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50ETF期权也能这么玩？结构化产品带你打开新世界的大门
银河期货吴元华
　　近几年来，国内、FOF基金发展迅速，基金之间的竞争，从最初的保本理财加剧到追求更多的额外收益。各种层出不穷的结构化金融产品如雨后春笋搬顺势冒出，吸引着投资者的眼球。在赚取保本前提下的超额收益同时，不少投资者好奇一款结构化产品应该如何进行设计与运行。
　　本文便依托这类思考，试图解构市场上的一些结构化产品，用以启发投资者的理财思路，增加投资者资金管理的能力。
　　结构化产品，本质上是利用金融工程，将传统的基础金融工具与其他的金融衍生工具相结合的一种金融创新产品。通常来说，结构化产品较为多的使用固定收益类产品为基础，加上与金融资产挂钩的金融衍生品，共同组成的一种在拥有稳健收益前提下博取相对多超额收益的金融产品。此类产品利用的金融衍生品种类非常繁杂，不同的产品结构往往依据市场情况以及投资者的喜好来进行设定。本文主要研究的金融衍生品主要包括场内期权以及场外期权，产品设计者可以利用这些期权构成鲨鱼鳍形状的产品收益组合。市场上有许多类似的产品，例如某公司发行的产品，收益结构如下图所示：
　　图1：某公司结构化产品收益曲线
　　该产品以绩优蓝筹为标的，利用接近95%的资金购买固收产品以求获得稳定的基层收益从而达到保本的目的，利用剩余5%左右的资金进行与该标的挂钩的个股期权的购买，从而在保本的过程中得到超额收益。该产品为一年期产品，当到期标的蓝筹下跌低于买入价值时，客户不会有任何亏损；当观察期内标的涨幅为10%时，客户最多可以获得11%的收益；当观察期内标的涨幅为10%~20%时，客户最多可以获得23%的收益；当观察期内标的涨幅为20%~30%时，客户最多可以获得36%的收益；而当观察期内标的涨幅高于30%时，客户仅能获得7.5%的收益。
　　这样的产品不止保本，还能获得超额收益，看着实在是非常诱人，缺点是一年期内涨幅如果达到过30%以上，则敲出期权发挥作用，产品仅能获得7.5%的收益。那么这样的产品真的可以做到双赢的局面么？
　　我们使用50ETF期权来模拟类似的产品，从而判断是否能达到目标收益。首要考虑的是，如果产品真的达到了最大涨幅且并没有敲出，我们是否能获得高额收益。这方面涉及到了资金的管理部分，我们能拿多少的钱来做期权，这是一个最重要的衡量标准。首先我们按照产品设定，使用5%的资金做期权，使用94%的资金做固收，另外1%的资金用作各种产品费用的支付。
　　在构筑产品的涨幅阈值方面，50ETF相对个股来说波动率较为不活跃，近两年的年化波动率在15%左右，假设目前50ETF价格为2.65，则收益变化的转折点可以设定在涨幅5%（2.783）、10%（2.915）以及15%（3.048），标的涨幅如果超过15%，获得的收益率为4%。
　　图2：50ETF期权上市以来当月合约GVX（GVX为银河波动率指数，用来衡量特定月份所有合约的平均隐含波动率）
　　为了模拟出产品的收益结构，我们将期权组合的操作分组，具体的每组操作流程图如下：
　　图3：模拟产品操作流程图
　　在确定了期权操作的数量后，我们需要对期权的价格进行估计模拟。在使用Black-Scholes定价模型定价中，我们忽略换月的情况，假设这些期权均是剩余到期日为1年的期权，这样的假设忽略了换约中造成的风险，但是简化了我们计算产品盈亏的过程。目前在BS模型中，我们缺少的参数就是波动率。在这点上我们可以参照图2中期权的隐含波动率以及下图50ETF期权历史波动率的走势加以确定：
　　图4：50ETF年化历史波动率
　　综合隐含波动率与历史波动率的数值，我们采用15%的年化波动率带入公式计算期权价格，且假设波动率在这一年期间无明显变化。为了让回测更加明确，我们假设过1/3年后，涨幅达到5%，过2/3年后，涨幅达到10%，最终1年后涨幅达到15%以得到最大收益（1年假定为240个交易日）。期间各个时间段的期权价格如表所示：
　　表1:50ETF不同时间段场内期权理论价格
1/3年后，涨幅5%（2.783）
2/3年后，涨幅10% (2.915)
1年后，涨幅15% (3.048)
0　　场内期权定价问题解决后，需要解决的是场外二元期权的定价问题。二元期权定义非常简单，对于看涨二元期权来说，如果标的价格超过行权价时，则期权买方可以获得一笔提前商定好数额的现金；如果标的价格小于等于行权价时，期权买方不获得任何收益，因此也有将此类期权称为“非有即无”期权的说法。这类期权的收益曲线如下图所示：
　　图5：买入二元看涨期权收益图
　　X为提前商定的行权价，K为到期时如果标的价格大于行权价，买方所能获得的金额。这里还需注意的是，我们的产品设定是在产品运行周期内，只要标的价格涨幅有大于过15%，则投资者获得的收益为固定金额，此类期权相当于在二元期权的基础上又叠加了一个敲出期权，即当标的价格触碰到指定价格时，期权敲出，收益锁定。为了方便我们分析，我们操作时直接使用“非有即无”的二元期权，原因有二：
　　1 敲出期权敲出后，收益直接锁定，相当于损失了期权潜在上升的空间，因此其价格可能会比“非有即无”二元期权要低。
　　2 如果要确定此类混合期权的具体价格，理论运算过程会非常复杂，且最终计算结果未必能应用于实际过程中。在实际操作中如果标的价格涨幅超过15%，我们可手动将二元看涨期权平仓，已达到类似敲出期权的效果。
　　在二元期权定价方面，我们采用的是Reiner and Rubinstein（1991b）论文中提到的“非有即无”期权（Cash-or-Nothing）定价公式：
　　图6：二元期权定价公式
　　此公式中K和X与上述表示相同，r为无风险利率；b为借用利率，在此公式中可取0；T为期权剩余到期时间，通常表示为年化数值，例如剩余到期半年，则T为1/2；σ为期权的波动率。而N（d）或N（-d）则表示计算标的资产可能达到行权价的一个概率，因此这个公式可以解剖成折旧到现在的固定金额与概率的乘积，这就是二元期权的价值。
　　在我们的模拟产品中，因为我们是在一开始卖出二元期权以获得垫高前期波段的收益，因此我们的T取值为1。其他数值方面，S为2.65，X为2.65，σ取15%，r取年化Shibor利率4.5%。然而此处还有一个数值我们无法确定，就是到期时的固定金额K。我们可以通过解构行权价为2.95之后产品的损益图来明确K的取值：
　　图7：产品收益图（当行权价在2.95之后的组合损益图，粗线标注为组合损益）
　　从上图中可以看出，K的取值最好要小于可能的最大收益与约定好的敲出后收益4%之差，因此我们需要通过表1先计算出场内期权可能的最大收益，再计算出K的值。
　　假设我们的产品总规模为1000万元，我们进行固定收益操作的金额为940万元，目前固收类产品平均年化收益率大概在5.6%左右，则固收类产品收益大致为52.64万元。进行期权投资的资金为50万元，具体的损益如下表所示：
　　表2：各阶段场内期权损益表
开仓2.65期权
29组（每组11个期权）
将2.65期权平仓，开仓2.80期权
45组（每组12个期权）
将2.80期权平仓，买入2.95认购期权，卖出3.10认购（卖方每张为2000）
24组（每组13个认购期权买头寸，13个认购期权卖头寸）
涨幅15%（未超过）
545,029 (5.45%)　　由表2可以得出，我们的场内期权收益大致为5.45%，加上固定收益所获得的5.264%收益，我们这两部分的总收益约为10.714%。因为之前产品承诺如果涨幅超过15%，则投资者只能获得4%的收益，于是二元期权承诺的金额K即为：545,029+526,400-400,000=671,429。通过公式计算，可以得到我们刚开始卖出的场外期权可以获得的潜在收益为88091.5元左右。将场外期权收益加入收益中，则当标的涨幅刚好为15%时，我们的收益为5.45%+5.264%+0.881%=11.595%。从上述分析中，产品的最大收益为11.60%左右，但是当一年涨幅在其他位置时，产品收益结构是什么样子的，仍需要进行进一步分析。
　　表3：模拟结构化产品收益结构表
1年后涨幅0
　　6.15%（固定收益+卖出二元期权）　　-5%（期权亏损）　　=1.15%
1年后涨幅为5%
　　6.15%（固定收益+卖出二元期权）　　-0.63%（期权亏损）　　=5.52%
1年后涨幅为10%
　　6.15%（固定收益+卖出二元期权）　　+1.17%（期权第一阶段盈利，假设时间过去1/2年）　　+0.59%（期权第二阶段盈利，1年到期）　　=7.91%
1年后涨幅为15%
　　6.15%（固定收益+卖出二元期权）　　+1.67%（期权第一阶段盈利，假设时间过去1/3年）　　+2.20%（期权第二阶段盈利，假设时间过去2/3年）　　+1.58%（期权第三阶段盈利，1年到期）　　=11.60%
1年后涨幅&15%
4%上表显示了我们的产品结构收益，从表中可以看出，如果一年过后，标的资产涨幅小于等于0，则之前买入的期权均无价值，5%收益全部亏损。但因为固定收益与卖出二元期权盈利6.15%，所以我们的最终盈利仍为1.15%，实现了保本的功能。当50ETF涨幅小于5%时，产品所获得的收益是大于标的涨幅的；而当标的涨幅增加到15%时，产品收益会有一定程度的下降，但是仍有超过10%的收益；如果标的继续上涨，则投资者只能获得约定好的4%的收益。总体来说，此模拟产品属于保本前提下追逐超额收益类型的产品，对于大型资金来说具有较大的吸引力。
　　在整个分析过程中，存在的一些假设，可能导致实际运行情况与分析有所出入。例如我们假设时间的变化和涨幅的变化（例如时间过去1/3年，涨幅5%），因为字母的敏感性并不是均匀分布在每个时间段的，如果涨幅时间段不同，可能会导致最终的收益数值会有变化。另外，我们假设这是一个1年期的合约，而不是实际上频繁换月的合约，实际操作中可能也会产生多余的成本。其次，如果50ETF提前达到15%的涨幅，产品的收益会因为时间价值损耗的减少而增加，这也会造成最后收益的不同。
　　辩证地说，如果增加期权使用资金，减少固收资金的使用比例，增加期权仓位的投资比例，做好止损，也可能在保本的前提下增加该产品的最大收益，达到开头产品所提出的36%的超额收益。
　　总体来说，结构化产品是一类非常灵活，设计性丰富且资金承载量较大的产品。针对不同投资者设计不同类型的结构化产品，最后产生类似“产品超市”的产品库以供投资者进行选购；而作为产品设计方和管理方，我们可以通过巧妙的设计以及精准的操作从而为客户带来财富，这可能是未来资管产业发展的方向所在。
（责任编辑：邵一迪 HF116）
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市场有风险，投资需谨慎对话陆丽娜：期权是越玩越觉得有意思的品种
精彩语录：
（现在豆粕期权和白糖期权并不活跃的）最主要的原因是现在参与的人还比较少。第二个原因是现在开户比较麻烦。另外，整个期权市场的投资者教育的程度也还不够。
从爆仓的角度来讲，持有的一般是空头即卖出期权。从暴利的角度来讲，就是做期权多头的买方。
做期权，要是能知道它可以涨到什么位置，又涨不到什么位置的话，就买进涨得到的那个执行价，卖出涨不到的执行价。
（期权的）暴利就来自于你对行情更为准确的判断，不仅要知道方向，还要知道点位。
期权可以给更厉害的投资者更多的回报。
在行情不动的情况下，（做期权）一般都是选择做卖方。
基金公司或者证券产品，如果做了很多股票，可以通过卖出看涨期权来增加收益。这样操作从长期来看可以增加收益率，从短期来看可以平滑资金曲线。
期权可能更能服务懂基本面的人。
如果知道（豆粕）炒天气这件事情，那么就可以提前布局做多波动率的策略，这样一定能赚钱。
可以把CTA的信号转换到期权上面去做，CTA向上突破的时候可以去买看涨期权，反之则去买看跌期权。
期权会越玩越觉得有意思，你想赚的钱没有办法用线性工具表达的时候，期权也许就可以帮你。
线性工具只能表达你认为要涨或者认为要跌，涨不到、跌不到这种思想只能通过期权去表达。
中国双休日经常会公布一些事件，有些人喜欢在星期五买进一些看涨期权和看跌期权，赌周末有事件发生。
行情是周而复始的，就像春夏秋冬，生老病死一样，是一个循环，震荡久了一定会大涨或会大跌，趋势久了肯定要震荡。这是一种自然规律。
坚持不住的人越来越多的时候，可能一波行情就要产生了。发展到后面，就变成扛得住的人赚扛不住的人的钱。
我的信念就是既然我用这么长的历史去回测出了这个策略，而且选出了这些品种，那么我就一如既往地去坚持。
品种的策略普适性和策略的品种普适性。
一个品种用多周期多策略来做，它也能独自撑起一片天。
CTA策略这边稳定在运行了，你可以去研究一些股票、债券，把激情放到未知领域里去，在理智领域就不要去折腾了。
私募要把握好进度，不能一下子扩张的太快，然后就是把策略多元化。
对于机构来说，最重要的是策略的异构，和在不同量化领域的互补，相关度要低。如果是纯做CTA策略的话，至少也要有很多不同周期的策略，或者可以加入套利策略。
CTA策略在胜率、盈亏比、最大连续亏损次数上等等，在历史数据测试中是比较稳定的，这样就可以根据客户不同的需求，个性化定制不同的策略比配。
以后期权品种变丰富了，期货出不去，那期权可以对锁，这就需要丰富的投资工具。
策略本身还是需要有平仓的机制，有些人是日线策略，日线走完了才有信号，即使盘中跌光了，都没有任何信号，这就会有问题。做日K线不能一次只有一次机会触发，这样风险还是很大的。
如果一个品种盘中突然变化非常大，接近涨跌停，但是其他相关品种或者相近月份都没有变化，这个时候也不能随意开仓、平仓。
如果今年赚得特别多，波动率又已经达到一个特别高的水平，其实物极必反，高潮就是结束。
主持人：各位投资者朋友大家好，欢迎来到七禾直播间【高手面对面】栏目。今天我们非常有幸请到了浙商期货量化投资部总经理陆丽娜女士作为直播间的嘉宾。陆总不仅颜值高，投资业绩也做得非常好，在期权方面有着资深的经验。
陆丽娜：谢谢夸奖。大家好，我是陆丽娜，今天非常荣幸能够来到七禾网直播间与大家一起讨论期权和量化。
主持人：您对期权的研究开始的比较早，至今已经有五六年的时间，作为一名期权专家，您认为现在豆粕期权和白糖期权并不活跃的主要原因是什么？
陆丽娜：最主要的原因是现在参与的人还比较少。我这两天问了一下交易所，了解到豆粕期权目前的开户数是7000户左右，白糖期权则在6000户左右，这个数量是非常少的，更何况并不是所有开户的人都会去参与交易，同时也不能排除一人同时开两户的可能性，这样算起来我觉得最多就一万人在参与。第二个原因是现在开户比较麻烦。期权账户必须要临柜开，在开户之前需要做模拟交易、行权以及考试，光考试就已经难倒了很多人，所以期权交易的入门门槛相对来说也较高。另外，我觉得整个期权市场的投资者教育的程度也还不够，大部分人还不懂期权也不敢玩期权。
如果降低开户门槛，比如已经开过期货户的可以直接开通期权，那我觉得市场量马上就会起来。还有就是投资者教育需要进一步加强，因为不懂就会不敢做。
主持人：可能监管层认为期权比期货风险更高，所以设置了更高的门槛，这也是监管层的良苦用心，不过从现实角度来讲这也确实阻碍了一批很想做期权的人参与到这个市场中。股指期货受限之后，有人开始想办法在50ETF期权上做文章，您觉得50ETF期权能替代股指期货的部分功能吗？
陆丽娜：这是非常可行的，而且这个交易我们也一直在做。比如说年，我们一直在股指期货IH和50ETF期权之间做套利，最近因为越来越多的人发现它们之间的关系，所以套利机会变得越来越少。它们两者的相关度非常高，50ETF跟踪的标的跟IH跟踪的标的除了分红有影响，其他都是没有任何影响的。此外，它们的到期日可能略微有些差别，但是总体的升贴水程度是高度相关的。
主持人：有人说做期权能获得暴利，也有人说做期权容易爆仓。您如何看待期权的收益和风险的可能性？
陆丽娜：从爆仓的角度来讲，持有的一般是空头即卖出期权。卖出期权是要付保证金的，如果行情不往原来建仓的方向走就得补保证金，补不上就会爆仓。比如说我卖出一个看涨期权，如果行情不停地往上涨，那我就要不停地补保证金。而且期权是非线性的，我卖出看涨说明我认为行情不会涨，倘若行情不停往上涨比如涨一个涨停板的时候，我可能亏得是一两个点，如果再涨一个涨停板，那就可能变成亏损4-5个点，再涨一个涨停板就是十几个点了，这一点上和期货这样的线性产品不一样。
从暴利的角度来讲，就是做期权多头的买方。只要付出一定的保证金，在行情往预期方向走的时候就可以无限制的赚钱，反之则只亏损权利金，盈亏比很高。这样哪怕胜率相对低一些，期望值仍旧可以是正的。
期权有一个特点就是它有很多执行价，这就造成了它会有很多的目标点位。比如说我们买一个现货或者期货，只要知道涨跌方向之后买多或空就可以了，至于涨到哪里或者跌到哪里一开始是不用知道的。但如果做期权，要是能知道它可以涨到什么位置，又涨不到什么位置的话，就买进涨得到的那个执行价，卖出涨不到的执行价。比如我认为可以涨到2000点，我就买入2000点的看涨期权，我认为涨不到2100点，就把2100点那个看涨期权卖掉，即我认为这段行情在2000点到2100点之间，这样子做的利润空间是非常非常大的。我这边记了一组数据，在去年11月3号到11月27号的时候，50ETF期权从2.277涨到2.363，也就是标的涨了3.78%。这个时候如果做期货的话，假设满仓做也就是赚37.8%。但是如果买入一个2.1执行价的实值看涨期权，则可以赚41.56%，比期货满仓还多。如果买入一个2.35执行价的平值看涨期权，可以赚399.25%，如果我知道它能涨到2.35以上又知道它涨不到2.4，我就买一个2.35的看涨期权再卖出一个2.4的看涨期权，这样收益可以达到571.59%，这里的暴利就来自于你对行情更为准确的判断，不仅要知道方向，还要知道点位。期权可以给更厉害的投资者更多的回报。
主持人：现在普通投资者可以做卖方吗？
陆丽娜：可以。50ETF期权有三个等级的投资者，只要三级都通过任何类型的交易都可以做。
主持人：我听别人说做期权卖方的盈利性要远大于买方，是这样吗？
陆丽娜：因为期权总体上来讲是有溢价的，所以长期卖期权的话大概率上是赚钱的，即胜率比较高，但是盈亏比相对较小。它赚的话只赚一点点，但如果来一个黑天鹅事件亏损值就会非常大。
主持人：您曾说过“行情不动，期货无法赚钱，但期权可以赚钱”。这句话很有意思但也着实让人不能理解，请问，行情不动，期权如何实现赚钱？
陆丽娜：比如现在期权是100点，我认为涨不到200点，那我就把200点的看涨期权卖掉；我认为跌不到50点，我就把50点的看跌期权卖掉。期权是有到期日的，一旦到期了，如果真的像我所预期的那样没有涨到200点或跌到50点，我之前卖出的权利金就归我了。这里面赚的就是一开始卖出期权收取的权利金，就像卖保险一样，对方买了保险但没有出事，那保险费就是收益。在行情不动的情况下，一般都是选择做卖方。
除了上面涨不到和跌不到的两种情况，另外还有一些策略。比如买入蝶式价差，赚行情中间的那部分钱或者卖出跨式、宽跨式，即通过组合去赚钱。举个例子，还是上面的数据，我卖出跨式，就是卖出100点的看涨期权的同时卖出100点的看跌期权，这样操作的权利金是最多的。
主持人：就目前市场上的三个期权品种，一般的投资机构应如何利用？用什么策略做比较适合？
陆丽娜：现在最大的就是50ETF期权，这个期权很多私募机构在做。像一些基金公司或者证券产品，如果做了很多股票，可以通过卖出看涨期权来增加收益。假设我们以高出目前股票点位的5%或者10%的价位卖掉一个看涨期权，只要在期权到期之时标的没有涨到5%或者10%就可以拿进权利金。如果涨到的话，那涨幅超过部分的盈利则会被期权抵消掉。对于一家机构来说，只要保证每个月能涨10%也已经够了。理论上来说，这样操作从长期来看可以增加收益率，从短期来看可以平滑资金曲线。
第二种方式是买入保护性看跌，特别是在股灾的时候。我相信很多股票类的产品在股灾的时候肯定都爆掉了。其实当时50ETF后来是没有限制的，前面还有一点限制，但如果你只是单纯去买一个看跌期权是允许的，只是不允许将看涨和看跌一起合成一个空头。我做了一笔账，比如说在3月初的时候我们有一个产品买了50ETF，到6月份的时候这个产品基本上已经赚了38.2%。假设此时是1000万的产品，到6月14号，三个多月的时间赚到38.2%即382万已经很好了。这时候已经在传股灾，你可能会很害怕，你想做股指但因为当时的各种限制又没法做。这个时候如果做50ETF看跌期权的话，只要拿出382万的26%即100万去买50ETF看跌期权就完全可以覆盖那段股灾的亏损甚至倒赚钱。我算了一下只要买当时平值以及虚值的，最虚的还可以倒赚200万。股灾那段时间股票我没动，50ETF我也没动，从6月15号到6月底左右，缩水了270多万，但是期权帮忙赚了500万。
还有一个就是保本策略。说实话除了固收，我们现在所有的投资工具都没有办法保本，股票跌了会亏，期货涨跌看反也会亏。但是期权不一样，如果我设计一个产品，比如1000万，我可以拿出900多万买固收，用固收赚来的钱去买期权。大家都知道买期权看行情，我们测算过，今年只要来一两波行情，这个产品平均来讲能赚5个点，固收那边可能是3-4个点，期权这边有1-2个点，如果行情好的话，可以达到13%。
主持人：假设我是一个机构，持有了股票的多头，在我还没有怎么赚钱的时候可以去做期权的卖方增加利润，在赚了很多钱的时候可以用其中一部分利润去买入看跌期权以锁住大部分利润，保障投资者权益，是这样吗？
陆丽娜：对，没错，甚至还可以多赚钱。
主持人：前面我们聊了机构投资者，那对普通的个人投资者来说，期权有没有参与的价值？用什么方法做比较好？
陆丽娜：个人投资者要么是看技术面，要么是看基本面。因为期权有点位的概念，我觉得期权可能更能服务懂基本面的人。以豆粕为例，在炒天气那会儿做豆粕的人肯定都知道，但是我们一开始做可能就不知道，那段时间波动率是明显上涨的，幅度非常大。如果知道炒天气这件事情，那么就可以提前布局做多波动率的策略，这样一定能赚钱。做多波动率其实就是买入期权，包括看涨和看跌。如果你对方向没有把握，不知道会涨还是会跌，但是知道波动率一定会上去，只要波动率上去，不管看涨、看跌，期权价格就会上去。那段时间我们做豆粕做市商的团队做多波动率也是有赚到钱的。
如果说一个人是做技术面的，如CTA策略。那他也可以把CTA的信号转换到期权上面去做。比如CTA向上突破的时候可以去买看涨期权，反之则去买看跌期权，而且还不一定要立马止损。一般我做CTA策略，向上突破，回调5%就止损，但是倘若我买入一个看涨期权，我不会着急止损，因为我亏损的金额是固定的，就是权利金。这样一来我就可以继续等待机会，不至于提前出场。当然这里面也需要配合波动率，波动率不能太高，因为买入期权的成本对随着波动率的增大而变高。
主持人：您觉得从现在期权的成交量等各方面来看，普通投资者要不要参与这个市场？
陆丽娜：从期权未来的发展角度看，我觉得要去做。现在做试错成本比较低，大家都刚起步，你有可能会成为一个高手，等到市场上全是厉害的人的时候，那普通的个人投资者进去就是送钱的。可以买个一两手用玩的心态去试一下。期权会越玩越觉得有意思，因为它有各种各样的赚钱方式。你想赚的钱没有办法用线性工具表达的时候，期权也许就可以帮你。比如你知道涨不到哪里，线性工具没有办法表达这种思想，只能表达你认为要涨或者认为要跌，涨不到、跌不到这种思想只能通过期权去表达。
主持人：就您看来，接下来一段时间，在期权方面有什么比较好的投资机会？
陆丽娜：有的，国庆节即将到来，期权的时间价值就要衰减，因为期权过一天少一点钱，这是它的一个特点。如果买一份期权，行情不动的话，买方肯定亏钱，它不像期货，行情不动，不会亏也不会赚。比如一开始是100元，过一天，只有99元，再过一天，只有98元钱。国庆节即将到来，有9天的休息时间，可以卖出一点期权，因为9天时间价值会衰减掉。除非这9天你预期有大的事件，不敢卖期权，如果你觉得不会有特别大的新闻事件出现，就可以卖出期权赚时间价值。我记得去年2月份，因为过年有接近两个星期的假期，50ETF期权很早就被人卖得很便宜。
主持人：我是否可以反向理解，因为有一些专业的投资者和机构认为这9天可以用卖出期权获得时间价值，如果我站在个人投资者的角度来讲，这样的对手盘越多，相当于他们会把买入期权的价格打得越低。假设我认为豆粕国庆期间的美盘要大涨，刚好这些机构又不停的在卖期权，把权利金炒得很低，我可以去买入一份看涨期权，说不定国庆之后会翻10倍。
陆丽娜：这要测算的，如果它真的跌得过低了，你就可以买进。比如中国双休日经常会公布一些事件，有些人喜欢在星期五买进一些看涨期权和看跌期权，赌周末有事件发生。如果你觉得周末没有大事件，那么你就卖出期权。现在白糖的波动率偏来偏去，一会儿执行价高的看涨期权波动率比较高，一会儿又是执行价低的看跌期权波动率比较高，所以这时候我们可以做一些波动率的套利。
主持人：近期来看，是白糖期权做的人多，还是豆粕期权做的人多？
陆丽娜：从成交量来看，豆粕做的人多一点，但因为白糖很贵，6000多点，所以从金额来说，是差不多的。
主持人：现在就您看来，是机构做得多，还是个人客户做得多？
陆丽娜：我询问过交易所，做市商占了40%，剩下的60%里面，基本上一半是机构，一半是散户，所以现在散户真的不多。
主持人：是否可以这样说，现在送钱的人不多，导致能赚钱的人也赚不了多少。有可能需要一波大行情，比如豆粕现在从2800涨到4800，那么在期权里面诞生1-2个翻了几万倍的投资者，然后吸引其它投资者来交易。
陆丽娜：目前都是机构之间在PK，做市商之间在PK。如果在期权上诞生翻了很多倍的投资者，一旦宣传出去，我相信很多散户就会进场。
主持人：当然，我们要站在维护市场的角度，如果这个投资者是完全赌一把赚到的钱，那我们不能特别宣传他，如果他是通过基本面分析、技术面分析，用非常好的手法交易，并且这个方法是可以复制的，那么我们可以去宣传，因为这对投资者是有利的。
陆丽娜：可能这个投资者之前是做期货，只能赚个几倍，同样的观点用到期权上，可能赚了几十倍，这就是期权这种工具带给他的收益。
主持人：我有一种想法，豆粕的价格在历史低位附近，豆粕期权的操作价值会越来越高，白糖的价格在历史中位，我认为它的操作价值不会特别高。豆粕买入看涨期权的操作价值随着时间的推移会越来越高，因为大豆总有一年会不丰收，或是总有一段时间，因为某些原因，而使它上涨一个月，我个人认为，有这样的可能性存在，您怎么看？
陆丽娜：买入期权，也要注意它的时间成本，因为我们说过了，买入期权不涨，是要亏掉的。如果是一年之内才会涨的期权，我们也不能买太近月，因为近月的时间衰减比较快。可以买半年以后的期权，如果有一年以后的期权，也可以买，因为一年以后的期权时间价值衰减会比较慢。
主持人：比如我主观是看多的，这几天因为某些原因，现货市场和期货市场跌了，导致期权的买入价格也在变低，刚好这段时间波动率比较小，波动价值也在变低，这时候如果我去买一份看涨期权，放着半年，就比较划算。
陆丽娜：这样的成本低，但是你可以买远期一点的看涨期权。如果您认为行情半年内会涨，但近期不是很确定，你可以卖近月买远月，近月用来获取时间价值，滚动着卖近月，滚动着卖一个月内能看得透的价位，长期来讲，你认为是要赚的，这样就把短期的时间价值收进来了，长期的盈利空间还在。也就是说，你相当于布局了一个远月的多单，但是买这个多单是有成本的，你通过卖出近月的看涨期权不停的收权利金，最终有可能你是零成本。
主持人：您也是量化高手，就您看来，为什么2017年以来大部分CTA量化策略都赚不到钱甚至亏损？
陆丽娜：因为CTA策略的特性就是赚趋势，而且股指受限之后，大家都是赚商品的趋势，商品趋势的周期比较长，小趋势赚不到钱，这是行情决定的。从双11以来一直到今年上半年，没有大的趋势，肯定赚不了钱，这是策略特性决定的，急不了。
主持人：有的人说，他的资金曲线9个月没有创新高了，甚至有的人说，他的资金曲线还在回撤，如果他们是做中大级别趋势的人，您觉得这样他们还应该坚持吗？
陆丽娜：坚持，因为我觉得行情是周而复始的，就像春夏秋冬，生老病死一样，是一个循环，震荡久了一定会大涨或会大跌，趋势久了肯定要震荡。这是一种自然规律，就像人性一样，如果平静很久了，肯定要爆发，爆发久了，肯定会沉默。既然是自然规律，虽然它今年沉默的时间久了一点，但是它一定会爆发，也许之后会爆发得更猛烈。
所以一定要坚持，我知道今年有些产品在5、6月份时清盘了，其实今年7月份开始就有行情了。如果坚持不住的人越来越多的时候，可能一波行情就要产生了。也许发展到后面，就变成扛得住的人赚扛不住的人的钱。
主持人：那我们是否需要搭配一些短线策略？
陆丽娜：我觉得可以，CTA是我们已有的一个策略库，但是它真的没有办法避免半年赚不到钱的情况出现，因为这个钱是行情给的，行情没有就赚不到钱，但是我必须扛着。假设以五年为一个周期，一定能赚到钱，我有这样的信念，不然也不会做这一行。另外可以适当搭配一些短线策略，或者一些高频策略，这样来平滑曲线，也让我们度过比较艰难的时期。
还可以做一些期权，因为期权没有行情也能赚钱，越震荡我越卖，有行情时也可以继续卖，只不过利润少一点，但这样我的曲线很平滑。
主持人：在您本人的策略库中，有哪些类型的策略？
陆丽娜：我们现在的CTA策略相对来说比较成熟一些，另外还有一些期权的波动率策略，还有一些赚时间价值的策略。期权的策略也是量化的，我们根据历史统计出它的波动率范围，就是历史上的区间现在处于上沿还是下沿，这属于统计套利的策略。我们现在还有一些固收，就是一些分级基金，分级基金的折价套利收益比较稳定。
主持人：您的CTA策略是趋势为主、波动为主、套利为主还是短线为主？
陆丽娜：CTA策略是趋势为主，而且大部分是日线，还有4小时线，稍微有几个是30分钟线和15分钟线。短周期在商品上赚不到钱，在股指上可能以前可以赚到钱。
主持人：这几天股指有放松的迹象，股指期货的手续费和保证金都有下调，您觉得这样的变化会对市场造成哪些影响？
陆丽娜：我觉得做股指量化的人会慢慢多起来，因为股指未被限制之前，就有一大批人是做股指量化的，后来才被迫做商品。一旦股指松绑，这部分人一定会回去，但是回去之后，市场结构和之前应该不会有特别大的变化，可能策略上需要进行一些调整。
主持人：您之前说的CTA策略、期权做市商策略、期货的套利策略等等，您一般是如何搭配使用的？
陆丽娜：我现在的产品里面，CTA占15%左右，期权占15%，分级占5%，还处于试验阶段。剩下的全部做固收，就是逆回购。
主持人：在不同阶段，这些策略的比例是否变化？
陆丽娜：现在处于刚起步整合整个投资组合的阶段，所以相对固收占比比较大，期权、期货、CTA占比比较小。待我们发展越来越成熟之后，不同策略之间的相关性如果越来越低，仓位是可以放大的。比如期货占到25%、期权占到25%，因为期权策略和期货策略相关性比较低。
主持人：如果我们预期未来期货的单边波动会变大，我们是否可以把CTA策略的比例加大？
陆丽娜：一般我们成立一个产品之后，刚开始会固收多一点，做一个安全垫，安全垫做出之后，适当的进行择时，把仓位放大，放大之后我们就不动了。
主持人：目前有股票策略吗？
陆丽娜：目前没有，等所有策略稳定之后，可以去开拓。
主持人：就现在的商品行情波动特征而言，用哪些类型的量化策略比较容易赚钱？
陆丽娜：这个问题很难，因为我没有主观的想法，比如我现在选了10个品种，我就会一如既往的去做这10个品种。除非有些品种因为一些特殊的原因导致流动性不行，或者价格连续性不行，那我会把这个品种换下来。但是只要我的品种固定下来，这些品种所谓的波动，我认为它会周而复始的发生，那么我会一如既往的去贯彻，将这10个品种一直做下去。如果你问我最近哪个品种波动好，我真的不知道，当行情走出来了，信号出来了，回头去看，我知道哪个品种的波动比较好。比如现在，螺纹钢、铁矿石都已经变空头，也许之后会有一波下跌，我希望它能够跌得越深越好，也许之后它又反弹了，这都有可能。但是我的信念就是既然我用这么长的历史去回测出了这个策略，而且选出了这些品种，那么我就一如既往地去坚持。
我与其他做CTA的投资者有个不一样的点，他们很多人喜欢用一个策略做所有的品种，用一个参数做所有的品种，这是比较常见的一种做法。但是我测试了一些投资组合，我感觉可以有一些变化，比如我把一个策略放在所有品种中跑一遍，如果这么多品种里面，只有偶尔几个品种不赚钱，如在玻璃、白银、黄金、菜粕、菜油上不赚钱，剩下的品种都能赚钱，那我就认为这个策略是可以的。盈亏比和胜率还不错，这个策略就会被选入我的策略池，并且这个策略在趋势时赚钱，在震荡时亏损，这个策略就属于趋势性策略，就是我想要的策略。如果这个策略靠小波段赚钱，大波段表现不佳，就不是我想要的策略。
当满足以上条件，策略就会进入我的策略池，我会不停去测，可能我的策略池里有20几个策略，这些策略都是我认为可行的策略，然后我再去选品种。我会把一个品种用所有的策略测一遍，就等于我横向测一遍，纵向再测一遍，选出最好的。我会去看一下曲线，如果这个曲线不是因为某一事件特别好，而是平均下来都比较好，那我就在这个品种上做我认为最好的策略，所以我的每一个品种做的策略是不一样的。总结就是品种的策略普适性和策略的品种普适性。
主持人：有人说现在量化方式做全品种覆盖很难盈利，必须精选品种。比如30个品种是活跃的，我主观认为这5个品种会有趋势行情，另外的25个品种做了之后可能略赚略亏，所以我选了5个品种做，您觉得这样的方式可行吗？
陆丽娜：主观选择品种，用量化策略，这也是一种方法，这种方法要求他对主观的基本面特别了解，如果他能很了解基本面，我觉得是可行的。而且还有一些品种是独立就能成气候的，比如螺纹钢，只做螺纹钢一个品种是可行的，我们测过，铁矿石、IC、橡胶都还不错。一个品种用多周期多策略来做，它也能独自撑起一片天，但是会有容量问题。
主持人：比如我选择4个品种，每个品种搭配3-5套不同周期不同类型的策略，一个账户就跑这4个品种的多策略，您觉得这种方式可行吗？
陆丽娜：可行，但是做大了以后就不行了，因为你只有4个品种，你的资金容量有限，散户这样做可以。但是我认为多品种确实能提高夏普率，能互相弥补，因为我之前有个账号也只做了4个品种，我选了4个历史回测赚得最多的品种，而且历史回测出它的最大回撤没有太大，我当时选的是螺纹钢、铁矿石、动力煤与玉米淀粉，但实际运行下来，我发现还是选择10个品种做起来比较舒服。
主持人：目前市场上也有人用主观选品种、主观定方向、主观选策略，甚至某一个品种只做多策略，只做一个月时间，另一个品种只做空策略，半个月后启动。也就是说，主观选品种、定方向、选策略，什么时候启动也由主观定，然后用程序化自动执行的方式交易。您觉得这种方法是否可行？
陆丽娜：如果有人这么做，他一定是高手。不然肯定坚持不下去，要不是就是他本身空着没事干爱折腾。像我们做CTA的人，策略完全稳定后，如果不开放新策略，就不用看盘会非常闲。于是很多人就因为太闲了总是会去干预，所以在这个行业有可能做了十年交易的人还做不过只做了一年交易的人，这是性格决定的。但是如果他真的那么准，我也恭喜他，我是没有能力做到的。
主持人：这就像一个人工作了好几年之后没激情了，每天完成固定的工作，公司给他的待遇也不错，但是他总想着完成更多的东西，其实那些更多的东西可能是存在风险或者他不懂的。所以这样实际上未必好是吗？
陆丽娜：我觉得未必好，除非他找到了一个性价比特别高的工作。但是至少我遇到的人，做得好的那些都是持之以恒，不会去干预的。
主持人：也就是说，如果我们选择做量化的话，我们应该要接受平淡，享受平淡。每天想要有点激情的话就不要做量化？
陆丽娜：可以这样，比如CTA策略这边稳定在运行了，你可以去研究一些股票、债券，把激情放到未知领域里去，在理智领域就不要去折腾了。我们现在都是维护已有的策略，不能去干预。就像我现在已经是个熟练工了，4个小时完成本来的工作，另外的4个小时为公司去做一些其他的事情，对公司也有利，对自身也有些新的补充。
主持人：现在市场在做量化的人越来越多，不止是个人，私募机构里也在增多。我个人感觉，比如十个人里有一两个做量化，机构里有三四个，这个比例还是挺高的。所以您觉得对这些做量化的私募机构来说，他们应该怎么做才能相对胜出？
陆丽娜：去做私募的人首先肯定很有创业精神，但是私募的风险也在于，不允许失败，或者说不允许很明显的失败。所以私募要把握好进度，不能一下子扩张的太快，然后就是把策略多元化，比如今年有些机构全部运用CTA策略，半年时间这个机构已经没了，客户全部赎回了。我认为一个私募机构至少一个季度内要有盈利的可能性，不能持续半年不盈利。只有CTA策略的话不足以开一个私募，最好还要搭配阿尔法策略、期权策略、高频策略、固收，还有一些短线盘手等等。
主持人：也就是说如果我的CTA策略不如别人一些的时候，我还是要能保持整个账户平稳甚至略赚一些的状态，当我的CTA策略表现好的时候，就要比市场上大部分私募都表现的好。
陆丽娜：是的，因为客户把钱交给你就是为了赚钱。他们不会因为市场上都亏损，交给你少亏一点就要给你，那还不如存银行。因为我们赚的是绝对收益，不是相对收益，留不住客户的话私募就没法开下去。所以对于机构来说，最重要的是策略的异构，和在不同量化领域的互补，相关度要低。如果是纯做CTA策略的话，至少也要有很多不同周期的策略，或者可以加入套利策略。
主持人：刚刚聊到私募机构，您表示机构是不允许失败的，至少以一年为周期的不能失败，一旦失败今年管理十个亿，明年可能就一个亿了，再失败一年就什么都没有了。但是像我们大多数个人投资者，如何能在接受大波动的情况下，利用量化实现收益最大化？
陆丽娜：这个问题问得很到位，首先我认为我们CTA策略的收益和风险应该是具有可支配性的。比如今天有个客户来找我，说最多只能亏10%，但是赚25%也够了，有另个客户说我要赚100%，亏50%也能接受，这两种类型的客户我们都能接。我们的CTA策略在胜率、盈亏比、最大连续亏损次数上等等，在历史数据测试中是比较稳定的，这样就可以根据客户不同的需求，个性化定制不同的策略比配。比如一个客户拿来1000万，说最多亏损200万，我们其中一个CTA策略最大连续亏损次数是五次，平均一次亏损10万，也就是这个策略的历史最大回撤是50万，我再扩大一下，算最大连续亏损十次，那么这个策略最多亏100万，就把100万作为一个预警。这样我就能通过了解客户能够忍受的亏损，通过稳定概率的策略，计算好配置多少资金。一旦有了盈利，可亏损的幅度就能加大，整个仓位就会变重。有些策略是跟踪止盈的，一旦幅度达到某个值，再回撤1%就撤退，其实还是可以算到很多利润已经拿在手里了，这就成了你的本金。所以再出信号的时候，你的仓位可以比原来要重，相当于加仓了。这也是我最近和一些私募机构交流了之后发现，这是他们能够实现一些定制化服务的策略，把资金管理做到最好。资金管理也是我们目前需要加强的一个点，能够计算出每次投入的比例，计算出下一次要投入的比例，这些在资金管理的书籍上也都是有介绍的。
主持人：从站在为不同类型客户管理财富的角度上，您刚才的回答是能让非常多人认可的。那么我如果是个个人投资者，比如上半年我看好螺纹钢，就做一个策略，只做多不做空，进场就60%的仓位，只要价格上涨，仓位就会自动下降，当仓位跌破50%我就加一手。如果价格下跌我就抗住，只要不超过100%就不平仓，超过100%就平一手。我是主观选品种，主观定方向，主观定策略，自动去执行。2016年上半年我在豆粕上用过这种方法，就拿3万进场，保持仓位不低于50%，盈利就加仓，等到一波行情做完，3万就变成30万了。我只是举个例子，个人感觉因为我们用主观的方法去做时，看对了品种的方向，用这种的方法就不会因为其他因素的扰乱而影响到本身的策略。比如上半年主观上看好焦炭，客观上也有数据支撑，加上这样的策略，也许电脑执行比自己执行要好一些。
陆丽娜：我觉得这属于资金管理层面的策略。
主持人：也是一方面，但是我认为更偏向于情绪管理。本来自己操作的时候加仓加不下手，如果策略出信号一天之内加仓三次，我是没这个勇气的，同时如果要到仓位是100%时再减，我也有点受不了。我去年个人也用这种方式去做橡胶，40万很快做到90万，但是双“11”当天晚上就变成了50万，如果我不坚持我的方法的话，可能当天就平仓了，也就没有从50万后来变成200万的可能性了。这样的方法如果手工的话很难坚持，但是如果电脑执行的话，“双11”晚上就能安然度过了。
陆丽娜：这个例子也很能说明问题，一方面是情绪管理，一方面是资金管理。整体是顺势加仓，逆势减仓，大体逻辑是没有问题的。
主持人：对，除了顺势加仓，逆势减仓，还能抵抗一定波动，不是一逆势马上就减仓，基本头寸还是要有所保留，在没法保留的时候才减一手。这是我一个大胆的假设，以及本人在某些时候曾经运用过的方法，不作为大家的建议，大家还是多听听陆老师的方法，她这种方式可能会让你的资金更安全，而且从长期的可能性更大一些。现在也有一些人不会写代码，但是很想做量化，您觉得应该怎么办？
陆丽娜：因为现在第三方软件也特别多，语言很简单，有基础的人学一个礼拜，没基础的人一两个月也可以学会。所以可以借助这些平台，像文华、TB等等，我看到一些年纪很大的投资者也会用，我想只要肯学，大部分想要做量化的投资者都能学会。这些平台当然也有一些局限性，但是作为基础的工具还是不错的。现在社会的分工越来越细，我们交易领域的分工也越来越细，以前一个大佬一个人搞定所有，现在要一个团队才能做好一些事情，所以这个团队里有懂策略的人，有会编程的人，大家一起合作完成肯定比单枪匹马更容易成功。要去接受领域细分这件事，社会发展的趋势就是如此。比如我在团队里的角色是偏策略，那么我们会有专业的IT去做这件事，我把策略告诉他，他把代码写出来，检测之后再上实盘，会有专门的交易员运行策略。
主持人：现在市场上有一些是卖策略源码，一种是帮忙代编程序。比如有个做主观做了二十年的人，很厉害能一直赚钱，但是现在年纪大了，手动做不过来二十个品种了，想以一种保密性的方式请人把他的策略写出来。就这两种服务模式，您认为有没有前景？
陆丽娜：第一种卖策略源码我认为很吸引眼球，像现在人人宽客源码卖的也非常好，我认为这是发展到一定程度后，有些人是愿意公开他自己的策略的，比如是自己以前的策略，可能是他自己认为过时了的策略，又或者是这个策略容量非常大。我的策略告诉一般人都没有什么问题，因为容量大赚不完这么多钱，但是像高频策略是不会有人卖的，这是策略容量特性决定的。这种模式是可以持续下去的，因为这个市场毕竟是有不断新鲜血液进来的。帮别人写策略的话，还是要看保密性，如果说提供策略的人需要保密的话，帮写策略的人需要签一些保密协议，但是这种形式比较松散的话，可能很难维持下去。除此之外，这还存在一个沟通上的问题，有可能编写出来的程序和策略提供者的思路有偏差，或者有些主观想法无法用数据语言实现。这些都是不确定的问题，所以最好先把团队的组织架构建立起来，跟开公司一个样，团队先成立，再去做事情。
主持人：我们时间也差不多了，今天留言的朋友特别多，有人问做市商的策略是相当难搞的，您怎么看这块策略的研发？
陆丽娜：做市商运用的是高频策略，所以肯定比CTA策略要难。做市商对速度和程序的要求很高，策略本身是期权，涉及到波动率，属于波动率套利的策略，所以对建模要求也比较高，如果不是大型机构，最好不要参与这块策略。而且商品期货的话，现在做市商的牌照只有期货公司能拿到，个人是没有办法做这个事情的。
主持人：还有人问，如果程序化遇到了极端行情，要如何解决？比如本来策略赚得好好的，突然遇到了双“11”，这该如何应对？
陆丽娜：那是策略本身的问题，策略如果本身盈利回吐70%、80%都不会平仓的，那你就会很容易受伤。我的策略都有跟踪止盈和绝对止损，只要能平的出去，我当时一定会平仓。但是万一发生踩踏平不出去，这时候什么策略都没办法。如果以后期权品种变丰富了，期货出不去，那期权可以对锁，这就需要丰富的投资工具。在工具有限的情况下，又不能平仓，这是没有办法的。但是策略本身还是需要有平仓的机制，有些人是日线策略，日线走完了才有信号，即使盘中跌光了，都没有任何信号，这就会有问题。有可能第一天收盘跌停平不掉，第二天又跌停还是平不掉，第三天交易所强平，其实已经亏损很多了。我认为做日K线不能一次只有一次机会触发，这样风险还是很大的，做日K线只是说我们的指标是用日线级别算出来的，MA是15天的日线算出来的，但是进出场点位还是tick级别取得，盘中任何时刻都可能触发平仓和开仓。但是还有种情况，如果一个品种盘中突然变化非常大，接近涨跌停，但是其他相关品种或者相近月份都没有变化，这个时候也不能随意开仓、平仓。就像股指以前有人下错单导致价格波动异常，其实可以看下相近月份的价格，或者看下股市大盘指数，现货更稳定一下，这样可以避免黑天鹅造成的极端亏损，应对双“11”应该策略本身要有止损、止盈的功能。
主持人：我有一个朋友是这样的，他有一个指标去预判，当行情出现波动极值时，比如价格一直在均线之上运行，且越来越远，他就认为波动极值出现了，他就切换周期，把日K线周期切换成小时线，小时线上需要持仓就继续持仓，不需要持仓了就平掉。所以在双“11”那天人家要等K线走完才平仓，他在半夜就平仓了，用了小周期止损。当然他也不会经常性转换，在两三年里遇到这样的情况还是会采用这样的方式，这样他又能赚到大波动的钱，又能保护大波动中的大部分利润。
陆丽娜：这个我比较认同，如果今年赚得特别多，波动率又已经达到一个特别高的水平，其实物极必反，高潮就是结束。资金曲线也是一样，当达到一个尖峰时，马上会回下来。
主持人：最后一个问题，您刚才讲到过50ETF期权和IH是有套利机会的，但是越来越少了。目前来看有没有哪些套利机会可以做？
陆丽娜：目前波动率套利的机会蛮多的，这对专业性要求更高。比如有一个波动率曲线，我可以把每一个执行价上的期权都算出一个波动率。拿白糖来说，5500点这个执行价波动率是21%，5600点是19.26%，在这个曲线中可以找到相对便宜的位置，也可以找到相对贵的位置，我认为22%太高了，历史上这个曲线的弧度不会有这么大。大家可以看到曲线是中间小两边大的走势，波动率是慢慢变小，到平值是最小，又逐渐变大。如果我认为14%跟22%差太多了，那我可以买进便宜的，卖出两边贵的，或者我觉得弧度太小了，中间14%的话两边可能要到30%左右，那我就卖出两边买入中间的。这些相对都是统计出来的，一般都是赚回归。
理论上来说，平价期权的内在价值就是时间价值，如果是虚值期权也全部是时间价值，只有实值期权才有内在价值，但是它的价格一定会超过它的内在价值，超过的部分就是时间价值。在时间价值的基础之上，大家对未来波动率的预期大，价格就高，预期波动率小，除了时间价值，其他就没什么了。时间价值就是体现在波动率上，照道理，期权就是一张废纸，不值钱，而它现在有钱就代表了大家认为它未来波动会变到实值，所以才会有波动率的存在。如果波动率是0的话，价格就是0，因为现在是虚值期权，虚值期权还有价格就是被认为未来有可能会变成实值期权。
主持人：今天陆老师给我们分享了很多关于期权和量化的内容，讲的都很实在，像我不怎么懂期权的人，现在也了解个大概了。以前觉得像我们草根还是不要碰期权这么高大上的东西了，现在听完陆老师的讲解，自己觉得也可以试一试。我们再次感谢陆老师给我们带来精彩的节目，感谢广大朋友收看，希望大家继续支持七禾网和九度财经的直播节目，我们下次直播再见。
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