发改委降息降准表述被删 释放了哪些信号？
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据央行网站3日傍晚文章显示，2016年央行分支行行长座谈会称，将继续实施稳健的货币政策，适时预调微调，增强针对性和有效性。而3日上午《更好发挥投资对经济增长的关键作用》一文中提出“坚定不移降低各种企业成本。择机进一步实施降息、降准政策”的建议，当日下午，上述字句已被删除。此举引发强烈关注。
对此，一些观点认为，删文举动可能隐含了一个信息：到目前为止，降准、降息不在政府和央行的考虑范围。不过，也有人认为这并非是一份已经正式出台、生效的文件，只是发改委政研室一份储备性的、前瞻性的研究报告，这种研究报告要根据经济形势择机出台或不出台。通常情况下，这类文件就算是能够正式发布，也要经过多重程序，或许还要进行修改。据财政部一位官员表示，目前单纯的货币政策效应已经甚微，“大家更寄希望财政政策和结构性改革来提振经济，或者说财政政策和货币政策的协调配合。删文可能是由于媒体的过度解读或市场的敏感反应。”
一些专家表示，发改委政策研究室是一个发改委内部的研究机构，其研究视角和其他市场研究并没有什么不同，也是以经济的走势为出发点，因此也可以有自己的观点。但并不意味着未来政策一定会这样做。这就是篇政策研究性质的报告，并不具有市场所猜度的那样是释放某种政策信号，删改是为了避免市场过度解读。也有观点认为，降息、降准的政策决策权在央行，甚至是国务院，发改委政策研究室此次发文建议择机降息、降准可能会误导市场，这或许是上述建议被删的主要原因。
那么当前阶段究竟是否有必要降息、降准？
央行2015年进行了5次降息，目前金融机构一年期贷款基准利率下调至4.35%，五年以上的商业贷款基准利率降至4.9%。上述人士表示，目前经济形势发展的趋势还不是非常清晰，作为储备政策，提出降息、降准还是可以研究的。从经济增速情况来看，企业融资成本要下降还是有必要、有空间的，这种情况下还是要降息。但也同时强调，降息还是要考虑另外一方面，就是对人民币汇率会不会带来一定压力。眼下，美国进入加息周期，如果此时降息，人民币贬值压力会更大。这会带来两方面效果：一方面，对出口可能有效果，但不见得很大；另一方面，贬值或许会加速资本流出，导致中国投资增速的下降。
有经济学家表示，民间融资的真实成本被高估，对企业而言现有的利率水平其实并不高。根据测算，目前民营企业的融资利率在6.6%~6.7%，距离最高位的9.6%已经大幅下跌。尤其是融资利率和企业息税前利润率比较，现在的息差几乎与2012年在同一水平。是否继续降准，要根据流动性情况判断，这要看外汇占款是否继续减少。除了降准，目前央行有很多可替代的调控工具未满足短期、中期的流动性安排。而降准对各方面的影响可能会比较大。从整个国家大的政策导向来看，进一步降准的可能性也不大。这样的政策背景下，一旦继续降准，很容易造成市场的误读，尤其是在房地产上。
货币政策能在去产能中扮演何种角色？
虽然如今提振经济更需要财政政策及结构性改革的发力，但稳健货币政策的重要性依然不可替代。
那么，货币政策能在去产能中扮演何种角色？货币政策对于去产能的直接作用不大，去产能更多是一个结构的问题，还是要通过信贷的方式，比如对产能过剩的行业信贷投放严格控制，或者通过结构性工具让资金流向政策支持的行业等。
当然，去产能绝不只是清退、整合那么简单。目前，去产能确实面临着很大的困难和阻力。地方政府有对地方**、税收和社会稳定的考量，企业的债务问题、人员安置问题和历史遗留问题，都制约了去产能的速度。此外，价格的反弹使产能过剩的企业对市场仍抱有期待。
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央行降准释放宽松信号：货币政策是否已经转向？
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4月17日，中国国民银行决议，从日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域乡村商业银行、外资银行人民币存款筹备金率1个百分点；同日，上述银即将各自依照“先借先还”的次序，使用降准开释的资金偿还其所借央行的中期借贷方便。央行表现，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，大局部增量资金释放给了城商行和非县域农商行。
央行上一次大规模降准还要追溯到2016年3月，本次降准用意何在，应当如何解读，是否象征着货币政策方向有所改变？我们以为有以下几点斟酌。
贸易摩擦背景降低准对经济增长构成支撑
当前经济基础面实际并未到达须要通过降准来刺激经济发展的水平，4月17日，国度统计局颁布的一季度经济数据显示中国当前宏观经济运行整体平稳，增速不弱，一季度海内生产总值增速(6.8%)远高于6.5%的全年预期增长目的。
尽管如此，当前宏观经济中存在的几个结构性问题仍不可小觑：一是产业生产面临必定压力，贸易摩擦等国内外政策起因导致3月出口负增长，13个月以来首现贸易逆差；PPI下前进一步打压了工业企业利润。
二是投资增速承压。只管一季度固定资产投资增速不低(7.5%)，但主要系房地产开发投资奉献，在“房住不炒”和防危险的大背景下，其可连续性成疑。基建投资增速已由去年全年的19%，大幅降至一季度的13%，这一方面与监管层加大地方政府融资标准力度，防控地方债权风险有关，如叫停PPP项目等；另一方面也与当前债市收益率偏高，进步处所政府融资成本，进而减弱基建名目融资才能有关。
三是在一季度宽货币紧信誉的大环境下，企业融资成本较高。今年以来，市场流动性整体表示宽松，全部季度的资金面状态显著好于2017年四季度和近年同期。但企业融资难、融资贵问题依然存在。社融存量增速自2017年下半年以来一路下滑，3月更是创下历史新低(10.5%)，而2017年末个别贷款加权均匀利率为 5.80%，远高于当前基准利率。
本次降准操作重要是试图通过压低银行负债本钱的方法，下降实体经济融资成本，为基建投资营造宽松的利率环境(外需不振投资来补)，以减轻中美商业摩擦进级跟随之而来的外需不振给企业出产经营带来的负面影响，为经济实现高品质安稳增加保驾护航。
降低银行负债成本，为利率市场化改造做铺垫
去年以来，贸易银行中心存款增速降落显明，而去杠杆、严监管背景下，市场利率中枢一直提高，也加重了银行业的负债成本压力。在银行回归根源、表外资产“回表”的背景下，今年以来银行大举扩大构造性存款，并成为银行负债端增长最快的项目。但因为结构性存款的利率远高于一般存款利率，银行仍面临负债成本较高的困难。近日，有新闻称中国央行拟容许商业银行恰当提高存款利率的浮动上限，这响应了央行行长易纲在博鳌亚洲论坛发言，中国正持续推动利率市场化改革，让基准利率和市场利率这两个轨道的利率逐步同一。此举将有助于晋升银行业揽储的竞争力，但亦将进一步推高银行业的负债成本。
本次央行的降准置换支配，用9000亿元“廉价”的预备金置换成本较高的MLF，可能有效减轻银行负债真个成本压力。某种程度上来看，这也是货币政策回归常态之举(由前几年翻新政策工具投放基本货币转为使用传统工具提升货币乘数)，这种操作支配也毫不会成为孤例。此外，新增释放的约4000亿元流动性，大部门释放给了城商行和非县域农商行，有助于缓解中小银行和大行之间的息差分化，改良中小银行的经营状况。
货币政策主基调未变，但短期来看边际上或已转向
对此次降准是否预示着货币政策取向产生了变更，央行有关负责人表示，“持重中性的货币政策取向坚持不变......在优化流动性结构的同时，银行系统流动性的总量基本没有变化，保持中性。”咱们从新梳理了2016年和2017年中心经济工作会议及各年四季度《中国货币政策履行讲演》对货币政策基调的表述，“稳健中性”的表述不变，货币闸门的表述由2016年的“调节好”变成了2017年的“管住”，但对信贷和社会融资范围的表述由“适度增长”变成了“合理增长”，对流动性的表述由“根本稳固”变成了“公道稳定”。表述上有张有弛，表明在通常情形下，2018年货币政策仍将连续稳重中性。
数据起源：依据公然信息收拾
从历史来看，头年末定下的次年货币政策基调，在碰到重大事件的情况下，于年中转向的情形并不在少数，而由外部因素引发、转向较为明显的就是2008年。2007年末的中央经济工作会议上，已实行十年之久的“稳健的货币政策”被“从紧的货币政策”所代替，财政政策的基调则是稳健。到了2008年，全球金融危机暴发，央行于2008年9月开端持续降准、降息(当年降准4次，降息5次)，货币政策由从紧转向为宽松，财政政策也跟着年末4万亿的推出，转向为积极。在2008年12月的中央经济工作会议上，宏观政策基调被修改为“踊跃的财政政策和适度宽松的货币政策”。
今年的情况虽不寰球金融危机那么重大，然而中美贸易摩擦在双方连番过招后，仍未能达成一致。而一旦情形升级，将对包含中美经济在内的世界经济发生严峻迫害。从这个角度来看，当前宽松的货泉环境和本次的降准部署，或可算是防患未然之举。
即使如斯，也并不能就此断定货币政策基调已经转向。历史教训来看，中美贸易摩擦终极仍会回到会谈桌上解决，不断定的只有时光和对经济的影响程度。而在“防风险”还是将来多少年三大攻坚战之首的背景下，经济、金融体制的去杠杆仍将是宏观政策的主要施政目标之一。此外，世界各主要发达国家央行货币政策均处于缩表和加息周期，消除贸易摩擦影响的情形下，利率中枢和国债收益率均处于上行门路，中国进行货币政策宽松的空间亦有限。
因而，我们判定，短期内央行货币政策在边际上确有转向中性略偏宽松的迹象。但从中长期来看，假如贸易摩擦可以在绝对较短的时代内通过谈判解决，对中国乃至世界经济的影响也在可控范畴之内，那么货币供应总闸门仍然是要管住的，货币政策仍有可能回归稳健中性甚至中性略偏紧的态势。(中新经纬APP)
【专家简介】蔡浩，恒丰银行研究院宏观经济核心主任，中国首席经济学家论坛高等研究员，华南理工大学公共政策研究员客座研讨员。多家国内外主流媒体专栏作者。
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盘和林:央行降准释放两大信号，有助缓解市场焦虑
　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家& 盘和林
　　当前市场资金成本较高，未来且普遍存在对金融去杠杆等监管及资金趋紧的市场预期，因此，央行此次降准是及时雨，有助于缓解市场焦虑，并实际降低企业及居民融资成本。
　　4月17日消息，央行晚间发布公告，从日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。中国人民银行有关负责人表示，央行此举一是可以增加长期资金供应，降低企业融资成本。二是释放4000亿元增量资金，增加了小微企业贷款的低成本资金来源。
　　这几年央行一直是通过公开市场业务这个货币政策工具调控市场，上次降准是2016了。笔者认为，当前市场资金成本较高，未来且普遍存在对金融去杠杆等监管及资金趋紧的市场预期，因此，央行此次降准是及时雨，有助于缓解市场焦虑，并实际降低企业及居民融资成本。
　　央行同时声明，此次降准保持稳健中性货币政策取向不变，这预示着，未来央行的货币政策仍在去杠杆、防控风险等宏观金融政策总基调下，在收紧流动性的同时，仍然会确保流动性合理稳定；还尽量引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，避免由于去杠杆、防控金融风险而带来的企业融资成本过高，为宏观经济提供“安全垫”。
　　此次央行降准包括先直接降准和置换中期借贷便利（MLF）操作两个部分。具体操作分两步：第一步，从日起，下调上述几类银行人民币存款准备金率1个百分点；第二步，在降准当日，持有未到期MLF的银行，各自按照“先借先还”的顺序，用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF，降准释放的资金略多于需要偿还的MLF。以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。
　　我们不难看出，央行降准主要侧重于降低银行的资金成本，并由此降低企业融资成本，而不是直接释放流动性。
　　一方面，我国存款准备金率偏高，有降准的空间，而此次降准的范围主要是目前存款准备金率偏高的银行。主要涉及降准的几类银行目前存款准备金率的基准档次为相对较高，为17%或15%，借用MLF的机构也都在这几类银行之中。其他存款准备金率已经处在较低水平的金融机构不在此次操作范围。
　　一方面，虽然释放的资金总量达1.3万亿，但大部分用于偿还中期借贷便利，属于流动性调节工具的替代，真正的增量资金并不大，约4000亿，在优化流动性结构、降低中长期资金成本的同时，银行体系流动性的总量基本没有变化，保持中性。
　　此次降准央行还要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放，并适当降低小微企业融资成本，改善对小微企业的金融服务，其中纳入宏观审慎评估（MPA）考核，在一定程度上有助于目标的实现。不过，实际上资金没有那么听话，股市、债市都将受益。央妈放“水”，不是向低处流，而是向高处流，即向利润高的地方走。
　　因此，市场普遍认为，除了惠及企业融资以外，还在很大程度上利好股市、债市等资本市场，资产价格由于金融政策收紧而承压在某种程度上得到缓解。
　　其实， 此次降准释放新增资金4000亿不算多，远远不能满足市场需求，所释放的流动性也不足以从根本上利好股市、债市、房市，但在于释放了央行的两个积极信号：
　　一是此前一直强收紧金融的力度或放缓，信贷等金融监管政策及流动性进一步收紧的概率及程度都将下降，毕竟再加码企业已受不了，项目成本骤然上升，最终可能危及宏观经济。二是下一阶段央行或还有流动性操作放松措施。市场上的资金成本实在太高了，据称，企业没有十个点以上基本上拿不到融资，甚至传闻接近二十个点，不说实体经济承认不了，大多数企业都承认不了。降低市场资金成本势在必行了。央行此举具体影响有待观察，或不排除仍有增加流动性的举措出台，包括进一步降准。
　　值得一提的是，去年到现在，由于商业银行资金非常紧张，居民贷款利率上浮好多，贷款审批时间延长。特别是首套贷利率普遍上浮15-30%，现在有钱了估计也会投放一些，降准或能缓解首套房贷利率上浮并蔓延的趋势。当然，也有不利于房价降低的一面，不过相信房地产调控政策将会进一步加码。此外，资金供需继续改善，居民可以投资利率债和高等级信用债。
　　(本文作者介绍：知名青年经济学者，著名财经评论员)
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释放了什么信号？
　　“坚定不移降低各种企业成本。择机进一步实施降息、降准政策。”这是国家发改委政策研究室3日上午发布的《更好发挥投资对经济增长的关键作用》一文中的建议。但到了3日下午，上述字句已被删除。此举引发强烈关注。一些观点认为，删文举动可能隐含了一个信息：到目前为止，降准、降息不在政府和央行的考虑范围。
& 不过，一名接近国家发改委政策研究室的人士告诉《第一财经日报》记者，这并非是一份已经正式出台、生效的文件，只是发改委政研室一份储备性的、前瞻性的研究报告，这种研究报告在发改委政研室有很多，要根据经济形势择机出台或不出台。通常情况下，这类文件就算是能够正式发布，也要经过多重程序，或许还要进行修改。
　　财政部一位官员对本报记者表示，目前单纯的货币政策效应已经甚微，“大家更寄希望财政政策和结构性改革来提振经济，或者说财政政策和货币政策的协调配合。删文可能是由于媒体的过度解读或市场的敏感反应。”
　　央行网站3日傍晚的最新文章显示，2016年央行分支行行长座谈会称，将继续实施稳健的货币政策，适时预调微调，增强针对性和有效性。
　　是否有必要降息、降准
　　接受《第一财经日报》记者采访的一些专家表示，发改委政策研究室是一个发改委内部的研究机构，其研究视角和其他市场研究并没有什么不同，也是以经济的走势为出发点，因此也可以有自己的观点。但并不意味着未来政策一定会这样做。
　　摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊也对本报记者表示：“这就是篇政策研究性质的报告，并不具有市场所猜度的那样是释放某种政策信号，删改是为了避免市场过度解读。”
　　也有观点认为，降息、降准的政策决策权在央行，甚至是国务院，发改委政策研究室此次发文建议择机降息、降准可能会误导市场，这或许是上述建议被删的主要原因。
　　那么当前阶段究竟是否有必要降息、降准？
　　央行2015年进行了5次降息，目前金融机构一年期贷款基准利率下调至4.35%，五年以上的商业贷款基准利率降至4.9%。
　　上述接近发改委政策研究室人士表示，目前经济形势发展的趋势还不是非常清晰，作为储备政策，提出降息、降准还是可以研究的。
　　交通银行首席经济学家连平对本报表示，从经济增速情况来看，企业融资成本要下降还是有必要、有空间的，这种情况下还是要降息。
　　但他同时强调，降息还是要考虑另外一方面，就是对人民币汇率会不会带来一定压力。眼下，美国进入加息周期，如果此时降息，人民币贬值压力会更大。这会带来两方面效果：一方面，对出口可能有效果，但不见得很大；另一方面，贬值或许会加速资本流出，导致中国投资增速的下降。
　　兴业银行首席经济学家鲁政委对本报记者表示，民间融资的真实成本被高估，对企业而言现有的利率水平其实并不高。
　　根据他的研究测算，目前民营企业的融资利率在6.6%~6.7%，距离最高位的9.6%已经大幅下跌。尤其是融资利率和企业息税前利润率比较，现在的息差几乎与2012年在同一水平。
　　是否继续降准，要根据流动性情况判断，这要看外汇占款是否继续减少。今年6月外汇占款较5月减少了977.27亿元。据央行调查统计司司长盛松成解读，减少主要与英国“脱欧”公投导致的金融市场波动有关。在此之前，5月外汇占款环比减少337亿元，降幅连续5个月收窄。
　　连平表示，除了降准，目前央行有很多可替代的调控工具未满足短期、中期的流动性安排。而降准对各方面的影响可能会比较大。
　　鲁政委表示，从整个国家大的政策导向来看，进一步降准的可能性也不大。
　　今年5月9日，权威人士在《人民日报》的撰文中，首次提出了“房地产泡沫”，并且警示了风险。7月26日，中央政治局会议提出“抑制资产泡沫”，业内人士解读这主要指向房地产行业。
　　“这样的政策背景下，一旦继续降准，很容易造成市场的误读，尤其是在房地产上。”鲁政委对本报记者表示。
　　上述财政部官员也表示，近期来看，降息、降准的空间都不大，即使真的降息、降准了，政策的边际效应也在递减。
　　货币政策如何助力去产能
　　虽然如今提振经济更需要财政政策及结构性改革的发力，但稳健货币政策的重要性依然不可替代。
　　鲁政委的一种说法很有趣：“2010年、2011年经济过热，2012年是一个往下转的时间节点，宏观经济和微观企业的状况还不算差，由此表明，现在的利率回到了一个比较不错的水平。如果在这种情况下，企业还存活不下去，那是不是‘僵尸企业’呢，或者还有其他什么方面存在问题？”
　　我国上半年去产能成绩单日前相继“出炉”。上半年钢铁、煤炭产业去产能任务仅完成全年目标的30%和29%。要实现全年任务目标，意味着下半年将要完成全年任务的70%左右，去产能压力加大。
　　国资委党委近日在《求是》杂志刊发署名文章《坚决打好提质增效攻坚战》中提到，结合化解钢铁、煤炭行业过剩产能，加快处置“僵尸企业”，对石油石化、火电、汽车、煤炭等创效压力较大的企业开展专项督导。
　　那么，货币政策能在去产能中扮演何种角色？连平表示，货币政策对于去产能的直接作用不大，“去产能更多是一个结构的问题，还是要通过信贷的方式，比如对产能过剩的行业信贷投放严格控制，或者通过结构性工具让资金流向政策支持的行业等。”
　　鲁政委表示，从债券市场的表现可以看出，目前钢铁、煤炭、有色、化工等行业的信用利差比较大，融资成本比较高，但是医药、城投债等融资成本都比较低，利率甚至可以说达到历史最低位。这是一种非常健康的现象，应该乐观其成。只有差异化的融资成本，才能促使落后产能、僵尸企业退出市场。
　　当然，去产能绝不只是清退、整合那么简单。国资委研究中心研究员胡迟对本报记者表示，目前去产能确实面临着很大的困难和阻力。地方政府有对地方GDP、税收和社会稳定的考量，企业的债务问题、人员安置问题和历史遗留问题，都制约了去产能的速度。此外，价格的反弹使产能过剩的企业对市场仍抱有期待。
　　国务院发展研究中心企业研究所国企研究室主任项安波对本报记者表示，去产能下一步的工作重点，一是中央财政已设立了千亿级的钢铁煤炭行业去产能奖补资金，要发挥好其化解过剩产能、员工安置等方面的作用；二是要积极稳妥推进宝钢、武钢两大钢铁央企的重组整合；三是发挥新成立的央企煤炭资产管理平台公司（国源）在去产能和促发展方面的作用。
　　胡迟表示，上半年已经制定好去产能的目标任务和完成路径，下半年的进度一般会快于上半年，再加上国资委督导力度加大会倒逼去产能加速，全年去产能的目标是很有希望达成的。
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