小兵研究&|&关于医疗健康领域股权投资的个人思考
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​一、医疗健康行业的特点
（一）、面临的风险特征
1、由于国内的监管体系不完善，产业发展不成熟，CFDA的许多监管理念是参照美国FDA，对一些新的医疗服务和产品常常会面临一刀切式的监管；
& & & & 2、监管政策的变化预期难以把握，给企业带来许多无形的运营成本；
3、仿制产品居多，审批效率低下导致拿产品证书或批文排队，时间成本增加；
& & & & 4、企业运营的前期资金投入大，投入时间长；
& & & & 5、行业本身的特性，会面临医疗事故的风险；
（二）创业具备的关键要素
1、医疗行业相对是一个封闭的行业，就像军工行业一样，其他行业的从业者很难跨界进来在这个领域做好；因为行业的技术、政策、临床需求等都在发生快速变化，没有在行业内浸泡过的很难把握这个趋势把企业做好；
2、创业需要做好产品定位，未来行业的竞争最终是产品的竞争，医疗产品要满足临床价值、市场价值，产品线规划要做好；
3、有一个互补的团队，尤其是经验丰富的销售团队，尤其是在国内产品差异不大的情况下，销售能力直接影响企业的发展水平；
二、医疗健康领域的投资逻辑
关于投资逻辑，个人觉得没有固定的思路，就像每个企业选择的发展路径一样，不同的团队和不同的平台资源决定了做同一件事情效果肯定千差万别；所以关于投资逻辑主要是基于个人的经验。
看一个项目一般会从产品方向、团队、市场等三个维度去判断，我个人选择会去看产品方向，如果团队不行即使产品再好也是不能投的，因为产品方向是可以从客观角度去分析的，但团队行不行是需要反复地沟通和多途径去了解才能判断，带有一定的主观性，优秀的投资人都有很好的嗅觉。
（一）产品方向：
1、不管是医疗器械还是医药及服务，首先是解决临床问题，产品或服务只是解决问题的载体，所以产品需要差异化；
2、不一定是技术含量最高的产品才是好产品，技术价值与市场价值、临床价值三者结合得比较好的一系列产品；
& & & & 3、还需要考虑产品的拿证时间以及市场竞争的环境；
这些判断都是可以找到一些客观信息来求证的，主要还是需要多与临床医生交流，多与经销商或渠道商交流，医疗产品的购买人是患者，但是选择购买权在于临床医生；
（二）、团队的判断
对团队的判断涉及到对运营管理团队和创始人的判断，带有一定的主观性，接触到企业家和创业团队越多，慢慢会提炼总结出成功的创业团队的一般特质，尤其是医疗健康行业，总结几点：
1、具备行业基因：团队主要负责人最好是从行业类的大企业干过多年，理解行业、产品；
& & & & 2、团队互补且专业：团队背景中有销售、技术、运营管理等背景；
& & & & 3、创始人：有胸怀、务实、谦逊、合适的创业年龄；
三、投资策略
早期项目对人的依耐性非常大，因此对人及团队的判断就需要更加谨慎，因此个人一般选择与创始团队在不同场合持续反复沟通，并且保持时间间隔，避免受到主观情绪的干扰；
PE类项目考验机构的资源整合能力和对资本市场市场理解度，这类项目有大量的经营数据来验证企业的商业模式和价值，各家PE机构基本上都能把账算清楚，关键在于获取企业方认可，企业方始终会选择能产生最大的投资机构。
医疗健康行业全国上规模的企业非常有限，可投的上规模的PE类项目将会越来越少，行业朝两个方向走：一是早期创新类企业；二是行业并购整合；越来越多的机构开始实施组合投资，天使基金、VC基金等在早期阶段把团队和好的项目苗子锁住，等有企业成长出来再PE基金投进去，后续并购基金介入，最后形成一个组合来跑赢市场。
四、渠道建设
作为投资机构，首先要建立广泛的项目渠道，保证有一定的项目量供选择，不管与同行还是中介机构交流，第一句话肯定是有好项目多介绍，在面临优质资产荒的情况下，找项目成为大家共同的困扰，关于寻找项目我有一些自己的思考：
1、一般投资经理的渠道建设主要是围绕三大中介机构（券商、会计事务所、律师事务所）、行业协会、FA、行业内的朋友等；
2、好的项目基本上不会在市场上漂来漂去，所以现在的项目渠道建设个人觉得是行业人才资源的建设；行业内优秀人才的聚集地是诞生优质项目的发源地；
3、不管怎样，还是有一些优秀的企业在诞生、成长，也有一部分企业真的是脚踏实地的做企业，有些企业是闷声发大财不愿曝光自己；对于这类企业，我们需要思考哪些渠道可以接触到这些潜沉在市场下面的优秀企业；
所以，个人的策略是广泛认识和接触行业内上下游不同岗位不同背景的人士，与他们交朋友，交换信息。
五、项目的获取
渠道建设获取项目信息是一方面，一个优质的项目会跟好几家机构接洽，筛选出符合企业的投资机构，除了投资机构的平台背景之外更重要与创始人的沟通，其实很多项目方都喜欢选择那些理解企业和他本人的机构，而不是看起来很“牛逼”的机构，怎么获取项目方的认可和信任，我觉得需要做到以下几点：
1、尊重对方，抱着交朋友和学习的心态，每一个创业者都是很有勇气的人，需要得到尊重和认可，价值观上的相互认可才是一起做股东的基础，多从市场及实业的角度来开展对话交流，而不是纯粹从财务和资本市场的角度；
2、多几份理解，理解创始人、理解项目、理解行业，要像战略咨询顾问一下来诊断企业并提供一些个人专业意见，让项目方看到投资人的专业能力和战略眼光；
3、有能力帮助企业，资源很重要，但每个人的资源有限，企业发展壮大需要借助不同外力；作为投资人更需要从战略的高度给企业提供方向上的专业指引。
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海银财富分享：“永远的朝阳行业”——医疗健康行业股权投资知多少
大多数投资者在忙碌地寻找风口,从“风来了”到“风正狂”，从“风卷残云”到“大风刮过”，但又有几次能真正站在风暴中心呢?海银财富分析，当盛宴不再，喧嚣落定，冷静下来的投资们开始思考这样一个问题：在资本市场的逐鹿之战中，有什么是不变的追求?在武侠的世界里，大师会告诉你，长生不老是永恒的追求;而在股权投资市场里，专家会告诉你，医疗健康是永远的朝阳。海银财富分析，有人的地方就有江湖，有江湖的地方就有生老病死，在追求健康长寿的路途上，从古至今，一如既往。
在《健康中国建设规划()》中，提出将从大健康、大卫生的高度，强调以“人的健康”为中心，将“健康中国”战略融入经济社会发展之中，医疗健康将成为产业资本长期关注的重点领域。海银财富分析，健康生活就在身边，但我们真的了解它么?下面从行业的背景、政策的东风、细分领域的投资热点几个方面，带你走近医疗健康领域。
行业背景概述
海银财富分析，近年来，随着国民经济的发展和人们生活水平的提高，人们的健康意识不断增强，医疗服务需求不断增长，进一步强化了医疗服务需求的刚性特征。
参考来源：财研社
按社会医疗总支出口径计算，中国的医疗健康市场已经成为全球第三。但我国用于医疗的支出却只占到GDP的5%。相比较美国的18%和日本的10%，仍然处于较低水平。加上高人口因素，中国人均医疗花费只有美国的1/20到1/30。海银财富分析，据全球著名医疗咨询机构IMS表示，未来至少十年都是行业上升期。2015年，中国医疗行业整体规模4.0万亿，取代日本成为仅次于美国的全球第二医疗市场，2020年有望达到8万亿。
预计到2020中国医疗占GDP比重要实现6.5-7%。按照国内GDP总量计算，每提高一个点，就意味着几万亿的投资规模。海银财富分析，在政府政策推动、人口老龄化、城镇化进程、慢性病发病率上升、寿命增加等多力驱动下，中国健康医疗行业会有一个黄金发展期。
当前，中国医疗行业最大的问题是集中度偏低，规模偏小，行业集中度亟待提高。海银财富分析，从投资的角度看，医药、医疗器械、医院等细分领域产业带，蕴藏巨大资本运作的机遇，在下面的细分领域投资会我们将重点展开描述。
政策助力借东风
国家发布了多条重磅级政策来支持引导大健康产业发展。2014年，国务院发布《关于促进健康服务业发展的若干意见》，广泛动员社会力量，多措并举发展健康服务业;海银财富分析，2014年，国家“十三五”规划提出将“健康中国”建设规划作为国家级专项规划，大健康产业发展成热点;还有地方政府完善扶持大健康产业发展政策体系等等。
市场对明确的政策信号反响强烈。 两年“两会”，“股权投资”均成为万众瞩目的热词。而在3月7日国务院印发的《关于进一步激发社会领域投资活力的意见》，以放宽行业准入、拓宽投融资渠道等政策鼓励民间资本进入医疗、养老等社会领域。其中，医疗和养老由于“社会需求大”、“供给不足”要求“尽快有突破”。海银财富分析，为了适应上述领域平均收益低、回报周期长的特点，《意见》明确扩大投融资渠道，“引导社会资本以政府和社会资本合作(PPP)模式”参与医疗、养老服务等机构。以医疗、养老为主的大健康行业将迎来股权投资又一轮的契机。
细分领域投资机会
人们感觉身体轻微不适，会去网上或零售药店买非处方药;当感觉情况严重时，会去医院看病治疗。海银财富分析，这些是医疗健康产业链中平时我们接触到的部分，零售和网上药店、公私利医院，但在这些的背后，蕴藏着整个“产业帝国”和广阔的市场空间，如药厂可以细分为化药、生物药、中药、疫苗、血制品等，器械厂可以细分为医疗设备、移动医疗、耗材等，具体如下图所示。
参考资料：INSIGHT CAPITAL，Wind，CITI
医疗健康行业的世界“纵横交错”，广阔的市场空间带来巨大的投资机会。我们进一步了解一下最近资本大鳄们都在关注哪些细分领域?存在的逻辑和机会又是什么?
医疗器械是疾病诊断和治疗中不可或缺的组成部分，具有代表性的如影像诊断设备、骨科及植入性医疗器械等。海银财富分析，中国医疗器械和药品市场规模占比是1：4左右，而美国是接近1:1，同时过去5年我国医疗器械复合增长率超过20%，成长空间大。另外，器械的上市公司在A股里屈指可数，很多器械子行业仍未出现清晰明确的阶梯划分，这就给新进入者提供潜在的成长机会。
典型公司：
医疗器械厂商里面外资厂商在众多领域拥有较大的领先优势，如医疗影像领域的GPS(GE/飞利浦/西门子)。海银财富分析，随着国内政策的鼓励和国内器械厂商技术水平的提升，该领域进口替代是一个大的趋势，国产器械民族企业代表如迈瑞在国际上也有较大的影响力，也在从美国私有化。
发展方向和投资机会：
国内医疗器械企业整体状况相对更好，一方面由于医院和器械相关的收费项目收费大多按照服务收费，在去除以药养医的改革背景下医疗服务本身对于医院而言便显得更加重要，以诊断为代表的收入在医院的比例和绝对量都在上升;另一方面国产器械产商替代进口器械也是政策鼓励，一些基层医院招标已经明确不用进口器械。海银财富分析，在这样的大背景下，国产器械和耗材受到投资机构的追捧，尤其是技术含量较高的器械和高值耗材。
药厂即制药公司是整个医疗健康行业的主要核心之一，包括化药、生物药、中成药、疫苗、血液制品，生产最终面向病人和消费者的产品。海银财富分析，从商业逻辑上来讲主要肩负着药品研发和注册上市的职能，是整个产业链上对于药物本身理解最深的角色，也担任着一定的药物推广和医生教育的职能，是整个产业链上价值创造最重要的源泉和驱动力。
典型公司：
整体而言，除了中药和部分外资禁入的品种之外，外资企业如诺华、辉瑞、罗氏、赛诺菲等等无论在研发实力、公司规模都远超国内医药企业，在生物药上更是如此。海银财富分析，根据福布斯发布的榜单，2015年全球药企54强中中国仅有5家企业，分别为复星国际(投资)、国药(配送)、上药(配送)、云南白药(消费品)、康美(贸易)。国内企业也越来越重视创新能力，以恒瑞为代表的国内药企也逐渐在往创新驱动的方向发展。
发展方向和投资机会：
海银财富分析，在创新药领域，首先是政策利好，十三五规划纲要，“鼓励研究和创制新药，将已上市创新药和通过一致性评价的药品优先列入医保目录。”其次是人才涌现，千人计划的人才引进，重大新药创制平台等等机遇，为创新药人才提供了发展机遇。再次是创新药审批提速，CDE审批速度加速，而且提供了创新药的绿色通道审批。支持行业发展。最后是资本的进入，造就了一批创新药企业。
在小分子生物药领域，因中国创新药研发已进入2.0时代，市场环境不断改善，政策法规频繁释放利好信号，鼓励创新。海银财富分析，创新药上市回报丰厚，产业迎来发展机遇。国内具有研发能力的创新药企不断涌现，老牌药企也纷纷布局。新型小分子，生物类新药发展迅猛，中国有机会凭此弯道超车。投资者应关注经验丰富技能互补科研能力出众的创新药团队，产品线布局合理，临床前阶段和验证性临床结果出现都有可切入机会。
第三方医学检验
第三方医学独立诊断实验室顾名思义是独立于医院体系的医学检验中心，受到市场发展和政策的双重驱动。2016市场规模100亿，预计市场增速30%年复合增长率。
典型公司：
第三方独立实验室经营具有规模效应，国内已经形成了几大连锁的第三方独立实验室，如金域、迪安、艾迪康、达安。
发展方向和投资机会：
海银财富分析，由于规模效应的原因，以后大型的第三方诊断公司的市场占有率会提升。政策鼓励公立医院法人化独立运作，使得第三方医学检验更趋市场化;诊疗下沉、医联体的推广，加速推动区域检验中心的发展。海银财富分析，投资应关注行业龙头标的，具核心竞争力的企业;关注在跑马圈地过程中对二三线及以下城市具有市场渗透力的企业。
投资，某种程度上和下棋类似，需要计算，需要预估，需要看到五步甚至十步棋之后的局势。PE投资很大的一个难点在于对未来的预估上面，二级市场投资随时都可以纠错，但PE的投资周期，决定了它的成功与否，更多还要看几年后的发展。
医疗健康行业是一个只要人对健康有需求，就会一直保持生命力的行业，虽然整个行业的热度一定，但近年来，医疗健康市场先后经历了CRO、医疗器械、专科服务、移动医疗、精准医疗等一批热点的兴起和细分领域行业龙头的诞生，投资热点多有变化。所以投资的革命尚未成功，同志们仍需努力。
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