大资管新规和震荡市场环境的影响下，“固收+”产品以其股、债兼备的特性受到青睐，逐步成为理财市场的发展趋势之一。对于普通投资者来说，“固收+”产品有效的解决了各类不同风险资产的配置问题。

　　在雪球“2021固收+基金布局攻略”活动中，中欧基金多策略资产投资总监黄华表示，“固收+”产品能够很好的利用股债对冲效果，从而为投资者带来更好的盈利体验。今年债券市场熊市的可能性不大，股市仍会是结构性行情，对于“固收+”产品提供了宽松的发展空间。

　　问题：在“固收+”产品的投资中，为什么近两年越来越多的零售客户开始在意配债的比例？

　　黄华： 其一，近两年股票波动太大，投资者频繁进出导致盈利减少，偏债混合基金回撤较小，通常使投资者有信心从年初持有到年尾，从而度过震荡的行情。其二， 居民财富的转移，买银行理财的人群短时期内可能接受不了股票型基金这么大的波动，这时候偏债混合基金就有起到过渡的作用。

　　问题：很多投资者最核心的问题就是拿不住投资产品，但偏债混合基金如何有效的帮助普通基民长期持有？

　　黄华： 基民和基金经理都是情绪化的，有时希望长期持有，但有时候也管不住自己的手。以我们自己发的产品为例，目前偏债混合基金有6个月封闭期或者12个月封闭期，通过这种产品的设计，基本上能“捆住”个人投资者的手，最终会发现其实盈利体验也不算差。

　　问题：偏债混合基金里边的债究竟指的什么？

中国发债主体比股票会更多，大概有个发债主体，有可能是上市公司有可能是非上市公司，比如上市的中石油和非上市的国开行的债券(利率债)。所以我们的发债主体里面各行各业都有，发行的债券可以简单理解为买个东西，然后把钱借给这家企业，像你买了股票一样，你是这家公司的股东，那么你买了债券的话你是这家企业的债务人，到期持有后除了利息外，还能归还本金。

　　问题：为什么说配债80%相对来说就是一个安全性非常可控的比例？

从风险来讲，收益率越高，某种程度上风险就越大，收益率越低，某种程度上信用风险越小。对股债混合产品而言，20%的股票和80%的债券配置中，从逻辑去计算看，20%的股票基本上提供了整个组合80%-90%波动率跟80-90%的回撤，因此，在债券方面若再冒信用风险会得不偿失，因为它给整个组合提供的贡献是比较少的，并且一旦债券违约，它对整个组合的杀伤力非常大。

　　从实际逻辑来看，配置的这些债券应该是偏高等级的。若信用等级较低，则股票跌债券也有可能跌，就提供不了对冲的效果。所以从投资来看，希望配置的80%的债券基本上拿到一个稳定的收益率，弹性部分在股票这边，才能够实现一部分的对冲，产品整体上才能偏稳健。

　　问题：中欧双利整体表现出穿越牛熊的实力，能否介绍一下这只产品的投资策略？

　　黄华： 核心还是利用了股债之间对冲的效果。

　　如2017年债券经历了很大的熊市，但股票涨势很好。所以债券亏了很多钱，但股票挣了很多钱，对冲之后整体业绩能够稳住。但股债之间配置也得考虑它们的风格。2018年股熊债牛的行情下，债券挣的钱则能够对冲一部分股市亏的钱，债券提供了非常强大的安全垫，即便只挣2-3个点，但性价比也一下子凸显出来。2019年股、债整体表现都较好，所以整个业绩会更好。2020年股票整体很好，但波动较大，债券也是一波三折，但在股熊债牛和股牛债熊的行情下，资金对冲效果非常明显。对基民来说只要能持有时间长点，偏债混合基金体验就非常好。

　　问题：您对2021年下半年的行情走势有什么看法？

：最近债券市场涨势较好，股市春节后一直盘整，个人投资者在权益市场上遭受了一波大幅下跌，但最近两三个月债市向好起到了一定的对冲效果。未来下半年债市可能还处于区间相对稳定的阶段，暴跌的可能性不大。从影响债券的两个因素来看，一个是央行的货币政策，第二个来自市场的一些经济基本面。央行大概率维持比较稳定的货币政策，只要央行不大幅收紧货币，那债券市场的熊市相对来说就没那么高的可能性。

　　股票市场仍是结构性行情，但会好很多。虽然经历了下跌，但我觉得机会都是跌出来的，对于下半年的股票市场还是相对来说比较有信心的。

　　问题：我们在个股的择时上会采用什么样的策略？看好哪些核心赛道的配置价值？

　　黄华： 我自己和团队会尽可能在择时方面少花时间。但也并非不做择时，只是要控制在比较窄的区间范围内，避免人为的判断对整个组合产生毁灭性打击。我们在“固收+”里面，看两个方面，一个是来自于贝塔，这一块的资产是超配还是低配。另外一个是个股阿尔法，选能够提供超额收益的板块。

　　在超额收益板块，我们会看重的还是两块，第一块就是贝塔，可以考虑股债之间的对冲，债券跟那些偏周期和偏蓝筹的股票，天然有一种对冲关系。若要对冲，可布局一些偏周期的银行地产，或者一些跟经济基本面高度相关的股票。第二块是把整个组合管理好后，再去选择个股或者个券。

　　不仅今年甚至在未来两年三年之内，我们都看好类成长的股票，我们一定要投资于国家鼓励的一些未来发展方向，如新能源、科技等。

　　问题：您觉得未来的大概半年的时间，哪一些板块会有更好的成长性？

　　黄华： 未来半年时间说白了时间比较短，那我们可以看到其实有一些金融板块，银行或者券商等跌的较多的成长板块，未来不排除有反弹的可能，因为有时候机会总是跌出来的。除了这些传统板块，包括新能源、半导体、电子等板块未来也有很大的机会。

　　研究一个股票好不好，要同时看这个领域的赛道好不好以及估值贵不贵，从而判断性价比。

　　问题：新能源以及芯片、半导体这些高科技领域，目前估值是否偏高？

　　黄华：  现在不能说高估，但肯定不便宜。目前金融机构投资大量的资源，从基本面去研究从而发现好公司，大家都去买，所以好东西都不便宜。

　　那么我们只能是希望我们挖的好公司未来可能会给我们提供一些增速来覆盖它的估值。

　　问题：目前行业里偏低信用的这一部分债券，在您看来还有没有配置价值？

　　黄华： 如果要考虑稳定性的话，只有一个环境是适合配偏低信用债的，就是央行大放水，央行放水淹没所有的一切，你会发现你看不到谁在裸泳，所以有些债券本来要违约了，它还不起钱了，它随时都可以从银行拿到钱，它自然就没有什么问题了。但若货币政策回归中性，很多低等级债券，有可能会面临较大的信用风险。

　　所以针对个人客户而言，我们尽可能不去碰这些东西。机构客户另外来说，他可能会有他自己有一些研究能力，从基金经理层面来说，我们将尽可能不碰这些低等级的信用，因为低等级信用对个人客户投资者杀伤力比较大。

　　问题：“固收+”是否是个人投资者未来理财的新趋势？

　　黄华： 我觉得未来肯定是比较大的一个趋势。核心点在于，因为以前银行理财规模较大，抑制了“固收+”、整个资产配置的发展。大资管新规打破刚兑后，银行理财向净值化转型，与公募基金类似。

　　问题：您怎么看您的整个“固收+”团队的风格？

　　黄华： 我们整个团队强调的是纪律化，每个基金经理可能都有自己的想法，但是产品定位一旦做好之后，就必须严格遵守具体的策略去做。你怎么去构建这个组合的，你原来定的是什么策略，你严格遵守这个策略的去做，你可以有自己市场的一些判断，但千万不能让这个判断去主导你的整个组合管理。

　　另外就是用科学性的架构，我们有很多合规和风控手段，比如我们会对整个投资进行归因分析。希望通过这些角度，通过后台的风险管理，后台整个绩效归因分析，让基金经理们知道自己挣钱挣在什么地方，亏钱亏在什么地方。

　　严格遵守自己的纪律化去做，科学成分多一点点，个人的艺术成分稍微少一点点，短期可能不温不火，但是拉长两年三年来看的话，那么我们肯定成绩回报率会很好的，所以我们希望我们的基金经理不要盯着未来半年、未来一年，我们的考核至少都是三年。

　　当然我希望未来偏5年，这些基金经理们很长时间地留在公司、留在中欧，有很长的很好的业绩记录，那么公司也给大家提供一个比较稳定的环境，让大家都能够安安心心在这地方工作，这是一个互相正循环的过程。

　　问题：会不会因为“固收+”产品本身的特点，比如预期更强，收益率也不像主动管理基金那么高，从而对基金经理成就感上有所限制？

　　黄华： 不会，对于“固收+”产品而言，胜在稳定，而且盈利体验会很好，那么只要帮老百姓能多挣一块钱，老百姓也是开心的，又何必去追求那么高的弹性。关键是能长久地稳定地帮老百姓挣钱。

（数据来源：wind，当日）

在这片喜悦的红色下，新一期的养基问问问又和大家见面啦！

快来看看本期的干货问答吧！

20年前，中国第一只混合型基金尚未诞生，公募基金行业也才刚刚起步。那时的A股，相比现在的市场环境有较大区别，可比性不高。所以为了更好地解答您的疑惑，咱们先把这个时间缩短到10年来看看。

A股波动起伏熊长牛短，过去10年上证综指一直在上下震荡，甚至近乎于原地踏步。就算加上今年初市场回暖的涨幅，上证综指过去10年不过也就涨了8.68%。

（数据来源：Wind，—）

但是“大盘指数原地踏步”不等于“市场没有投资机会 ”，过去10年A股中长期绩优的股票还是挺多的。

（数据来源：Wind，—）

那么偏股基金的情况如何呢？全市场成立超10年的股票型+混合型基金共286只，近十年正收益概率超90%，平均回报79.27%。（wind，截至XX，采用银河证券基金研究中心公募基金一级分类体系。）

虽然整体业绩大幅跑赢市场，但是其中差异也很大：最差的一只过去10年亏了37.10%；而表现较好的中欧新蓝筹A成立至今总收益达299.81%，超出沪深300 近10倍多！（注）

再让我们回到问题本身，如果买一只偏股型基金，然后放着10年不管会如何？——可能好也可能坏，这取决于你选择的那只基能否在“原地踏步”的市场中找到那些绩优牛股，基金经理能否穿越牛熊为你创造长期受益了，比如中欧新蓝筹。

首先，科创板≠一定赚钱，这是铁定事实。

不仅仅是科创板的投资，其他任何一种投资产品或者项目也都不敢说“一定赚钱”，投资有风险，入市需谨慎。

那么，首批7只科创基金仅卖1天总募集就超1000亿，怎么解释？为什么大家都抢着买科创板基金？

01、科创板本身意义非凡

它是针对科技创新类企业上市开辟的新板块，被看作是我国资本市场改革和创新的“试验田”，具有很强的积极探索意义。

02、科创板投资机会大

过去，许多优秀的中国高科技企业由于A股上市门槛较高，纷纷选择了海外上市。而科创板的设立，相当于为这类企业打开了大门，未来更多的高科技企业或会选择在A股上市。这些高科技企业具有较高成长性，甚至可能成为下一代“BAT”公司，具有不错的投资机会。

03、借道公募基金布局有优势

个人直接参与科创板的投资，门槛较高（申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元+参与证券交易24个月以上+其他上交所规定的条件），目前满足科创板准入门槛的投资者仅占2%。

此外，高新科技类企业具有很强成长性之外，还有很高的风险性，普通个人投资者对这些企业的筛选、风险把控以及投资规则等等掌握都会相对薄弱。为此，大多数投资者更加关注科创板主题基金，这也为他们参与科创板的投资带来更多可能和选择。因此，借“基”布局显得更靠谱些！

小欧想先科普一下基金分红。基金分红存在2种情况：

在基金合同中有相关条款，当该基金达到某个事先约定的条件后必须进行分红。

以中欧增强回报债券基金为例：

截图来源：《中欧增强回报债券型证券投资基金（LOF）更新招募说明书（2019年第1号）》

根据合同中的约定，如果中欧增强回报债券基金在每季度的最后一个交易日达到约定条件时，就必须进行基金分红。

如果在基金的相关合同中没有关于基金“触达条件必须分红”的约定，则该基金分红的时机和次数，是由基金公司决定的。在这种情况下，基金有可能每年多次分红，也有可能长期不分红。

中欧新蓝筹基金的合同中没有关于强制分红的约定，属于第二种情况。所以，中欧新蓝筹基金的分红是不定期的。基金经理会根据市场情况、基金的运作情况、投资的节奏等等多方面的原因，来综合考虑分红时机。

可转债不是一般的债券，它是上市公司发行的特殊种类债券，附带“转股条款“，因此具有“股债双料特征”。

因此可转债基金的波动除了跟个券的交易有关，还与正股（可转债对应发行公司的股票）有关。另外随着触发转股，可转债基金的股票仓位也将会升高。近期A股市场震荡下行，所以可转债基金也难免受到波及。

在此也提示大家，可转债的预期收益和预期风险会比一般的普通债基、纯债基金要高。

按照规定，基金的实时持仓情况、基金经理的调仓操作都是非公开信息，除基金的定期报告外，是不能随意披露的。这些信息都需要严格保密，连小欧也不知道基金经理到底有没有调仓哦！

所以，你说的“持仓一直不变”，并不一定代表基金经理一直没有调仓，而是因为基金的持仓信息没有实时披露，所以无法及时更新持仓情况。按规定，基金公司会在基金季报等定期报告中披露持仓信息，基金的公开持仓情况一般是每季度更新一次哦。

为什么不实时公布？这主要是为了保护基金持有人的利益。举个例子：如果A基金实时披露持仓，并且该基金目前持有的一只停牌个股出现利好，预计未来会有较好的表现。但由于股票停牌无法买入，可能会有大量投资者转而购买A基金，从而导致A基金持有人的利益被摊薄。而基金不实时公布持仓信息，则可以在较大程度上避免这类情况。

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以上材料不作为任何法律文件。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人应认真阅读相关的基金合同和招募说明书等法律文件。过往业绩并不预示其未来表现。

【这么多消费主题基金经理 投资者该怎么选？】消费行业的基金主要分为两个派别，一是被动投资的消费指数基金，二是主动选股的消费主题基金。

　　从申万一级行业分类来看，消费行业一般包括景顺长城基金总经理助理、研究总监、基金经理，曾担任汉唐证券研究员，香港中信投资研究有限公司研究员，博时员、基金经理助理、基金经理等职务。2015年1月加入，2015年4月起担任股票投资部基金经理，现任研究部总监兼股票投资部基金经理。

　　(数据来源：Choice数据)

　　从持仓角度看，刘彦春对于消费板块尤为偏爱，且偏好长期持有，是市场中少见的业绩突出的消费型基金经理。刘彦春重仓消费板块，尤其偏好白酒股。食品饮料行业股票常年占其总持仓的 50%左右，可以说刘彦春近5年收益大多数来源于其对于白酒股的坚定看好和长期重仓持有。

　　低换手率、风格较为稳定：刘彦春换手率近5年来均低于100%，远低于基金经理的平均水平，前十大重仓股中多数股票持有周期超过2年；近5年刘彦春均明显偏好成长风格，对于大中小盘成长的暴露度明显高于对应价值风格。虽然期间出现小幅风格漂移，但整体偏好成长风格的趋势不改。

　　总结来看，喜欢白酒的投资者可以重点关注关注鹏华养老产业和易方达消费，喜欢消费、医药的投资者可以关注易方达中小盘，喜欢消费行业成长风格的投资者可以关注中欧消费主题。

　　另外、投资消费行业的明星基金经理还有很多，包括汇添富杨瑨、谭丽、王园园、黄峰、陈媛等。

　　相比消费指数基金，主动管理型消费主题基金的好处是，如果它的基金经理资深且投资实力比较强，那么，它有机会在各个时期根据行业景气度、估值水平等，更有针对地进行配置，从而在长期里，以更低的波动和回撤，实现超越大消费板块平均水平的收益回报。

　　如果小伙伴想投资消费主题基金，但又不善于判断各行业的景气度、估值水平，或者没有时间精力去研究这些东西，那么，挑个长期业绩优秀的基金经理管理的主动型消费主题基金是不错的选择。