万科公告称，2015年度A股派息方案为每10股派息7.2元。A股股权登记日为日(T日)，除息日为日(T 1日)。
　　7月21日消息，万科A公布派息方案公告。公司2015年度分红派息方案已获日召开的2015年度股东大会审议通过。2015年度A股派息方案为：以分红派息股权登记日股份数为基数，向全体A股股东每10股派现金人民币7.2元(含税)。A股股权登记日为日(T日)，除息日为日(T 1日)。
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分红派现, 股权再融资与股票市场股权资金配置效率
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股票基本概念-市价总额&& &&&&&& 在某特定时间内，交易所市场上挂牌交易的证券按当日市价格（收盘价）计算的证券总交易额。市场总额反映证券市场的规模，它是以各股票的发行量为权数的。发行量大的大盘股的变动，对市价总额变动的影响就大。当大盘处于停滞时，市价总额增减很小，但一些小盘股的价格可能变化较大；反之，当大盘股变动激烈时，市价总额成较大幅度增减，而中小型股不一定有剧烈变动。
&股票基本概念-限价委托和市价委托&& &&&&&& 限价委托是指股民规定最高买入价和最低卖出价，通常限定其买入价低于签订时的市场价，卖出家高于签订时的市场价。市价委托就是股民按市场当时价格买进或卖出股票。
&股票基本概念-股票价格指数&& &&&&&& 是反映某股票价格在不同时期变动的相对数，用来描述股价波动的状况及趋势 。某日股票价格指数=某日股票价格平均数÷基期股票价格平均数×100%基期股票价格平均数：指以某一日期为基期，采用某种方法，选用特定的股票为对象计算的平均价格。
&股票基本概念-股票的成交量、成交额&& &&&&&& 股票成交量：指股票交易所内买卖股票的数量。股票成交额（交易额）=各类股票的约定价格×其成交的总量每股成交量的加权平均股份=股票成交总额÷总成交量
&股票基本概念-委比&& &&&&&& A=某股这一时刻委托买入下三档手数之总和B=某股这一时刻委托卖出上三档手数之总和委比=（A-B）÷（A+B）×1001.当委比值为正时，表示委托买入的手数大于委托卖出的手数，买盘比卖盘大，股价上涨机率大；2.当委比值为负时，表示委托卖出的手数大于委托买入的手数，卖盘比买盘大，股价下跌机率大。
&股票基本概念-换手率&& &&&&&& 某股票成交的股数与其上市流通的总股数之比是换手率，他反映了该股票流通的程度。换手率越低，股票成交量越少；换手率越高，成交量越多。&股票基本概念-股票面值、市值、净值&& &&&&&& 面值：就是印在股票票面上的价值。市值：就是股票的当市价值，即市价。净值：指帐面价值即股票所含的实际价值，它代表每股股票所拥有的实际资产。
&股票基本概念-"一手"&& &&&&&& 沪深证交所规定，"一手"为一百股。买卖股票要以"一手"为单位，但在配股中有零配股现象这时不足"一手"的股票可以成交。
&股票基本概念-股票投资报酬率&& &&&&&& 反映股票投资者从投资中所得的报酬。股票投资报酬率=（股票现值-股票原值+股息、红利收入）÷股票原值
&股票基本概念-量比&& &&&&&& 量比：=现在总手÷（5日平均总手÷240×目前以开市的分钟数）&股票基本概念-除息﹑除权计算&& &&&&&& 除权简称"DR"，除息简称"XR"，除权除息统称为XD，它要对前收盘价进行修正。除息日当天即除息基准日会出现除息报价，即基准日前一天的市场收盘价减去该公司应发放的现金股利，它是除息日当天开盘价的参考价。除权日当天叫除权基准日会出现除权报价。除权价格的计算，分三种情况：1.送股时：除权价格=(除权日前一天收盘价)÷( 1+送股率)。2.有偿配股时；除权价格=( 除权日前一天收盘价+配股价×配股率)÷（1+配股率）。3.送股与有偿配股相结合时： 除权价=除权日前一天收盘价=配股价×配股率÷（1+送股率+配股率）如除权和除息同时进行，计算公式为：当日除权除息报价=（前一日收盘价-股息金额+配股价×配股率）÷（1+配股率+送股率）
&股票基本概念-股价、股息与银行利率&& &&&&&& 股票价格=股息÷银行存款利率存款利息小于股息，投资者可获收益，购股热情高涨，反之则相反。&股票基本概念-股息&& &&&&&& 即股利，是股东在公司盈利，有了盈余时，按照公司规定从公司净纯利中取得的投资报酬。优先股的股息，需事先规定利息率；普通股的红利，不规定红利率。反映股息的基本式是：股息盈利率=每股年息额÷每股股价股息形式：1 现金股利，直接用现金支付给股东。2 负债股利，用债券、应付票据等证券分派给股东。3 股票股利，用股份公司额外发行的股票分派给股东。4 财产股利，用现金以外的资产分派给股东。5 特别股利（纪念股利），为特殊活动临时分派的股利。6 时期股息，有的外国公司在3月和9月有两次决算，因此一年内，可分两段分派股利。年派息率=年股息总额÷年税后利润总额每股派息率=每股年股息÷每股年税后净利润
&股票基本概念-股票投资报酬率&& &&&&&& 市盈率：指某股票收市价与年度每股税后利润之比。市盈率PER=股价÷每股税后利润的关系
市净率：反映股价与每股净值之间的关系。市净率PNR=股价÷每股净值股票净值即净资产，是资本公积金、资本公益金、法定公积金、任意公积金、未分配盈余等项目的合计，代表股东共同享有的利益。
&股票基本概念-均价&& &&&&&& 均价：现在这个时刻买卖股票的平均价格均价=（分时的成交量×成交价）的总和÷总成交股数
&股票常用词 &
再您进行股票交易时，经常会听到老股民或是股评家说一些“利空”“建仓”“套牢”一类的股票词语，这些词究竟是什么意思？有什么特殊含义吗？我们在这里列出了部分股票常用词，以供您参考：
& 空头 多头 平仓 补仓 斩仓 建仓&& 按揭、按金 利空 利多 多杀多 长空 长多 短空 短多 实空 实多 浮空 浮多 多翻空 空翻多 死多 跳空 吊空 空手 补空 抢帽子 拔档 套牢 断头 轧空头 轧空 踏空 对做对敲 对敲转帐 崩盘 红盘 大关 天价 内盘 外盘& 股票常用词-空头&& &&&&&& 空头：（抛出）投资者预料某股票将下跌，将该股票抛出，日后，再以较便宜的价格买进，从中获得差价收益。&多头：（买进）投资者预料某股票将上升，买进此股票，日后，再以高价卖出。从中获益。平仓：即先买后卖或先卖后买股票的行为，以保护自己的投资安全。&&&& 补仓：股票买卖亏损时，且按金不足，投资者不想平仓，则应将所亏损的数目补入。&&&& 斩仓：当客户所缴的期货股票按金不足时，股市经纪人将其期货股票随行处理。建仓：指投资者交足一定按金，开始买股票。&&&& 按揭：指抵押品
按金：即押金利空：对股市一连串不利空方的信息发布，导致股价下跌。利多：一连串有利于多方的信息发布，刺激股价高升。多杀多：当股市大事不妙时，持有股票的多头投资人相继抛出股票，即使亏本亦在所不惜。长空：即长时间做空头。投资者对股势长远前景看坏，预计股价会持续下跌，在卖出股票后，一直等到股价下跌很长时间后才买进，以获取高额差价。长多：即长时间做多头。投资者对股势长远前景看好，在现时买进股票后，准备长期持有，以待上涨后获取高额差价。短空：即较短时间做空头。投资者预计股市前途只是短期内看跌，于是借股抛出，在股价下跌一定时期内又买进，以获取少量差额利益。短多：即较短时间做多头。投资者预计股市仅在短期内看好，于是买进股票，待股价涨到某一价位时卖出，获取一定的差额利益，待下次利多消息出现时再做多头。实空：投资者预计股价下跌，利用自己的资金实力做空头，即使股价出现反弹或连续上涨也不急于买进。实多：投资者看好股市前景，利用自己的资金实力做多头，即使出现股价下跌，也不急于抛出。浮空：投资者预计股价会下跌，冒风险借股卖出，待股价有所下降后便赶紧买进了解，从中获取一定的差额利益，即使股价继续下跌，也不敢继续借股放风，以防太大风险。浮多：投资者看好股市前景，预计股价将回上涨，但财力有限，于是冒风险融资买进股票，待股价上涨一定阶段便卖出，以求一定差额利益，即使股价持续上涨也不敢长期持有股票，以防被套牢。多翻空：投资者做多头时，预计股价已涨到峰顶，加倍卖出所买进的股票，转成空头。空翻多：投资者做空头时，预计股价已跌到股底，加倍买进所放空的股票，转成多头。死多：抱定注意做多头。投资者对长远前景看好，买进股票准备长期持有，甚至放上几年，直到认为手中股票上涨到可出手的最理想价位为止。跳空：指证券交易所当天的开盘价高于前一天的收盘价两个收盘单位以上，价格出现大幅度上下跳动的现象。&&&& 跳空：指证券交易所当天的开盘价高于前一天的收盘价两个收盘单位以上，价格出现大幅度上下跳动的现象。短空：即较短时间做空头。投资者预计股市前途只是短期内看跌，于是借股抛出，在股价下跌一定时期内又买进，以获取少量差额利益。抢帽子：股市上一种短期投资行为，一般都在当天进行。投资者先低价买进预计要上涨的股票，然后在股价上涨到某一价位时即卖出，以获得差额利润；或先卖出手中持有的预计股价将要下跌的股票，然后在股价跌至某一价位时，再补进所卖出的相同种类、相同数量的股票从而获得差额利润。拔档：做多头时，遇股价下跌并预计股价还会继续下跌，马上将持有股票卖出，等股价跌落一段差距之后再买进，以减少损失。套牢：进行股票交易是意外遭遇的风险，分为多头套牢和空头套牢。多头套牢：投资者预计股价会上涨，买进股票，但此后股价一直下跌。空头套牢；投资者预计股价会下跌，借股放空，但此后股价一直上涨。
&&&& 断头：投资者做多头，买进股票后当天并未上涨，反而下跌只好忍痛将股票底价赔本卖出。轧空头：股票投机者依仗其雄厚的资金操纵市场，谋取暴利的方法。就是多头看中某股票看涨，便大量买入，并暗中控制其来源，使空头在交割时无法获得其应交数量，这时多头趁机抬高价格，空头为了结，便不得不忍痛按多头要求的价格买入。轧空：卖出股票的投资者原希望股价下跌后补回以赚取价差，但该股股价却在主力操作下连连暴涨，逼使卖出者补回。踏空：指投资者想买进股票而未如愿，结果股价一路上扬。对做对敲：股票投机者的一种交易手段。投机者在数家营业部同时开户，以拉锯方式在各家报价交易。。对敲转帐：转帐交易的一种方式。经纪商以底价买进并收了客户的佣金，再以高价卖给另一个客户，以赚取大量的利润。崩盘：卖盘大量涌现，导致股价无限下跌，最后股指为零。红盘：每年股价开盘第一天如果股价较前日上涨，则称为红盘。大关：股价上升至某一价位，遇到卖出压力，这种压力如不解除，股价将在此处徘徊，这一价位称为大关。天价：表示股价上涨到一个颠峰状态。内盘：成交价在买入价叫内盘。外盘：成交价在卖出价叫外盘。股票技术指标详解 &
《赢正骨市分析软件》支持多种技术曲线的显示，在使用赢正软件的过程中，您是否已经了解这些曲线的含义和计算公式呢？以下列出了赢正软件支持的技术曲线指标，希望能帮助您更好的使用技术曲线：
&K线图(K) 移动平均线(MA) 成交量柱体及其均线(MV)&& 布林线(BOLL) 停损点转向(SAR) 指数平均数(EXPMA) 均价线(AVL) 多空指数(BBI) 指数平滑移动平均线(MACD) 随机指数(KDJ) 动向指数(DMI) 乖离率(BIAS) 人气指标(AR) 意愿指标(BR) CR指标(CR) 容量比率(VR) 威廉变异离散量(WVAD) 威廉指数(WMS) 相对强弱指数(RSI) 换手率线(HSL) 宝塔线(Tower) 变动率指标(ROC) 心理线(PSY) 震荡量指标(OSC) 能量潮(OBV) 顺势指标(CCI) 动量指标(MTM) 价格推动量(Power)&& 股票技术指标详解-K线图(K)&& &&&&&& K线图是当前证券分析中的主要工具，又称蜡烛图。它由一系列的柱体表示股价的高低及涨跌情况，清楚直观，在证券分析领域中有重要的地位。
K线图画法:K线图中的柱体有阳线和阴线之分。一般用红色柱体表示阳线，黑色柱体表示阴线。如果柱体表示的时间段内的收盘价高于开盘价，即股价上涨，则将柱体画为红色，反之则画为黑色。如果开盘价正好等于收盘价，则形成十字线。《赢证股市分析软件》为了增强界面的易用性，允许用户根据自己的爱好将K线图用不同的颜色来表示，系统默认的画法如下图所示：（图）
&& 最高价&& 收盘价 开盘价 最低价 &最高价 开盘价 收盘价 最低价 &最高价 开盘价和收盘价相等 最低价 &
股票技术指标详解-移动平均线(MA)&& &&&&&& 移动平均线是应用非常广泛的一种技术指标。它构造简单，客观公正，不易人为操作骗线，受到很多股票投资者的青睐。
一、 指数平均数的计算所谓"移动平均线"是指一段时间内的算术平均线，通常以收盘价作为计算值。其公式如下：MA（N）=第1日收盘价+第2日收盘价+………………+第N日收盘价/N例如：把某日的收盘价与前9个交易日的收盘价相加求和，然后再除以10，就可以得到该日的10日移动平均线值MA(10)。
二、移动平均线分类根据求移动平均线时所用的天数的不同，移动平均线可以产生不同日期的结果。常见的有：a) 短期移动平均线（周线）：即MA（5）以一周的5个交易日为周期的移动平均线b) 中期移动平均线（月线）：即MA（30）以一个月为周期的移动平均线c) 长期移动平均线（年线）：即MA（280）以一年中的全部交易日的总和为周期的移动平均线赢正软件中支持的移动平均线有MA（5）、MA（10）、MA（30）、MA（65）、MA（100）、MA（200）
三、 移动平均线的运用通过观察移动平均线可以研判市场的多空倾向。通常将长、中、短期的移动平均线画在一起。如果三种移动平均线并列上涨，则表明市场呈现多头占上锋的格局；反之，如果三种移动平均线并列下跌，则市场呈现空头占上锋的格局。移动平均线能够识别旧的行情趋势的终结或反转，和新行情的产生契机，它不能领先于行情，却能够忠实地反映市场行情和走势。由于移动平均线是一种平滑曲线，所以能够有效地过滤掉不明不白的小跳动，因此能够客观地反映市场行情的大趋势。
葛兰碧（GRANVILE J）移动平均线运用八大法则1.移动平均线从下降趋势转为上升趋势，股价从移动平均线下方向上突破平均线为买入信号。2.股价向下跌破移动平均线，但很快又回到移动平均线之上，移动平均线仍然保持上升趋势，为买入信号。3.股价位于移动平均线之上，短期下跌但未向下穿越移动平均线，是买入信号。 4.股价暴跌，跌破移动平均线后远离移动平均线，为买入信号。5.移动平均线由上升趋势转为盘局，或下跌，最后一日收市价向下跌破平均线，为卖出信号。6.股价向上突破移动平均线但很快又回到平均线之下，移动平均线仍然维持下跌局面，为卖出信。.7.股价在移动平均线之下，短期向上但并未突破移动平均线且立即转为下跌，为卖出信号。8.股价暴涨向上突破移动平均线，且远离移动平均线为卖出信号。
四、赢正软件支持的其它移动平均线A、加权移动平均线加权的原因是基于移动平均线中，最近一日的收盘价对未来价格波动的影响最大，因此赋予它较大的权值。加权方式分为四种：1.末日加权移动平均线：计算公式: MA（N）=(C1+C2+……+Cn×2)/(n+1)2.线性加权移动平均线：计算公式: MA=(C1×1+C2×2+……+Cn×n)/(1+2+...+n)3.梯型加权移动平均线：计算方法(以5日为例)：[(第1日收盘价+第2日收盘价)×1+(第2日收盘价+第3日收盘价)×2+(第3日收盘价+第4日收盘价)×3+(第4日收盘价+第5日收盘价)×4]/(2×1＋2×2＋2×3＋2×4)即为第五日的阶梯加权移动平均线4.平方系数加权移动平均线：公式(以5日为例)：MA＝[(第1日收盘价×1×1)+( 第2日收盘价×2×2)+( 第3日收盘价×3×3)+( 第4日收盘价×4×4)+( 第5日收盘价×5×5)]/(1×1＋2×2＋3×3＋4×4＋5×5)B、另外，赢证软件还支持一种特殊的移动平均线：成本移动平均线(MA5)该移动平均线能够反应股票的真实成本价格。具体计算方法如下：MA(n) = n日内的成交金额之和 / n日内的成交量之和即为n日内的平均价格。该值与当前价格的偏离程度能够更精确地反应出当前价格是否背离市场广泛认同的价格。
股票技术指标详解-成交量柱体及其均线(MV)&& &&&&&& 成交量柱状图是将每日的成交量用柱体表示在坐标系中。如果当日的K线为阳线则一般将成交量柱体画为红色；如果当日的K线为阴线，则一般将成交量柱体画为黑色。在赢正软件中可以任意设置这些颜色。
成交量能够准确地反映市场供求情况，买卖双方的力量强弱，以及投资者对未来股价变动的看法。但是，单日的成交量会受到很多因素的影响，在成交量柱状图上会出现跳动的现象。如果将移动平均线性的原理引入到成交量图中，就可以得到比较平滑的均量线（MV）。
均量线能够反映一定时期内市场平均成交量的情况，通常使用的采样天数为10日和30日。
成交量的变化往往在股价变化之前，即“量先于价”。如果成交量向上突破MV，则表示人气增加，反之表示市场转冷。当股价突破阻力线且有成交量配合，则可以买入。股价连创新低，但成交量基本稳定甚至上升，股价很可能出现反弹。没有成交量配合的股价上升是危险信号。
&股票技术指标详解-布林线(BOLL)&& &&&&&& 一、 布林线指标布林线指标是利用统计学原理，先规定一个标准差，再求算出一个上下限波动区间，其波动的上下限随股价浮动。
二、 布林线分析要领1、 运用布林线应该综合其它技术指标共同分析。2、 当布林通道由宽变窄时，说明股价逐渐向中间值回归，股市趋于盘整区间，应该以观望为主。3、 当布林通道由窄变宽时，说明股价波动增大，交易活跃。如果股价向上逼近或穿越布林线，表明超买力量增强，股市可能会短期下跌，反之，如果股价向下逼近或穿过布林线，表明超卖力量增强，股市可能会短期反弹。4、 当K线烛体在布林通道中沿上限线运行时，表明涨幅会持续，可适当守仓。当K线烛体在布林通道中沿下限线运行时，表明跌幅会持续，应及时平仓。
&股票技术指标详解-停损点转向(SAR)&& &&&&&& 一、停损点转向指标停损点转向又称抛物线转向，因其坐标点形成的连线呈抛物线状而得名。它通过设置一个极点值（4日内最高价或最低价），当极点值与行情价格交叉时，提醒投资者及时由多转空，或由空转多。该技术指标得出的买卖结论是最明确的。
二、停损点转向指标分析要领1、运用停损点转向指标应该综合其它技术指标共同分析。2、收盘价高于SAR时，由空转多，应择机建仓。收盘价低于SAR时，由多转空，及时平仓3、停损点的转向位置可以作为买卖的时机。如果所有的交易都完全依据SAR操作，则只能是小赔大赚，而不可能长期套牢。运用SAR的最大难度在于对大势的研判。大势判断准确则可以胜券在握。
股票技术指标详解-指数平均数(EXPMA)&& &&&&&& 该指标以交叉为主要讯号。该指标可以随股价的快速移动，立即调整方向，有效地解决讯号落后的问题，但该指标在盘整行情中不适用。
一、使用方法：1、当短期指数平均数由下往上穿过长期平均数时为买进讯号，2、当短期指数平均数幅上往下空过长期平均数时为卖出讯号。3、股价由下往上碰触EXPMA时，很容易遭遇大压力回档。4、股价由上往下碰触EXPMA时，很容易遭遇大支撑反弹。
二、使用心得；1．股价瞬间行情幅度过大时，使用EXPMA的交叉讯号，经常买在最高价或卖在最低价，此时可以将日线图转变成半小时或一小时图，这样就能够迅速抓住时效性。2．常态行情中，依EXPMA交叉讯号买进股票，股价却经常立即回档；而依照讯号卖出股票后，股价又经常立即反弹，这一点给投资人造成相当大的困扰，所以遇到这种行情不要使用该指标，可改为CCI搭配ROC使用。
三、计算公式1、计算第一条EXPMA：EXPMA1=（C-Xp）×0.15+Xp2、计算第二条EXPMA：EXPMA2=（C-Xp）×0.04+Xp3、 C=当天的收盘价4、 Xp=前一天的EXPMA第一次计算时，因为还没有EXPMA值，所以Xp用前一天的收盘价代替。0.15及0.04的来源是由2/（N+1）得来，而一般N的参数值设定在12及50。
&股票技术指标详解-均价线(AVL)&& &&&&&& 均价线(AVL)
AVL = 某日总成交金额/某日总成交股数
其计算结果就是每股平均的成交价格。
AVL反映当日的真实股票价格情况，避免主力庄家的骗线图形。
如果AVL比较接近当日的收盘价，则主力骗线的可能性较小；反之，如果AVL与当日收盘价之件的差离较大，则很有可能是主力骗线行为，应该引起投资者的关注。
为了能够将AVL与当日收盘价之间的差离值较大的个股选择出来，特意在“超强排序”中加入了“均价正差离最大”和“均价负差离最大”两项内容，供用户参考。
&股票技术指标详解-多空指数(BBI)&& &&&&&& 多空指数是按照几种不同日数的移动平均线值根据天数加权平均得到的一项技术指标。主要是为了综合考虑不同日数的移动平均线。股价在高价区域如果以收市价向下跌破BBI线为卖出信号，在低价区域以收市价向上突破BBI线为买入信号。股价在一段时间内保持在BBI线上方表明多方势力占优，可持股;反之，如果股价一直保持在BBI线下方，表明空方势力强劲，不宜介入。根据实战经验，BBI线具有一定的滞后性，但如果在明显的牛市或熊市中操作，还是非常具有实用价值的。
&股票技术指标详解-指数平滑移动平均线(MACD)&& &&&&&& 一、 指数平滑移动平均线运用两条移动平均线相互背离，相互应证的交易法则，就可以得出指数平滑移动平均线(MACD)。它是运用快速和慢速移动平均线交叉换位、合并分离的特性加以双重平滑运算，来判断买卖时机。该指标在股市中具有重大实践意义。
二、 公式1、指数平均值EMA(n)= n日平滑系数×（今日收盘价－昨日EMA）+昨日EMAn日平滑系数=2÷（n+1）赢正软件系统默认n值为12、262、离差值DIF=EMA1－EMA23、差离平均值MACD(n)=n日平滑系数×（今日DIF－昨日MACD）+昨日MACD4、离差柱线BAR=DIF－MACD
三、 MACD分析要领1、运用MACD应该综合其它技术指标共同分析。2、运用移动平均线（MA）判研买卖时机在趋势明显时收效甚大，但如果碰到盘整形态时，MA会发出频繁而不准确的信号。根据移动平均线原理发展出来的指数平滑异同移动平均线可以去掉移动平均线发出的虚假信号，同时能够保持平均线的效果。3、由于DIF是短期移动平均值与长期移动平均值的"离差"，因此，如果行情见涨，短期移动平均值在长期移动平均值之上，此时DIF为正值。且离差加大，投资者应适当控制买入速度防止追涨而被套牢；如果行情下跌，短期移动平均值在长期移动平均值之下，此时DIF值为负，且离差加大，投资者可适当购入股票； 当行情由多头转向空头，或由空头转向多头时，离差值趋近于0，此时，投资者可观望一段时间，判定走势后，再决定买卖。4、离差平均值MACD反映的是平均后的离差值，所以，二者应配合分析。当MACD和DIF都在0轴线以上时，说明买方力量强，投资者不可猛追；当MACD和DIF都在0轴线以下时，说明市场抛盘压力大，投资者应适当购入，待股价上涨时再抛出。5、如果DIF向上突破MACD和0轴线时，说明买盘大，投资者可适当加入多头；如果DIF向下跌破MACD和0轴线时，说明卖方多，投资者应适时低价购进股票，待股价上涨后，再卖出。
&股票技术指标详解-随机指数(KDJ)&& &&&&&& 一、 随机指标随机指标是在威廉指标的基础上，引入移动平均线快、慢的概念，通过计算一定时间内的最高、最低价和收市价间的波幅，反映价格走势的强弱及超买超买动态，分析中、短期股市走势，是比较实用的技术指标。
二、 公式国内计算随机指标的周期为9天，K值D值为3天RSV(9)=（今日收盘价－9日内最低价）÷（9日内最高价－9日内最低价）×100K(n)=（当日RSV值+前一日K值）÷ND(n)=（当日K值+前一日D值）÷NJ=3K－2D
三、 KDJ分析要领1、 KDJ是中短期技术指标，但需要配合其他技术指标共同分析。2、 KD线活动范围在1--100之间。D值向上趋近70或超过70时，说明买盘力量大，进入超买区，股市可能下跌。D值向下趋近30 或跌破30时，说明卖方力量很强，进入超卖区，股市的反弹性增强。J值＞100%超买，J值＜10%超卖。3、 当K线与D线交叉时，如果K＞D，说明股市上涨，K线从下方突破D线，行情上涨，可适当买进；如果K＜D，K线从上向下跌破D线，行情转跌，可适当卖出。如果KD线交叉突破反复在50左右震荡，说明行情正在整理，此时要结合J值，观察KD偏离的动态，再决定投资行为。4、 如果股市层层拔高而KD线层层降低，或完全相反，这种情况称为"价线背离"，预示着股市行情要转向，进入一个多头或空头区位，投资者要及时变换投资行为。股价变动过快时，不适用该指标。
&& &&股票技术指标详解-动向指数(DMI)&& &&&&&& 一、 动向指标动向指标是研判股价在升跌之中供求的均衡点，从而判定股市的态势，以决定投资行为。在股市中，买卖双方的力量变化会影响股价指数变化，当日股价的最高点和最低点基本反映了多空双方的实力，DMI指标是力图反映这种趋势的一种实用技术指标，它包括上升动向线＋DI，下降动向线－DI，动向平均值ADX以及ADX的评估值ADXR等。
二、 DMI分析要领1、 分析DMI时，不但需要结合所有内部指标，还要同其它外部指标共同研判。2、 DI上升下降的幅度均在0-100之间，多方实力强，＋DI值放大并趋近100，股指可能会继续升高；若空方实力强，－DI值放大并趋近－100，股指会继续下落。如果＋DI变小并趋近0，反映了多方势头减弱，股指分别会止升、止跌。投资者可根据＋DI、－DI的变化趋向，摸清多空双方实力，择机而动。3、 从相对强弱分析，如果＋DI大于－DI，在图形上则表现为＋DI线从下向上穿破－DI线，这反映了股市中多方力量加强，股市有可能高走；如果－DI大于＋DI，在图形上则表现为－DI线从下向上穿破＋DI线，反映股市中空头正在进场，股市有可能低走；如果＋DI和－DI线交叉且幅度不宽时，表明股市进入盘整行情。4、 对于ADX，有以下三方面需要注意：a)单一动向：股市行情以明显的动向单一向一边发展，不论上升还是下降，ADX值此时会逐渐增加并持续一段时间。面对这种单一动向，或DI上升、下降值与ADX同时上升时，投资者可顺其操作，但注意，长时间的跟风也会造成损失。b)牛皮动向：当股市指数新高新低点反复交叉时，ADX会表现为递减态势，当ADX逐渐降到20以下时，＋DI和－DI呈现横向走势，此时，DMI动向指标只能参考，不能完全依此入市。c)反转动向：当ADX由升转降时，高于50以上时说明行情反转来临，如果在涨势中ADX在高点由升转降时，表明顶部到顶，涨势将收场；反之，在跌势中，ADX也在高点由升转降时，表明底部到底，跌势将收场，。对ADX点反转的数值无一定标准，一般，高点在50以上转跌有效。5、ADXR是ADX的评估值，ADXR的波动比ADX平缓，当＋DI与－DI交叉发出买卖信号，ADXR又与ADX相交这是最后出入市的机会，随后而来的行情较急，应立即采取行动。ADXR还是市场评估的指标，当ADXR处于高位时显示行情波动较大；当ADXR处于低位，表示行情较牛皮。
&股票技术指标详解-乖离率(BIAS)&& &&&&&& 一、 乖离率乖离率也称为Y值，是用股价指数与移动平均线的比值关系，来描述股票价格与移动平均线之间的偏离程度。
二、 公式BIAS(n)=（当日股市收盘价－n日移动平均值）÷n日移动平均值N为特定天数，赢正软件中系统默认n值为5、10、30、65
三、 BIAS分析要领正乖离率值越大，说明股价向上偏离移动平均线的程度越大，有可能回档下调；反之负乖离值越小，表明股价向下偏离移动平均线的程度越大，随时可能反弹。
&股票技术指标详解-人气指标(AR)&& &&&&&& 一、 人气指标股市中买卖双方的气势主要反映在每日股指最高点、最低点及开盘价三者之间的关系上。AR指标是利用一定周期内三者的差异以及比值反映出股市强弱、买卖气势的指标。
二、 公式AR(n)=∑（当日最高价－当日开盘价）÷∑（当日开盘价－当日最低价）×100∑：n日内股价之差总和n：赢正软件中系统默认n值为5、10、30、65
三、 AR分析要领1、运用人气指标应该综合其它技术指标共同分析。2、AR值在80～120之间市场表现出平稳走势，波动幅度较小，股市近期内不会有很大的反转3、AR走高表明市场比较活跃，如果趋近150，则随时有可能回档下调。AR走低表明人气不足，低于70则有反弹的要求。
&股票技术指标详解-意愿指标(BR)&& &&&&&& 一、 意愿指标BR指标反映的是昨日收盘价与今日最高价和最低价之间的强弱走势从而反映股指意愿
二、公式BR(n)=∑（当日最高价－昨日收盘价）÷∑（昨日收盘价－当日最低价）×100∑：n日内股价之差总和n：赢正软件中系统默认n值为5、10、30、65
三、BR分析要领1、运用意愿指标应该综合其它技术指标共同分析。2、BR在70～150之间时为盘整状态，不必急于入市。3、BR值趋近300时，注意股价反跌，投资者不可追涨。BR低于50时，股市反弹的可能性很大，可以考虑逢低买入。4、AR结合使用BR、AR均急跌，表明股价以到顶，反跌在即投资者应尽快出货 BR比AR低，且AR＜50，表明股价已经到底，投资者可吸纳低股BR急速高升，而AR处在盘整或小跌时，表明股价正在上升BR＞AR，又转为BR＜AR时，也可买进BR攀至高峰，又以50的跌幅出现时，投资者也可低价进货，待股价升高再卖出。
&股票技术指标详解-CR指标(CR)&& &&&&&& 一、 CR指标CR指标又称价格动量指标，它能够大体反映出股价的压力带和支撑带，弥补AR、BR的不足
二、公式1、 中间价=（最高价+最低价）÷22、 上升值=今天的最高价－昨天的最低价（负值记0）下跌值=昨天的中间价－今天的最低价（负值记0）3、 多方强度=26天的上升值的和空方强度=26天的下跌值的和4、 CR=（多方强度÷空方强度）×1005、 a: CR的10天平均线后移5天b: CR的20天平均线后移9天c: CR的40天平均线后移17天d: CR的62天平均线后移28天a、 b两线所合成的区域叫"副地震带"，c、d两线合成的区域叫"主地震带"。
三、CR分析要领1、 运用CR指标应该综合其它技术指标共同分析。2、 当CR由下向上穿过"副地震带"时，股价会受到次级压力。反之，当CR从上向下穿过"副地震带"时，股价会受到次级支撑的压力。3、 当CR由下向上穿过"主地震带"时，股价会受到相对强大的压力；反之，当CR由上自下穿过"主地震带"时，股价会受到相对强大的支撑力。4、 CR跌穿a、b、c、d四条线，再由低点向上爬升160时，为短线获利的一个良机，应适当卖出股票。5、 CR跌至40以下时，是建仓良机。而CR高于300~400时，应注意适当减仓。
&股票技术指标详解-容量比率(VR)&& &&&&&& 一、 容量比率容量比率是将某段时期内股价上升日的交易金额加上二分之一日内不涨不跌交易额总计与股价下降日的交易额加上二分之一日内股价不涨不跌交易额总计相比，从而反映出股市交易量强弱的指标。观测VR，可以了解股市上市资金的走势，了解股市资金的气势。
二、公式VR=（n日内股价上升日交易金额总计+1/2日内股价不变交易金额总计）÷（n日内股价下降日交易金额总计+1/2日内股价不变交易金额总计）×100赢正软件系统默认n值为5、10、30、65
三、VR分析要领1、 运用VR指标应该综合其它技术指标共同分析。2、 VR值在80-150之间波动，表明股价变动小，呈盘整格局，投资者以观望为主 3、 VR值趋近250时，表明股市进入多头超买警戒区，350以上时，投资者应及时出货，VR值趋近60时，说明股市超卖区已经形成空方主力减弱，投资者可借机入市购股。通常，VR值在160~280时，投资者应卖出股票，VR值在40~60时，投资者可买入股票4、 当股价处于下降时，但VR值开始上升，表明交易量呈上升趋势，这时投资者可买入股票；当股价处于上升时，但VR值开始下降，表明交易量呈下降趋势，这时投资者要及时售出股票
&股票技术指标详解-威廉变异离散量(WVAD)&& &&&&&& 一、 威廉变异离散量该指标是测量股价由开盘至收盘期间，多空双方的力量，是一种将成交量加权的量价指标，其主要的理论精髓，在于重视一天中开盘到收盘之间的价位，而将此区域之上的价位视为压力，区域之下的价位视为支撑，求取区域占当天总波动的百分比，以便测量当天的成交量中，有多少属于此区域？成为实际有意义的交易量。
二、公式：WVAD=∑n（A÷B×V）A=当天收盘价-当天开盘价B=当天最高价-当天最低价V=当天成交金额赢正软件系统默认n为6或12天
三、WVAD分析要领1、指标为正值，代表多方的力量占优势，应买进，2、指标为负值，代表空方的力量占优势，应卖出。 3、依照WVAD讯号买入股票时，可以不必等待WVAD卖出讯号，而在买入股票之后交给SAR管理4、WVAD选用的周期相当长，测试结果也以长周期成绩较佳，长期投资者适合使用。
&& &&股票技术指标详解-威廉指数(WMS)&& &&&&&& 一、 威廉指数威廉指数是通过一定时期内的股价波动比率研判市场的超买超卖情况的指标。
二、公式WMS(n)=（n日内最高价－第n日收盘价）÷（n日内最高价－n日内最低价）×100赢正软件系统默认n为10、20
三、WMS分析要领1、 运用WMS指标应该综合其它技术指标共同分析。2、 WMS值的波动区间在0-100。当WMS趋近80或低于80，说明股市处于超卖状态，有可能见低反弹；当WMS趋近20或低于20说明股市处于超买状态，有可能见顶下跌3、 50是WMS的中轴线，当WMS刚刚向上超出50或趋近50时，表示股市看涨；当WMS刚刚向下低出50或趋近50时，表示股市看跌 4、 如果WMS值已经进入超买区域，却僵持不动，说明行情仍有一段坚挺期，投资者可等待观望，一旦发现WMS值掉头向下，应立即卖出；同样，当WMS值在超卖区内僵持不动时，投资者也可适当坚持，一旦发现WMS冲向上方，应立即买入5、 WMS向上触顶四次，第四次是良好卖点；向下触底四次，第四次是良好买点
&股票技术指标详解-相对强弱指数(RSI)&& &&&&&& 一、 相对强弱指数相对强弱指数是根据一定时期内上涨和下跌幅度之和的比率制作出的一种技术曲线。能够反映出市场在一定时期内的景气程度。
二、公式RSI(n)=n日内收盘价涨数平均值÷（n日内收盘价涨数平均值+n日内收盘价跌数平均值）×100赢正软件系统默认n为6、14
三、RSI分析要领1、 运用VR指标应该综合其它技术指标共同分析2、 相对强弱指数值在0～100之间波动。一般相对强弱指数的变化范围在30～70之件，其中又以40～60之件的机会较多，超过80或低于20的机会很少。当股市经过一段下跌行情，相对强弱指数也随之从高位持续跌至30以下，如果由低位向上突破60并或确认，则表明多头力量重新占据上锋。当股市经过一段上涨行情，相对强弱指数也随之从低位涨至80以上后，如果从高位向下跌破40，则表明空头力量重新占据上锋。在高价区与低价区内相对强弱指数的变动与股价变化不一致时说明大势即将反转。3、 相对强弱指数图形中曾经出现的最高点具有较强的反压作用；相对强弱指数曾经出现的最低点具有较强的支撑作用。多头市场中如果有价格回档，多头的第一道防线是RSI＝50，第二道防线是RSI＝40，第三道防线是RSI=30。空头市场中如果有价格反弹，空头的第一道防线是RSI＝50，第二道防线是RSI＝60，第三道防线是RSI=70。多头市场中RSI值每次因股价回档下跌而形成的低点密集区也是多头的第一道防线。空头市场中股价处于反弹盘整阶段RSI所出现的高点也是空头的一道防线。盘整阶段的值在40～60之间，如果市场走强，RSI值往往可以在80以上。反之，股票市场交易不景气时RSI值在20以下。
&股票技术指标详解-换手率线(HSL)&& &&&&&& 将每天的换手率数值连成一条曲线就形成了换手率线。换手率线的取值范围是0～100。换手率越大，表明股票成交活跃，换手率小表示成交冷清。
&股票技术指标详解-宝塔线(Tower)&& &&&&&& 宝塔线以柱体表示股价涨跌，揭示多空之间的力量转换关系，是短线操作的实用工具。宝塔线翻红之后，经常会有一段时间的上升行情。反之，宝塔线翻黑也会出现一段时间的下跌行情。长黑宝塔线在突然翻红之时不可冒然买入，应该观察一段时间以确认突破的真实性。股价高位时突然出现宝塔线长黑而下的图形应该果断斩仓出局。宝塔线易被人为操纵，所以运用中应该谨防骗线。
&股票技术指标详解-变动率指标(ROC)&& &&&&&& 一、变动率指标该指标用来测量价位动量，可以同时监视常态性和极端性两种行情。ROC以0为中轴线，可以上升至正无限大，也可以下跌至负无限小。以0轴到第一条超买或超卖线的距离，往上和往下拉一倍、两倍的距离，再画出第二条、第三条超买超卖线，则图形上就会出现上下各三条的天地线。
二、公式：ROC=AX/BX AX=今天的收盘价-n天前的收盘价BX=n天前的收盘价赢正软件系统默认n为12
三、ROC分析要领1、 ROC波动于"常态范围"内，而上升至第一条超买线时，应卖出股票。ROC波动于"常态范围"内，而下降至第一条超卖线时，应买进股票。2、ROC向上突破第一条超买线后，指标继续朝第二条超买线涨升的可能性很大，指标碰触第二条超买线时，涨势多半将结束。ROC向下跌破第一条超卖线后，指标继续朝第二条超卖线下跌的可能性很大，指标碰触第二条超卖线时，跌热多半将停止。3、ROC向上穿越第三条超买线时，属于疯狂性多头行情，回档之后还要涨，应尽量不轻易卖出持股。ROC向上穿越第三条超卖线时，属于崩溃性空头行情，反弹之后还要跌，应克制不轻易买进股票。4、界定某一只股票的超买超卖值时，可以在画面上显示至少一年的走势，观察一年来ROC在常态行情中，大约上升至什么地方就下跌？下跌至什么地方就上涨？这个距离就是第一条超买超卖线的位置，再以此等距离向上和向下，画第二条、第三条超买超卖线。5、判断是否处于"常态行情"，可以参考BR、CR、VR等指标，如果上述指标没有异常上扬，大致上都属于"常态行情"。6、指标有时候会超出超买超卖线一点点，这是正常的。
&股票技术指标详解-心理线(PSY)&& &&&&&& 一、 心理线心理线用来研究在一定时期内的投资趋向。计算时考虑的是在一个时间段内上涨的天数与总天数的比值，所以其值的大小能够反映出市场投资是趋向于买方还是趋向于卖方。
二、公式PSY(n)=n日内收盘价上涨次数÷n×100赢正软件系统默认n为5、10、30、65
三、PSY分析要领1、 运用PSY指标应该综合其它技术指标共同分析2、 PSY为25左右时或低于25表明卖方心理浓重，股价已进入谷底，投资者可适时买入3、 PSY为50左右时，表明多空双方正在观望，买卖人气均衡，投资者应适机而动4、 PSY为75左右或高于75时，表明股价已到顶，投资者应考虑卖出
&股票技术指标详解-震荡量指标(OSC)&& &&&&&& 一、 震荡量指标 OSC是用当日收盘价与某日前的收盘价相比，从而测出股市的震荡幅度
二、公式OSC =当日收盘价÷(n－1)日的收盘价×100赢正软件系统默认n为10、20
三、OSC分析要领1、 运用OSC指标应该综合其它技术指标共同分析2、 一般OSC值在100上下移动，OSC接近100时，说明震荡量小，投资者可稳步观察；如果OSC超过100，说明股指比前10日上升，OSC超过100越多，表明买方力量越强应慎重买进；如果OSC值下跌越大，表明卖方震荡量大，大量股票被抛出，投资者应适时买进。一般认为：110为超买，90为超卖，当股价触及到110或90时，有可能反弹
&股票技术指标详解-能量潮(OBV)&& &&&&&& 一、 能量潮OBV利用股价和股票成交量的指标来反映人气兴衰，人为地按照股价的涨跌将成交量为正负，并进行累加运算。
二、公式由于OBV的计算方法过于简单化，所以容易受到偶然因素的影响，为了提高OBV的准确性，可以采取多空比率净额法对其进行修正。多空比率净额= [(收盘价－最低价)－(最高价-收盘价)] ÷( 最高价－最低价)×V该方法根据多空力量比率加权修正成交量，比单纯的OBV法具有更高的可信度。
三、OBV分析要领1、 单纯观察OBV的方向并无实际意义，应该与价格曲线进行对照。2、 当OBV线下滑，而股价上升时，说明买方力量薄弱，投资者应考虑卖出；如果OBV上升，而股价下跌，表明有人逢低接盘，可适当买进；如果OBV累计值由正转负时，表明股市整体走低，应卖出股票，反之则相反；如果OBV正负值转换频率高，投资者应注意观察股市此时的盘整行情，择机而动。3、 OBV体现了人气动向，可变量很大，人气很难维持很长时间，因此，短期投资者应主要参考该指标，长期投资者不宜受OBV指标影响。
&& &&股票技术指标详解-顺势指标(CCI)&& &&&&&&
一、顺势指标该指标用来测量股价脱离正常价格范围之变异性，正常波动范围在±100之间。属于超买超卖类指标中较特殊的一种，是专门对付极端行情的。在一般常态行情下，CCI指标不会发生作用，当CCI扫描到异常股价波动时，立求速战速决，胜负瞬间立即分晓，赌输了也必须立刻加速逃逸。
二、公式CCI(n) = (TP－ MA) ÷MD ÷0.015TP = (最高价 + 最低价 + 收盘价) ÷ 3MA = 最近n日收盘价的累计和÷nMD = 最近n日 (MA - 收盘价)累计和 ÷ n赢正软件系统默认n为14
三、CCI分析要领1、 CCI的"天线"是+100，"地线"是-100，这个范围也有可能因为个股股性改变而稍有变动，但是，大体上不会差异太大。2、 CCI从+100~-100的常态区，由下往上突破+100天线时，为抢进时机。CCI从+100天线之上，由上往下跌天线时，为加速逃逸时机。CI从+100~-100的常态区，由上往下跌破-100地线时，为放空卖出时机。CI从-100下方，由下往上突破-100地线时，可伺机买进股票。3、 CCI向下跌破-100地线时，在中国股市无法从事"融券放空"的卖出。但如果当CCI波动在常态范围时，你已经参考其他指标的讯号而买进股票的话，此时可以把它当成卖出讯号而抛出持股。CCI从-100地线下方，由下往上突破地线时，在中国股市无法从?融券回补"的买进，但我们可以把他当成短线买进讯号。
&股票技术指标详解-动量指标(MTM)&& &&&&&&
一、 动量指标 一个具有自由机制的市场中，价格受制于供求的相互关系。需求大于供给则迫使价格上升，而价格的上升又使供应者增加生产或使需求者寻求代替品使价格下跌。不管是上涨，还是下跌，其速度是逐渐缓冲的，不可能发生突然逆转。动量指标就是利用恒速缓冲的原则，来观测股价的涨跌速度，分析股价的波动速度，研究股价在波动过程中各种加速减速惯性作用。
二、公式MTM(n)=∑(n)（当日收盘价－昨日收盘价）赢正软件系统默认n为10、20
三、MTM分析要领1、 运用MTM指标应该综合其它技术指标共同分析2、 一般，股价上升，动量值也会随之上升，在没有其它非技术影响的情况下，MTM大体可以反映出股价变化的速度。3、 MTM与MA配合使用较好，主要方法：在股价上升时MTM下降曲线与MA上升曲线交叉时，空方力量加强，在交叉点投资者应及时卖出股票；在股价下降时，MTM上升曲线与MA下降曲线交叉时，空方力量减弱，在交叉点，投资者应买进股票。MTM与MA配合使用时，周期一般定为10天4、 MTM由下向上突破0线位置为买入信号，由上向下突破0线位置为卖出信号。股价如果不断创出新高，而MTM未能配合上升为背离现象，行情有可能出现反转.股价不断探底，而MTM没有配合下降也是背离现象，应该注意逢低吸纳。
股票技术指标详解-价格推动量(Power)&& &&&&&& 价格推动量是将成交量移动相加得到的，完全不考虑价格的变化。这样就可以将价格的影响因素完全排除，而完全观察成交量的变化情况。
该指标的使用方法是对照K线图的走势，观察成交量的变化与价格变化之间的背离情况，从而得到价格变化是否有成交量的配合的结论。
股票知识&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&
由于公众股发行加（14-16倍市赢率）大大高于股价股，法人用以作价的每股净资产，因此它们在出资额上是同股不同资，它们实质上是“异股”而不是“同股”，故而应该“异轨”流动。*这样股份回购已成为打破股权异化的一种选择。同时我国上市公司在深圳和上海证券交易所上市的A股和B股及在香港联交所上市的H股以相当悬殊的价格流通，这种公司股权在统一市场和不同市场的分隔是世界上罕见的。股焚回购将有益于打破股权的这种市场分隔。
完善市场上的股票回购
股份回购（Stock repurchase）指上市公司利用盈余所得后的积累资金（自有现金）或债务融资以一定的价格购回公司已经发行在外的 普通股以作为库藏股（Treasury stock）或进行注销的一种方法。
股票回购的形式 主要有三种：公开市场回购，要约回购，荷兰式拍卖回购*。一般情况下，要约回购的交易成本要高于公开市场回购，故公开市场回购更为常见。如果回购的股份较多，就需要比较长的时间，这个时候多采用要约回购的 方式。但现阶段荷兰式回购在西方颇为流行，大公司较偏好这种给予股东较多选择权的方式，认为这能给公司带来更高的声誉。
回购定价在资本市场理论中，一种资产的价值应是未来所有现金收益的净现值（即采用现金贴现法，DCF），表现为在证券市场中的股票价格。所有回购价格的确定往往以市场作为参考基础。与此同时还有两种定价参考方式，以一定倍数的市赢率为标准或以净资产为标准。
回购的作用 西方财务管理专家认为进行股票回购的作用可以从五个方面来解释：1.方便避税，2.调整财务杠杆，3.有益的信息或信号，4.股东间的财富转移，5.防御外部接管。
我国股票回购的特点分析
股份回购作为成熟资本市场中调整公司结构的运作方法，被引进我国资本市场，是一种金融创新。在运作中的大量内部外部因素都与规范资本市场有很大的不同。*****
1 法律环境不同。
在国外，绝大多数情况下，公司将回购的股份作为库存股保留，仍属于发行在外的股份，但不参与每股收益的计算和收益分配。库存股日后可以移作他用，例如雇员福利计划、发行可转换债券等，或在需要资金时再将其出售。我国《公司法》第149条规定：公司不得收购本公司的股票，但为了减少公司股本而注销股份或与持有本公司股票的其他公司合并时除外。公司依照前款规定收购本公司的股票以后，必须在10日以内注销该部分股份，依照法律、行政法规办理变更登记。并公告。可见我国股份回购只能是购回并注销公司发行在外的股票行为。
2．回购的形式不同。
由于我国法律的限制*，公开市场回购普通流通股变得法律上的可执行而事实上的不可执行。因为回购普通流通股要注销资本，这将导致我国本已不合理的股权结构更加畸形。因此今后的一段时间，回购国有股将成为我国唯一现实的股票回购形式。
3．股票回购的价格不同。
对于国有股而言，虽然它与普通股未来预期现金收益相同，但股权的不可转让性使得其相对风险更高，因此要求贴现率也就更高。在实际操作中，上市公司选择的方法是采用调整后（上市溢价发行后）的每股净资产***等方法 作为转让的依据。这样的定价方式对于转让双方都是有利的：一方面符合理论上的分析，低于市价的回购使上市公司改善股权结构的成本降低；同时国有股所有者可以变现原不流通的股票，降低了财务风险。
&& 微观动机和条件
1规范和完善股权结构，促进法人治理结构的有效运转。
有效的法人治理结构是以完善的股权结构为基础的，若股权过度集中，董事会难免被大股东直接操纵。国有股的比例过大是我国上市公司政企难分的症结所在，其结果不仅使内部法人治理结构混乱不堪，也极大地限制了外部市场监管作用的有效发挥。《公司法》第152条规定：上市公司必须满足“向社会公开发行的股份达公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，其向社会公开发行股份的比例为百分之十五以上”申能股份回购以前国有股持股比例为80.25%，社会法人股为10.22%，可流通股份的比例只占9.53%,回购后流通股上升到15.37%。
2优化股本结构，提高财务杠杆作用。
当公司经营进入稳定增长阶段，投资报酬率高于债务成本，而负债比率又不高时，公司通常愿意采取回购股票并常伴有增加负债的办法，改变保守的资本结构，增大财务杠杆作用，从而在经营状况不变的情况下提高净资产收益率。较申能股份之前的云天化股份回购案例颇具代表意义，云天化的经营状况比较稳定，负债率较低为21.3％，具有很强的举债融资能力，净资产收益率高达23.26％，远远高于债务成本。通过回购国有股并适度举债，将会大幅度提高企业价值，给股东带来更大的财富。
股份回购得必要性：意义和作用
股份回购有利于证券市场高效有序运作
1股份回购是反回购得有力武器。股份回购西方发达国家得比较普遍，它是西方成熟资本市场商反收购的重要工具和常规武器。这是因为：如果向外界股东进行股份回购后，公司原大股东在公司中的持股比重就会相应上升，其控股权自然得到加强；资产负债率低的公司在进行股份回购后可以适当提高资产负债率，通过充分有效的利用“财务杠杆”效应，以增强公司的未来盈利预期，从而提高公司股价，提高收购门槛；公司有大额现金储备就容易成为被收购对象，在此情况下公司动用现金进行股份回购可以减少被收购的可能性，这是一种反收购技术中的“焦土战术”；公司可以直接以比市价高出很多的价格公开收购本公司的股份，从而使股价飚升，击退其他收购者，以达到反收购的目的。
2股份回购可以抑制过度投机行为，以熨平股市的大起大落。按西方经典理论，股份回购对确定公司合理股价，抑制过度投机有积极作用。其原因是：
1通常在宏观经济不景气，市场资金紧张等情况下，股市容易进入低迷状态。若仁其持续低迷将有可能引发股市抛压较重，导致股价下跌，流动性更差的恶性循环。此时若允许上市公司进行股票回购，将上市公司的闲置资金返还股东，在一定程度上增强了市场的流动性，有利于公司合理股价的形成。1987年10月纽约股票市场出现股灾时，在两周之内就有650家公司发布收购股份的回购计划，以抑制本公司股价的进一步下跌。
2 上市公司是本公司情况得最知情者，其回够价格的确定在一定程度上是比较接近公司实际价值（反兼并情况除外），使虚拟资本价格的变动更接近与实物生产过程，从而使虚拟经济和实质经济更有机地结合，以抑制股市的过度投机。
3 在市场过度投机的情况下，若股价过高，可能在投机泡沫成分破散后导致股价持续低迷。此时公司有必要动用先前回购得库藏股份进行干预，促使股价回至正常值，从而在一定程度上有助于防止过度投机。值得注意的是，在国外股份回购抑制投机的机制中，库藏股的灵活运用是一个非常重要的因素。库藏股使得公司可以灵活地调控流通股的数量，从而有利于公司合理股价的形成。而我国现行法律规定回购的股份必须在10日内注销，不允许公司拥有库藏股。
3股份回购有利于员工持股制度的建立。在国外公司员工持股特别是管理层持股是非常普遍的现象。当存在“库藏股”制度时，公司可以从股东手里购回本公司股份并将其交给职工持股会管理或直接作为“股票期权”以奖励公司的管理人员。救援公持股或管理层持股制度在我国上市公司实施的可行性而言，目前最大的障碍之一就是缺乏获得可用于这种制度的股份的合法渠道。国外股份的重要功能之一就是回购一部分股份专门用于本公司员工或管理层持股计划。而我国法律目前不允许库藏股的存在，员工持股制度也就无法建立。
4股份回购对净资产收益率具有一定的调节作用。公司的盈利能力在很大程度上取决于其所处产业的发展前景。随着知识经济时代的日益临近，技术进步的步伐日趋加快，各产业的生命周期明显缩短。而各国资本市场对上市公司的平均盈利预期水平也会受到经济周期和各产业发展前景的影响。资本市场考察和衡量上市公司盈利水平的主要指标就是净资产收益率。当公司所处产业进入衰退期时，产业平均利润率逐步下降，公司若要继续维持原有盈利水平来满足资本市场的预期会有相当大的压力。在此情况下，公司就可以考虑运用股分会钩来减少公司股份和股东权益，增加每股盈利，以提高净资产收益率。但我们必须清醒的看到，这种减轻公司盈利压力的方法只是暂时的，并且可能是一次性的。上市公司只有在迫不得已的情况下才可能运用这种手段。
股份回购有利于形成上市公司和股东的“双赢”格局
对上市公司而言。
1 通过股份回购，可以调整和改善股权结构。申能股份回购股份的动因之一就是通过回购并注销部分股份，迅速而有效地降低国有法人股比重，改善股本结构，为以后的长远发展奠定良好的基础。
2 通过股份回购可以优化资本结构，适当提高资产负债率，以充分有效的发挥财务杠杆效应。股东财富最大化是上市公司的理财目标，这一目标的实现很大程度上取决于其资本结构。公司可以通过优化资本结构来提高市场价值，而股份回购就是通过优化资本结构来提高市场价值，从而实现股东财富最大化的一个重要途径。
3公司的股利政策一般要求有一定的连续性和稳定性，否则会引起市场对公司的不利猜测，一旦派发了现金股利就会对公司产生未来派现压力。而股份回购是一种非常股利政策，因此不会对公司未来的派现压力。
4 当股票价值被市场，特别是分割的市场严重低估时，股份回购可以增加公司价值。尽管公司投资于自己的股票并不符合逻辑，但单从获取收益角度来看，当公司股价被市场严重低估切极具投资价值时，投资于自己的股票是一种理性的投资行为。公司宣布回购股票常会被理解为公司在向市场传递其认为自己股票被市场低估的信息，市场会做出积极反应。特别是股票在不同的，被分割的市场中进行交易时，如果价差较大，公司进行股份回购可以实行在不同市场间的套利，从而提高公司价值。
对股东而言
1 若公司派发现金股利，对于股东来说是没有选择权的，但有的股东并不希望公司派现，而采用回购股份的方式可以使需要公司派现的股东获得现金股利，不需要现金股利的股东则可以继续持有股票，并且通过股份回购派发股利可以合法避税。然而我国现行法律不允许一派现的名义进行股份回购。
2 我国大多数上市公司的股权结构存在国家股，法人股和社会公众股，这种复杂的股权结构为我国所特有，是与国企改革的特定历史背景相呼应的。但不少上市公司的股权结构最初设定时国家股比重过高，有的持股比例甚至达到80%以上，远远国家控股的需要。同时由于国家股和法人股转让的颈瓶制约，使得这些股东难以在需要资金的时候通过转让，流通来收回一部分投资。
3 若干所具有大量闲置资金，现金流量充裕，不仅可以通过股份回购减少被收购的可能性，而去不至于再会沟后出现现金流量不足，资产负债率过高，运营资产明显减少等对公司业绩下降有直接影响的不利因素，相反将增加公司每股盈利，提高股票市值，有利于维护社会公众股股东的合法权益。
所谓套期保值就是"套用期货合约为现货市场上的相关商品交易进行保值。"以下我们就用一个具体案例来阐述套期保值的原理及过程。
案例一，以上海期货交易所铜期货合约为例，假定目前8月份合约价是17900元/吨，4月份合约价为17400元/吨。
某铜杆生产商与外商签定一个供货合同，合同约定按"当前现货价+加工费"为"到期履约价"，数量1万吨，交货期为7月31日。
该铜杆厂根据合同排定如下生产计划：5月份生产4000吨；6月份生产4000吨；7月份生产2000吨。看到这个生产计划后，该厂决策者发现：如果一次性采购原料，虽然可以实现目标商业利润，但由于挤占厂方流动资金过大，不仅企业资金周转困难，而且同时由于企业现金成本上升，将会大大的削弱企业的商业利润。如果不及时一次性采购电铜，一旦铜价上涨，该厂非但不能实现预期的商业利润，而且还有可能出现亏损。
在这种两难选择面前，期货市场给我们提供了一个理想的两全商业机会。由于期货市场只收取5%的保证金，因此该厂可以先在期货市场上买入与其所需原料数量相等的8月份铜期货合约。然后再按计划分批在现货市场上购入电铜，同时在期货市场上平掉等量期货头寸。无论铜价上升还是下跌，只要基差不变（基差=现货价-期货价）该厂都可以完全锁定其生产成本，同时也大大降低了资金占用量和占用时间。
从这个案例中我们可以清楚地看到传统意义上的套期保值的概念和操作过程。必须注意到：
1、英文将"套期保值"叫作"hedging"，是"对冲"的意思，但它并不是指期货市场上期货头寸的对冲平仓，而是指在现货与期货市场上同时进行的数量相等的买入与卖出活动所形成的逻辑意义上的对冲。正确地理解这一概念有利于我们对保值原则的理解。
2、套期保值交易同样存在着风险，理论上套期保值是建立在基差不变条件上的，而现实当中基差往往是变化的，而且是价格波动越大，基差的变化也越大。
现代意义上的套期保值概念已经因为避险工具的多样化，出现了套保组合的概念。如在利用期货合约进行保值的同时，再套用期权交易对期货合约进行再保护或辅以汇率期货等。只是国内还不具备这些条件，这里就不作具体的介绍了。
套期保值的一般原则是：在期货市场上与现货市场上的交易行为必须遵循"数量相等，方向相反，同时进行"的原则，这也是避险与投机的根本区别。
即便严格的按上述原则进行运作，仍然存在许多交易风险，我们必须建立一些细化的原则，以便将保值交易的风险降低到最小。以下我们通过几个失败案例来说明这些细化原则。
案例二，某铜业公司94年初，由于长期受到铜价下跌的影响，在铜价出现回升后，既未对市场行情进行充分地分析，也未对企业资金进行合理地调配，就在产品价格盈亏平衡点上（17400元/吨-18200元/吨），在期货市场对其产品进行了完全保值。后来由于铜价在短时间内就涨至了22000元/吨，致使该公司无力承受可能继续扩大的巨额亏损而被迫斩仓出局。
套期保值是一种企业经营行为，它必然会受到企业经营活动规律的制约，这主要包括：政策因素，技术因素，资本因素，市场因素及文化背景因素等。在这个案例中我们可以清楚地看到，这次失败的原因是，该公司在进行保值活动前，没有对企业的资金状况及市场环境作充分地分析。从这个案例中我们可以得出这样两个细化的保值原则：
1）& 套期保值活动必须以充分的市场行情分析为基础。行情分析是否充分、客观将直接决定着保值效果的好坏。
2）& 套期保值活动必须以企业自身的资金条件为前提。企业的资金条件将制约企业保值的规模和操作周期。
我们在了解了保值活动中需遵循和注意的原则之后，以下我们将介绍几个在上述原则下保值方案的选择及应用。
1）& 在价格上涨过程中加工企业的保值（买期保值）与价格下跌过程中生产企业的保值（卖期保值），传统的保值策略完全能够满足企业的保值需求，这里就不再赘述了。
2）& 在价格上涨过程中的生产企业的套期保值方案：
我们知道铜生产企业铜精矿进口方式有两种：一是做TC/RC（即精矿价格=交货时LME三月铜期货价格-TC/RC），在这种方式下，企业的原料成本实际上是锁定的，铜价上涨只会给企业带来更大的利益；另一种方式是"点价"，也就是供需双方签定的是一份开口合同，合同中供货数量与交货期是规定的，但价格不定，价格由买方在合同签定后到交货期前自己来定。在这种供货方式下，生产企业为避免在合同签定后，尚未寻找到合适的定价机会前，铜精矿价格上涨削弱企业的盈利能力，而在期货市场建立短期的多头头寸以期对其价格进行锁定。一旦点价完成，同时将期货市场上的多头头寸平仓。这是生产商经常采用的一种与传统套期保值策略相反的保值方式。
3）& 在价格下跌过程中的加工商的套期保值方案
在绝大部分的情况下，加工企业在生产时，手中并不拥有加工合同，因此企业在购进原料后，在产品销售出去前，加工企业为避免价格下跌削弱企业的盈利能力，企业将会在期货市场上建立短期的空头头寸，一旦产品售出，同时将期货市场上的期货头寸平仓。这也是加工商经常采用的一种与传统套期保值策略相反的保值方式。
但是，应该看到这两种保值方式都是建立在原料与产品价格波动趋同性基础上的。这两种保值方案，目的性强，是在逆市况条件下推荐应用的套期保值方式。
4）"反向保值"在企业套期保值活动中的应用：
该保值策略是从跨市套利的机理上派生出来的，我们不希望人们经常使用这一方案，但在实践中又是一个能够帮助企业摆脱极端行情困扰的非常有效的手段。以下我们用一个具体案例来阐述该保值策略的应用方法。
案例三：某铜业公司在99年初因为铜价已跌破企业成本价至15200元/吨，且因年度经营活动刚刚开始，决定采取"减售增库"的经营措施，以期将公司亏损降到最低限度。出人意料的是到3月底该公司库存已达到2万吨，而期货价进一步滑落至14500元/吨，现货价格跌至14800元/吨，至此该公司的正常资金周转已经发生困难。在这种情况下，该公司决定在现货市场上抛售库存，并同时在期货市场上建立同等数量的多头头寸以确保其资源保有量不变，以期在铜价上扬时，通过期货市场上的平仓获利来抵冲现货销售时的亏损，同时又可以使用部分销售收入缓解企业资金周转困难。
从这个案例中我们可以看到：我们在选择这种保值策略时，第一，必须明确判断极端市场行情的条件。即在较长一段时间内实际商品价格低于社会平均价格或远高于社会平均价格1倍以上。第二，就是必须要有充分的资金保障。一般情况下备用资金不能低于实际头寸市值的30%。第三，企业必须要作长期交易的准备，并且在移仓时不能进行头寸累加，必须向没有头寸的月份迁仓。总之，这种保值策略是一种高风险的策略，可辅以其它的再保值手段（如利用期权交易对其期货头寸进行再保护）。
通过多年实践我们发现, 在牛市行情中加工厂家的套保比生产厂家做得好，在熊市行情中生产厂家比加工厂家做得出色。
套期保值交易程序及制度
（一）市场行情分析
准确分析判断市场趋势是正确决策的基础，企业应在参加各类专业分析机构召开的市场分析会的同时，定期或不定期召开市场行情分析会。遇市场行情发生突变时，期货部应广泛收集信息及各方意见并及时召开市场分析会研讨行情及相应的对策。
（二）套期保值方案的制定
期货部在广泛收集信息，全面分析国际、国内市场趋势基础上，根据企业经营目标制定企业年度或阶段性套期保值建议方案并提交企业期货业务领导小组讨论研究后，形成可操作的套期保值方案。
制定保值方案的基本原则是：以走势分析为基础，以产品成本为参照，以企业整体效益为目标，确保不发生风险。
（三）套期保值方案的实施
在企业套期保值方案确定后，由期货部制定套期保值操作方案并经领导批准后进行具体运作，其运作结果在每日报送期货领导小组成员的期货日报中反映，企业主管期货业务的领导对保值方案的实施情况进行监督检查。
为防止发生意见不一的多头指挥，期货保值运作实行单一指挥制度，即由企业主管期货业务的领导或企业经理指挥期货部操作，期货领导小组成员及其他各方面针对期货运作的意见则通过企业经理或主管副经理权衡后下达期货部执行。
如市场行情发生变化需要对保值方案进行较大修正，则需由期货领导小组讨论确定。
（四）套期保值头寸的交割
& 在进入交割月的前一月由现货部门将需要实物交割的产品数量通知期货部。现货部门组织资源并发运至指定仓库，由指定单位进行验收、制作仓单，并根据期货部的书面指令将仓单交由期货经纪公司进行实物交割，或由财务部按期货部提出的资金计划筹集货款交指定的期货经纪公司办理实物交割。交割完毕后期货部将仓单交由现货部门处理。如因资源、资金、运输等原因不能如期办理交割则及时向企业主管领导汇报，由其进行协调处理，确定不能进行交割则必须提前通知期货部作平仓处理。
&& （五）资金管理与调拨
&&& 用于期货套期保值的资金由企业法人授权期货部经理进行调拨。
&&& 期货部在保值方案中应制定资金需求计划。 在保值方案确定后，按方案所需资金及时间要求及时足额提供保证金，如遇行情突变需临时增加保证金时，则由期货部提出书面报告经有关领导批准后由财务部增拨资金，平时保证金有富裕时应及时调回企业。
用于交割提货的资金由期货部在接到现货部门提出的交割数量后在交割月的前一个月向财务部提出申请；卖出保值头寸交割后，要求期货经纪公司必须将全部交割货款尽快汇到企业资金帐户上。
套期保值的重要性
套期保值是指以回避现货价格风险为目的的期货交易行为。 期货市场的基本经济功能之一就是提供规避价格风险的市场机制，而要达到此目的的最常用的手段就是套期保值交易。
套期保值的重要性主要体现在以下三个方面。
1．有利于企业回避价格风险。
市场经济在其运行过程不可避免地存在着商品价格波动的风险，影响企业生产和经营的正常运行，使企业的生产和经营无法事先确定成本，锁住利润。而商品价格波动风险不象一般商业风险可以通过向保险公司投保的方式转移出来，如何转移商品价格风险就成为企业在市场竞争中必须解决的问题。 套期保值交易为企业解决上述问题提供了很好的途径。
2、有利于促进价格波动收敛，发现真实价格和形成权威价格功能。
&由于众多的保值买家和卖家，他们以回避价格波动带来的风险为目的参与期货交易，既带来快捷、准确的信息，又带来了对市场的分析与判断。 集中交易、公开竞价和合约的转让，促使价格发现和形成真实的权威价格。
3、有社会保险的效应， 促进国民经济平稳发展。
作为一种普遍的经济活动，社会性的套期保值能使某些短期行为转换为长期行为，个别企业行为转换为社会行为，因而使社会经济运行增加了一种时间趋前（套期保值）、空间扩展（跨市套利）的调节力量。
企业进行套期保值的指导思想
&&& 由于商品价格受经济因素和非经济因素的影响，价格会不断发生波动，且价格变动趋势总是难以正确预测，因此存在着价格风险。 而套期保值则是把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对未来需要售出的商品或将来需要买进的商品价格进行保险的交易活动。
&&&& 企业在考虑进行套期保值时，应遵循以下几个原则：
1、企业应充分认识到套期保值的重要性。高级管理层应重视套期保值工作，做到专人负责；企业领导应经常了解企业套期保值的具体情况。这一方面是对具体操作者的一种支持；另一方面也起到了监督防范作用，防范由于某个人的重大失误而导致的恶性事件的发生，造成不不可挽回的经济损失，这种事例国际、国内都曾出现过。
2、企业进行套期保值的品种只能是与自身生产经营密切相关的品种。
& 3、企业进行套期保值时，期货交易总量应与其同期现货交易总量相适应。也就是说企业对套期保值头寸数量应做出限制，以不超过现货商品规模为限。 一些企业初期进入期货市场的目的是为了套期保值，但由于后来对头寸未能进行有效控制，超出其生产或加工的规模，导致套期保值转为了期货投资，最终损失惨重。 国内一家有色金属企业在伦敦金属交易所进行套期保值时就出现过此情况，最终经济损失是惊人的。
&4、企业应选择有一定价格风险的商品进行套期保值。 如果市场价格较为稳定，那就不需要进行套期保值，因为套期保值交易需支付一定的费用。
5、企业在进行套期保值时，应考虑成本以及预期利润水平。 以生产者卖期保值为例，理论上讲，如果该商品期货价格等于或大于成本与预期利润（目标利润）之和，企业即可以进行卖期保值，因此成本水平和利润水平在一定程度上决定企业是否进行套期保值。 由于上游产品价格变化、人工费用变化等， 企业每年都要做出成本计划及利润计划，企业可据此进行操作。以1999年江西铜业公司为例，该年度成本计划为15000元/吨，因此该公司在上海期货交易所铜品种99年10月期、11月期和12月期（当时价格均在16000元/吨以上）进行了一定量的卖期保值。
& 6、对于套期保值头寸可灵活运用交割式操作或平仓式操作两种手法。 期货交易所规定套期保值头寸必须申请，并不得重复使用，只能在规定的期限内一次性平仓或者实物交割。 因此企业在进行套期保值时应从经济效益的角度来考虑是进行交割式操作亦或平仓式操作。 以卖期保值为例，如果期货价格变化幅度大于现货价格变化幅度时，卖期保值者会倾向于平仓式操作；当期货价格变化幅度小于现货价格变化幅度时，卖期保值者回倾向于交割式操作。
7、在进行套期保值的过程中应充分了解行情，并对价格走势进行预测，以利于企业更好地完成套期保值工作，而不应过于简单机械地操作。 有人认为，生产者进行套期保值时，只需计算出自身的成本，再加上预期的目标利润，只要商品期货价格高于此价格即可进行买期保值。这种想法无可厚非，但是企业如果能对市场有充分的了解，对价格走势进行较为准确的预测，则有利于做好套期保值工作，并能给企业创造更大的效益。 江西铜业公司在94-95年期间，曾派出期货人员对国际市场进行考察研究，并组织大量信息技术人员对铜后市进行分析，得出铜市将走出一个大牛市行情的结论，因此尽量减少在期货市场卖期保值的量，给江西铜业公司带来相当大的收益。同样1998年期货部门经过分析研究认为铜价仍将继续下探，因此再利用上、下半年的两次较大反弹时进行了大量的卖期保值，该年套期保值为公司创造近亿元的收益。 因此，江西铜业公司定期召开行情研讨会，组织大量信息技术人员长期对市场进行分析研究，促进江铜的套期保值工作。
&&& 企业参与期货市场从事套期保值交易，其主要目的是规避市场经营风险。 因此，企业在套期保值交易的过程中，不仅要加强业务管理，还要在决策、授权、经营等操作程序上规范运作，同时要建立一套经营风险的监督体系，处理好集权和分权的关系，形成既有制约机制，又能极大发挥各级操作者主观能动性的良好体系，提高企业在期货市场的抗风险能力，保障套期保值交易顺利进行。
&&& 按照企业参与套期保值交易的过程，实行监督管理应包括以下几个方面：
1.&&&&& 套期保值计划制定过程中的监督。 由于企业所处的环境不同，其生产、经营和利润的目标也不尽相同，如何制订适合本企业经营发展目标的保值计划，是企业参与期市的重要一步。 企业应成立由厂长（经理）为核心，财务、经营人员为主的保值领导小组，共同监督制定保值计划，以求目标利润最大化和经营风险最小化，严格控制企业参与期市的资金总量和交易中的总持仓量。
2.&&&&& 套期保值交易过程中的监督。 套期保值交易是一个动态的交易过程，每时每刻行情都会发生变化。这就要求从事保值交易的操作人员能灵活运用期货知识，及时调整交易手段，建立每日定期报告制度，将每日交易状况及时通报主管部门，套期保值领导小组及相关业务部门也可不定期查检套期保值交易情况，了解保值计划执行情况。
3.&&&&& 事后的监督稽核体系。 针对套保业务的特点，企业主管部门应在一定时段内对企业的所有交易过程和内部财务处理进行全面的复核，以便及时发现问题、堵塞漏洞。事后监督应覆盖交易过程的各个领域，重点应在交易过程中的风险防范。同时，建立必要的稽核系统，保证套保交易活动的真实性、完整性、准确性和有效性，防止差错、虚假、违法等现象发生，对违法违规的具体责任人进行调查、核实，根据国家有关法律、法规进行严肃处理。
&&& 一个有效的监督管理体系是保证企业的决策层、领导层能及时了解和掌握其企业套期保值执行过程动态情况，在必要的情况下，可以由主管部门做出直接的紧急干预决策，防止由于内部管理不善或内部管理体制出现漏洞而产生损失。
期货合约的交易
　　假定现在是3月份，你告诉你的经纪人，指示他在CBOT上以现行市价买入7月份的玉米期货合约（5000蒲式耳）。将会怎样运行呢？程序的第一步，经纪人将你的指令交给在CBOT内的代表。从他那儿，该指令由消息员传递到场内的某个交易员。该交易员估算当时可获得的最佳价格，并用手势向其他的交易员表明他或她想以该价格买入一个合约。如果其他的交易员表明愿意持有合约的另一头寸（即7月份合约的空头），这笔交易就做成了。如果交易没有做成，代表你的交易员就只好表明愿意以一更高的价位进行交易。最终总会成交，该交易的对手持有7月份合约的空头。你的经纪人将向你传送指令已执行的确认书和交易价格的通知书。
　　　　平仓（closing out a position）包括开立一个与初始交易相反的头寸。例如，如果投资者在3月6日买入一个7月份玉米期货合约，他或她可在4月20日通过卖出一个7月份玉米期货合约来平仓。如果投资者在3月6日卖出一个7月份的期货合约，他或她在4月20日通过买入一个7月份玉米期货合约来平仓。在每种情况下，投资者的全部损益反映了3月6日和4月20日之间期货价格的变化。
绝大多数初始建立的期货合约都是按这种方式平仓的。很少实际交割标的资产
尽管如此，理解交割手续也是非常重要的。正是因为具有最后交割的可能性，才使得期货价格与现货价格联系起来。
保证金的操作
　　如果两个投资者相互间直接接触并同意在将来某时刻按某一特定的价格交易一项资
产，这就明显地存在着风险。一方投资者可能会后悔该项交易，极力想毁约。另一方面，
该投资者可能没有财力来保证该项协议的实施。交易所的一个核心作用就是组织交易以
便最大程度上减少合约违约的情况。这就是保证金的由来。
为了说明保证金是如何操作的，我们来考虑一个投资者，他或她于日星
期一与其经纪人联系，打算购买两张纽约商品交易所（COMEX）1992年12月份的黄金期
货合约。我们假定当时的期货价格为每盎司黄金＄400。由于合约的规模为100盎司，所
以投资者约定以这一价格购买总额为200盎司的黄金。经纪人将要求投资者将款项存在保
证金帐户（margin account）中。投资者在最初开仓交易时必须存入的资金数量被称为
初始保证金（initial margin）。初始保证金由经纪人来决定。我们假定每一合约的初
始保证金为＄2000，即初始保证金总额为＄4000。在每天交易结束时，保证金帐户要进
行调整，以反映该投资者的盈利或损失。这就是所谓的盯市（marking to market）操
　　例如，假定在6月1日交易结束时，黄金期货价格从＄400跌到＄397。投资者损失了
200×＄3即＄600。这是由于该投资者约定要以＄400的价格购买的200盎司的12月份黄
金，现在仅按＄397的价格出售。因此保证金帐户的余额要减少＄600，即减少到＄3400
。与此类似，如果12月份黄金期货的价格在第一个交易日结束时升到＄403，保证金帐户
的余额也增加＄600，即增加到＄4600。一笔交易是在该交易发生日结束时首次进行盯市
结算的。随后，在每个交易日结束时，都要进行盯市结算。到了交割期，由期货空头方
履行交割，收取的价格通常为合约最后盯市时的期货价格。
注意，盯市制不仅仅是经纪人和其客户之间的协议。当期货价格下降＄600时，期货
多头投资者的保证金帐户减少了＄600，投资者的经纪人必须向交易所支付＄600，交易
所将这资金转交给空头投资者的经纪人。与此类似，当期货价格上升时，空头方的经纪
人将资金支付给交易所，交易所再将它转交给多头方的经纪人。在后面，我们将详细论
述保证金帐户的操作机制。（未完待续）
维持保证金
& 投资者有权提走保证金帐户中超过初始保证金的那部分资金。为了确保保证金帐户
的资金余额在任何情况下都不会为负值，设置了维持保证金（maintenance margin），
维持保证金数额通常低于初始保证金数额。如果保证金帐户的余额低于维持保证金，投
资者就会收到保证金催付（margin call）通知，要求在一个很短的期限内将保证金帐
户内资金补足到初始保证金的水平。我们将这一追加的资金称作变动保证金（variation
margin）。如果投资者不能提供变动保证金，经纪人将出售该合约来平仓。在前例中，投
资者平仓包括通过出售200盎司交割月份为12月份的黄金来结清现有的合约。
& 表2.1说明如果随后期货价格为表中序列所示时，上例中的投资者的保证金帐户的操
作。为了便于说明，我们假定每张合约的维持保证金为＄1500，即总额为＄3000。在6月
9日，保证金帐户的余额比维持保证金还低了＄340。于是经纪人就发出要求追加保证金＄
1340的"保证金催付"通知。该表假定投资者在6月10日收盘时补足了这个追加保证金。
在6月15日，保证金帐户的余额再度低于维持保证金，经纪人又发出要求追加＄1260的
"保证金催付"通知。投资者在6月16日收盘时补足了这个追加保证金。在6月22日，投
资者决定卖出2张合约来平仓。在那天期货的价格为＄392.30，投资者的累计损失为＄
1540。注意在6月10日、17日、18日和19日，投资者的保证金帐户上有超过初始保证金
的超额资金。该表假定投资者没有抽走这笔超额资金。
表2.1　两张黄金期货合约多头的保证金的操作
初始保证金为每张合约＄2000，即总额为＄4000；维持保证金为每张合约＄1500，即
总额为＄3000。合约于6月1日以＄400的价格开仓，并于6月22日按＄392.30的价格平
仓。第2列的数字除了第一个和最后一个外，为交易当天期货的收盘价。
日期　期货价格(＄)　每日盈利（亏损）(＄)　累计盈利（亏损）(＄)　保证金帐户
余额(＄)　保证金催付(＄)
　　　　400.00[5]　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 4,000
　1　　397.00　　　　(600)　　　　　　　　　　(600)　　　　　　　3,400
　2　　396.10　　　　(180)　　　　　　　　　　(780)　　　　　　　3,220
　3　　398.20　　　　420　　　　　　　　　　　(360)　　　　　　　3,640
　4　　397.10　　　　(220)　　　　　　　　　　(580)　　　　　　　3,420
　5　　396.70　　　　(80)　　　　　　　　　　 (660)　　　　　　　3,340
　8　　395.40　　　　(260)　　　　　　　　　　(920)　　　　　　　3,080
　9　　393.30　　　　(420)　　　　　　　　　　(1,340)　　　　　　2,660　　　　　　
　10　　393.60　　　　60　　　　　　　　　　　(1,280)　　　　　　4,060
　11　　391.80　　　(360)　　　　　　　　　　　(1,640)　　　　　3,700
　12　　392.70　　　　180　　　　　　　　　　　(1,460)　　　　　3,880
　15　　387.00　　　(1,140)　　　　　　　　　　(2,600)　　　　　2,740　　　　　　　
　16　　387.00　　　　　0　　　　　　　　　　　(2,600)　　　　　　4,000
　17　　388.10　　　　220　　　　　　　　　　　(2,380)　　　　　　4,220
　18　　388.70　　　　120　　　　　　　　　　　(2,260)　　　　　　4,340
　19　　391.00　　　　460　　　　　　　　　　　(1,800)　　　　　　4,800
　22　　392.30　　　　260　　　　　　　　　　　(1,540)　　　　　　5,060
一些经纪人允许对投资者保证金帐户的余额支付利息。如果利率是公道的，即在任
何其它的地方也能获得该项利率，则保证金帐户的余额就不一定代表真实的成本。为了
满足初始保证金的要求（不是后来的"保证金催付"），投资者有时可以将有价证券存
放在其经纪人那里。通常短期国库券可以按其面值的90％来代替现金。股票有时也可
以代替现金，但通常大约为其面值的50％。
　　盯市的结果是期货合约每日进行结算而不是在其最后期限才进行结算。在每个交易
日结束时，将投资者的盈利（亏损）加入其保证金帐户（或从保证金帐户中扣除）。这
再次将期货合约的价值变为零。一个期货合约实际上是每天平仓并以新的价格重新开仓。
　　交易所设置初始保证金和维持保证金的最低水平。经纪人要求客户存放的保证金可
能比交易所规定的要高。然而，经纪人要求客户交付的保证金不得低于交易所规定的保
证金水平。保证金数额大小是由标的资产价格的变化程度来决定的。波动率越高，要求
的保证金水平就越高。维持保证金通常为初始保证金的75％。
要求的保证金数额可能取决于客户的目标。对于一个真正的套期保值者来说，例如
某个公司生产某产品并卖出该产品的期货，对它的保证金要求通常低于对投机者的保证
金要求。这是由于套期保值者的违约风险小。通常当日交易和价差交易要求的保证金低
于套期保值交易的保证金。所谓当日交易（day trade）是指交易者向其经纪人宣布他
或她计划在同一天中平仓的交易。即，如果交易者已经开了一个多头，他或她计划在同
一天的晚些时候做空头平仓。如果交易者已经开了一个空头，则计划在同一天的晚些时
候做多头平仓。所谓价差交易（spread transaction）是指交易者在持有某一交割月
份合约的多头的同时还持有另一交割月份合约的空头的交易。
　　注意对空头方的保证金要求与对多头方的保证金要求一致。做期货的空头与做期货
的多头一样容易。而现货市场则不具有这种对称性。持有现货市场的多头就是购买资产，
这不存问题。持有现货市场的空头则是卖出一项不属于你的资产。这是一个比较复杂的
交易，不同的市场有不同的规定。在下一章再详细讨论这个问题。
结算所和结算保证金
　　交易结算所（exchange clearinghouse）是交易所的附属机构，它作为期货交易
的媒介或中间人。它保证每笔交易的双方履行合约。结算所拥有一定数量的会员，会员
公司在结算所附近设立办公场所。那些不是结算所会员的经纪人，必须通过结算所的会
员来执行业务。结算所的主要责任是对每日发生的所有交易进行记录，以便计算每一会
员的净头寸。
　　与经纪人要求投资者开设一定的保证金帐户一样，结算所也要求其会员在结算所开
设一定的保证金帐户。我们称它为结算保证金（clearing margin）。与投资者保证金
帐户的操作方式类似，结算所会员的保证金帐户在每一交易日结束时也按照其盈利和亏
损进行调整。但是，对结算所会员来说，只有初始保证金，没有维持保证金。每一天每
一种合约的保证金帐户的余额必须保持一定的金额，即必须等于初始保证金乘以流通在
外的合约数。因此，结算所会员在每个交易日结束时，根据每天中发生的交易和价格变
动，可能必须在其结算保证金帐户中追加资金。另一方面，它也可能在此时从结算保证
金帐户中抽出资金。经纪人如果本身不是结算所的会员，则他必须在结算所会员那里开
设一定的保证金帐户。
在本章中，我们了解了期货市场是如何运作的。在期货市场中，期货合约在交
易所内进行交易，交易所必须仔细地制定交易合约的确切性质特征、执行的程序和
管理市场的规章。与之相反，