风好正扬帆─记私募基金登记备案办法施行一周年
&&&&& &&日，农历马年第一个工作日，新春在望，万马奔腾。这一天，根据《证券投资基金法》的规定以及中国证监会的授权，《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》正式实施。一年来，基金业协会&登记备案、自律管理、促进发展&三箭齐发，多措并举，推动中国私募投资基金行业发生了深刻变革，私募基金行业的发展历程从此进入新纪元。
&&&&& 一、以简政放权为核心，全面展开登记备案工作
&&&&& 私募基金登记备案制度是中国证监会简政放权的重大举措，也是资本市场和金融领域的一项探路性、开创性改革试点，无先例可循。一年来，在中国证监会党委的领导下，基金业协会积极探索、反复论证、稳妥推进、持续完善，打通了制度落地的&最后一公里&，形成了符合国际标准、适应中国实际的私募基金登记备案机制。
&&&&& 一是放开事前管制，坚决不搞变相审批，对私募基金管理人登记不设条件、不留&暗门&、非禁即入，对私募基金实行事后备案，不做任何事前干预，保持登记备案属性的&原汁原味&。二是坚持形式审阅，不对登记备案材料做实质判断，强调登记备案不构成对投资能力、合规情况的认可，不作为对基金财产安全的保证，把投资选择权、决策权交还市场主体。三是跳出行政管理的窠臼，把登记备案定位为公共服务，强化服务意识，以解决问题为驱动，以行业需求为导向，努力做到行业呼声，声声有回应；问题投诉，件件有答复。针对期间行业普遍反映咨询需求量大等问题，基金业协会专门设立电话咨询中心，并赴全国14个主要城市免费组织现场培训咨询会议；针对京外机构反映出差沟通成本高，基金业协会决定登记备案全程采用电子化填报方式，并从2015年1月起，发放电子化登记备案证明。一年来，登记备案工作流程日臻完善，服务效率显著提高。目前，已基本实现私募基金管理人完成登记申请后3个工作日内一次性反馈补正意见，私募基金产品完成备案申请后3个工作日内办结备案手续。
&&&&&& 基金业协会登记备案机制释放了简政放权的政策红利，赢得了私募基金行业的普遍拥护，如一夜春风，吹动各类私募基金管理人踊跃提交登记备案申请。日，中国证监会张育军主席助理为首批50募基金管理人颁发登记证书；3月25日，第二批50募基金管理人完成登记手续；4月2日，第三批50家募基金管理人完成登记手续。蹄疾而步稳，行稳而致远。截至日，基金业协会已办理完毕私募基金管理人7358家，所管理私募基金9156只，管理规模达2.38万亿元。登记在册的从业人员达12.88万人。登记机构中既有重阳、弘毅、鼎晖、红杉等业内&大咖&，也有刚刚成立，满怀创业热情的新生&草根&。迄今为止，我国境内主要的私募证券、股权、创投基金管理人已基本完成登记。
&&&&& 二、以社会治理为依托，认真履行自律管理职责
&&&&& 私募基金行业以自律管理为主，既是中国证监会推进监管转型，理清政府与社会关系，向社会组织移交部分职能的外在要求，也是适应私募基金行业发展规律，维护行业秩序，保持行业活力的内在需要。所有私募基金管理人在申请登记备案时都作出了诚实守信的庄严承诺。作为法定行业自律组织，基金业协会履行自律管理职责，义无反顾，责无旁贷。一年来，基金业协会勇挑重担，不负众望，积极发挥社会组织作用，注重运用法治方式，创新社会治理机制，认真履行自律管理职责。
&&&&& 履行好自律管理职责，根本是完善协会治理。基金业协会绝不当&二政府&，行业自律也绝对不是行政监管的&白手套&。为了做到行业自己管自己的&真自律&，基金业协会鼓励和引导私募基金管理人参与协会治理，增强协会决策的代表性和科学性。日，由8家私募证券基金管理人组成的私募证券基金专业委员会成立。私募股权和创投基金专业委员会也在筹备设立中。2014年9月，《纪律处分实施办法（试行）》正式颁布实施，明确规定重大纪律处分措施必须由行业专家组成的自律监察委员会审理决定。
&&&&& 履行好自律管理职责，前提是健全自律规则。国有国法，行有行规，国法是底线，行规严于国法。围绕中国证监会设定的&诚信守法，不变相公募，面向合格投资者&的三条底线，基金业协会组建私募基金政策小组，汇集行业智慧，集中专业意见，确定了&公私有别、松紧适度、内外结合、分类施策&的自律规则制定原则，抓紧制定涵盖私募基金销售、内部控制、信息披露、公司治理、基金合同、风险揭示等各个业务环节的八项业务指引，扎牢制度的笼子，为全行业构筑守住&三条底线&的铜墙铁壁。
&&&&& 履行好自律管理职责，关键在于动真碰硬。实施登记备案制度前，私募基金行业长期处于野蛮生长状态，行业鱼龙混杂、良莠不齐。实施登记备案制度后，大部分完成登记的私募基金管理人规范运作，但是也存在提交虚假信息办理登记，甚至违法违规的情况。宽进必然严管。基金业协会按照监管转型的要求，一方面放开事前管制，一方面不断加强事中、事后自律管理，严肃查处了10家存在违法违规行为的私募基金管理人。深圳吾思被撤销登记，中益汇金、中财鼎盛、中农德金、中富知金等4家机构被加入黑名单，元泰北京、国民信和、清科凯盛、中投万通、骏福投资等5家机构被责令注销登记。一年来，基金业协会快速响应、重拳出击、铁面执纪的一系列做法,得到了投资者的高度认可，弘扬了行业正气，惩治了害群之马，树立了行业守信自律的新形象，引领行业踏上了规范发展的康庄大道。
&&&&& 三、以服务行业为宗旨，促进发展举措接连出台
&&&&& &发展私募投资基金&是新国九条提出的重要举措。全面开展登记备案工作，认真履行自律管理职责，归根结底都是为了促进发展。发展是主旋律，发展是硬道理。一年来，利好行业的政策红包不断出台，促进发展的组合拳接踵而至，私募基金行业迎来了加快发展的黄金机遇期。
&&&&& 第一，解决了&户口&问题。在登记备案制度实施前，私募基金无法直接在资本市场开户，不得不借助金融机构提供的业务通道。登记备案制度实施后，私募基金行业正式纳入监管范围，成为资产管理行业的&正规军&，可以直接以基金名义开立账户。日，第一只法律意义上的私募基金&重阳A股阿尔法对冲基金宣告成立。一年来，备案新基金节省通道成本约2.9亿元。
&&&&& 第二，明确了行业组织。私募基金行业曾被媒体称为资本市场没有根据地的&游击队&，行业管理比较混乱。登记备案制度实施后，私募基金的行业组织归属问题一锤定音。基金业协会按照法律规定，坚持&服务、自律、创新&的方针，立足行业需求，搭建交流平台，服务行业公益，维护行业秩序，努力成为私募基金的会员之家。同时，基金业协会牵头20多家地方协会成立基金业行业协会联席会议，形成更加广泛的行业组织统一战线，共谋行业发展大计。
&&&&& 第三，提升了社会地位。基金业协会加大行业正面形象的宣传力度，积极推动政府部门、社会各界建立对私募基金行业的正确认识，为行业创造公平竞争的发展机遇和良好的社会环境。中国证监会肖钢主席、张育军主席助理多次邀请私募基金行业代表参与座谈并赴行业进行深入调研，听取行业建议，谋划行业发展。行业的诉求就是协会努力的方向。在基金业协会的推动下，2015年1月，中国证监会及系统相关单位陆续出台政策，明确依法合规登记备案的私募基金的政策待遇与行政审批设立的资产管理机构一视同仁，平起平坐。中国证监会监管的境内IPO、定向增发、H股IPO、并购重组、新三板、机构间系统等投资业务向登记备案的私募基金全面开放。
&&&& 第四，拓展了发展空间。日，基金业协会出台《关于基金管理公司设立及相关业务资格申请有关事宜的问答》，鼓励和推动私募基金管理人申请公墓基金管理资格。两家私募基金管理人在当年设立了公募基金管理公司，更多的私募基金管理人正在积极筹备。通过国际会员委员会和国际业务委员会两大平台，基金业协会积极向国际主要资本市场监管机构以及大型养老基金推介中国的私募基金行业，推动行业走出去，吸引国际资本走进来。
&&&&& 一年来，私募基金行业取得了长足的进步，在助力资本市场，推动金融改革，服务实体经济方面发挥了重要作用。2014年，私募证券投资基金规模达到5697亿元。私募证券基金已经成为我国资本市场一支不可忽视的重要力量，在2014年为投资者创造了可观的投资回报，改变了资产管理行业的格局，优化了资本市场资源配置。2014年，私募股权基金规模达到15761亿元。私募股权基金直接投入并服务于实体经济，部分还与上市公司的产业资本强强联合，推动产业结构优化调整，为打造中国经济的升级版贡献力量。2014年，私募创投基金规模达到1494亿元。私募创投基金孕育了中国经济最具活力的成分，支撑了中国企业家的创业、创新精神，鼓舞了大众创业、万众创新的中国梦。中国的创业板在2014年屡创新高，美国资本市场在2014年再度刮起中国风，这些成功都离不开私募创投基金的风险投资。私募创投基金的发展必然会为中国经济的发展注入新动力，添加新活力。
&&&&& 白驹过隙，又是一年春将至。展望新的一年，基金业协会将切实履行&受托登记、自律管理& 的法定职责，以&宣传、引导、服务、规范&为重点，致力于形成以信息披露为核心，以诚实守信为基础，以促进发展为目的，符合私募基金发展规律的自律管理新常态。
&&&&&& 登记备案机制将更加完善。基金业协会将推行登记备案信息分类公示，实施登记机构分层管理，完善黑名单制度，对提交虚假登记信息的机构公开警示，对风险事件公开提示，不断健全行业诚信约束机制。
&&&&& 自律管理工作将更加有力。基金业协会将全面启动私募基金管理人的入会工作，陆续发布自律规则，进一步加强事中监测检查，上线运行私募基金违法违规行为监测系统，扩大现场检查覆盖面，加大事后查处力度，坚决维护行业正义，维护投资者合法权益。
&&&&& 促进发展措施将更加给力。基金业协会将持续加强行业服务，发挥桥梁纽带作用，为行业争取更多的政策红包，努力协调相关政府部门打通工商登记、税收等制约行业发展的政策瓶颈，与银行、保险等主管部门和行业协会加强合作，继续加强国际交流，为行业引入多元化长期投资资金。&&
&&&&& 千川汇海阔，风好正扬帆。在新的一年里，基金业协会愿与全行业携手共进，共谋发展。我们相信，私募基金行业的明天会更好！
版权所有：中国证券投资基金业协会
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私募股权基金与私募证券投资基金有那些区别？
基金& &日14:14& &尹华
私募证券投资基金是指通过发售基金份额,将众多投资者的资金集中起来,形成独立财产,由基金托管人托管,基金管理人管理,以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。我国当前社会上所说的“私募基金”,多数是指证券投资基金。私募股权基金不同于私募证券投资基金,主要差别有三个方面:(1)私募股权基金投资项目的根本属性特征是高风险、高收益,这点明显有别于风险、收益相对较低的私募证券投资基金。私募股权基金的风险程度、收益程度均高于私募证券基金投资项目。这从根本上讲在于投资私募股权基金、私募证券基金的机构或者个人对风险的承担能力、预期的收益高低存在差异。因此,私募股权基金主要是由机构投资者出资而不是中小散户认购基金,中小散户对私募股权投资的认识不够,不能承担这份风险,一般不会投入私募股权基金。同样道理,私募股权基金通常不上市,不能由市场中小投资散户来承担风险,私募股权基金的来源是有长期资金的机构投资者如保险公司、养老退休基金、家族或慈善基金。(2)投资对象和资产组合不同。现有的私募证券投资基金一般投资于股票和其他流动性较强的证券,也有少量的房地产和实业项目;而私募股权基金是投资于一定行业的科技项目和成长性企业,通过对不同阶段的项目、不同产业的项目的投资来分散风险。私募股权基金的投资对象既可以是“股权”也可以是“股票”。只是投资于股票能使私募股权基金获得高于平均利润率的收益。那种认为只有私募证券投资基金投资于股票而私募股权基金不投资于股票的观点是一种误解。(3)投资的期限和变现方式不同。私募证券投资基金通常是短期投资,有较强的投机色彩,投资组合的变换较多,主要从证券市场的波动中套利;私募股权基金的投资期限较长,只能从投资项目的发展和成长中获得回报。&&
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私募股权基金 &私募证券投资基金 &私募基金 &如何判断PE基金业绩好坏？|PE|私募股权|基金_新浪财经_新浪网
　　长期以来，私募股权基金（一般包括风险投资基金和私募股权基金，本文讨论的范围不包括私募证券投资基金）给外界一种雾里看花的感觉。人们惊叹于私募股权基金所创造的超高投资收益，但对这种具有极高私密性的投资基金的运作模式却难以捉摸。那么在没有完整数据的情况下，如何评价PE基金的业绩，进而做出正确的投资决策？本文从PE基金业绩体系来说明PE基金的收益特征。
　　文/曹龙（诺承投资董事总经理）
　　中国私募股权投资市场经过了十多年的发展，已经初具规模。根据中国证券投资基金业协会的数据，截至日，已完成登记的私募基金管理人13918家，所管理私募基金16612只，管理规模达3.78万亿元。在扣除私募证券投资基金后，PE基金管理人8066家，PE基金数量6972只，PE基金实缴规模17865.09亿。这一数据基本代表了中国PE基金行业的整体规模。
　　私募股权基金业绩是考察和评价基金的最重要指标。在全球范围内，各类私募股权基金业绩对标体系（又称Benchmark）是行业进行业绩比较的重要依据。国际著名的私募股权基金Benchmark体系包括Cambridge Associates， Preqin ， BISON等。中国国内的私募股权投资行业发展还处于早期阶段，数据完善程度尚有所欠缺，且国内一直缺乏进行专业基金业绩整理和分析的机构，因此中国区域内的私募股权基金业绩对标体系一直处于空白状态。
　　由于私募股权基金的“私有”特征，各基金的业绩信息属于核心数据和机密信息，基金管理人一般仅向其投资人披露其基金管理业绩，外界难以获知真实和动态的基金业绩。市场化媒体和数据公司一般通过公开信息搜集整理部分数据，但皆为管中窥豹，只见一斑。
　　诺承投资作为中国机构类投资人的另类资产配置顾问，在过去三年中代表社保基金、保险公司、地方引导基金、富裕家族通过尽职调查和投后管理等活动实际调研了数百只的基金业绩数据，并在持续更新当中。通过搜集、整理、分析PE基金的实际业绩数据，经过长期的准备，编制了具有初步统计意义的中国PE基金Benchmark体系。
　　参照国际标准，在任何一支Benchmark体系中，都不披露或体现某一特定PE基金的名称和业绩。而是以整体统计的形式，描绘出整体行业在不同投资年份上的业绩分布情况。一般认为，处于行业前25%的PE基金是表现优秀的PE基金。
　　诺承投资的Benchmark汇集了国内众多知名机构的基金业绩信息，在确保数据真实性的前提下，具有一定的行业代表性。但同时，我们所观测和搜集的基金数据，仅是国内PE基金中的一小部分，不能完全代表两万亿的PE行业整体情况。
　　PE基金的收益特征
　　在基金业绩层面，以IRR作为基本标杆，我们可以看到自2004以来至2014年，行业的中位数基本高于25%的年化内部收益率，而优秀基金（前25%）的业绩水平要高于30%。这一业绩水平，要远远高于传统的投资手段，确实体现出了PE行业的高收益特征。
　　在风险层面，投资失败的可能性永远存在（IRR为负值），且表现优秀基金与表现差基金之间的差距非常大。对于投资人的风险即在于，选择不同的基金管理人，其最终的收益可能存在实质性的差异，选择错误的基金管理人，可能带来极大的投资损失。而一般认为，在行业中仅仅有20%的基金管理人是真正能给投资人带来收益的。而在中国当前鱼龙混杂的行业环境下，诺承投资认为，仅有前10%的基金管理人能为投资人带来长期和稳定的股权投资收益。因此，在中国选择PE基金管理人是一个更为突出和严肃的话题。
　　我们可以看出，从整体分布上，存在着大小年的特征。如年是PE基金投资的黄金年份。而在2009年开始投资的PE基金，整体低于行业的历史平均水平，体现出在当年的基金业绩存在着行业性的下行趋势。
　　需要指出的是，由于PE基金存在着典型的J-Curve曲线特征，即基金的收益率是在长时间生命周期中逐渐释放和上升的。在Benchmark中的体现则是年的基金业绩基本已经完全释放，但是最近几年刚开始投资的基金，其业绩尚处于J-Curve的下行阶段，故几年的统计数据低谷并不代表未来业绩的走势。
　　Benchmark意义何在？
　　Benchmark体系对基金管理人（GP）、基金投资人（LP）、公众等具有不同的使用方式：
　　对GP而言，本Benchmark可以作为一个基本对标体系，评价基金管理人的基金业绩和投资组合业绩进行整体性评价。具体方式为，依据初始投资年份，对具体基金或投资组合的业绩进行比较，根据四分位点的分布大体判断自身所处的行业位置。
　　对LP而言，本Benchmark可以作为对基金和GP评价的基本衡量标准。无论是已投资基金，还是潜在投资对象，本Benchmark都可以对基金和管理人的过往业绩进行一定程度的比较和评估，由此佐证投资决策。
　　对公众而言，本Benchmark可以让公众了解PE基金的风险和收益特征，在具有明确的收益和风险辨识能力的前提下选择合适的投资工具和投资手段。
　　对投资行业而言，本Benchmark可以提供基本的投资收益率基准，以便于投资人员更好地对行业趋势和收益预期进行分析和判断。
　　正如前面所言，该Benchmark的数据基础还不足以代表整体PE基金行业，我们的数据基础仅仅是其中一部分较为优秀的基金管理人的基金业绩。但是，我们欣慰的一点是，现在已经形成了中国本土Benchmark体系的基础，并可以通过持续的行业观察和投资不断积累和更新这一体系，以使得最终结果更为准确和完整，更具有代表性。
　　同时，随着国内专业性的机构投资人如社保基金和保险公司加大另类投资领域的资产配置，我们也更为深刻地理解国内PE基金行业的最新动态和实际情况，并在此过程中推动PE行业的完善和专业化。我们完全有理由相信，中国的PE行业将在未来较短的时间内，达到和超越国际PE行业的水平，让PE成为具有全球影响力的资本力量。
　　附：数据与说明
　　Vintage Year（初始投资年份）：指基金或者项目进行第一次投资的年份。初始投资年份是业内评价基金业绩的最基础分类指标，一般认为具有相同初始投资年份的PE基金方具有业绩可比性。同时，根据行业普遍规律，初始投资年份对于PE基金业绩具有较大影响，也就是业内常说的大小年的概念。
　　IRR（内部收益率）：作为基金业绩报告的基本财务指标，遵照相应财务会计准则进行计算。IRR是计算了时间成本的投资收益，更加关注投资的效率，是考察PE基金业绩的最重要财务指标。
　　Multiple（收益倍数）：作为基金业绩报告的另一基本财务指标，一般以实现价值比投资成本计算。收益倍数体现了投资的规模增长情况，但是倍数是不考虑时间因素的，故不如IRR具有更为精确的评价效果。由于显著人民币基金多采用此数据，故我们也作为IRR的参照指标。
　　Quartile（四分位数）：即统计意义上的四分位数，在国际Benchmark体系中作为重要的划分标准，一般将四分位数划分为：
　　Upper Quartile：第一四分位，一般认为处于第一四分位以上基金是业绩优秀基金。
　　Second Quartile/Median：第二四分位，即中位数。
　　Lower Quartile：第三四分位。
　　Maximum（最大值）：当年业绩最大值。
　　Minimum（最小值）：当年业绩最小值。
　　（诺承投资分析师戴必晶对此文亦有贡献）中国私募基金发展现状_华股财经
中国私募基金发展现状
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