家用电器笃定前行 四股或立风口-格力电器,美的集团-家电行业-hc360慧聪网
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家用电器笃定前行 四股或立风口 日10:57 来源：中国证券网|&&&&家用电器：笃定前行
&&&&报告要点业绩表现好于预期，板块涨幅更拔头筹上半年家电行业基本面表现较为优异，在去年同期销量低基数背景下内销持续高增长并带动板块营收弹性充分释放，板块业绩表现略好于市场预期；通过复盘近十年来家电指数走势，驱动板块取得较好收益的核心因素无疑在于板块稳健增长的业绩表现；而今年板块驱动因素其实并无不同，在稳健基本面及市场风险偏好低位背景下，家电行业持续领涨市场，且板块价值蓝筹涨幅居前。
&&&&当确定性成为焦点，我们在思考什么？当前市场对于家电行业后续基本面的关注焦点主要集中在地产调控隐忧、成本端压力及空调渠道库存等方面，基于我们深度分析，我们认为地产总体对行业基本面影响较为有限，情绪影响或大于实质，而成本端压力则有望自二季度起逐步缓解，同时目前渠道库存整体仍处相对良性；此外考虑到消费升级大趋势及家电稳态竞争格局双重保障，家电板块尤其是龙头后续业绩确定性无须过忧。
&&&&从行业空间&竞争格局出发，看好家电三板块消费品研究的核心在于行业空间及竞争格局，甄选行业发展空间大且竞争格局向好的子行业尤为关键：在我国家电各细分领域中，大家电整体已步入成熟期，其中空调由于“一户多机”属性，使得其成长空间优于冰洗；厨电、中央空调等行业则仍处于成长期，当前其渗透率较国内大家电仍有差距，后续成长空间更为可观；此外，目前国内家电行业竞争格局已基本形成，龙头优势愈发凸显。
&&&&如何看待目前板块估值水平？――未有泡沫，何惧股价高位年初以来板块涨幅更多还是赚取业绩增长的钱而非估值提升的钱，而股价高位则更来源于持续增长的坚实业绩支撑，通过历史比较来看目前相关个股估值并未有泡沫；而通过国际对比，目前国内龙头基本面优势明显，但绝对估值水平较其仍有差距；总体而言，基于板块业绩稳健增长的“确定性”预期及市场“低风险”偏好，我们认为目前时点家电板块尤其是龙头估值仍有提升预期。
&&&&格力电器:2017年一季度收入符合预期;毛利率好于预期
&&&&格力电器000651
&&&&研究机构：高盛高华证券& 分析师：廖绪发& 撰写日期：
&&&&与预测不一致的方面格力公布一季度收入为人民币300亿元,较去年一季度增长20%。我们认为这一增速主要受到空调经销商库存回补的推动。
&&&&今年一季度总体毛利率为35%(去年一季度为34%),较去年四季度的29%高6个百分点。鉴于原材料上涨给利润率带来的压力,一季度利润率的改善好于我们的预期。
&&&&销售管理费用率持平于2016年的21%。得益于好于预期的毛利率,一季度净利润较去年一季度增长27%至人民币40亿元。
&&&&投资影响我们维持对格力的收入预测。就毛利率而言,我们认为一季度是最困难的一个季度,自二季度起,随着大宗商品价格的企稳,成本压力也将开始缓解。鉴于一季度毛利率的改善好于预期,我们计入了利润率前景的改善并将年每股盈利预测上调了5%/6%/6%。维持该股的中性评级,但将12个月目标价从人民币30.0元上调至32.0元(基于9.0倍的现金调整后EV/EBITDA倍数,并乘以我们新的2018年预期EBITDA人民币210.02亿元)。这隐含着11.7倍的2018年预期每股盈利。主要风险:1)空调需求高于/低于预期;2)市场份额增长快于/慢于预期;3)业务多元化进展好于预期。
&&&&美的集团:布局工业机器人领域,欲借“双智”东风实现转型
&&&&美的集团000333
&&&&研究机构：安信证券& 分析师：王书伟& 撰写日期：
&&&&外延收购库卡机器人,契合“双智”战略实现完美转型:据公告为加速推进公司“智慧家居+智能制造”战略,美的集团通过境外全资子公司MECCA以现金方式要约收购德国库卡集团94.55%的股份,并于2017年1月完成交割。库卡集团为全球领先的机器人及自动化生产设备和解决方案供应商,于2007年进行了业务重组,分为机器人部和系统集成部,其中机器人板块处于市场领先地位。收购库卡完成后美的集团有望成为中国及全球机器人及自动化领域的领军科技企业,推动公司在全球机器人及自动化技术的发展。未来公司将以库卡为平台,实现从传统家电制造商转变为智慧家居创造商的完美转型。公告显示2017Q1库卡集团实现营收58.07亿元,同比增加26%,净利润1.96亿元,同比增加27%,经营业务保持有效增长,并表之后公司未来业绩增厚可期。
&&&&机器人市场需求持续增长,未来工业机器人市场广阔:随着劳动力成本成倍增长,企业生产制造模式转型升级势在必行,工业机器人市场规模或将持续扩大,从而为工业机器人行业带来发展机遇。根据IFR的统计,年间,全球工业机器人销量迅速增长,新装工业机器人年均增长速度约为14%,截至2015年全球工业机器人销量首次突破24万台。中投顾问在报告中指出,我国工业机器人销量亦保持高速增长态势。2014年,我国的工业机器人销量仅5.71万台,到2015年我国工业机器人销量飞速增长至6.6万台,同比增长56%。同年我国的工业机器人销量占全球总销量的26.7%,超过了全球总量的四分之一。预计到2020年,我国工业机器人的销量将增长至19.17万台,未来市场发展空间广阔。公司通过收库卡集团成功布局工业机器人领域,为公司成功转型奠定了坚实的基础。
&&&&股权激励彰显信心,推动“经理人”向“合伙人身份转变”:据公告,17年5月公司面向中高层及核心业务骨干推出第四期股权激励计划,拟向1463名激励对象授予9827.4万份股票期权,行权价格为32.72元/股。股权激励彰显了公司未来发展的坚定信心,将推动“经理人”向“合伙人”身份转变,并建立了公司高层、核心骨干与全体股东长期利益一致的机制,为公司发展奠定坚实基础。
&&&&投资建议:我们预计公司17年-19年的收入增速分别为24.18%、11.73%、14.16%,公司作为全球家电业龙头,正向全球领先的消费电器、暖通空调、机器人和工业自动化科技集团转型,首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为45.60元。
&&&&风险提示:原材料价格波动,海外并购整合效果不及预期,
&&&&电器:消费行业
&&&&老板电器002508
&&&&研究机构：信达证券& 分析师：郭荆璞& 撰写日期：
&&&&核心推荐理由:
&&&&公司市场地位及占有率不断提高。上一页1
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NEW PRODUCT为什么格力电器外销毛利才内销的一半？未来能改善吗？
为什么格力电器外销毛利才内销的一半？未来能改善吗？
家电行业以格力、美的、海尔为首的龙头大佬们近年来一直通过各种方式实施全球化战略，大多采取OEM、自主品牌输出、并购等方式。今天我们研究一下格力电器的外销情况。表1 - 格力电器 内外销营收对比由表1可以看到，格力电器近5年来外销营业收入基本维持在100多亿的水平，没有过多的增长或者下跌。外销营业收入占总营业收入保持在10%~20%。我们再看看毛利率对比图。表2 - 格力电器 内外销毛利率对比逻辑1：格力电器外销毛利率偏低主要原因是产品外销以贴牌（OEM）方式为主。由表2可以看到，格力电器外销毛利率在2012年和2014年期间均发生了比较大的增幅。翻查历史从2014年格力股东大会会后交流得知：2014年往前几年公司追求规模的增长，出口90%以上为贴牌（OEM），行业竞争以价格战为主而不是品质，这也是毛利率相对于内销低很多的原因。2012年起公司在加大力度调整，自主品牌的占比提高到30%以上，国际业务以前为亏损，2013年借此实现扭亏盈利。同时也从统计数据看到在年收到成效，外销毛利率创新高。从总毛利率来看，外销毛利率拉低了整体毛利水平，但是由于外销收入占比少，所以影响不大。表3 - 格力&美的外销毛利率对比逻辑2：美的集团外销毛利率较高原因是其在海外更多采取并购方式扩张。通过表3我们看到两大大家电巨头外销毛利率对比，美的集团的外销毛利率比格力高，主要要原因是美的通过收购拥有优势技术的企业，引进最新科技。在2016年大半年的时间里，发起要约收购德国KUKA，完成日本东芝白色家电业务、意大利CLIVET空调等拥有大量先进技术的企业的收购，通过不断吸收领先技术并在此基础上进一步研发创新的方式打造业界领先地位。美的近年来主要通过并购方式整合外国市场。中国白电企业选择从东南亚、巴西等新兴市场起步是明智的。如果有机会借金融危机直接收购海外企业，这是中国白电企业进军一线市场的捷径。笔者观点：格力电器坚持自我品牌，难免在全球化过程中遇到挑战；目前欧美一线市场对惠而浦、西门子等自有品牌接受度仍然很高，但其产品实际上都是中国企业代工生产；未来中国白电企业若进军欧美市场，可能在竞争中丢失代工订单，市场培育则是比较漫长的过程。欧美市场家电品牌认知度短期内的格局也难以打破，故笔者认为格力在未来2~3年内外销毛利率会稳中有升，维持在20%左右。----------------无价值，不投资；信价投，聚中巴！欢迎关注中巴价值投资研习社，
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作者最新文章大宗商品价格持续下跌 家电行业4股有望受益 _ 东方财富网
大宗商品价格持续下跌 家电行业4股有望受益
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2014年7月以来，铜、钢和塑料(与石油相关)的价格分别累计下跌14%、12%和27%。由于家电行业集中度高，我们认为将受益。A股上市公司中，美的集团，青岛海尔，TCL集团，格力电器4股有望受益。
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　　===本文导读===　　【相关背景】　　【个股研报】 | 　　　　白电的成本主要是铜(占比约20%)、钢材(占比约25%)及塑料件(占比约15%)，2014年7月以来，铜、钢和塑料(与石油相关)的价格分别累计下跌14%、12%和27%。由于集中度高，我们认为将受益。和2009年相比，目前的原材料价格跌幅较低(2009年约40%)，受益幅度也应会较低。我们的敏感性分析显示龙头公司净将分别上升0.15%~0.94%，最受益，如果铜和钢材价格下跌10%，格力的净将上升0.17%。　　人民币贬值短期有望改善出口盈利　　同时从今年初累计至今，美元兑人民币升值116个基点，由于中国家电企业出口均以美元结算，料将受益于人民币贬值。其中白电企业出口占比约20%，低于黑电企业的40%，所以我们认为黑电将更受益。尤其是出口占比高的(2014年占比49%)，我们测算将贡献2015年2亿元的汇兑收益。　　上调主要公司及目标价　　我们之前的盈利预测以2014年的原材料价格为基础，瑞银全球金属团队预计今年铜和钢材价格将分别同比下跌11%和32%，以此我们分别上调格力、美的和海尔2015年EPS预测3.2%、3.2%和2.4%，目标价分别上调至51元、38元和27.5元。上调TCL集团2015年净利润预测13%，但由于募资投建新的面板生产线带来股本扩张，下调EPS预测至0.33元。　　估值低于国际同行，看好中国家电龙头　　我们分别上调格力、美的和海尔的净利率0.34%/0.26%/0.15%，尽管业绩上调有限，但目前A股白电龙头相对2015年PE仅7~11x，明显低于海外同行(~15x)，我们预计格力、美的和海尔估值仍有上行空间。(证券时报网)　　　　2014 年业绩快速增长，正式步入千亿时代　　公司发布2014 年年报，全年实现营收1010 亿元，同比增长18.4%，归属于股东的净利润31.8 亿元，同比增长50.9%，基本每股收益0.35 元。分配方案为每10 股派发现金红利0.80 元，分红比例30.7%。　　受益于人民币贬值，非公开摊薄每股收益　　若全年人民币对美元贬值240 个基点，同时考虑到公司产品出口及原材料进口均以外币计价，我们估算将贡献公司2 亿元的汇兑收益。公司在今年2 月底完成非公开发行，发行总股数27.3 亿，股本扩张29%，总募资57 亿元，投向第二条(T2)8.5 代线面板项目，将摊薄每股收益。由于该项目已经预先投资，我们估计今年4 月有望投产，将增加液晶面板收入。　　“双+”战略继续推进，提升长期盈利增速　　随着“双+”战略转型的继续推进，截至2014 年末，公司智能电视累计激活用户数674.7 万，实现增值服务收入6300 万元。通过TV+、全球播、欢网等的布局，公司有望获得更多地服务性收益。我们假设中国在全部换成智能电视后，按照TCL 市占率和40%的活跃度，测算公司将有3278 万活跃智能电视用户，按750 元价值/用户计算，预计市值增加246 亿元，折合2.01 元/股。　　估值：上调目标价至6.2 元，维持“中性”评级　　我们上调液晶面板和多媒体业务毛利率并分别上调2015-17 年净利润预测13%/16%/22%，但由于股本增加，EPS 分别下调至0.33/0.40/0.47 元。另外，考虑到“双+”战略的推进对长期盈利增速的提升，我们将未来10 年的投资回报率假设从原来的8.8%上调至13.3%。基于瑞银VCAM 工具通过现金流折现(WACC 7.4%)得到新目标价6.2 元。过去1 个月公司股价累计涨幅达52%，目前估值水平处于过去两年来的高位，我们维持“中性”评级。(瑞银证券)
　　　　(一)掌握控制终端，布局智能家居大物联。　　格力介入手机制造，市场早有预期。此次公开展示，即意外着正式进入手机制造，预计不久即将面市。　　格力手机，更多功能将体现在与空调等家电产品的交互，是实现家电产品物联的智能通讯工具，收集大数据的移动入口。我们认为，格力手机是格力布局智能家居，实现家电物联的重要标志。　　(二)标志进入多元发展阶段，智能家居将形成闭环。　　格力介入手机，也标志着格力进入多元化发展的时代，未来将围绕核心技术向横向、纵向的扩展。　　目前，公司围绕家电产品积极布局相关多元化，旗下拥有晶弘冰箱、大松小家电，净水、净空等产品。手机的加入，以通讯入口，未来将整合旗下家电产品，形成智能家居闭环系统。　　格力空调占据国内 40%以上份额，品牌美誉度高。多年经营中重视产品品质，积累了较好口碑，拥有 2 亿存量客户，未来更新需求中新增客户数量还会不断加大。加上公司强大的终端网点、供应链、自动化和信息化网络，都为智能化发展提供了充分准备。公司厚积薄发，未来在智能化实施上有望超市场预期。　　(三)风险可控，估值边际足够安全。　　市场有部分担心，手机硬件市场竞争激烈，格力难以立足其中。我们认为，公司目前千亿规模，百亿利润，货币现金超 500 亿，家底丰厚。介入手机硬件，更多为智能家居做通讯入口，整合全产品线竞争优势，而非单品竞争。即便考虑到可能存在的竞争风险，公司投入有限，风险可控，对公司主业的经营产生的负面影响有限。　　同时，目前公司 15 年估值 7 倍，依然是 A 股市场较低估值水平。集团还在推进中，公司分红比例有望继续加大，未来股息率还将逐步提升。公司估值边际足够安全。　　盈利预测及估值　　预计公司
年 EPS 分别为 5.65 元/6.62 元。目前股价对应2014 年业绩 PE 估值 8 倍，对应 15 年估值 7 倍，分红比例 40%以上，股息率已近 8%。公司有业绩、低估值、高股息，也分享“国企改革”、“军工”以及“走出去”的改革红利。未来手机业务，打开公司在智能家居上想象空间，年内深港通开通，有望将实现与国际估值接轨，维持“推荐”评级。　　风险提示：经济下滑超预期。(银河证券)
　　　　评论　　继续深化原有转型方向，提供2015 年业绩增长保障：1)2H2011年开始的从“规模导向”向“利润导向”转型效果在2014 年凸出表现。2)受益于产品品质改善、品牌定位提升、生产和运营效率提升，公司利润率依然有提升空间。3)外部环境将受益于原材料成本快速下降。　　2015 年公司转型将进入新阶段，同小米战略联盟的效果值得期待：1)传统的家电产品智能化体验改善，竞争力提升；2)2014年公司电商销售100 亿元，已经是全球最大的线上销售家电企业。公司电商的营销手段以及运营效率存在继续改善空间。3)新兴家电业务的以及运营机制的式改造。如果说海尔在张瑞敏指导下利用小微企业模式探索互联网时代的企业发展之路，那么美的将利用其“执行能力强、应变速度快”的基因以及小米的外部帮助，在2015 年寻找适合自己的互联网化体制。　　布局未雨绸缪。如果市场还在担心家电行业的天花板，美的已经在考虑5 年之后的发展方向。重申美的特点：美的是一家治理结构清晰，拥有职业经理人文化，激励到位的现代企业。历史经验表明公司具有很强的纠错能力和执行能力，这有利于公司未来基业长青。　　估值建议　　预计 年EPS 为2.54/3.04/3.65 元。一年期目标价45.7元，对应15x 2015e P/E。当前股价距目标价有45%涨幅空间，确信推荐。　　风险　　市场需求波动风险。(中金公司)　　　　公司近期销售有所恢复，冰洗中高端市占率有望上升　　去年10 月空调竞争对手突然降价，但海尔维持价格稳定，销售受到一定冲击，但11 月以来已有所恢复，目前库存水平较健康。我们预计今年空调需求受影响维持个位数增长，而农村和城市仍有普及率上升空间。西门子和博世合并后，公司预计公司冰洗竞争压力减轻，有助中高端市场份额上升。　　上调毛利率和盈利预测　　我们将2015/16 年EPS 预测小幅上调2.4%/2.2%至2.13/2.50 元(原为2.08/2.45 元)。主要基于：1)根据瑞银全球团队对铜价(同比-10%)和铁矿石价格(同比-30%)的预测，我们上调了15/16 年空调、冰箱和洗衣机的毛利率，空调从原来15/16 年的31.7%/31.8%上调至32.2%/32.3%，冰箱从原来15/16 年的32.7%/33.1%上调至33.0%/33.3%，洗衣机从原来15/16年的31.5%/31.0%上调至31.8%/31.4%；2)若领跑者计划细则出台，我们预计冰箱将较受益，因为高能效冰箱占比较大，且预计将直接补贴给生产企业而非消费者，补贴预计将计入到营业外收入，增加盈利能力。　　资产注入将按计划进行，和KKR 的合作及智能家电进展顺利　　公司承诺资产注入料将在2016 年1 月前完成，包括海外白电资产、少数股东权益等；电视业务集团已经和阿里巴巴合作，海尔提供硬件，阿里巴巴提供内容。若日后电视业务注入上市公司，公司现金充足，我们预计收购价格将低于其估值。公司和KKR 的合作顺利推进，定期向董事会汇报进展。智能家电基金主要目的是为吸引更多开发者，进而吸引消费者，我们预计智能家电占比上升将提升毛利率。　　估值：上调目标价至27.5 元，继续列入Key Call“买入”名单　　考虑到智能家电对公司长期盈利能力的提升，我们上调长期盈利增速假设。我们基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC 假设8.6%)，上调目标价至27.5 元(原25.0 元)。公司承诺资产整合将如期完成，我们继续将海尔列入KeyCall“买入”名单。(瑞银证券)
(责任编辑：DF064)
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关注天天基金业绩持续增长超预期 格力电器获基金增持
作者：杜志鑫
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　　在10月31日公布三季报的当日，格力电器股价大涨7.85%，成交量也达到8.1亿元，之所以有如此惊艳表现，是因为格力电器业绩大幅超预期增长。数据同时显示，基金、合格境外机构投资者(QFII)等持续增持格力电器。　　增长超预期　　根据格力电器公告，三季度单季度净利润24.6亿元，同比增长57.25%，前三季度净利润53.3亿元，同比增长41.34%。而在上半年，格力电器净利润为28.7亿元，同比增长30.06%。由此可见，三季度格力电器净利润增速正在加快。　　三季度格力电器毛达到28.3%，创历史新高，同比上升7.5%。家电分析师胡雅丽认为，这首先是因为大部分销售公司未完成上年较高的销售指标，格力未兑付以货物形式奖励的年终返利；其次，高能效产品占比提升带动价格上涨。统计数据显示，今年格力产品零售价同比增长6.8%。同时，由于价格下跌，格力电器的主要原材料铜、冷轧板、制冷剂等价格在底部区间运行，格力电器毛有望持续抬升。　　此外，格力买入金额最大的前5名电器的高额预收款也锁定了利润。数据显示，三季度格力电器预收款为227亿元，而竞争对手为16亿元，为22亿元。　　深圳一家基金经理表示，从持续回报的角度看，格力电器和在香港上市的康师傅是少数给投资者提供了持续回报的企业，这两家公司上市以来每年给投资者提供的持续回报超过20%。　　基金持续增持　　在业绩持续增长的背景下，格力电器被基金和QFII等主流机构投资者持续看好和增持。　　深圳另外一家基金公司投资总监认为，格力电器有望继续扩大市场占有率，目前格力电器的销售收入已经达到800亿元，年内有望达到董明珠预定的1000亿元的销售目标。进入董明珠时代，格力电器仍然在持续稳步前进。在8月底的格力电器的股东大会上，董明珠表示，格力电器每年保持200亿元的销售收入的增长是比较理性的目标。　　数据显示，三季度QFII和基金大幅增持了格力电器。在QFII中，摩根士丹利国际公司、美林国际、花旗环球金融公司分别增持1578.61万股、824.94万股、3782.28万古股；在公募基金中，广发基金副总经理易阳方管理的广发聚丰增持50.01万股至3200.01万股，嘉实基金总经理助理邵健管理的嘉实增长增持139.4万股至1266.27万股，嘉实优质企业增持164.02万股至3253.07万股，博时第三产业成长增持138.44万股至2938.43万股。不过，部分基金也在调整持仓结构，对格力电器略有减持，如三季度优势减持643.88万股。　　一位长期跟踪格力电器的基金经理表示，除了传统的家用空调，格力电器未来的增长点还在商用空调，其商用空调大型变频离心机的技术已经领先国际水平，较普通离心机节电40%，订单已经排到明年。
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格力电器：制冷专家业绩超预期
报告摘要：　　格力利润增长超预期。2010 年实现营业收入608 亿元，同比增长42.6%，归属于公司股东的净利润42.76 亿元，同比增长46.76%。2010年EPS 为1.52 元（不考虑今年的增发）。收入增长与销量增幅相近，符合预期；净利润增幅超预期，从去年财务数据看盈利能力受大宗商品价格上涨影响较小。盈利能力较稳定。2010 年毛利率21.55%，同比下降了3.2 个百分点；销售费用率13.92%，基本与去年持平；净利率7.12%，同比略有提高。
格力电器重要数据一览
格力电器基本面数据
每股未分配利润
每股净资产
净资产收益率
净利润增长率
格力电器投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
一个月内110002三个月内13400017半年内25600031一年内37700044
格力电器盈利预测
每股收益(元)
净利润(亿元)
机构投资评级(近六个月)
机构一致看多个股
5756.1023.2038.264954.0027.5037.044730.6317.2727.604565.2729.9764.894229.6818.2329.894041.046.9342.223936.9627.9334.713941.0427.9029.70389.675.859.843826.5018.9019.093821.8717.0119.183824.0013.4621.643857.7243.0063.533728.7517.8128.483720.6512.1015.13
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