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政府推动债转股：为什么？应该怎么做
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所谓债转股，就是把国企欠银行的巨额贷款转换成股权。这样做，一方面让大企业解困，不再承担沉重的还款责任和巨额利息；另一方面，银行的账面也清爽了很多，不良贷款比例大幅减少。通俗点说，就是别人炒股炒成了股东，可银行借钱竟然借成了股东。这样，银行账面上的“质量不好的贷款”减少了，企业也不用为还本付息而发愁了。但长期看，债转股将伤害每个老百姓的“荷包”。但对老百姓而言，债转股影响可能更偏于负面。债转股目的是为了拯救银行，等于国家印了1万亿元的钞票救市，是新一轮的量化宽松（QE）。QE会造成流动性泛滥，催生资产价格上涨，导致纸币贬值和购买力下降。凯恩斯曾经说过一句话：「通过连续的通货膨胀过程，政府可以秘密地、不为人知地没收公民财富的一部分。用这种办法可以任意剥夺人民的财富，在使多数人贫穷的过程中，却使少数人暴富。」
对股市来说算是一个利空消息，因为债股转化成股权会使流通股增多，不利于股价上涨。留意上市公司的可转债情况。不必过度担心
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□　戚聿东　纪长青　　1998年到2000年间,我国政府曾经对国有企业实行大面积债转股,此举切实减轻了国有企业的债务负担,剥离了国有银行的不良贷款,在整体上解决了国有企业的困境,为后来的国有企业扩张和发展奠定了非常好的资本基础。当前,国有企业通过新一轮“债转股”实现“去杠杆”,是非常必要而且非常迫切的重要举措。　　2015年11月,中央提出加强供给侧结构性改革及其“五大重点任务”,“五大重点任务”包括去产能、去库存、去杠杆、降成本和补短板。当前,国有企业整体经营状况不佳,债务负担沉重,各种到期债务不能及时偿还的违约现象接连发生。2016年以来,国务院总理李克强已经三次提出采用市场化债转股等方式降低企业杠杆率,引起了广泛关注和重视。应该说,国有企业通过“债转股”实现“去杠杆”,是非常必要而且非常迫切的重要举措。当前国有企业债务形势严峻　　2015年全国国有企业资产总额是亿元,负债总额是亿元,利润总额是23027.5亿元,分别比2008年增长了267.23%,321.19%,94.43%。国企负债的增长速度远远大于资产和利润的增长速度。就资产负债率来看,国有企业负债比重更是接连攀升,从2008年的57.83%逐年增长到2015年的66.33%。　　可以看出,国有企业的负债总额及负债率都非常高,企业债务负担沉重,为此经常发生各种债务违约现象。2015年9月份以来,二重集团、保定天威集团、中钢股份、渤钢集团、东北特钢集团、中煤集团山西华昱能源等一大批企业相继发布公告,对到期债务不能履约。着手解决国有企业杠杆率过高的问题,可以借鉴以往“债转股”的做法。1998年到2000年间,我国政府曾经对国有企业实行过大面积的债转股,此举切实减轻了国有企业的债务负担,剥离了国有银行的不良贷款,在整体上解决了国有企业的困境,为后来的国有企业扩张和发展奠定了非常好的资本基础。　　本轮债转股面临的经济形势要比上次更为复杂　　本轮债转股与上一轮债转股在背景上有一些相似之处,都是发生在宏观经济下行的背景下,国有企业债务负担沉重,企业亏损面较大,银行不良贷款增加。　　1996年到1999年,中国GDP增速大幅放缓,从1996年的10%下降到1999年的7.6%,下降了2.4个百分点。2012年到2015年,我国的GDP增速也不断降低,从2012年的7.7%减少到2015年的6.9%,下降了0.8个百分点。与此同时,国有企业杠杆率过高,负担过重,经营面临亏损严重甚至全行业亏损局面。而银行的不良贷款数量和比例都大幅增加,2016年2月底,银行业的不良贷款余额超过2万亿,同比增长近35%,不良贷款率达到2.08%。　　相似表象下也隐藏着许多差异。首先,上一轮债转股期间,我国还没有加入WTO,我国的经济受到世界经济的影响程度相对较小；当前,中国经济已经深度融入世界经济体系,世界经济形势对我国经济的影响程度大幅增加,我国对世界经济的影响力也大幅增长。其次,当前我国已经成为世界第二大经济体,经济体量和经济实力远远超过上一轮债转股时期。第三,当前我国经济形势要远比1999年的经济情况更加复杂,需要处理的经济问题更加繁多,如三期叠加、企业产能过剩、库存过高、营业收入负增长、利润率降低等。可见,当前我国经济的困难程度,要远大于上一轮债转股时期。第四,上世纪末期,我国的国有商业银行还没有上市,资本充足率也非常低,四大国有商业银行平均资本充足率仅有6.24%；而当前国有商业银行和股份制银行大部分都已上市,资本充足率和管理水平等都要好于上一轮债转股时期。　　从行政化债转股到市场化债转股　　上一轮债转股的操作方式可以称为行政化债转股,主要特点是债转股的操作完全由政府主导,政府通过行政手段直接干预债权人与债务人之间的债权到股权的转换。本轮债转股将采用市场化的方式,债转股的操作不由政府主导,政府不会以行政手段直接介入,政府只是进行指导,修订法律法规、进行制度设计、制定好各种配套政策等。　　市场化债转股是指债权人(主要是商业银行)与债务人(以国有企业为主)在完全平等自愿、协商互利的基础上,债权人将发放给债务人的信贷债权变成对企业投资的股权,此前的债权人变成企业的投资人。可见,债转股使债权人与债务人的债权债务关系转变成投资人与被投资企业的股权股东关系。由此,双方的权利和义务必然跟随关系的转变而做出相应的变化。　　市场化债转股在理论上可以使国有企业、商业银行和国家三方实现“共赢”。债转股完成后,国有企业减轻了财务压力,减少了利息支出,降低了杠杆率,可以投入更多资金进行研发创新和市场开拓,提高了核心竞争力,从而渡过当前的财务困境,并且随着盈利的增加和实力的增强,国有企业依然可以成为商业银行的优质客户；通过债转股,商业银行能够更加灵活地处理不良贷款,从而减少不良贷款数额,降低不良贷款率,有利于商业银行的资产管理,并且成为国有企业的股东,可以获得比利息收入更高的股利；债转股后,国有企业运营良好,商业银行风险降低,国有资本还能够保值增值,有利于我国的经济发展和金融稳定。　　当然,市场化债转股也面临着一些现实障碍。首先是法律问题,主要是《商业银行法》。根据《中华人民共和国商业银行法》第四十二条规定,“商业银行因行使抵押权、质权而取得的不动产或者股权,应当自取得之日起2年内予以处分”。也就是说商业银行不能主动获得企业股权,只能通过行使抵押权和质权获得企业股权,并且获得的股权必须在2年内予以处分。如果在当前比较紧迫的情况下,没有充分研究就修改《商业银行法》,可能会实质性开启银行业的改革,反而会造成不利的结果。　　其次,债转股的对象选择也是一道难题。推进债转股的企业应该是符合国家相关产业政策、在国民经济中具有重要地位、在行业内具有较强竞争力、技术比较先进、公司治理良好、产品市场前景较好的国有企业,这些企业只是遇到短期内资金流动性困难,在未来能够很快恢复经营。而那些产能过剩、技术落后、经营管理水平极差、公司治理混乱的僵尸企业,不应成为推进债转股的对象。但是由于对政府干预的担忧,以及对银行与企业的道德风险和利益输送的疑虑,当前媒体比较担心一些本该“出清”的僵尸企业会借着债转股而借尸还魂,继续消耗有限的资金和资源；或是一些不良企业借债转股之手将商业银行的贷款据为己有。不仅如此,如果债转股大规模推广,由于商业银行不希望立即核销或贬值转让不良贷款,立即造成资产损失,而只想延迟资产损失的时间,那么不良贷款很可能会转变为不良投资,使问题长期积累,并在未来形成更大的金融风险。　　第三个障碍是多重目标的平衡问题。通过债转股,我们希望能够降低国有企业的杠杆率,减轻企业的财务压力；又能减少商业银行的不良贷款,降低金融风险；还能提高商业银行的资本充足率；以及调整国有企业直接融资和间接融资的比例；同时也希望进行市场化运作,不增加政府的财政负担。但一些专家认为,这些多元化的目标之间很可能存在相互矛盾和相互制约的关系。如果处理不好,反而按下葫芦浮起瓢,难以达成设想的目标。比如债转股后的企业虽然不需要支付利息,但是需要支付股利,如果企业长期不分红,那么怎样吸引投资人?除非投资人能够以较低的价格从商业银行手中购得这些债权,如此一来,银行必会有很大的损失,那么减少商业银行不良贷款和降低金融风险的目标如何实现?如果为了避免商业银行的不良贷款损失,而通过商业银行的子公司来操作债转股,商业银行直接持有企业股权的风险权重大于一般贷款,需要更多的资本,这就无法保证商业银行资本充足率。　　当然,办法总比困难多。采取多种办法和途径消除现实障碍,有助于通过债转股直接减缓国企债务负担,进而走出国企现阶段困境。　　银行贷款债转股和商业信用债转股并行　　此外,现阶段债转股关注的热点和重点都是银行贷款的债权转股权。虽然国有企业负债主要表现为银行贷款,但是商业信用在国有企业负债中也构成一定比例。2014年国有企业应付账款76972.59亿元,负债总额亿元,资产总额亿元,应付账款占负债总额的11.57%,占资产总额的7.54%。这些商业信用如果进行市场化债转股,也有助于减轻企业财务负担。　　商业信用的债转股主要有以下优势。第一,没有法律障碍。法律允许企业法人之间相互持股。第二,持有应收账款的供应商企业对下游企业的经营情况有一定了解,信息不对称程度较小。第三,商业信用债转股可以防止上下游企业的破产潮。第四,商业信用债转股有利于推进国有企业混合所有制改革。第五,上下游企业通过商业信用债转股可以形成更加紧密的战略联系。　　　因此,在推进银行贷款债转股的同时,积极尝试商业信用债转股,一方面可以规避掉一些风险,另一方面也能够为银行贷款债转股积累相应的经验,最终实现帮助国企脱困的目的。　　(作者单位:首都经济贸易大学工商管理学院)
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传多数通用债权人不接受债转股破产迫在眉睫
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北京时间5月27日凌晨消息，据熟知内情的两名消息人士周二称，通用汽车未能说服足够多的债券持有人接受其债转股计划，这家美国最大的汽车制造商即将在本月底申请破产保护，成为美国历史上破产的最大工业公司。　　这两名消息人士透露，截至目前为止，通用汽车与实现其说服90%债券持有人接受债转股计划的目标相距甚远，而债券持有人必须在美国东部时间今天午夜(北京时间明天中午)以前就此作出最后决定。消息人士称，截至美国东部时间今天中午(北京时间今天午夜)为止，仅有“远不到10%的”债券持有人有意接受债转股计划。
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债转股概说
第一节　　　　我国债转股的目的与特定含义
我国目前正在进行的债转股，是有着特定 目的与 目标，因而也
就是有着特定含义和范围界定的债权转股权或债务转变为他人股
份，而不是没有任何限定的广泛意义上的债转股。
一、我国债转股的目的和作用
我 国 目前大力推行债转股 的 目的有二：一是降低 国有企业 的
负债率，减轻国有企业的债务负担，增加国有企业资本金，扭转一
部分国有企业的财务亏损；二是减少国有银行的不 良资产，提高国
有银行资产质量。如果将债转股的这两个 目的进行比较，那么前者
相对而言更为重要。事实上，严格意义上的债转股，主要是国有企
业的债务转为金融资产管理公司股份，也就是转变为企业资本金，
而银行进行的只是债转债。
（一 ）为 国有企业减债增 资
我 国债转股最基本 的出发点是为负债 国有企业着想，主要 目
的是降低 国有企业负债率，减轻国有企业债务负担，增加 国有企业
资本金。从债权银行角度看，不存在要把债权转变为股权的动机，
因为股权风险大，不符合银行业的经营特点和宗 旨，从这个意义上
说，把债转股表述为债务转资本 ，即债转资，则更为贴切 。
事实上，目前我国银行并不直接进行债权转股权，银行直接进
行的是债权转债权 ，即债转债 。银行把 自己原先对 国有企业 的债
权，转变为对新成立的国家金融资产管理公司的债权，实现债权的
安全转换，符合银行经营特点。承受银行债权的国家金融资产管理
公司再与负债 国有企业协商实施债转股 ，其结果是 国家金融资产
管理公司的债权转变为股权 ，国有企业 的负债变为金融资产管理
公司的股份，成为 自己的资本金。
从上述过程可 以看出，债转股或称债转资，主要是负债国有企业
的要求，其直接 目的是为 国有企业减债增资。债转股后，转股 的那部
分债务消失了，原债务人不再承担原债务，因而减债效果立竿见影。
同时，由于此项债务变为一家或者多家国家金融资产管理公司的股
权，成为他们投入企业的资本金，因而企业增资效果也是立竿见影。
一件事 情办下来 ，既减债 ，又增 资 ，一箭双雕 。所 以，国有企业
要求债转股的积极性特别高。
（二 ）扭转部分 国有企业财务亏损
所有债转股企业都会立即减债增资，这是毫无疑问的，因为对
企业而言债转股 的实质就是债转资。但是并非所有债转股企业都
能够单凭债务转资本而扭转亏损。从理论上分析，债转资行为本身
决定的免付利息财务效应可能给 国有企业带来扭亏为盈、减少亏
损、提高资本回报率和降低资本回报率等四种情况。
债转股使企业立即扭亏为盈的条件。
对于满足下列两项条件的国有企业，债转股可以立即产生扭亏
为盈 的效果 。第一个条件是该企业原本亏损，不能保本。第二个条件
是亏损额不能高于应付利息额，即资本亏损率低于贷款利率与资本
负债率的乘积，或者说总资金亏损率低于贷款利率与负债率的乘积。
上述第一个条件是显而易见的，不亏损便没有扭亏可言，第二
个条件也容易理解，如果亏损额高于应付利息额，那么，即使无利
息支出，仍然还是亏损状态，因而债转股也就不可能立即产生扭亏
为盈的效果。这就是说，只是对于微亏企业，即对于那些虽然亏损，
但亏损额并不是特别大，或者说总资金亏损率低于贷款利率与负
债率乘积、只要不计贷款利息就会略有盈余的企业，债转股才能立
即产生扭亏为盈的效果。但这是以不计负债利息为前提的，扭亏为
盈之后 的资本 回报率 即股息率仍然低于银行贷款利率 ，因而对于
原债权人而言，其财务效果将是严重亏损利息。
债转股使企业立即减少亏损的条件。
对于满足下列两项条件 的国有企业 ，债转股可 以立 即产生减
少亏损的效果。第一个条件是该企业原本亏损，不能保本，第二个
条件是亏损额大于应付利息额 ，即资本亏损率高于贷款利率与资
本负债率 的乘积 ，或者说资金亏损率高于
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