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余额宝与银行，谁才是未来的赢家？
&&& 本文首发于微信公众号：中欧国际工。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
&　　含着“金汤匙”出生的余额宝，一开始就光芒四射，在2013年6月份“钱荒”的岁月里，余额宝7日年化收益曾接近7%，几乎一战成名！截至日，余额宝规模达到了1.43 万亿元，超过了(,)2016年年底的个人活期和定期存款总额，并直追2016年(,)的个人活期存款平均余额1.63万亿元。
　　在看来，余额宝几乎是“神”一样的存在，但在银行的眼里，余额宝却是挥不去的梦魇。
　　余额宝究竟是银行的大敌，会在未来取而代之？还是仅仅搅动了的一池春水，激发了金融市场的活力？今天，中欧金融与会计学教授芮萌带我们一起回顾二者之间的恩怨情仇。未来谁会是赢家？其实真正的竞争才刚刚开始……
　　余额宝的出现
　　意外推动了传统银行的变革和发展
　　在余额宝出现之前，利率市场化的改革可以用“龟速”二字来形容，原因就在于这场改革动了传统银行的奶酪，所以遭到了极大的阻力。从1993年提出“利率市场化”到开始迈出利率市场化的一小步，花费了整整十年的时间。
　　2004年，央行取消了存款利率浮动区间下限和贷款利率浮动区间上限，但这次的改革意义并不大，因为这是有利于传统银行的。说得直白一些，就是银行可以调低你的存款利率，也可以提高你的贷款利率，简直是传统银行最想做的事情。
　　对率市场化改革的核心内容，即存款利率浮动空间上限和贷款利率浮动区间下限，又等了将近十年。2012年，存款利率浮动区间上限调至1.1倍，贷款利率浮动区间下限调至0.8倍。
　　如果按照这样的“龟速”，那么，下一次利率市场化的改革应该在2020年左右。
　　其实老百姓对此也没怎么在意，因为钱只能存在银行，各家银行的存款利率都区别不大，都很低，谁也不愿意为了赚取基准利率的10%浮动利率折腾半天。而且，尽管政策出来了，却没有几家银行利率先往上浮动10%。
　　可是，谁都没有想到，2013年6月，余额宝横空出世了……
　　其7日年化收益率一度接近7%，几乎秒杀了所有银行存款利率，用《三体》流行的一句话来说，那就是三维打二维，完全不在同一个维度里面的竞争！
　　老百姓似乎在一夜之间醒悟了，原来除了银行以外，还可以把钱放在余额宝，收益还是银行存款利率的好几倍，这样的诱惑力是抵挡不住的，于是出现了存款“搬家”。
　　余额宝出现半年后，也就是2014年2月份春节过后，银行居民活期存款同比大跌6706亿，而以余额宝为代表的货币基金同比规模增长了近1万亿。要知道，往年的这个时间点基本都是传统银行第一季度“旺季营销”揽存的大好时机。这在过去，是从来没有出现过的。
　　传统银行突然发现，它们最大的竞争对手不再是彼此，而是余额宝了。如果再不放开存款利率浮动区间，那么，传统银行就只有坐以待毙了。
　　于是，利率市场化的改革进程大幅加快了。我们从下图能看出，余额宝出现之前，利率市场化口号提了十年，然后平均每八年迈出一小步，而余额宝出现之后，利率市场化几乎是“大步快跑”，在余额宝出现短短的两年时间之内，就放开了一年期以上的定存上限。这样的改革进度在以前是不可想象的。
　　所以，余额宝的出现虽然给传统银行带来了阵痛，但是也推动了“利率市场化”改革和银行的创新和发展。
　　从这个角度而言，余额宝就是一条鲇鱼，搅动金融行业的一池春水，让金融行业焕发出更强的生命力。
　　传统银行储蓄面临的挑战
　　余额宝无疑给传统银行储蓄带来了挑战：
　　间接提高了银行吸收存款的成本
　　余额宝的高收益率唤醒了老百姓的投资理财意识，他们不再愿意把钱存在银行里，从而造成银行自然储户的流失。
　　银行为了吸引这些客户，就不得不推出理财产品，这些理财产品变相提高了银行吸收存款的成本。
　　客户的流失，尤其是年轻客户
　　余额宝可以提供很多传统银行提供的金融服务，比如银行转账、还、消费支付甚至购买基金等金融产品，那么很多客户对余额宝形成黏度之后，就会不再使用银行的服务。
　　未来，如果余额宝占据了客户金融服务的入口，客户在余额宝可以得到一站式的金融服务，将会加剧银行客户的流失。
　　余额宝与银行
　　二者之间会相互促进吗？
　　就余额宝资金流向来看，第一季度约64%的资金流向银行存款和结算备付金。既然大半的余额宝还是流回到了银行体系，那么是否可以认为“宝宝”类产品和银行之间会有可能互相促进呢？
　　在短期之内，我们是很难看到它们相互促进各自业务发展的。
　　虽然有64%的余额宝资金流向银行存款和结算备付金，但是这些回流到银行的资金可不是按照普通存款客户的利息来计算的（活期利息0.35%，一年期1.5%），而是基本按照同业存款利率来算。其实只要简单算一下就明白了，如果按照活期利率来算，64%余额宝资金存款利率不到1%，那么余额宝的收益如何达到7日年化收益4%以上呢？
　　我们从以下的同业拆借利率表能看出，余额宝回流到银行存款的利率基本参照如下利率表。
　　余额宝于对银行而言，就是机构和机构之间的合作，说得直接一点：银行需要付给余额宝的利息并不低，而本来这些资金如果没有去余额宝，都是按照很低的成本被银行作为存款吸收走的，相当于客户先把钱放余额宝，然后余额宝再去银行谈存款价格，银行给的利率高，余额宝收益就高，客户也能得到更多收益，然后就有更多客户会去余额宝。
　　当然，从中长期来看，余额宝和银行是有相互促进和合作的机会的，那就是余额宝培养了客户的投资理财意识，而投资理财是银行个金零售业务的强项，尤其是中高端投资类客户群体还是信赖银行的。我们从余额宝限额25万就能看出来，大部分余额宝的客户是属于银行无法服务的中低端客户群体。
　　余额宝唤醒了全民的理财意识，而投资理财是需要持续跟进和服务的，尤其是中高风险类的金融产品比如股票型基金，波动很大，如果没有持续的服务和跟进，那么客户的黏度就会很低，这是余额宝现在面临的最大的问题，也是银行的机会所在。
　　余额宝增长的天花板
　　余额宝的成功得益于支付宝和淘宝网多年的积累，同时支付宝对余额宝不遗余力的补贴，也保证了良好的收益率和客户体验。
　　那么，余额宝增长的天花板在哪里？
　　一是费用和补贴的角度。余额宝出现伊始，支付宝在2013年四季度对余额宝交易手续费、基金托管费、销售服务费等方面的补贴合计可能超过5亿。如果这样的补贴政策不变，那么在余额宝规模接近1万亿的时候，会对支付宝造成50亿左右的财务负担，这是不可持续的。
　　果然，在余额宝规模破万亿的时候，蚂蚁金服开始引入其他货币基金，对余额宝形成了竞争和分流，其实背后也为了降低支付宝的财务压力。
　　另外一个角度是风险。余额宝最大的风险来自其流动性风险，期限管理和流动性安排是货币基金投资管理的核心内容。货币基金作为现金管理费工具，经常要面对大量资金的流入和流出，特别是在节日和季末等特殊时点，资金单边流动往往较为剧烈。
　　真不要以为余额宝等货币基金没有什么风险，最近一个血淋淋的案例就发生在去年。在2016年底的钱荒中，规模排名市场前三的某支大型货币基金遭遇大额赎回，引起了市场的恐慌。试想一下，这么大规模的货币基金都遭遇到这样大的波动，如果是小规模的货币基金碰到这种情况，基本就是直接爆仓了。
　　所以，随着余额宝规模的不断增大，支付宝补贴政策能否继续持续以及对大规模货币基金流动性管理将成为余额宝是否能够继续健康成长的关键所在。
　　真正的竞争才刚刚开始……
　　在经历过余额宝所带来的利率市场化和储户流失的阵痛之后，很多银行从业者突然惊喜地发现，余额宝培育了大量的投资理财类客户！
　　本来于银行而言，要把一个普通的储蓄客户培育成基金投资客户需要花费大量的时间和精力，而且还需要市场行情的配合。历届监管部门的领导和很多银行行长也一直呼吁老百姓投资偏股型基金，收益并不比投资低，可是客户却视而不见、充耳不闻，依旧把钱存起来。
　　余额宝用短短几年时间就让3亿普通的储蓄客户接受了基金的投资品种，这是很多银行始料未及的，连余额宝自己都没有认识到它无形之中为金融业做了一件多大的好事。
　　余额宝把投资户的蓄水池迅速扩大了，而未来，余额宝和银行的竞争就在于如何把池中的3亿客户继续培育引导进行资产配置。别忘了，余额宝的客户也都是银行的客户，因为你要投资余额宝就要绑定银行卡，你投资余额宝时，银行都是知道的。
　　试想一下，这3亿的余额宝客户都是中青年投资理财客户，其风险偏好较高，而且未来增长潜力无限，哪怕这3亿客户中只有20%-30%培育成功，那么也有将近1亿的客户进行资产配置，将为整个资产管理行业带来几千亿的资金增量。
　　而这一切，才是余额宝和传统银行真正竞争的开始。
　　余额宝花了那么大的精力和金钱，自然不甘心客户被银行挖走，可是，余额宝似乎并没有及时意识到这个问题，直到去年年底才开始推出“基金轻定投”来培育客户，但是效果很不好，因为“轻定投”第一季投资的是债券基金，去年钱荒，债券基金至今仍伤痕累累……
　　这一次，余额宝并没有占到什么便宜，反而是传统银行抢占了先机。
　　余额宝当然不可能像传统银行有那么多专职的理财经理服务客户，没错，也许你也想到了，人工智能投顾，这一定是余额宝未来的发展方向。虽然至今我们还没有看到余额宝有什么大动作，但是，硝烟已经开始弥漫了，而这一次颠覆自己的，余额宝一定没想到，竟然是传统银行先推出了智能投顾的产品……
　　在围棋领域，柯洁的眼泪是AlphaGo庆功的美酒，在金融领域，基金经理们和人工智能量化投资的对决才刚刚开始！
　　在人工智能的大背景下，所有的金融从业者都开始对3亿余额宝培育起来的投资理财客户虎视眈眈，传统银行已经开始行动，智能投顾已经来临，而余额宝等“宝宝们”却还蒙在鼓里……
　　余额宝和传统银行真正的竞争，才刚刚开始……
　　本文由芮萌教授与中欧财富管理研究中心沈绍伟联合撰写。
　　文章来源：微信公众号中欧国际工商学院
（责任编辑：宋政 HN002）
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余额宝--货币基金对银行的釜底抽薪!!!
余额宝--货币基金对银行的釜底抽薪　　一 来势凶猛　　日，余额宝资金规模达到2500亿元，成为社会中的一个热点话题。日，阿里巴巴与天弘基金联合推出余额宝（别名：天弘增利宝）网上货币基金，6月30日的规模达到57亿。仅仅7个月多一些，余额宝就成为中国第一大单只基金。　　随着余额宝的规模持续扩大，大量中小散户纷纷加入余额宝，将银行存款转为购买余额宝基金。在日，余额宝用户数为100万户到日，用户总数为4900万。不论从金额和用户数上，余额宝仅仅用了7个月时间，整体翻了50倍左右。 　　从个人购买者的角度，余额宝最吸引人之处包括：无购买门槛（面对中小散户）、方便快捷、并具有稳健的获利能力。余额宝基金以1元起购，也就是消除任何基金认购门槛，任何中小散户都可以参与购买。而且，基金购买者可以随时要求赎回，在没有任何手续费损失的情况下，把自己基金账户上的钱拿回来。随时的意思是，余额宝可以当天买、当天卖，没有任何手续费，如果网上活期存款。而且，余额宝每天计算收益，让基金购买和赎回变得极为方便。　　从收益上，余额宝基金的购买者5-6%的利息（年利率），远远高于银行活期存款利率0.35%的水平。而且，将银行活期储蓄转而购买余额宝，还不需要给银行缴纳跨行跨地手续费等各种手续费、年费等针对中小散户的各种苛刻费用。根据天弘增利宝2013年四季报，该货币基金的资产组合中，银行存款和结算备付金占到了92.5%，债券投资仅6.7%。即余额宝90%以上的资产投资了银行的协议存款。或者说，在财报当期，余额宝将几乎所有的钱都存入银行，获得5-6%的利息，并且让基金安全性接近于银行存款。（以上数据来自于余额宝）　　从整个社会的角度，余额宝以聚沙成塔的整合方式，为中小散户谋福利。2013年四季度的财报显示，余额宝的主要盈利模式是：1、众多中小散户的存在银行的小钱取出来，不要0.35%的活期存款利息，用于购买余额宝基金；2、余额宝基金将中小散户的钱化零为整，整体以大户再存入银行；3、余额宝拥有强大的存款利息谈判能力，与银行将利息谈到5-6%，甚至更高。通过余额宝，中小散户的净利息收益为5-6%-0.35%=5-6%。另外，从银行清户后，中小散户再也不用缴纳银行强收的各种费用。仅仅通过简单的大户谈判，就让银行让出5%以上的利息空间。如果按照2500亿的规模，余额宝一年能够为中小散户增加5亿元的利息收入。例如，一个散户将自己在银行存的10万元活期存款转到余额宝，一年就能多得5000元利息，每个月超过400元。而这些钱对于中小散户来说，意味着自己中午能够吃的好点，给爱人添件衣服，或者带孩子去趟游乐园。　　从经济的角度，货币基金开始侵蚀银行垄断利益。余额宝作为互联网货币基金的代表，是以互联网为平台的货币基金。如果按照严格的定义，货币基金主要用于货币市场操作，尤其是银行间的同业拆借。在货币宽松的情况下，银行之间的隔夜拆借利率接近安全的流动资金贷款利率，也就是接近国债利率。由于中国银行的垄断特点，银行存贷款利差大，银行可以轻轻松松赚钱。例如，银行吸纳储户的活期存款利率为0.35%，但是无风险流动贷款利率往往可以达到3%以上。 其中绝大多数的利息差异（利润）都让银行吃掉，而散户基本得不到钱。 　　货币基金的作用是，能够以大资金或者银行的角色出现，将利息差异还给散户。从2013年中开始，中国社会资金链逐渐枯竭，银行的资金越来越紧缺。各行为了达到规定的存贷比要求，在季末和年末等时间点，对大笔资金进行高息揽储。同时，银行在资金不够的时候，还进行银行间资金拆借。在季末、年末等短期时点上，大资金揽储的隔夜利率可以达到8%（年利）以上，而银行间拆借甚至可以超过10%，或者更高，这又给货币基金更大的机会，让货币基金为中小散户赚得更多。另外，由于资金链枯竭，短期（1-2个月）的拆借利率也在显著提高，也就是资金缺口长期化。例如，日，shibor（银行拆借利率）一个月的拆借结算价是6.9950%（年利率）。如果余额宝等货币基金以这个价格把钱拆给银行，中小散户的收益率是7-0.35=6.65%（年利率）。而这种方式意味着，货币基金直接从银行嘴里夺饭吃。
二 后果严重　　货币基金正在形成燎原之势，对银行垄断形成沉重打击。在《孙子兵法 军争篇》中说到：避其锐气，击其惰归。在银行垄断势力强的时候，银行间隔夜拆借利率低，货币基金的套利空间小，无法给中小散户提供足够大的利率收益。散户看到无利可图，因此参加的少，导致货币基金规模小，和银行谈判的能力弱。但是，由于社会资金链逐渐枯竭，银行自身资金逐渐变得紧张，自身力量在迅速减弱，必须通过高利率吸引资金。这种高利率给货币基金以足够的获利空间，让货币基金获得快速发展。另外，阿里巴巴进入货币基金领域，将广为人知的支付宝与余额宝相挂钩，极大促进中小散户对货币基金的认知。本来，中小散户处于对支付宝的信任，加入余额...
归根结底，银行资金紧张主要是因为将款项贷给体制经济，而体制经济只会花钱，不会赚钱，因此没钱还给银行。不仅本金还不了，连利息都还不上。从2011年开始，体制内的资金链已经断裂，促使银行加速从社会筹集资金，包括从实体经济抽贷、发行理财产品等等，导致社会资金链断裂。因为体制资金过于庞大的黑洞，加上体制需要越来越大的消耗，即使中央每年印钞增长达到13%，仍然无法填补窟窿，资金链断裂程度越来越深。随着社会资金链断裂从冰崩到雪崩，银行即使竭尽全力从社会中抽取资金，也难以填补体制经济的黑洞，进而引发2013年开始的社会资金链衰竭（我从《2010年经济分析》一直到最近的《中国大物理》中，在不同时期、从不同角度...
对于银行来说，更加可怕的是，随着货币基金日益火爆，大量散户和中户已经开始将定期的钱取出，不再续存，而转到货币基金中而货币基金的存款以短期大额存款和拆借资金为主，都是短线资金。银行最为恐惧的是，将拆借进来的短期存款，大规模以长期贷款的方式贷出去。一旦出现市场利率变化，短期存款开始撤离，直接导致银行被挤兑。在银行的实际呆坏账已经堆积如山的情况下，挤兑就成为压垮银行的最后一根稻草。因此，货币基金的爆发式成长，直接带来的是银行对房贷的严控、或者直接停贷。 　　随之而来的是，地方体制经济将遭受沉重打击。从2011年开始，银行除了为地方融资平台提供大量贷款外，还将资金集中在房贷上，并全面向社会民众推广...
三 生死未卜　　货币基金会不会被禁止？由于网络化货币基金的发展过于迅猛，绝大多数体制内人员不理解金融，更无法理解网络化金融，自然无法想象货币基金发展的一系列后果。体制可能也没有料到，民众能够在如此短的时间内接受互联网金融，而且已经迅速从懂互联网的年轻人群，普及到上网有一定困难的年长群体。　　货币基金以燎原之势普及开之后，体制内的人群才会后知后觉，并且逐层惊恐万分。首先，银行系统出于自身利益，先感觉到威胁，并从多个方面攻击余额宝。而且，还通过官方媒体，宣传余额宝的安全漏洞，让人们在使用余额宝的时候增加顾虑。但是，这样的行为已经开始产生负面作用：1、银行越是攻击余额宝，民众越是支持余额宝，...
中国总理李克强接见了马云，等于表态支持余额宝。
嘿嘿，标准的庄托
如果说银行推出货币基金呢，会不会推倒余额宝
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关注天天基金余额宝是不是“吸血鬼”？
每经编辑 祝裕
近日，央视证券资讯频道执行总编辑兼首席新闻评论员钮文新呼吁取缔余额宝。其理由大概如下：一是它抬高了整个中国实体经济、也就是最终的贷款客户的成本，而这一成本最终会转嫁到每个人身上；二是余额宝是趴在银行身上的&吸血鬼&，典型的&金融寄生虫&；三是像日本同样是高储蓄国家，但却不允许余额宝的出现。阿里小微金融服务集团首席战略官舒明对此作出了针锋相对的回应。
钮文新：因为冲击经济安全余额宝应当取缔
◎钮文新（央视证券资讯频道执行总编辑兼首席评论员）
余额宝的出现确实给银行带来了巨大的冲击。但是，当老百姓沾沾自喜于手机账户中又多了几块钱利润的时候，我们是不是想过，自己所在的企业融资成本正在面临大幅上涨的风险。这事跟你没关系吗？我想，至少你的加薪机会已经被吞噬了，而你的工作机会恐怕也会更加风雨飘摇。
我不是危言耸听，更非号召谁退出余额宝，而只想告诉人们一个重要的经济事实：余额宝哪里只是冲击银行？它所冲击的是中国全社会的融资成本，冲击的是整个中国的经济安全。因为，当余额宝和其前端的货币基金将2%的收益放入自己兜里，而将4%到6%的收益分给成千上万的余额宝客户的时候，整个中国实体经济、也就是最终的贷款客户将成为这一成本的最终买单人。
所以我们强调，余额宝是趴在银行身上的&吸血鬼&，典型的&金融寄生虫&。它们并未创造价值，而是通过拉高全社会的经济成本并从中渔利。它们通过向公众输送一点点蝇头小利，为自己赢得了巨额利润，同时让全社会为之买单。具体来说，我们假定余额宝4000亿元规模平均收益6%，利润240亿元，余额宝和货币基金大约要吞掉80亿元（4000亿元的2%），其他余额宝客户分享160亿元。
我们都指责商业银行暴利，但银行毕竟是通过经营贷款风险之后才获得的风险收益；但余额宝呐？它们睡着觉就可以从240亿元的收益中分走80亿元，而且风险比打劫还小，这难道不是暴利？我看更像是&暴力&。
我当然反对银行暴利，但消除银行暴利必须是还利给中国实业企业，而不是分配给&金融寄生虫&。日本同样是高储蓄国家，谁听说日本允许余额宝的出现？我想，对任何一个市场经济体，对于任何一个还有些智商的金融监管者而言，都应当旗帜鲜明地抑制余额宝。因为它严重干扰了利率市场，严重干扰银行流动性，严重拉高实业企业融资成本，从而加剧金融和实业之间的恶性循环，严重威胁中国的金融安全和经济安全。
现在，银行被迫加入 &发宝&行列，但它们一定心存忌惮。因为，它们不像余额宝，余额宝只是&寄生虫&，而不是钱的经营者，所以它们喝起血来可以无所顾忌；但银行行吗？银行是钱的最终经营者，存款成本上升1个BP就意味上亿元的利润损失。所以，它们玩得起吗？很多人痛恨银行，恨不得它们全都死去，但我告诉你：银行死了，余额宝也必死无疑；银行风险增加，余额宝同样风险巨大；更重要的是，银行死了，中国经济将崩溃。
中国金融监管当局居然对余额宝这样的典型 &金融寄生虫&无动于衷，把余额宝纳入监管到底是要保护它，还是真要监管它？他们美其名曰：怕干扰金融创新。我请问：中国金融创新有没有标准？应当鼓励怎样的创新？抑制和取缔怎样的创新？我认为，在央行大脑中根本就没有标准。那好，我告诉你，一切可以提高实业效率、降低企业成本的金融创新，才是我们应当鼓励的，才是符合中央关于&金融必须为实体经济服务&原则的。除此之外，一切金融自我循环，并暴力吞噬社会财富的暴利行为都应当被列入取缔清单。
请问：按此原则，余额宝是不是该被取缔？我认为，这样的金融行为对于任何一个国家的政府而言，都该是不被容忍的&邪恶金融&行为。那为什么中国在容忍？为什么世界范围内只有中国出现余额宝？
毫无疑问，我的主张就是取缔余额宝，还中国以正常的金融秩序。
舒明：余额宝规模很小很难严重干扰利率
◎舒明（阿里小微金融服务集团首席战略官）
近期微博上突然有网友称，互联网理财的发展，特别是余额宝的快速增长，将会推高市场利率水平，进而提高包括住房按揭贷款在内的贷款成本，使得广大居民更加难以获得和承受住房按揭贷款。
2月21日更是有所谓专家发文表示，余额宝&严重干扰了市场利率&，&严重拉高实业企业融资成本&，&冲击的是中国全社会的融资成本，冲击的是整个中国的经济安全&，是&趴在银行身上的&吸血鬼&，典型的&金融寄生虫&&，并且最终的贷款客户将成为这一成本的最终买单人。
余额宝真有那么大的威力，会对市场利率、房贷利率产生影响吗？真会拉高全社会的融资成本，并最终让用户贷不到款，加不了薪吗？这只是一个有意无意的&误解&：
首先，国内货币市场基金规模相对较小，实在无法&严重干扰利率市场&。余额宝连接的是天弘增利宝货币市场基金。截至2014年1月末，整个中国货币市场基金总规模为9532亿元，与47.9万亿元居民存款、103.4万亿元全部人民币存款总额相比仍然非常小，与居民存款余额之比为2.0%，与全部人民币存款余额之比为0.9%。即使与总规模约10万亿元的银行理财产品相比，货币市场基金也不到其总规模的十分之一。
其次，余额宝是市场利率的跟随者，而不是决定者。根据《货币市场基金管理暂行规定》，货币市场基金的投资标的主要是现金，一年以内的银行定期存款、大额存单，期限在397天以内的债券，期限在一年以内的债券回购，期限在一年以内的央行票据。目前银行间市场的参与主体包括银行、基金公司、保险公司、证券公司、财务公司、汽车金融公司等，其中基金公司作为市场的参与方之一，规模也较小，而货币市场基金作为基金公司中的一种，规模就更小了，很难从整体上影响市场利率水平。
再则，信贷的可获得性和成本，主要与国家信贷政策、资金环境和金融机构的竞争格局相关，而与货币市场基金关系不大。
即使抛开余额宝能否拉高市场利率不谈，市场利率真的是信贷可获得性和成本的关键因素吗？从中国和美国的经验来看，信贷的可获得性，尤其是住房按揭贷款，主要与国家信贷政策、资金环境和金融机构的竞争格局相关，而与市场利率高低关系不大，更别说一只货币基金的影响了。
以中国为例，2008年底，受国际金融危机影响，国家出台了住房按揭贷款利率最低7折的优惠政策，并鼓励商业银行发放住房按揭贷款。2009年和2010年，中国住房按揭贷款出现了快速增长，而同期货币市场基金规模却基本维持在1000亿~2000亿元左右的水平波动，二者并没有表现出较大关联。
年，受美国房地产市场繁荣的刺激，商业银行和贷款机构大量发放住房按揭贷款。与此同时，美联储不断收紧货币政策，导致市场利率攀升。但即使市场利率很高，也很难阻止商业银行的放贷冲动。
所以，从中国和美国的例子都可以看出，信贷的可获得性和成本，与货币市场基金的关系不大。认为余额宝会推高市场利率水平，进而提高包括住房按揭贷款在内的贷款成本，使得广大居民更加难以获得和承受住房按揭贷款，这显然是多虑了。
最后，我们看到有专家说，余额宝和背后对接的货币基金把2%的收益放入自己兜里。这个数字就更加不知道从何而来了。余额宝背后对接的是天弘基金的增利宝货币基金，增利宝是目前市场上综合费率最低的基金之一，管理费率为0.3%，托管费率是0.08%，销售服务费是0.25%，三者相加只有0.63%，除此之外再无任何费用了。说余额宝是&吸血鬼&，真是天大的冤枉。 （本文有删节）
熊锦秋：提醒货币基金风险恰当其时
◎熊锦秋（资深经济工作者）
目前，国内货币基金规模将过万亿。大众证券报称，2月21日证监会召集货币基金规模居前的十余家基金公司一把手开会，专门提醒风险。笔者认为，货币基金规模迅速膨胀主要是因为余额宝类互联网基金规模迅速扩大，风险应主要是互联网基金风险，而此时提示风险真是恰当其时。
余额宝们的实质就是货币基金。目前余额宝90%以上的资产投资了银行的协议存款，其中相当部分的协议期限不超过一个月。也即余额宝们做的工作其实很简单，通过互联网，将从客户手中的零钱归集起来整存至银行短期协议存款，由此投资者从原来在银行享受的活期利息，转变为现在享受协议存款利息。
协议存款起存金额较大，利率、期限、结息付息方式、违约处罚标准等由双方商定。货币基金投资协议存款的收益率主要参考指标是上海银行间同业拆放利率（Shibor），当然还要看各银行的资金需求，如果资金需求量大，协议存款利率可能比Shibor利率要高。另外，协议存款可提前支取，有些产品投资者若提前支取，最多只能获取同期银行的定期存款利率；但对于货币基金投资协议存款，银监会和证监会给予&政策优惠&，规定货币基金若提前支取可不罚息，利率损失由银行承担，显然这并非市场化协议。
正因为此，货币基金由此产生第一大风险。互联网基金规模不可能单向扩大，总有一天会向下走，一旦大量协议存款需要提前支取，且不罚息，银行或许难以承受，这对银行来说多少也有点不公平，由此目前&提前支取不罚息&政策优惠随时可能叫停，互联网基金高收益也将成为无源之水。
互联网基金的第二大风险是市场风险。前期由于资金紧张，互联网基金敢于向银行要价，但随着资金短缺现象逐渐改善，加上互联网基金规模越来越大，甚至供给方还产生相互竞争，由此资金供求与需求的市场关系也在悄然发生变化，这将导致协议存款利率的下行。
互联网基金的第三大风险是基金销售可能存在虚假宣传。互联网基金可以投资协议存款，基金市场中的其他货币基金同样可以做，但为何其他货币基金不受投资者待见，唯独互联网基金独自繁荣？不可否认，其中一个原因是互联网平台拓宽了投资者范围，但最主要的还是互联网基金的营销对投资者的吸引力巨大。有的互联网基金因不当宣传和违规销售，甚至被证监部门责令限期整改。到时基金真要达不到前期宣传的高收益率，虽然少数基金的相关主体会为此自掏腰包补足，但有些基金由于规模庞大，有关主体就是倾家荡产也恐怕难以履行承诺。
互联网基金的第四大风险是道德风险。货币基金的基金管理者主要受《基金法》等法律约束，但目前法律赋予投资者对基金管理者的约束权利还太小。而且，互联网基金相比其他货币基金，其中的市场主体和环节或许还更多一点。
周子勋：央行有效监管&影子银行&任重道远
◎周子勋(资深财经评论员)
2月22日至23日，二十国集团(G20)财长和央行行长会议在澳大利亚悉尼举行。中国人民银行行长周小川在简要介绍当前中国经济金融形势时强调，中国政府高度重视经济运行中存在的风险，参照和学习国际经验教训，对&影子银行&实行有效监管。中国&影子银行&总体规模不大，但近期增长较快，我们正谨慎应对。
应当承认，中国的确面临着影子银行体系带来的风险，因此监管层才会严加治理与整肃。目前，M2/GDP超过了180%，这意味着中国大量的货币并没有得到有效利用。
考虑到金融市场的特殊性，金融改革没有顶层设计是不可想象的，间接融资和直接融资市场体系建设都需要整体破局。可以看到，在金融脱媒加速的当前，央行已经将社会融资规模作为一项比新增贷款更为全面的货币政策中介指标，将在构建更加现代化的货币政策调控体系中，扮演关键的角色。央行2月20日公布了地区社会融资规模统计数据，这是央行自2011年公布社会融资规模统计数据后，在相关工作上作出的进一步创新。
实际上，社会融资规模统计还有很多可以完善的空间。2013年7月，央行副行长潘功胜也坦言，目前社会融资规模低估了金融机构对实体经济融资的总量。金融市场交易模式的改变，金融交易链条的拉长，对社会融资规模的数字产生很大影响；而新金融的发展，降低了货币供应量的可监测性，对货币政策的传导机制和利率市场化的推进都产生较大影响。目前来看，这样的问题仍未解决。
之所以称问题没有解决，主要因为社会融资规模没有将&影子银行&纳入到统计之中。中国社科院世经政所国际投资室主任张明指出，2014年中国在复杂宏观经济形势之下，政府在金融政策的选择上面临诸多两难。&两难&之一，体现在影子银行体系挤泡沫、去杠杆与防范金融危机爆发三者之间的取舍；之二，中国央行维持较高利率水平，而更高的国际国内利率差可能引发更大规模短期资本流入；之三，人民币汇率形成机制改革与国内影子银行体系去杠杆之间，可能存在联系与效应叠加。在众多的&两难&选择之间，中国政府无论实施哪一项政策，都会面临较大的风险与阻力。
因此，下一阶段监管层的重点应该是加快消除价格扭曲与加快应对金融脆弱性。在这一过程完成之前，维持资本账户的适当管制是不可或缺的前提条件。
据国务院&107号文&，央行负责各类社会融资活动的统计汇总，建立&影子银行&专项统计，这意味着摸底&影子银行&的重任落在了央行肩上。从各方面看，进一步充实社会融资规模统计，是厘清&影子银行&规模的最好办法，这项工作看起来依然任重道远。加强透明度，应当成为治理相关风险的重要一环。因为减少不确定性可以更好地引导市场预期。
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