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四重利好冲击天药股份 3.42个国电电力等待装入
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　&&&&&&&天药股份是天津医药业整合的唯一平台；国电集团的总资产是上市公司的4.42倍，注入潜力巨大　　天药股份：天津整合唯一平台　　点评：天药股份近期公布2009年年报，利润总额比去年同期上涨30.87%。接下来，该公司面临四重重大利好：　　其一是，产能迅速扩张。滨海的新厂区一期已于2009年3月正式生产；二期将于今年年底调试完成。新厂区现有产能已能保证未来3年需求。重要的是规模生产后，成本下降，据券商调研，皮质激素原料药已超过盈亏平衡点。　　其二是，技术逐渐成熟。其拥有国内唯一较为成熟3029甾醇合成路线，能完全规避皂素价格上升的压力。据悉，今年年内有望注入一批新技术工艺，技术正不断成熟。未来成本有较大下降空间，利润率的提高进入快速上升阶段。　　其三，2010年皮质激素原料药价格可能出现较大反弹，行业集中度不断提高。　　其四，据消息人士透露，天津方面正着手对医药产业的整合以作为天津滨海新区产业大局的重要构成，无疑，天药股份是唯一的平台。　　创兴置业：铁矿将投产　　点评：创兴置业在2009年5月获得铁矿开采证之后，一直在筹备建立一期工程项目，预计近期投产在即。　　创兴置业确定了矿产与房地产共同作为支撑业绩的双核心。创兴置业原计划于去年年底投产铁矿，但因配电等原因延期，预计两座配套变电站4月底完工。一期开采量将达到3507.82万吨。加之，铁矿石价格居高不下，利润增长空间巨大。　　创兴置业旗下的绿洲康城项目因受上海迪斯尼项目影响，销售价格涨幅剧增。作为传统业务，房地产将持续为该公司贡献收益。　　海通证券分析师帅虎认为，创兴置业正是巴菲特的老师格雷厄姆所认为的那种被人遗忘、而市值又远低于资产价值的公司。帅虎认为，通过对创兴置业拥有的资产进行重估，其每股价值达25元左右。　　国电电力：业绩飙涨、资产注入　&&& 国电电力扩张上下游的动作一直很凌厉。国电电力业绩快报显示，2009年实现净利润为15.97亿元，实现基本每股收益为0.293元/股，同比增长7.9倍；实现营业收入为195.78亿元，同比增长19.09%，实现利润总额24.55亿元，同比增长17.8倍。　　此外，国电电力旗下大渡河公司正在建设多家水电厂。其中瀑布沟电厂将有6台机组将于2010年投产发电。通过非公开定向发行持有江苏电力80%股权，预计产能将大大增加。　　目前，国电电力电源结构较合理，符合低碳经济趋势。公司水电和风电等清洁能源占比达到15%以上，符合国家能源产业政策。　　值得期待的是，继注入江苏公司后，国电集团资产注入有望有后续动作。目前国电集团的总资产是上市公司的4.42倍，装机规模是上市公司的5.16倍，可注入的潜力巨大。　　并且，大股东明确承诺以上市公司作为全面改制的平台，通过资产购并重组，将集团优良资产注入到上市公司。　　广州药业：业绩反转几成定局　　年间在高指标的压力下，产品大量积压在渠道中。从2008年起转变经营理念，实行现款现货的销售策略，并于2008年8月份开始清库存，至2009年三季度已基本清理完毕。营销转入正轨，业绩回升值得期待。东方证券分析师李淑花认为广州药业业绩在年进入底部，在2010年实现业绩大幅反转已成定局。　　作为华南地区医药龙头，多品种药物业绩表现将全面开花。旗下的华佗再造丸和消渴丸作为国家基本药物独家品种，将乘新医改之风，获利颇丰。广州拜耳生产符合新标准的狂犬疫苗将在未来成为业绩增长新亮点。　　广药系整合预期不减，或对广州药业长期发展形成利好。王老吉药业生产的凉茶系列也将会在广州亚运期间贡献良好业绩。　　吉峰农机：春耕时节带利好　　点评：公司近期发布2009年业绩快报，营业利润比去年同期增长103.18%.　　作为农机连锁销售公司，吉峰农机成为行业内第一家上市公司。赶在春耕时节，各种农业机械设备销售进入旺季，短期利好明显。　　农机购置补贴力度只增不减，并且补贴方式更加完善，成为公司业绩增长的又一支撑概念。　　吉峰农机不断扩张，触角将深入甘肃、宁夏、吉林等地，逐步增加北方布局。方式多采用收购当地竞争企业，减少新进市场风险。公司整体发展势头迅猛。　　抗旱题材一番上涨之后，下游农机销售机构或将会搭上这趟股价上涨快车。　　景兴纸业：有望拿到中邮订单　　点评：景兴纸业3月24日发布业绩大幅增长公告，预计2010年全年盈利水平向好。　　出口回暖，箱板纸需求旺盛。出口贸易持续回暖，公司产品50%以上用于出口，因此未来业绩值得期待。　　景兴纸业成本控制能力较强。相比于其他同行业公司，能够充分利用好价格相对低廉的日废原料，并且上游日资企业是公司股东。因此，原料成本相对较低。纸价增长幅度大大高于废纸增长幅度，盈利空间不减反增。　　景兴纸业与中国邮政合作，或将获得包装纸箱订单。经过与中国邮政四个月的尝试合作，将于4月中下旬确定具体合作订单事项，市场也将持续关注。&　　
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国电电力[600795]的资讯正文
五大电力集团发力布局核电 旗下19只个股迎机遇(附股)
编者按：上海电力(行情,问诊)2月3日晚公告称，国务院国资委已通知中电投集团启动与国家核电技术公司联合重组的工作，具体方案待定。目前中电投集团旗下有上海电力、东方能源(行情,问诊)、吉电股份(行情,问诊)、漳泽电力(行情,问诊)、中电远达(行情,问诊)、露天煤业(行情,问诊)等6家A股上市公司，其中露天煤业与中电运达已经分别确定为集团环保资产与煤炭资产的上市平台。 在上述消息面影响下，昨日尽管上证指数下跌30.78点，但上述上市公司表现极为强势，上海电力、吉电股份涨停，露天煤业涨停后尾盘打开，漳泽电力、中电远达涨幅分别为6.59%、4.29%，而东方能源由于筹划定增事项处于停牌状态。
中信建投表示，中电投集团是五大央企电力集团中惟一具有核电运营资质的公司，但核电设计力量非常薄弱；而国家核电集团虽有核电先进技术做支撑，但却没有运营资质，两大央企的合并可以达到优势互补、强强联合的效果。中电投集团资产多为电力资产，与上市公司存在同业竞争，未来优质资产注入旗下上市公司的预期较强。推荐上海电力，公司是中电投集团规模最大也是持股比例最高的A股上市平台。建议关注东方能源、吉电股份，预计有分别成为集团光伏资产、风电资产整合平台的可能性。 值得注意的是，在国家大力支持核电等新能源建设背景下，随着核电重启预期的提升，除中电投之外，其他发电集团也将逐步加大核电领域布局，核电产业景气度正加速回升。 华能集团在核电领域开拓已久，2014年3月份正式成立核电专家委员会。同时，集团已与中核集团组建海南核电公司，共同经营昌江核电项目；并与中核集团、清华大学共同出资组建华能山东石岛湾核电有限公司，负责具有自主知识产权的高温气冷堆核电站示范工程的建设与管理；中国三代核电技术的代表工程CAP1400示范工程也是由华能集团与国家核电合作开发。相关A股上市公司有：华能国际(行情,问诊)、内蒙华电(行情,问诊)等。 中国华电集团是另一家与中核集团强强联合的电力集团，两家公司已共同出资成立福建福清核电有限公司，华电集团持股39%。集团旗下A股上市公司主要有：华电能源(行情,问诊)、华电国际(行情,问诊)、黔源电力(行情,问诊)、国电南自(行情,问诊)等。 大唐集团与核电巨头中广核集团联系紧密，参股福建宁德核电站一期工程，与之相关的A股上市公司有：大唐发电(行情,问诊)、桂冠电力(行情,问诊)。 另外，国电集团与中核集团、中广核集团均有合作，已开展福建漳州核电项目筹建工作，并积极参与小型堆示范工程。集团旗下A股上市公司主要有：国电电力(行情,问诊)、长源电力(行情,问诊)、英力特(行情,问诊)、平庄能源(行情,问诊)、龙源技术(行情,问诊)等。 对此，市场人士表示，在国企改革启动、混合所有制改革加快、电力体制改革等多重政策利好因素影响下，五大央企发电集团旗下相关上市公司有望成为集团资产整合的平台，在资本市场引起极大关注。搭项目重启东风 核电产业整合提速将三分天下中电投与国家核电两大核电巨头将重组的消息搅动资本市场。消息人士向中国证券报记者透露，目前相关人事调整方案已经完成，近期将公布。中电投与国家核电完成重组后，将拥有从设计到运营一体化的核电全产业链优势，与中核集团、中广核形成“三足鼎立”的行业格局。 不过，中国证券报记者向国家核电求证时，公司表示没有更多信息可以披露。 上述消息人士还透露，核电重启进入倒计时，首批重启项目正在走程序。 核电三分天下 成立于2002年底的中电投，继承了原国家电力公司全部的核电资产，是中国仅有的三家持有核电站运营牌照的央企。不过，与另外两家核电运营商――中核、中广核相比，中电投的核电设计与运营实力逊色不少。缺乏核电设计能力已成为中电投投资核电的先天短板。 组建于2007年的国家核电，是三代核电技术AP1000的受让方以及引进消化吸收的主体，同时也是国产三代核电技术CAP1400的技术创新方。不过，由于国家核电从诞生起就仅仅是一家技术公司，并没有核电运营资格，在核电运营与盈利能力方面略显尴尬。 因此，在中电投总经理陆启洲看来，二者的重组不是规模扩张，而是价值互补。 分析人士认为，重组后，中电投可以利用国家核电的设计能力增强核电板块；而国家核电可以借助前者的核电资质以及丰富的核电站厂址资源，从一家技术公司转身为综合性能源实业公司。二者合并后将成为我国第三大核电运营商，与中核集团、中广核形成“三足鼎立”的行业格局。 截至2014年底，我国核电在运装机容量为20.3GW，其中中广核、中核控股装机容量占比分别为57%、43%；在建核电机组装机容量28.6GW，其中中广核控股占54%、中核36%、中电投9%、华能1%。 中电投参股多台在运和在建核电站，合计权益装机容量占比达12%。已投运核电站中，中电投参股了秦山核电站二期/三期/二期扩建、田湾核电站一期、红沿河核电站一期，共10台机组，合计权益装机容量2.1GW，占整体在运装机容量的10%。在建核电站中，除控股的2台海阳核电机组外，中电投还参股了红沿河一期、三门一期、和田湾一期6台核电机组，合计权益装机容量3.7GW，占整体在建容量的13%。 不过，也有业内人士认为，中电投和国核技在核电方面的发展近况都不是很好，两家公司的合并更像是“难兄难弟”的整合。 重组一波三折 2014年初，市场就有传闻中电投和国家核电两家公司将合并重组。2014年7月，国家核电新闻发言人郭洪波首次对外确认，两家公司正在相关部门指导下推进重组工作，重组方案已上报至国务院国资委。 随后，多位前核工业部高层人士提出核电行业重归“大一统”的方案。方案提出，对中国核电行业进行深层次调整，中核集团、中广核、国家核电、中核建集团全部合并成一家公司，从而避免中国核电企业在海外的恶性竞争。同时，亦传出中广核集团意图与中核建集团合并的消息。市场开始担心中电投与国家核电的合并就此搁浅。 近期，两家公司的合并工作终于尘埃落定。2月4日，中电投旗下的上市公司上海电力(行情,问诊)、吉电股份(行情,问诊)、东方能源(行情,问诊)齐发公告，证实中电投与国家核电的重组工作已经启动。 纷争背后，则是核电体制之困。有核电专家向中国证券报记者表示，目前我国核电体制存在很多问题。就政府管理层面而言，核电主管部门分属国家能源局和环保部的核安全局，而核电的配套体系开发又是科工局在管。核与国家的安全息息相关，核与军工的关系，核与电的关系，一直没有厘清。 从企业层面来说，中核、中广核、国家核电的核电技术多头引进，国产化进展迟缓，并承担了业主、设计、运营等多种角色，在形成三分天下局面的同时，也使二三代技术路线之争久久没有定论。 目前中国市面上有五种符合要求的三代核电技术，分别是国家核电引进的AP1000，国家核电自主开发的CAP1400，中核和中广核联合开发的华龙一号技术，以及俄罗斯核电技术（VVER2006 ）和法国EPR核电技术。 该专家表示，核电体制改革任重道远，中电投和国家核电的重组，究竟是整个体制改革第一步棋，还是单独的一步棋，目前还不好说。 搭核电重启东风 中电投和国家核电的重组，将有望搭上中国核电重启东风。 除了核电重启以外，申万宏源(行情,问诊)分析师认为，2015年核电板块存在多重潜在利好，包括：核电“十三五”规划预计2015年出台；高层力推核电设备和技术海外出口。根据《能源发展战略行动计划（年）》，到2020年，核电装机容量将达到5800万千瓦，在建容量达到3000万千瓦以上。 各大核电集团也纷纷加快了上市步伐。其中，中广核已于2014年12月登陆港股市场，募资金额超过200亿港元。中核电力和中国核建2014年也提交了A股IPO申请，拟分别募资162.5亿元和18亿元。市场人士预计，中电投与国家核电重组合并之后的新主体，不排除独立启动IPO以实现规模庞大募资之可能。 目前，国家核电旗下没有上市公司，中电投旗下A股中拥有上海电力、吉电股份、漳泽电力(行情,问诊)、东方能源、露天煤业(行情,问诊)、中电远达(行情,问诊)等上市公司。上海电力(行情,问诊)-“一带一路”电力运营第一股:2020年海外再造一个上海电力&&要点: 发力清洁能源，“一带一路”海外再造上海电力:截至2014年上半年，公司总装机容量881.42万千瓦，其中风电、太阳能等新能源权益装机容量21.49万千瓦，装机比重达2.44%。受国内用电需求压缩，上海电力通过境外项目积极拓展，计划于2020年前在海外再造一个上海电力，装机容量未来5年复合CAGR在15%以上。海外项目，上海电力偏好投资回报率相对较高（日本、欧洲）和用电供需关系紧张的地区（非洲）。海外资产整体盈利性高于国内项目，如已经投产的日本大阪光伏项目IRR超过15%。 国企改革:中电投旗下重要资本运作平台，核电资产整合预期。上海电力第一大股东为中国电力投资集团公司。中电投直接或间接合计持有上海电力62.12%股权。与其他几大发电集团相比，中电投集团旗下上市公司体量相对较小，资产证券化率较低，接近20%，鉴于集团公司资产多为电力资产，与上市公司之间存在同业竞争，未来集团公司优质资产注入旗下上市公司的预期较高。 核电概念:目前中电投集团已投产运行核电装机112万千瓦（红沿河1号机组），在建机组总容量586万千瓦（海阳核电2台125万千瓦和红沿河核电3台112万千瓦）。中电投与国核合并方案有望于15年出台，合并后集团推动核电资产证券化是大势所趋。上海电力持有安徽芜湖核电14%股权，并持有集团旗下核电参股公司禾曦能源0.03%股份。11年公司曾欲定增收购禾曦能源全部股权，后因股价跌破定增价取消。若国核核电资产有望注入中电投上市公司，中电投集团旗下的上海电力、中国电力成为核电资产整合平台的可能性较大，值得长期关注。 盈利预测与估值:预测上海电力14-16 年EPS 分别为0.60、0.72、0.87 元/股。参考同行估值，考虑上海电力产能较快增长速度，给予15 年15 倍动态PE，对应目标价为10.80 元，给予增持评级。东方能源(行情,问诊):光伏并表贡献利润，公司业绩大幅增长&核心观点:一、事件。公司发布2014年三季报。1-9月营收5.68亿元，同比增长2.34%，归属于上市公司股东的净利润1.64亿元，同比增长117.5%。当季拆分来看，Q3营收1.02亿元，同比增长9.65%，归属于上市公司股东的净利润0.18亿元，同比增长82.71%。二、我们的分析与判断。（一）70MW 光伏项目收购完成，Q3起并表。公司现金收购的沧州新能源50MW项目和易县新能源20MW项目已完成手续，纳入公司合并报表，为公司1-9月份增加了净利润。两个项目1-6月净利润为2638.56亿元，由于光伏四个季度盈利相对较平稳，我们预计1-9月约贡献0.39亿元。（二）Q3非采暖期热电微利，Q4恢复正常。1.64亿元扣除我们预测的0.39亿元后，1-9月的热电净利润约1.24亿元，较1-6月的1.20亿元略有增长。我们认为是以下原因造成的:1、三季度本身就是供热淡季，公司历史上三季度基本盈利水平都处于较低水平；2、检修一般安排在淡季的三季度，会增加大约1000多万的费用；3、三季度业绩受9月1日起燃煤标杆电价的下调有一定影响，但这部分影响很小。根据公告，全年约影响450万。四季度是供热高峰，我们预计热电盈利将恢复到正常水平。（三）设立全资子公司发展内蒙古新能源业务。10月17日公司公告在内蒙古设立武川县东方新能源发电有限公司开展新能源业务，为公司建设新的利润增长点。三、投资建议。光伏项目盈利平稳，热电Q4恢复正常，我们维持全年超过2.4亿元的业绩预测，预计年公司分别实现每股收益0.50元、0.68元和0.99元，维持“推荐”评级。吉电股份(行情,问诊):新能源转型顺利推进，经营拐点即将到来&东北地区“窝电”拖累公司业绩，热、电业务经营环境正在改善东北地区电源装机过剩，使得公司机组利用小时数被限制在3500小时左右的低位，但是我们认为目前公司的热电业务盈利能力正在逐渐好转:1）公司初步具备精细化管理煤炭贸易商的能力，通过竞价采购等手段，燃料成本已经出现下降；2）国家制定“北电南用”和“西电东送”电力输送战略，未来东北地区富余电力存在南送环渤海经济圈的可能性，公司机组利用小时数有望提升；3）吉林省逐步推进供热按量计价改革，市政供热价格存在提升预期。公司装机结构不断改善，15-16年将迎来新能源项目达产高峰目前公司电源结构仍以火电为主，新能源占比仅为20%，未来随着在手项目逐渐达产，公司的电源结构将逐渐优化。至“十二五”末期，公司风电和光伏装机将提升至104万千瓦和32万千瓦，新能源装机占比提升至30%；按照公司已经达成意向的新能源项目计算，至“十三五”初期，公司新能源装机规模将达到290万千瓦，占比提升至49%，初步达成电源结构转型的目标。首次收购中电投风电资产，带来打造新能源平台的想象空间公司于4月22日公告，将收购中电投持有的江西风电项目至少51%股权，此次收购一方面推进公司电源结构调整；另一方面创造了进一步收购大股东新能源资产的想象空间。中电投旗下5个A股上市公司的战略定位各不相同，而公司战略定位正在由东北地区电力投资平台向全国性新能源投资平台转换，未来进一步获得大股东新能源资产注入的可能性较大。目前中电投获批风电项目总装机已经超过400万千瓦，待公司完成江西项目收购，后续行动值得期待。盈利预测与投资评级我们预计公司年EPS 分别为0.07元（扣除非经常性损益后0.16元）、0.21元和0.28元，目前股价对应动态市盈率分别是44倍（扣非后19倍）、15倍和11倍。我们考虑到:1）公司现有火电资产的经营低谷正在过去，吉电外送+供热调价有望扭转火电业务盈利能力；2）电源结构快速向新能源转换，风电+光伏装机占比将超过50%，作为A 股市场上难得的弹性明显的新能源电企，经营拐点将至；3）公司收购大股东中电投江西风电资产，带来持续收购想象空间；4）公司管理层优秀，精细管理能够保障业绩落实。基于上述原因，我首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。漳泽电力(行情,问诊):盈利有望持续改善，规模成长可期&投资要点:公司基本情况。公司目前控股的装机容量597.9万千瓦，权益装机容量564.0万千瓦。其中，塔山发电、同华发电、王坪发电、同煤热电为向同煤集团发行股份购买的电力资产。煤价持续低迷，2014年盈利有望环比回升。在煤炭市场疲软的环境下，公司目前采取市场价的模式，煤炭价格的下跌公司将直接受益。截止目前看2014年的大同南郊动力煤均价408.02元/吨，较2013年均价下跌了-9.85%，如果按照目前的煤炭均价看，公司2014年盈利能力进一步提升。发电小时持续恶化。山西省电力需求增速持续低迷，1-5月用电需求累计增速下滑到0.74%。火电发电小时也持续下滑，1-5月份发电小时增速同比下滑-4.56%，进一步恶化。目前看山西省以能源原材料为主的产业结构，用电需求在能源需求及价格持续下滑的背景下，短期难以出现大幅好转。上半年公司发电小时较为低迷，根据历史经验，3、4季度公司由于夏季空调降温及冬季取暖影响用电需求相对较好，预计3、4季度公司发电量有所好转。电价下调预期再起。目前煤炭价格较2014年有约10%的下降，煤电联动预期又起。但由于煤电联动以年为周期，我们预计近期煤电联动不会出台，预计如若煤炭价格持续下跌态势，煤电联动有望在2014年底启动。上次煤电联动，山西省降低0.9分/千瓦时，低于全国平均水平的1分/千瓦时。根据煤价下跌幅度预计这次煤炭价格下调1分/千瓦时左右。后期储备项目丰富，装机规模有望翻番。公司目前在建装机容量250万千瓦，权益装机容量250万千瓦。公司集团建成的电力资产有大唐热电二期2*33万千瓦及山阴织女泉风电4*4.95万千瓦，集团承诺建成后注入上市公司，预计有望在近期启动注入。此外，公司集团层面储备的塔山2期2*60万千瓦机组以及朔南热电2*35机组，未来可能采取集团建设后注入上市公司的模式，也可能采取直接由上市公司主体建设的模式。综合看，公司层面及集团层面合计储备火电装机容量500万千瓦，风电装机容量19.8万千瓦，储备权益装机容量基本接近公司目前的权益装机容量564.0万千瓦。资产注入值得期待。（一）承诺电力资产近期有望注入。我们预计大唐二期2*33万千瓦和山阴织女泉风电有望率先注入上市公司，预计采取现金收购或者向同煤集团增发的方式进行收购。但注入资产整体体量较公司目前资产较小，预计对增厚公司每股收益影响较弱。（二）承诺煤炭资源注入受煤炭盈利恶化预计可能暂时搁浅。盈利预测及投资评级。我们预计公司年每股收益分别为0.23、0.26元，对应目前市盈率分别为12倍、11倍，考虑到公司目前在建装机容量较多，在火电公司中装机规模成长性较好，此外公司背靠同煤集团，未来煤炭盈利能力好转后有望注入部分优质煤炭资源，保证公司煤电一体化经营，降低经营风险，综合考虑给予“增持”的投资评级。投资风险。1、电价超预期下调；2、山西省宏观经济持续低迷，发电小时持续下滑；3、煤炭价格超预期上涨。中电远达(行情,问诊):大气治理龙头，持续稳健&公司是中国电力投资集团下面的环保业务平台，中国电力投资集团是中国五大发电集团之一，拥有发电装机容量9000 万千瓦左右， 其中火电占比55%。公司2012 年开始实行资产重组，卖出了之前的电力资产，置入了现在的水务、催化剂等板块。截止2014 年中期，公司环保工程收入、脱硫脱硝特许经营业务和催化剂业务的营业收入比重分别为55%、26%和16%，毛利润分别为43%、24%和31%。关注1:工程业务有望继续快速增长公司刚刚经历过一个脱硝工程高峰，根据2011 年发布的《火电厂大气污染物排放标准》，2014 年7 月1 日之前各火电厂的排放标准要满足新要求。因此从2013 年开始，公司工程业务保持了较快速度增长。但随着各电厂氮氧化物的排放标准达标，公司脱硝工程订单三季度开始下降。长远来看，公司增长源于国家对大气污染物的深层次处理，例如广东省提出的“超洁净排放”等政策，我们预计公司工程业务依然可以保持相对较快的速度增长。关注点2:催化剂业务技术优势明显催化剂板块2013 年和2014 年上半年增速很快，主要原因在于根据《火电厂大气污染物排放标准》， 2014 年7 月1 日之前要执行新的排放标准，由此推动了催化剂行业的发展。未来新增市场增速下降，主要靠换装市场的份额支撑。公司催化剂业务竞争力较强，已经引进世界知名公司美国科美特克公司（CORMETECH）脱硝催化剂专有技术。科美特克蜂窝式催化剂制造技术全球领先，产能全球第一， 拥有丰富的生产经验。催化剂业务主要客户一半是中电投集团的电厂另一半来源于市场，未来催化剂的市场份额仍然有望扩大。关注点3:特许经营稳健提升.公司火电厂脱硫加脱硝特许经营共计拥有2000 万千瓦的装机容量，目前脱硫电价大概1.5 分，脱硝电价大概1 分钱。公司主要以收取脱硫/脱硝电价的方式运营。公司之前的项目基本上都是大股东中国电力投资集团控制的电厂。未来公司主要依靠自身的力量进行业务拓展，今年跟内蒙古国电能源投资有限公司乌斯太热电厂、新丰热电厂签订《烟气脱硝特许经营合同》，新增脱硝特许经营装机规模1200MW，占公司已装机容量的5%。由于很多电厂都是自己运营脱硫脱硝装置，因此公司这部分业务快速增长可能性不大，我们预计未来保持10%左右的增长水平。关注点4:公司综合实力强劲，资源获取能力强.2014 年5 月，公司与邯郸市政府签订框架协议，将在环境治理等领域开展全面合作。公司负责具体的方案设计，邯郸市政府以各种形式支持公司参与邯郸市的环境治理工作。目前公司正与各家企业协商具体的环保工程方案，这一案例成功后，具有较强的可复制性。公司将转型环保综合服务提供商。结论:我们认为，公司工程业务板块和催化剂板块将面临暂时的业务下滑，但长期仍然值得看好；特许经营板块持续稳健增长。公司2015 年募投项目即将投产，净利润增长仍有保证。我们预计公司 年的每股收益分别为0.68 元、0.75 元和0.82 元，对应PE 分别为31X，28X 和26X，首次关注给予公司“推荐”评级。露天煤业(行情,问诊):采矿权价值被低估露天煤业是蒙东地区最大的褐煤生产企业，煤炭销售价格在过去两年呈现显着下降趋势，公司2014年原煤销售价格约为117元/吨，比2013年全年均价下降11.2%。但是，随着能源局限产政策逐步发酵、下游需求逐步回暖，明年褐煤销售均价比今年应有小幅上升，上升势头已在今年四季度初步显现。露天煤业一号露天矿采矿权评估价格为3.92亿元，可采储量13亿吨，单位采矿权价格仅为0.29元/吨；扎哈淖尔采矿权价款仅为3.7亿元，对应30年可采储量为4.62亿吨，相当于吨煤可采储量价格仅为0.8元。极低的采矿权价款意味着公司无形资产未来有极大的升值空间。公司增发收购霍林河坑口电厂100%股权募集资金约20亿元，增发股份3.5亿股，推算股东蒙东能源将现金3-4亿元参与收购。霍林河坑口电厂装机容量为2*60万千瓦，符合国家在煤炭富集地区建设大型坑口电厂的指导方向。年两台机组分别进行脱硝改造，预计年内脱硝改造将全部完成，2015年利用小时数将有明显提升。公司财务杠杆使用极为谨慎，2013年末资产负债率仅为35%，远低于国内煤炭企业平均负债水平。对于处于行业景气周期底部的煤炭企业，低负债运营的财务负担较低，为未来资本扩张打下了坚实的基础。如果按照褐煤采矿权价格2元/吨进行保守计算，公司无形资产部分增值将达到27.6亿元，对应市净率仅为1.22倍。根据可比公司采矿权价款实际交易情况，褐煤采矿权单价应在3-5元/吨，露天煤业采矿权的低账面价值已造成公司股价低估。预计2014-16年露天煤业EPS分别为0.25元、0.31元和0.35元（已摊薄），现价对应PE分别为32X、21X和18.7X；维持公司“增持”评级。风险提示:褐煤价格下降；火电上网电价下调。
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