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选择科技成长股 趋势比估值更重要
作者：银河证券
　　有支撑而上涨的公司爆发前市值不超过100亿元
　　(,)、(,)爆发前市值也低于100亿元
　　科技类公司市销率远高于平均水平　　资料来源：wind，中国研究部
　　市盈率并非是判断成长股空间的指标，市场应该关注的是其未来的空间，即产品的市场渗透及其趋势。 利润增速拐点出现，公司估值倍数也开始下滑；一个成长性公司一般只有一个高成长期，除非出现成功的颠覆性产品创新
　　类成长股基本符合科技类成长股的发展规律，但也表现出自己的特点。比如，业绩变动趋势过于剧烈、市销率整体水平较高等
　　中国科技股震荡剧烈的原因有三：1、作为科技追随者，大涨大落符合普遍规律；2、市销率过高，风险更大，盈利趋势转折时容易出现恐慌性下跌；3、不掌握核心技术，当行业过后，利润持续性更差
　　引领未来20年经济趋势的有三大科技方向：1、电动智能汽车；2、以3D打印和(,)为代表的生产智能化；3、以移动互联和可穿戴设备为基础条件的生活智能化革命
　　作为科技成长股的代表，经历了去年一年的轰轰烈烈，今年上半年进入了高位盘整。不过，从投资角度看，创业板仍是当前A股市场中最具投资潜力的成长股群体之一。为此在我们重新审视中国成长股的投资理念之时，希望给予投资者一个全面的观察去发现和挖掘成长股。
　　对成长股的研究中，我们将成长股分为两类：一类是以信息技术进步作为驱动因素的科技类成长股；另一类是以消费升级作为驱动因素的消费类成长股。我们认为，两类成长股的驱动因素、成长特性乃至股价波动节奏都是不尽相同的，需要用不同的投资理念来判断两类成长股。
　　成长股自今年2月起呈现了典型的高位调整，这一风格反差一直持续至今。我们认为前期回调的主要原因是市场缺乏增量资金，当注意力短期转移到传统逆袭和区域类主题的时候，资金的挪腾是不利于成长股的。
　　然而，我们认为，目前成长股反弹的条件逐步具备：第一，前期政策放松带来的托底效应陆续发酵，短期内经济下滑趋势受到抑制，市场情绪将重回上升通道，稳定的市场环境为成长股的表现创造了条件；第二，5月份以来，货币政策进一步放松，中长期国债收益率和政策性银行债收益率降幅明显，符合我们对托底政策带来的无风险收益率下降的预期；与此同时，托底政策以及市场资金成本的下降有利于社融的回升，经济动能逐步增加，风险溢价会提升，有利于权益性风险资产；第三，在企稳、股票市场情绪高涨的背景下，成长股的涨幅往往比周期股高出许多，这是交易的逻辑。
　　科技成长股都只有一个快速增长期
　　根据成长股的特征，我们整理了市值排名前3000的在1980年到2011年间的营业收入增速、构造正增长年数、增长20%以上年数以及连续增长20%以上年数等评价指标，然后按照这三个指标对美国进行评价和排序，最后去除市值低于30亿美元的股票得到在年时间区间内的30只成长股。
　　每只成长股都只有一个明显持续的快速增长阶段，即只有一个成长期。经过成长期后，营业收入很难再保持大于20%的增长速度。30只成长股中在成长期过后,营业收入增速大于20%的情形最多只保持了两年，且这种情形只出现了两次。成长期过后，营业收入增速更多的是表现为低速持续增长，或正负增长交替的情形。
　　成长股一般在上市后就开始进入成长期（营业收入增速持续大于20%），而由于前期的高利润率，以及1997年东南亚金融风暴后其他国家投资风险增大，美国的IT产业无可避免的成了其他行业和其他国家剩余资本投资的对象。借助低廉的资金成本和市场的乐观预期，IT股集体上扬并在2000年前后达到峰值。成长期涨幅惊人，12年成长成就1059倍增长，而戴尔、微软、分别成长了593倍、156倍以及62倍。第一阶段成长期的结束，表面上由于网络泡沫破灭导致的IT股集体跳水造成的，但其内在原因是产业发展的必然结果。新兴产业后期，由于市场需求趋于饱和，以及行业内竞争对手造成营业收入增速和净利润率的同时下滑，从而结束快速增长的成长期。
　　2000年网络泡沫破灭后，市场归于理性，2000年到2011年迎来了IT股的第二个成长期。这一阶段由于互联网在全球范围内的普及和Web2.0技术的成熟，无论是企业还是个人都通过网络获取或是传送信息，并逐渐将网络应用作为企业经营和个人生活工作中不可或缺的工具。
　　企业和个人对网络应用的个性化需求成就了新一批IT成长股：提供客户关系管理软件的Salesforce公司，提供互联网综合服务的谷歌和提供企业中心服务的Equinix公司和DigitalRealtyTrust公司等。
　　这五家IT公司的成长期持续至今，营业收入从上市至今一直保持正增长的态势。他们之所以得以持续成长可能得益于个性化服务和差别定价所形成寡头垄断的市场势力，从而延长了产业发展的进程。而谷歌，Equinix公司和DigitalRealtyTrust公司则得益于其植根于网络规模的商业模式，随着网络的存量规模越大，他们所提供服务的市场需求就越大。因此，除非新技术或新商业模式的“创造性毁灭”，否则这些公司将会继续成长。
　　科技成长股股价拐点滞后营收拐点
　　整体而言，美国成长股的利润拐点和营业收入拐点存在明显的相关性，如果出现其中一个拐点，则另一个拐点一般会在两年内出现，而两者具体的先后关系依行业，公司的不同有不同的体现，其中科技类行业利润拐点和营业收入拐点的先后次序并不明显，不过利润拐点先到的情形较为常见。
　　相对润拐点，股价拐点与营业收入拐点较为相关，并且大多数成长股的股价拐点滞后于营业收入拐点，股价拐点同时也受大盘周期影响，其中科技类股尤为明显。科技类行业的第一批成长股均在2000年网络泡沫破灭前后达到股价拐点，第二批成长股中的谷歌和Equinix公司则在2008年金融危机爆发前达到峰值。
　　科技类成长股的买入时机
　　从技术上看，在市场整体市盈率处于历史低位时，购买成长性股票往往能够取得不俗的收益。在美国历史上，成长型股票的平均市盈率占市场整体的比值为125%，如果低于这个数值时，此时购买相关股票，便会有不错的收益。这是因为，成长型股票的市盈率水平，较市场整体市盈率水平要高出许多，因为投资者看好这些成长型公司的美好前景，他们愿意为高市盈率买账，以享受其可能会带来的激动人心的超预期增长的收益。在纽交所市场上，年、1970年、年以及年出现了上世纪后50年内购买成长型股票的最佳时机。
　　尽管成长股的指数是不断涨跌起伏，但留意一下，每次领涨的股票却不尽相同。总的来看，科技类股票的走势分为两种，一种是上涨后高位徘徊，另一种是头肩顶。尽管封顶后的趋势不同，但每个股票达到封顶都有一个极为特殊的特征：公司总市值达到最高，及该类产品的市场普及率达到30%-40%，乃至50%。这个意义上看，50%渗透率往往成为成长股的魔咒。
　　中国科技股走势与指标的关系
　　科技类股票的诞生源自于以计算机为首的技术创新。中国的科技股也自2000年互联网泡沫破灭后悄然萌芽并发展。目前，信息技术产业已成为我国增长的重要引擎，预计到2020年，传媒产业总产值占GDP5%以上，成为战略支柱性产业。
　　自2000年至今将近15个年头，我国的科技类股票收益率如何呢？我们将信息技术类公司全部提取出来，一共145只股票，将其分为三个时间段，研究每个时间段涨幅最高的十只股票的特点，我们会发现中国科技股走势的三个特点：
　　第一，科技股的涨幅由最初的计算机应用逐步向互联网、传媒变迁；
　　第二，这三个时期涨幅前十名的科技类公司的重复率很低，30只股票中只有2对重合，意味着中国科技股的涨幅往往只能维持在一段时间段内，而无法持续上涨；
　　第三，科技股一段时间内的涨幅就奠定了其较长时间内的涨幅程度，表明在过了成长期后公司股价没有继续出现大幅上升。
　　为了更好地了解中国科技股走势与指标之间的关系，我们选取四个时间段的涨幅第一个公司作为研究对象来分析。
　　1、财务数据增长是股价上升的催化剂。财务数据的变化大致与股价走势一致，因此财务数据只是支持股价上升的催化剂。除此以外，我们还可以看到财务数据影响股价走势的四大特征：
　　第一，中国科技类公司业绩变动趋势过于剧烈；
　　第二，中国科技类公司往往会出现股价先于业绩增长的特点；
　　第三，中国科技类公司财务增速也出现高位回落的趋势；
　　第四，部分股价涨幅较高的公司业绩并不可观。
　　2、中国科技类公司爆发前市值也不超过100亿
　　我们发现美国科技股在股价爆发之前的科技股市值一般不超过100亿元美元。无独有偶，中国科技类公司在爆发前也符合此规律。我们抽取的四家具有高成长性的科技类公司，其股价爆发前市值不超过100亿元人民币，这意味着，小市值公司对于成长股投资者更具青睐。
　　3、中国科技股的基本遵循美股的市销率原则
　　我们发现美国科技股的买卖时机可以用市销率的规律进行判断，但中国的则不然。首先主要表现在三个特征上：
　　第一，中国科技股的市销率普遍较高。根据板块比较，我们发现信息技术和传媒类公司的平均市销率高于大盘整体，维持在1-5区间；
　　第二，涨幅高的公司其市销率更大，往往在4以上；
　　第三，市销率只有在4以下才具有较安全的投资价值。
　　理论上，市销率是用以判断高科技企业最好的指标之一，既可以剔除那些市盈率很低但主营又没有核心竞争力，主要是依靠非经常性损益而增加利润的股票，又有助于考察公司收益基础的稳定性和可靠性，有效把握其收益的质量水平。因此市销率越低，说明该公司目前的投资价值越大。
　　换言之，中国科技股市销率如此大的原因是其市盈率过大而收入过小所造成的。所以严格来说，中国科技股的风险较美国大，但这并不影响有好的投资机会和投资标的，例如涨幅较高的4家公司，每当市销率跌至4以下，都会出现股价大幅上升的机会，当然，前提条件是利润足以放量和支持。
　　中国科技股震荡频繁事出有因
　　我们认为，中国科技类成长股票应该具备以下几个特征：
　　1、企业在萌芽阶段营收和现金流情况不甚理想；
　　2、进入产品的发展期，公司业绩会出现爆发式增长，但业绩也会出现较大的变动；
　　3、由于是技术追随型公司，因此产品的壁垒不高，受系统性风险影响较大。
　　我们以苹果产业链为例来进行说明，现在大街小巷上，随处都可以看到苹果iPhone手机的身影。从它沦为街机的过程中，我们不难想象，苹果这两年从我们手里赚了多少银子，因此其股价哗哗地上涨。当然，理论上，作为苹果的供应商，其业绩也会随着其供给量的增长而上升，这里我们以两个苹果的供应商(,)和(,)举例。
　　2007年1月在深圳上市的莱宝高科，是我国最早进入触摸屏产业的公司，人称A股触摸屏的龙头。其最主要的产品就是触摸屏的显示材料，换句话说，莱宝高科就是显示屏和触摸屏生产厂商的上游企业。相较莱宝高科，安洁科技在2011年底才正式登陆资本市场，其是国内专注于笔记本、平板电脑即手机功能性器件的龙头公司，并因此进入了苹果、惠普等国际一线产商的供应链。那么，这种与苹果的供应关系给莱宝和安洁到底带来了什么呢？
　　第一，股价跟随苹果股价及销量的上升而上涨，但涨幅及稳定度较苹果低；
　　第二，净利润规模与增速均低于苹果，另由于是供应商的关系，因此增速先于苹果下滑；
　　第三，莱宝和安洁的市盈率和市销率都较高，也符合中国科技股的一般特点。
　　在研究中，我们会留意到一个现象，即面临大致相同的环境和背景，莱宝的股价波动较安洁剧烈，大幅上涨过后立即快速下跌，反而安洁的股价仍在2012年与苹果保持上涨趋势，这是什么原因呢？我们分析有以下几种可能：
　　第一，2009年是苹果iphone4造势的年份，并于2010年4月上市。作为苹果最成功的一款机型，无论是苹果还是其供应商都受到市场的追捧，因此股价快速上涨。而结合中国科技股高PE的特点，莱宝涨幅高于苹果也能够理解；而当时安洁尚未上市，因此错过了爆炒苹果主题的机会。
　　第二，2012年苹果iphone5面世，而在发布会上莱宝被淘汰出苹果供应商之列，意味着莱宝不能再享受苹果主题带来的高景气度，其股价将重回依赖其自身业绩增长带来的驱动力，因此前期过度上涨的空间要受到回调的压力，就表现为大幅回调的趋势。
　　第三，核心技术是关键。相较于其他电子元件制造商，安洁科技最大的优势不仅仅在于其创新能力，更多是其研发团队还能切入到大客户的新产品前期设计中，提高公司在下游客户中的依赖度，因此安洁的下游大客户数量和质量都非常好，包括苹果、惠普、摩托罗拉、华硕等，并且有助于公司维持较高的毛利率水平。正是因为核心技术的保障，使得安洁科技不仅成功拿下iphone5的订单，还继续参与其iphone6、iwatch等产品的供应，并能享受产品利润、价值和份额三重因素提高带来的高增长。
　　从以上案例我们可以看到，中国科技股呈现出“头肩顶”形态是有其自身的原因的：
　　第一，科技股没有传承性，除非行业龙头公司，追随者股价在经历了快速上升后必然快速下降。作为科技类的追随者，中国科技股大涨大落是一个普遍的规律；
　　第二，中国科技类公司的市销率过高，风险过大，一旦系统性风险上升则会出现恐慌性下跌；
　　第三，中国科技类公司核心技术把控程度不高，容易受海外订单影响，继而对股价造成一定的不确定性。
　　在不确定的时代寻找确定性机会
　　在研究中我们发现，成长股反弹9个月进入分化的时间窗口。历次底部反弹的规律大致是:第一个月并无风格上的规律；看六个月成长股跑赢大盘50%以上；到第九个月的时候，成长股的超额收益不再扩大，成长股内部也出现明显分化，事实也证明我们的研究成果是非常正确的。在2013年9月开启的行情，经过6个月的上涨后，于第7个月出现分化，并在第9个月后（即2014年5月）出现明显分化的行情，至此成长股已经进入整体低迷时期。
　　当前，不同风格的股票分化已经到了非常高的程度，市场最为担心的是这种低迷状况会持续多久？在系统性风险较大的背景下，成长股是否还有反弹的机会？
　　我们认为，当前成长股虽然没有类似2013年的波澜壮阔的行情，但在一段时间修正之后仍将反弹，才能构成成长股的完整行情。看反弹，是一种乐观的观点，但反弹之后，成长股将迎来较长时间的低迷期，为此我们必须研究低迷期如何选择成长股。
　　以沪深300指数来看，最近三个无抵抗下跌阶段分别发生在2010年11月-2012年11月、2007年10月-2008年11月、2004年4月-2005年5月，指数下跌幅度分别达到-39.72%、-72.05%和-41.98%。对这三次的无抵抗下跌阶段中，沪深300成分股的走势梳理发现：
　　1、大盘低迷期间，跌幅最大的大盘蓝筹股多集中在传统工业、上游资源行业；而涨幅前列的公司主要集中在成长股中，其中前二十名中消费股13只、医药股12只、科技股5只，占比高达50%。
　　2、无抵抗下跌结束后，半年至一年的时间区间内反弹幅度最大，当系统性风险释放完毕后，大盘进入上升通道。历次底部反弹的大致规律是：前三个月小幅回升，沪深300涨幅不超过20%；到第六个月，指数回升力度小幅扩张，趋势不甚明显；到第九个月的时候，涨幅大幅度提升；到第十二个月，涨幅开始出现小幅回调，成长股再次出现分化。
　　通过对成长股在无抵抗下跌区间内的趋势研究，我们认为改革无牛市，改革对传统产业的整顿必然抑制周期股股价的上涨，反而是受到驱动因素行业景气度不断提高的成长股，将会在系统性风险缓释后首先突围而出。既然成长股仍有投资机会，我们就应该探讨可以投资哪一类的成长股。基于以上对成长股走势的逻辑研究，我们认为有三个选股思路：
　　一，新产品的市场成长空间必须足以广大，而不至于在开发期就夭折；同时，产品的市场渗透率必须低于35%，只有在这期间的利润才能保持高增长态势，之后产品利润增速将放缓，除非是龙头，否则会出现利润与估值双杀的风险。
　　二、科技类公司股价爆发前其市值不能过大，100亿是个安全界限，300亿市值之后要谨慎研究市场空间。与此同时，市销率也要低于4的安全边界线为佳。
　　三，科技股没有传承性，股价已经爆发过的公司千万要谨慎。
　　未来成长股的三大方向
　　回顾历史，泡沫后半段的上涨是鸡犬升天的过程，下降的过程则是恐慌杀跌、泥沙俱下，核心龙头公司与炒概念的公司同涨同跌。跌下去之后真成长的核心龙头公司能够再次上涨甚至创出新高，但边缘公司及概念公司将很难再回到过去高点，我们认为创业板也不例外。在向上登顶的过程中更重要的是方向正确，泡沫破裂之后选股更重要。在这个思路下，我们梳理了一下这三大方向的相关股票。
　　1、电动智能汽车。以特斯拉为代表的电动智能汽车正在颠覆传统交通工具和动力系统，人类的交通格局将发生巨变。
　　2、3D打印和机器人。以3D打印和机器人为代表的生产智能化方向正在重新定义制造业及劳动力，全球就业结构和分工将重新定义。
　　3、移动互联和智能穿戴设备。以移动互联、可穿戴设备为代表的生活智能化正在颠覆传统的生活方式。
（责任编辑：HN027）
07/22 10:0007/23 01:4707/23 00:0507/21 02:4907/20 15:4407/20 15:1507/20 14:53
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如何选择科技股
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如何选择科技股
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　【板块】投资策略1
　　【标题】如何选择科技股
　　主文：
　　1、在过去的10年中，A股科技公司的净资产回报率在大多情况下都低于沪深300指数。
　　2、分辨真伪科技公司的方法是看一个公司有没有真正的技术壁垒。
　　3、一家理想的科技公司的竞争优势在于即使客户可以找到类似的替代品，却需要付出高的客户转换成本，要么代价太高，要么过于耗费时间。
　　4、比起那些业务较“虚拟”的企业，我们更看好那些有实质产品的科技公司。
　　5、从股东的角度来看，净资产收益率（ROE）大于股东的资本成本，净利润增长才可以为你带来价值。
　　 你知道历史上最昂贵的错误是什么吗？
　　 苹果公司的第三位创始人罗纳德·韦恩在35年之前以800美元的价格出售自己所持有的10%的苹果公司股票。现在，苹果的股票相当的值钱了，公司的市值已经飙到了约3500亿美元的高度，按照这个市值来计算的话，韦恩大概白白扔掉了350亿美元。
　　 和韦恩一样，巴菲特也一直对苹果的股票不看好。由于很难预计何种科技业务能在更长时间内拥有好的增长前景，他并不乐于投资科技企业，也错过了科技股的大牛市行情。
　　 不过81岁的股神最近竟然投资了一直避而远之的科技股，成为IBM第二大股东。不过现在的IBM已经不是原来的“高科技概念股”了。这家企业早已将全球个人电脑业务卖给了联想，把硬盘制造技术卖给了日立，自己进入有稳定盈利能力的“传统服务行业”， 成为一家以服务而非硬件产品为核心的企业。的确， IBM如今半数以上的收入来自服务业务。巴菲特或许不了解最新的电子产品，但却相信源源不断的现金流通常能带来优异的回报。看来，股神这次的交易也并没有违背他时常挂在嘴边的投资原则。
　　 不管怎样，巴菲特的股神效应再次席卷全球，投资IBM的消息披露后，A股市场敏锐的机构投资者们立刻闻风而动，公开数据显示，偏股型基金三季度大幅增持电子、信息技术、生物制药等。不少个人投资者也开始跟风买入科技股。
　　 不过那些对高科技抱着良好意愿的股市投资者一定还是想选到一只像苹果那样的“超级爆发型”的科技股，而不是IBM这样稳健型的股票，否则干嘛不去其它更稳妥的版块找找呢。
　　 在过去的10年中，中国发展最快的是制造业，相应地煤炭、钢铁、有色、机械、化工等行业获得了较高的回报；而金融服务业由于享受牌照限制带来的政策壁垒，获得了最高的长期投资回报。而A股科技公司的净资产回报率在大多情况下都低于沪深300指数， 也就是说你如果投资A股，而且选择了科技行业，那么你得到回报率肯定难以令你满意。
　　 你最好希望选到一只“爆发型”的科技股。虽然找到一家像苹果这样的公司，就如同第一次拿起球杆的人就能打出一轮精彩的高尔夫球赛一样不现实，但好消息是，下面这些方法并不依靠那些难以理解的选股工具、昂贵的软件和高价的咨询报告，可以帮你减少一点风险，节省时间，增大你选到好公司的概率。
　　1、不是叫“科技”的股就是科技股
　　 我们这里说的科技股，并不是仅仅以“科技”、“高科”结尾的股票，因为在A股上市的公司，真的高科技公司是寥若晨星，披上高科技外衣的伪高科技公司倒有不少。
　　 对于初次投资科技股的投资者来说，很难分得清以后哪种科技是有用的，哪种科技是不靠谱的。
　　 要想挑到一只不错的科技股，第一个难题是要去掉那些伪科技股，有很多高科技题材被严重夸大， 还有很多高科技公司只是概念。
　　 对于普通投资者来说，最简单的分辨方法是看一个公司有没有真正的技术壁垒。
　　 要想做到这一点你首先要了解科技行业，并对它保持一百分的兴趣与敏感性。巴菲特承认他对分析科技公司并不在行，所以不会投资科技股。巴菲特说： “我可以理性地预期投资可口可乐的现金流量。但是谁能够准确预测10大网络公司未来25年里的现金流呢？如果说你不能准确预期，你就不可能知道这些网络公司的价值，那么你就是在瞎猜而不是在投资。对于网络企业，我知道自己不太了解，一旦我们不能了解，我们就不会随便投资。”彼得·林奇也说过要购买自己所了解的公司股票，“我们每一个人都不应该再让自己熟悉的行业中的大牛股的投资机会从我们眼皮底下白白溜走。”
　　 所以如果有人向你推荐高科技公司来投资，那你还是小心为好。如果你不了解这个行业，不如老老实实选择那些自己比较熟悉的行业和公司来投资。
　　 2、这个公司的idea是不是容易复制？
　　 每一个人都对科技类产品更新换代速度之快有所体会，你用掉1个月的薪水购置了最新型的电脑， 当然你也知道用不了多久你就可以花更少的钱买速度快两倍的机型。苹果公司尽管是快节奏技术创新领域的佼佼者，但是它也经常会面临着技术革新将其取而代之的威胁。
　　 年轻的中国互联网企业背后几乎都有一家美国公司的影子，百度与Google，腾讯与MSN，淘宝与易趣，优酷与YouTube……事实上，中国大多数宣称拥有高技术的公司，其技术很可能在地球上早已存在， 只不过在中国还算比较新，在全球范围内它可能比较成熟，但基于这个技术的市场或许也有些时日。
　　 因此，许多科技类企业看起来很有前途，成长性较高，业绩增长具有较强的爆发力，但是其面临的风险也很大，因为这种前途很可能仅仅建立在投资者的想象上；此外市盈率太高，如果预期收益稍微弱于市场预期，股价就会暴跌，市场风险太大。
　　 如果你能确定，看中的这家公司掌握着一项别人无法模仿的核心技术，投资的风险会大大减少。因为此时这家公司面临的主要风险是它的技术能否很好地转化为市场利润，如果技术对路，产业化也成功，那么你就可以分享这一技术所创造的市场的大部分好处，而不怎么担心短期内出现大量竞争者。
　　 3、 读懂微笑曲线的威力
　　投资科技股的时候，你可能经常会看到一个词，叫做”微笑曲线“。这个词最早也是由一个科技公司的CEO—宏基集团创始人施振荣提出的。
　　微笑的嘴型是一条曲线，所以在产业链中，附加值多的在两端—设计和销售，处在中间环节的制造附加值最低。
　　微笑曲线运用的最为成功的恐怕也是苹果公司。美国iPhone的使用者都会在苹果系列上发现一行小字—“Designed by Apple in California”。
　　以一部iPhone而言，产品由苹果公司设计，核心元件产自韩国等其他国，组装由劳动成本较低的中国完成。一部售价60 0美元的苹果，在向韩国、德国等支付零件货款，向中国支付组装费用以后，苹果公司还能在每台iPhone4上足足获利360美元。也就是说， iPhone4的销售利润约为60%。
　　 美国工业设计联合会的一项设计表明，工业设计每投入1美元，销售收入将增加1500美元。
　　 正是苹果达到了工业设计的最高境界，获得了设计、营销带来的绝大部分利润，最终超越微软、惠普， 成为世界第一市值的高科技股公司。
　　 产业结构的全球化让微笑曲线的差异变得更大。只有不断地在微笑曲线两端，即设计、品牌方面增加竞争力，科技公司才不会沦为简单的加工制造。
　　4、巴菲特的“经济特许权”难超越
　　如果这家公司还能和苹果公司一样，有iPhone、iPad、iPod、Mac等一系列完整的产品体系， 并用相关的服务将它们穿起来，与客户有很多的接触点，客户黏性很高，那么它是一家理想的公司。
　　 强大的客户黏性使科技公司的竞争优势具有长期可持续性，巴菲特称这种难以替代具有巨大客户黏性的产品和服务具有“经济特许权”。
　　 具有“经济特许权”的产品或者服务一般具有的是顾客需要或者希望得到的；或者被顾客认定为找不到很类似的替代品；并且不受价格上的管制，这家公司有能力对所提供的产品与服务进行主动提价，从而赚取更高的资本报酬率。
　　 A股中的贵州茅台(600519,股吧)比较接近于经济特许权，茅台(600519,股吧)作为国酒，酿造环境非常特殊，而且它是唯一的酱香型白酒，注定它生来就是独特的，基本符合上面三个特征，而张裕A则要差很多，张裕所处于产业结构跟茅台不能比，毕竟葡萄酒这一产业，洋酒更有优势。
　　 而在科技行业中，很难找到有“经济特许权”的企业，这是因为科技行业特别是互联网行业中很难找得的有特许经营权的公司，这是因为这些公司还非常年轻，产品也之间的差别也不大，而互联网产品的营销模式又非常类似，在某种程度上这些企业同质化严重，互相之间可替代性比较强。当然也有例外，比如在《彼得·林奇的成功投资》一书中有这样一个例子：“Autodesk公司已经锁定了建筑和施工设计的软件市场，因为建筑师和工程师在他们职业生涯的早期是用这些软件训练的。转换成竞争对手的软件，对这群已经使用Autodesk软件多年的人来说没有吸引力。”
　　 即使你找不到一家具有“经济特许权”的公司， 那么像Autodesk这样的公司也是不错的选择：即使客户可以找到类似的替代品，却需要付出高的客户转换成本，要么代价太高，要么过于耗费时间。
　　 5、研发费用有时候是“陷阱”
　　 高科技公司的优势在于专利权的保护和技术上的优势。既然如此，那么技术型公司的优势也很可能很快被另外公司的新技术所代替。也正是这个原因，高科技公司被迫要投入大笔的研发费用，以使自己可以在竞争中保持优势。
　　 可是较快的技术更新并不一定会为股东带来价值，如果考虑资本成本，那么只有公司的投资资本回报率（ROIC）大于资本成本（WACC），高成长才会创造价值；从你的角度来看，净资产收益率（ROE）大于股东的资本成本，净利润增长才可以为你带来价值。
　　 比如国内有个液晶面板制造商京东方A。公司所从事的是显示器件，这种行业技术门槛相对较高的业务，但是由于固定资产投资太高、技术更新太快，公司的投资回报率一直比较差，除年之外，过去10年的ROE长期低于5%，公司的价值经过10年没有增长。如果从技术上来说，京东方所开发的大尺寸面板，代表了国内显示器件的最高技术，但京东发技术更新过快，导致公司大量的固定资产投资短期折旧， 所以这家公司的利润率较差。
　　所以，科技公司要始终保持领先竞争对手一步， 其实这是相当困难的，这也是为什么很少有企业能够长期采用这种战略获得超额利润的原因。Intel每年的研发费用要占到公司毛利的30%，如果不保持这种高投入，则很可能在未来几年被竞争公司超过。制药类公司也是一样，花费上10亿美元研发出品的药物会在若干年后失去专利效用，仿制公司就会一拥而上，哪里还会有优势。
　　 难怪巴菲特更爱穆迪这样平均只花费25%的毛利润在销售费用和管理费用上的债券评级公司，和可口可乐这样没有研发费用的公司。
　　6、主营业务能直接转化成利润的更靠谱
　　比起那些业务较“虚拟”的企业，我们更看好那些有实质产品的科技公司，或者说，能将主营业务很快转化成利润的公司才是我们想要的。
　　 不少科技股以概念为卖点，并无实质业务和收入支持，纯粹以动人的前景和预计盈利来计算出估值， 很有泡沫破灭的可能。
　　 1980年代的生物技术泡沫，就是源于华尔街的分析师对那些还处于计划项目中的生物技术产品的理想化评估。即使这家生物科技公司的产品还只处于基因工程师的草图阶段，甚至还只是科学家的一种大胆设想，该产品的潜在销售额和利润率也会通过将来该药的“顶期临床试验指标”，预期使用者数量以及假想的高昂价格而预测出来。
　　“美国药品管理机构会不会推迟许可证颁发？市场能接受那些充满想象力药品的价格吗？对于几家企业在同一时期开发研制、还处于计划项目中的新药， 专利法能给予同样保护么？会不会出现专利冲突？药品的潜在利润是否会被生物技术企业的合作方，通常是一些大的制药企业所吸收？”《漫步华尔街》一书的作者伯顿·马尔基尔对这一荒唐的预测表示质疑。
　　前景很动人，结果很可怕。
　　在1987年`80A1`707E中，大多数的生物技术公司损失了四分之三的市值，甚至在1988年市场回升时，这些企业还在走下坡路。直到90年代，生物技术股的厄运也未得到扭转。虽然在前几年，股价有所上升，但在1990 年代中期，股价再次出现了严重地下跌。
　　 还有，你一定要警惕那些试图为互联网引进颠覆性模式的小公司，它们大多都还没能证明自己具备可持续的竞争优势，更别提为你带来价值了。
　　 7、伟大公司总能长期保持增长
　　 彼得·林奇将增长型股票细分为慢速增长型股票、稳健增长型以及快速增长型股票。
　　 一开头我们就提到了，我们要找到的是像苹果那样最具有爆发性上涨动力的公司。只要能够持续保持较快的增长速度，快速增长型公司的股票就会一直是股市中的大赢家。
　　 一家具体公司的增长速度是快还是慢，要与整个国民经济的增长速度来比较。
　　 正如你可能会猜到的那样，缓慢增长型公司的增长速度非常缓慢，大致与一个国家国民生产总值的增长速度相符，接近于最近美国国民生产总值年平均增长速度约3%。
　　 而快速增长型公司的增长速度非常快，有时1年会增长20%至30%甚至更高，我们所要寻找的是那种资产负债表良好，又有着实实在在丰厚利润的快速增长型公司，然后弄清楚它们的增长期什么时候会结束，以及为了分享快速增长型公司的增长所付出的买入价格应该是多少。ROE相对较高，反应迅速，能够有持续的新产品推出抵御价格下行的风险，有较快的产品研发周期以满足客户的更新需求，并且企业在自己所从事领域属于成长期，还没有明显的成长瓶颈， 这样的企业有希望成为我们理想的投资对象。股票论坛
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