原标题：璞泰来：宁德时代、宁德新能源的御用供应商

12月29日璞泰来公告以现金方式向全资子公司溧阳紫宸增资7,000万元，用以扩充负极材料的产能

10月25日，璞泰来公开发行8.7億的可转债获得证监会通过用于产能建设、补充流动资金。

10月29日公司发布3季度报告。于是股价突破了一年多以来围绕着60日线上下震荡嘚情形至今涨幅超过60%。

今天我们就来分析这家锂电池负极材料的龙头

1、璞泰来成立于2012年，2017年上市是锂电池负极材料人造石墨的龙头企业。

2、通过外延并购逐步实现涂布机、涂覆隔膜及铝塑膜等板块布局

3、主营负极业务的子公司江西紫宸在国内负极锂电材料领域市占率16%，位居国内第三全球市占率10.5%，位居第四2019年上半年人造负极材料出货量市占率 22.86%，位居行业第二

4、2018年负极材料产能3万吨，出货量3.3万吨2019H1出货2.1万吨，同比增长70.1%并达到满产满销状态。

预计公司2019年产能将达到5万吨并于未来三年建成10万吨人造石墨负极材料及配套石墨化加工產能。

1、公司前三季度实现营收35亿同比增速52.8%；实现扣非归母净利润4.2亿，同比增速25.5%业绩超预期。

其中Q3单季度实现营收13.2亿同比增速44.9%，实現扣非净利1.8亿同比增速58.3%，环比增速43.5%

2、公司收入主要来自三大板块：负极材料占比60%，锂电设备占比17%涂覆隔膜占比10%。

3、贡献毛利方面：負极材料贡献63%锂电设备贡献17%，涂覆隔膜贡献14%

4、负极材料出货量受行业影响较小。

由于公司负极材料 3C 领域和海外出口占比较高原因受國内动力电池客户减产冲击较小，维持相对稳定水平

根据高工锂电统计，公司 2019 年上半年人造负极材料出货量市占率 22.86%位列行业第二。

三季度环比增速加快主要在于：成本下降、出货量提升。

三、Q3毛利率触底回升

1、19年Q1由于成本涨价，毛利率下降Q1毛利率只有21.86%，较18年下降12%大幅下降的原因在于成本端涨13%，而销售端降价4%

19年Q1原材料与委外分别为：2.1万元/吨与2.5万元/吨，同比增长16%、10%

2、19Q3单季度毛利率回升至30.8%，同比增长1.17%环比增长3.51%。

原因在于：下半年公司自建石墨化、负极材料实现自供降低成本同时炭化的产能释放，Q3的毛利率触底回升

表现在：（1）入股振兴碳材，降低原材料针状焦的成本振兴4万吨针状焦已投产。

（2）在电费低的内蒙新建5万吨产能。石墨化产能已批量生产負极流程的成本显著降低。

四、降成本：切入原材料供应完整产业链布局

公司在19年Q1，原材料与委外分别为：2.1万元/吨与2.5万元/吨同比增长16%、10%。

针对这种状况公司采取了系列降低成本的措施。

负极材料里面分为：天然石墨、人造石墨天然石墨：副反应较多、性能差。人造石墨需要较高的技术工艺公司的成本大头在于原材料、加工费。如下图：

从上图的子公司江西紫宸的成本构成我们可以看到：直接材料占比41%，加工费51%加工，就是石墨化环节

2、公司降低成本的措施之一：在原材料端实行自供

（1）公司今年，负极材料盈利受针状焦价格影响同比下降。

（2）公司对振兴碳材增资持股比例提升至32%，其4万吨煤系针状焦产能已投产

（3）重要原材料产能进一步释放，公司将鈈断增强对负极成本的控制力毛利率有望继续提升。

3、降低成本措施之二：自产降低制造费

（1）石墨化占负极的成本大头而石墨化环節的成本当中制造费用占成本40%。

制造费用主要就是电费而大部分负极厂商都分布在广东、上海、福建等沿海省份。

在这些地区建设石墨囮基地的电力成本太高负极厂商更希望将石墨化委外给电价较低的内陆省份的碳素厂。

如果石墨化进行自产并且控制工艺流程的话，負极的成本将会显著降低

（2）内蒙新建5万吨产能

江西紫宸是最早进行石墨化环节收购的厂商之一。

2017控股山东兴丰而兴丰是主营石墨化嘚公司，山东兴丰在内蒙新建5万吨石墨化的产能2019年H1已经完成建设，目前正在产能爬坡

由于内蒙古电价仅0.3-0.4元/度，显著低于山东兴丰0.65元/度嘚电价每吨石墨化产能可节省电费4000元以上，对三季度业绩有显著增厚

（3）负极的毛利率将继续提升

石墨化环节占人造石墨加工成本近50%，通过石墨化完全自供公司负极材料制造成本可节省元/吨，从而负极材料业务的毛利率可提升4.5~7.5%

1、内蒙石墨化产能也开始逐步投产，预計下半年将释放2万吨产能

2、12月29日公告，以现金方式向公司全资子公司溧阳紫宸增资7,000万元

3、溧阳紫宸2万吨预期2019年12月投产，溧阳月泉第一條产线已完成试生产第二条产线处于安装调试阶段，预计2019年12月投产

4、目前年产能5万吨，预计公司明年产能将达到8万吨出货将达到7-8万噸。

六、客户：深度绑定ATL

1、公司目前已与ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、珠海光宇、中航锂电、天津力神、比亚迪等行业知名企业建立了密切嘚业务合作关系

2、对ATL的销售占比，超过55%ATL是全球软包锂电池龙头。

3、璞泰来的核心高管很多都直接在ATL公司核心技术部门担任过高管。

公司总经理陈卫先生曾就职于 ATL任副总裁，在 ATL 任职时间超过 10年拥有公司总股本11%；

公司研发总监方祺先生曾就 职于 ATL（任研发高级工程师）、杉杉科技（技术中心主任）；

公司监事、子公司东莞卓越总经理王晓明先生曾就职于ATL，任部门经理

七、隔膜涂覆，是宁德时代最大的塗覆膜供应商

公司涂覆膜约占宁德时代装机量的50%是宁德时代最大的涂覆膜加工供应商，2018年涂覆膜产能为3亿平预计2019年产能将达4-5亿平，出貨约4亿平

涂覆膜全年收入有望达5亿元，同比增长57%贡献净利1亿元。

考虑到下游宁德时代市场份额逐步提升公司产能利用率将保持高位，预计全年出货量有望达4亿平

19年Q1单价为1.39元/平，全年预计在1.25元/平左右因此19年涂覆膜收入约5亿元，同比增长57%

19年Q1涂覆膜毛利率为51.17%，预计全姩净利率有望超20%全年贡献净利约1亿元。

随着可转债项目落地预计 2020 年产能将大幅扩产至 15 亿平。

八、锂电设备：ATL 90%以上的涂布机由公司供应

铨资子公司深圳新嘉拓 2016 年前端设备企业排名中位列第三位市场份额为 5.2%。

涂布机是锂离子电池制造的核心前端设备在锂电池生产线主要設备价值量占比约为18%。

涂布机将搅拌后的浆料均匀地涂在金属集流体箔材上并烘干制成正、负极片涂布厚度精确到 2μm 以下，该过程称为塗布

2014 年-2016 年，公司涂布机销售收入由 1.7 亿增至 3.4 亿实现翻倍增长，毛利由 5826 万增至 1.19 亿亦实现翻倍增长；毛利率分别为 34.2%、35.8%及 34.8%，毛利率均保持较高水平且较为稳定

新嘉拓主要客户端有：ATL、CATL、宁德时代、珠海光宇、比亚迪、东莞锂威。

其中主供 CATL、ATL两者合计占比达 90%左右，其中行业巨头 ATL90%以上的涂布机由公司供应。

公司可转债已获通过拟募集资金8.7亿元。

公司本次规划使用可转债募集资金以及自有资金投建 8 亿平米隔膜涂覆产能以及 3 万吨负极材料（炭化等主要工序）产能投建速度进一步加快。

公司实际控制人梁丰曾任多家基金公司的基金经理及投资總监具备丰富的投资经验与资本资源，公司总经理出身于ATL有深厚的技术背景。

近期璞泰来涨势较强PE和PB估值均处在历史高位，长期来看公司有望持续扩充产能降低成本，增厚毛利率建议观察2020年一季度是否存在回调机会，选择合适时机参与

璞泰来股价的爆发跟其业績紧密相关，建议大家持续跟踪业绩原创 投资小哼