标 题: 【实习】广发证券固收部研究团队招聘宏观实习生
广发证券固定收益销售交易部（FICC部门，负责整个公司的固收业务线）研究团队招201
7年毕业的实习生，做宏观、利率方面的研究，要求逻辑能力强、经济金融功底扎实，硕
士/博士不限。要求能到广州实习一段时间，表现良好后可以留下做部门的宏观研究员，
工作地点广州/上海可选。欢迎发简历到：zy16@，邮件标题
请用：姓名 学校 学院 专业。
而我不再觉得失去是舍不得
有时候只愿意听你唱完一首歌
在最新出来的二季度货币政策执行报告中，央行对外部环境担忧明显上升，同时担心国内需求端可能“几碰头”；内外判断下，央行的四个专栏分别指向货币政策四个目标。全文两次提到政策协调即“几家抬”。包括通胀、信贷重点、宏观杠杆率，报告中都有些重要的定调，我们全文解读如下。
央行对增长外部环境的担忧明显上升，指出风险可能来自贸易、金融、中长期增长动力、新兴市场等几个维度。一季度货币政策执行报告描述海外经济时是“展望未来，全球经济增长前景总体乐观”，而二季度基调发生了明显变化，指出目前面临“全球贸易摩擦升级”、“金融市场脆弱性增加”、“新兴市场金融波动”、“中长期增长面临结构性挑战”等四大风险。
央行对于增长内部动力的关注亦有上升，特别指出需求端“几碰头”（负面因素叠加）可能对经济形成扰动。央行说的“几碰头”一则是中美贸易摩擦造成外需对国内经济带动作用减弱，还会冲击投资者情绪，加剧金融市场波动；二则是地方投融资和金融机构行为规范带来短期基建增速下行；三则是信用风险暴露，私人部门投资受影响。
在以上内外判断之下，央行用四个专栏代表货币政策的四个目标：货币端合理充裕、信用端提高小微融资可得性、汇率端警惕顺周期波动、政策端强调部门协调（“几家抬”）和多重工具并用。本次货币政策执行报告的四个专栏分别涉及央行货币政策重点方向，专栏一针对货币流动性；专栏二针对实体信用，专栏三针对汇率，专栏四针对政策协调（“几家抬”）。专栏四谈及政策调整时，指出“适度对冲外部不确定性以及部分领域可能出现的信用收缩问题”，这验证了我们前期判断，5月以来的政策调整，“线索之一是逆周期对冲，线索之二是修复信用环境”（参见我们8月7日报告《国家融资担保基金是什么》），信用环境二元化问题已在政策视野。
央行对通胀的判断是“总体较为稳定”，这有利于货币和财政政策空间的释放。通胀判断历来是微妙和重要的，央行指出“全球主要经济体消费价格涨幅略有上行，但仍多在低位运行，…部分地区完成阶段性医疗服务价格改革，这些都有利于物价保持平稳”、“受大宗商品和部分农产品价格回升等影响，价格也可能上行，…但总体来看通胀压力可控”，这样的一个判断意味着央行目前不担心通胀，货币和财政政策有空间。
在“充分发挥窗口指导和信贷政策的结构引导作用”的部分，本季度新增“规范做好对基础设施等公共服务领域的融资支持”，信贷重点由工业供给侧变为支持基础设施投融资。在这部分的11点中，二季度修改“工业供给侧改革的金融服务”，新增“促进完善地方政府性债务框架”，内容是“引导银行业金融机构切实落实政策要求，审慎合规向地方政府融资，加强对已有项目的融资审查，规范做好对基础设施等公共服务领域的融资支持”，即在合规背景下做好支持基建项目投融资工作。
关于宏观杠杆率，报告判断“宏观杠杆率趋稳”，未来要“有效控制宏观杠杆率和重点领域信用风险”，争取通过三年时间实现“金融结构适应性提高”等目标。报告指出三年防风险攻坚战目标是“争取通过三年时间的努力，金融结构适应性提高，金融服务实体经济能力明显增强，金融工作法治化水平明显提升，硬约束制度建设全面加强，系统性风险得到有效防控，为全面建成小康社会创造良好的金融环境”。总体看，没有推动宏观杠杆率下降的表述；“金融结构适应性”的目标值得关注。
风险提示：外部环境变化超预期；金融环境变化超预期。
表1：2017年以来货政执行报告中的专栏标题
数据来源：2018年一季度和二季度货政执行报告；广发证券发展研究中心
表2：2018年一季度和二季度货政执行报告主要内容对比
数据来源：2018年一季度和二季度货政执行报告；广发证券发展研究中心
表3：2018年一季度和二季度货政执行报告“充分发挥窗口指导和信贷政策的结构引导作用”专栏对比
数据来源：2018年一季度和二季度货政执行报告；广发证券发展研究中心
原标题：【广发宏观静观海外】全球货币体系变局系列（二）：特朗普经济学——美元货币体系的自我防卫机制
联系人：广发宏观 张静静
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张静静 海外宏观，大宗商品
周君芝 货币市场，宏观流动性
贺骁束 高频数据，实体产业链
第一，特朗普经济学本质上是美元货币体系的自我防卫机制。
第二，特朗普经济学核心政策包括：能源政策、“小政府”机制、增加国防和基建支出等。
第三，我们利用生产法对于特朗普经济学下美国未来几年增长峰值进行了简单测算。
第四，脉冲式增长易，持续性增长难。
金融危机以来，中国已经超越美国成为对全球经济增长贡献率最高的经济体（图1，联合国统计司的汇率法口径），这是我们提出目前国际货币体系已由此前的美元货币体系向“‘美元核心关联国家’—人民币”的“中心—卫星”模式过渡的重要背景，详见该系列报告第一篇《全球货币体系变局系列报告（一）：“中心—卫星”模式》。维护美元货币体系和强国地位成为未来一段时间内美国发展的头等任务，也是特朗普经济学和“America
First”口号的初衷。
特朗普经济学的核心政策包括：税改、能源政策、金融监管、基建计划、谋求“小政府”机制、增加国防支出等，并希望通过减支降低财政赤字。政策细节及政策逻辑分别见表1及图2。我们认为特朗普经济学的本质就是美元货币体系的自我防卫机制，因此特朗普必然面临两个问题：一是美国经济增长能否提速？二是美元货币体系能否再度稳定？
特朗普经济学能否令美国经济增长提速？
特朗普经济学对美国经济的提振包括并不限于“房地产（服务和建筑）、能源（采掘业）、制造业、金融行业以及基建计划”的五条主线，并分别拉动美国的经济增长/trump-tax-/news/business-
风险提示：美国政策落地的不确定性。
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