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　　公司观察
　　上市公司实控人通过推动资产上市，将所得股票抵押融资发展新业务，再将新业务注入上市公司，所得股票又可质押融资，如此循环就可套取无穷股市溢价收益。
　　4月26日披露了2017年一季报，贾跃亭名下持有的乐视网股份已有超过97%进行了质押，其实际控制的乐视控股（北京）有限公司所持1194万股乐视网股票也已全部质押。
　　乐视成立之初本只是一个单纯的视频网站，后来贾跃亭不断拓展业务范围、打造“开放式的生态闭环”，乐视生态由乐视网、乐视影业、乐视体育、乐视移动、乐视汽车等子板块组成，后来乐视汽车还收购控股了易到。拓展业务免不了资金，甚至部分业务发展初期只能依托烧钱培养消费者消费习惯，比如网约车，比如共享单车。
　　那么，钱从哪儿来？股票质押融资是一个解决办法。具体到乐视，其生态拓展的业务几乎无所不包，股票质押自然也接近全部质押底线。
　　当然，贾跃亭之所以敢烧钱拓展业务，或许另有打算，或将在适当时候将这些新业务注入上市公司乐视网。比如，2014年12月乐视网发布公告承诺、拟在未来一年内把乐视影业转让给乐视网，直到日才发布重组预案，但在这两个时间点之间有突击入股现象，不仅直接或间接引入郭敬明、孙俪、孙红雷、李小璐、黄晓明、高晓松、闫虹、李凯、李安等，有将当红明星、导演一网打尽之势；更可增加市场认可度、借此成为将乐视影业注入上市公司的砝码。同时，日乐视控股增加注册资本，贾跃亭借此大幅提升了对乐视控股持股比例，而乐视控股又是乐视影业的控股股东，贾跃亭此举等于间接增资乐视影业。
　　上市公司实控人通过推动资产上市，将所得股票抵押融资发展新业务，再将新业务注入上市公司，所得股票又可质押融资，如此循环，就可套取无穷股市溢价收益。不过，现在贾跃亭的日子并不好过，一方面，据称监管部门严格控制影视、娱乐、文化类的再融资以及并购重组，是否能够将乐视影业塞进乐视网还是未知数。
　　另一方面，目前乐视网股价，持续阴跌，再跌下去或有强行平仓风险。一般股权质押业务会设定警戒线和平仓线，一旦质押股票触及警戒线，资金融出方就会要求追加质押物，若未能追加质押且股价跌破平仓线，就会被强行平仓，标的股票卖出压力就会大增，这又可能导致股价进一步下跌，由此恶性循环。一旦贾跃亭质押股票触及警戒线，由于其可以抵押的股票基本都抵押出去了，没有了缓冲空间，其中风险不言自明。
　　假若到了大股东需要强行平仓的地步，股票能否按照心理价位卖出是个问题，另外大股东质押股票将被转手到新的买主，这就不可避免会对上市公司的控制权、公司治理产生重大影响。比如，2016年7月份大股东顾国平增持的多个资管计划陆续爆仓，无法按协议转让ST慧球6.66%的股权给上海躬盛（或与鲜言关联），由此引发ST慧球后来的控制权纠纷。若公司治理陷入混乱，可想而知公司业绩很容易走下坡路，对散户利益也造成牵连。
　　在当前严格排查金融风险的大背景下，有关各方应高度重视大股东股票质押风险，并尽快建章立制，尤其是银行系统对股票质押应建立更为严格的制度，防止股市风险传导到银行系统。
　　首先，应严格大股东股票质押的准入标准。不仅ST股不允许股票质押，而且对于近三年平均市盈率超过50倍的股票，也应不允许质押，此类股票一不小心就可能ST，即使不ST也是半死不活，其一旦被转到银行手里，形同废纸、难以通过上市公司分红回收资金，或只能等待市场资金投机炒作。其次，应严格控制股票质押的质押率。应将股票质押率控制在三折以内，也即1元股票市值最多只能贷出0.3元，如此才能有效防范股票泡沫破裂风险。其三，应严格限制大股东质押股票的比例。一些大股东将自己股票倾囊而出，一旦需要追加抵押物就没有后续预备队，由此产生风险，建议大股东最多只能将所持二分之一、甚至三分之一比例持股进行质押。
　　熊牛散（财经评论人）
责任编辑：陈悠然 SF104
热门推荐APP专享贾跃亭质押的10亿多股姓贾还是银行券商的？如果姓贾为何不强制平仓？如果是银行或券_乐视网(300104)股吧_东方财富网股吧
贾跃亭质押的10亿多股姓贾还是银行券商的？如果姓贾为何不强制平仓？如果是银行或券
贾跃亭质押的10亿多股姓贾还是银行券商的？如果姓贾为何不强制平仓？如果是银行或券商的，为何不发股权变更公告？被坑的乐粉顶起此帖！
贾是贪婪的典范，一般而言，如果到了平仓线，部分被平仓，其余股份平仓线会自动下移，因为平仓的部分已还债，因此循环，是不可能被全部平仓的
他质押的股票已经被银行冻结了 所以券商无法操作吧
股票已经被冻结，冻结就是冰冻的意思，是不可以操作的，否则偷鸡不成蚀把米！
旁氏骗局通缉了吗？区区平仓何足挂齿
: 贾是贪婪的典范，一般而言，如果到了平仓线，部分被平仓，其余股份平仓线会自动下移，因为平仓的部分已还债，因此循环，是不可能被全部平仓的
你这一般而言，对乐视不成立，因为贾的全部股票平仓后，贾个人还欠数以十亿计的钱，因为股价远远低于他当初质押出来的钱了。
强平28亿股，那只能跌到退市了
真无知！强平也得找到买的呀！没买的，你卖给谁！
都卖不出，还强平？
质压早已爆仓了！
假早就不想要了。谁爱要谁要。
法盲、现在是司法冻结、且是轮候冻结，哪个金融机构敢动它试试？
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网易研究局|贾跃亭的质押股权会不会引爆？
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贾跃亭所持的5.1亿股乐视网股权，止损线最终可能在23.77左右。按11月7日收盘价计算，大概还有4个跌停。
出品|网易研究局作者|惠杨11月6日，乐视创始人发表5800字内部信，首次公开深度反思乐视烧钱扩张模式，并声称永远只领取公司1元年薪。今日，钛媒体CEO兼总编辑赵何娟突然发文《乐视会像当年德隆一样大崩盘吗？》，把乐视比作当年的德隆系，引来资本市场一片哗然。单从二级市场的表现看，乐视的颓势在几个月前就有端倪。截至今日，股价四天连跌近15%，共蒸发市值逾128亿。近4个月，乐视网股价跌幅近30%。不过，根据深交所融资融券交易明细，乐视网融资买入额为2.24亿元，两融余额占流通市值的比例已经从年初的5.96%上升至现在的9.7%，二级市场对这个“龙头”的热情不减。近年来，乐视多次被指融资渠道单一。贾跃亭作为乐视控股大股东，反复融资，已有77.74%的股权用于质押，占整个乐视上市盘子的32.79%。日，贾跃亭首次将个人持股质押给信托，质押股比为21.4%，之后几年里，多次质押和解除质押，质押股份比例也一直起起落落，最高幅曾经达到84%比重。据统计，过去的三年里，贾跃亭和贾跃芳质押股权三十多次：（资料整理自公众号：向小田）随着股价的持续下跌，很多投资者也担心，贾跃亭质押的乐视股票会不会有爆仓风险？根据贾跃亭最近一次的个人股权质押记录，截止日，贾跃亭共持有乐视网约7.8亿股，占公司总股本的42.18%，其中已质押股份6.1亿股。以当时的七日平均股价（49.66元）和每周平均质押率来计算，贾跃亭的4.7亿股高管锁定股、0.4亿股无限售流通股大概能获得资金78亿元。剩下的1亿股应该是上一期（日）质押的，七日均价为17.61，此次质押均为高管锁定股，平均质押率为33.43%，这些质押的股票大概能够获得资金5.9亿。不过，这批较早，当时股价较低，暂时不存在平仓风险，更多的风险集中在去年10月份的那次质押中。经过梳理发现，贾跃亭质押的一半以上都是质押率较低的锁定股，剩下的无限售流通股根据31.66%的质押率来算，对应的股价是15.72元。由于流通股的股价浮动，资金方控制风险的办法是，根据一定的履约保障比（股份市值与融资金额的比值）对股价设定预警和止损线。一般而言，中小板和创业板的标准是警戒线160%，平仓线140%，主板警戒线是150%，平仓线130%。当跌破警戒线价格，则需要补足抵押物或者现金，如果跌破平仓线，资金方有权平仓止损。按照15.72的股价来算（也是离平仓线最近的那部分质押股票），贾跃亭质押股票股价的预警线约为25.15元，初步估计止损线为22元多。再算上一年的利率，以8%的融资成本来算，
止损线最终可能在23.77左右。不过，考虑到实际操作中，主板质押率较高而创业板质押率较低，贾跃亭质押股票的止损线可能要略低于23.77元——按11月7日收盘价计算，大概还有4个跌停。我们也注意到，贾跃亭质押股票比例占其所持有本公司股份的77.74%，并不像一些上市公司股东动辄质押99%，即使乐视股价跌破23块，贾跃亭还有一定的补仓空间，尚有回旋余地。网易研究局 出品网易研究局是网易财经推出的一档热点解读和知识科普类栏目，针对热门财经事件和话题进行理性、客观的分析解读，让专业更简单，让财经更有趣，打造有态度的专业财经评论。【精彩推荐】
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作者：惠杨
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熊锦秋：贾跃亭质押股票可以强制平仓吗？
熊锦秋：贾跃亭质押股票可以强制平仓吗？
　　来源：证券时报
　　如何落实抵质押权人的优先受偿权，这在实际操作中可能是个难题。
　　熊锦秋
　　贾跃亭持有10.24亿股股份，其中质押10.19亿股，冻结10.24亿股、且被轮候冻结。对已被冻结的股份能否强制平仓，观点不一，对此笔者简单梳理分析现行法律法规。
　　先谈“冻结”等财产保全措施。人民法院在当事人起诉后，可对另一方当事人的财产或争议标的物，采取限制当事人处分的强制措施。财产保全措施包括查封、冻结等方法，冻结主要针对无形财产（比如存款、股权、债权等），禁止转移、使用和处分。
　　一般冻结股票不能作为质押担保物。最高法、国家工商总局《关于加强信息合作规范执行与协助执行的通知》第12条规定，股权等被冻结的，未经人民法院许可，不得设定质押或者其他权利负担。质押权人应该是不愿意接受司法冻结股票作为质押标的物，当然也可能有个别特殊情况。
　　而质押股票是可以被司法冻结的。按规定，股票质押率上限不得超过60%，大股东等将股票质押从券商等处融资，所得资金只相当于当时股票市值的60%以下，在达到平仓线时将股票变现，偿还券商的融资之后一般都有剩余，大股东可用这些钱来偿还其他债主的负债。最高法《关于人民法院执行工作若干问题的规定（试行）》第40条规定，人民法院对被执行人所有的其他人享有抵押权、质押权或留置权的财产，可以采取查封、扣押措施；财产拍卖、变卖后所得价款，应当在抵押权人、质押权人或留置权人优先受偿后，其余额部分用于清偿申请执行人的债权。由此看来，对股票质押融资而言，大股东质押股票变现后，质押权人拥有优先受偿权。
　　可以想象，假若司法冻结就可轻易剥夺质押权人的优先受偿权，那么大股东通过股票质押融到巨额资金后，就可通过某些债权人的诉讼，要求法院对质押股票予以司法冻结，将股票权利又巧妙地抢回来，那抵押物就不再是抵押物，质押权人将鸡飞蛋打，股票质押融资业务也就没有人再敢于参与。
　　当然，如何落实抵质押权人的优先受偿权，这在实际操作中可能是个难题。对此2018年沪深交易所《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》有些零星规定，其中要求融入方、融出方、证券公司，应当约定待购回期间或购回交易日发生“质押标的证券、证券账户或资金账户被司法等机关冻结或强制执行”等异常情况的处理方式。
　　具体到贾跃亭将其持股几乎全数质押，这些股票又全都被司法冻结，该如何处置这些股票，这或主要取决于当时质押融资协议中的条款约定。笔者认为，现行法律法规明确赋予了质押权人的优先受偿权，这个权利或可有效对抗司法冻结措施，对质押股票及时平仓、以偿还质押权人，这之后或许才能谈保护其他债权人的利益，法院对此也或会认可。
　　对于质押股票的强平渠道，有观点认为需走司法拍卖程序，笔者认为，这个观点或主要基于2001年最高法院《关于冻结、拍卖上市公司国有股和社会法人股若干问题的规定》的相关规定。但彼时国有股与公众股股权分置，只有公开拍卖才能防止利益输送等问题，目前股权分置问题早已解决，二级市场基本能反映国家持股、公众持股的价值，质押股票强平完全可在二级市场进行，或者大宗交易参照二级市场价格进行。当然，法院应加强对交易价格公平性的审查，以保护其他债权人利益。
　　由于贾跃亭质押股票数量巨大，其质押股票并不能在市场短期大量清仓，同样要遵守2017年大股东减持新规；减持新规第四条明确规定，“因司法强制执行、执行股权质押协议…等减持股份的，应当按照本规定办理”。也即贾跃亭面对诸多股票质押权人，对其质押股票进行强制平仓，也需遵守“90日内通过竞价交易至多减持总股本1%”等规定。这样，又可能产生哪些质押股票可先平仓、哪些后平仓的问题，这需要有关各方相互协调、妥善处置。
　　以上探讨，还是基于贾跃亭没有涉嫌违法违规假设，若涉嫌违法违规并被立案，那么按减持新规，即使质押股票也不能强制平仓，就是如此，谁碰上这种情况都难例外。
　　（作者系资本市场研究人士）
责任编辑：陈悠然 SF104
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