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_技术合同违约行为的审查判断
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你可能喜欢【国信宏观固收】高收益债周报：两家技术性违约发行人后续再违约的可能性探讨总体结论可通过考察短期有息刚性债务（=短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债）的偿付可能性来判断一家公司的短期违约概率。而短期有息刚性债务偿还对应的现金来源有：①可自由使用的现金资产；②短期借款、一年内到期的非流动负债的借新还旧；③经营活动产生的现金流量净额。本文分别估算两家技术性违约发行人这三个现金来源的资金对短期有息刚性债务的覆盖情况，以此判断这两家发行人短期内再次违约的风险。（1）2016年9月30日，河北物流可自由使用现金资产约3.29亿元，而剔除应付票据后的短期有息刚性债务约43.1亿元，偿还资金缺口约39.81亿元。（2）河北物流或可通过短期借款的借新还旧获得38.55亿元资金，经营活动产生的现金流量净额约1亿元，合计约39.55亿元，与上述计算的剔除应付票据后短期有息刚性债务偿还资金缺口39.81亿元相差不大（经营活动产生的现金流量净额中已包含应付票据，因此不再额外考虑应付票据），因此河北物流短期违约风险相对可控。（3）2016年9月30日，大连机床集团可自由使用现金资产约7.84亿元，而剔除应付票据后的短期有息刚性债务约82.18亿元，偿还资金缺口约74.34亿元。（4）大连机床集团短期借款60.18亿元或难以通过借新还旧全部解决，而经营活动产生的现金流量净额约3亿元，因此可以用来弥补偿还资金缺口的现金不会超过63.18亿元，与上述计算的剔除应付票据后短期有息刚性债务偿还资金缺口74.34亿元相比，仍有约11亿元的短缺（经营活动产生的现金流量净额中已包含应付票据，因此不再额外考虑应付票据），因此大连机床集团后续继续违约的风险相对较大。以下为正文：上周市场行情回顾1、美国高收益债市场行情（1）美银美林高收益债指数上周美银美林高收益债指数止跌回升。指数从上上周五的1142.25上升至上周五的1148.91，涨幅约为0.6。（2）美国巴伦信心指数上周巴伦信心指数值为73.0，较上上周的72.8继续上行。从巴伦信心指数样本中的低评级债与高评级债收益率走势来看，上周低评级债收益率上行约6BP，高评级债收益率上行约4BP，因此巴伦信心指数继续上行。投资者风险偏好继续提升。2、国内高收益债市场行情上周国信中国高收益债收益率指数明显下行，从上上周的8.98%下行13BP至8.85%。而上周5年期国债收益率继续下行约1BP，因此整体高收益债利差明显收窄，投资者风险偏好有所提升。小专题：两家技术性违约发行人后续再违约的可能性探讨11月17日，河北省物流产业集团有限公司（以下简称“河北物流”）短融违约，其公告称是操作不当导致技术性违约，公司在次日全额兑付并补一天利息；11月21日，大连机床集团有限责任公司（以下简称“大连机床集团”）短融违约，其公告称是系统原因导致技术性违约，公司在次日全额兑付并补一天利息。可通过考察短期有息刚性债务（=短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债）的偿付可能性来判断一家公司的短期违约概率。而短期有息刚性债务偿还对应的现金来源有：①可自由使用的现金资产；②短期借款、一年内到期的非流动负债的借新还旧；③经营活动产生的现金流量净额。本文分别估算两家技术性违约发行人这三个现金来源的资金对短期有息刚性债务的覆盖情况，以此判断这两家发行人短期内再次违约的风险。1、河北物流可自由使用现金资产约3.29亿元，而剔除应付票据后的短期有息刚性债务约43.1亿元，偿还资金缺口约39.81亿元。截至2016年9月30日，河北物流的流动负债合计约114.77亿元，其中短期有息刚性债务（=短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债）约92.35亿元，剔除应付票据后短期有息刚性债务为43.1亿元。而截至2016年9月30日，河北物流现金资产为39.34亿元（现金资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据），其中剔除受限货币资金后的现金资产或仅约3.29亿元（假设2016年受限货币资金占货币资金比例与2015年持平）。若以现金资产偿还短期有息刚性债务，则河北物流存在53亿元资金缺口；若仅考虑剔除受限货币资金后的现金资产，则全部短期有息刚性债务偿还资金缺口为89亿元，剔除应付票据后短期有息刚性债务偿还资金缺口为39.81亿元。2、河北物流或可通过短期借款的借新还旧获得38.55亿元资金，经营活动产生的现金流量净额约1亿元，合计约39.55亿元，与上述计算的剔除应付票据后短期有息刚性债务偿还资金缺口39.81亿元相差不大（经营活动产生的现金流量净额中已包含应付票据，因此不再额外考虑应付票据），因此河北物流短期违约风险相对可控。正常情况下，这个资金缺口的弥补方式主要有：①短期借款、一年内到期的非流动负债的借新还旧；②经营活动产生的现金流量净额。通过分析，我们认为河北物流的短期有息刚性债务中，短期借款38.55亿元或能通过借新还旧解决，而经营活动产生的现金流量净额约1亿元，因此可以弥补资金缺口约39.55亿元，与上述计算的剔除应付票据后短期有息刚性债务偿还资金缺口39.81亿元相差不大（经营活动产生的现金流量净额中已包含应付票据，因此不再额外考虑应付票据）。因此，河北物流后续继续违约的风险相对可控，但其关键在于银行短期借款能否顺利借新还旧。（1）短期借款分析短期借款是河北物流向银行的短期贷款，这项负债的同比金额变化反映河北物流向银行持续滚动融资的能力。若这个负债同比被动开始下降，则反映河北物流通过银行渠道融资越来越困难。河北物流作为地方国有企业，在银行贷款方面确实存在一定优势。截至2016年9月30日，河北物流短期借款38.55亿元，较2015年同期增加5.1亿元。而从历史情况来看，河北物流还从未出现过短期借款同比减少的情况，河北物流通过银行滚动融资的能力较强。虽然目前河北物流出现技术性违约，信用资质一定程度受损，但我们倾向认为河北物流维持目前的短期借款规模问题不太大，不过要像2014年、2015年那样每年在原先贷款规模基础上继续新增10亿元左右的借款规模可能性比较小。（2）一年内到期的非流动负债分析河北物流的一年内到期的非流动负债全部是应付债券。由于河北物流出现技术性违约，未来通过债券市场进行融资或出现一定困难，因此河北物流通过债券市场借新还旧的可能性比较小。截至2016年9月30日，河北物流一年内到期的非流动负债4.55亿元，包含了“15冀物流CP002”和“16冀物流PPN001”的本息。目前“15冀物流CP002”本息已经兑付，剩余“16冀物流PPN001”本息3.21亿元将于2017年2月份需要偿付。（3）经营活动产生的现金流量净额河北物流2016年前三季度经营活动产生的现金流量净额约0.9亿元。从现金流量历史数据来看，2011年-2014年河北物流第四季度单季经营活动产生的现金流量净额均是负值，2015年第四季度单季经营活动产生的现金流量净额为0.3亿元，首次转正。以中性预期假设2016年四季度经营活动产生的现金流量净额在零附近，则全年经营活动产生的现金流量净额则约为1亿元。在现金流量表科目中，“收到其他与经营活动有关的现金”、“支付其他与经营活动有关的现金”代表经营性应收项目以及经营性应付项目的变化，反映河北物流对供应商和下游客户的讨价还价能力。若“收到其他与经营活动有关的现金”与“支付其他与经营活动有关的现金”的差额为正，说明河北物流议价能力较强，从而能通过供应商与下游客户获得流动资金；若为负，则说明河北物流议价能力较弱，为了维持业务，不得不向供应商和下游客户输送流动资金。自2007年起，河北物流一直向供应商、下游客户输送流动资金。其中2007年-2011年，供应商、下游客户占用的流动资金较少，河北物流获得的经营活动现金流净额要大于其向供应商、下游客户输送的流动资金；但自2012年起，河北物流向供应商、下游客户输送的流动资金大幅增加，远远超过自身通过经营活动获得的现金流量净额，河北物流对上下游的议价能力明显进一步弱化。因此，河北物流未来估计仍难以通过供应商、下游客户获得流动资金，若河北物流业务量没有明显好转的话，经营活动产生的现金流量净额很难提升，甚至还有因为被供应商、下游客户占用流动资金而减少的风险。3、大连机床集团可自由使用现金资产约7.84亿元，而剔除应付票据后的短期有息刚性债务约82.18亿元，偿还资金缺口约74.34亿元。截至2016年9月30日，大连机床集团的流动负债合计约134.54亿元，其中短期有息刚性债务（=短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债）约124.28亿元，剔除应付票据后短期有息刚性债务为82.18亿元。而截至2016年9月30日，大连机床集团现金资产为27.79亿元（现金资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据），其中剔除受限货币资金后的现金资产或仅约7.84亿元（假设2016年三季末受限货币资金占货币资金比例与2016年上半年持平）。若以剔除受限货币资金后的现金资产偿还债务，则全部短期有息刚性债务偿还资金缺口为116.4亿元，剔除应付票据后短期有息刚性债务偿还资金缺口为74.34亿元。4、大连机床集团短期借款60.18亿元或难以通过借新还旧全部解决，而经营活动产生的现金流量净额约3亿元，因此可以用来弥补偿还资金缺口的现金不会超过63.18亿元，与上述计算的剔除应付票据后短期有息刚性债务偿还资金缺口74.34亿元相比，仍有约11亿元的短缺（经营活动产生的现金流量净额中已包含应付票据，因此不再额外考虑应付票据），因此大连机床集团后续继续违约的风险相对较大。通过分析，我们认为大连机床集团的短期有息刚性债务中，短期借款60.18亿元或难以通过借新还旧全部解决，而经营活动产生的现金流量净额约3亿元，因此可以用来弥补偿还资金缺口的现金不会超过63.18亿元，与上述计算的剔除应付票据后短期有息刚性债务偿还资金缺口74.34亿元相比，仍有约11亿元的短缺（经营活动产生的现金流量净额中已包含应付票据，因此不再额外考虑应付票据）。因此，大连机床集团后续继续违约的风险相对较大。（1）短期借款分析大连机床集团为民营企业，在银行贷款方面与国企比较存在一定劣势。截至2016年9月30日，大连机床集团短期借款60.18亿元，较2015年同期增加约14.5亿元。从历史情况来看，大连机床集团2013年一季度至2015年三季度，其短期借款基本都是处于同比负增长的状态，而根据跟踪评级报告披露的数据测算，其有息债务平均利率水平则逐渐降低，因此短期借款不断减少的背后或许一定程度上反映了大连机床集团通过债务置换降低融资成本的意图。但2016年前三季度大连机床集团短期借款大幅增加后，目前短期借款金额已创历史新高，同时公司已出现短融技术性违约，以及子公司银行承兑汇票垫款触发16大机床SCP002交叉违约条款，信用资质受损较大，我们倾向认为大连机床集团可能难以维持目前的短期借款规模。（2）一年内到期的非流动负债分析大连机床集团的一年内到期的非流动负债全部是应付债券。由于大连机床集团信用资质受损较大，未来通过债券市场进行融资或出现较大困难，因此在这一块存在资金缺口的可能性很大。截至2016年9月30日，大连机床集团一年内到期的非流动负债的票面金额为25亿元，本息和则约为26.48亿元。其中“16大机床SCP001”和“15机床CP004”分别于2016年12月11日、2016年12月29日到期，其票面均为5亿元。（3）经营活动产生的现金流量净额大连机床集团2016年前三季度经营活动产生的现金流量净额约2.25亿元。假设第四季度单季经营活动产生的现金流量净额与2012年-2015年的均值持平，约0.7亿元，则全年经营活动产生的现金流量净额则约为3亿元。在与上下游的议价能力方面，大连机床集团持续处于弱势一方，自2006年起，大连机床集团一直向供应商、下游客户输送流动资金。其中2006年-2012年，大连机床集团自身经营活动现金流净额大部分时间均大于供应商、下游客户占用的流动资金；但自2013年起，大连机床集团向供应商、下游客户输送的流动资金大幅增加，且远远超过自身通过经营活动获得的现金流量净额，大连机床集团对上下游的议价能力明显进一步弱化。因此，大连机床集团未来估计仍难以通过供应商、下游客户获得流动资金，若大连机床集团业务量没有明显好转的话，经营活动产生的现金流量净额很难提升，甚至还有因为被供应商、下游客户占用流动资金而减少的风险。该作者最新发布网友推荐的文章最新发布的文章&
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摩根大通：美技术性违约将对长期利率走势产生何种影响？
　　环球外汇10月8日讯2011年，随着债务上限临近，1个月期的国库券收益率走高，因为大多数投资者认为，美国技术性违约将仅仅导致延迟偿还到期国债。这意味着，美国1个月期国库券持有者可能不会按时收回本金，其收益率因此走高。　　但是，美国发生技术性违约将如何影响长期利率呢？摩根大通的一项调查显示，投资者对长期利率未来走势产生了分歧：认为长期利率走低的投资者占65%，其中33%的投资者认为长期国债收益率会下降10-25个基点；认为长期利率走高的投资者占30%，其中16%的投资者认为长期国债收益率会上升10-25个基点。　　当然，美国国债若发生技术性违约，这将使史无前例的，且也无人知晓固定收益市场将如何做出反应。　　下面是持不同观点投资者的理由：　　认为美债长期利率会走低的投资者称，美国经济和股市以及其它风险市场将受到冲击，这将导致严重的通货紧缩。在这种情况下，美国国债将类似于日本国债，虽然名义收益率下跌，但其实际收益率仍然为正值。国债实际收益率=国债名义收益率-通货膨胀率。　　认为美债长期利率走高的投资者称，美国发生技术性违约将严重动摇投资者尤其是国外投资者的信心，这将促使他们抛售巨量的美国国债。将遭受巨大的打击，美国长期国债的收益率也将急剧攀升。
09/25 04:4309/14 07:2809/14 06:1309/12 02:4209/11 03:0109/10 14:3909/05 18:0608/29 00:36
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　　进入年末，信用违约风险如期爆发。28日晚，&12中城建MTN1&债券利息资金未按时足额到账，构成实质性违约，成为11月下旬以来第三起债券违约事件，并导致市场对信用风险的担忧情绪再次升温。
　　分析人士指出，表外理财监管趋严叠加年末资金流转压力或将加速部分企业信用风险暴露，信用利差依旧存走阔压力。不过在经济短期企稳背景下，工业企业盈利持续回暖、产能过剩行业基本面改善，表明当前信用基本面依然良好，债转股渐行渐近也有助于信用风险的缓释。总体看，基本面暖意或可抵御违约&寒流&，后续若市场情绪出现改善，在信用债净供给持续收缩的背景下，信用利差上行空间有限，投资者无需对信用风险过于恐慌。
　　中城建违约或许没完
　　继&15机床CP003&和&15冀物流CP002&两起技术性违约后，11月下旬又爆发一起债券违约事件。
　　28日晚间，中债登发布公告称，中城建2012年度第一期中期票据(12中城建MTN1)应于日付息。截至营业日终，仍未收到发行人的应付付息资金，因此无法办理向持有人的付息等全部拨付手续。这标志着，继中城建子公司点心债违约后，公司境内债券也出现了违约。
　　与大连和河北一样，中城建在此前的11月21日也发布了兑付公告，但到28日这天，&12中城建MTN1&还是违约了。
　　不过此次中城建违约并非完全没有征兆。事实上，在公司频繁更换股东、诉讼案件悬而未决、点心债发生违约、评级被接连下调的背景下，市场对其境内债券违约已经有所预期。
　　&今年以来，中城建股权结构和经营性资产发生重大变动，公司控股股东已变更两次，这对中城建的融资环境产生了极大负面影响，我们判断这是其违约的主要原因。&国信证券表示。
　　另据公开资料，2016年5月以来，联合资信已3次下调中城建信用评级。本月11日，联合资信公告称，鉴于中城建全资子公司点心债违约后未及时清偿以及中城建资产规模持续下降、今年前三季度收入和盈利总额均下滑、母公司债务负担重、资产负债率高、流动性压力大等因素，将中城建主体信用等级从A+下调至A-，评级展望为负面，继续将其列入信用评级观察名单，同时下调其存续期债券信用等级。
　　继&12中城建MTN1&违约后，目前业内对中城建存量债券偿付前景充满忧虑。华创证券指出，截至目前中城建存续债券规模高达161.5亿元，9月底中城建银行长短期贷款接近200亿元，而态度发生变化，第三方资金短期介入难度大，新股东外部支持不详，预计12月9日到期的15.5亿元&11中城建MTN1&继续违约的概率非常大。
来源：东方财富网
关键词：信用债 债券违约
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　　业内人士认为，固收类产品遭遇大额赎回导致被动抛债、银行的资金面呈现紧张局面，是债市调整的主要原因。
　　就在近期A股连续走强、上攻3300点之际，10年期...　　国债期货在经过连续一个多月的调整之后，再次遭遇打击。受到市场资金价格高企以及信用债违约等因素影响，昨日国债期货出现大跌。
　　国债期货29日一开盘便...　　记者从保监会获悉，近日，中国保险资产管理业协会第二届会员大会在北京举行。中国保监会副主席陈文辉在会上表示，&当前债券违约进入多发期并呈现蔓延趋...　　中小银行理财产品的相对高收益率更像是一场刀尖上的舞蹈。
　　《证券日报》记者观察发现，部分中小银行对于收益率的追求可谓极致。某西部地区某城商行一款...　　从关切&资产荒&下的险资运用到警示投资组合的&风险敞口&，从重申保险姓&保&到研究推进保险公司设立首席投资官&...
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