分级基金是怎么一回事？ - 知乎<strong class="NumberBoard-itemValue" title="被浏览<strong class="NumberBoard-itemValue" title="0,262分享邀请回答2.1K97 条评论分享收藏感谢收起27727 条评论分享收藏感谢收起分级A连续大涨 浅谈H股A的配置价值
作者：华宝证券研究所
　　分析师／宋祖强研究助理／程炳光
　　今日尾盘跳水，上证指数下跌2.42%，收于2949.6点。深证成指下跌3.06%，创业板指下跌4.09%。涨幅靠前的板块是国防军工（-5.92%）、计算机（-5.46%）、通信（-5.08%）。两市成交量为5176.98亿，较前一交易日有所缩量。
　　近期股市大幅回调，分级A的价格有一波上涨，价格已涨跌较高的位置。+3的品种的平均隐含收益率已达到4.68%。目前隐含收益率较高的分级A是没有下折条款的深成指A和H股A，其隐含收益率分别为5.66%和5.61%。这两个品种的区别是H股A市+3.5%的品种，深成指A是+3品种。H股分级触发A、B同涨同跌的分级B净值是0.2，而深成指分级的阀值是0.1。从长期配置的角度来说，H股A具备一定的配置，主要理由如下：
　　1.H股A目前到同涨同跌事件母需跌22.9%，深成指A则只需跌6.3%。恒生国企指数目前处于低位，1月12日更是跌到了2011年10月份以来的低位。H股本身的波动也不大，相对于深成指A，H股A触发A、B同涨同跌事件的概率非常低。
　　2.从的角度来看，H股A的违约风险相当小。目前10年期AA+企业债的到期收益率是4.46%，20年期AA+企业债的到期收益率是5.53%。H股A的隐含收益率为5.61%。
　　3.恒生国企指数目前已经跌到低位，若后期市场反弹，H股A会继续远离同涨同跌事件，价格有上行的空间。
　　4.目前有下折的+3.5%品种分级A平均隐含收益率为5.05%，H股A的隐含收益率是5.61%。以前有下折和无下折品种的隐含收益率会有一定差距，是由于有下折品种的违约风险较小，并且下折后分级A还有额外的收益。但目前+3.5%的品种折价率都相当小，大部分只有1.5%左右，下折的收益已经很小。鉴于H股A的违约风险不大，这两个品种的利差应该缩窄。
　　今日分级A再次全线上涨，超过20支分级A涨幅超1%。涨幅较大的是国防A（+1.86%）、证券A（+1.85%）、工业4A（+1.56%）、（,,）（+1.56%）。目前分级A的价格涨幅已经过大，很多+3品种的理论下折收益均为负。对于+4和+5的溢价交易分级A，下折更是利空事件，请投资者注意分级A的价格风险。
　　目前易方达军工B、高铁B端、沪深300B、E金融B、富国军工B、易方达证券B、国防B、网金B、医疗B的下折距离均在10%以下，请投资者规避相关分级B。
　　分级B方面：分级B 今日大批量跌停，跌幅较小的是钢铁、煤炭、金融相关的分级B。
　　分级A方面：今日分级A再次全线上涨，超过20支分级A涨幅超1%。涨幅较大的是国防A（+1.86%）、证券A（+1.85%）、工业4A（+1.56%）、券商A（+1.56%）。
　　+3品种目前隐含收益率较高的是重组A。+3.5的品种隐含收益率较高且流动性较好的是新能车A，+4的品种中隐含收益率较高的是高铁A端。
　　A端下折套利方面：易方达军工A下折距离为2.78%，理论下折收益为2.08%，沪深300A的下折距离为5.97%，理论下折收益为1.72%。富国军工A的下折距离为7%，理论下折收益为2.25%。
　　A端的整体规模方面：分级A的整体规模有所增加，为592.52亿份，比昨日增加2.84亿份。
　　整体折溢价方面：整体折价较大的是商品分级，其整体折价为1.45%。今日指数跌幅过大，有很多分级出现假溢价。
　　今日AU9999今日下跌1.42%。
&&& 货币ETF
　　银华日利上交易日七天年化收益是2.64%，华宝添益上交易日七日年化收益为2.49%，南方金H上交易日七日年化为2.62%。
　　银华日利今日预估净值为100.208，价格为100.212，有一定溢价。
　　商品ETP
　　油价继续下行，昨日标普石油天然气上游指数下跌1.55%，可能受白天原油上涨的影响，（,,）今日上涨0.44%，目前溢价率为4.26%。
　　跨境ETF
　　昨日欧美指数有所上涨，跨境ETF溢价有所回调。
关键词阅读：
责任编辑：付健青&RF13564
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第一，说明大盘不会有趋势性行情，顶多区间震荡，或者悲观持续阴跌往下，原因是主力如果拿着溢价的B而行情长时间震荡，对于指数分级B来说长时间没有收益却每天要付给A利息，不划算，而且行情往下阴跌要随时亏损，这种收益风险不对等导致杠杆基金持续折价，这种趋势还不断延续，估计持续很久
第二，长期利率低下，货币持续宽松，导致分级A还是有很大的吸引力
第三，国家打击房地产暴涨，导致一部分资金进入股市买入分级A
第四，分级基金新规将要执行，导致分级A会稀缺，从而导致上涨
所以大家不要轻易猜顶，趋势开始必然会延续，至于涨到哪里谁多不知道，至于现在分级A价格还是合理的，并不离谱，换个思维，不要沉湎于大幅折价时代，哪个时代已经一去不复返了。
本人一直做分级A轮动，今年迄今为止盈利百分之五十以上，但是现在逐渐感觉很难轮动了，原因在于感觉机构控盘了，成交量远没有以前大，但是价格却涨幅很大。
熊市不止，分级A上涨不止，分级基金折价不止，分级A上涨不止。低利率不止，分级A上涨不止。这三个不止，大家共勉
1金币8金币18金币58金币88金币188金币
余额不足，
支付即为同意
多头，你满仓
分析得有理，做得很牛。能略微透露下轮动的思想吗？gxn也是轮动，目前百分之十几的盈利我都觉得很牛啦。
轮动？百分之50%？你确定是轮动吗？
真能明确熊市，A类还是要跌的。低利率也许也临近转折期了吧。
楼主理性分析，不错。
个人分析观点，不对勿喷
1、钱太多，特别是以保险为代表的长期投资资金；
2、但也要警惕，个人感觉现在A高估了。
- 夜色朦胧雾未尽 守得云开见月明
现在的价格还是合理的？呵呵，年初多少人说a的合理价是九毛五，现在已经溢价了，只要看涨，都不觉得高估了？
- 慎思明辨
百分五十？啧啧
- 夜色朦胧雾未尽 守得云开见月明
楼主去年底看空a，还记得吗？现在涨到溢价了，反倒是反手看多了？三根月k线改变信仰？哈哈哈
楼主分析并没有错，楼主分析之后，a的走势就可以看得出来。
不要刻舟求剑。a的合理价格不是一个固定值。在牛市初期。a的合理价格就是0.8+。当前环境下。a价格是合理的。
楼主这么理性分析，就是投资成功的原因。
- 投资达人
我只想说赚钱是硬道理，另外每个时间段合理价值师不一致的。不必刻舟求剑
- 投资达人
其实大家没有考虑主力想法。如果主力要出货，必须拉的价格超出合理价格很多，否则如何大量出货呢，溢价这点空间是不够主力出货的，所以还必须涨
- 长期专注于可转债的70后
今年下半年分级a的上涨分为三个阶段，一是6月初到7月初，二是6月20日到7月20日左右，三是9月上旬到现在（还没结束），这三个阶段分级a上涨的速度是依次加快的。
因为分级a本质上是固定收益类品种，溢价率最多10%到15%之间，上涨的空间越来越小，而上涨的速度越来越快，这种上涨是持续不了多久的，不可能像某些人说的会上涨不止，分级a是固定收益类品种不是权益类品种，上涨不止的说法经常在对股市的评价上听到，比如去年上半年对创业板的判断，这种说法用到固定收益类品种上面极其荒谬的！
按最近三个月分级a的上涨速度，到今年底溢价率会达到10%到15%之间，分级a的收益率将降至3.5%以下，甚至3%以下，现在很多银行的三年期定存的利息都有3%，到时候分级a出现反转行情的可能性比较大。
分级a在2016底将出现反转行情？ - 集思录
- 每一把剃刀都自有其哲学
楼主2016年分级A轮动50%收益太牛了！佩服得不是一点点了！！满仓轮动，基友中有20%就很厉害了，15%是均值吧。另外，现在市场利率应该没有下降空间了，意味着3A的定价现在不会再回到大幅溢价了。
50%的收益率真厉害，真是山外有山。
要回复问题请先或分级A策略周报：R+4.0%品种能否持续胜出？
来源：中金固定收益研究
　　市场回顾
　　上周震荡回落，股指周度下跌1.36%，成交额也较前两周有所收缩。分级A经过前周的震荡整理，上周再度显露强势，在份额连续攀升的情况下，分级A指数上涨0.73%。其中，年内表现落后的R+4.0%指数表现突出，涨幅高达1.41%。个券方面，R+4.0%品种包揽涨幅榜前几位，医药A、A（上周提示超跌机会）及有色A涨幅均超过1.7%，固息品种150223（,,）紧随其后，涨幅达1.57%。
　　存量追踪
　　分级A市场规模上周继续高歌猛进，总份额突破700亿份大关，从此前的688亿份增至706亿份。其中，A和（,,）新增了9亿份和3亿份。我们发现，一些分级A盘中并未曾出现大幅整体溢价，亦出现较大的份额增长。究其原因，我们此前提到，一些分级A的投资者也开始采用“申购母基―&卖出分级B”的方法获取筹码，而股市整体稳定的状况，也为这样的操作提供环境。
　　市场观察
　　上周，除了分级A整体强势和份额的大幅增长外，最值得关注的当属R+4.0%分级A的突出表现。当周R+4.0%指数上涨1.41%，而此前该指数也仅仅较年初上涨0.73%，显著跑输其他指数。这使不少投资者开始抛出疑问：R+4.0%品种为何突然发力？R+4.0%品种是否显现了配置价值？是否存在相应的轮动策略？本期周报，我们针对这一现象进行分析。
　　为何上周R+4.0%分级A能有如此表现？结合分级A的驱动力、市场情况，我们认为可能的原因包括：
　　1、从性价比上看，R+4.0%分级A边际上有所改善，但仍略输+3品种。我们此前多次分析过不同息差分级A之间的差异，如果与更为主流的R+3.0%分级A相比，R+4.0%分级A强在类价值（收益率稍高），而差在类看跌期权价值。虽然随着价格持续上涨，R+3.0%分级A下折潜在收益空间已经越来越薄，但溢价交易的R+4.0%下折时将面临亏损，因而与R+3.0%品种之间的差别仍然存在。
　　我们此前提出，“预期下折时间”对于R+4.0%分级A有着至关重要的影响（尤其是在将其与R+3.0%分级A相比时）。简单地说，对于下折距离等其他情况相同的R+3.0%和R+4.0%分级A来说，下折距离越远，对R+4.0%分级A越有利，因为其收益率更高。我们经过计算得出，如果预期下折时间在5年左右，那么R+3.0%与R+4.0%分级A的实际收益情况将接近一致，而短于5年下折，对R+3.0%分级A更有利。近期股市相对稳定、下有“底”的表现，使得R+4.0%分级A的风险看起来更小了，这使得其性价比有了边际上的改善。
　　但是，仅从这一点来看，相对价值关系没有反转（R+3.0%分级A性价比仍然更高）。主要由于上折条款、约定收益及其他费用的存在，即便市场始终横盘，5年之内下折也难免。而从直观上看，对于R+4.0%分级A，股市向上是更为理想的环境，但历史上更现实的情况是“股市向上（同时创造下行空间）―&上折（母基净值归1）―&上折后下折风险加大”。因此，从理性的角度，R+4.0%的配置价值仍有不小的疑问。
　　2、近期债市配置压力在分级A市场上体现，也一定程度上导致R+4.0%分级A发力。由于这些资金本身是固收类投资者（其业绩压力可能不小），更重视收益率，甚至对于下折距离较远的品种来说，可以暂时“无视”眼前看起来发生概率还比较低的下折。从我们的观察来看，甚至有些资金未必充分理解为何R+4.0%与R+3.0%分级A之间的存在收益率差。这种因素使得R+4.0%分级A也成为配置压力下，被“扫货”的对象。
　　3、“补涨”的因素不可小觑。我们可以看到，不包括上周在内，R+3.0%分级A的年内涨幅达到了6.6%，而R+4.0%分级A涨幅仅0.7%左右。尤其在近期，R+3.0%分级A接连上涨，面对近期较高的累计涨幅时，有意愿配置分级A的资金难免感到一些“不安全”，此时年内表现不出彩的R+4.0%分级A成为了看起更好的选择。我们认为，就上周的情况来看，这一因素起了很重要的作用，尤其是在市场有不少新资金的情况下。
　　既然上周R+4.0%分级A出现了“补涨”，是否存在将R+3.0%分级A与R+4.0%分级A轮动的机会？
　　在这个问题上，我们首先要解决的一个问题是，要以什么指标为基准进行轮动？我们首先可以自然地想到溢价率差或者收益率差这一指标，因为这些指标中蕴含了不同息差分级A性价比的信息。但实际效果上，却不尽人意。原因容易理解：
　　1、在分级A不长的历史中，投资者对其投资特性有一个漫长的理解的过程，在15年中的股灾之前，类看跌期权价值几乎不被认识。随着类看跌期权价值逐渐被发掘，R+3.0%与R+4.0%分级A收益率差出现了趋势性的变化（15年底似乎再度被忽略，但很快又被熔断“唤醒”）；
　　2、今年2月以来，似乎收益率差进入了一个相对持稳的状态，但以其波幅之窄、收敛之迅速，投资者几乎无法找到轮动的机会（我们实验证明，即便假设仅万分之二的手续费率，依照收益率差轮动，也无法跑赢R+3.0%分级A指数）。
　　既然在收益率差上努力收效甚微，我们希望直接从指数走势上挖掘一些机会。我们利用我们所编制的R+3.0%与R+4.0%分级A指数（只包含股票永续型、有下折分级A），并计算了它们的相对RSI指标和相对BIAS指标（以R+4.0%指数相对于R+3.0%指数的表现计算）。直观数据上看，似乎也并无明显的“均值回归”等规律，情况可能较想象中更为复杂。
　　我们诉诸机器学习算法中的AdaBoost，希望得到一些启示（原理可见最后附图，此处不展开）。机器学习给出了尚可的分类结果（对于R+4.0%指数与R+3.0%指数后续涨幅孰高的判断正确率达到61%），但逻辑则显得令人费解。
　　经过简化后，我们得到了并不令人感到兴奋的结果：
　　1、以去年9月至今的数据来看，轮动的效果仅稍稍好于直接持有R+3.0%分级A，更不用说与在R+3.0%分级A的基础上进一步择券、轮动相比；
　　2、从结果上看，AdaBoost也似乎支持长期持有R+3.0%分级A，仅在少数时段换入R+4.0%分级A的策略；
　　3、何时应考虑R+4.0%分级A？大幅简化后，我们发现几乎仅有一种情况下，R+4.0%分级A具备了较强的交易价值：超跌（或涨幅明显落后）。更具体来说，当R+4.0%指数相对于R+3.0%指数的RSI低于0.27、或相对BIAS低于-1.3%时，方可关注R+4.0%分级A的机会。
　　4、目前的情况如何？经过上周上涨，R+4.0%分级A已失去所谓“超跌”的属性。但是，持有R+4.0%分级A的投资者仍可等待其惯性上涨、更高价位出手的机会。
　　5、最后，值得提醒投资者注意的是，R+4.0%分级A自身还有一些问题。首先，R+4.0%品种普遍流动性有限，除去下折距离过近的品种之后，选择空间更是有限。近期随着份额扩张，流动性貌似改善，但后续未必能得以保持。此外，由于上下折的存在，R+4.0%品种对股市（母基净值）也呈现一定程度的“负凸性”。尤其是在股市下跌时，其往往在下折之前就要面临较大的压力，对于债券类投资者而言，操作难度很大（此前我们提到的150289超跌的案例就是一个很好的例子）。
　　策略及择券建议
　　上周周报中我们提到，在机构配置压力下，市场规模的扩大不足惧，股市也未改“没有真爱”的本质，再加上分级A相比于信用债等而言性价比仍高，因此对于分级A的配置价值仍相对乐观。同时，我们还特别提到，在交易性机会的把握上，投资者除了关注整体折价品种之外，亦可更加关注大幅整体溢价品种的超跌机会。从上周实际表现来看，收获颇丰。
　　目前来看，大环境仍然相对友好，分级A仍具备持有价值。值得关注的是，上周股市小幅调整，同时余额延续小幅攀升（达到8860亿元左右，连续第4周攀升），而分级基金本身也多数处于小幅整体溢价的状态，因而交易性机会或进一步增持可稍作等待，以关注此前整体溢价品种超跌机会为主。券种选择上，鉴于上述讨论，R+4.0%分级A仍需浅尝辄止，配置上以R+3.0%品种为主，同时可更加偏重隐含收益率更高、经历过规模扩张的抛压的品种。
　　具体品种方面，R+3.0%品种中：相对折价率更高、此前份额大幅攀升的券商A，此外两只国企改A、（,,）、181（,,）等性价比也较高。此外，地产A端下折距离最近，仍有小幅获利空间；
　　R+3.5%品种：此前看好的（,,）级等累计涨幅较大，目前（,,）、2054券商A更值得关注；
　　R+4.0%及其他品种：多数品种上周涨幅不小，相对来看（,,）性价比更高。其他品种中，150223上周涨幅较大，目前看（,,）、网（,,）性价比更高。
　　注本文所引因合规要求有部分内容删减，报告原文请见日中金固定收益研究发表的《中金公司*张继强:分机A策略周报*R+4.0%品种能否持续胜出》。
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责任编辑：卢珊&RF10057
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理财产品推荐摘要：大涨之下A类风险凸显，债性面临透支，信用风险对A类负面影响增大，下折期权价值和配对转换机制也分别面临股市向下和向上压力，变得无论股市涨跌都较尴尬。
金融之家8月15日报道，今日A股在券商、互金、地产带领下放量大涨，上证指数收涨2.44%，报收3125.20点，也是今年以来首次站上3100点。创业板数收涨3.27%，报收2193.21点。券商B、地产B、互联网B等纷纷暴涨，相比之下分级基金A显得惨淡，多数下跌。
大涨之下A类风险凸显。金融之家笔者在《》文中写到配对转换机制的存在，使B份额价格波动对A份额价格会产生短期影响。B份额价格偏高，会导致分级基金整体溢价，套利投资者会申购母基金，拆分成A、B份额并在场内卖出产生抛压，会使A份额下跌。
通常市场习惯用长期企业债收益率来作为A类的参照是因为假定债券收益率是个公平的比较基准，这个假设虽然适用于绝大多数时期，但现在并不一定站得住脚，原因是现在信用利差被压缩至历史最低位。今年4月份以来债市曾因信用债违约潮爆发发生流动性恐慌而收益率大幅反弹，但近两月随着部分前期已违约债及高风险债如川煤、云维等被刚兑，市场信仰又有所恢复，再次漠视信用风险，银行理财委外为代表的机构在所谓配置压力下横扫各路信用债，将信用利差压至甚至比2014年以前刚兑时代都更低水平，已处于历史最低位，比如7年期AA+债相对同期限国债的信用利差历史均值是196BP，而现在仅有105BP，这是极其荒唐的，将很难持续，遇上些信用事件爆发就很可能如四月份一样大幅反弹，而下半年至明年信用事件继续发酵是大概率事件，供给侧改革去杠杆总是要有人买单的。
负下折期权价值
在全面溢价时代如果股市下跌导致下折A类将出现下折损失，并且下折时还得承担额外两日股市波动风险，A类也变得怕下折，特别是对于距离下折较近且本身对应指数波动较大品种这个风险是不小的，这样当这些A类面临下折前原先持有的投资者将抛售造成快速下跌。
近年来债市波动增大，主要原因即是理财资金不断陷入在资产荒下集中大规模抢筹释放配置压力而当面临流动性风险事件时又集中抛售的交替循环。过去A类投资者结构基本是这样的，80%机构，20%散户，机构中保险占一半是最大的机构投资者，不过保险同样持有大量B类，其实际A类净头寸并没看起来那么高，但现在突然来了银行理财委外资金这个野蛮人，在理财新规实施前不计成本抢筹，甚至大量通过申购拆分卖B留A来获得筹码，使得A类近期出现份额上升价格却也上升这种一反常态的怪现象，交易变得过分拥挤，A类筹码也变得过度集中，猜测其净头寸恐怕已经不逊于保险，这样一旦债市信用风险爆发引发流动性危机，委外机构可能将优先抛售流动性较好的A类来应对赎回压力从而导致A类大幅下跌。
这里和4月信用风险爆发时有个区别，当时理财委外还未大规模进入A类，大户还是传统的保险，而保险持有信用债较少，使得当时信用风险爆发引发债市下跌对A类冲击有限，当然当时A类还未大涨安全边际仍较高也是一方面原因，而现在这些条件都在改变，使得信用风险爆发对A类负面影响将大增。此外当股市下跌面临下折时也可能使得委外资金不得不集中抛售A类引起过度波动，总之理财资金的扫货使得A类和债市一样面临拥挤交易波动增大的窘境。
金融之家笔者认为从A类三种驱动力来看，债性面临透支，信用风险对A类负面影响增大，下折期权价值和配对转换机制也分别面临股市向下和向上压力，变得无论股市涨跌都较尴尬。现在买分级基金A性价比太低，可以适当关注地产B，银行B，券商B等主流反弹板块。(文/Oneway)
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