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转：小米2018年底IPO，估值2000亿美元。
据媒体报道，近日，接近小米的高层人士透露，小米公司IPO时间已经确定，将于今年年底，但具体月份还没有敲定。消息人士表示，小米将会选择在香港上市。另外，有接近小米高层人士透露，雷军确实在11月份与投行进行了接触；据其称，雷军同步了2000亿美元的目标，并受到了投行的认可。　　此前有媒体报道称，投行与小米接触寻求推动该公司2018年上市，一些投行的方案对其估值甚至超过1，000亿美元。根据Dealogic的数据，这将使得小米首次公开募股（IPO）成为阿里巴巴（Alibaba Group Holding）之后来自中国的规模最大的上市交易；阿里巴巴2014年上市，当时的估值是1，690亿美元。　　作为全球最有价值的初创公司之一，小米上市将是向前迈出了一大步。2014年时这家公司估值为460亿美元。　　知情人士称，超过10家西方和中资银行参与争夺。他们表示，相比纽约，小米更倾向于在香港上市，因为香港散户投资者熟悉小米的产品及小米创始人雷军。雷军在中国业界的地位堪比“教父”，这一点和苹果公司（Apple Inc．， AAPL）已故创始人乔布斯（Steve Jobs）类似。　　摩根士丹利（Morgan Stanley， MS）是寻求参与小米IPO交易的投行之一。竞争对手认为，摩根士丹利可能会有机会。这家美国投行过去几年承销了全球科技领域的许多大规模IPO交易，包括阿里巴巴、Facebook Inc．（FB）和Snap Inc． （SNAP）。摩根士丹利驻亚洲前顶级研究分析师季卫东（Richard Ji）目前也是小米的一个关键股东之一。季卫东于2013年离开摩根士丹利，现在管理一只持有多只科技股的基金。
关键是今年的分配预案，送5股就可以了
会不会小米整体注入开润股份
社保果断的在一年前吃饱了，次新开板后国家队大举扫货？
为什么会注入开润啊？ 对开润怎么看你！ 我比较看好
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小米 IPO 终于迎来大结局？
小米的 IPO 可谓是一波三折。在宣布暂缓 CDR 发行以后，港股就成了小米唯一的战场。最核心的问题依然是定价与估值。彭博社今日报道，据知情人士透露，小米拟定了香港IPO暂定条款，可能最高筹资61亿美元，计划以每股17~22港元（约合2.1~2.8美元）发售约21.8亿股股份，公司的目标是最早周四开始接受机构投资者认购。此前小米提交 CDR 招股书时，外界较为关心的CDR发行数量、发行价等信息并未披露，但有接近小米人士的消息称，小米计划融资100亿美元，其中发行CDR约为50亿美元，且发行数量或不超过总股本数的7%，港股发行规模相当。如果按照这个数据，结合定价区间计算的话，小米港股发行市值应该在654亿美元到871亿美元这个区间内。这基本上符合最近一段时间以来，市场给予小米的估值预期。小米与证监会的分歧，也主要是估值预期的差距太大。证监会希望保证“稳定”，首发定太高对散户来说是个坏消息。据腾讯一线的报道称，接近监管部门的人士分析，由于担心小米CDR的估值压力，因此监管层想等港股的估值迈入合理区间再做定夺。　　证监会还曾“84问小米”，也切实地指出了小米目前存在的一些不确定性，不光涉及到业务，也包括股权结构等复杂问题。小米一时半会实在是没法全部解释清楚，所以才选择“弃车保帅”，优先保障港股的表现。此前，小米的计划是靠 CDR 第一股的故事，来为自己的港股表现背书，这条路子如今行不通了，也影响到了港股的预期表现。另外，小米迟迟没有敲定基石投资者，也耽误了登陆港股的进程与前景。不过好在 IPO 前的最后一刻，小米基石投资者的名单确定了下来，据财联社报道，高通认购1亿美元，招商局、顺丰等也通过竞争签约入围，顺丰更是首次“站队”参与基石投资。而彭博也于今天报道称，中国移动洽谈投资小米IPO，投资额为1亿美元。随后证券日报的报道确认了这一消息，中国移动方面表示期望与小米集团之间的多方面合作，获取终端、物联网和5G业务等方面的协同效应。报道中还提到，上述机构均对价格不太敏感，给出了700亿~850亿美元的上限估值。业内认为，经过激烈竞争入围的基石投资者们表达了对小米H股发行前景的信心。当然，无论怎样强调前景和信心，如今 600 亿美元上下的估值，较早期 1000 亿美元的目标肯定还是低了不少的。目前资本市场对小米最大的质疑，依然是其自身不断对外宣称的互联网公司的“人设”问题。互联网公司的市盈率当然要比硬件公司来得高，坐实互联网公司的身份，对于提高估值是很有帮助的。但资本还是相信数据，CDR 招股书显示，营收占比高达的 67.53% 的手机，依然是小米的绝对核心业务，而这个核心的盈利能力并不算理想，低端机红米占据了 80% 以上的出货量；而小米自称的“互联网公司”，尽管毛利率很高，但占比仅为&9.43% 的营收没能撑起这一定位，被外界视为提升市盈率的话术手段。从最高 2000 亿美元，到现在的 600 亿美元上下，几个月时间，小米的估值脱去了虚高的外衣，正在面对最直接的审视。但这还只是个开始，登陆港股以后，才是真正的考验。
*文章为作者独立观点，不代表虎嗅网立场
发表，并经虎嗅网编辑。转载此文章须经作者同意，并请附上出处()及本页链接。原文链接：https://www.huxiu.com/article/249024.html
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负能量孵化器厉害了！小米已提交上市申请，挂牌后将会成为今年最大的IPO厉害了！小米已提交上市申请，挂牌后将会成为今年最大的IPO科技先绅百家号最近一段时间小米公司的热度可谓是比创立八年以来的任何时候都要高，此前发布会了小米八周年纪念版手机—小米8，获得了不少的关注，而现在关于小米IPO的消息也受各路资本市场的关注。有消息称小米已于6月7日通过了在香港的上市聆讯，随后将启动在港的挂牌的策略部署，小米公司也有望成为港交所同股不同权的首个上市公司，综合市场消息，小米的估值预计会在六百亿到一千亿美元，而上市时能够达到一千亿美元，将会是即2014年在美股上市后的阿里巴巴之后全球大型的科技公司IPO，而在招股书中看到，小米将会采用双股权架构，小米创始人雷军将会拥有对小米的绝对控制权。小米公司的股权架构也类似于阿里巴巴，也就是VIE架构。除了小米科技之外，目前小米公司旗下还包含有小米通讯，小米金融，小米电子软件等等至少六七家子公司，而介于当前这种VIE架构，所以小米采取A+H这种结构的可能性非常的小。而在差不多半年多的上市传闻里，讨论得最多的当然就是小米究竟值多少钱？此前外界传出多个版本，最多的有两千亿美元，最少是六百五十亿美元左右，这两者之间相差甚大，也有很多人将其和苹果对比来看，认为小米的赚钱能力有点弱，那么究竟小米的赚钱能力如何呢？小米是靠硬件还是靠互联网赚钱呢？根据招股书提供的资料显示，小米17的收入分别为668亿元，684亿元，1142亿元，而其中经营利润为13.7亿元，17.8亿元和122.1亿元，2017年小米收入同比增长67.5%，经营利润同比增长222.7%，截止号小米账面现金及现金等价物为144.2亿元，财务情况健康。从小米诞生的第一天起，小米创始人雷军就表示，手机是不赚钱的，也在后来的发布会上表示小米公司的硬件纯利润永远不会超过5%，而相关行业分析师表示：小米生态除了更多的衍生了小米的品牌，共享了小米的生态链之外，更重要的是长期的生态链的闭环，比如围绕着物联网整个入口的打造，小米生态到最后也会反过来覆盖整个小米的盈利模式。而有意思的是受到小米赴港上市的消息影响，A股市场上的小米概念股也是集体大幅度的高开，而根据不完全统计，A股市场上涉足小米产业链的上市公司超过了40家，可以看出如果小米成功挂牌上市，那么这几十家公司的股价也一定会水涨船高。此外，从招股书上还披露，2018年第一季度在全球智能手机市场同比下滑2.9%的情况下，小米手机逆流而上同比增长87.8%，而截至到2018年3月，miui月活跃用户超过1.9亿人，用户每天使用小米手机平均时间都为4.5小时，小米互联网服务的净收入也达到了21.98亿元。本文由百家号作者上传并发布，百家号仅提供信息发布平台。文章仅代表作者个人观点，不代表百度立场。未经作者许可，不得转载。科技先绅百家号最近更新：简介:好看的科技视频，专注原创，值得期待！相关文章小米IPO迷局：究竟值多少钱？凭什么值这个钱？_网易财经
小米IPO迷局：究竟值多少钱？凭什么值这个钱？
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（原标题：小米IPO迷局：究竟值多少钱？凭什么值这个钱？）
小米的上市模式渐次清晰：“一鱼两吃”，首先在香港上市，然后拿出少部分股份在A股发行CDR（中国存托凭证），上市时间最早在今年5月份。投资者最关心的问题依然是：究竟值多少钱？小米凭什么值这个钱？估值：雷军的2000亿美元让我们先看看小米的估值变迁史。1月8日，有媒体报道小米将于今年下半年，定调估值2000亿美元，并受到投行的认可。之后，1000亿美元的说法亦不胫而走。而此后媒体曝光小米的Pre-IPO融资推介材料则显示，小米的估值为680亿美元。如果小米今年四季度上市，则估值将在854亿至1351亿美元。公开信息显示，2014年12月，小米完成了最后一轮融资，金额为11亿美元，当时其估值达到了450亿美元。之后的两年，随着全球智能手机市场的低迷，小米的业绩也出现了下滑。“某种意义上，2000亿、1000亿，还是680亿美元，这些都不是定论，更可能是小米反复测试市场对其估值区间接受度的舆论策略。”——某接近小米的资本人士对记者说。估值游戏：分拆上市为了实现转型，小米在2013年底选择发力物联网和。但是，电子产品迭代迅速，要快速的占领市场和物联网入口，小米就需要在短期内推出大量的智能硬件。按照传统的企业运作方式，不管是组建开发团队自行研发还是并购，都需要付出巨大的资金、时间和管理成本。小米选择了一条聪明、独特的扩张路线——投资生态链公司，将其本应该存在的产品部门，分拆为一个个的生态链公司。但追溯这些生态链公司，复杂股权结构背后的实际控制权，或仍属于雷军。然后，小米在上市前夕，接连推动生态链公司进行资本运作。比如，万魔声学通过旗下爱声声学（持股100%），以9.95亿元价格协议受让15.27%股份，成为共达电声第一间接大股东。华米科技于2月8日登陆纽交所，成为小米生态链公司IPO第一单。随着更多小米生态链企业的“独立”上市，小米将其多产品线的业务收入转化为投资收益，旗下将拥有一众上市公司，自身的估值因此而水涨船高。生态链困局：“成也小米，忧也小米”小米的财务和经营数据不透明，但好在小米生态链企业渐次资本化，市场得以间接一窥“小米系”的真容。日，华米科技正式登陆美国纽交所上市，而其招股书也反映出了小米与其生态链公司高度依存、彼此成就、也彼此掣肘的微妙局面：产品结构单一、关联交易严重、缺少产品定价权、缺少独立的品牌与渠道等等。对此，业内人士表示，高额的关联交易使得小米生态链公司和小米更像“一家人”。“业内将小米生态链公司视为小米的ODM商；但事实上，这些公司更像是小米的一个部门。”上述人士如此解读小米与其生态链的关系。生态链企业在销售渠道与产品定价上，亦缺少自主权。小米可穿戴产品的价格由合作双方共同制定，专利及用户数据由双方共享。而从小米的角度，小米也越来越无法离开这些生态链企业，更遑论让其“独立”。小米之家得以生存，成为小米核心的线下渠道，依赖于多产品线形成的“高坪效”。若设只有手机，何以支撑米家的运营成本？雷军为小米规划的“全球最大智能硬件IOT平台”，手机只是其中一个终端，若离开一众生态链企业的产品的“数据”与“控制权”，何谈物联网平台？“从业务上，生态链企业与小米越来越难以互相独立；从资本市场规则角度，生态链企业或也不应单独上市。”某资深资本市场人士对记者说，“如在，小米的上市是面对关联交易；生态链企业的上市是面对独立性存疑。”真实的小米能否撑起梦幻的估值自小米放出上市的风声起，其估值就成为市场的焦点，而市场的声音不外乎是：“太贵”。我们先来看看市场是怎么给小米估值的。对标“”是小米估值的“通常算法”。按照传闻中2017年12亿美元的净利润，680亿美元的估值，意味着小米的市盈率约56倍。在业内人士看来，的最新市盈率仅超过17。这个价格上市，小米无疑“太贵”了。我们来看看雷军自己的算法：“小米有7000万用户，每个用户的价值380美元，如此，小米市值为300亿美元。”此前，雷军与原董事长有过如此对话。根据曝光的推介材料，小米日活跃用户约1.32亿，月活跃用户1.65亿，680亿美元正好符合雷军的推算方法。那么，小米究竟应该怎么估值？要弄清这个问题，就必须先客观理解小米的商业定位：优秀的多产品硬件厂商、创新的零售渠道商、垄断的互联网生态服务商、以及未来全球最大的智能硬件IOT平台商。对于多产品线的硬件厂商与创新的零售渠道商，市场几乎没有争议，但也显示出小米利润率低、低端用户缺乏忠诚度、安卓系统致使互联网业务收入存在不确定性等诸多隐患。仅凭前两点，小米估值就难以逾越苹果的高峰。而小米寄予厚望的物联网战略在多位专家看来也存在着3点缺陷：1、家庭物联网相对边缘。多位专家指出，小米布局的家居物联网并非物联网首要应用场景。商用将会是物联网的顶级采用者，政府将是物联网生态系统的第二大采用者，个人消费者对物联网的采用将落后于企业和政府。小米的家庭物联网商业价值和社会价值都相对边缘。
2、小米的物联网“有物而乏联”。小米以其“轻资产运营、低成本策略”所积极布局的硬件，即便在家庭物联网中仍属于低端场景，高端核心的空调（空气循环系统）、冰箱、厨卫等产品由于需要大量核心技术与工业制造能力（相关制造业龙头均为重资产、重技术企业），小米短期内均难涉足。3、缺少尖端技术布局。物联网的发展离不开云服务和人工智能，小米的硬件基因与长期执行的低成本战略，使得其在云服务和人工智能上的建设和部署欠缺较多。毋庸置疑，小米是杰出的硬件巨头，但若要以互联网生态、物联网布局为其估值，小米和雷军仍然需要时间为自己正名。
本文来源：上海证券报·中国证券网
责任编辑：杨斌_NF4368
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分享至好友和朋友圈小米IPO真的值得买入吗？
<p class="detail" data-data='小米准备上市，估值到1000亿，据说要成就很多很多千万、亿万富翁，但是也有人说这个估值明显高呀高，小米到底值不值这么多钱，股民到底要不要买入小米的股票呢？谁能帮我来解读一下下，谢谢谢谢~~~~！！！！谢谢大家谢谢大家~~~~'>小米准备上市，估值到1000亿，据说要成就很多很多千万、亿万富翁，但是也有人说这个估值明显高呀高，小米到底值不值这么多钱，股民到底要不要买入小米的股票
按时间排序
5月3日，万众瞩目的小米公司向港交所提交了IPO招股书。据接近小米IPO投行人士消息，小米本次计划募资100亿美元。不出意外，这将成为今年全球规模最大IPO，也是港交所近年来最大IPO。据申报资料，小米去年收入达到1146亿元，比上一年度增长67.5%。考虑到2017年全球智能手机市场已近零增长，而中国市场甚至出现下滑，小米取得的成 绩极其耀眼。
从公司成立，到收入规模突破千亿，小米用了7年。而达到这个规模量级，谷歌用了9年，Facebook用了12年，苹果用了20年，阿里和腾讯则用了17年，百度至今都还没有达到。从这一点看，小米是当之无愧的成长之王。 更夺人眼球的是传闻中小米公司的估值：据说是1000亿美元，约合6300亿人民币。你没看错，是6300个小目标。如果该估值实现，那么雷军所持小米股权价值300亿美元，毫无悬念成为湖北首富（离中国首富仅一步之遥）。 小米=2.3个格力？那么问题来了，小米未来的业务和前景，是否能支撑这1000亿美元市值？ 雷军先生有一句名言“风起来了，猪都能飞”。这话有深刻的道理，但在智能手机市场的风已渐渐停止——全球智能手机接近饱和了。1000亿的小米到底是猪还是象？受不受万有引力的影响？凡此种种，不禁让我们对雷军先生这6300个小目标充满了疑虑。 撇开估值先不谈，先看看6300亿人民币是什么概念。如果放到A股，小米市值将在中国3500多家上市公司中排名第8。你没看错，排在他前面的，只有工商银行、中国石油、中国石化、贵州茅台、中国平安等国之重器；排在他后面的，是招商银行、中国人寿、上汽集团、长江电力等实业和金融航母。雷军同学，欢迎加入帝国俱乐部。A股上市公司市值（加入小米后）序号公司市值/亿元1工商银行160002中国石油127003农业银行113504贵州茅台87705中国银行80726中国石化68617中国平安66008小 米63009招商银行596710中国人寿510011上汽集团386012长江电力3500 非常有意思的是小米和格力的对比。格力电器是全球最大空调制造商，2017年实现1500亿收入、220多亿净利润，市值只有区区2760亿，仅为小米市值43%。换句话说，2.3个空调行业的全球老大，不如智能手机行业一个中国第五。让人怀疑格力卖空调赚的是假 钱。 时间回到2013年。那一年，刚满3岁的小米凭借爆款红米手机卖了310多亿。意气风发的雷军在中央电视台对着全国人民，和格力的董明珠打了个“10亿赌局”，放言要5年内收入超过格力电器。四年多过去了，小米还落后格力330来亿。今年是“10亿赌局”最后一年，格力已经喊出2000亿的销售目标。如果小米也要达到2000亿，意味着收入要在去年高增长基础上，继续增长75%。鉴于小米公司绝大多数收入（高达91%）来自硬件销售，而2017年小米手机出货9100万部，那意味着2018年小米手机出货量要达到近1.6亿部。这是什么概念呢？来看下面这张图：2017年国内智能手机销售情况 小米手机内销占56%。假设国内、外销售都增长75%，2018年小米要在国内卖掉9000万台手机。这意味着，2018年小米要在国内超过苹果、OPPO和VIVO，常识告诉我们这几乎是不可能的。2017年，中国智能手机在多年狂飙突进后出现了罕见的下滑，手机厂商进入了残酷的存量搏杀，面对苹果、OPPO和VIVO，小米凭什么胜出？ 那么问题来了，小米凭什么可以估值是格力的2.3倍？从成长性看，格力是持续20多年的超级成长股，其所处的空调行业，国内百户拥有率还远远低于欧美日，距离天花板还很遥远。而小米所处的智能手机市场已近饱和，进入负增长；从毛利率看，小米只有区区13%，格力空调产品高达37%，格力定价能力和赚钱能力碾压小米。格力与小米经营情况对比小 米格 力2017年收入1146亿元1500亿元2017年净利润53.6亿元（扣非后）225亿元2017年毛利率13%32%2017年净利率4.7%15.2%2017年收入增幅67.5%36.9%市值/亿元63002760静态市盈率117倍12倍
因为小米是一家创新型互联网公司？当然，可能有人会说，小米是一家互联网公司，代表着未来；大型蓝筹是传统产业，已经日薄西山。这当然有一定的道理，如果我们不理会这些蓝筹公司逆天的盈利能力（市值屈居小米之下的招商银行2017年净利润700多亿，等于13个小米公司）和惊人的分红能力（市值只有小米六折的上汽集团2017年度分红217亿），我们假设过去的盈利只代表过去，那么，未来的小米是否值这么多钱？ 小米招股书将其收入分为三大类：智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务。前2类可视为含手机在内的智能硬件销售，合计占总收入91%；互联网服务是指从广告服务及互联网增值服务（主要包括游戏）赚取互联网服务收入，但是这部分收入2017年占比仅为8.6%。从这一点看，小米至少在目前阶段，还是一家以硬件销售为绝对收入来源的公司，而不能算一家高科技互联网公司。 1000多亿美元的小米，头顶着无数光环，踏着祥云徐徐而来。距离越来越近，她朦胧的面孔也越来越清晰，她真是一位倾国倾城、稀世罕有的美人吗？对此我们有三问： （1）小米的硬件真的很硬吗？既然小米的绝对收入来源为硬件销售，那么小米凭此能赚很多钱吗？刚刚不久前，雷军宣布今后小米硬件产品的销售净利率永远不超过5%。吃瓜群众刚要拍手叫好，雷军的豪言立即被华为荣耀总裁怼了一下：国内能做到5%的厂家凤毛麟角，就我们而言，能做到5%我们就很开心了。这为什么呢？这要从中国手机产业“不能说的秘密”说起——中国手机厂商销售的每部手机，都要按销售净价3.5%-5%向美国高通公司缴纳专利费（SEP许可），俗称“高通税”。小米也不例外，招股书显示小米2017年专利授权费花了34个亿，占到了小米当年净利润的63%；除华为可自产SOC和电源管理芯片，所有中国手机厂商都要向外国公司采购手机芯片，具体包括：SOC、AP、基带、射频、电源管理芯片；手机存储器全部要采购自三星、海力士、东芝等外企；摄像头芯片来自索尼、三星、豪威等；多点触控来自新思、敦泰等；指纹识别技术来自FPC、新思、汇顶、高通等电源管理来自高通、MTK等连接芯片来自博通、高通等操作系统100%依赖谷歌的安卓系统。 您发现了吗？就像中兴通讯一样，整个中国手机产业普遍的缺芯（芯片）少魂（存储），几乎很少掌握核心技术，在上游严重依赖高通、博通、谷歌等巨头。智能手机行业和二十年前的家电行业非常类似——进口各类元器件，进行简单加工组装。中国手机厂商赚的是外观设计和渠道的钱，这样的利润空间能高到哪里去呢？因为大家的核心零部件都是从几家巨头采购，性能没有本质上差异，所以巨额广告推广和渠道铺设成为竞争的主要手段。 从这个角度，苹果（AAPL）和三星几乎是中国手机厂商无法超越的对手。数据显示，去年第四季度苹果攫取了智能手机行业87%的利润，再减去三星的利润占比10%，剩下的手机厂商分到的利润总和只有可怜的3%。 无疑，小米在手机设计上做的很成功，其红米、MIX等系列成为爆款。但是，毛利率能高到哪里去呢？蜗牛角上逐微利而已。 小米的确也在研发澎湃芯片——据说已经投入了10个多亿。但是，在核心专利方面无法绕过高通和博通。且，芯片行业资本密集、技术迭代迅速，其失败风险也是巨大的。同样是卖硬件，格力了解一下：2017年格力销售净利率达到了惊人的15.2%。这就是掌握核心技术和不掌握核心技术的区别。没有产品定价权，您还要赚多少？（2）小米的生态真的很强大吗？众所周知，雷军同学是第一个将“牛仔裤+T恤”乔产品发布会引入国内的。拥有如此强大山寨能力，使得小米有了“山寨终结者”的称号。小米生态硬件，指的是依托小米商城、线下体验店的大流量，直接面向用户的范周边硬件产品销售，招股书称之为“IoT（物联网）设备收入”，这块2017年销售234亿，同比增加近90%。 由于小米走的是“低价策略”，米家的产品几乎全部低于行业品牌价格。这点无论小米电视，还是小米的笔记本、无人机均如此。小米不可能像苹果一样将单品做到极 致，并拥有极高的定价权。相反，小米的低价决定了其不得不极力压缩成本——小米作为中间商赚的差价屈指可数。数据说明一切：IoT与生活消费品业务上，小米过去三年的毛利率为0.4%、8.2%、8.3%。 因此，小米提出了是一家互联网公司的概念——小米是通过生产高性价比的硬件产品，自建渠道低成本的销售出去，销售硬件同时获取用户（流量），然后再通过流量变现，本质上讲，小米的销量就是他互联网业务的流量基础，不管投生态链企业也好，搞新零售也好，本质上都是在卖更多的货，获取更多的用户，留住更多的用户。小米自称的“铁人三项”商业模式 虽然听起来有点乐视的味道，但是——您也得把互联网收入做大了再说吧。互联网业务收入不到10%，那能叫互联网公司吗？全世界的手机公司都说自己是硬件公司，包括拥有完全自主IOS系统和APP Store的苹果公司，凭什么小米公司就是例外呢？ 而且，这种模式的风险十分巨大——硬件作为入口，依赖于高性价比的大出货量，才有了这个量级的用户数。但改变不了硬件收入占绝对大头，因此不管模式如何先进，一旦硬件业务出现问题，后面的各种故事都烟消云散。 这一点，雷军同学可以和贾跃亭同学交流一下，问问当年亏损上百亿的乐视电视和乐视手机，是如何几乎一夜之间失去了市场的。 （3）小米的成长空间还有多大？A、智能手机已是红海，进入惨烈的淘汰赛根据IDC统计，智能手机设备总数量由2015 年的28.71亿部增至2017年的36.65亿部，复合年增长率为13.0%。然而，自2017年下半年以来，全球手机市场出现近年来首次下滑，全球手机市场很明显在进入一个成熟衰退期。 近日，IDC发布报告称，今年一季度全球智能手机出货量为3.36亿部，与上年同期相比下滑2.4%；而根据工信部的报告，1季度国内智能手机出货量同比下降26.1%。其中，国产品牌手机出货量7586.4万部，同比下降27.9%，整个手机行业哀鸿遍野。 手机行业是充分竞争市场，一旦需求放缓，一定会进入残酷价格战，而最容易被冲击的就是低端市场。高端品牌向低端扩展相对容易，低端品牌向高端渗透却难上加难。为了把对手挤出市场，行业巨头可以低成本乃至亏损打价格战，一直把对手拖死为止。华为、OPPO和VIVO一旦全面开战，小米何以应对？ 洗牌已然开始——近期国内第五六的金立手机爆出百亿元债务危机，宣布裁员50%。尽管小米手机在印度、东南亚市场销量增长很快，但数据显示大多数是200美元以下的低端机，走个量而已，利润很微薄。 小米1季度形势不容乐观 从国内市场格局来看，今年1季度小米手机国内销售了1320万部，市占率为14.8%，同比提升近3个百分点。但是请注意，这仅仅是出货量，不是销售金额。下图为国内手机厂商1季度销售额数据： 2018年1季度国内手机品牌厂商前5名销售额/亿元 从销售金额来看，小米一季度国内销售153亿，销售额不到第三名VIVO的一半，不到第一名华为（含荣耀）的1/3。尤其中高端市场，牢牢被华为、荣耀、OPPO和VIVO压制；而在海外市场，小米目前在印度市场的量很大，但用亏损冲量，有潜在的反倾销风险。 鉴于第六名已经远远落后，如果我们把国内手机厂商前5名看做一个竞争范围，那么小米排名第4,其相对市场份额只有10.4%。兰彻斯特竞争优势理论告诉我们，在一个市场中，行业落后者的市场份额低于26%，则几乎很难有超越对手的机会。考虑到还有苹果这个超级对手，小米实际市场地位是第五。与苹果比，缺乏定价权；与华为比，缺乏技术优势；与OPPO和VIVO相比，缺乏强大的推广团队和三四线渠道。跟这些对手要市场份额，无疑虎口拔牙。而如果华为和OPPO/VIVO进行降维打击，则小米手上份额岌岌可危。 C、互联网业务变现渠道有限 为了突出自己是一家互联网公司，小米招股书郑重披露：截至2018年3月，其MIUI月活用户超过了1.9亿，用户每天使用小米手机的平均时间约4.5小时。2015年、2016年、2017年，小米互联网服务收入分别为32.4亿元、65.4亿元、98.9亿元。 ─ MIUI月活用户是个什么鬼？打开小米手机就激活了MIUI，难道买了小米手机开个机就被算进来了？如果是这样，那苹果的月活用户得有好几十亿了吧，那安卓用户得上百亿了。用户只是使用小米的系统，不代表向小米付费，也不代表和小米公司发生了强关联，这种统计的水分有点太大了吧？─ 用户每天使用小米手机4.5小时又是什么概念？是不是小米手机用户上个微信，刷个微博都被算到小米的时间了呢？ 尽管声称有庞大的用户，但我们认为小米的流量变现非常之难：支付和金融服务利润最高，但有阿里和腾讯，连华为都放弃努力；剩下就是一些云服务、零售、广告。对此我们报以怀疑态度——用户购买的是手机而不是广告——如果真的这么容易，贾跃亭先生也不用跑到美国去了。 D、研发投入不足 2015年到2017年，小米研发投入为15亿、21亿、31亿，占收入比例为2.26%、3.07%、2.75%。拿两个同业对比： 2017年，苹果研发费用是116亿美元，占营收的5.05%；华为的研发投入为897亿元，占收入的14.9%。 手机是一个快速迭代、消费者喜好不断变化的行业。每家手机厂商每年都要推出3-10款机型，必须紧跟市场、技术最新变化，故而研发投入持续且巨大。随着竞争日趋激烈，研发投入不足的中小厂商，将逐步被市场边缘化。由于小米研发投入不足，在高端市场中已逐步被华为拉开距离。 E、高增长幻觉 小米去年的高增长是建立在16年基数较低的基础上，要知道14年、15年和16年，这三年，小米的收入基本没增长！从14年到17年，小米年复合增长率也只有15%左右！而在一份Pre-IPO的宣传资料中，预计小米年净收入复合增长率要达到27%，2017年到2026年复合增长率达到30%。如果这一预测是准确的，那么小米的成长性还比不上中国平安、格力电器这些大盘蓝筹，更比不上阿里巴巴、腾讯这些真正的互联网巨头。 另一方面，尽管小米销售额在不断创出新高，但为达成这些销售收入而支付的销售及市场开支却在以更高速度增长，销售费用率已经从2015年的3%增长到2017年的5%。2017年小米在销售和推广方面花了52个亿，同比增长了73%。为了冲业绩，雷军同学也是下了血本。小米销售额及销售费用率（） 荒谬的1000亿美元估值我拿苹果公司做比较，说明小米1000亿美元估值的荒谬。 2017年，苹果实现2292亿美元的收入，利润达483亿美元，目前市值9000亿美元，且基本保持了两位数的增长。苹果目前市盈率只有19倍，还不算苹果手持2670亿美元巨额现金（已宣布高额分红1630亿美元）。 小米2017年的收入不足200亿美元，利润不足9亿美元，分别是苹果的十分之一和近六十分之一左右，但估值为苹果的八分之一。小米的综合利润率只有4.7%，并承诺未来也不会超过5%。 如果上述估值成立，我们可以得出结论：小米公司比苹果公司优秀10倍。 苹果小米2017年收入/美元2292亿181亿2017年净利润/美元483.59亿综合利润率21%4.7%2017年手机全球销量2.3亿9100万市值/美元9000亿1000亿（假设）市盈率19倍117倍扣现金后市盈率15倍116倍注：近期苹果宣布派发1630亿美元的特别红利。 说说我们对手机行业的认识竞争壁垒是企业获取超额利润的来源。没有竞争壁垒，企业只能赚取行业平均利润。手机行业是一个高度竞争的行业，从当年诺基亚、摩托罗拉的崩塌，到国内波导、联想、金立的倒台，无不告诉我们——这是一个很难建立竞争壁垒的行业。 1. 国内手机厂商同质化严重。在芯片等核心技术上严重依赖国外，无法差异化竞争，手机厂商只能赚取极其微薄的利润（真的不到5%）。2. 行业具有巨大存货风险：库存手机的减值风险非常之高。对于中低端品牌，哪怕只过了半年，在市场上挥泪大甩卖也少有人要。没有人希望买一款“过时”的手机。3. 行业具有巨大的现金流双杀风险：一旦某品牌出现滞销，经销商会立即减少或停止打款，手机厂商收到的现金锐减；而供应商发现手机厂商产品滞销后，会立即调整信用政策，不再垫款而要求手机厂商预付全款或部分货款。 收到的现金减少而需要支付的现金大量增加，会让手机厂商现金流迅速恶化乃至枯竭。金立手机2017年还销售了2700万台，说倒闭就倒闭了。4. 手机的客户忠诚度很低，用户的转换成本也很低。一旦用户有了更好的选择，用户就会像丢垃圾一样把手里的手机丢掉。当年所谓的诺粉（诺基亚）、莓粉（黑莓），也是数量惊人，但苹果出现后，两家公司依然是销售雪崩。 小米到底价值几何？那么，小米的价值到底多少呢？ 根据招股书，小米2017年剔除可转换可赎回优先股后的净利润为53.6亿，2015年、2016年的净利润则分别是-76亿、4.9亿。看得出来，小米刚刚实现扭亏为盈就匆匆来IPO。还记得雷军2015年说过的话吗——“小米5年内不考虑上市”。一般来讲，企业都愿意选择利润充分释放时IPO，如果管理层认为未来两年业绩高速增长，那么两年后上市岂不是能融到更多资金。 另外一个问题是，小米这53.6亿的“扣非后净利润”就等于小米真实利润吗？我们认为在几个方面需要重新审视： （1） 人员费用计提不足。招股书显示2017年小米人均薪酬只有17万元，每个月工资才1出头。考虑到小米是一家总部在北京的公司，这个薪酬待遇大家可以体会下。对比非互联网公司华为的在职员工人均薪酬是80万，纯互联网公司腾讯的人均薪酬是75万。 那么，小米员工是来做慈善的吗，每月才拿1万多工资？秘密藏在小米的员工期权激励计划里。为了节约人力成本，小米将大量股权以期权形式许诺给员工，其已获授予的员工达5500人之多。以充满诱惑的未来的期权换取员工今天廉价提供服务，将利润做大换取上市后的高市值，进而大家都赚二级市场的钱，这个操作看起来非常完美呢！作为二级市场投资人，我们却要算算这本帐，因为每一份行权的期权，可都稀释了咱们股东的利益啊。假如我们认为小米员工年薪40万是合理的（远低于BAT），小米现有1.45万员工，那么小米每年的人员开支就要增加——33亿人民币！这意味着利润要减去一半！（2） 小米的存货减值计提不足。2017年底，小米的存货达到了163亿，比2016年底增加了一倍（同期销售额只增加了68%），尤其是成品手机的库存增加了近2倍达到了84.6亿。存货比例上升幅度与销售增长不符，出现了存货积压情况。而我们都知道手机行业必须要高周转，存货积压减值风险巨大。然而，小米公司竟然降低了存货减值比例计提——2015年减值计提比例是8.5%，2017年减值计提比例竟下调到3.9%。如果仍然按8.5%的比例来计提存货减值比例，小米需要减少净利润多少呢？7.8亿。（3） 小米的投资收益存在重大变现不确定性，确认的过于激进，甚至没谱。当我告诉你小米53.6亿净利润中有44.88亿投资收益时，你一定非常惊讶。没错，小米2017年确认了44.88亿投资收益，来自（1）投资非上市公司、（2）按公允价值计入之短期投资。具体来说是小米投资的数量众多的所谓“小米生态”的硬件公司，包括一些已上市和未上市项目增值了。话不多说，看招股书自己说的： 上述所谓公允价值，很多是这些创业型公司后面融到了A轮、B轮的估值作价，这既不代表这些公司能够上市，也不代表小米真的能赚这么多钱——天知道这些公司哪天会破产呢。 但是没关系，他们已经给小米贡献了23个亿的投资收益了呢。至于硬件公司资本市场的表现，也不多说了，看看美国知名的智能手环制造商Fitbit（FIT）的股价走势图吧：Fitbit公司股价走势（） 即便我们真的认为小米去年赚了53.6亿，那应该给小米多少倍市盈率呢？既然小米自称互联网公司，我们看看上市的几家互联网公司的估值：公司市盈率/倍腾讯控股42阿里巴巴47百度32Facebook32网易20平均35假设小米今年利润能够增长50%，我们按35倍市盈率计算，那小米的估值也不过是440亿美元，远远达不到1000亿美元——这还是把小米公司当成纯互联公司看待。 我们不妨先画一个大圈圈——小米估值下限应该是一个硬件公司，上限应该是一个互联网公司。 下限的硬件公司，如按雷军所说，净利率永远保持5%以下，假如小米在若干年后收入翻倍，达到2000亿收入，那最乐观的利润水平就是50-100亿人民币之间，地球上最强的硬件公司苹果估值是20倍，意味着小米最乐观预期估值就是亿人民币（158-314亿美金）之间。 上限的互联网公司，我们按高标准，最新一个季度，泄露门之后的Facebook，5100亿美金市值，月活21.96亿，单用户价值是232美金/人，如果按照MIUI最新月活跃用户大约1.9亿的规模来算，最乐观的估值也就在440亿美金左右。在这里，我假设Facebook用户和MIUI系统用户的价值是相同的。 我们认为，小米合理价值在160-440亿美元之间。更进一步，考虑到行业成长空间、现金流创造能力，还要做适当下调。我们认为3个小米略等于1个格力比较合理——如果小米未来能够保持和格力一样优秀的话。 这当然不代表一个月以后小米开盘时的市值，因为我们永远无法预测资本的疯狂。人们往往对新的公司充满了美好的幻想和期待，而刷遍你我朋友圈的各类媒体的赞美文章，就像电视广告一样，勾起人们不自觉的购买冲动。
小米披露招股书之后，已经有各个角度的分析文章。下面这篇文章认为小米一直是国内对于苹果模式研究最深的手机生产商，在商业模式上和苹果有异曲同工之处，比较认可小米的新零售思维。同样，文章也指出了小米的危机，就是对手机的依赖度还是很高，一旦手机销售不行，用户流量可能就不怎么增长了，影响其他业务的增长。小米上市是今年最大的IPO了，作为过去8年全世界最成功的公司之一，小米拥有大量的用户和粉丝，上市也被寄予厚望。有传闻说，小米的估值会在800到1000亿美元之间，按照这个估值雷军也会成为中国首富。那么小米到底是一家什么样的公司？从收入的结构看，2017年小米营收总收入为1145亿人民币，其中手机销售额806亿，智能终端IoT和生活消费品销售额234亿，互联网服务销售额99亿。从收入结构的比重看，主导小米的产品还是手机，占到了2017年收入比重的70%，其他硬件类商品占到了20%的收入结构，而互联网服务占收入比重不到10%。从收入结构的变化看，手机对于业务的主导在过去几年没有发生太大的变化。2015年占比为80%，2016年占比71%。整体大硬件对于公司收入的占比常年维持在90%以上。所以我们光从收入结构看，小米还是一个手机公司。这也是许多人对于小米的第一印象。我们再从毛利的结构来看小米。雷军很早就说过，手机其实不赚钱，仅仅是作为一个内容分发的渠道。从招股说明书我们发现，2017年手机毛利率只有8.8%，而且这已经建立在很大的规模效应之上了。2015年公司的手机毛利率为-0.3%，到了2016年改善到了3.4%。小米也一直践行之前的“初心”，从毛利结构我们看到，小米一直以互联网服务作为其主要毛利的来源。2015年互联网服务占比达到了77%，到了2017年虽然下降到了39%，但那是因为手机毛利率的大幅提升。也就是说，那么多年小米到了2016年才真正依靠手机赚钱，过去都是赚取软件服务的钱。软硬结合的商业模式从商业模式上，过去几年硬件公司最大的变化就是实现了“软硬结合”。硬件和软件缺一不可。最早推动这个商业模式的当然是苹果。对于苹果，我们曾经做过一些深度研究。苹果真正的护城河是其IOS系统、整个软件服务和iCloud，使用户脱离苹果生态圈的成本越来越高。有了这些软性的服务黏住客户，苹果在手机端才有了定价权。所以这个世界上会有两类手机：苹果和非苹果。苹果的毛利率极高，也占据了全球手机行业绝大多数的利润。小米在商业模式上和苹果有异曲同工之处，不仅仅有小米手机作为硬件，也提供自己的系统，云端服务，以及互联网软件应用。小米一直是国内对于苹果模式研究最深的手机生产商，从控制产品的SKU，再到自建线下和网络销售渠道。不同于苹果依靠硬件收费，软件免费的特点，小米是以成本价卖硬件，然后通过用户的软件付费来赚钱。当然，到了今天小米硬件手机也已经盈利了。而且基于小米的软件操作系统，衍生出了一系列其他的硬件产品。小米的崛起也切入到了整个移动互联网的流量红利爆发。整个中国的人口红利在于长尾人群，这些人对于性价比是敏感的。过去这些人群都会去买一些山寨手机，甚至所谓的“红白机”。而1000元不到就能买到的优质小米手机出现，开始侵蚀了大量山寨手机的市场份额。也是在这一轮移动互联网流量红利的爆发中，国内手机行业完成了一次全新洗牌。过去的TCL，波导（手机中的战斗机），夏新，联想等逐渐淡出我们的视野，取而代之的是小米、OPPO、 vivo、华为等。我们发现整个品牌集中度越来越集中。而且从销售模式上，小米很早就学习了“Dell”模式。当年PC互联网时代流量爆发的时候，Dell就很聪明的通过去中间化渠道，让利给用户。那个年代传统电脑商惠普，康柏什么的都还是在百思买，Circuit City（金融危机倒闭了）这类电器商城里面做贩卖。Dell直接通过互联网渠道卖，价格更便宜，从而完成了市场份额的飞跃。以手机为渠道，小米的新零售思维我们发现从小米成立以来，就有很强的互联网基因，对于渠道价值和其弊病理解很深刻。所以未来我们认为小米可能会是一种以手机为渠道，打造其新零售帝国。今天通过多年的耕耘，小米已经有了超过1.9亿的MIUI系统月活用户。而且从一个小米手机用户的角度出发，发现粘性还是很高。特别是云端服务，让你所有的通讯录，照片的存储，个人信息等都保存在小米云。老用户不断沉淀，新用户慢慢增长，在用户数端实现了一种“复利”。一旦以手机为渠道的模式有了规模效应，用户就可以在小米手机端来购买大量的小米商品。从零售的角度来看，中间渠道越多，商品的毛利率就必须越高。之前我们做中美零售对比的时候发现，美国经销商网络更加扁平化，而中国经销商网络的层级比较多。这导致中国消费品公司的毛利必须要很高，才能一层层分到不同级别的经销商头上。由于美国没有过多中间环节，毛利率整体比国内低40~50%左右。同时渠道太多离消费者太远，也导致国内消费品公司更看重渠道价值而非用户体验。在这一点上，小米等于“自建渠道”，去掉了传统的中间环节。导致其产品不需要很高的毛利率依然能够盈利，让利给客户。同时小米开始扩张其线下体验店，能够让用户对其各类电子产品就行体验。但是目前整个线下体验店还是以3C产品为主，而小米的线上商城已经变成了一个多品类渠道。小米的新零售思路最终希望达到的是用户体验：超高的性价比，低SKU，每一件产品都是精品，在价格也有极强的竞争力。这一点和网易严选模式还不太一样，网易更多是ODM的代工模式。所以小米更像一个Costco的思维方式，用低毛利和低SKU去获取长期用户的粘性。从公司的基因上来说，小米也有着的互联网思维。雷军是一个我非常喜欢的企业家，他出身平凡，没有很好的口才，却一直兢兢业业在做事情。小米的产品定位就是“感动人心，价格厚道”，承诺未来硬件的毛利率永远不会超过5%，给用户永远提供的产品体验和超过性价比。小米的风险在哪里根据我们之前的分析，小米的内核是一个互联网公司，当然收入结构还是介于硬件和软件之间。未来小米的风险会出在哪里呢？一个表层的风险是，小米目前对于手机的依赖度还是很高，可以说手机销售和其用户流量的相关性太大。一旦手机销售不行，用户流量可能就不怎么增长了。进入今年以来，国内手机销量开始负增长了，小米在去年手机销量爆发之后，接下来很可能硬件增速下来。下图来自方正证券的研报，我们看到去年四季度是小米手机销量的一个高峰。手机销量是小米的一个基石。而在新零售这块，由于小米的模式和网易不同，产品品类要快速上量还需要时间。我认为需要实现小米的新零售战略和布局依然需要几年的时间，这一块很难在短期带动毛利。而其他互联网软件和应用的销售，也将更依赖移动互联网整个产品创新和大环境。简单而言，未来几年小米会在增速上遇到一个休整期。这就导致另一个问题：估值不能太贵。说实话1000亿美元估值的小米，内心还是打鼓的。业绩的增长短时间内难以匹配高估值，而且腾讯，FB这些互联网公司目前估值也很便宜。更重要的是，今年以来作为大热的香港上市新股都经历了上市后股价的大跌。比如最近上的平安好医生，之前的阅文集团、易鑫等，都出现了上市后的下跌。足球比赛有句话叫“大热必死”，有时候就算好公司也要看价格。芒格说过，用公道的价格去买伟大的公司，而非用贵的价格去买。但无论如何，小米和雷军已经铸就了伟大。这是一个最好的时代，一个让厚道人赚钱的时代。
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