钱雪松：负债率上升不一定是坏事|中国经济发展论坛|物权法|企业_新浪财经_新浪网
华中科技大学经济学院经济系主任钱雪松
　　新浪财经讯 由华中科技大学和中国侨商联合会共同主办的第六届“张培刚发展经济学优秀成果奖”颁奖典礼暨2016中国经济发展论坛于11月18至19日在北京举行。华中科技大学经济学院经济系主任钱雪松出席并发言。他表示，并不是所有的负债率上升都是坏事情，法律环境优化推高了企业负债率是好杠杆，它没有降低，没有恶化企业的负债风险，反而提高了企业的偿债能力。
　　以下为演讲实录
　　钱雪松：各位专家、各位嘉宾，大家好。我今天跟大家分享研究的主题是法律改革、企业负债率与债务风险。
　　我们知道，近年来我们中国的债务总额不断地增长，杠杆率也不断升高，根据我们中国社科院国家金融与发展实验室的测算到2015年底，我国债务总额高达168.48万亿，全社会杠杆率达到249%。在我们债务当中，其中最主要组成部分非金融部门债务居高不下，根据国际清算银行测算，到去年6月份，中国非金融部门总信贷与GDP的比例高达244%。在非金融部门负债中，企业的负债、非金融企业的负债相当高的，我们中国非金融企业债务相当于GDP的163%，同期美国只有71%，日本102%，印度只有50%。所以企业，特别非金融企业负债率非常高，这个问题引起了政府的高度重视。在我看来，研究非金融企业杠杆率问题，可以从三个相关，但是又相互衔接的问题去思考。
　　第一个，中国非金融企业杠杆率动态变化上升原因是什么？第二个，所有企业的杠杆率上升都是坏事情，有的企业杠杆率上升是好杠杆。第三个，涉及到政策层面。我们政府调整企业杠杆的时候是不是做减法，去杠杆，还是适当的做加法，加杠杆。学术界对中国的债务研究很多，利用上市公司和中国工业企业的微观数据去考察企业负债率的问题。研究发现，企业负债率整体偏高，而且企业负债率行业、属性、地区存在差异，对企业负债率上升的原因探讨并不多。导致中国企业高杠杆率认识不足。
　　与此同时，在主流的研究领域，国外的研究发现法律制度环境是企业负债融资一个重要的影响因素。近期发现法律制度，特别担保抵押改革对企业负债率产生的影响，他们研究者运用东欧研究发现，抵押担保制度的建立会促进企业的负债率提高。但是基于新兴市场的证据得到相反的发现，基于印度的研究发现，这一个增强对债权人的保护，实际上降低了小企业运用负债融资的概率，也降低了一些企业的杠杆率。也就是说，现在已有的学术研究对担保抵押制度的改革到底如何影响企业杠杆率并没有达成共识，而且非常缺少中国新兴经济转轨的问题，很少讨论企业负债率的问题。
　　我们中国《物权法》在2006年出台，实际上我们知道，《物权法》出台道路非常曲折，从上世纪90年代开始着手起草物权法，直到日第十届全国人民代表大会第五次会议通过后才正式出台。这个物权法担保有以下三个改变，第一个，物权法明确了物的归属，并强调对权利人拥有无权的保护。第二个方面，《物权法》进一步完善了担保无权的设定和实现程序，降低企业向银行借款的时候实施抵押以及相关纠纷的交易成本。更重要的是，物权法在原来担保的基础上，丰富了担保不全类型，扩大了担保财产范围，明确增加了应收帐款、基金份额、存货资产或者资产权利可以抵押资产，进行负债融资。
　　我们关心的是，中国2007年出台《物权法》，导致企业法律制度环境的变化，是不是导致一部分的企业负债率提升呢？我们想从物权法出台这样一个自然实验切入运用这个民营上市公司制造业行业的数据去考察担保无权制度的改革，对于企业负债率的影响。我们主要分两个部分，一个部分，我们要考察担保无权制度的改革，对企业负债率施加了什么样的影响？如果推高了企业负债率、推高了杠杆率，这样一个法律制度的优化，导致杠杆率提升是好杠杆还是坏杠杆？从剂量上来看，比较清晰的识别出一个法律制度环境的变化到底如何影响负债率，我们要进行一定识别策略的设计，我们物权法从着手到最后推动经历了十几年，期间讨论激烈，这期间考察企业负债率最好的识别策略。我们尝试识别出法律变化对企业负债率的影响。由于我们考虑到物权法出台以前，固定资产占比比较高的企业，可以抵押固定资产来获得负债融资，正常的融资需求可以得到满足。而这些固定资产占比比较低的企业，由于缺乏合格的抵押物，在物权法受到融资约束，物权法对不同类型的企业产生的影响是有差异的，我们从这个差异切入，企业按照固定资产占比从高到低分成三组，固定资产占比最高的一组企业当做对照组，固定资产最低的企业当做实验组，我们来考察物权法出台物权法的影响。
　　我们发现几个有趣的发现，首先，《物权法》出台之后，与固定资产占比高的企业相比，固定资产占比低企业负债率显著上升，也就是说，物权法出台确实推高了我们在物权法出台以前受到融资约束杠杆率促进它的融资，我们在文章做了大量的稳定性检验，我们改变了对照组和实验组的方法，把对照组改变成中间的三分之一组，实验组还是固定资产占比低的三分之一组，结果仍然在。而且有趣的是，我们考虑固定资产，改变对照组以后，我们得出的经验发现，物权法出台对实验组的负债率的推高作用减弱了，也就是存在剂量效应。我们考虑固定资产对比，把对照实验组缩小的时候这个结果还在，推高作用减弱了。
　　我们还用国有企业的数据作为安慰剂检验，国有企业物权法出台不出台对国有企业没有特别的影响，国有企业最大的问题过渡投资的问题，我们预期说物权法出台对国有企业没有影响，我们后面的实验确实这样。对固定资产负债率比较高的国有企业和负债率比较低的国有企业没有影响，我们把这个时间窗口调到物权法出台以前，从2005年到2009年，调到2006年和2007年的时候这个结果在，以物权法为标志的为改革，这是民营企业负债率提升杠杆的原因。也做了扩展性检验，发现法律环境的优化对企业杠杆率的推高作用在法律环境较差的地区作用比较大。在金融市场化比较地区比较改善。
　　第二个关心的问题，物权法出台，导致一部分企业杠杆率上升，这个杠杆率上升到底是好杠杆还是坏杠杆？我们运用这个利息覆盖率这些指标去测度这些企业偿债率和经营风险，我们运用相同实验组的研究发现，基于利息覆盖率实验证据表示，物权法出台以后，虽然实验组的企业负债率显著上升，但是其利息覆盖率没有下降，反而提高。这意味着杠杆率提高了，但是这些企业偿债能力反而增强了。基于这次的研究，与对照组相比，实验组在物权法出台以后，它的经营风险没有系统的变化。
　　这些证据表明，我们以物权法出台为标志的担保无权制度改革，导致或者推高的负债率是好杠杆。这些研究对于我们当下政府如何调整企业杠杆率有一些启发意义。首先我们从法律改革的角度知道了杠杆率变化的原因，这能够解释我国企业负债率不断上升的现象。而且我们的研究表明，并不是所有的负债率上升都是坏事情，法律环境优化推高了企业负债率是好杠杆，它没有降低，没有恶化企业的负债风险，反而提高了企业的偿债能力，这样一来，我们在出台相关政策的时候，就需要不断完善推进法律制度改革，在加强治理国有企业和优质企业加杠杆问题的同时，为民营企业适当加杠杆创造良好市场环境。调整杠杆的时候不仅要做减法，而且要做加法，怎么做加法呢？就应该从法律制度环境切入不断推进法律制度的完善，这是我们给大家报告的这样一个题目。
　　因为杠杆企业负债率高是一个大问题，我们这是一个小研究，希望大家批评指正，谢谢。
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责任编辑：贾韵航 SF174
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请问 负债有什么坏处啊？？？急需
09-09-21 &
2.2.1 持续增长的负债最终会导致财务危机成本。负债给企业增加了压力，因为本金和利息的支付是企业必须承担的合同义务。如果企业无法偿还，则会面临财务危机，而财务危机会增加企业的费用，减少企业所创造的现金流量。财务危机成本可以分为直接成本和间接成本。直接成本是企业依法破产时所支付的费用，企业破产后，其资产所有权将让渡给债权人，在此过程中所发生的诉讼费、管理费、律师费和顾问费等都属于直接成本。直接成本是显而易见的，但是在宣布破产之前企业可能已经承担了巨大的间接财务危机成本。例如，由于企业负债的生产能力和服务质量提出质疑，最终放弃使用该企业的产品或服务；供应商可能会拒绝向企业提供商业信用；企业可能会流失大量优秀的员工。所有这些间接成本都不表现为企业直接的现金支出，但给企业带来的负面影响是巨大的。并且随着企业负债额的增加，这种影响会越来越显著。 2.2.2 过度负债有可能会引起股东和债权人之间的代理冲突。债权人利益不受损害的一个前提条件是企业的风险程度要处于预测所允许的范围之内。而在现实的经济生活中，股东往往喜欢投资于高风险的项目。因为如果项目成功，债权人只能获得固定的利息和本金，剩余的高额收益均归股东所有，于是就实现了财富由债权人向股东的转移；如果高风险项目失败，则损失由股东和债权人共同承担，有的债权人的损失要远远大于股东的损失，这就是所谓的“赌输债权人的钱”。另外，当企业发行新的债券，也会损害原债权人的利益。因为股东为了获得新的资金，往往会给新债权人更优先的索偿权，这样可以降低新债务实际负担的利率水平。但同时也会使原债权人承担的风险加大，导致原债券真实价值的下降。债权人为保护自己的利益，把风险限制在一定的程度内，往往会要求在借款协议中写入保证条款来限制企业增加高风险的投资机会；为了防止发行新债，债权人也会在契约中加入回售条款，即如果发行新债，允许原债券持有者按面值将证券售还给公司。这样就限制了企业的正常投资和融资，给企业带来一种无形的损失。尽管负债是解决管理者和股东之间代理冲突的有力工具之一，但它同时也加深了股东和债权人之间的代理冲突。这是两种类型的代理冲突，但毫无疑问，企业这两种代理冲突而产生的代理成本的净值总是存在的，由此使企业价值减少。 3 合理负债需要考虑的因素 既然负债经营是现代企业发展的必然选择，同时企业负债经营又利弊并存，那么如何兴利除弊，强化负债管理，合理有效地负债就成为企业负债经营的核心问题。 3.1 确定企业合理的负债规模 首先，企业的负债规模取决于所有者与债权人的认同程度。负债规模通常是用资产负债率指标来表示的，其计算式为：资产负债率=负债总额/资产总额×100%，资产负债率的大小与企业经营的安全程度直接相关。一般来讲，在正杠杆率的情况下，企业举债越多，利润越大，资本利润率越高。这种结构对所有者来讲是理想的，因为企业用别人的钱经营，而增加了所有者的权益，但对债权人来讲，企业的资产负债率越高，债权人承担的贷款风险就越大，因此要设法收回自己的贷款，使贷款风险降低。在这种情况下，不仅不利于企业争取贷款，而且有可能使企业资金周转出现困难，影响企业经营安全。因此负债规模是受到限制的，这要取决于所有者与债权人的认同程度。对于一般企业，普遍认为资产负债率30%为安全，40%较合适，突破50%，资金周转将出现困难，债权人也将考虑不再增加贷款。 其次，还必须考虑企业的偿债能力。企业的偿债能力用偿债能力指标表示，常用的短期偿债能力指标有：①流动比率，即流动资产与流动负债的比率，该比率越高，表明企业周转资金越充裕，支付能力越强。流动比率是测定企业偿债能力的代表性指标，世界公认的标准为2∶1.②速动比率，即速动资产与流动负债的比率，一般标准为1∶1.③应收账款周转率。一般来讲，应收账款周转率越高越好，周转速度越快，说明资金流动性好，质量高，同时账损失发生的可能性小。④存货周转率。存货周转率也是以高为好，表明周转速度加快，可以提高全部流动资金的质量，降低呆滞存货的损失。 同时，预计负债比率的高低还应考虑以下一些情况：①销售收入的情况。销售收入增长幅度较高的企业，其负债比例可以高些。②经济周期波动情况。一般而言，在经济衰退、萧条阶段，由于整个宏观经济不景气，多数企业应该尽可能压缩负债甚至采用“零负债”策略；而在经济复苏、繁荣阶段，企业可以适当增加负债，迅速发展。③行业竞争情况。商品流通企业因主要是为了增加存货而筹资，而存货的周转期较短、变现能力强，所以其负债水平可以相对高些；而对于那些需要大量科研费用、产品试制周期特别长的企业，如果过多地利用债务资金显然是不适当的。④产品的市场寿命周期情况，如果某种产品处于其市场寿命周期中的成长期，且预计投资收益好，应适当提高负债比率，充分利用财务杠杆效益，以尽快形成规模经济，提高企业的经济效益；反之，如果该产品处于其市场寿命周期中衰退期，销售量急剧下降，此时，无论产品的预计投资收益如何，都应减少负债，缩减生产经营规模，防止经营风险和财务风险的发生。
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& & 一部分需要攒，合理的攒；
& & 一部分需要赚，工作，兼职，创业等等；
& & 一部分需要投资，投资自己或者投资项目；
& & 一部分钱生钱，让钱替你工作。
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我有更好的答案
　　资产负债率，是企业负债总额与资产总额的比率，资产负债率是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度。
负债比率=负债总额/资产总额*100%　　企业的资产负债率一般不能高于65---70%以，如果高于这个范围就算是高负债率啦，一般想向银行贷款就会有问题了；　　这一比率可以反映债权的保障程度，如果这个比率过高，说明股东所提供的资本与企业借入的资本相比，所占比重较小，这样，企业的经营风险就主要由债权人负担。
因此，这个比率越高，说明企业偿还债务的能力越差；反之，偿还能力越强。但并非这个比率越低越好，太低了说明企业的经营者比较保守，缺乏进取精神。因为，如果长期借款利率低于资产报酬率，企业可以利用举债经营取得更多的利益。也可以用股东权益比率来评价企业的长期财务状况。
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