、“市盈率为40倍、50倍的股票，绝大多数会成为‘有毒的金融资产’，除非你确定它就是苹果或微软式的公司。”
　　价值投资大师彼得??林奇在著名的《战胜华尔街》一书中给投资者的一个忠告则是：“关于市盈率，即使你什么都记不住的话，你也一定要牢记一点：千万不要买入市盈率特别高的股票。只要坚决不购买市盈率特别高的股票，就会让你避免巨大的痛苦与巨大的投资亏损。”
　　高市盈率通常意味着高估值，即使业绩高速增长的企业，过高的市盈率也会让投资收益率大打折扣。那么什么样的市盈率算是特别高呢？为什么高市盈率的股票很可能是有毒资产呢？下面通过案例来分析探讨这一话题。
　　案例1：（高市盈率、高增长、低收益）
　　日，浦发银行在上交所上市，作为第一家在上交所上市的，也是A股市场继之后第二家银行股。深发展A此前作为A股惟一的银行股自1991年上市后的高成长给市场留下了深刻的印象，因此，浦发银行的上市受到市场热烈追捧，上市首日收盘价27.75元、市盈率72.17倍。
　　如果单纯从业绩增长来看，浦发银行此后10年间确实不负众望，净利润由1999年的9.27亿元增长至2009年的132.17亿元，10年增长了13.26倍、年均复合增长率30.4%!
　　尽管业绩表现出色，但从投资者的投资收益来看，浦发银行却表现平平。
　　日浦发银行上市首日收盘价27.75元、2009年末收盘价21.69元、期间经历多次送股后原先持有的1股增至2.73股、累计获现金分红1.95元，股票复权价格为61.17元，较上市首日收盘价上涨1.204倍，10年间年均复合收益率为7.97%，低于期间上证指数年均8.24%的涨幅，考虑股改时10送3股的对价后年均复合收益率为10.8%，勉强跑赢大盘。
　　浦发银行高增长、低收益原因分析：
　　虽然浦发银行年间净利润增长了13.26倍、但复权后的股价仅上涨了1.20倍，股价涨幅远低于业绩增长，其原因有两个方面：
　　（1）市盈率由1999年末的72.17倍下降至2009年末的14.49倍、估值水平大幅下降；
　　（2）2003年1月增发3亿股、2006年11月增发4.39亿，股权因增发摊薄了17%。
　　增发摊簿效应影响有限，最主要的原因还是由于市盈率的大幅下降，假设2009年末浦发银行的市盈率保持1999年末72.17倍的市盈率不变、则股价为296.85元、股价将上涨9.7倍、年均复合收益率将达到26.74%；而浦发银行股价实际涨幅仅为1.2倍。
　　可见，浦发银行过去10年间股价涨幅远低于业绩增长，最主要的原因是1999年上市时市盈率过高，市盈率由72.17倍下降至2009年的14.49倍，使持股收益率大幅降低。
　　案例2：东软股份（高市盈率、高增长、低收益）
　　也许你会说，浦发银行一上市就是大盘股，而且目前的市场上银行股已不再是稀缺资源，估值水平下降在情理之中。那么我们来看看东软股份。
　　东软股份原名东大阿派，老股民都知道，这是个曾经倍受市场热捧的股票：小盘（上市之初总股本9900万股、流通盘仅为3060万股）、高科技、高校概念、高送转，当年的东大阿派可谓集万千宠爱于一身，1997年上半年其股价强劲上涨，印象中该股是第一家遭遇盘中停牌的股票。
　　从业绩增长来看，东软股份净利润由1997年的0.60亿元增长至2009年的6.41亿元，12年增长了9.62倍、年均复合增长率21.8%!尽管利润增长率尚可，但投资者的投资收益水平一般:
　　日东软股份收盘价43元、2009年末收盘价22.61元、期间经历多次送股后原先持有的1股增至4.396股、累计获现金分红1.925元，股票复权价格为101.33元，上涨1.356倍，12年间年均复合收益率为7.09%，略高于于期间上证指数年均6.53%的涨幅，考虑股改时10送2.5股的对价后年均复合收益率为9.02%。
　　东软股份低收益原因分析：
　　虽然东软股份年间净利润增长了9.62倍，但复权后的股价仅上涨了1.36倍，股价涨幅远低于业绩增长，其原因有两个方面：
　　（1）市盈率由1997年的70.58倍下降至2009年的33.33倍、估值水平大幅下降；
　　（2）业绩增长并非来自内生性增长：1997年其净利润6032万元、2006年净利润仅为7345万元，并没有表现出高成长性，其后利润增长主要是吸收合并所致，而这次吸收合并虽然带来利润的增长。但总股本由2.81亿股增至5.25亿股，加上该公司此前的两次股权融资，原股东持有的股权被大幅摊簿。
　　可见，市盈率大幅下降、缺乏内生性增长、增发导致股权被大幅摊簿导致股东的投资收益率较低。
　　案例3：（高市盈率、低增长、低收益）
　　以70多倍市盈率买入浦发银行、东软股份这样业绩大幅增长的企业，投资收益尚且表现平平；投资于高收益、低成长的股票的结果就很可能是亏损。
　　2000年以88倍市盈率发行的闽东电力上市首日收盘价15.49元，2009年末收盘价仅为9元，上市10年间除股改外并无送股，如不考虑股改送股，投资人持股10年间损失惨重，考虑股改对价（10转增7.3股）后2009年末复权价15.57元，与上市首日收盘价15.49元相当，考虑到10年间投资人的交易成本，投资人总体上持有该股仍然是亏损。
　　而如果在10年前以高市盈率买入托普软件、达尔曼（第一珠宝概念、高送转概念），其结果则是股票退市，血本无归。
　　可见，买高市盈率股票的结果很可能是低收益率甚至是亏损。
　　分析探讨：高市盈率的中小板、创业板风险极大
　　2010年初，针对当时创业板“三高”（高发行价、高市盈率、高超募资金）发行的乱象，笔者曾撰文“创业板盛宴，一场游戏一场梦”，认为创业板“三高”发行是一场劫贫济富的游戏，并呼吁投资人远离毒品、远离创业板。2011年4月笔者应邀为培训中心讲课时再次强调中小板、创业板的高估值风险。最近两年，以创业板为代表的小盘股持续下跌突显了其投资风险。
　　2009年以来，中小板、创业板股票动辄以100多倍市盈率发行上市，且很多企业的业绩都有较明显的过度包装痕迹，未来10年能够像浦发银行一样业绩增长10多倍的毕竟只能是极少数企业，多数企业的业绩很可能表现平平，投资收益亦可想而知。
　　如案例分析所显示，不考虑股改收益，70多倍市盈率、利润大幅增长的浦发银行、东软股份，年化收益率分别仅为7.97%、7.09%，而业绩低增长的闽东电力10年间股价则是大幅下跌。中小板、创业板很多股票上市之初市盈率百倍以上的比比皆是，有多少品种未来10年业绩能增长10倍以上？未来是否还会有二次股改？没有股改收益，这些市盈率高高在上的股票如何获得年均10%以上的收益、跑赢大盘？
　　多年前，江浙一带地下钱庄活跃，以月息10%甚至20%吸引投资人。理论上来说，只要不断地有人持续存钱进去，这个游戏就可以玩下去，前面人的利息来源于后面人的存款、并因此获得厚利，而一旦后续存款无法持续跟进，游戏中断，后来的人就将血本无归。
　　以近百倍高市盈率发行的创业板无异于这样一个搏傻游戏，理论上来说，只要有下一个傻瓜愿意以更高的价格买入你的股票，你就可以从中赚钱，风险在于一旦你找不到下一个傻瓜为你接盘，那么你就成为最后一个傻瓜，除了赔钱之外，你别无选择。
　　为什么高市盈率会导致低收益甚至亏损？
　　长期而言，持有股票的收益率包括两个部分，即股息收益率和资本利得（股价上涨）收益率；即:
　　股票投资收益率＝股息收益率＋资本利得收益率
　　当股票的市盈率过高时，一定会导致股息收益率低，而资本利得收益率也会由于市盈率的下降而受损，由此导致投资者的低收益甚至亏损。
　　（1）市盈率下降导致低资本利得收益率：
　　对于业绩稳定增长的股票而言，当市盈率保持不变时，资本利得收益率等于其业绩增长率，举例来说：A股票每股收益1元，市盈率100倍、业绩增长率20%；
　　则当前股价：1×100=100（元）
　　1年后每股收益：1×（1+20%）=1.2（元）
　　1年后股价:1.2×100=120（元）
　　资本利得收益率:（120-100）/100=20%
　　可见，在市盈率不变的情况下，资本利得收益率等于其业绩增长率。但是，如果市盈率发生变化，收益率就会发生显著变化：
　　假设市盈率由100倍下降至30倍（在一个价格起伏不定的市场，这种可能性完全存在），那么：
　　1年后股价:1.2×30=36（元）
　　资本利得收益率:（36-100）/100=-64%
　　可见，一旦市盈率大幅下降，高市盈率的股票就会面临股价大跌的风险；如果业绩保持不变，100倍市盈率意味着100年才能收回投资、即使业绩每年增长100%、三年后的市盈率也会下降至12.5倍，A股市场尚没有一家企业业绩能连续三年翻番；
　　1997年东大阿派（东软股份）股价大幅上涨遭交易所盘中停牌，媒体采访该公司高管时，一位高管表示其股价并未高估，并表示，只要业绩连续三年翻番，市盈率就会降为个位数；遗憾的是，这样的事并未发生。
　　业绩高增长通常不可持续，因此，高市盈率也注定不可持续，一旦业绩成长性下降，市盈率随之下降，股价就面临大幅回落风险，并使投资人投资收益率大幅缩水。
　　（2）高市盈率股票一定导致低分红收益率：
　　假设股票A每股收益1元、市盈率100倍，则股价为100元，即使其收益全部以现金方式发放股利，其股利收益率仅为1%（1÷100）。
　　股息收益率与市盈率的关系：
　　股息收益率=每股红利/股价×100%=每股红利/每股收益×（每股收益/股价）=股利支付率/市盈率×100%
　　其中：股息支付率=每股红利/每股收益×100%即每股收益中有多少用于派发现金红利；
　　股票A每股收益1元、每股派发红利0.6元，则股利支付率为60%（0.6÷1）。
　　由上述公式股息收益率=股息支付率/市盈率×100%可知，股息收益率与市盈率成反比，市盈率越高，股息收益率越低。
　　根据我国，企业当年利润中须计提10%的盈利公积，然后才能用于向股东派发红利，法定盈余公积累计额已达注册资本的50%时可以不再提取；因此，如果不动用历年的留存收益，当年派发的股利小于等于当年每股收益的100%：
　　即：股息支付率≤100%
　　以历年留存收益派发红利只能是一次性的、不可持续的；长期而言，股票的股利支付率必然小于等于100%；而根据上述公式，股利收益率等于股息支付率除以其市盈率，市盈率越高，股息收益率越低。
　　由上表可见，当市盈率为200倍时，股息收益率小于等于0.5%；当市盈率为100倍时，股息收益率小于等于1%；当市盈率为20倍时，股息收益率小于等于5%；当市盈率为10倍时，股息收益率小于等于10%。市盈率越高，股息收益率越低。
　　综合上述分析，可以得出结论：高市盈率必然导致低股息收益率、高市盈率股票很可能由于市盈率下降而导致低资本利得收益率甚至亏损。
陈绍霞】 （责任编辑：杜振）
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