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从事证券投资十余年，擅长趋势与周期研究的巨石资产总经理、基金经理麦观田曾在证券、私募等机构工作，17年的时候他意识到房地产行业的衰退，加上看好中国的权益市场未来增量和成熟机会，最后因为热爱创下了巨石基金公司。在他看来，从事资管行业，最有趣的一点是自己始终可以保持探索、发现、学习的状态。

最近，我们和巨石资产麦观田展开了一场对话。当被问到如果某一年行情真的不适合他，他怎么办？他说，我们会考虑保守住仓位，保住本金。对于未来，麦观田强调，他看好两大主线，一是超跌赛道股：主要包含新能源车、光伏、芯片半导体等；二是稳增长板块：主要包括金融、地产、基建、消费等。此外，麦观田也解答了目前投资者最关心的问题——如何看待下半年的市场。在对话过程中，可以看出他是一位注重风险控制的基金经理，但对未来他又表现出了很大的乐观。

私募排排整理了这次专访的精华内容，分享给大家：

1、您是在什么契机下开始投资的？能否简述下您的投资经历？

我大学是学金融专业的，自从2008年第一次看到股票就对投资产生浓厚的兴趣，那会儿就已经参与投资了，经历过各种流派还有技术分析，趋势投资都做过，但是总不得法。后面在大学的读书馆里，一本印有巴菲特头像的书吸引了我的注意，以前叫《胜券在握》，现在叫《巴菲特之道》。书借回去后一看，爱不释手，前前后后我读了有差不多十来遍，我才逐渐摸到了一些门道，开始慢慢有了一点做投资的感觉。

拥有自己投资的体系这显然不是一件容易的事情，你需要不断地、反复完善自己的认知，也需要去股市上碰碰钉子什么的。我大概是花了四五年的时间才构筑了自己的一套逻辑，也跃跃欲试，但是并不是立刻就在股市上大展拳脚了，因为2015年那会儿，正是一年牛市，估值也比较高，等到16年和18年时，股指开始往下掉，每次市场的疯狂与艰难期间的都给我提供了丰富的经验和极端的思考。

毕业后我是在证券公司里面担任分析师，后面在私募机构面做研究，17年的时候我意识房地产行业的衰退，看好中国的权益市场未来增量和成熟机会，因为热爱所以创下了巨石基金公司。

2、您做投资多年，有什么感悟？对您而言，投资最大的吸引力是什么?

在市场上做这么多年，我最大的感悟就是要赚能力圈的钱，赚自身认知的钱。同时要保持开放的思维，乐于接受新的事物和交流。

我个人认为投资不仅仅是考验一个人的定性分析或者是定量分析，更多的是考验投资人的心理、性格和思维习惯等综合的素质。投资有时候并不是你对这一家公司了解多深入，研究的技术指标有复杂，很多时候都是和自己的情感作战，所以说投资是一份逆人性的充满寂寞的工作，需要时刻保持理性，策略、交易这些都是相对的学科，甚至可以量化的东西，但是心性的修为确实一辈子的事情，投资品到最后一定是拼人的修为和心性，而这种能力也是需要时间的沉淀。

我觉得做（股票）投资最直观的感受是和一般的银行理财不同，投资做的是风险更高，预期收益也更高的事情。用本金去（帮助客户）赚取和本金相近或者是高于本金数倍的利润，这本身就是一件让人觉得充满乐趣的事情。所以，投资行业里有很多的从业者都会觉得自己的工作很有意思，在工作的时候也很有动力。

同时由于身处这一行业中，可以接触认识到很多优秀的企业家或者是投资圈的前辈，可以帮助我们认识这个世界是如何运作的，商业是如何发展的，不同的行业具备什么样的特征，什么样的企业最终有机会影响、甚至改善人们的生活，而这些企业是非常值得得到资金的关注的，我认为这个探索、发现、保持学习的过程是一件很有意思的事情。

3、能否详细讲讲您的团队擅长的投资策略？核心优势有哪些？

我们团队比较擅长的投资策略是价值成长型，主观多头的策略。从行业生命周期理论来看，处于成长期的公司，行业目前渗透率不高，发展空间大，技术渐趋稳定，其中的优质龙头企业能够享受到行业发展红利的同时，充分争取市场份额，我们主要是挖掘这一阶段符合国家政策扶持方向，具有高景气度，高成长性，高确定性的公司，长期持有，并贴合行情调整，加以波段操作。

另外像一些处于成熟阶段的优质公司，我们也是保持长期跟踪。当市场出现非理性波动，价格远远低于我们认为的合理价值时，我们也会挖掘，参与一些通过提高行业渗透率实现高速增长，并且竞争力极强的低估值价值型企业。

我们的优势在于团队整体的新老结合。像我们的投资总监梁总，92年入市，从事证券投资行业已经接近30年，历经A股多轮牛熊，对于市场大趋势的把握比较准确。梁总对于一些行业基本面的跟踪时间超过10年，在追求安全边际的同时，寻找被市场错误定价的优质公司和潜在超出市场预期的优质型成长企业。

另外我们相对年轻的基金经理和研究员，对于新兴产业像的研究，比方说新的科技技术和新能源的行业会更有前瞻性。我们是用心去做好产品的净值，投研团队愿意接受新的产业和思想，这也是我们过去做得比较好的原因之一。

4、择时和调仓对于投资而言是永远的命题，你怎么看待它们?又是怎么做的？

我个人认为择股是股票投资者能否获得成功的关键因素，但它不是唯一的决定因素，择时和调仓要排在次之。

当你选对了大的基本面趋势，期间任何的择时和调仓行为事后看大概率都是错误的，好比前10年你在你认为的“高点”卖出茅台后，股价后面又创出了新高，前两年的宁德时代也一样。

具体去谈择时，就是选择什么时候持币，什么时候持股，买在低点，卖在高点，这是每个人都想要实现的操作，但落地到实操上会非常困难。同样调仓也是根据行情轮动，每一次都能把握住市场风口，再及时切换赛道，跟上轮动的节奏，这远比赚企业增长所带来的利润要难。

虽然绝对意义上的择时可能没有那么容易，但是大趋势上相对的择时是有办法去做的。我们对于择时会根据估值、动量、预期改变以及宏观时钟等进行决策。

比方说2020年初，疫情突发导致了两个结果，一是股价杀估值，人们总是高估近期影响低估远期影响，疫情的负面作用被放大到极致；二是所有央行和政府都果断出手货币、信用和财政全面发力，流动性汹涌。

这种情况下，宏观来看整个市场的风险偏好和估值都偏低，是非常好的买点。这就是宏观择时。另外对于成长股的核心逻辑，并不是看估值的相对高低，而是在于行业天花板的预期加上业绩高速增长来验证。

一般来讲一个行业的渗透率超过10%就会进入加速增长阶段，同时相关优质公司也会进入爆发式增长，这时候任何回调都是机会，这样的例子更是不胜枚举，像刚才讲的茅台、宁德时代以外，还有2013年的腾讯（微信支付推出）2019年的特斯拉（三季报+上海工厂+Model3）2019美团首次盈利等。这也非常考验我们团队的投研能力，只有对行业和公司的理解越深刻，对可能的爆发点预测才会越准确。

5、如果某一年行情真的不适合你，你怎么办？

我们会考虑保守住仓位，保住本金。我们大部分投资者都有自己一段成长成名的行情，当然市场是多变的，同策略很难在市场上能够实现长期盈利。我也会遇到一些不是很擅长的行情，但市场对于每一位投资者都是公平的，每种风格，每种打法，每种投资流派，都被平等的投射在这个市场上。

作为我们基金管理人应该要保持开放的思维，积极拓展自己的能力圈，尽力争取在市场上长期看来是能持续盈利的。我们在构建投研团队的时候，也在注重不同领域，不同风格，不同擅长策略的互相补充，以团队的专业合作求穿越牛熊。

6、对2022年的股票市场怎么看？下半年会更好吗？

今年虽然是多事之年，内忧外患阻扰着市场，但这也给到了我们非常便宜的价格去买入优质公司。

下半年的行情我们认为会比上半年好很多。首先上半年影响市场的几大不确定因素，我们认为已经逐一得到落地。首先是俄乌冲突，他的影响是在逐步弱化，现在市场比较少能受到地缘政治消息的扰动。美联储虽然还在加息周期中，但市场预期不会有更大的加息力度。并且我们的市场在美联储加息的预期下也表现出相当的韧性，走出独立的行情。更为重要的是国内疫情的有效控制，这对于我们经济增长的作用是直接的。

我们知道上海拥有全国近4成的芯片产能和近3成的关键汽车零部件产业，上海的复工复产这对于全国相关的制造业都有非常大的提振作用。此外上海作为全国重要的物流中心枢纽，链式复工对于上海、长三角乃至全国相关产业的持续平稳运行都有非常重要的意义。

但是需要注意的是，这一过程也并不是一蹴而就的，目前阶段性复工复产仍然处于推行阶段，我们预计完全有成效可能还需要等到6月中旬甚至更往后推延一些。今年我们设立了5.5%的经济增速目标，下半年一定是集中发力的阶段，会有更多强力有效的政策颁布出来，伴随着疫情得到有效控制，我们对下半年的经济基本面和市场行情都比较有信心。

7、哪些行业或者细分方向目前存在比较好的布局机会？哪些行业是您确实不看好的？

我个人觉得一个行业，没有处于政策打压的状态，或者是处于成长期的，都是有一定表现机会的。

我们后续会比较看好两大主线：

1：超跌赛道股：主要包含新能源车、光伏、芯片半导体等

对于新能源车板块，虽然短期受到疫情影响停工停产，基本面和市场估值都有待修复，今年整体的增速要稍微打点折，但长期我们是持续看好的。尤其是随着产业链中游产能释放后价格的下降，缓释了下游的成本压力。另外上游由于新建产能的释放仍然需要时间，短期内维持供需错配，因此它们的业绩还是相对较为确定。

同样对于光伏板块，相比于新能源车，光伏受到疫情的影响是比较小的。对于光伏产业链，主要的技术和产能都掌控在我们国家，这是和芯片、半导体之间有非常不同的地方，能自主可控。在俄乌冲突之后，欧盟委员会也是发布了最新光伏装机量目标：2025年欧盟累计光伏装机规模要超过320GW，和2021年底累计装机167GW的规模相比，增长翻倍；并且欧洲地区光伏制造业产能布局较少，绝大部门产品都将来自中国企业的供应，这对国内产品需求将有长期稳定的拉动。

另外对于光伏产业的上游硅料，随着新产能的扩建，预计在三季度有产能释放的预期，这对于整个中下游都是非常大的让利，因此市场也给到了光伏更高的预期，这也是为什么近期光伏反弹明显比较强的原因，目前这个板块市场给的一致性比较高，短期高位要稍微谨慎，未来2年行业的逻辑还是比较清晰的。

半导体板块调整时间相对较长，机构资金参与进来更对更容易拉升，特别是上游材料和设备，目前增速都是比较高的，全球缺芯扩产能的情况下，景气度也是不错的。

2：稳增长板块：主要包括金融、地产、基建、消费等

从近期盘面上来看五月份整体反弹幅度较大的是超跌的赛道股，但对于稳增长方向我们认为是未来还会存在表现机会的板块，包括消费板块也是。

五月的这轮反弹，比较大的问题主要反映在成交量的不足，因此在资金快速轮动过程中，跌幅较深的赛道股也成为了反弹的主力军。但是在疫情防控的背景下，很多制造业公司二季度的业绩，预期之内是非常难看的，在流动性宽裕的背景下，市场资金面的捉襟见肘实质上也反映了市场对于后续经济数据的担忧。

在经济数据得到实质性回升前，市场的博弈更多只能基于预期。稳增长方向上下游涉及的行 业众多，对经济基本面的刺激起到非常好的拉链效应，可操作性也变得多。但目前的情况是：有众多的政策倾斜，但行业数据拐点未到。比如4月份公布的商品房销售面积同比减少30%，累积销售面积也是同比下降20%，另外其他指标像开发资金来源、施工类指标以及房地产开发投资等均处于弱势。我们可以看到整个房地产行业依然是处于政策面向上，但基本面承压的态势，今年高层制定了5.5%的经济目标，下半年相关的行业板块政策力度预计会加大。

本文信息来源于公开资料或对投资经理的访谈，业绩相关数据由基金管理人或外包估值核算机构提供，数据经托管人复核。

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