创投界再度杀出黑马。成立近三年的九鼎先后投资了近60家企业，包括已经上市的创业板明星企业吉峰农机等。在日前举办的&第十届创业投资暨私募股权投资年度论坛&上，接受南都记者采访时表示，公司未来将继续致力于专业化投资，按照公司的人数来算，投资速度与数量并不算快，会继续加大渠道布局力度。不过，也有业内人士对这种快速扩张的模式提出质疑，认为这不仅加剧行业的白热化竞争，提高投资成本与价格，而且也对人员的管理提出了非常高的要求。看好二三线城市的巨大空间&吉峰农机实在是太疯狂了，我非常想听九鼎投资的人讲下他们怎么找到这样一家企业的故事。&上海一名圈内人士难以掩饰好奇，手势略显夸张地与同行讨论时这样说。事实上，在此次国内创投界人士云集的上海私募股权论坛现场，数位国内创投界领军人物都在会场外表达了对九鼎投资以黑马态势横空而出取得业绩的肯定。在论坛评选中，九鼎投资也一举摘得&2010年中国投资最活跃私募股权投资机构&奖。这家成立仅三年的公司，目前网络渠道已经逐渐覆盖全国，投资领域涵盖多个行业，公司人数猛增超200人。资料显示，目前九鼎投资管理了正道九鼎、昆吾九鼎、夏启九鼎、九鼎医药等多支只人民币基金和一只美元基金。仔细梳理九鼎的投资行业可以发现，其已经在五大行业投了近60家企业。其中，消费类有12个项目，包括西部最大的连锁超市红旗连锁，中国知名的糖果品牌上海金丝猴食品股份有限公司，以及已向证监会提交上市申请的浙江青莲食品股份有限公司；医药类涉及到13个项目，农业类涉及到10个项目，先进制造业有14个项目；新兴产业有11个项目。蔡蕾认为全国的业务网络体系使得他们能够迅速寻找到符合投资标准的企业。其次，在提供的服务上，除了资金以外，在专业化上要求也会提供很好的增值服务，还能给企业带来一些额外的资源，九鼎获得目前的发展速度是比较正常的。蔡蕾说，目前看得更多的还是相对成熟一些的企业。尽管谈到成长&秘笈&时，蔡蕾对过往的阐述都显得轻描淡写，但是他2009年累计飞行航班239次足以印证他的拼命和努力，同时为业内人士众所周知的是，每个周日，无论蔡蕾身处何方，都会赶回北京参加合伙人会议。九鼎模式之辩九鼎投资的迅猛崛起和其近200人团队在全国的布局密切相连。近30个办事机构在各自区域拉网式的搜寻企业储备了大量项目，也为九鼎寻找到最好的企业提供了基础。但蔡蕾认为目前十多个合伙人还太少，比如在全球有两三百个合伙人。然而，九鼎投资这套模式取得的业绩受到肯定同时，一些担忧的声音亦开始泛起。在现场面对记者质疑团队人数多、管理难度大、会有隐患的问题时，蔡蕾解释称，从人均速度与数量来说，他们的投资节奏非常正常。再加上中国处于全球经济格局中的优势，市场本身给了很多的机会。&虽然我们有200多人，但是，我们对专业化的要求很高，拿我们的医药行业来说，几乎全产业的事情，我们都有人去做，也能够给企业带来相应的增值服务。&虽然目前行业内竞争已经非常激烈，但是蔡雷分析认为，在一些二三线城市并没有想象的那么激烈，中国整体的资本化率还比较低，这个行业还没有到必须在很多方面超越别人才能够赚钱的时候，所以，空间还比较大。国内一位排名前五的创投公司合伙人对南都记者分析说，人数众多自然可以寻找到更多更好的投资标的，但是&众多的人数寻找到的大量项目，肯定会导致精力上无法权衡照顾到，很容易出现对企业信息不对称的情况，这个风险把控起来难度很大。&而来自湖南一家创投公司的负责人陈付华亦认为，人数急剧扩张背后隐含着一些道德风险。&项目太多，如果投资经理有意或者无意对企业信息了解不全，甚至与第三方机构联手，让企业将资金投下去，而实际上企业并非如此优质，出现这样的情况怎么解决。&陈付华分析称。对于上述隐患问题，蔡蕾透露，目前已经成立了5人的委员会，专门负责协调管理队伍。从目前创投机构人数来看，类似九鼎规模的的确少见。如发展十年，近年迅猛崛起的总共就60余人。达晨执行总裁对记者说，后面将继续沿着达晨目前的节奏走，在他看来，在国内找一个非常合格的投资经理还是比较困难的。九鼎投资用一套新的模式在国内创投界杀开了一条道路，最终能否持续有待市场检验。江苏鼎桥创业投资创始合伙人孟建生认为，基于九鼎投资的渠道优势，四川人袍哥文化熏陶下的&义气&，让他看好九鼎的发展态势。2010年中国私募股权投资机构十强（本土）●建银国际（控股）有限公司●昆吾九鼎投资管理有限公司●资本●中信产业投资基金管理有限公司●（北京）有限公司●中银国际投资有限责任公司●（私募投资）有限公司●涌金集团●国信弘盛投资有限公司●
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九鼎投资已上市项目将贡献1.2亿收益
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　　九鼎投资没有需要清算，且209个项目中也只有24个项目退出，大部分项目仍处于在管状态，尚未兑现盈利。不过，根据已上市在管项目的投入成本和公允价值计算，九鼎投资获利颇丰，3个项目即有望贡献1.2亿元的投资收益。
　　据统计，11家获得九鼎投资的公司已经披露了招股书申报稿，如果这些公司得以顺利上市，九鼎投资的收益还将大幅增加。此外，九鼎投资还有多项对知名品牌的投资，如绝味鸭脖、金丝猴奶糖、博士眼镜等。
　　已上市项目将贡献1.2亿收益
　　目前九鼎投资在管项目已有3家上市，分别为桑乐金（300247，前收盘价15.23元）、华东重机（002685，收盘价8.62元）、众信旅游（002707，收盘价70.98元），上市日期分别为日、日、日。
　　桑乐金招股说明书显示，股东商契九鼎于2010年1月通过增资被引入，增资价为6元/股，共持有500万股，占IPO前总股本的8.16%、IPO后的6.12%。经历了2012年&10转5&的分配方案后，如今股份数量为750万股。按照商契九鼎的承诺，桑乐金上市交易之日起36个月内不出售其股份。今年7月，这一禁售承诺将到期。公开资料显示，昆吾九鼎系商契九鼎普通合伙人、执行合伙人。以目前桑乐金15.23元/股的价格来计，商契九鼎持有的筹码浮盈8422.5万元。
　　华东重机方面。Jiudingmars是公司的发起人，于2010年10月出资1419万美元，约合人民币8939万元，目前持有华东重机4244.25万股，占总股本的21.22%。如今华东重机8.62元/股，4244.25万股的市值超过3.65亿元，浮盈约2.76亿元，这还没有计算华东重机年的现金分红。jiudingmars唯一股东为JiudingChinaGrowthFund，L.P.（以下简称JiudingChina），而JiudingChina为九鼎美元基金一期。
　　值得注意的是，Jiudingmars所持华东重机股份于日解禁，但直至今年一季度末，Jiudingmars期间并未减持。
　　众信旅游于2010年11月获得北京嘉俪九鼎投资中心（以下简称嘉俪九鼎）投资，后者以12元/股的价格，以2800万元认缴233.3334万股，持股比例8.75%；在经过2011年资本公积转增股本后，其所持股数增加至446.25万股。在上市之时，嘉俪九鼎公开发售了63.74万股，按照23.15元/股的发售价计算，嘉俪九鼎套现1475.58万元，剩余382.51万股持有至今，持股比例6.56%。按照当初嘉俪九鼎的禁售承诺，其所持众信旅游股票要在日之后才能套现。
　　以众信旅游最价70元计算，嘉俪九鼎所持382.51万股市值为2.67亿元左右，加上已经套现的1475.58万元，相比2800万元的成本，其总浮盈为2.55亿元。
　　以上述在管且已上市3个项目计算，九鼎目前账面浮盈合计超过6亿元，20%的退出报酬为1.2亿元。
　　11家企业预披露
　　除了已上市在管项目获利颇丰，九鼎投资最大的看点还在于其更多的潜在上市项目。
　　据《每日经济新闻》记者粗略统计，截至5月7日，九鼎投资旗下项目有11家披露了招股说明书申报稿，分别为四川帝王洁具、深圳市爱迪尔珠宝、成都富森美家居、福建广生堂药业、广西柳州医药、湖南方盛制药、广州维力医疗器械、利民化工、安徽省凤形耐磨材料、四川达威科技、飞天诚信科技。根据流程，这些公司在预披露之后，将经历反馈会、见面会、反馈意见回复及预披露更新、初审会、发审会，过会之后再经历封卷、核准发行，就可以择时登陆A股了。
　　上述之外，九鼎系下还有不少口口相传的知名企业，比如湖南绝味食品、上海金丝猴食品、四川艾普网络、深圳市博士眼镜连锁等。
　　资料显示，湖南绝味食品是全国鸭脖连锁领导品牌，下辖门店总数超过5000家的特许零售专卖网络，员工达到3000余人；上海金丝猴食品的主要产品为金丝猴系列糖果、巧克力、豆制品、果冻、糕点等400多个品种，畅销全国20多个省市自治区的200多个大中城市和广大农村；四川艾普网络则主要从事互联网接入服务以及宽带应用一系列增值电信业务服务，业务可覆盖范围为武汉、西安等11个城市及直辖市；深圳市博士眼镜连锁是深圳最大的专业眼镜连锁机构，目前已经在深圳、广州、杭州等国内多个大、中城市共拥有300家连锁店。
　　值得注意的是，九鼎投资对贝特瑞材料股份有限公司（以下简称贝特瑞）也有介入。贝特瑞系中国宝安 （000009，收盘价9.97元）控股51.91%的子公司，该公司专注于锂离子二次电池用材料的研究与开发，2013年营业收入和净利润分别为9.31亿元和9325.59万元，同比增长20.34%、58.03%。
（南方财富网个股频道）
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九鼎平均投资成本行业最低 多数项目单独投资
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“搅局者”、“PE公敌”，九鼎不容于PE江湖的很大原因在于时常把别人在尽职调查的项目高价抢走。不过，近日投中根据今年已申报材料企业披露的招股书整理出各VC/PE机构的投资成本，却出现让人大跌眼镜的结果：以高价“抢项目”在PE圈闻名的九鼎，其平均投资市盈率竟是同行中最低的。列入统计的至少包括今年3家拟上会或已上会企业的PE机构，其中不乏深创投、达晨创投、中科招商、红杉资本等国内头牌PE。结果显示，多数机构的投资市盈率在10~15倍，东方富海、中科宏易、九鼎投资及达晨创投的投资成本均在10倍市盈率以下，其中九鼎以8.7倍的平均投资成本为所有机构中最低。吊诡的问题出现。九鼎到底是否在高价“抢项目”，又或者破坏了PE圈的潜规则？平均投资成本8.7倍投中统计的是九鼎所投的6家今年已经披露招股书的企业：上海中颖电子、四川明星电缆、无锡华东重机、成都红旗连锁、珠海亿邦制药和地尔汉宇电器。这6家企业中，明星电缆已经上市发行，地尔汉宇电器还未上会，珠海亿邦被否，其余均已通过审核尚未发行。这6家企业均是九鼎在2010年所投，彼时中国PE市场已经开始升温，每个拟上市企业几乎都要面对数十家PE机构“围攻”。但九鼎投资这6家企业的成本却十分“平价”：中颖电子的每股投资成本为当年每股收益的6.3倍，明星电缆11.4倍，华东重机4倍，红旗连锁9.9倍，珠海亿邦6.8倍，地尔汉宇10.6倍。6家的平均投资成本为8.7倍。这组数据表明，九鼎在其“凶猛”的投资风格背后，投资成本得到了控制。以华东重机为例，九鼎美元基金和淡马锡基金在2010年10月联合投资（其中淡马锡为九鼎美元基金的出资人之一）。按照华东重机2010年的每股收益，九鼎4倍市盈率入股，价格之低廉不禁令人称奇。九鼎相关负责人介绍称，由于九鼎和华东重机从2009年就开始谈判，谈判周期近一年，价格锁定也比较早，所以最终价格才会这么低。上述这组数据与业内众口一词的九鼎“高价抢项目”的评价形成极大反差。自2009年底以来，九鼎独创PE工厂模式：“地毯式”搜寻目标及工业化流程筛选项目，将开发项目、尽职调查、投资方案设计及投资、投后管理四个环节分开，不同阶段多人管理。这种做法改变PE业传统的以单个投资人个人能力为核心的“小作坊式”游戏规则。不仅如此，更有不止一家PE机构在谈及九鼎“凶猛”时曾向记者抱怨：某项目在进行尽职调查的时候又被九鼎横插一刀、高价抢走。同行直指九鼎出手太阔绰、给价太高、不肯与同行分享等。“不可能。这个统计样本太小。”深圳某一线PE机构的合伙人言之凿凿地对《第一财经日报》记者表示，“就在几个月前我经手的一个项目被九鼎以15倍市盈率抢走。如果企业完不成当年的业绩对赌承诺，九鼎投资成本甚至将达到20倍市盈率。”深圳某家投资风格激进程度与九鼎不相上下的PE机构，其内部有个不成文的规定，凡是九鼎投资的项目决不能跟投；九鼎看过但最终没投的项目，即使最终上了内部投委会，也十有八九会被毙掉。“老板在投资上有个‘洁癖’：不喜欢九鼎。所以如果是九鼎看过或投过的项目，我们也就不会去看了。”该PE的投资经理这样说道。但九鼎内部从不认同“高价抢项目”的说法，而是认为很大原因来自业界的误解。在对同一个项目的竞争中，那些竞争失败的PE当然要为自己找借口，于是指责九鼎出了高价；另外也是企业忽悠的结果，为了让别的机构高价投，诈称九鼎已经出了高价。谈判有术？九鼎是否高价抢项目？更接近真相的答案或许来自九鼎一种并不被同行认可的拿项目策略。多位业内人士介绍，同行对九鼎最大的意见在于其开发项目时，在做尽职调查之前就直接给项目方开出远高于其他机构的价格，并与项目方签订排他性意向投资协议，导致在谈的机构被挤走。而随着九鼎展开尽职调查，企业的各种问题也逐渐暴露，九鼎于是借此压价。“九鼎的风控团队是极其严格的，尽职调查之后不投或者价格谈不拢的情况也时常发生，这时企业只能再去找那些之前被挤走的PE。”前述深圳PE合伙人向记者介绍，“之前有家武汉的会展企业，九鼎先是承诺出价15倍把企业诓住；后来没谈拢，那老板又回头找我们，最终我们投了。”当然，上述情形的发生也与PE过热，导致企业老板心理预期提高有关。九鼎内部人士也承认，由于市场上资金多、好项目少，企业老板要价很高，有些甚至不同意尽职调查后再投，要求直接投资。“对于企业老板的开价，我们一般是‘不否认’的态度，先尽职调查，否则也难以和企业再做深入交流。”按照常规的谈判路数，应是先签署保密协议，然后进行尽职调查，提出尽职调查报告和投资方案，然后再与企业进行协商，出一个双方共同接受的价格。但在资金供过于求的情况下，激烈的竞争逼迫九鼎等PE机构需要拿出更变通的谈判策略。不过，九鼎否定与企业签署“排他性协议”的做法。“企业不会这么傻，他们当然希望选择大的、有品牌的机构来投。我们经常和别的机构在同时尽职调查。”九鼎相关负责人表示。如果细看招股书，九鼎所投项目多数是九鼎单独投资，持股比例在7%~28%不等，极少有与其他PE联合投资的情况。或许这种“不分享”的态度也是九鼎不容于PE江湖的一个原因。盈利空间收窄或许九鼎是否高价抢项目已经不重要，因为即使高价，影响最直接的也将是九鼎自己。目前九鼎所投项目已上市的包括吉峰农机、金亚科技等企业。以这些企业最近一个季度末的收盘价计算，在吉峰农机和佰利联上，九鼎的账面回报率分别为13.3倍和15.9倍；其次为金杯电工，回报率为5.4倍。不过，这三个项目是九鼎在2009年以及2007年投的，那时中国PE业还没现在这么热。受二级市场新股行情转冷的影响，九鼎去年下半年上市的所投项目桑、朗姿股份、尔康制药和明星电缆，账面回报率回落至1.7倍、2.1倍、3.2倍和2.5倍，这4家均是九鼎在2010年所投的项目。九鼎相关负责人介绍，九鼎投资时最低的回报要求是“一变四”，即最终回报倍数不低于3倍；但如果上市确定性较强、持有周期较短，“一变二”也是不错的。“比如尔康制药和朗姿股份，项目持有期只有两年，因此这样的回报率我们觉得还是很不错的。”该负责人表示。附表九鼎所投已上市项目回报率一览资料来源：投中集团项目名称 投资时间 回报 持有期限倍数 （年）金杯电工 2007年11月 5.4 4.3佰利联 2007年12月 15.9 4.6辉丰农化 2008年7月 4.7 3.7吉峰农机 2009年4月 13.3 3桑乐金 2010年1月 1.7 2.7朗姿股份 2010年7月 2.1 2.1尔康制药 2010年10月 3.2 1.9海南瑞泽 2009年12月 2.6 3.1明星电缆 2010年12月 2.5 2.5附表九鼎所投今年披露招股书或上市项目情况
资料来源：投中集团所投项目 投资成本（倍市盈率） 投资金额（万元） 投资时间 持股比例（%）上海中颖电子 6.3 年4月 7.01四川明星电缆 11.4 年12月 7.692无锡华东重机 4 年10月 28成都红旗连锁 9.9 年3月 7珠海亿邦制药 6.8 年4月 10地尔汉宇电器 10.6 年12月 15
本文来源：第一财经日报
作者：刘冬
责任编辑：王晓易_NE0011
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