海通期货：做空焦厂利润套利策略 - 钢厂利润套利策略 -
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海通期货：做空焦厂利润套利策略
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海通期货：做空焦厂利润套利策略
　一、策略简介　　焦煤是(2107, -5.00, -0.24%)的上游原料，炼焦工艺显示一般情况下平均1.3吨炼焦煤加工产生1吨焦炭和若干副产品，炼焦利润即焦炭价格减去炼焦成本。炼焦利润难以长期维持高位，如果炼焦利润过高，炼焦厂会加大增产，提高开工率，焦煤价格会跟涨，挤压炼焦利润；炼焦利润也难以长期为负，没有了炼焦利润，焦化企业会选择减产，从而支撑价格回升。所以炼焦利润会维持一定的区间波动。基于炼焦利润的区间波动性，我们可以制定针对焦煤焦炭价差的套利策略，当炼焦利润达到高位难以维持时，可以做空炼焦利润，即多焦煤空焦炭，当炼焦利润趋于零甚至为负时，可以做多炼焦利润，即空焦煤多焦炭。　　二、可行性分析　　价格是基本供求关系的直接体现，而价差关系则是各品种基本面强弱不同的直接反映，因此，价差背后实际上隐含的是各品种基本面的实际对比状况。我们选取2013年以来焦煤焦炭的数据，进行炼焦利润分析。可以看出从2013年到2015年底炼焦利润从将近240元/吨持续走低，最终回落至-143，随后炼焦利润开始攀升，今年8月末达到617的高位后下降至目前的516，距离前期的焦厂平均利润仍处于高位，具有进一步下降的空间。
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4&天前&19:28
　　三、现阶段套利机会　　（一）焦煤——供需弱平衡、焦厂积极备货生产
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4&天前&19:28
　　去年煤炭行业去产能效果较为显著，焦煤产量下降明显，今年产量较去年有所提升，1-6月焦煤供给量2.56亿吨，同比上升7.01%，从需求来看，1-6月焦煤总需求2.61亿吨，同比上升0.64%，虽然焦煤供给在进一步增加，但是目前焦煤市场依然处于紧平衡的状态，6月供给短缺16.09万吨。
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4&天前&19:28
　　因为进口量减少，国内六大港口库存从4月中旬的377万吨下降到目前的223万吨，而国内独立焦化厂则从6月末开始持续补库存，到目前为止焦厂库存一直在增加，说明焦厂利润处于历史高位，厂商加紧生产备货。　　（二）焦炭——生铁产量季节性减少，需求阶段性疲弱
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4&天前&19:28
　　焦炭的主要用途是高炉炼铁，从生铁生产的季节性图表可以看出，每年三四季度的生铁产量会出现下降，因此预计焦炭三地季度需求会有所减弱。
4&天前&19:28
　　焦炭港口库存随着6月初价格的上升也出现了一定程度的上涨，目前处在250万吨的高位。
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4&天前&19:28
　　国内大型钢厂的焦炭库存可用天数处在近三年的相对高位，钢厂补库需求较弱。
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4&天前&19:28
　而国内独立焦化厂的焦炭库存从6月初开始下降，目前处在相对低位。
　　因此从供需层面来看，预计未来几个月焦炭市场将处于供给偏强需求较弱的局面。
　　（三）煤强炭弱格局明显
　　综合以上分析，因为焦化厂焦炭库存较低，将增加焦厂生产的积极性，更多买入焦炭作为原材料，但是因为焦炭下游需求在三四季度会有所疲软，因此预计会出现煤强炭弱的局面。因此我们选择做空焦厂利润。
　　四、套利策略
　　多焦煤空焦炭
　　焦煤：焦炭（手数）=30：10
　　目前焦厂模拟利润为516元/吨，后期若利润回升到550元/吨则止损。
　　海通期货
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海通期货：静待焦炭冲高后的沽空机会
来源：海通期货
　　一、 行情回顾
　　煤焦本轮反弹行情起始于7月中旬、延续至8月底。7、8月份煤焦反弹的两个关键因素是“预期改善”与“补库存行为”，进入9月份后，这两个因素已不足以提供焦煤焦炭继续上涨的动力；9月起，决定煤焦价格走势的关键因素逐步转移至现货市场的供需状况，而煤焦钢现货市场供需状况并未如期改善，尤其是钢铁市场的疲弱预示着煤焦后市将呈现偏弱走势。
　　9月份开始焦煤焦炭开始盘整行情，整体上稍显弱势，而同期焦煤焦炭现货则延续强势，期现走势有所背离。2013年，焦煤焦炭价格整体较为低迷，且下游生产厂商出货困难，资金压力较大，因而，消费厂商的焦煤焦炭库存一直维持低位运转的状态，受此影响，在需求出现好转势头之时，钢厂在议价过程中就会显得有些被动。然而，期货震荡甚至偏弱的走势则反映了市场对未来产业链供需状况的谨慎，经济增速趋势性放缓与房地产调控加码的可能将制约期价上行的空间。
　　图1：JM1401日线图 图2：J1401日线图
　　来源：和讯 来源：WIND，海通期货[微博]研究所
　　二、行情展望
　　1、 宏观经济：出现趋弱迹象
　　经季节性调整的9月汇丰中国采购经理人指数（PMI）为50.2，与上月（50.1）大致持平，显示制造业运行环比略有改善，回升幅度有所趋缓。这一值显著低于9月23日公布的汇丰9月制造业PMI初值（51.2）。汇丰中国首席经济学家屈宏斌[微博]称，9月汇丰制造业采购经理指数较8月微升。新订单与上个月持平，新出口订单指数反弹。制造业企业补库存活动仍在持续但进程相对缓慢。
　　国务院发展研究中心研究员张立群表示，9月份PMI指数为51.1%，继续保持回升，但幅度明显缩小，表明经济上升动力不强，未来经济增长总体将呈现平稳走势。从数据显示，9月份官方PMI持续回升背后的驱动因素在于生产分项指数从8月份的52.6升至9月份的52.9和新订单分项指数从8月份的52.4升至9月份的52.8，同时新出口订单分项指数从8月份的50.2升至9月份的50.7。库存回补似乎还没有完成，因为产成品库存分项指数从8月份的47.6回落至9月份的47.4，不过原材料库存分项指数从8月份的48.0升至9月份的48.5。
　　自7月份以来，在刺激政策的作用下，PMI指数明显回升。9月份PMI指数继续回升，但幅度明显收窄，显示经济继续上行的动力不足。
　　图3：中国PMI及其分项指标 图4：汇丰PMI及其分项指标
　　来源：WIND，海通期货研究所 来源：WIND，海通期货研究所
　　7月以来公布的经济活动数据多数高于预期。从全社会用电量与铁路货运量来看，8月份国内经济活动仍然较为活跃，就目前经济走势而言，实现年内经济目标的问题不大，在经济企稳之际，在关注近远期平衡发展的经济任务下，短期内出台新的刺激的政策的可能性较小。
　　图5：全社会用电 图6：铁路货运情况
　　来源：WIND，海通期货研究所 来源：WIND，海通期货研究所
　　宏观经济企稳转好，多项宏观经济指标明显超预期，煤焦钢需求改善却明显不及预期，宏观经济升势趋缓、刺激政策告一段落之后，煤焦钢需求改善的奢望预计难以实现。
　　2 焦煤、焦炭总供给：居高不下
　　焦煤、焦炭行业供给过剩，下游终端需求又迟迟不见起色，焦煤、焦炭理所当然地成为了市场关注的焦点。然而，尽管行业亏损严重、减产停产传言不断，焦炭产量数据却依旧坚挺。从已公布的数据来看，2013年前8个月中有3个月的焦炭产量超过4000万吨，产量同比增幅近7.7%。
　　炼焦煤产量增速较为平缓，但上半年在国际煤炭、钢铁与航运行业整体弱势的背景下，炼焦煤进口增幅较大。6月份炼焦煤的进口量处于年内低点，但随着7、8月份焦煤焦炭价格的反弹，炼焦煤进口量亦随之有所回升，8月份炼焦煤进口量达628.97万吨，这一进口量处于年内中高位水平。
　　图7：炼焦煤供给情况 图8：焦炭产量及增速
　　来源：WIND，海通期货研究所 来源：WIND，海通期货研究所
　　3 焦炭库存发生结构性变化
　　7月份以来的反弹行情，部分是由预期改善所致，部分则因补库存而起，这也是期价与现价先后反弹的原因。
　　经济微刺激扭转了市场一致悲观的情绪，转强的宏观经济指标让市场对未来开始憧憬，受此影响、又恰临补库存周期，钢铁厂商主动补充焦煤、焦炭、铁矿石等原材料库存，受补库存影响带动，焦煤焦炭现货市场供求状况有所改善，现货价格开始企稳反弹，在预期改善、现货价格企稳反弹的双重因素作用下，市场过于乐观地认为焦煤焦炭或许迎来反弹机遇。
　　在经历钢企补库存周期之后，钢铁生产企业的库存水平有所回升，目前国内重点钢铁企业的焦煤库存已达到14天的水平，较之前的11天有明显回升；而煤炭生产企业的库存水平则处于低位。受库存结构变化影响，煤炭生产企业的出货压力有所减轻，焦煤焦炭挺价意愿强烈，这也造就了近期煤焦强于钢铁的行情。
　　库存结构变化短期内会影响煤焦钢产业链之间的相对强弱关系，却难以改变行情的整体走势，若钢铁市场一如既往的疲弱，预计煤炭企业难以长期挺价，届时，煤焦重回弱势的概率较大。
　　图9：炼焦煤与焦炭库存 图10：焦煤焦炭港口库存
　　来源：WIND，海通期货研究所 来源：WIND，海通期货研究所
　　4 需求高位运行，维持微幅增长
　　粗钢日均产量屡创新高，居高不下的钢铁产量将增加对焦煤、焦炭的需求。我国1-8月份生铁产量同比增速为6%，粗钢产量同比增速为7.5%。考虑到钢铁厂商生产技术的改进及入炉焦比的下降，预计对焦炭的需求同比增速接近6%，低于焦炭产量增速的7%，在钢铁产量如此之大基数的基础上增长6%实属不易。
　　图11：生铁与粗钢产量
　　来源：WIND，海通期货研究所
　　上半年从前期的政策节奏来看，预计宏观经济仍然存在持续偏暖的可能，但回升幅度将有所趋缓。在宏观经济企稳之时，调结构将再次成为政策关注的重点，优化经济结构是我国经济发展的中长期目标，为了改善经济结构，政府甚至会承担经济增长放缓的损失。
　　9月份是煤焦钢行情确认的关键节点。然而“金九”表现多少让市场有些失望，煤焦钢现货市场并未如预期有所改善，钢铁现货市场成交不畅，产品价格连连走低为市场再次蒙上了一层阴影。就9月份现货市场的表现来看，7、8月份的反弹行情已透支了可能的需求改善，在确认现货市场需求不振后，期货市场出现了高位回落的现象。
　　前期，“预期改善”与“补库存周期”已促使焦煤焦炭出现了一波较强的反弹行情，然而价格能否持续反弹终究还是取决于市场对产品的供需平衡分析，消费旺季，现货市场的供需状况显得尤其重要，所以我们认为10月份，判断焦煤焦炭行情走势的关键因素将是煤焦钢现货成交情况与价格走势。
　　从固定资产投资与新增房地产投资等数据来看，煤焦钢需求难以出现明显改善，钢铁现货市场仍以弱为主，钢价不涨，则煤焦价格将承压前行。
　　10月份上旬，首先关注煤炭、焦化企业的挺价力度，在煤炭、焦化企业试探性提价期间，煤焦将表现出较强的抗跌性，甚至会有所反弹；10月中下旬，看钢坯现货市场是否一如既往地疲弱，若唐山钢坯现货价格跌破3000元/吨大关，则JM1401合约与J1401合约将呈现弱势下行态势，JM1401合约关注1100元/吨的整数支撑点位，J1401合约关注1500元/吨的整数支撑点位。
　　钢铁产量持续居于高位，销售价格持续走低，企业盈利水平严重恶化，钢铁市场供需过剩的矛盾亟待解决，从长远来看，需求大幅改善的希望不大，行业需从供给入手，控制产量方能缓解供需矛盾，然而在行业集中度相对较低的情况下，企业主动减产的动能明显不足，钢铁去产能任重道远。在钢铁企业缓慢去产能的过程中，其对焦煤焦炭的需求难以保持较高增长率；同时，钢铁去产能注定是个漫长的过程，钢铁对焦煤焦炭的需求也不会急剧降低，我们预计焦煤焦炭需求仍有小幅增长可能。
　　5 需求改善不及预期
　　上半年房地产开工与固定资产投资情况整体表现偏弱，而这也是制约焦煤、焦炭以及螺纹钢需求增长的主要原因。市场热切期盼的“金九”行情并未如期而至，进入9月份以来，钢坯价格不升反将，金九行情成色不足，显示煤焦钢市场需求依然不振。唐山钢坯价格更是从9月月初的3160元/吨，下跌至3010元/吨。
　　对煤焦钢需求影响最大的固定资产投资与房地产新开工建设仍然没有明显起色，7、8月份，固定资产投资与新增房地产投资增长率甚至有小幅回落，与往年相比，固定资产投资与房地产投资增长率均处于相对的低位水平。8月份，新增房地产投资累计同比增长19.3%，为年内的最低水平。
　　图12：固定资产投资 图13：房地产新开工情况
　　来源：WIND，海通期货研究所 来源：WIND，海通期货研究所
　　三、策略建议
　　从钢铁现货市场供需状况来看，我们难以发现需求明显改善的苗头，在钢价长期走弱的情况下，很难出现趋势性上涨得机会，而焦煤焦炭现货阶段性强势支撑的期价反弹将为投资者提供较好地做空机会。在趋势偏弱与现货阶段性强势的大背景下，短期走势较为胶着，市场行情反反复复，技术上的看似破位却常常是假突破，一旦踏错节奏，则将面临较大损失。然而在趋势走弱的市场中，我们认为逢高做空是相对安全的策略。J1405合约较好的沽空点为是1640元/吨及以上，当J1405合约达到1650元/吨时，可重仓介入空单；当J1405合约在1620元/吨-1640元/吨时，亦可较重仓位介入空单；当J1405合约价位低于1550元/吨时，在现货市场未出现松动前，则建议反手做多，做多时应时刻关注现货价格走势，并逐步止盈获利离场。
　　海通期货 林菁
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【2013期货团队评选】海通期货：焦炭期现背离致盘整持续
焦炭期现背离致盘整持续　　―研究所郭军文
　　1. 走势回顾
　　煤焦本轮反弹行情起始于7月中旬、延续至8月底。7、8月份煤焦反弹的两个关键因素是“预期改善”与“补库存行为”，进入9月份后，这两个因素已不足以提供焦煤继续上涨的动力；9月起，决定煤焦价格走势的关键因素逐步转移至市场的供需状况，而煤焦钢现货市场供需状况并未如期改善，尤其是钢铁市场的疲弱预示着煤焦后市将呈现偏弱走势。
　　9月份开始焦炭开始盘整行情，整体上稍显弱势，而同期焦煤焦炭现货则延续强势，期现走势有所背离。2013年，焦煤焦炭价格整体较为低迷，且下游生产厂商出货困难，资金压力较大，因而，消费厂商的焦煤焦炭库存一直维持低位运转的状态，受此影响，在需求出现好转势头之时，钢厂在议价过程中就会显得有些被动。然而，震荡甚至偏弱的走势则反映了市场对未来产业链供需状况的谨慎，经济增速趋势性放缓与房地产调控加码的可能将制约期价上行的空间。
2. 行情展望2.1 宏观经济：继续上攻动力不足
　　经季节性调整的9月汇丰中国采购经理人指数(PMI)为50.2，与上月(50.1)大致持平，显示制造业运行环比略有改善，回升幅度有所趋缓。这一值显著低于9月23日公布的汇丰9月制造业PMI初值（51.2）。汇丰中国首席经济学家屈宏斌称，9月汇丰制造业采购经理指数较8月微升。新订单与上个月持平，新出口订单指数反弹。制造业企业补库存活动仍在持续但进程相对缓慢。
　　国务院发展研究中心研究员表示，9月份PMI指数为51.1%，继续保持回升，但幅度明显缩小，表明经济上升动力不强，未来经济增长总体将呈现平稳走势。从数据显示，9月份官方PMI持续回升背后的驱动因素在于生产分项指数从8月份的52.6升至9月份的52.9和新订单分项指数从8月份的52.4升至9月份的52.8，同时新出口订单分项指数从8月份的50.2升至9月份的50.7。库存回补似乎还没有完成，因为产成品库存分项指数从8月份的47.6回落至9月份的47.4，不过原材料库存分项指数从8月份的48.0升至9月份的48.5。
　　自7月份以来，在刺激政策的作用下，PMI指数明显回升。9月份PMI指数继续回升，但幅度明显收窄，显示经济继续上行的动力不足。
　　7月以来公布的经济活动数据多数高于预期。从全社会用电量与铁路货运量来看，8月份国内经济活动仍然较为活跃，就目前经济走势而言，实现年内经济目标的问题不大，在经济企稳之际，在关注近远期平衡发展的经济任务下，短期内出台新的刺激的政策的可能性较小。
　　宏观经济企稳转好，多项宏观经济指标明显超预期，煤焦钢需求改善却明显不及预期，宏观经济升势趋缓、刺激政策告一段落之后，煤焦钢需求改善的奢望预计难以实现。
　　2.2焦煤、焦炭总供给：居高不下
　　焦煤、焦炭行业供给过剩，下游终端需求又迟迟不见起色，焦煤、焦炭理所当然地成为了市场关注的焦点。然而，尽管行业亏损严重、减产停产传言不断，焦炭产量数据却依旧坚挺。从已公布的数据来看，2013年前8个月中有3个月的焦炭产量超过4000万吨，产量同比增幅近7.7%。
　　炼焦煤产量增速较为平缓，但上半年在国际煤炭、钢铁与航运行业整体弱势的背景下，炼焦煤进口增幅较大。6月份炼焦煤的进口量处于年内低点，但随着7、8月份焦煤焦炭价格的反弹，炼焦煤进口量亦随之有所回升，8月份炼焦煤进口量达628.97万吨，这一进口量处于年内中高位水平。
2.3库存轮转会带来价格波动
　　7月份以来的反弹行情，部分是由预期改善所致，部分则因补库存而起，这也是期价与现价先后反弹的原因。
　　经济微刺激扭转了市场一致悲观的情绪，转强的宏观经济指标让市场对未来开始憧憬，受此影响、又恰临补库存周期，钢铁厂商主动补充焦煤、焦炭、铁矿石等原材料库存，受补库存影响带动，焦煤焦炭现货市场供求状况有所改善，现货价格开始企稳反弹，在预期改善、现货价格企稳反弹的双重因素作用下，市场过于乐观地认为焦煤焦炭或许迎来反弹机遇。
　　在经历钢企补库存周期之后，钢铁生产企业的库存水平有所回升，目前国内重点钢铁企业的焦煤库存已达到14天的水平，较之前的11天有明显回升；而煤炭生产企业的库存水平则处于低位。受库存结构变化影响，煤炭生产企业的出货压力有所减轻，焦煤焦炭挺价意愿强烈，这也造就了近期煤焦强于钢铁的行情。
　　库存结构变化短期内会影响煤焦钢产业链之间的相对强弱关系，却难以改变行情的整体走势，若钢铁市场一如既往的疲弱，预计煤炭企业难以长期挺价，届时，煤焦重回弱势的概率较大。
2.4 需求高位运行，维持微幅增长
　　粗钢日均产量屡创新高，居高不下的钢铁产量将增加对焦煤、焦炭的需求。我国1-8月份生铁产量同比增速为6%，粗钢产量同比增速为7.5%。考虑到钢铁厂商生产技术的改进及入炉焦比的下降，预计对焦炭的需求同比增速接近6%，低于焦炭产量增速的7%，在钢铁产量如此之大基数的基础上增长6%实属不易。
　　上半年从前期的政策节奏来看，预计宏观经济仍然存在持续偏暖的可能，但回升幅度将有所趋缓。在宏观经济企稳之时，调结构将再次成为政策关注的重点，优化经济结构是我国经济发展的中长期目标，为了改善经济结构，政府甚至会承担经济增长放缓的损失。
　　9月份是煤焦钢行情确认的关键节点。然而“金九”表现多少让市场有些失望，煤焦钢现货市场并未如预期有所改善，钢铁现货市场成交不畅，产品价格连连走低为市场再次蒙上了一层阴影。就9月份现货市场的表现来看，7、8月份的反弹行情已透支了可能的需求改善，在确认现货市场需求不振后，期货市场出现了高位回落的现象。
　　前期，“预期改善”与“补库存周期”已促使焦煤焦炭出现了一波较强的反弹行情，然而价格能否持续反弹终究还是取决于市场对产品的供需平衡分析，消费旺季，现货市场的供需状况显得尤其重要，所以我们认为10月份，判断焦煤焦炭行情走势的关键因素将是煤焦钢现货成交情况与价格走势。
　　从固定资产投资与新增房地产投资等数据来看，煤焦钢需求难以出现明显改善，钢铁现货市场仍以弱为主，钢价不涨，则煤焦价格将承压前行。
　　10月份上旬，首先关注煤炭、焦化企业的挺价力度，在煤炭、焦化企业试探性提价期间，煤焦将表现出较强的抗跌性，甚至会有所反弹；10月中下旬，看钢坯现货市场是否一如既往地疲弱，若唐山钢坯现货价格跌破3000元/吨大关，则JM1401合约与J1401合约将呈现弱势下行态势，JM1401合约关注1100元/吨的整数支撑点位，J1401合约关注1500元/吨的整数支撑点位。
　　钢铁产量持续居于高位，销售价格持续走低，企业盈利水平严重恶化，钢铁市场供需过剩的矛盾亟待解决，从长远来看，需求大幅改善的希望不大，行业需从供给入手，控制产量方能缓解供需矛盾，然而在行业集中度相对较低的情况下，企业主动减产的动能明显不足，钢铁去产能任重道远。在钢铁企业缓慢去产能的过程中，其对焦煤焦炭的需求难以保持较高增长率；同时，钢铁去产能注定是个漫长的过程，钢铁对焦煤焦炭的需求也不会急剧降低，我们预计焦煤焦炭需求仍有小幅增长可能。
　　2.5 终端需求未如期改善
　　上半年房地产开工与固定资产投资情况整体表现偏弱，而这也是制约焦煤、焦炭以及需求增长的主要原因。市场热切期盼的“金九”行情并未如期而至，进入9月份以来，钢坯价格不升反将，金九行情成色不足，显示煤焦钢市场需求依然不振。唐山钢坯价格更是从9月月初的3160元/吨，下跌至3010元/吨。
　　对煤焦钢需求影响最大的固定资产投资与房地产新开工建设仍然没有明显起色，7、8月份，固定资产投资与新增房地产投资增长率甚至有小幅回落，与往年相比，固定资产投资与房地产投资增长率均处于相对的低位水平。8月份，新增房地产投资累计同比增长19.3%，为年内的最低水平。
3. 投资策略
　　从钢铁现货市场供需状况来看，我们难以发现需求明显改善的苗头，在钢价长期走弱的情况下，很难出现趋势性上涨得机会，而焦煤焦炭现货阶段性强势支撑的期价反弹将为投资者提供较好地做空机会。在趋势偏弱与现货阶段性强势的大背景下，短期走势较为胶着，市场行情反反复复，技术上的看似破位却常常是假突破，一旦踏错节奏，则将面临较大损失。然而在趋势走弱的市场中，我们认为逢高做空是相对安全的策略，短线多单试反弹则需严格把控风险。J1405合约较好的沽空点为是1640元/吨及以上，当J1405合约达到1650元/吨时，可重仓介入空单；当J1405合约在1620元/吨-1640元/吨时，亦可较重仓位介入空单；当J1405合约价位低于1550元/吨时，在现货市场未出现松动前，则建议反手做多，做多时应时刻关注现货价格走势，并逐步止盈获利离场。
11/22 16:1711/22 15:5911/22 09:4311/21 22:3411/21 19:2711/21 17:3511/21 17:2411/21 16:39
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&&&&（焦炭1809）主力合约（J1809）今日开盘价为元，收盘价为元，较上一个交易日上涨22.5000元 ，涨/跌幅度为(1.27)%，结算价为元。主力合约持仓增加3204手,日内合计成交0手。&&&&交易席位方面：双方合计持仓173713手。多方持仓87904手，最大多方持仓会员为海通期货，今日增加980手。持买仓量13328手，占多方总持仓15.16%；空方持仓85809手，最大空方持仓会员为海通期货，今日增加357手。持卖仓量12429手，占空头总持仓14.48 %。
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[基金介绍]“ 富勤投资基金 ”希望以基金笔记的形式帮助投资者建立适合自己的投资方法和操作技巧、掌握期货投资行之有效的资金管理方法。在对当日操作情况进行总结的基础上,对下日操作策略进行规划，投资者可在学习基金操作风格的基础上结合自身情况进行操作，具有极强的可操作性。[基金状况]本基金自 2012 年 1 月 4 日 起运作，起始资金 500 万元人民币。 每日权益动态变化中。每日更新的操作策略见qq空间，仅客户可见。网址：
研究所短线交易机会提示：
1.股指：2605买入，止损：2585；
2.LLDPE: 10250买入，止损：10130；
3.螺纹钢：4240买入，止损：4218
股指：中国央行周二继续暂停央票发行，但实施260亿元28天期正回购操作。存款准备金率下调的预期迟迟未兑现，风险点即是流动性改善的程度低于预期。昨日IF1202再度减仓3631手，再结合升水幅度下降，多头有离场迹象，这使得我们对反弹高度保持谨慎。技术上来看，现指昨日回调至反弹支撑线附近回升，因此还难言缓慢反弹格局结束。短线来看，现指不排除进一步调整的可能，多单持有，逢高获利了结，降低仓位，止损位参考2430点。IF1202上方压力位参考2500点和2510点，下方支撑位参考2430点和2440点。
沪胶：套利机会
A股大跌，沪铜跟随，沪胶相对抗跌：1、二日最高价都在28660元，短期形成压力；2、短线资金高位买入，突然下跌根本跑不了；拉高出货的根本问题是，没有外部支持的前提下，谁来拉高？又谁来出货？3、根据股指、沪铜、沪胶价格近几日的强弱关系，有明显的跨品种套利机会；4、沪胶、日胶比价缩小，2月1日至今，内外套利有3.62%的收益。
焦炭：焦炭昨日跟随周边市场收阴，但仍站稳5日均线之上，技术上表现较强。隔夜外盘走
期指延续缓慢反弹格局。从昨日的盘面来看，整个市场成交量放大，但是持仓量并未跟进，多空主力双方谨慎的情绪不变。临近周末，避险情绪或主导盘面，短线再度上攻可能性较大，但是我们认为幅度或有限。仍然建议以日内交易为主，IF1202上方压力位参考2500点和2530点，下方支撑位参考2430点和2460点。
期钢昨早盘小幅高开，盘中受A股大幅走高带动，上冲突破4300压力，并最高位于4320点，尾盘收于一光头光脚短阳。基本面上，持续下跌两个多月的BDI指数仍未摆脱颓势，2月1日其跌破700点收于662点，已经跌破了金融危机时期的2008年12月创下的最低点663点，并创下1986年8月以来新低。可以说，近期进口铁矿石需求萎缩是航运市场遭遇寒潮的主因。目前现货市场谨慎慢涨的态度将限制期钢波幅，关注5均支撑作用。
焦炭主力合约昨日收十字星，市场多头仍显犹豫。周边市场有转好迹象，昨日A股市场上行，铜、胶等领涨品种已经脱离去年低点，欧债问题也正在得到缓解。市场流动性而言，一季度银行在传统放贷冲动下，市场资金面或有改观。焦炭基本面并不支持其强势上
沪胶：利多兑现
PMI数据好于预期，却被多头利用，成为逢高出货的工具，A股、铜领跌，沪胶跌幅相对较小：1、泰国政府入市干预以提振橡胶价格的计划，预计在几个立法程序完成之后，于2月中旬启动，该消息已经被市场炒作，防止利多在胶价高位兑现，需谨慎；2、美国、中国汽车增长率都在下降，后市胶价涨跌还是回落到宏观经济。
豆：主要作物观察机构预计南美产量降低支撑大豆和豆粕期货，基本面强劲帮助大豆商品克服美元上涨和原油市场疲弱的空头影响.昨日a1209合约大幅上涨，期价突破宽幅震荡整理区间，后市或将延续反弹。操作上逢低买入，前多持有。
棉花：就盘面走势而言，昨日郑棉1205合约小幅回落，内外价差再次扩大对期价有所压制，短线围绕21500一线整理，中线有望延续震荡上行走势。操作上中线偏多对待，短线扔不具备投机性，观望为主。
期钢：昨日出台的良好经济数据降低了央行降准的预期，引致前期上涨势头强劲的螺纹陷入震荡回调阶段，昨期钢早盘小幅低开，盘中整理
PTA：强势上行
昨日PTA延续前期上涨，最高上行至9164元。亚洲PX昨日下跌3美元至1585美元FOB韩国，石脑油跌5美元CFR日本983美元/吨。PTA价格正在远离原有的成本支撑，而下游需求面较之前并未出现大幅的改善，加之今年有大量的新增产能，PTA价格上涨必将引发年前限产保价的产能逐步复工生产，我们对于PTA后市并不乐观，追涨犹需谨慎。
焦炭：徘徊
焦炭昨日收十字星，多空力量均犹豫不决。基本面而言，目前焦炭上涨动能并不充足，下游钢材市场暂无起色，上游产能伴随着价格攀升而逐渐恢复，产能压力将继续对价格形成压制；外围环境而言，欧洲问题正在逐步趋缓，国内M2在年前已经呈现掉头迹象，加之一季度银行的放贷冲动，资金面将会有较好地改善。操作上，我们依然维持中期看空的观点不变。
豆类：逢低买入.据汉堡1月31日消息，总部位于汉堡的油籽刊物《油世界》周二将阿根廷及巴西2012年大豆产量预估共计下调400万吨，指因持续干旱。
主要作物观察机构预计南美产量降低支撑大豆和豆粕期货，基本面强劲帮助大豆商品克
期钢昨早盘冲高回落，盘中刷新高点，尾盘以小幅上涨结束龙年第一个交易日。央行30日发布的2011年金融机构贷款投向统计报告显示，去年全年，房地产贷款增速明显回落，同比少增7704亿元；而保障性住房开发贷款占比大幅提高，全年劲增1751亿元。假日效应未过，现货市场成交清淡，结合大增的社会库存量，钢价上行存在压力，此轮冲高回落或将期钢带入盘整期，建议以暂时观望为主。
受欧债危机忧虑重燃和美元走强，ICE原糖期货30日在震荡交投中扩大跌势，ICE
3月原糖期货下跌0.36美分，跌幅1.5%，报收23.85美分/磅；郑糖主力合约1209周一围绕6500窄幅整理，今预计继续下探，回撤前期盘整区间，下方支撑6456.
黄金：欧盟峰会未能提振市场风险情绪
昨日纽约期金4月合约下跌1美元，收于1734.4美元，因希腊债务谈判进展缓慢，欧盟峰会达成的财政协议以及ESM仅是中长期解决债务问题的基础，对于短期市场风险情绪难有较大提振，美元走强。本周关注希腊债务谈判进展以及美国制造业PMI、非农就业等重要数据的发布，预计短期会对金价造成一定压力，建议多单谨慎持有。昨日沪金主力高开低走
　25日期指主力合约涨逾百点，涨幅达到3.81%，尾盘15分钟继续小幅上扬。主力合约持仓大幅增加了3100手，可见上涨并非由于空方砍仓，而是多方主力主动入场拉升所致；期现正价差一直维持到收盘，直至尾盘都没出现多方逢高离场的现象，追涨态度坚决；持仓排名中，多方主力入场更为踊跃。业内人士表示，这样价量齐增的现象是近期罕见的，说明期指资金看多格局已经成立，1109合约在剩下的三周时间内有演化出一轮小行情的可能。
　　期指或现一波小行情
　　截至8月25日收盘，主力合约IF1109收报2912.8点，较上一交易日结算价上涨106.8点，涨幅3.81%，最高至2916.0点，最低至2811.2点；下月合约IF1110收报2920.4点，涨106.6点，涨幅3.79%；季月合约IF1112收报2933.0点，涨108点，涨幅3.82%；隔季合约IF1203收报2964.6点，涨111点，上涨3.89%。
　　“期指资金在昨日下午正式转向看多了，”东方证券分析师高子剑表示，有两个现象值得关注，一是主力合约持仓大幅增加了3100手，尾盘持仓量虽然有所减少，但是单日增仓幅度依然很客观，可见上涨并非由于空方砍仓，而是多方主力已经主动入场，这种价量齐增的现象说明多方心态非常坚决；二是期现正价
铜：尽管欧美股市下跌且美元上涨，受到市场恐慌情绪缓解和中国需求的乐观预期，金属仍表现强劲，LME铜价走出振荡区间向上突破，将继续反弹向下一目标9300美元附近。中期趋势调整，短期振荡反弹，操作上可短线多头交易。今日关注伯南克在全球央行年会上的动作，但市场对QE3的预期已经降低。
钢材：昨期钢早盘小幅拉升至4827元/吨，即一路探底跌破4800关口，尾盘收于长下影线之短阴，震荡格局延续。本周以来，钢材市场成交持续低迷，虽受月底资金回笼压力影响，但是商家库存位于低位，市场上并未出现抛售状况，钢价得以走稳。央行年会召开在即，建议前期离场的投资者暂时观望。
铅：隔夜美国7月耐久财订单数据好于预期，在外盘带动下沪铅跟涨，但成交有限限制了期价升势，终收16780元/吨。现货市场成交清淡，预计上游或需在中秋之后才后好转。预计日内沪铅期货或在区间波动，因今晚将要公布美国二季度GDP修正值不确定，尾盘宜多单减持。
黄金：昨日纽约期金略微收涨，收
铜价受到短期压力出现技术性回调，美股继续反弹限制了铜价的回撤幅度,站稳阵脚有望继续反弹向9300美元。周线上未跌破趋势支撑线，且收出较长下影线，牛市格局还未遭到破坏。上海铜价短期阻力6，支撑6。中期趋势振荡，短期振荡反弹，操作上以短线交易为宜。
周五外盘原糖继续盘整，近期内强外弱的走势将延续，国内现货价格坚挺为郑糖提供上行支撑，主力合约上方压力较大，多单7520上方建议止盈。
铅：沪铅上方受10日均线压力，终收16660元/吨。国内现货价格继续上涨，整体成交淡静。上周周四周五的反弹力度减弱。周五公布的欧元区工业产出数据低于预期，将淡化做多情绪，预计短线伦铅受压2470美元/吨，沪铅受压16900元/吨。
锌：沪锌主力17000元/吨区间窄幅整理，午后多头离场令期价回落，终收16845元/吨。盘面显示市场对于后市看法信心仍旧不足。0#锌现货市场贴水150-160元/吨区间，持货商持货惜售。欧盟或准备通过高关税的方式对抗来自中国的廉价商品。不利有色金属下游加工行业出口。周一，沪锌将依旧受压于17000点，下方支撑16650元/吨
IF1108短期2850一线压力显现。隔夜美股的反复也将造成近期盘面的大幅波动，今日或有再测2750支撑的可能。从持仓量来看，IF1108减仓1761手的同时IF1109增仓461手，部分资金选择了离场观望。少量空单持有，2800点下方可继续减仓。
昨美豆油继续收低，国内盘面食用油各品种技术仍较弱，价差结构已转为贴水，但在整体市场面临系统性风险之时，我们仍需要等待整体市场的回稳及技术修复的展开。
昨夜外盘高开回落，昨郑糖大幅拉升，主产区及销售区域现货价格支撑明确，预计今国内盘面将整理节奏为主，1201合约关注下行支撑7340一线
锌：沪锌早盘高开后窄幅波动，终收16710元/吨。全天成交量缩减30万手，持仓量减4880手；期价窄幅波动而量能缩减，显示大涨之后短期倾于谨慎。越南财政部近日颁布通知调
整部分商品进出口关税。其中，铅和铝锭出口关税由5%上调至15%；锌锭和锡锭由5%上调至10%。期锌市场短期外围压力缓解，近期，华南市场限电因素或导致市场货源趋紧，但消费增长才能根本的提振期价。预计沪锌维持1元/吨区间的震荡格局。
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