私募新发行产品骤减
作者：陈燕青来源：深圳商报
　　继年初基金业协会发布关于登记备案、合同指引等系列规范性文件后，7月份迎来正式实施日，新发行和备案的私募产品数量也创出近三年新高，共有2916只。随后在8、9月份，私募基金新发行产品数量出现骤减，几乎创年内新低。根据最新数据，9月份成立的基金仅748只，较上月仍在减少。
　　在私募基金产品发行骤减的近两月内，有些私募机构发行热度不减。根据基金业协会的最新数据，格上理财发现，近两月内，共59家私募发行5只以上产品。其中，发行最多是恒天财富，近两月发行22只私募基金，其中以类固收基金为主。此外，不少知名私募也发行较多产品，主要涉及量化和CTA策略。如泓信投资近两月发行14只产品，主要为量化复合策略，明K投资、雁丰投资也属于这类；富善投资发行10只产品，主要为CTA策略。
　　这几类产品能够受到投资者的青睐，格上理财认为：首先，今年股票市场先经历熔断，随后持续震荡盘整，无明显趋势性机会，而相较于不温不火的A股市场，期货市场的火爆行情吸引了不少投资者的眼光；其次，量化策略因其与股市的低相关性也受到投资者的青睐，只是股指期货限制政策仍未放开，且市场长期处于负基差状态，量化对冲机构也纷纷转向量化复合策略，以期把握多市场、多行情下的投资机会；最后，A股投资者风险偏好持续走低，观望情绪浓厚，债券、类固收等产品日益受到青睐。
　　与近两月发行火热的上述私募机构形成鲜明对比的是，有部分机构正迎产品空窗期。根据基金业协会的最新数据，格上理财发现，自去年6月股灾过后，有1359家私募机构自2015年7月到2016年9月未发行备案新产品，有2729家私募机构今年未发行新产品。其中不乏民森投资、汇利资产、创赢投资、银帆投资、赤子之心等知名私募的身影。
　　私募机构发行节奏放缓、甚至有部分私募迎产品空窗期，格上理财认为主要原因有：首先是今年A股不温不火，延续震荡行情，而作为占比最大的股票型基金发行明显放缓；其次是部分私募机构出于自身控制规模和管理方面的原因，主动控制发行速度；最后，在去年几轮股灾中，有些私募损失惨重甚至遭遇滑铁卢，投资者认购其产品的热情降低，销售机构合作难度也提升，导致新发产品困难。
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私募自主发行是灵丹妙药还是双刃剑？
来源： 作者：　中投在线
&&&&&& 中投在线研究中心
&&&&&& 自日私募实行登记备案制、私募机构获得&正式&身份以来，原先需要借助信托等通道发行的私募基金产品便开始走向式微，而私募机构自主发行的产品正快速崛起成为主流。中投在线研究中心了解到，由于投资比例上没有限制，更适合在牛市中发挥私募机构灵活配比、操盘的优势，自主发行的私募产品可获得较高的收益率而为投资者认可。
&&&&&& 不过，在选择投资产品之前，最好能对这一新兴的私募基金产品有全方位的认识。
&&&&&& 一 法规放行
&&&&&& 所谓自主发行的私募产品，即私募管理人在基金业协会登记后，便可以自己做基金管理人发行产品。经中投在线研究中心梳理，其合法地位的获得，有赖于2013年6月基金法修订后将私募纳入监管、以及2014年2月登记备案制度的实施，自此后，私募自主发行产品不再会被看作非法集资。
&&&&&& 2013年6月开始实施的新基金法对私募业带来三大变化：一是将私募纳入监管、允许私募作为基金管理人，基金管理人依法在基金业协会登记备案，即可自主发行产品；二是首次规定基金托管人不仅可以是商业银行，也可以是其他非银行金融机构如券商；三是首次在立法中首次出现&基金服务机构&这一提法，基金管理人可以委托其他机构代为办理基金的份额登记、核算、估值、投资顾问等事项。
&&&&&& 日《私募投资基金管理人登记和基金备案办法(试行)》，则是对新修订《基金法》的有力落实，最大的突破之一，就是确立了阳光私募自主发行产品的主体地位。例如，一只股票策略型私募产品，登记后可以获得一个&身份证号&，凭此去开证券账户。例如，重阳投资成立的重阳A股阿尔法对冲基金，由上海重阳投资管理有限公司作为基金管理人，而不再是投资顾问；同时，这只产品不再需要信托等其他金融机构作为通道。而此前私募产品必须借道信托、公募专户、券商资管等通道的托管和监管，主要以信托公司的资产管理计划、公募基金专户产品等形式存在。
&&&&&& 按新基金法的精神，自主发行的私募产品，只要在一些要件上符合规定，不违反非公开募集、合格投资者制度，基金合同可以由当事人自主约定。
&&&&&& 中投在线研究中心认为，在这一条件下，基金合同成为投资者保障自身利益的主要凭借，且作为合格投资者应具备认识投资风险的能力。
&&&&&& 二 自主发行PK通道产品
&&&&&& 法规上&松绑&后，自主发行产品随即进入飞速发展的&快车道&。中投在线研究中心了解到，截至目前，国内最大的私募自主发行平台招商证券，已托管约3000亿元规模的自主发行私募产品，国信证券平台上有约1700亿元规模的自主发行类私募产品，国泰君安1000亿元左右，全国自主发行的私募产品规模已近万亿。
&&&&&& 自主发行产品为何能如此快速得到私募机构的追捧与市场的认可？中投在线研究中心通过对市场的调研，将自主发行产品与通道产品进行全方位对比。
&&&&&& 1&降通道费
&&&&&& 中投在线研究中心了解到，以往借助信托或公募专户等通道，需要3&-5&的费用，再加上在2&的托管费，总费用在5&-7&左右。而自主发行产品后，通过券商进行托管和其他服务外包，核心客户的费用在2&左右，省去3&-6&的通道费。
&&&&&& 直观一点说，发行一只规模在1亿元左右的私募证券基金，若借助于信托、基金专户、券商等通道，其通道费、日常托管费等在0.6%-0.8%左右，再加上其他费用，发行成本至少在100万元左右，但若通过自主发行，目前业内普遍的费用在0.4%以内，即50万元以内，至少可以节省50%的费用。
&&&&&& 2投资比例上更灵活
&&&&&& 信托、基金专户、券商等通道机构，在私募基金的投资策略中设置诸多条款，比如仓位限制，不少私募产品合约规定，单只股票不能超过总市值的20%。信托通道在风控上采用&一刀切&的方式，通常单只股票持仓比例不得超过30%。甚至一些风控严格的第三方托管机构，还要求私募基金经理在买入某只股票时陈述购买理由。
&&&&&& 中投在线研究中心认为，这显然给私募机构的投资带来诸多掣肘。目前已经有很多自主发行的产品都是&做单票&， 对于擅长抓牛股的基金经理来说，集中一只持股反而会降低风险，个股限制太严不合适。
&&&&&& 而且，随着中证500、上证50的股指期货的推出，私募产品基本上都有添加对冲策略的需求。但对于新的对冲品种，通道机构在风控、估值等方面的准备都不会尽快迁就私募，但对私募来说，对冲策略意味着业绩，业绩是私募的生命。
&&&&&& 另外，清盘线方面，不少私募产品设定净值跌破0.75即触发清盘条款。据一些私募机构反映，正是这一条款，不少私募产品在2012年市场行情来临之时，未抓住反弹机会。
&&&&&& 此外，固定收益市场上，新品种层出不穷，通道类产品为豁免责任，往往死抠合同字眼，没有明确规定的品种不让投。这在沟通上要费很多时间，且还不一定能沟通下来。
&&&&&& 中投在线研究中心认为，在当前牛市的行情下，私募需要根据客户的风险偏好、管理人投资风格在风控和投资上进行个性化设置，自主发行产品显然更灵活。
&&&&&& 3相对投资人数优势
&&&&&& 按照现行法规，单只契约型基金的投资者人数累计不得超过200人，投资门槛为100万元，而借助通道发行的私募基金和有限合伙制人数则均不能超过50人。显然自主发行在发行规模上相对占优势。
&&&&&& 4&打通各投资通道
&&&&&& 登记备案制下，私募在自主发行中打通了传统投资与衍生品之间的通道，股票、债券、期货均可以在纳入投资范围。
&&&&&& 中投在线研究中心了解到，在基金业协会登记的私募基金中，已经出现了多只纯投资于期货类产品，而这在信托模式下很难想象，目前国债期货等依然没有纳入信托产品的投资范围。
&&&&&& 5资金调拨更快
&&&&&& 当出现期现套利机会时，需要在证券市场和期货市场之间调拨资金，如果走信托通道往往要一天时间，因为通道产品多，这样套利机会往往就错过了。而自主发行的产品只需要一个小时。
&&&&&& 三 牛市中获取更高收益
&&&&&& 在当下的牛市中，自主发行产品的灵活性与投资无限制，显然更适合私募根据市场震荡多策略轮动或是进行短期套利，从而获得更高的业绩。
&&&&&& 统计数据显示，在今年前4个月发行的160只股票策略自主发行私募产品中，排名前10位的收益率达到247.23%-97.99%之间，除了6只产品之外，其他产品收益率均在10%以上。前4月平均回报达到43.9%。同期，股票型策略公募专户类产品收益是43.01%，前10位收益率在132.43%-64.46%之间；券商资管类平均回报仅为37.36%，收益率前10位在135.92%-65.58%之间；表现最差的是信托类产品，前4月平均收益仅为36.68%。
&&&&&& 事件驱动策略下自主发行类私募产品今年前4月平均收益为69.73%，远超过信托类的35.73%、公募专户类的29.24%和券商资管类的28.78%。相比之下，自主发行产品显然业绩更加亮眼。
&&&&&& 以下是分别是今年前4个月自主发行私募产品与公募专户私募产品收益率前10名：
&&&&&& 2015年前4月自产发行产品收益率排名前10位：
当前净值()
今年前4月绝对收益率(%)
倚天雅莉3号
红动云上1期基金
东大对冲1号
泰月添富1号
鼎力策略对冲一号
鸿逸安泰一号
智信创富长流1期
巨杉净值线1号
&&&&&& 2015年前4月公募专户通道私募产品收益率排名前10位：
当前单位净值
今年前4月绝对收益率(%)
弘哲亿信华夏财富1号
穗富6号进取级
铜爵之强国重器2号
嘉实资本颂逸一期
清水源成长
数据来源：中投在线数据中心
&&&&&& 四 自主发行产品的风险
&&&&&& 虽然业绩亮眼，但投资者不可不了解这一新兴产品仍然存在的风险。中投在线研究中心认为，自主发行下，伴随着没有投资限制这一优势，风控也由私募自身进行把控，在一些对自身投资能力定位不清、风控实力不足的私募机构那里就容易演变成风险，可以说是一把&双刃剑&。
&&&&&& 自主发行的产品对私募实力有很高的要求。以往，私募借助通道发行产品，产品的设计、份额登记、核算估值、信息披露、客户服务等都由通道机构提供，托管业务原来主要由商业银行提供；而自主发行产品需要自己配置资源，如与客户沟通，风控系统的搭建、人员培训等都需要成本，而且由于法律责任由私募自己承担，更需要严格的投入。
&&&&&& 因此，一些刚起步的小型私募，口碑和实力上都不足，仍需要借助通道的权威性、销售能力和运营系统起步。
&&&&&& 其次，由于政策法规上刚刚放行不久，自主发行基金的风险控制系统及交易系统尚在建设期，还达不到银行风控的标准，因此银行未介入自主发行基金的销售。银行渠道过去习惯代销通道型产品，风控压力较小；而且银行要代销产品，必须对基金管理人高度信任，自主发行产品的全套尽职调查成本很高，不仅是证明私募有投资能力，还得确保内部治理、股东背景等都符合要求。
&&&&&& 中投在线研究中心了解到，目前自主发行产品的销售渠道主要在券商和第三方销售机构。由于券商PB业务(主经纪商业务)既可以为私募提供基础服务，包括托管业务下的资金安全、投资清算、净值核算、投资监督服务，还有以往由通道提供的份额登记、系统、估值核算等服务。此外还可以提供交易投研、两融等服务，因此，大量自住发行的私募产品都与券商合作。
&&&&&& 此外，国内阳光私募基金的税收政策依然参照公募基金，缺乏自身独立的税收细则，部分私募基金公司仍处于观望状态。
&&&&&& 综上所述，中投在线研究中心认为，未来随着私募产品的规范化发展，对冲与套利等手段的成熟，自主发行将顺应市场需要而发展。对投资者来说，风险激进型可在这轮牛市中，通过自主发行的灵活策略设计高收益产品；同时也要注意它可能存在的风险，谨慎选择有品牌与实力的机构发行、并具备风险对冲手段的产品。
&责任编辑：cnfol001
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广东证监局发文要求私募投资基金“五一”前完成备案登记
基金备案后可直接发行产品
来源：中山日报
第 7028 期 A9版　发布日期：日　
&&&&中山的私募投资基金，需要在月底前，全部完成备案登记。记者从市金融局了解到，广东证监局近期发文称，各类私募投资基金管理人和私募投资基金，需要到基金业协会登记备案，备案登记工作“五一”前完成。&&&&■登记后可直接发行产品&&&&所谓私募投资基金，是指以非公开方式向合格投资者募集资金，以获取资本收益而设立的投资基金，包括资产由基金管理人或者普通合伙人管理的以投资活动为目的设立的公司或者合伙企业。&&&&记者了解到，按新修订的《证券投资基金法》规定，各类私募投资基金管理人和私募基金均应当到基金业协会登记备案。否则，不得从事私募投资基金管理业务。同时，法律还对私募投资基金管理人未予登记、私募基金未备案等情形，作出了处罚性规定。&&&&广东证监局发文称，按中国证券投资基金业协会今年发布的&《私募投资基金管理人登记与基金备案办法（试行）》，已设立的私募投资基金管理人应当在4月底以前通过基金业协会网站“私募基金登记备案系统”（www.）完成登记备案手续。&&&&而且，上述办法还规定，经登记的私募投资基金管理人可以直接发行产品，不需借助信托等通道。且近期，中国期货保证金监控中心和中国证券登记结算公司也相继发文，明确了经登记的私募投资基金，可以在期货市场和证券市场开户，打破了私募行业发展产品的通道限制。&&&&■中山私募基金规模已达53亿&&&&上述规定对中山私募来说，显然是一大利好。&&&&记者了解到，自2010年以来，中山私募投资基金业发展异常迅猛。2010年市政府安排引导资金发起设立科技创新投资基金。同年，中科招商基金在中山发起成立中科中山创业投资基金，成为广东第一支地市级备案制创业投资基金，现已发展到第三期，并延伸至镇区设立首批镇级创业投资基金。&&&&中山市联动建业投资管理有限公司于2011年一季度成立小榄联动一期股权投资中心，成为我市第一支由镇属企业发起的创业投资基金，此外，华澳资本、五岳投资、弘信资本、迅翔资本、富汇创投、久银投资、昆吾九鼎、中农高科投、粤文投资等国内知名创业投资基金管理机构先后进驻我市设立创业投资基金。截至去年年底，全市共有创业投资基金26支，创业投资管理机构8家，资金规模达53亿元，已经投资项目90个，投资金额达35亿元，市内一批上市后备企业或科技创新型企业获得了投资。&&&&“私募投资基金除了投资有发展潜力的企业，那些未投出去的钱主要放在托管银行，现在是没有多大的升值潜力的，而相关制度放开了私募基金开发相关产品的限制后，也就是相当于拓宽了中山资本的投资渠道。”市内一家私募基金负责人昨日接受记者电话采访说，中山私募投资基金的钱主要来自民间，这也就相当于为民间资本搭建了新的投资平台，目前中山私募基金已具规模，登记后发行新产品，将进一步壮大中山私募规模，为资本中山提供新的动力。
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作者：本报记者陈恒才 通讯员高畅
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