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港币创07年来新低 步入危机模式了么？
来源：海通证券&&&
作者：荀玉根&&&
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　　1、人民币贬值和美联储加息是引发近期香港汇率贬值的重要原因。对比97年，15年港股、楼市已经率先调整，汇率风险可控。2、回顾历史三次危机，大国危机下全球风险资产无一幸免，如08年美国次贷危机。小国危机主要为阶段性冲击，影响幅度有限，不改变市场整体趋势，如97年东南亚金融危机，10年欧债危机等。3、现在大国危机重现概率较小，未来警惕新兴市场潜在风险，如乌克兰、哈萨克斯坦等。
　　核心结论：1、人民币贬值和美联储加息是引发近期香港汇率贬值的重要原因。对比97年，15年港股、楼市已经率先调整，汇率风险可控。2、回顾历史三次危机，大国危机下全球风险资产无一幸免，如08年美国次贷危机。小国危机主要为阶段性冲击，影响幅度有限，不改变市场整体趋势，如97年东南亚金融危机，10年欧债危机等。3、现在大国危机重现概率较小，未来警惕新兴市场潜在风险，如乌克兰、哈萨克斯坦等。
　　港币创07年新低，真的步入危机模式了么？
　　16年开年以来，全球股市与大宗商品暴跌，WTI原油价格跌至28美元/桶，港币创07年来新低。索罗斯也在近期表示：“全球市场正面临一场危机”，全球经济真的再次步入危机模式了么？我们在前期报告《近三次危机中资产众相-》、《97风暴会重现么？-》中已经对金融危机做过一些初步研究。近期港币快速贬值，人民币贬值是重要催化剂，但更重要的原因在于美联储加息，以及香港自身的经济疲弱。放眼未来，还有哪些危机会出现？对风险资产将有什么影响？我们梳理回顾历史上三次典型金融危机，对比发现大国经济危机时期，全球风险资产都面临系统性风险。而小国危机则影响范围有限，对全球风险资产的影响主要是阶段性冲击，并不改变趋势。目前主要经济体再次出现经济危机的概率较小，而更需要警惕局部新兴国家的潜在风险。
　　1。香港97危机重现？没那么严重
　　人民币贬值和美联储加息是引发近期香港汇率贬值的重要原因。2016年第一周离岸人民币汇率出现快速贬值，1月8日在政府干预之下人民币贬值压力暂缓。但随后很快港币再次出现快速贬值，从1月14日以来短短5个交易日美元兑港币即从7.76贬值至7.82，人民币贬值是引发近期港币贬值的一个重要导火索。另一方面，金融危机以来，受益于盯住美元策略的汇率政策，香港一直享受超低利率带来的红利，08年以来香港基准贴现利率持续维持在0.5%的极低水平，香港地产价格从09年以来已经持续6年上涨。但随着美联储收紧货币政策，香港的金融环境将不再宽松。去年12月美联储加息后，香港金管局立即宣布将基准利率上调25个基点，至0.75%。联系汇率制度之下，美元升值引发香港货币政策被动紧缩，给地产、股市等资产带来调整压力。
　　97年香港汇率贬值，外因是东南亚金融危机，内因在于资产泡沫。上一次港元联系汇率制度受冲击是1997年10月， 97年东南亚金融危机冲击香港时期，香港经济基本面表现相对较好，风险主要在于当时已经存在泡沫的证券和地产市场。1997年香港GDP增速5.1%，财政稳健，财政盈余占 GDP6.4%，主权债务为零，并且官方外汇储备将近1000亿美元，银行体系资本充足。但由于联系汇率制，香港95-96年期间实际利率为负，94-96年期间香港CPI增速在6.3%-9.1%之间，但其基准贴现利率一直维持在6.25%之下，负利率导致了资产泡沫。从1995年至1997年7月，香港中原城市价格指数从53涨至100，恒生指数累计涨幅120%，资产泡沫的存在使得97年香港成为国际投机者的攻击对象。97年金融危机爆发之后，香港股市、楼市大幅下跌，直至98年8月政府出手干预之下资产价格才初步企稳，恒生指数从16411点调整至98年8月的6544点，调整幅度累计63%，反映地产价格的香港中原城市指数从100点回落至48点，调整幅度超过50%。
　　对比当前，香港股市、楼市已经率先调整，汇率风险可控。从经济基本面来看，香港目前经济基本面趋弱，GDP增速从2014年以来持续缓慢下行，2015年3季度香港GDP增速从14年的2.9%降至2.3%。外需疲弱的背景下，香港出口增速大幅下滑，15年3季度香港GDP分项中货品出口同比增速降至-3.2%。同时其旅游和消费增速同样在放缓，2015年11月香港访港旅客增速为-10%，零售业销售增速同比负增长7.8%。回顾2015年香港资产表现，港股和地产市场的调整其实已经先于外汇市场出现，恒生指数从2015年4月已经开始趋势性向下调整，从28588点回落至18834点，累计调整幅度已达35%。同时香港地产价格也从2015年8月份开始出现下行拐点，反映香港地产价格的中原城市指数从8月份的143回落至目前的134，未来利率上行的趋势之下香港地产市场仍然存在调整压力。汇率方面，97、98年在政府干预下美元兑港币维持在7.74附近，目前香港外汇储备充足，并且外部形势并没有97年那么严峻，香港金管局近期表示将维持联系汇率制度，汇率风险整体可控。
　　2。历史回顾一：大国危机之下，全球风险资产无一幸免
　　除了香港市场以外，近期全球资本市场也并不太平，未来是否会再次出现金融危机，下一轮金融风暴的中心将出现在大国还是小国？我们回顾历史上三次典型的金融危机，以及危机时期风险资产的表现作为判断的参考。
　　08年金融危机的酝酿和发展过程。对于08年次贷危机，我们在前期报告《近三次危机中资产众相-》中有过详细分析。在，为拯救互联网泡沫破裂之后的经济、防止衰退，美联储将联邦基金利率从6.5%降到1%。低廉的资金成本以及金融创新加速了信贷的扩张，尤其是刺激了地产市场的繁荣，从年Case-Shiller房价指数上涨了125%。此外，在低利率的环境下，投资者对投资回报的追求带来了对风险的偏好，诸多的金融衍生品如MBS、CDO、CDS等，这就提高了金融系统的杠杆率。而04年之后，美国通胀开始回升，为了抵抗通胀和杠杆率的双重上涨，美联储从04年6月份之后进入加息通道，持续17次加息至5.25%。随后加息的不利影响开始逐渐显现，美国GDP增速从04年开始放缓，地产价格在06年3月开始见顶回落，07年美国金融机构的住房贷款按揭业务开始出现巨额损失，07年已经陆陆续续有30余家次级抵押贷款公司陆续停业。而08年后美国次贷危机进一步扩散，从 08年3月美国贝尔斯登被摩根大通收购，到7月美国房地产抵押贷款巨头“两房”爆出巨额亏损并被美国政府接管，再到08年9月雷曼兄弟破产倒闭，这些事件将08年金融危机推向高潮，恐慌迅速向全球蔓延，引发全球风险资产的调整。
　　系统性金融风险之下，风险资产无一幸免。08年7月份“两房”倒闭并被政府接管，这成为08年金融危机全面爆发的拐点。主要国家资本市场如上证、标普500、日经指数和德国DAX指数从07年10月起已经开始见顶回落，08年下半年则表现为进一步加速下跌。08年下半年金融危机全面爆发之后，各国汇率加速贬值，原油、有色金属、钢铁等大宗商品价格也集体迎来下行拐点。恐慌情绪一直延续至09年初才开始逐渐企稳。事后回顾，08年的全球性金融危机在07年初就已经开始初露端倪，07年初以来美国已经陆续出现金融机构住房按揭业务的巨额亏损和金融机构倒闭，并且这种坏账风险不断传导和蔓延，08年7月“两房”倒闭和雷曼事件是金融危机爆发的高潮，从而引发了全球风险资产的系统性风险。目前来看，主要经济体暂未出现金融体系内坏账风险不断传导并且持续扩大的迹象，金融危机再次重现的概率较小。
　　3。历史回顾二：小国危机影响主要为短期冲击
　　泰国经济结构单一，外债高筑引发金融危机.97年亚洲金融危机爆发之前，泰国经济已经出现疲弱迹象。泰国出口产品以劳动密集型产品为主，结构单一，并且97年之前泰国一直维持对美元的固定汇率制度。94年之后，泰国出口增速持续下滑，持续3年贸易逆差。从95年之后泰国GDP增速开始下降，经济全面下滑，而在这种背景下泰国的外债仍在扩大，从1992 年至1996年，泰国外债从396亿美元增加至930亿美元，并且短期外债约占外债总额的45%左右。1997年泰国外债/GDP、外债/外汇储备分别已经达到73%、427%。日泰国政府宣布放弃固定汇率制，引发泰铢迅速大幅贬值，恐慌迅速在东南亚国家之间蔓延，引发亚洲新兴市场汇率的集体贬值，亚洲金融危机爆发。
　　东南亚金融危机对全球风险资产影响范围有限。与08年次贷危机的不同之处在于，97年亚洲金融危机对全球风险资产的影响主要为短期阶段性冲击，并未引发全球外汇、证券市场的长期系统性风险。例如上证指数在97年1-4月大幅上涨，97年5月初由于监管层上调印花税市场开始调整，7月2日东南亚金融危机爆发当天上证指数大跌4.1%，随后持续5天累计调整幅度达到15%，随后市场逐渐企稳。从1997年7月至1999年5月之间，上证指数持续宽幅震荡，东南亚金融危机并未引发A股的系统性风险。欧、美股市表现类似，东南亚金融危机期间欧洲股市仍然维持上涨，美国股市处于互联网股市泡沫爆发前夜。而主要是东南亚地区和韩国的金融市场调整幅度较大。汇率方面，欧元、日元、美元指数变化不大，而东南亚地区国家汇率、韩币贬值幅度较大。大宗商品方面，从1997年7月至1999年初，铜价和原油价格持续下行。
　　欧债危机的演绎过程，主权债危机的持续扩散。08年10月，冰岛率先爆发主权债务危机，成为欧债危机的开端。09年4月份，爱尔兰财政困难，同样出现债务危机的迹象。09年10月，希腊政府突然宣布财政赤字占GDP比例超过12%，主权债务危机风险提升。随后类似的情况陆续在葡萄牙、比利时、西班牙等欧元区国家出现。09年12月全球三大评级公司下调希腊主权评级，使得欧洲主权债务问题开始正式浮出水面，市场恐慌情绪蔓延，2010年欧债危机开始全面爆发。在年期间，欧债危机的影响持续蔓延扩散，直至2012年3月欧元区财长会议将欧洲金融稳定基金规模扩展至8000亿欧元，欧洲央行行长德拉吉将欧元区国债购买规模扩大至95.2亿欧元，并推行了两轮3年期长期再融资操作(LTRO)之后，欧债问题才开始逐渐缓解。
　　欧债危机带来阶段性冲击，但并非持续的全球系统性风险。在欧债危机持续期间()，欧债危机对股市主要是阶段性冲击，如2010年4月至2010年7月，以及2011年7月至2011年10月，在这些时期全球市场出现集体调整。但整体来看，标普500在美国QE政策推动下上涨趋势不改，日经指数、MSCI欧洲市场指数横盘震荡，上证指数的调整则主要是由于2011年以后国内货币紧缩抑制地产泡沫，欧债危机并未引发全球市场的趋势性调整。即使在欧元区内部，证券市场表现同样明显分化，希腊、西班牙、葡萄牙等危机国家市场调整幅度累计分别达到69%、30%、26%，而德国、法国调整幅度仅2.5%、21%。汇率方面，2010年-2012年欧债危机期间，欧元并未出现趋势性贬值，而是宽幅震荡。直至14年下半年欧央行宣布将再次推出量化宽松之后，欧元才开始趋势性贬值。从证券市场、汇率、大宗商品的角度来看，欧债危机并不是持续的全球系统性风险。
　　4。今年警惕新兴市场国家潜在风险
　　大国危机重现的概率较小。从主要经济体的情况来看，德国、日本经济处于非常缓慢复苏的阶段，2015年德国经济增长率为1.7%，高于%，最新公布的德国10月失业人数下滑，就业形势向好。日本央行同样表示未来日本经济可能持续温和复苏，长期通胀预期正在上升。美国经济同样处于缓慢复苏进程中，并且已经开始启动加息进程，再次出现经济危机的概率同样较低。国内爆发系统性风险的概率也不大，首先我国外债较低且仍持续保持贸易顺差，2015年我国累计贸易顺差约3.69万亿，截止12月央行外汇储备3.33万亿美元。其次国内持续宽松的货币环境，以及财政部未来3年计划置换14.7万亿地方债的行动将大大降低国内信用风险。
　　更值得警惕是爆发局部危机的风险。历史上几次由新兴市场国家引起的金融危机，如97年泰国、98年俄罗斯、02年阿根廷，在本国危机爆发时，会对全球资本市场造成阶段性冲击影响。如10年4-7月和11年7-10月两次希腊债务危机，爆发时引发全球股指同步下跌，10年4-7月标普500下跌14%，富时100指数跌16%，日经225指数跌20%，上涨综指跌25%；11年7-10月标普500下跌16%，富时100指数跌14%，日经225指数跌18%，上涨综指跌18%。
　　测测外债负担，警惕乌克兰、哈萨克斯坦、澳大利亚、加拿大等国风险。《近三次危机中资产众相-》中分析过97年泰国金融危机，这是典型的小国危机，危机爆发的传导顺序是出口恶化、增长回落、外债上升→股市下跌→国债收益率倒挂→汇率贬值→房价下跌→金融危机全面爆发。外债/外汇储备、外债/GDP比例是衡量潜在危机大小的重要指标，97年泰国两个值为427%、73%，98年俄罗斯分别为2415%、148%，02年阿根廷分别为1493%、169%，10年希腊分别为8773%、185%。检测现今全球主要新兴市场国家外债负担，乌克兰、哈萨克斯坦、澳大利亚、加拿大等国风险较大。乌克兰外债/GDP、外债/外汇储备分别高达125%、1045%，GDP同比增速14年来出现大幅下滑，国内政治环境动荡，经济基本崩溃，警惕向其他国家蔓延的风险。哈萨克斯坦的外债/GDP、外债/外汇储备分别高达113%、754%，出口同比半年以上负增长，俄罗斯是哈萨克斯坦第一大贸易伙伴，欧美制裁俄罗斯导致哈俄贸易大幅下降，哈贸易出现逆差，GDP同比持续下滑。澳大利亚和加拿大GDP同比增速较为稳定，但是外债/外汇储备、外债/GDP均已经较高，巨额的外债犹如悬在额头的利刃，需警惕。石油产业是哈萨克斯坦和加拿大经济的重要组成部分，金属等资源品行业则是澳大利亚和乌克兰的主要产业，未来需警惕美联储加息造成石油、金属等资源品价格下跌，这些国家债务负担会更重，可能引爆风险。
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&&&&今日晚间的重要资讯有：证监会核发5家企业IPO批文，筹资总金额不超过67亿元；证监会：继续对编造传播虚假信息的违法行为严肃查处；证监会：继续积极推动新三板市场监管条例出台，持续加大稽查执法力度；乐视网提示股票风险：预计公司2017年全年累计归属上市公司股东净利润为亏损；两部门：重点整治以虚拟货币为幌等四类网络传销；恒指继续创新高，南下资金维持大幅净流入；新华社：中国经济稳健迈向高质量发展令世界瞩目。&&&&证监会核发5家企业IPO批文 筹资总金额不超过67亿元&&&&证监会按法定程序核准了以下企业的首发申请，上交所主板：中源家居股份有限公司、嘉友国际物流股份有限公司、河北养元智汇饮品股份有限公司，深交所创业板：御家汇股份有限公司、南京聚隆科技股份有限公司。上述企业筹资总额不超过67亿元。&&&&证监会：继续对编造传播虚假信息的违法行为严肃查处&&&&证监会新闻发言人高莉表示，2016年以来，证监会立案稽查相关案件7起，行政处罚11起，作出行政处罚事先告知2起，移送公安机关采取治安管理处罚措施2起。高莉介绍，从虚假信息的类型看，随着监管执法的力度加大，恶意编造监管动向甚至监管政策的明显增多，相关案件比重达到75%，甚至出现为牟利私利编造监管机构将调查“做空势力”的谎言。证监会将继续对编造传播虚假信息的违法行为严密盯防、严肃查处，涉嫌刑事犯罪或故意扰乱公共秩序的，坚决移送公安机关。&&&&证监会：继续积极推动新三板市场监管条例出台 持续加大稽查执法力度&&&&证监会通报新三板市场执法情况。2016年以来，证监会受理新三板市场各类违法违规有效线索51件，组织调查42件，依法立案33起。近两年来，证监会已经对9起案件做出行政处罚，其中违规披露8起，操纵市场1起。证监会新闻发言人指出，参仙源公司财务造假、晨龙锯床违规披露、易所试与中泰证券合谋操纵市场等一批典型案件被严肃查处，形成有力震慑。下一步，证监会一方面将继续积极推动新三板市场监管条例出台，增加新三板市场制度供给；另一方面，持续加大稽查执法力度，对专门领域的违法乱象集中打击，切实维护市场秩序和投资者权益。&&&&证监会：2017年重点打击财务造假、爆炒次新股等行为&&&&证监会2017年度案件办理情况通报，重点打击财务造假、爆炒次新股、利用高送转非法交易、私募乱象等市场典型违法行为。下一步，证监会稽查部门将继续以防范金融风险和服务实体经济为重点，依法全面从严打击证券期货违法违规活动，整治市场乱象，保护投资者利益，净化市场环境，切实维护资本市场健康稳定发展。&&&&乐视网提示股票风险：预计公司2017年全年累计归属上市公司股东净利润为亏损&&&&乐视网发布股票风险提示公告称，预计2017年净利润为亏损，存在实控人可能发生变更的风险、部分关联方应收款项存在回收风险、贾跃亭、贾跃芳未履行借款承诺导致现金流紧张的风险、现有债务到期导致公司现金流进一步紧张的风险、2017年业绩大幅下滑的风险、部分业务业绩存在重大不确定性等风险。截止目前，贾跃亭对公司承诺借款实际余额为0元。截至日，公司存在融资借款及贷款类负债共计92.88亿元，其中部分将于2018年到期。董事会制定了风险应对措施，1、要求贾跃亭对其造成的上市公司关联债务负责；2、拓宽融资渠道，维系公司现金流并重新激活业务，将对非核心业务资产及严重亏损资产予以处置以回笼资金，专注于公司主业运营；3、积极恢复公司的主营业务。&&&&浦发成都分行向1493个空壳企业授信775亿 被罚超4亿&&&&银监会称，浦发银行成都分行为掩盖不良贷款，通过编造虚假用途、分拆授信、越权审批等手法，违规办理信贷、同业、理财、信用证和保理等业务，向1493个空壳企业授信775亿元，换取相关企业出资承担浦发银行成都分行不良贷款。四川银监局依法对浦发银行成都分行罚款4.62亿元；对浦发银行成都分行原行长、2名副行长、1名部门负责人和1名支行行长分别给予禁止终身从事银行业工作、取消高级管理人员任职资格、警告及罚款。&&&&两部门：重点整治以虚拟货币为幌等四类网络传销&&&&从1月17日召开的全国公安机关、工商部门网络传销违法犯罪活动联合整治工作部署会上获悉，公安部、国家工商总局决定对网络传销违法犯罪活动开展联合整治。此次联合整治行动，重点查处以下四类网络传销活动：一是以“消费返利”“资金互助”“虚拟货币”“投资理财”“网络游戏”等为幌子的网络传销活动；二是假借“慈善”“扶贫”“创新”“均富”“军民融合”等名义，故意歪曲国家有关政策的网络传销活动；三是侵害学生、低保、残疾人员等弱势群体的网络传销活动；四是跨境操纵实施的网络传销活动。同时，对于网络传销组织的核心成员、骨干分子、“职业化”参与人以及协助转移资金、提供网站设计和维护的违法犯罪人员，依法严肃查处。&&&&人民银行对商业银行人民币跨境账户融资业务进行逆周期调节&&&&为进一步便利跨境贸易和投资，支持人民币跨境业务健康发展，改进商业银行跨境融资服务，人民银行对商业银行人民币跨境账户融资业务进行逆周期调节，即人民币跨境账户融资上限由商业银行人民币存款余额和逆周期系数决定。目前逆周期系数为3%。&&&&在岸人民币兑美元收涨215点 刷新逾2年收盘新高&&&&周五在岸人民币兑美元16:30收盘报6.4040，连续第四日刷新2015年12月以来新高，较上一交易日上涨215点，盘中一度升破6.39关口，刷新逾两年新高至6.3888。人民币兑美元中间价调升232点报6.4169，创日以来新高，本周累计调升763点。&&&&恒指继续创新高 南下资金维持大幅净流入&&&&恒指续创历史新高，港股通方面，总成交金额215亿港元，略低于昨日240.1亿的阶段高点。继昨日净流入超62亿港元后，今日继续大幅净流入62.45亿，维持在港股通开通以来的高位，其中港股通(沪)净流入44亿，港股通(深)净流入18.45亿。&&&&天然气重卡月产量破万创纪录 2017收官9.6万辆暴涨4倍&&&&2017年12月份，天然气重卡市场共计生产各类车型1.44万辆，同比增长195%，打破了天然气重卡发展史上月产量从未破万的记录，创造了历史新高。借着这股“东风”，2017年全年，天然气卡车市场累计生产9.6万辆，比去年同期的1.96万辆暴增389%，刷新了历史纪录。考虑到一部分的库存和产销差因素，2017年天然气重卡市场的总销量预计在8万-8.5万辆。&&&&新华社：中国经济稳健迈向高质量发展令世界瞩目&&&&中国国家统计局日前发布的数据显示，2017年中国国内生产总值(GDP)比上年增长6.9%，实现2011年以来经济增速的首次回升。国际社会对此高度关注，认为中国经济延续稳中向好态势，经济结构持续优化，在迈向高质量发展过程中不断释放积极力量，为世界经济增长提供健康动力。海外观察人士普遍认为，中国经济发展进入新时代，已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。去年的增速既是对中国已采取的改革措施的肯定，也为未来进一步向高质量发展转化提供了充裕空间。&&&&神雾环保：实控人及部分董监高拟增持不低于5亿元&&&&神雾环保公告，公司实际控制人、董事长吴道洪、副董事长XUEJIE QIAN、董事高章俊、董事及总经理刘骏、董事及董事会秘书卢邦杰、监事会主席杨晓红，计划自公告发布之日起12个月内以合规方式通过二级市场集中竞价交易择机增持公司股份，增持金额不低于5亿元人民币。
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港币人民币存款利率相差760倍 引兑换人民币热潮
　　Antony说，&同样在香港，同一家银行的港币和人民币的存款利率相差达760倍，这对于港人来说吸引力极大。&
　　香港人民币存款数字不断飙升
　　香港东亚银行的一位客户经理蔡先生向记者表示，港人已经越来越青睐在银行存放人民币，目前最高峰一天有几十人前来开户或办理人民币存款业务。&受央行加息和人民币升值的预期推动，估计港人对人民币存款的热情会越来越高。&而港方的统计数据显示，香港人民币存款数字不断飙升，截至去年9月底，已达1493亿元人民币。
　　除存款外，港人对购买人民币理财产品也是&趋之若鹜&。&相比较港币存款，这类理财产品的收益要高出许多倍，市民选择的余地也比较大。&渣打银行的一位客户经理向记者介绍说。 据广州日报
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环球今日推荐人保H股IPO今日起路演&募资额缩至278亿港元
&&&&&&摘要:有望成为香港今年新股市场集资王的人保H股首发（IPO）今日起开始路演，募资额由此前市场预计的最多40亿美元（约为312亿港币）缩减至最多35.9亿美元（约278亿港元）。人保H股于今日开始路演并接受机构投资者认购，预计11月底定价，12月7日在港交所挂牌上市。
　　有望成为香港今年新股市场集资王的人保H股首发（IPO）今日起开始路演，募资额由此前市场预计的最多40亿美元（约为312亿港币）缩减至最多35.9亿美元（约278亿港元）。据了解，目前中国人保已获16名基础投资者认购18.5亿美元（约143港元），锁定总募资一半。
　　人保H股于今日开始路演并接受机构投资者认购，预计11月底定价，12月7日在港交所挂牌上市。人保销售合约细则显示，人保H股95%的新股将面向机构投资者发行，余下部分将面向散户投资者发售，所筹资金将用于巩固资本基础以支持业务发展。
　　如果成功上市，人保H股IPO将成为继去年5月嘉能可上市后，香港最大募资额的新股。
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