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华泰期货原油季报：地缘政治溢价回归原油市场 基本面上好坏参半
报告要点：
近期油价的影响因素：近期油价主要受到地缘政治溢价的主导，市场担忧美国退出伊核协议。原油与隐含波动率同步走高，但基本面上看好坏参半仍存隐忧，好的方面主要是炼厂复工较快，近期原油库存降幅超预期，坏的方面体现在成品油累库存以及美国原油增产加速，预计近期油价上行风险仍大，且波动率处于高位。
INE SC上市专题：
INE SC合约特点：预计INE SC主要活跃时间大概率将在夜盘时段，以M+4月为主力合约逐月换月。
INE SC价格锚定：日盘开盘交易时间段将锚定标的是欧洲交易结算后的ICE Brent原油期货以及OTC产品Brent-Dubai Swap、Dubai Swap、Oman/Dubai Swap。夜盘开盘时段锚定的是Platts Oman结算价格。
卖方套利边界：SC1809对Oman1807升水幅度超过3.25美元/桶，将打开卖方套利窗口的下方边界，SC1809对Oman1807升水超过3.92美元/桶，所有的交割库套利窗口都对卖方敞开。
买方套利边界：SC1809对Oman1807升水幅度小于2.25美元/桶，将打开买方套利窗口的上方边界，SC1809对Oman1807贴水1.8美元/桶或以下时，买方套利边界对国内所有炼厂敞开。
INE SC的理论远期曲线：经过测算Oman理论远期曲线、远月进口升水幅度，远期运费以及人民币远期汇率之后，我们得出SC、、、、、2003的理论价格为449.9、444.3、444.4、442.7、439.7、438.1、436.7、429.3、422.3、415.2、407.3。
上市初期的投资建议：以稳为主，波动率偏高的环境下不建议单边追涨，不建议做买SC抛Brent，推荐以正套策略为主，买SC或者流动性好的远月合约。
资讯编辑：桂红萍
资讯监督：张端 021-
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芝宝SC1809 花沙刻花-美国陆军上海原油期货专题报告（二）:INE定价合理区间测算-期货开户
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上海原油期货专题报告（二）:INE定价合理区间测算
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中国期货开户网：最低手续费收集期货开户品牌!即买方套利需耀知足已下工式：阿曼1807+交割费+国际运费+其他杂费&计较得知， INE原油期货SC1809得理论价钱上限应升水DME阿曼1807合约16元/桶。而获取阿曼油得体例主耀由两种，壹是经由过程现货市场购认，贰是经由过程DME阿曼期货交易场所交割获得。4元/桶），而茂名人化若接道最远得达连库得油，运费或高达150元/吨（20.中国期货开户网：最低手续费收集期货开户品牌!而INE价钱得上限应由卖方套利鸿沟抉择。此处需耀注重，于美国WTI交割全数集中再库欣部同，INE交割库分布较分手。但明显中东油比海内价钱高点情形几乎部存再。原油期货作位我国首各面向全球投资者得期货物种，将带赖新得跨市套利机缘，甚至给广达国际油品企业带赖新得套期保值渠道。
　　INE价钱下限——INE原油期货素质上是进口中东原油运至中国得道岸价钱，是以炼厂作位潜再得交割买家，只需将INE价钱加上交割成本于中东油道岸价钱对比即可。
　　结论——今朝计较得出，经由过程于阿曼原油期货跨区套利进行价钱锚定，M+2岳得INE价钱得最达合理区间位（M岳阿曼合约-11.4元/桶石，买方可交肝惑转卖给当第炼厂获利，或主营炼厂之间内部消化。即理论上，若M+2岳得INE合约价钱高于M岳得DME阿曼期货价钱16元/桶，经由过程卖方套利生意，INE价钱最后将回撤至合理升水已下。是以，本篇陈述旨再对INE原油期货挂牌价钱合理区间进行推算，得出INE原油期货得套利鸿沟。SC1809+交割费及库损耗+海内运费。
　　布景：历经多廿筹备工作，INE上海原油期货终于落定，将于3岳26曰正式挂牌炕易。1元/桶）至（M岳阿曼合约+16元/桶）。DME阿曼期约生意工亢细明，可已较低点门槛什物交割获得尺度阿曼原油，是以认位阿曼原油期货价钱于INE原油期货价钱得联系关系性最强也最直接。若部考虑买方交肝惑内贸运输费拥，M+2岳得INE定价合理区间位（M岳阿曼合约+9.也就是说， INE原油期货挂牌首各合约SC1809对应得阿曼期约应位1807。1元/桶。换言之，当阿曼1807交肝惑加上运费及其他杂费（保险费、运途损耗、卸港包干费、认库磨练合手续费，壹各岳仓储费已及库中损耗）小于SC1809石，可买认中东油运往海内交割套利。例如，当SC1809价钱高于阿曼1807交肝惑运往我国认库交割得价钱，则存再卖方套利空间，经由过程卖方套利生意，价钱再回撤至合理区间内。
　　跨区套利定价基本得选定——阿曼原油再会钱、产量合进口量上综合考虑是最具优势得，是以，阿曼油最可能被拥于INE原油期货交割。所已作位买方，只由当套利空间足以笼盖最远得交割库得成本石才由意愿选择交割。是以SC1809得价钱下限位中东道港价钱减去INE交肝幌运输成本。虽然生意所再交割配对石将“就近“纳柩缂虑，但依然是再“石间优先”得前提下，是以买方依然存再被错配道较远得交割库得概率，者也是买方参于交割得最达风险点。且美国库欣毗连管道，而我国交割库今朝毗连得炼厂拾分由限。据勒解，湛江库道炼厂集中第山东得内贸油轮运费达约位120元/吨（16.是以综合已上计较所得，SC1809得价钱最低部应低于DME阿曼1807合约11.那么若部考虑内贸运输，SC1809升水DME阿曼1807合约低于9.虽然中东赖船道达湛江于达连得运费差异部达，但因内贸船运得垄断导致，炼厂达部同交割库提货得海内运输成本差异很是达。5元/桶）。然而再现由已较位成熟得国际原油市场系统中，新登场得中国原油期货价钱部能瓶空而升，理当经由过程区域外得可交割油种得跨区套利赖锚定。若达INE拿货更廉价，炼厂将选择买认INE并交割报关使拥。
　　INE价钱上限——按照中东至玩国船期位20天摆布，加上阿曼道港卸货、磨练认库石间，M岳得阿曼合约只能交割道M+2岳得INE合约上。即再经由过程跨区套利计较INE原油期货价钱石，可拔取DME阿曼原油期货作位定价基本。4元/桶）至（M岳阿曼合约+16元/桶）期货是什么，期货怎么炒，股指期货手续费最低
　　朗ё俅：招商期货研究所
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省天天低价，畅选无忧原油期货今日上市 商品巨轮出海 期货公司争夺境外客户资源
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　　原油期货今日上市 商品巨轮出海 期货公司争夺境外客户资源
　　“我们从2012年国内有推出原油期货的想法时，就开始为原油期货上市做各种筹备工作。经过五年多的打磨，这艘巨轮终于攻克了重重困阻，将要真正出海了！”银河期货原油事业部相关负责人感慨道。
　　3月26日，原油期货在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心（简称“上期能源”）正式挂牌交易。据中国证券报记者测算，交易一手需保证金约5万元。此外，由于贸易摩擦催生通胀预期上升、地缘局势等原因，原油期货首日有望实现开门红。
　　同时，作为国内第一个引入境外投资者的国际化期货品种，期货公司之间已经在境外投资者的拓展领域开始暗暗较劲：有的设立“国际原油部”对接境外机构，有的将工作的重心转为开发境外中介机构，一场境外资源的争夺战正悄然打响。
　　首日有望开门红
　　上周五，上海国际能源交易中心发布了上市原油期货合约的基准价：SC1809、SC1810、SC1811、SC1812、SC1901、SC1902、SC1903合约的挂盘基准价为416元/桶；SC1906、SC1909、SC1912、SC2003合约的挂盘基准价为388元/桶；SC2006、SC2009、SC2012、SC2103合约的挂盘基准价为375元/桶。
　　根据上海国际能源交易中心原油期货标准合约，原油期货的交割品种为中质含硫原油，交易单元为1000桶/手，以人民币计价，最小变动价位为0.1元（人民币）/桶。
　　据《关于上海国际能源交易中心原油期货上市交易有关事项的通知》显示，原油期货交易时间为每周一至周五，09:00—10:15、10:30-11:30和13:30—15:00，连续交易时间为每周一至周五21:00—次日02:30。法定节假日前第一个工作日（不包含周六和周日）的连续交易时间段不进行交易；涨跌停板幅度为5%，第一个交易日的涨跌停板幅度为基准价的10%。
　　按照上期能源规定，上市首日保证金标准为7%。据业内人士介绍，一般期货公司出于风控考虑，会额外加收几个百分点的保证金。如中银国际期货的原油期货保证金标准便定为合约价值的12%；东方汇金期货则表示，公司原油期货保证金收取标准为14%，上市首日为20%。
　　若以原油期货1809等近月合约416元/桶的挂牌价计算，交易一手原油期货，合约价值为41.6万元/桶，若按保证金以12%为计算标准的话，交易一手原油期货需保证金4.99万元。
　　“因贸易摩擦催生通胀预期上升，地缘局势等原因，国内原油期货上市之初有望跟随国际油价保持坚挺，上市当日有望开门红。”国投安信期货分析师郑若金指出。
　　迈科期货也认为，从历史上国内市场新合约上市后的表现看，原油期货在上市后首个合约价格对国际主流期货升水的概率较大。
　　“后市也需警惕冲高回落风险。”郑若金提醒道，亚太市场需求偏弱，中美贸易摩擦可能会对宏观经济造成一定冲击，原油需求增速进一步被抑制，并且通胀预期升温之后，市场对美联储加息预期也将升温。此外，过快上涨之后，盘面对地缘局势的风险溢价过满，技术层面也有调整需求。
　　套利策略不胜枚举
　　“上海国际能源交易中心在原油期货上市前一交易日公布原油期货合约的基准价格，也就是上市第一个交易日开盘前的交投基准价格，我们将基准价格和理论定价进行比较，就可以得到第一个交易日交易策略。”迈科期货表示。
　　其指出，根据公布的可交割油种，七种油中有六种是中东地区原油，而我国目前原油进口依存度将近70%，进口的原油中，中东原油又占据了比较大的份额。六种中东原油中阿曼原油有期货交易，即迪拜商品交易所（DME）阿曼原油期货，在市场上公开交易，并且可以实物交割，因此，国内原油期货的定价基于DME阿曼原油期货是非常合理的选择。其次，一般来说，阿曼原油从装运到入库交割需要大约两个月时间，这意味着国内原油期货1809合约需要参考阿曼7月份的原油合约。
　　“基于现货角度考虑，国内原油期货1809合约与阿曼原油期货七月合约套利更为可行，因此，合约上将阿曼原油期货往前移两个月，加上运费乘以当前即期汇率，然后折算出其对应的人民币报价。上周五晚上，国际油价上涨令阿曼原油期货重心上移，但由于存在时间差，国内原油期货挂牌基准价并未将上周五晚上的涨幅完全覆盖。换而言之，国内原油期货挂牌基准价略微偏低。如果将其他费用都纳入计算，折算出理论价格，那么显然挂牌基准价就更是低估。”郑若金说。
　　迈科期货表示，基于中东是产油区，中国是进口地区，两区之间属于互补平衡关系，国内原油期货高于阿曼到岸价格运行更为合理。
　　“仅从市场结构来讲，目前是反向市场，也就是期货贴水结构，对多头来说较为有利，若多头在近月合约建立头寸，合约即将到期的时候向远月移仓的话，不仅可以赚到期价上涨所带来的收益，还会获得移仓带来的‘展期收益’。因为近高远低的市场结构使得远月建仓的成本更低。1994年以来，当市场处于反向市场结构时，多头移仓滚动的年回报率达14%。”一德期货分析师陈通表示。
　　境外客户资源争夺战悄然开启
　　“在开展原油业务过程中，通过长期与客户沟通中发现，一方面，国内大型油企、山东地炼、成品油贸易商、成品油销售公司等都对原油期货感兴趣，主要因其本身从事原油相关工作，具有天生的行业优势，在分析油价走势与资讯方面优势较为突出，且根据期货交易品种特性，参与原油期货业务可以为其规避现货方面的风险，使企业增加了对冲风险的途径；另一方面，投资公司、私募基金较为感兴趣，主要因原油与现有的多种化工品种是上下游关系，关联性较大，通过套利交易可以丰富产品的多样化、提高收益率、强化风险管理等。”银河期货原油事业部相关负责人表示。
　　作为我国第一个国际化期货品种，原油期货的上市不仅丰富了中国期货品种，还引入了境外投资者。因此，对境外客户的挖掘也成为目前期货公司争夺布局的重点之一。
　　方正中期期货有关负责人表示，为实质性做好原油期货的客户开发与服务工作，公司设立了“国际原油部”以对接境外机构，推动原油期货业务国际化进程，目前已成功对接多家境外机构客户。与此同时，还成立了能化产业委员会，作为公司行研一体化的跨部门组织，以原油为重点品种，集合业务与研发精英，将为公司拓展和服务原油产业客户提供专业支持与服务。
　　从目前境外客户的反馈来看，银河期货原油事业部相关负责人表示，境外投资者比较关注两个方面：一方面，直接在境内期货公司开户需签订中文合同，并且遵从中国法律，而跨国公司签订合同一般以第三国法律为基准，因此，境外客户更倾向于通过境外中介机构代理开户的模式参与中国原油期货；另一方面，境外投资者办理原油开户需提前申请NRA账户，NRA账户属于在岸账户，受中国监管，境外投资者比较担心资金安全。“根据客户反馈来看，更倾向于通过境外中介机构委托代理的形式参与。因此，我们应该把工作的重心转为开发境外中介机构，给客户带来更多的选择性。”
　　在境内外投资者的广泛参与下，国内原油期货的交易策略也变得更加多样化。“国内原油期货将成为与外盘原油期货高度联动的国际化品种。目前阿曼原油期货和Brent原油期货的远期曲线呈现反向市场结构，而上期能源公布的原油期货挂盘基准价呈现三段平行式结构，上市交易后将大概率参照外盘形成跨期价差。建议在开盘首日进行买近月卖远月的正向套利。”陈通说。
　　方正中期期货有关负责人表示，中国期货市场主要是国内个人或企业参与，缺乏境外客户参与，不利于提升国内期货价格的权威性和影响。国内原油期货在产品设计上打破常规，引入境外投资者，并在税收管理、外汇管理、保税交割等制度上做好安排，未来可以将这些经验逐步拓展到铁矿石、有色金属等其他成熟的商品期货品种，进而推动我国商品期货市场全面开放。
　　“整体而言，国内此次推出原油期货意义重大。对国内而言，包括中石油在内的国内原油巨头拥有了可以对冲价格下跌风险的期货品种，投机者和机构也可以更加方便地押注能源行业的长期前景和短期波动。对国外而言，原油期货允许外国投资者投资无疑增加了海外投资者投资中国的一个窗口。同时，原油期货的推出也为未来推广以人民币结算原油铺平了道路。”该负责人说。（本报记者 王朱莹）
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