券商行业2015年年度策略报告:政策+业绩双利好,支撑行业上行
类别：行业研究
主要观点:&&&
2014年下半年券商股上行的驱动力主要在政策利好、市场繁荣及券商业绩强势向上三方面,同时这三方面趋势具有延续性,利好将在未来一年内持续发酵。我们认为,2015年将是券商行业突破式发展的一年,券商整体营收将出现大幅上升,继续看好估值偏低、盈利能力强的大型券商以及创新业务表现突出的中小型券商。&&&
2015年各项政策与宏观环境均将继续利好券商行业增收&&&
首先,宽松的货币政策将继续利好股市繁荣,券商经纪业务、自营业务直接受益。其次,在经济增速下行的趋势下,政策对小微企业融资支持将向直接融资渠道转移,利好券商投行业务、新三板业务乃至整个资本型业务的发展。同时,外汇占款余额下滑,银行贷款能力承压,促进资产证券化业务的发展,将利好券商资管业务。&&&
市场的国际化与市场化预期利好券商&&&
随着沪港通、深港通等通道的打开,A股市场与国际市场联系将更加紧密,一方面,在A股市场行情向好的预期下,海外资金流入量提升,券商经纪业务直接受益;另一方面,政策向国际化靠拢,T+0,注册制等市场化利好政策将加速出台,券商经纪与投行业务明显受益;同时,A股市场投资风格或受海外投资风格影响,包括大型券商股在内的蓝筹股受益。&&&
资本抑制放松,券商资产规模将有望大幅提升,行业转型加速&&&
长期资金“饥渴”的券商在未来三年可能迎来一波以股权融资为先导,负债融资跟进的“吸金潮”。资本瓶颈的突破,利好行业资本型创新业务,刺激券商转型加速,营收结构合理化,以及基础职能的恢复,行业发展前景逐步明朗。&&&
投资逻辑:&&&
截止12月12日,券商行业PB5,由于受净资本水平的抑制,PB估值偏高。&&&
我们认为,在2015年券商资本大幅增加,业绩保持高速增长的预期下,公司每股净资产与每股净利润具有大幅增厚的可能,股价仍存在上涨空间。&&&
其中,大型券商估值偏低,业务实力与盈利能力强劲,在明年政策利好、资本水平提升,市场繁荣等预期下将首先获益,营收或大幅提升;&&&
同时,基于对2015年券商资本型业务突破式发展的判断,创新转型突出的中小券商也将快速抢占市场,取得不俗的表现业绩。&&&
重点公司推荐:中信证券、海通证券、华泰证券、广发证券、太平洋&&&
风险提示:政策刺激力度未达预期;券商创新力度低于预期
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机构集体唱多 十大券商2015策略大对决
作者：佚名&&&
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　　第1页: 十大券商2015策略大对决第2页: 坚持低价为王策略 逢低布局明年受益股第3页: 券商股人气旺 买过多持有少第4页: 估值比较优势减弱 A股面临较强压力第5页: A股上涨的逻辑到底是什么？第6页: 万亿杠杆撬动行情 分析称管理层对股市上涨似乎是放任第7页: 空头"倒戈" 机构集体唱多A股
　　万亿杠杆撬动行情 分析称管理层对股市上涨似乎是放任
　　市场终于感受到了券商的力量，并且还要继续感受。
　　12月19日，19家上市券商除停牌的宏源证券之外，其余18只券商股被巨量资金涌出，再现“12·9”暴跌的场景，带动沪深两市跳水，基建、运输、电力、钢铁和工程机械护盘，沪深两市探底回升，“两桶油”午后拉升，上证指数反而上涨1.67%，报收于3108点，创下“12·9”暴跌以来的新高。
　　前期涨幅过高的券商股犹如过山车，12月16日集体飙涨，17日盘中跳水后上演尾盘拉升，18日和19日两天下跌，券商股集体异动源于证监会放宽净资本监管和券商牌照放开的传闻：证监会将在2015年出台放宽券商净资本监管的新规。12月19日，证监会发言人称，券商牌照放开和风控管理办法还在制定中，履行完内部工作流程后将向社会公开征求意见。
　　券商不仅是本轮行情的制造者，也是行情的受益者，A股进入万亿交易额时代，通道业务和资本中介业务的双重获利让券商行业身价倍增；一旦放宽净资本对于已经给A股提供了近万亿融资，急需补充弹药的券商而言，无疑是一个重磅的利好。
　　券商手握万亿融资撬动大象起舞，唤醒了中石油等在熊市中沉睡了6年的“僵尸股”。有券商分析师预测，2015年将是券商的大年，“在市场空间打开、业务模式创新和加杠杆周期下，行业将进入高成长阶段。”
　　高估值下的低杠杆
　　“从证监会的表态上可以窥探管理层对于目前股市上涨的态度，似乎是放任。”一位券商研究员在自己的微博中说道。
　　这位研究员所说的证监会表态是基于此前有传闻证监会对于各家券商进行窗口指导，以应对目前不断攀升的两融业务，证监会新闻发言人12月12日予以澄清，明确表示并未对券商的两融业务进行窗口指导，对券商的两融检查也是例行事项。
　　证监会的表态瞬间平息了市场的猜疑，而各家券商的盘面也随即停止了小幅调整，股价再度上扬。12月16日紧随而来的一条证监会放宽券商净资本监管的传闻，让券商股再度拉出一轮上涨风潮，当天下午券商股集体涨停。
　　到12月18日，券商龙头股中信证券的盘中股价最高摸至33.3元，已经看齐点时的33.32元，这一股价所对应的滚动市盈率也已经达到44倍，超过了2007年时的40倍。
　　已经高达3600亿元市值的中信证券也成为仅次于高盛、瑞银、摩根士丹利的全球第四大券商；此时，国内A股的19家上市券商总市值也已经突破2万亿，较6月份的6600亿元上涨不止一倍，行业平均静态市盈率已经高达84倍，行业平均的市净率也已经达到5倍。
　　一时间，市场开始热议中信证券以及国内券商股是否被高估，投资者开始担心这轮急速拉升的券商股“快牛”行情还能否持续。
　　12月18日，券商股开始暴跌，大量资金出逃。实际上，从12月9日暴跌开始，资金已经开始从券商股撤离，券商股面临短线回调的风险。市场的这种担忧情绪在交易数据上也有所表现，截止到12月18日时，中信证券的融券余额已经飙升至1.46亿元，增幅超过了融资余额的增速。
　　对此，接受采访的多数券商分析师还是表示出了乐观，在他们看来，尽管目前券商股的估值已经处于高位，但是各家券商的收入结构多数还是基于经纪业务，即便是转型相对成功的中信证券，经纪业务收入占整体收入的比重也高达36%，相比于国外投行，各家券商的资本杠杆并不高，在传统通道业务之外，券商在资本中介业务和资本投资业务上仍有很大的成长空间。
　　Wind统计数据显示，目前19家上市券商的净资本占净资产的比重平均在68%左右，最低的国元证券也有51%，而中信证券和海通证券分别为57%和61%，远远高于监管层要求的40%的比例。
　　按照券商行业分析师的计算，截止到今年中期，券商行业的平均资本杠杆只有2.2倍。
　　“国际投行的确很牛，赚钱的方式多样化，通过复杂的交易结构，赚得钵满盆满，而国内的券商靠简单粗暴的资金搬运，发了点小财，相比国际投行，国内券商的确需要营造更多的盈利点。”在华泰证券非金融行业分析师罗毅看来，“只要政策放行，再复杂的工具，我们也玩得转。”
　　从“快牛”到“慢牛”
　　对于亟待从传统通道业务转型到资本中介业务上来的券商而言，想要实现业绩增长，无非就是能够腾挪更多的资本，而想要腾挪更多的资本，一是解决“钱从哪儿来”的问题，即拓宽资金来源；二是解决“钱往哪儿花”的问题，即开发出更多的产品。
　　用罗毅的话说，“加杠杆、加功能，是券商牛气冲天的本源。”
　　目前来看，融资融券、新三板做市商、股权质押、约定式回购……这些已经开发出来的创新产品无疑已经拓展了券商的产品线，接下来，各家券商就要解决资金来源的问题。
　　而进入到12月份以来，各家上市券商也已经纷纷开始在负债端启动融资计划，以补充公司资本中介业务的弹药。12月12日，光大证券将公司的信用业务总规模从400亿元调高到450亿元。同一天，广发证券董事会作出决议，将两融业务的总规模从700亿元调高到1000亿元，同时启动600亿元次级债的融资计划。
　　相对于各家券商增加负债，放宽券商的资本杠杆显然更为直接。
　　对于此次市场传言监管层将放宽券商资本杠杆管制，分析师预测如果将这一监管比例下调至20%，那么将释放出资本金约1800亿元，如果按计提15%风险保证金计算，可支撑准信贷业务规模扩张1万亿元。
　　按照券商行业分析师的预测，未来2至3年时间，券商行业的杠杆就可以达到4至6倍的水平。如果将现有券商的杠杆放大一倍，那么券商开展的股权质押业务将从现有的6000亿元增加到1.2万亿元，而两融业务也将从目前的9400亿元增加到1.9万亿元。
　　这两个数值显然并没有达到各家券商行业分析师对于未来这些业务的预期值，更何况，除了这些现有的业务之外，各家券商在新三板做市商、衍生品业务以及资产证券化等业务上的扩展，仍有巨大的资金需求。
　　而随着券商负债端的加杠杆和资产端的各项创新业务相继展开，券商行业也将从此前的“快牛”行情换挡至“慢牛”行情。
　　对于眼下券商板块的急速上涨，多数卖方机构分析师都在研究报告当中表示出了担忧的情绪，认为这种股价的上涨完全是基于新入场资金和带杠杆的游资涌入，由此带来了券商在经纪业务和融资利息上的增收预期，而这并不能代表券商真正的转型方向。
　　而2015年，才是券商行业整体实现突破式发展的一年。
　　从长期来看，基于货币政策趋向于宽松、提升企业直接融资比例的大背景，券商行业将掀起一轮上市、增发的股权融资潮和发行次级债的债务融资潮，而在传统通道业务增收预期之下，一些中小型券商有可能凭借创新业务和互联网证券迅速崛起，目前券商板块整体上涨的格局也将会出现分化。
　　12月18日，中国证券业协会发布了私募股权众筹融资管理办法，允许券商参与股权众筹融资。或许，牛市只是一个前奏，券商的故事才刚刚开始。(.华.夏.时.报　.张.学.光)
责任编辑：zdsh
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券商股暴涨只是空涨 国内券商与行业巨头还有差距
来源： 新京报作者：
把以中信证券为代表的中国证券业炒大并不困难，但难就难在如何把中国证券业炒强。尽管中信证券的市值已经被炒到世界第四，但中信证券的经营水平与盈利能力并不能与行业巨头们相提并论。
原标题: 券商股暴涨只是空涨 国内券商与行业巨头还有差距
　　把以中信证券为代表的中国证券业炒大并不困难，但难就难在如何把中国证券业炒强。这不是中国土豪们用砸钱的方式就能解决的。
　　A股市场对券商股的疯狂炒作终于在12月17日这一天结出硕果。在经历了一轮124.32%的暴涨后，A股券商
“一哥”中信证券迎来了一个新的历史时刻——截至12月17日收盘，中信证券总市值3608亿元，约合582.5亿美元，仅次于高盛、瑞银、摩根士丹利这三家顶尖证券公司，位居全球第四位；远远超越野村证券，成为亚洲第一大券商。
　　对于起步较晚的中国券商来说，能够跻身世界第四、雄居亚洲第一，无疑具有历史性意义。不过，对于当下“有钱任性”的中国股市来说，这种“奇迹”的诞生并不奇怪。因为在自11月下旬以来的“疯牛”行情中，A股市场的规模已经超越日本成为世界第二，仅次于世界之最的美国股市。而且在12月9日，A股市场还砸下了12665亿元的日成交金额全球股市纪录，令日本股市与美国股市都难以望其项背。
　　所以对于中国股市来说，把中信证券炒到世界第四的位置实在只是“小菜一碟”。根据统计，截至12月17日，作为全球证券业绝对龙头的高盛，其市值不过798亿美元而已，摩根士丹利、瑞银分居第二、第三位，其市值分别为695亿美元、
640亿美元。以目前中信证券582.5亿美元的市值，将其炒作翻一倍，对于中国土豪们来说算什么难事？就看土豪们乐意不乐意而已。
　　尽管中信证券的市值已经被炒到世界第四，但中信证券的经营水平与盈利能力并不能与行业巨头们相提并论。
　　2013年中信证券的营收还不敌高盛零头，其净利更是只有高盛的10%。2013年高盛、瑞银、摩根士丹利、野村证券的总收入分别为342.06亿美元、
395.05亿美元、324.17亿美元、183.18亿美元，中信证券只有25.56亿美元；净利润方面，高盛、瑞银、摩根士丹利、野村证券分别为
80.4亿美元、35.67亿美元、29.32亿美元、21.64亿美元，中信证券只有8.32亿美元。中信证券与巨头们的差距实在不只一点点。
　　中信证券跻身世界第四、亚洲第一，是以高估值作为代价的。以2013年业绩，按12月17日的收盘价格计算，高盛、瑞银、摩根士丹利、野村证券的静态市盈率分别为9.9倍、17.9倍、23.7倍、11.78倍，而中信证券为68.85倍。中信证券的估值高出巨头们也实在不只一点点。
　　更重要的是，在营收及盈利水平的巨大差距的背后，所揭示出来的是中国券商们仍然停留在靠天吃饭的发展阶段。股市行情的好坏，对券商的盈利有着决定性的作用；另一方面就是靠政策吃饭，吃政策饭。而为了照顾券商们有饭可吃，管理层通常是胳膊往券商一方拐，如“直投+保荐”政策，在照顾券商们谋取暴利的同时，明显让券商与发行人结成了“利益共同体”，进而损害广大投资者利益。
　　目前国内的券商们基本上就是靠喝政策奶水来生长的，至于走向世界，目前还停留在蹒跚学步阶段。其持续的暴涨背后，并没有持续可支撑其长期上涨的基本面，至于个股业绩上来说更是远远不敌国外同行。因此，从做强的角度来说，以中信证券为代表的中国券商，与行业巨头们的差距也实在不只一点点。
　　□皮海洲（财经评论人）
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编辑： 黄伟浩
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