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股价跌发债券 京东现金流究竟稳定不稳定
发表于 5&天前
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　　本周二，京东股价大跌9%，于此同时，此前外界所传的债券消息也被证实，只是由此前的15亿美元将为了如今的10亿美金。作为一家备受争议的电商企业，虽然多年亏损，但京东多次表示自己“不差钱”，而为何如此“健康”企业却迟迟未能取得资本市场的完全信任，以及明明“现金流健康”为何还要发行债券呢？　　京东健康现金流本就是伪命题　　此前京东公关部曾对外表示“截至2015年年底，京东的流动资产为580亿人民币，所以完全不存在资金吃紧的任何担忧。”但铁哥以为，我们有必要重新梳理下京东所谓的现金流定义。　　严格意义上讲，现金流乃是企业日常经营的现金的流入和流出的情况，现金流的健康程度也反应出该企业的经营状况。但我们再仔细分析，现金流又可分为几类：1.日常业务营收2.应收或应付账款。如若前者占比较大，企业的现金流构成则相对是健康的，反之如果企业的现金流过多依赖应付账款，则意味着该企业的现金流构成是严重不健康的。　　我们再看京东，自去年开始起将供应商的账期延长至两月，打破了行业账期一月最多45天的记录。其内在商业逻辑很清楚，京东需要通过延长账期的方式来强行扩充自己的资金池，换言之京东所谓的580亿人民币流动资产，其中相当部分应属给供应商的应付账款。　　因此，当京东需要以延长账期的方式来获得表面光线的现金流数据时，其基本等于将公司未来的发展押宝在从供应商处榨取剩余价值上，而此模式的合理性也基于此关键点：京东继续保持快速增长，以此换得供应商的凝聚力。　　但事实上，京东具备快速增长的条件和能力吗？　　列强环饲京东危险　　当京东将延长账期作为整个商业模式运行的最基本做法时，必然意味着其必须要保持快速增长才能取得供应商的信任，使两个月账期有继续实施的可能。　　但阿里与苏宁结盟之后，将供应链和物流进行深度融合，以苏宁线下优势弥补阿里物流不足，又以阿里流量支援苏宁的线上扩充。不久前的“418合体”，双方首次在全国一线城市尝试家电当天送达，使京东自营物流赖以为生的优势荡然无存。　　随着苏宁与阿里融合的深入，京东在一线城市的优势不再，而后用户注意力转移，其后商家在此更加难以获利，自然考虑逃离京东亦或是挑战京东的霸王条款。当一切如多米诺骨牌一般呈连锁反应时，京东的噩梦也便正式开始。　　其实，当京东已经取得一定用户体量之时，本应该多为供应商考虑，在规则制定方面让传统制造企业多获利，其也便奠定了来长期发展的基础。但京东为了获得资本市场的亲睐，不惜牺牲商家的利益单方面延长账期。在京东和苏宁和冲击之下，京东最强势的3C商家出逃，必将带动整个京东商家出逃的连锁反应，京东的商业逻辑也便不复存在。　　此外，近来各类垂直电商的蓬勃兴起，其都在严重分流京东这个自营为主的综合性电商平台的注意力，原因也很简单，京东除3C之外，其他多个品类都在培养建设期，在供应商方面权重不大。而相当部分垂直电商手握用户和供应商双重优势，不断稀释京东在用户中的注意力。　　因此，在苏宁、阿里以及各垂直电商列强的环饲之下，京东真的处于历史上最危险的地步。　　京东发行债券究竟有何用？　　如前文所言，京东的现金流并非是健康的，且其现金流构成模式对京东的商业未来造成了极为恶劣的影响。那么有朋友肯定认为京东如若果真发行15亿美元，其必然将反哺给供应商，弥补其劣势。　　但铁哥以为大家真的太单纯了，就今天情况来看，京东乃是试图通过不断扩张其商业边界来实现其资本市场收益的增长。因此，我们不难发现近两年京东连续上马京东到家、京东超市等产品，试图以新业务刺激京东的业务增长。　　尤其京东到家，其2015年亏损高达94亿人民币，但仍是刘强东亲自督战的重点项目。其逻辑很简单，通过高频使用产品来绑定用户，进而可以绑定商家，使京东的现金流可以继续稳定。但京东到家此类O2O模式已经被证明在商业上是难以取得胜利的，此前风光无二的社区001的破产已经足以证明这一切，须知社区001的业务商业逻辑与京东到家基本无异。　　因此，铁哥认为京东方面不太可能将发行债券的10亿美元用在补贴商家上，相反，会继续加大无商业前景但有“流水前景”的业务投入。去年京东到家亏损94亿，之前传说融资的15亿美元，这显然并非是一个巧合。　　当我们看透京东商业模式的本质时，真是为京东捏了把汗，须知此时京东如果不悬崖勒马结束对供应商的盘剥，京东必将错过其转型的最佳时期。此后，京东恐无晒流水证明的底气了。　　关注铁哥可加微信平台：科技说 微信号：kejishuo
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京东计划发债券，缺钱的故事啥时候是个头？
　　据海外媒体报道，京东计划发行15亿美元的债券。对此京东方面表示对外媒的报道不予置评。但这家电商平台对资金需求的隐忧或许也浮出了水面。
　　京东到底有多缺钱?
　　根据早前京东媒介总监康建接受媒体采访时透露的数据显示，“截至2015年年底，京东的流动资产为580亿人民币，所以完全不存在资金吃紧的任何担忧。”从这个角度来看，现在的京东看似并不缺钱。而按照京东的说法，其眼下的现金流虽然稳健，但京东会首要看重公司的高速发展，而不是追求短期盈利目标。
　　在今年京东年会上，刘强东明确了京东未来的三大发展方向，将主要聚焦在电商、金融和技术三大领域，电商包含京东商城、京东到家，金融包含京东金融和正在申请的京东财险，技术则以云技术和京东智能为主。2015年京东已在金融、O2O、技术等战略性创新业务方向积极布局，对永辉超市、金蝶软件、天天果园、饿了么、易车网、途牛网、分期乐等进行了一系列战略投资，而这些投资与京东的生态布局密切相关。
　　从这个角度来看，虽然京东的流动资产非常充足，但其对资金的渴求并不小。眼下对京东来说，亏损主要是来自两块业务：京东金融和京东到家，而这两块都需要持续不断的投入资金。仅以京东金融为例，根据腾讯科技整理的数据显示，京东金融2015年前三季度亏损为6.77亿元，净亏损率为53.8%。再比如京东到家，要做研发、产品，建物流体系，这同样会有很多大量投入。
　　那么京东的现金流究竟是怎样的呢：
　　庞大的现金流给企业带来的好处不言而喻。假如今年京东的营收为360亿元，亏损20亿元，但账期为一个月，如果其每个月营收按平均数来算为30亿元，那么京东到年底手里反而多出了10亿元，这10亿元始终存在账期会一直在京东的账上，这就是现金流。如果账期延长达两个月，那么现金流就变成了40亿元。所以只要京东的营收越来越多，而亏损不是大幅增加的话，京东手里的钱足够用很多年。
　　京东的流动资产很大程度上是来自于商家的账期结算，这些钱虽然都在京东的账上，但本质上却是京东在借商家的钱，这需要在一定期限后还给商家的。现在的京东仍然处于亏损之中，流动资产虽然看上去很多，但如果用来进行战略性的布局无疑会增加资金链断裂的风险，毕竟属于未来也就意味着不会是短期投入，从这个角度来看，现在的京东无疑是非常缺钱的。
　　亏损游戏还要玩多久?
　　不久前京东公布了2015年第四季度和全年业绩报告，从财报来看，京东明显呈现出了两极分化的局面。收入和交易大幅增长的同时，亏损额也在迅速扩大。2015年全年，京东总收入1813亿元，同比增长58%，但净亏损却也高达94亿元，比上一年的50亿元增加了88%。现在的京东正面临着“做得越大，亏得越多”的尴尬局面。
　　艾媒咨询CEO张毅向媒体记者表示：“我认为京东出现亏损，还是经营过程中没有把好关，或者说不是良性的商业模式。因为电商很容易出现亏损，这在电商行业里已经成为共识，但电商又是大家需要的东西，那么谁能够改变命运，商业模式是很重要的点”。
　　对京东来说，其出于长期亏损之中，虽然有出于战略布局层面的考虑，京东金融和京东到家这两块业务也确实增加了这家公司的想象空间，但从根本上来说还是其长期存在的商业模式问题。
　　我们知道京东能够从一众电商平台中脱颖而出，很大程度上在于其自建的物流体系，但自建的物流体系却也给京东带来了巨大的成本压力，前不久京东提升了运费门槛，其背后也是在为了填补巨额亏损。京东早前高度依赖3C家电产品，但后期也逐渐发现了这种模式的弊端，开始虚心向阿里巴巴学习，并着力转型成为全品类的综合性购物平台，非电业务未来成为京东的重要突破口。
　　短期来看，京东的转型看上去已经成功了。2015年的财报数据显示，日用商品及其他品类商品GMV已占京东总GMV的48.7%。但眼下京东却面临一个非常重大的问题就是3C市场不保。随着阿里巴巴将线上流量和苏宁的线下渠道打通，京东的3C优势现在丧失。
　　刘强东可能也意识到了这个问题，并在提出了要“全面超越美苏、成为行业第一”的目标，但对京东来说，一线城市以及线上基本已经处于饱和状态。刘强东认为，“我们增长的核心驱动力现在还是消费者快速地从线下往线上转移，如果你到北京上海广州这些城市看，很多电脑城、家电连锁店都相继关闭，消费者转移的程度非常明显，接下来的消费者往线上转移主要来自三到六线城市，现在你去一些县城，他们还有电脑城，而且生意还挺火，这是我们未来的市场空白。”但线下渠道一直是国美和苏宁的优势所在，京东的赶超谈何容易。
　　故事终归不是长久之计
　　《哈佛商业评论》在近期的一篇文章中这样写到：
　　这是一个荒诞的现实。自从亚马逊开启“以盈利换营收”的商业时尚之后，那些苦苦挣扎在盈利边缘甚至持续亏损的企业一时间都变得「理直气壮」起来，它们不停地向公众和投资者兜售新的模式、新的技术和新的业务，而企业盈利与否或者何时盈利，似乎成了它们最不屑于提及的话题。而京东本质上就是靠这个模式发展。它的历史就是一直在亏损，一直在融资。
　　事实上好像确实如此，一直处于亏损中的京东对于「故事」自然是乐此不彼。不赚钱，但京东的交易总额和净收入却每年都在增长，增速都在加快，保不齐哪天就成为第一了;不赚钱，但京东最强势的3C家电仍然只占到10%的市场份额，未来的市场想象空间仍然巨大;不赚钱，但京东已经继电商之外，开辟了金融和技术两块未来战场，并不追求短期盈利目标……
　　虽然近年来我们也看到了京东的一些改变，从当初的纯电商变成了现在的“电商是主业，金融是核心，技术是未来”，但在新业务的烧钱过后，其何时能够实现盈利仍是个未知数。或许现在的京东还不担心，只要核心业务继续保持高增速，京东所讲的故事就仍然有足够的支持。但当长期亏损迟迟看不到盈利之时，资本市场此时还能多少耐心，而支撑京东的那些故事可能也将不复存在。
　　值得一提的是，亚马逊在不久前发布的财报公布，2015年全年近利润5.96亿美元。或许对于京东来说，应该是时候认真思考一下盈利的问题了。京东发行15亿美元债券，亏损模式的阵痛与隐情？--百度百家
京东发行15亿美元债券，亏损模式的阵痛与隐情？
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25亿美元的债券及票据体量，超过了京东上市时的融资。上市至今不过两年，如此大规模的发债，不仅显示出京东在持续性亏损之下对于资金的急切渴望，也让资本市场嗅到了风险。
近日，海外媒体彭博社消息称，京东计划发行15亿美元债券；4月23日， GlobeNewswire报道，京东正式宣布公开发行10亿美元票据，其中包括利率为3.125%、2021年到期的5亿美元票据，以及利率为3.875%、2026年到期的5亿美元票据。京东已根据美国《1933年证券法》对这次发行的票据进行注册，票据将在新加坡交易所挂牌。
25亿美元的债券及票据体量，超过了京东上市时的融资。2014年5月，京东登陆纳斯达克，融资金额是17.8亿美元。上市至今不过两年，如此大规模的发债，不仅显示出京东在持续性亏损之下对于资金的急切渴望，也让资本市场嗅到了风险。
标普评级京东BBB-，亏损模式可被降低评级 &
美国标准普尔评级服务公司，是业内最权威的信用评级公司之一。不久前，它授予京东的长期企业信用评级是“BBB-”。标准普尔给予阿里、腾讯、百度的信用评级，分别为A+、A-、N/A。用这一标准来说，京东与BAT的差距，依旧明显。&
同时，标普认为，京东也有可能会被降低评级，如果发生了如下的情况：1、京东进行了超过了投资人预期的激进的收购或者投资；2、京东在扩张上乏力、或者市场竞争加剧后丧失市场地位；3、24个月内京东未能产生积极运营现金流。
目前京东现状是，主营业务持续性亏损；京东金融+京东到家等业务资金需求相对庞大；而为稳定资本市场的耐心与信心，京东正在试图搭建电商+金融+科技的生态布局，在过去一年京东对永辉超市、金蝶软件、天天果园、饿了么、易车网、途牛网、分期乐等进行了一系列战略投资，目前来看部分投资业务的整合对京东生态的贡献价值甚微。京东在如此的业务现状前，或许未来也面临标准普尔被降低评级的可能，对于高度依赖资本市场的京东来说，亏损模式的阵痛将加大。&
持续性亏损的阵痛 金融与到家成新疼点&
京东在资本运作层面经验相对丰富，但是急切的以高成本的债券融资方式进行募集发展资金，足以可以看出目前京东在持续性亏损之下产生的阵痛。持续性亏损深入京东的核心神经系统，蔓延到生态的枝干，造成目前京东整体性的战略困局与步伐紊乱。&
目前京东急需大量资金的业务，不仅包括主营业务、还有金融京东、京东到家等业务。在主营业务层面的亏损，京东从2011年至2015年，分别亏损了12.84亿、17.29亿、0.5亿、49.96亿、93.88亿，5年时间累计亏损174.47亿人民币。主营业务层面的持续亏损，导致京东的现金周转越发迟缓，为了让京东主营业务保持目前的运营，伸手资本市场进行资金的补给理所当然。&
与此同时，京东金融、京东到家两个项目进展也难言乐观，目前运营的现状来看属于烧钱又亏损。根据腾讯科技报道，2015年前三季度，京东金融营收12.58亿，却亏损了6.77亿，净亏损53.8%。&
京东到家作为刘强东曾经亲自挂帅的项目，全集团最受关注的业务，在4月15日京东宣布京东到家与达达合并，京东以京东到家业务、京东的业务资源以及2亿美元现金换取新公司47.4%的股份，成为单一大股东。本质上，京东到家被迫剥离，京东到家与达达合并之后，CEO易手，员工或将面临离职。双方组成的新公司，以目前的运营状况来说，依旧亏损，也需要大规模资金补给。&
对于京东来说，主营业务持续性亏损，也导致了目前在其他布局上的相对落后，而伸手资本市场募集资金如果是缓解长年亏损的阵痛，那么发行15亿美金债券也只是短暂的缓解。京东需要真正去考虑和理解市场、盈利、消费者，而不是在一味的疯狂的烧钱去换取所谓长线发展，特别是应该真正意义去审视京东自身，竞争对手对于京东而言，仅仅是自己。
品类扩充计划缓慢 &线上线上未来堪忧&
实际上，京东在各个层面进行过探索，如何解决亏损，寻找新的增长空间。在上市之后京东欲打造综合性的电商平台，实现在产品品类的增长协同到销售额的增长。早在2014年开始，品类扩充就是京东的核心战略，一来要摆脱“网上3c卖场”的用户心智，成为综合类电商，来与天猫争夺女性用户群，但京东尽管探索不断，却收效甚微。&
目前，在线上超市类目悄无声息，除了京东快递车变成京东超市快递车外，消费者对京东超市没有非常明显的感知。从页面看来，京东超市并不是单独的系统，页面与产品部署，似乎是专门为了打击天猫超市而设立，或许对于京东而言，消费者使用不使用并不重要，重要的是天猫有超市，京东也要学。&
天猫苏宁“4.18合体”，是狙击京东的看家品类3C数码家电；而天猫超市与京东的对标，则是瞄准了京东今年希望大力发展的日百、快消领域。日百快消领域不背负着京东GMV可持续增长的重任，还承载着品类扩充、男女性用户比例平衡化的需求。如今，京东核心品类和被寄予厚望的首要增长点受到天猫、苏宁及天猫超市夹击。上财年巨亏之后，目前现金流相对吃紧，紧急发行15亿美元债券在巨大亏损面临前还腹背受敌，可以说，京东的日子十分不好过。
如果说线上的产品品类扩张计划相对缓慢，那京东在线下的探索甚至可以用失败来形容。京东投资永辉，给媒体和大众留下了“丰富的想象空间”，如今而如今8个月过去了，京东和永辉的整合仍没有实质性进展，相对于阿里与苏宁云商的系统性的融合，这种整合速度显得十分缓慢。线上的乏力，京东试图觊觎线下，整合永辉无望，京东提出“家电沸腾中国、全面超越美苏、成为行业第一”的目标。从这一京东家电的战略与目标来看，发展线下家电业务或许是京东集团缓解“巨亏”经营现状的燃眉之举。&
对于京东而言，或许目前发行15亿美元债券对各大业务进行输血是被动的，而更加无法容忍的是京东引以为傲的3C家电，也在天猫苏宁的合体之后变得十分平庸，可想而知京东在其他品类上的情况。同时，随着的竞争的加剧，京东各大业务持续性的资金补给，亏损或将长期发伴随京东发展，如此循环，或许京东未来将面临整体的商业战略困局。
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　　那么京东的现金流究竟是怎样的呢：
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　　京东的流动资产很大程度上是来自于商家的账期结算，这些钱虽然都在京东的账上，但本质上却是京东在借商家的钱，这需要在一定期限后还给商家的。现在的京东仍然处于亏损之中，流动资产虽然看上去很多，但如果用来进行战略性的布局无疑会增加资金链断裂的风险，毕竟属于未来也就意味着不会是短期投入，从这个角度来看，现在的京东无疑是非常缺钱的。
　　亏损游戏还要玩多久?
　　不久前京东公布了2015年第四季度和全年业绩报告，从财报来看，京东明显呈现出了两极分化的局面。收入和交易大幅增长的同时，亏损额也在迅速扩大。2015年全年，京东总收入1813亿元，同比增长58%，但净亏损却也高达94亿元，比上一年的50亿元增加了88%。现在的京东正面临着“做得越大，亏得越多”的尴尬局面。
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　　对京东来说，其出于长期亏损之中，虽然有出于战略布局层面的考虑，京东金融和京东到家这两块业务也确实增加了这家公司的想象空间，但从根本上来说还是其长期存在的商业模式问题。
　　我们知道京东能够从一众电商平台中脱颖而出，很大程度上在于其自建的物流体系，但自建的物流体系却也给京东带来了巨大的成本压力，前不久京东提升了运费门槛，其背后也是在为了填补巨额亏损。京东早前高度依赖3C家电产品，但后期也逐渐发现了这种模式的弊端，开始虚心向阿里巴巴学习，并着力转型成为全品类的综合性购物平台，非电业务未来成为京东的重要突破口。
　　短期来看，京东的转型看上去已经成功了。2015年的财报数据显示，日用商品及其他品类商品GMV已占京东总GMV的48.7%。但眼下京东却面临一个非常重大的问题就是3C市场不保。随着阿里巴巴将线上流量和苏宁的线下渠道打通，京东的3C优势现在丧失。
　　刘强东可能也意识到了这个问题，并在提出了要“全面超越美苏、成为行业第一”的目标，但对京东来说，一线城市以及线上基本已经处于饱和状态。刘强东认为，“我们增长的核心驱动力现在还是消费者快速地从线下往线上转移，如果你到北京上海广州这些城市看，很多电脑城、家电连锁店都相继关闭，消费者转移的程度非常明显，接下来的消费者往线上转移主要来自三到六线城市，现在你去一些县城，他们还有电脑城，而且生意还挺火，这是我们未来的市场空白。”但线下渠道一直是国美和苏宁的优势所在，京东的赶超谈何容易。
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　　事实上好像确实如此，一直处于亏损中的京东对于「故事」自然是乐此不彼。不赚钱，但京东的交易总额和净收入却每年都在增长，增速都在加快，保不齐哪天就成为第一了;不赚钱，但京东最强势的3C家电仍然只占到10%的市场份额，未来的市场想象空间仍然巨大;不赚钱，但京东已经继电商之外，开辟了金融和技术两块未来战场，并不追求短期盈利目标……
　　虽然近年来我们也看到了京东的一些改变，从当初的纯电商变成了现在的“电商是主业，金融是核心，技术是未来”，但在新业务的烧钱过后，其何时能够实现盈利仍是个未知数。或许现在的京东还不担心，只要核心业务继续保持高增速，京东所讲的故事就仍然有足够的支持。但当长期亏损迟迟看不到盈利之时，资本市场此时还能多少耐心，而支撑京东的那些故事可能也将不复存在。
　　值得一提的是，亚马逊在不久前发布的财报公布，2015年全年近利润5.96亿美元。或许对于京东来说，应该是时候认真思考一下盈利的问题了。