新一轮资本市场改革将启 修改《证券法》获通过
　　政策面上的春风正在吸引资金持续不断地进入股市。本周前三个交易日，上证综指连续上涨。截至9月3日收盘，大盘再次站上2288点。
　　8月31日以来，新华社连续3天发表8篇文章力挺股市，称中国需要&有质量的牛市&，应坚定市场化改革方向搞好搞活股市。与此同时，证监会新闻发言人邓舸近日也表示，资本市场各项改革措施的效果开始逐步显现，下半年的任务之一就是推进股票发行注册制改革。
　　众所周知，注册制改革的关键是《证券法》的修改。而8月31日，十二届全国人大常委会第十次会议表决通过了全国人大常委会关于修改《证券法》等五部法律的决定，国家主席签署第14号主席令予以公布。虽然这次涉及的内容只是要约收购不再事先审核报告的内容，但这一&小改&还是给未来的&大改版&《证券法》留下广阔的想象空间。市场普遍认为，新版《证券法》最终确定之日，也就是牛市正式确立之时。
　　除此之外，同样被视为牛市推动利器之一的员工持股政策最近也有新进展。国资委相关领导称，预计将于明年正式出台混合所有制企业员工持股的指导意见，而证监会则表态正在积极争取上市公司员工持股计划的税收优惠。
增值电信业务经营许可证 粤B2-2016年《证券法》将何时修改？
2016年《证券法》将何时修改？
　　新任证监会主席刘士余走马上任，各种建言铺天盖地而来。这其中虽然不乏&歪嘴和尚&，但其中确实还有一些业内人士的真知灼见，以及许多投资者最真实的愿望。而归纳起来看，加强监管、注册制、市场化、退市制度等，成为这些建言的关键词。
　　基于股市前期的发展状况以及投资者对股市问题的关心情况，加强监管、注册制、市场化、退市制度等成为给新任证监会主席建言的关键词并不令人奇怪。只不过，这些建言都缺了一个主心骨，那就是加强法制建设，而最直接的表现就是《证券法》的修改。没有了《证券法》的修改，加强监管、注册制、市场化、退市制度等也就失去了应有的意义。
　　就《证券法》的修改来说，原本就是2015年中国股市最主要的一项工作。只是后来由于去年6月份股灾的出现，打乱了《证券法》修改的步伐。而去年12月27日十二届全国人大常委会第十八次会议表决通过了《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定》，于是在某些人看来《证券法》修改的迫切性得以暂缓。
　　其实，就A股市场的发展现状来说，《证券法》修改的紧迫性并不因注册制的放行而放缓，反而显得更加紧迫。而对于新任证监会主席刘士余来说，加紧推进《证券法》修改的步伐，更是当务之急的工作。这项工作甚至较之于加强监管、注册制、市场化、退市制度等来说更加紧迫。
　　以注册制为例，这项工作是目前市场最为关注的一项工作，同时这项工作又与市场化改革密切相关。根据全国人大常委会的授权，注册制最早从今年3月1日开始就可以付诸实施。然而，如果没有《证券法》的修改，目前的《证券法》显然难以为注册制的实施保驾护航。
　　比如注册制强调以信息披露为中心，强调事中事后监管。但以目前的《证券法》显然很难达到预期的效果。猴年伊始，有媒体报道称，在过去的三年里，共有35家公司涉及财务造假而受到证监会的行政处罚，其中32家公司的罚款均不超过60万元(60万元已经是&顶格处罚&了)。面对这样的处罚力度，所谓加强市场监管，其实是在做无用功，是对监管部门人力与财力的一种浪费。而这样的监管，又如何保证信息披露的质量呢?所谓注册制&以信息披露为中心&岂不是自欺欺人?
　　可见，要推行注册制，这就更需要有严刑峻法来护航，这就更需要加紧推进《证券法》的修改工作。因为没有《证券法》的修改，所谓加强市场监管也就形同虚设，而没有严刑峻法护航的所谓市场化，也只是一种伪市场化。而注册制也将因此成为脱僵的野马，将中国股市拖到一个危险的境地。
　　不仅如此，在没有《证券法》修改的背景下，退市制度也很难得到有效的实行。毕竟目前的退市制度并不能有效地保护投资者的权益，企业退市并没有追究有关责任人的责任，而是将退市的损失全部推卸给投资者来承担，这样的退市制度当然没有必要执行下去。因此，退市制度必须对责任人追责，同时要切实保护投资者的权益，这方面没有《证券法》的修改同样很难办到。
　　所以，对于新任证监会主席刘士余来说，加紧推进《证券法》修改的步伐应是非常重要的一项工作。好在2月23日的《证券时报》有报道称，《证券法》修订工作将继续列入今年的立法中，今年3月份全国人大公布的立法工作规划将就《证券法》修订作出安排。这是一则好消息，但这并不意味着刘士余主席就可以放缓推进《证券法》修改的步伐了。毕竟对《证券法》修改工作的推进，不仅仅限于时间上的推进，还要在内容上加强把关，使《证券法》能够成为一部为中国股市发展保驾护航的严厉法律。
　　为注册制实施打好基础
　　全国人大代表、全国人大财经委副主任委员吴晓灵6日接受中国证券报记者采访时表示，今年争取推进《证券法》下一步审议。吴晓灵指出，加强法治建设是最终推动资本市场健康发展的保障，有了这个保障，才能通过资本市场服务培育好的上市公司。法治建设、多层次资本市场建设都是注册制实施的基础性条件。这两方面工作做好之后，注册制就是水到渠成的事情。实施注册制是资本市场综合改革最后的一个结果。
　　全国政协委员、中央财经大学证券期货研究所所长贺强对中国证券报记者表示，保护股民合法权益是最重要的。保护投资者利益，这是监管者的主要任务，也是各国证券法的核心。股票市场是最市场化的，效率最高，所以最难管。在资本市场领域，要考虑资本市场的特点，很多法律需要修改，包括《证券法》也在修改。证券市场的变化很快，创新很多，法律要跟上创新的节拍。法律需要不断调整以适应发展。他认为，推出注册制重在创造条件，股市的各种制度不是孤立的，而是互相配套的，股市的制度也需要其他制度配套。
　　兴业银行首席经济学家鲁政委对中国证券报记者表示，今年政府工作报告对资本市场的表述，跟往年相比有里程碑意义的变化。&&法治化&真正的含义是指所有人都要接受法律的监督。意味着每个投资者都有监督市场的权利，也意味着对投资者的保护是至上的。&鲁政委认为，法治化是资本市场最终走向成熟的根基。
　　证券法修订陷入激烈博弈 吴晓求指出七大缺陷
　　如果《证券法》修订工作继续列入今年的立法工作计划中，今年3月份全国人大公布的立法工作规划将就证券法修订作出安排。近日，中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求表示，《证券法》是要让这个市场成长起来，而不仅仅是解决企业融资规范的问题，更重要的是解决投资者的资产成长性问题。
　　财经评论人士皮海洲在新京报发表的文章中表示，没有《证券法》的修改，所谓加强市场监管也就形同虚设，而没有严刑峻法护航的所谓市场化，也只是一种伪市场化。
　　自《证券法》修订工作被列入2014年立法工作以来，去年4月中下旬，十二届全国人大常委会第十四次会议举行第一次全体会议，一读审议了全国人大财政经济委员会提请审议的证券法修订草案。其中最引人注目的是，明确股票发行注册制。
　　当市场期待一读之后的公开征求意见稿时，2015年6月末的股市震荡，让立法前景变得不再明朗。吴晓求表示，内容多、变动大，需要充分讨论，避免找后账。&讨论不充分，根本就无法去制定一个能够指导未来几十年，甚至更长时间的规范中国资本市场发展的基本法&。
　　多重因素影响下，截至目前，《证券法》修订草案未公开征求意见，更未被安排二读。
　　日，全国人大常委会用授权的形式，授权国务院可以根据股票发行注册制改革的要求，调整适用现行《证券法》关于股票核准制的规定，对注册制改革的具体制度作出专门安排，让注册制改革具有了明确的法律依据。根据安排，国务院将根据授权，对具体事项作出相关制度安排，出台相应的文件;证监会将根据国务院确定的制度安排，制定相关部门规章和规范性文件。
　　按照惯例，法律修订需经过三读通过后正式发布实施，在一读和二读之间会公开向社会征求意见，一般来讲，修订草案的意见征求时间是一个月。
　　以下是吴晓求与媒体的对话：
　　媒体：《证券法》的修订卡在哪里?争议到底在哪里?
　　吴晓求：《证券法》是资本市场中的一个基本法，它对规范市场的发行主体、交易行为、信息披露以及上市公司的治理结构、违法行为的约束等都做出了一系列的规范。我们现在《证券法》是1999年实施的，期间也经过几次比较大的修改，但基本制度没有变化。基本理念还是基于一个过去的、现代工业的理念来制定这部法律，对企业新的变化、高科技企业的发展上市估计不够，发行的标准、交易制度的设计、违规违法的处理等等。应该说还是存在重大缺陷的，甚至对这种缺陷的理解也会有一些不足。所以，修改是很迫切的事情。
　　这部法律修改一些困难之处在于，首先是证券的发行审批、核准的环节，即今天我们说的注册制，但注册制的一整套程序在中国应该怎么做，还并不是特别的清楚。
　　其二，对于整个市场主体、市场中介的作用的责任、权限、处罚边界等等还需要进一步讨论。
　　其三，对于上市企业的标准。过去我们规定了盈利、规模、资产、人员、历史、财务记录这些都是有比较明确的要求，但现在很多新兴企业和当年基于现代工业确立的标准不匹配。比如说一个亏损企业可不可以上市，这就有争议。如果你是一个夕阳亏损企业恐怕就不能上市，你是一个朝阳的，现代还处在亏损阶段的企业可能就能上市，可是如何把握这些标准，这也是需要论证确定的。当然，你的法律还不能做出一个歧视性的规定，同时又要让这些上市公司有成长的价值，因为证券法毕竟是规范证券市场的基本法律，它是要让这个市场成长起来，它并不仅仅是说要解决一个企业融资规范的问题，它更重要的是解决投资者的资产成长性的问题。所以，针对上市公司的上市标准的确定还是非常重要，这些还是有一些模糊和不清楚的。
　　其四，对证券从业人员的相关规定，当然还有一些长期要确立的，比如证券从业人员可不可以买股票。当然以前是不允许的，那么现在看来是有条件的允许，需要更加充分的信息披露。
　　其五，当然还有退市机制，怎样去推动退市机制效率的提高，并购重组的环境究竟是什么样的环境，需不需要监管部门批准，像这些都是要重新确立和重新讨论的。我认为在《证券法》修改方面这些问题的讨论是不充分的，不充分根本就无法去制定一个能够指导未来几十年，甚至更长时间的规范中国资本市场发展的基本法。
　　吴晓求：所以，为什么有一个两年的诉求期，这两年诉求实际是市场去，看看会碰到哪些问题。我们先做一些细则，实际上这也是一个创新。因为在注册制还没有推行的时候，我们的确不知道它其中会发生什么问题，它需要什么样的配套条件，才可以完成它，才可以做起来。所以，这两年实际上是允许我们市场去实践的，未来制定符合中国资本市场现实，又能够展望未来的法律，提供一种实践基础。
　　媒体：我不知道现在走到什么样的一种程度了，好像很充分，但听起来好像还在一种考虑的状态?
　　吴晓求：虽然说有几读，但我不认为现在的草案反映了刚才我们所提到的那些问题，应该说这个《证券法》在专业的解读、研究，对证券市场规律的把握和未来趋势的体现，我认为应该说是不够的。所以，为什么没有匆忙的举手就通过了，我认为这是负责任的态度，因为匆忙的举手可以通过，但是负责意义。所以，采取这样的态度是正确的。因为它涉及到我们市场所有参与者的利益、权利和责任。所以，如果匆忙行事反而不好。
　　媒体：我在网上看到很多网友关注的问题，是违法成本太低了?
　　吴晓求：这是其中之一。我们新的《证券法》，当然它可以涉及到关于违规违法成本的问题，但更多的还要通过《刑法》修改来体现。中国证券市场有很多问题，其中突出的问题之一，是这个市场违规违法成本的确非常低，特别是欺诈上市，包括虚假信息披露的处罚成本非常低，现在对于内幕交易，如果一旦查出，处罚的还是很大的，因为它是按照高线来处罚。但是内幕交易有一个问题，查处起来非常困难，因为它的查证是很难的，寻找证据很难。当然相对来说操纵市场还比内幕交易容易一些，因为市场主要是三大违规违法行为，所以，的确像信息披露方面处罚力度是不够的。所以，这需要在《证券法》和未来《刑法》修改过程中，对这类违规违法的行为所付出的代价，肯定是要大幅度的提高。
　　媒体：这是第六点，除此之外，对于监管层本身的约束是怎样的?一方面既不能监守自盗，一方面我们又要增加这种补缺的动作，防止钻制度的空子，在自身的监管、管理和架构上，您觉得他们应该有什么样的反省?
　　吴晓求：首先，设立一个好的制度非常重要。因为如果有一个巨大寻租空间的制度，实际上这种制度会使好人变坏人。我们最好的制度是让坏人慢慢变成好人，坏人很难做成坏事，这个制度就是非常好的。
　　什么意思呢?这对证券市场来说，就是它的很多的属于市场的权利要交给市场，你不要拿着，你拿着寻租就出来了，有人就会找你。有些人可能一开始并不贪婪，可能还是比较优秀的，他还是经得起一两次的考验。一句话，不能用考验来检验人性，所以，我们说要把那些属于市场的权利交给市场，实际上是做一个事中事后的监管，事前的监管就是权利。
　　那么我设计一个标准，由市场中介来提供资料，说咨询达到这样一个标准可以进来，进来之后如果发现你是假的，或者你在做内幕交易，操纵市场的行为，那我就要严厉的查处你。这就是把监管的结构做一些改革，所以，把属于市场的权利交给市场之后，实际上它的考验的次数就会减少，考验的次数减少之后，它的犯罪和违法的机率就会变小。因为他的诱惑不是很大。
　　当然，我们还是要培养人才。除了法律观念要非常强，时时刻刻提醒我们自己不能做违法的事情之外，还有一个很重要的是专业技术人才。也就是说你的监管人才必须要对市场的风险，市场的变化，产品的特点，市场发展趋势都要有深刻的把握。否则，推出这些制度是不是和这个市场相匹配，是不是有效的能够防范市场风险或者能否有效对冲市场的风险，都要打个问号。
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本文已影响人《证券法》争取明年6月份过三审
来源：中商情报网 责任编辑：xugaojian
《法》修订衔枚疾进。近日，全国人大常委会通过了修订《证券法》的决定，按照此前2014年的立法工作计划，《证券法》修订稿将在今年12月份接受全国人大常委会初审。接近修改起草小组人士透露，本月中旬全国人大委、证监会等相关部门将召开《证券法》、《期货法》两法研讨班，计划再逐字逐句审议个中条款，到时两法的雏形将定。
“《证券法》争取明年6月份过三审。”该人士指出，根据中国的立法程序，任何一部法律的制定和修改都要通过全国人大常委会的三审程序，才能最后获得通过。
目前，市场对于《证券法》修订的预期主要集中在新股发行注册制的设置、证监会监管转型以及者保护等方面，接受证券时报记者采访的学界专家建议，修订后的《证券法》要具有前瞻性，把当前资本市场面临的、未来可能遇到的新情况尽量纳入其中，在注册制引入方面，应符合我国实际，不能直接去掉审核环节，否则会使投资者受到更大损失。
注册制改革逐步推进
IPO可能还需审
本次《证券法》修订，最大的关注点无疑是新股发行的注册制改革，作为牵一发而动全身的政策设计，从去年三中全会上被提及，就备受资本市场各方热议。
据了解，今年以来，证监会曾多次邀请已实施注册制制度的境外国家交易所的负责人员来授课，近的有新加坡，远的有美国 、英国等国家，他们主要介绍本国注册制的制度设计以及实施细节。同时，证监会研究中心还就各国的注册制情况进行研究汇总，以期更完整地探讨中国式注册制的发展。
“从国际经验看，注册制并不意味着没有审核，只是审核换了一种方式。”中国政法大学教授李曙光表示，注册制更加注重信息披露的准确性，要保证信息披露的准确性应该建立聆询机制。可以预料，没有审核的注册制，在中国资本市场的当前情况下，融资方和投资方利益关系巨大，市场投资者以散户为主，在这样一种力量不太均衡的情况下，投资者会受到更大的损失。
李曙光主张将发审委改为聆询委员会，“这样一来股票的发行会更加市场化，只需要对企业信息披露进行核查，一旦出问题，就采取事中事后监管，同时，对于违法违规的打击力度必须要跟上，加大对造假上市企业的处罚力度，提高这些企业的违法成本。”
对于如何监管，中国社科院研究所所长王国刚认为，《证券法》要建立负面清单，列明违规受罚的情景，可以引进根据个股股价为标准的退市制度 。李曙光对此颇为认同，他认为，国内应走出“情理法”的怪圈，而做多“法理情”，通过司法环境的改善，排除人情社会对于法律的干扰。
与此同时，注册制下，谁来审核也是《证券法》修订过程中的一个焦点问题，按照经验，美国采用证监会审核模式，而香港则是以交易所为主，香港证监会有否决权。有市场人士建议，应该将“公开发行”和“上市交易”分离，让交易所也承担一部分企业上市的责任。
为转型提供法律依据
部分审批事项或去掉
距离上一次《证券法》修订已经过去9年的时间了，证券市场发生了很大变化，从监管机构取消部分行政许可，放权市场，到多层次资本市场、金融的发展，现行《证券法》已不能满足当前市场发展需求。
从全国人大常委会决定修订《证券法》议案中透露出的消息来看，作为资本市场的基本法，修订后的《证券法》将会给证监会监管转型留下多条政策口子。
其中，修改后的《证券法》将第九十一条修改为：“在收购要约确定的承诺期限内，收购人不得撤销其收购要约。收购人需要变更收购要约的，必须及时公告 ，载明具体变更事项。”去掉了“收购人需要变更收购要约的，必须事先向国务院证券监督管理机构及证券交易所提出，经批准后，予以公告”的要求。
这在一定程度上符合国务院进一步精简行政审批备案登记的要求，从上位法方面为监管转型给予了法律依据。
除此之外，面对当前多层次资本市场的发展现状，《证券法》修订时应针对不同市场制定差异化的制度安排。此前，中国证监会上市公司监管部副主任欧阳泽华就明确表示，建议将全国股份转让系统、区域性股权市场、机构间市场纳入法律规制，确立其作为证券交易场所的法律地位。针对不同层次的交易场所制定差异化的发行、上市、再融资、信息披露等制度，授权证券交易场所针对不同交易板块制定上市、交易规则。
同时，李曙光还建议《证券法》要对互联网金融进行规定，并纳入监管，“目前设立的规则主要针对传统金融，涉及互联网金融的规则几近于无。比如现在的众筹模式，众筹实际上就是互联网证券，《证券法》应迅速对此作出回应，现在很多众筹根本不告诉投资者钱投到什么地方，如果是小范围的众筹，原则上是可以的，但如果变成大规模的，就有可能演变为非法集资。”
全国人大财经委副主任委员、本次《证券法》修订起草组组长吴晓灵在公开场合表示，在本次《证券法》修订当中，希望给股权众筹留下一定的法律空间，她认为网络借贷和众筹资金会有广阔的发展前景。
投资者保护内容增加
违法成本或提高
维护投资者，特别是中小投资者的合法权益，一直是证监会的监管重点，证监会主席肖钢曾发问，《证券法》修改，能不能系统总结民事赔偿的实践经验，将一些成熟可行的制度规则和认定原则，如原告的确认、归责原则的要求、因果关系的认定、证明责任的分配、赔偿损失的计算等，上升为法律的规范。
吴晓灵透露，此次修订要大幅度提高资本市场违法违规的处罚标准，增大犯罪成本。
曾任1998年《证券法》起草组副组长的大学金融与证券研究中心主任曹凤岐建议，在《证券法》修订中，民事赔偿责任必须得细化和准确，如果认定是因为虚假信息、内幕交易和操纵市场造成的投资者损失，必须细化到按照损失额的多少比例进行赔偿，如果公司赔偿不了变卖资产也要赔偿，此外还需建立散户集体诉讼制度，指控别人存在内幕交易、操纵市场、证券欺诈，个人想要拿出证据却很难。
这一点得到了中国人民大学商法研究所所长刘俊海的认同，他认为，《证券法》还要进一步充实证券稽查执法力量，扩大稽查执法调查权限。为提高投资者维权效率，充分利用行政监管的信息资源，可借鉴澳大利亚的先进经验，明确赋予证监会提起公益诉讼的原告资格。
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