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来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2015-10-10 22:17 标签： 粽榈水城最新进展图片
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Powered by Tengine国都期货：棕榈油去库存化 豆粽价差缩小空间|国都期货|进口|大豆_新浪财经_新浪网
国都期货：棕榈油去库存化 豆粽价差缩小空间
　　今年7月份以来1501价差呈现缩小趋势，核心驱动因素是融资进口限制以及内外价差严重倒挂导致中国棕榈油进口下滑，带动国内棕榈油快速去库存化，与此同时，中国到港量较去年同期增加，国内豆油库存创新高。目前驱动因素还存在，预计豆油1501和棕榈油1501还有缩小空间。
　　主要观点：
　　豆油棕榈油1501价差缩小，核心驱动在于：融资进口限制和内外价差严重倒挂使今年国内棕榈油进口下滑，进而带动棕榈油快速去库存化，豆油库存在大豆进口增加背景下增加。
　　融资进口不济，内外价差倒挂使得商业进口条件不佳，因此棕榈油进口大幅增加概率不大。
　　美国大豆丰收上市，我国大豆进口将在11月份季节性增加，驱动豆油和棕榈油价差缩小的因素仍持续。
　　计划进行买棕榈油1501和卖豆油1501套利，进场价差范围在650上下，止损700，目标价位400。
　　一、 棕榈油去库存化，驱动豆棕价差缩小
　　7月初以来，豆油、棕榈油1501合约价差从1000附近缩窄至600左右。核心驱动因素主要是由于棕榈油受融资进口限制以及内外价差严重倒挂影响下滑，带动国内棕榈油快速去库存化。与此同时，中国大豆进口增加导致豆油库存屡刷记录，棕榈油基本面较豆油强，因此推动价差缩小。
　　具体数据如下：
　　今年1-9月份我国累计进口棕榈油393.6万吨，较上年同期下降40.7万吨，降幅9.3%，国内主要港口棕榈油库存自6月份开始从120万吨以上的高位开始快速下降，至10月中旬，棕榈油库存已降至66万吨，较6月份下降56万吨，降幅46%。
　　图表 1我国棕榈油月度进口
　　数据来源：中国海关，国都期货
　　图表 2我国棕榈油库存变化
　　数据来源：Wind，国都期货
　　今年1-9月份我国累计进口大豆5274万吨，较上年同期增加695万吨，增幅15%，1-9月份我国累计进口豆油98.86万吨，较上年同期增加19.86万吨，增幅25%。豆油库存自4月以来呈现快速增加之势，由90万吨增至十月中旬的126万吨，增幅40%。
　　图表 3我国大豆月度进口
　　数据来源：中国海关，国都期货
　　图表 4 我国豆油库存变化
　　数据来源：Wind，国都期货
　　二、 融资进口不济，内外价格倒挂，棕榈油持续去库存
　　棕榈油进口分两类，一类是融资性进口，另一类是商业进口，下面分别分析两类棕榈油进口增加的可能性。
　　棕榈油融资性进口增加的条件不足。商品融资性进口的收益点包括汇差、息差及价差。在人民币单边升值预期弱化，美国经济好转，美联储推出QE，及未来预期加息背景下，棕榈油融资性进口的条件已经恶化，此外，国内银行对融资性进口的严格监管也抑制进口。
　　棕榈油商业性进口大幅增加的概率较小。商业进口通常在内外价格顺价时出现，目前国内价格依然较进口成本小幅倒挂，短期内棕榈油商业进口不会快速增加。未来棕榈油内外价差是否顺价主要取决于马来西亚棕榈油减产能否抵消出口下滑给BMD棕榈油带来的利空影响。根据我们对马来西亚棕榈油历史产需数据分析发现，马来西亚棕榈油单月产量在9、10月达到最大值，12、12、1月为传统的减产周期。通常四季度马来棕榈油产量或每月降低12-15万吨，今年9月份马来西亚棕榈油产量已进入减产季，较上月减少13.3万吨至189.69万吨。而出口量的减少通常从11月开始，11、12月分别将下降10吨和2吨左右。综合产量和出口的变化来看，产量下降幅度可能大于出口降幅，将支撑BMD棕榈油价格。因此，我们认为棕榈油进口成本与国内价格大幅顺价的可能性不大，棕榈油商业进口大幅增加的概率低。
　　我国棕榈油库存将在11月份降至50万吨左右。结合以上分析，我们预计今年10、11月份中国棕榈油进口量为29万吨和35万吨，而月均表观消费在40万吨以上，11月份棕榈油结转库存降至50万吨左右，较10月下降14%。
　　图表 5 棕榈油供需平衡表
2014年10月
2014年11月
　　数据来源：国都期货
　　三、 11月份大豆集中到港，豆油库存下降有限
　　中国大豆进口季节性回升。在美国大豆上市后，中国大豆通常在11月份迎来到季节性回升，从美国农业部周度出口报告来看，目前美国大豆出口至中国的量明显增加，根据国内船期预测，10月进口量下降至450万吨，但从11月开始将有所回升，11月份预计将到港600万吨大豆。按历史进口规律及近期市场情况，我们预测10、11月份豆油进口均为17万吨。
　　图表 6 美国大豆周度出口―至中国
　　结合大豆、豆油进口量和表观消费量推算，2014年11月份豆油库存降至118万吨，较10月降幅9%。
　　图表 7 豆油供需平衡表
进口豆油供应
　　数据来源：国都期货
　　四、 买棕榈油1501卖豆油1501策略
　　11月份棕榈油库存继续快速下降，豆油库存亦下降，但下降速度低于棕榈油，因此驱动豆油和棕榈油价差缩小的因素仍持续，我们认为豆油和棕榈油还有缩小的空间，不过驱动能量在减弱。
　　基于此，我们计划进行买棕榈油1501和卖豆油1501套利，进场价差范围在650上下，止损700，目标价位400，若棕榈油内外价格顺价，棕榈油商业进口快速增加，则准备离场。
　　国都期货
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