PPI持续走低&实体企业利润被压缩
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原标题：PPI持续走低 实体企业利润被压缩
　　国家统计局发布最新数据显示，2月份PPI环比下降0.7%，同比下降4.8%。
　　卓创市场分析师路慧在接受《证券日报》记者采访时表示，PPI持续走低意味着中国实体企业利润不断被压缩，尤其是产能过剩的行业的日子愈加难过，从而加剧中国经济下行的风险。
　　国家统计局城市司高级统计师余秋梅表示，2月份在30个主要工业行业中，3个行业产品价格环比上涨，9个行业持平，18个行业下降。环比降幅收窄的主要原因是石油加工、化学纤维制造、化学原料和化学制品、有色金属冶炼和压延加工等四个行业出厂价格环比降幅收窄较多，本月分别下降3.1%、0.9%、1.0%和1.5%，比上月降幅分别收窄4.7、2.1、0.9和0.6个百分点，合计影响工业生产者出厂价格环比降幅收窄0.3个百分点。
　　交银资管高级分析师陈鹄飞接受《证券日报》记者采访时表示，2月PPI同比加速下探至4.8%的近五年新低。自2012年3月以来，PPI已连续36个月同比下降。从企业部门的实际借贷利率来看，虽受逆周期宽松政策推动，去年四季度一般贷款加权利率环比下行了41个基点，但同期反映工业利润增速的PPI同比降幅却上行了146个基点。
　　“在2015年全球大宗商品价格继续走低的背景下，PPI或现连续四年负增长，未来企业部门实际运行利率可能仍有被动抬升压力。”陈鹄飞表示。
(责编：吕骞)
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人 民 网 版 权 所 有 ，未 经 书 面 授 权 禁 止 使 用
Copyright &
by .cn. all rights reserved我国近期CPI、PPI走势呈剪刀差的成因、影响及对策_小宗师
【摘要】一般理论上，PPI作为CPI的先行指标，会对CPI产生传导作用，当前PPI的走势会决定后市CPI的大致方向，但近几年，我国的CPI和PPI走势间断不停地出现“剪刀差”，这一违反二者一般传导关系的现象值得关注。本文深入分析了近期我国CPI和PPI“剪刀差”现象的现状、原因，以及这种反常现象潜在的经济影响，并在此基础上提出了破解该现象的对策建议。【关键词】CPI；PPI；剪刀差消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）是判定通货膨胀或紧缩的两个重要指标。从理论上看，CPI与PPI二者在波动方向上会呈现某种先后顺序和传导关系，但现实情况却时常有悖于二者的一般理论，呈现出“剪刀差”或“倒挂”现象。2000年以来，“剪刀差”现象频繁发生，给我国宏观调控和通胀治理带来极大的困扰。因此，分析研究CPI与PPI产生该现象的原因，对于我国制定有效的措施抑制通货膨胀从而保证宏观经济健康运行有重大的意义。1 我国CPI与PPI走势回顾一般情况下，PPI是CPI的先行指标，PPI上升导致CPI上升，PPI下降拉动CPI下降，这是一种正常的传导关系，但是自2000年以来，这种正向传导关系时常发生变化，CPI与PPI的走势不一致，呈现逆向传导关系。1.1 2000年以来CPI与PPI走势回顾图1是CPI与PPI的阶段走势图，由于2000年开始至今，逆向传导关系频繁出现，因此，选取的时间跨度从2000年1月到2013年12月，从这13年的走势情况来大致观察二者的关系。从图上看，2000年1月、2003年12月、2008年3月，这些时点开始都呈现PPI上升，CPI下降的逆向传导关系；2001年1月、2007年3月、2009年12月，这些时点之后的几个月，呈现PPI下降，CPI上升态势；2011年9月开始，二者呈现巨大的剪刀差口。从总体上看，2000年以来的这13年间，频繁出现CPI与PPI的倒挂现象。由于2011年9月至今的走势相对于其他阶段持续的时间都要长，而且近几年，国际经济正处于复苏阶段，国内经济也面临重重考验，因此，分析清楚二者在该阶段的关系十分必要，对于我国进行宏观调控和制定行之有效的货币政策有重大意义。1.2 我国近年CPI与PPI走势回顾在该图中，CPI呈现一种先上升后下降的态势，2011年高位运行，在2011年7月，同比增幅达到了6.5%，2012年至今处于下降态势，在这36个月当中，有21个月，CPI是超过3%，有通货膨胀现象，甚至有多个月也超过了5%，存在严重的通货膨胀。PPI的走势呈现一种波动上升，然后直线下降的态势，下降月份持续了16个月，直到2012年9月，又开始波动上升，但同比仍然是负增长。从2011年9月份开始，总体上看，CPI与PPI同比都呈现下降的趋势，以100为基准线，CPI一直处于基准线100的上方，CPI同比增幅为正，PPI则从2012年2月开始下降到基准线100以下，导致PPI同比增幅为负，进一步拉大了剪刀差，在2012年9月，二者的差距达到5.5个百分点，创下了2008年以来历史数据的第二高峰。之后，CPI小幅上下波动，PPI较之前的几个月略有回升，在2013年1月，差距仅为3.6个百分点，接下来，在2013年8月，该差距也达到了5.2个百分点。10月份最新数据显示，差距是4.7个百分点，剪刀差还将一直持续下去，12月份数据显示差距为3.9个百分点，稍有下降。2 近年CPI和PPI走势呈剪刀差的成因2.1 CPI与PPI衡量标准不同消费者价格指数（CPI）和工业品出厂价格指数（PPI）是我国价格指数体系中最重要的价格指数，分别反映消费领域居民消费价格和生产领域工业企业产品出厂价格的变动情况。正是由于他们从不同的角度来表示价格的变化，因此CPI与PPI在具体的构成上存在着较大的差别。CPI的构成以消费品为主，共包括8大类日常消费品，其构成和权重分别为：食品类31.79%、居住类17.22%、娱乐教育文化用品及服务类13.75%、交通通讯类9.95%、医疗保健个人用品类9.64%、衣着类8.50%、家庭设备及维修服务类5.64%、烟酒及用品类3.49%。消费品的价格变动，特别是占CPI权重最高的食品类商品价格的变动对CPI的影响较大。而在中国PPI的构成中，生产资料比重约占75%，在生产资料中能源和原材料又占了主要地位。这种构成上的差异部分导致了目前我国PPI和CPI的剪刀差现象。3 引起CPI和PPI不同变化的原因3.1 引起CPI上升的原因此阶段CPI的运行状况为：CPI在2011年高位运行，上涨5.4%，在2012年虽有下降，但是处于全面温和上涨的局面，2013年趋稳但有小幅波动，变化不大。通过分析，有如下原因：（1）食品价格上涨的推动。2011年，猪肉价格飞涨，同比上涨57%，猛的拉高CPI。2012年和2013年，CPI的上涨都主要是由食品价格上涨导致的，而气候因素是导致食品价格上涨的关键。2012年年初和年末是近几年来气温最低的时候，严重影响了蔬菜等的生长和运输，导致蔬菜供应紧张，因此，2012年年初和年末，CPI处于高位。2013年，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.4%，其中，食品价格上涨4.9%，涨幅最大，但总体增幅收低。7月，国内食品价格遭遇“上涨季”，鸡蛋、猪肉、蔬菜等食品价格经历了连续上涨，到2013年10月份为止，CPI较之前有所回落，支持食品价格稳定的因素在不断增加。（2）成本推动。随着我国不断加快城镇化的步伐，我国的人口结构发生重大变化，劳动力供需结构出现问题，劳动力紧缺，近几年民工荒问题凸显，工资水平也随之提高，甚至涨幅一度超过同期的GDP增长水平，从而推动产品和服务价格的上涨。另外，生产资料价格也上涨，无论是农业生产资料还是工业生产资料，都有不同程度的上涨。2011年上半年以来我国农业生产资料价格温和上涨，截至2011年8月全国农业生产资料价格较上年同期上涨10.6%，饲料、农用机油、农业生产服务价格都有不同程度的上涨。2011年，生活资料工业出厂者价格指数中，工业生活资料价格大幅上涨，尤其是食品、衣着、日用消费品类，但在2012年到2013年，他们的指数也都有所下降，这也就部分解释了CPI如此运行的特征。（3）货币超量发行。货币数量理论认为，货币数量的变动与物价变动之间存在一定的因果关系。假定其他条件不变，货币的数量增加带来物价的上涨，货币数量的减少带来物价的下跌。为了应对金融危机，我国在2008年到2009年采取经济刺激政策，持续采取宽松的货币政策，M2在2010年底达到72万亿，在2011年10月，接近82万亿，到目前为止，我国的M2达到110万亿，流动性严重过剩。2013年，由于全球仍处于深度调整期，一些发达国家的经济活力仍不足，美国的三轮量化宽松政策频频上演，日本的低利率，欧元区的直接货币交易计划以及一些新兴经济体也同时调低利率，这些措施的出台，导致全球流动性过剩，也会进一步的加剧CPI上行的压力。（4）居住价格的影响。主要体现在租房的价格上，2008年以来，我国经过了严厉的房地产调控，先后有限购令的下达，国五条的出台，房产税的收缴等措施，都是为了抑制房价过快上涨，达到了一定的效果，商品房价格相对稳定，但同时导致了租房价格的过快上涨。2013年6月份，全国CPI同比上涨2.7%，其中租房价格上涨4.1%；7月，住房租金上涨4.4%，跑赢CPI。自2010年以来，住房租金一直保持持续上涨的趋势，已经连续42个月上涨，2013年上半年，住房租金同比涨幅一直保持在3%以上；其中，一线城市表现尤为突出，北京房租连涨52个月，深圳连涨48个月，上海连涨37个月。（5）其他因素的影响。从2010年2月开始到2011年，中国的实际利率为负，且持续时间长达21个月，这势必导致居民将钱从银行拿出去消费和投资，因而对CPI的提升有助推作用。另外，翘尾因素也有很大的影响，2012年CPI涨幅大致在2%—4%之间，翘尾因素拉动CPI上涨1.3%，较上年低1.4个百分点。2013年，CPI同比翘尾因素较低，到6月份，翘尾因素回升，拉动CPI涨到2.7%。7月，翘尾因素和新涨价因素分别为1.7%和1%，与六月份相比，前者回落0.1个百分点而后者上升0.1个百分点，两者相抵使得最终同比涨幅与6月份持平，截止到目前，翘尾因素回落，预计全年不到1%。资源品价格改革带来的资源品价格上升及城镇化导致的土地成本上涨等结构性通胀因素将在中长期存在；而劳动力成本上涨仍然是推动物价上涨不可忽略的因素。3.2 引起PPI下降的原因近年来PPI运行的特点依旧是先上升，后下降。2011年上半年运行在CPI的上方，后从2011年7月，同比增幅高达7.5%开始持续下降，直到运行到CPI下方，2012年3月开始负增长，一直持续到现在。经过分析，有如下原因：（1）经济增长放缓是PPI下降的直接原因。由于经济危机的打击，我国经济发展状况一般，且呈现放缓态势。从GDP上来看，2011年第一季度，同比增幅为9.7%；2012年第一季度，同比增幅为8.1%，下降了1.6个百分点；2013年四个季度，同比增幅为7.7%，较去年下降0.1个百分点。工业增加值同比增长幅度也都从2011年的13%、14%下降到目前的8%—10%，且大致持续该状态，经济放缓态势在2012年尤为严重。从PMI指数上来看，2011年到现在，PMI总体上呈现下降的态势，2011年至今，该值两次低于荣枯线50的水平，其余时间，也是靠近荣枯线。2013年5月官方制造业PMI指数虽小幅扩张，但是产成品库存指数从47.7%上升到48.6%，反映企业去库存压力依然较大，从而导致PPI一直下行。到2013年11月为止，PMI为51.4，连续5个月回升，并有走稳的趋势，产成品库存指数为47.9%，较之前稍有回落。这些方面反映出经济增长放缓，因此，PPI持续走低。（2）大宗商品价格的影响。中国石油、铁矿石及粮食等大宗商品对外依存度高，国际大宗商品价格波动加剧不仅对国内市场价格水平造成了很大冲击，还严重危及中国宏观经济运行的稳定。2011年期间，由于国际形式有所好转，在国际市场需求的拉动和大量投机资金驱动的影响下，原材料、燃料的价格大幅上涨，使得制造业成本攀升，价格从上游传导到下游，导致工业出产品价格上涨，从而PPI上涨。但从2011年4月开始，大宗商品价格开始下降，到2012年6月达到最低，由于国际大宗商品价格持续走低，PPI开始处于下行状态。（3）部分行业过快扩张，产能过剩。产能过剩问题由来已久，2011年至2013年，国内制造业持续低迷，部分关键行业的产能严重过剩，而且库存重新回到历史高位，对生产者价格形成下行压力。中国的钢铁、煤炭、玻璃、铝、光伏、水泥这一系列中国主要行业的产能都存在严重过剩问题，产能过剩结构矛盾比较突出，再加之欧洲和日本的财政问题持续不断并且美国经济的复苏势头疲软，目前的出口需求低迷。在这种形式下，PPI会有一个长期的下行状态。4 CPI、PPI剪刀差走势对经济的影响4.1 实体经济“钱荒”与虚拟经济“钱多”并存剪刀差出现的一个重要原因是产能过剩，在宏观经济面偏冷、产能过剩、库存较高的情况下，企业不愿追加投资、扩大生产，造成了实体经济“钱荒”与虚拟经济“钱多”并存。目前，CPI与PPI数据都较低，表明宏观经济活力疲软，但通胀预期的压力仍居高不下，人们更加倾向于将手中的财富投向虚拟经济以获得更高收益，这部分替代了消费，因此有必要采取措施，提高金融为实体经济服务的能力，引导资金投向实体经济。4.2 企业利润空间将会受到挤压CPI和PPI倒挂，下游企业竞争加剧，同时受原材料、燃料、人工费用、运输费用等上涨因素的影响，企业成本上升可能无法转移到消费者身上，从而会导致工业品出厂价格下跌，必然带来工业企业经营收入的减少，不利于扭转金融危机所带来的不利局面，阻碍企业生产复苏。企业的经营成本增加，生产利润大幅减小，对加工工业企业，特别是初级产品加工工业的经营不利。2011年，全国规模以上工业企业实现利润54544亿元，同比增长25.4%；2012年全国规模以上工业企业实现利润55578亿元，同比增长5.3%，月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46263.2亿元，比去年同期增长13.7%。从此数据可以看出，由之前的25.4%下降到5.3%，在2013年还有所回升，但远不及2011年的水平，利润空间受到挤压，如果不改变这种局面，还将会导致企业利润进一步下滑。5 对策建议5.1 确保食品等农产品的供给，加强价格监管我国应毫不放松加强价格管理，建立独立的价格体系，促进物价总水平基本稳定，切实做好房地产市场调控，遏制房价的过快上涨。在物价方面，促进物价总水平基本稳定，在防灾减灾，保证农业丰收的基础上，各地价格主管部门要密切关注粮食、蔬菜、肉禽蛋奶等生活必需品的市场动态，确保市场供应充足和价格稳定。同时，要继续加大价格执法力度，严肃查处恶意炒作、串通涨价、哄抬价格、价格欺诈等不法行为，保持对价格违法行为和价格垄断行为的高压态势。5.2 警惕CPI上限，预防通胀风险该阶段前两年，CPI上涨加快，直到2012年4月份，才开始恢复正常，保持小幅波动直到现在。虽然食品价格上涨推高CPI上涨，但涨幅基本在市场预期之中，通胀仍不构成当前中国经济的威胁，通胀暂不足忧，它将为中国结构调整和进一步改革争取时间。李克强总理提出GDP增长下滑不低于下限7%，CPI不涨超上限3.5%。我国经济目前增速放缓，但物价问题仍不可忽视，要控制在上限以内。据观察和估计，2013年CPI走势呈现前低后高的走势，还剩两个月，可能会触碰到3.5%的上限，通货膨胀在未来有上涨的趋势。所以，要灵活调动，采取有效的政策措施，预防物价上涨。5.3 消化过剩产能，加快制造业的调整和转型目前，我国制造业疲软，产业结构不合理，产能过剩。因此，要大力淘汰落后产能，促进行业结构调整优化和整体竞争力的提升。具体措施有：一、充分发挥市场的作用，减少政府这只看的见的手对投资的直接干预，尤其是地方政府，让企业成为市场投资的主体，严把土地和信贷两道门，合理调控投资增长。二、我国的制造业发展应该着眼于积累和创造力，应该在研发、品质和品牌、提高技术含量方面加强，加快企业技术和产品结构转型升级的步伐，加快从价值链的低端逐步走向中高端，通过优胜劣汰做大做强一批企业，提高产业集中度和生产效率。从长期来看，还需从制造业转向服务业，对于落后产能行业也没必要因为其亏损而去扶持，真正实现优胜劣汰。5.4 制定恰当的财政政策和货币政策要缓解剪刀差的局面，需要从财政政策和货币政策两方面着手。在财政政策方面，最关键的是税收政策。据分析得知，导致产能过剩的一个重要的原因是税收政策的不合理。分税制下政府间财力事权不对称，引发地方政府盲目追求GDP增长，导致体制性产能过剩。因此，要深化分税制改革，明确中央与地方支出责任边界，激励地方政府推进淘汰或整合一部分过剩产能；在货币政策方面，要不断的进行改革，优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更好地服务实体经济发展。要摒弃靠货币信贷扩张和大规模资金投入来拉动经济的发展老路，但企业的利润空间会受到挤压，企业生存的环境会不断恶化。因此，针对此种情况，要实施差异化的信贷政策，对一些泡沫已经比较严重的产业，应进一步控制信贷规模；而对于一些关系到经济长远发展以及未来经济产能的产业则应该采取宽松的信贷政策，加大投资规模。5.5 启动国内市场，扩大有效需求我国目前是全球储蓄最高的国家，8月份达到34万亿元，人均储蓄率高，达到13000美元，而我国国内消费是疲软的，那么如何启动国内市场，扩大需求，增加消费。具体措施包括，一是扩大消费者的收入来源，增加低收入者的收入，提高其购买力，同时减少地区间和社会成员间的收入差距。二是建立和完善社会保障制度，扩大养老、失业、教育和医疗等社会保障制度在广大农村的覆盖面，加大对弱势群体的支持力度，稳定消费预期。三是提高消费领域的服务质量和服务水平，丰富商品种类，优化消费环境。四是加大对“三农”的政策支持力度，扩大公共财政覆盖农村的范围，加大对农村基础设施的投入，稳定提高农民的收入和生活水平，扩大农村消费市场。【参考文献】[1]邹炜范继涛.CPI与PPI倒挂：现状、原因、影响及对策[J].区域金融研究，2009（1）[2]李众敏.CPI与PPI倒挂暗示的风险[J].经济观察，2008（19）[3]戴芸.从CPI和PPI倒挂现象论中国的价格传导机制[J].中国商贸，2009（5）[4]刘涛.2013年我国物价走势与政策建议[J].经济纵横，2013年第4期【作者简介】袁媛（1988—），女，汉族，江西省樟树市人，金融学硕士，单位：华东交通大学金融学专业，研究方向：货币银行学。提醒您本文地址：PPI连续六季度低迷十年罕见
如市场所预期，3月份全国居民消费价格总水平（CPI）同比涨幅回落至“2时代”；但与此同时，3月份的全国工业生产者出厂价格（PPI）跌幅则继2月份继续下探。PPI正呈现出连续六个季度的低迷，为十年所罕有，引发市场强烈关注。
国家统计局数据显示，2013年3月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.9%，环比持平。
“PPI呈现出连续6个季度的持续低迷，为过去十年所未有。”根据中金公司首席经济学家彭文生的观察，本轮PPI下跌从2011年四季度开始，去年四季度虽趋于平稳，但并未出现像样反弹。截至目前PPI已经持续6个季度低迷，较2011年9月的高点下跌3.3%。与上一轮PPI下跌（2008年10月－2009年3月）相比，本轮跌幅虽然较小，但持续时间之长，为过去十年所未见。
PPI亦称生产者物价指数，一定程度上可反映出企业经营者的原材料购买行为。如果这一指数比预期数值高，表明有通货膨胀的风险，如果这一指数比预期数值低，则表明有通货紧缩的风险。资料显示，近20年来，我国PPI绝对水平的下跌，发生过三次，主要出现在1998年－2002年通货紧缩期间、2009年国际金融危机后以及2012年。
“PPI走势受到国际大宗商品价格和国内工业生产增速的影响，主要反映国内的工业需求。近期PPI环比回升乏力，走势低于我们此前预期，反映当前总需求复苏动力仍然较弱。”彭文生认为。
“PPI跌幅的扩大，表明社会总需求的乏力，企业仍然困难。”兴业银行经济学家鲁政委认为。
尽管于去年下半年起，我国宏观经济呈现出筑底回升的可喜迹象，但与2009年的反弹相比，本轮经济的回升态势要显得温和许多。“3月份数据显示实体经济活动继续复苏，但势头较弱。”瑞银证券的一份报告认为。
对于未来PPI的走势，中金公司的报告认为，PPI同比转正将推迟到第三季度，PPI的缓慢回升，对今年工业企业的再库存起到抑制作用。
PPI的持续走低，降低了宏观政策收紧的可能。有分析认为，二季度我国货币政策将继续回归中性，但进一步收紧的可能性不大。（均据新华社电）
本文来源：大江网-江西日报
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