伍戈：美联储的摇摆
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作者：伍戈，华融证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事，曾长期供职于中国人民银行货币政策部门，并在国际货币基金组织（华盛顿）担任经济学家。詹硕，华融证券实习研究员，北京大学光华管理学院博士生。
核心观点：
1.这两年投资者问得最多的问题是：这次美联储到底加不加息？与历史不一样的是，近年联储加息进程呈现反复摇摆特征，为何如此摇摆？背后深层次原因是什么？联储是否还遵循传统泰勒规则？未来加息路径如何？这些无疑是市场关注的焦点。
2.从传统目标看，美通胀正朝2%迈进，劳动力市场基本达到充分就业。利率已较长时间偏离泰勒规则的合理水平，这给联储应加息提供了经验支持。此外，低利率促使以房地产为代表的资产价格不断抬升。尽管海外诸多政治经济不确定性还困扰着联储，但普遍预计年内加息是大概率事件，而本轮加息周期将是“渐进和谨慎”的。
3.从联储加息多次摇摆中可看出，由史无前例的宽松中退出并非易事。全球复苏依然艰难，新增长动能难觅，包括美国在内的各国都面临深层次、结构性问题。危机后联储目标更多元化，其传统政策框架正面临挑战。
4.虽然基本面并不支持人民币大贬，但在联储加息大背景下，加之国内投资者主动进行全球资产配置（例如近期我国ODI已超过FDI），中国资本流动管理面临挑战。短期资本流动的宏观审慎管理是必要的，但关键因素仍是国内基本面的健康，尤其是货币政策的稳健以及结构改革的推进。
这两年投资者问得最多的一个问题似乎是：这次美联储到底加不加息？与历史很不一样的是，近年来联储加息进程似乎呈现出反复摇摆的特征，为什么会如此摇摆？摇摆背后的深层次原因是什么呢？美联储是否还遵循过去长期坚守的传统泰勒规则？未来的加息路径又会如何？这些无疑是全球经济和国际金融市场最为关注的焦点问题。
自次贷危机以来，以美联储为首的各中央银行围绕着如何稳定金融市场和实现经济复苏实施了一系列刺激措施，低利率、量化宽松乃至负利率等非常规货币政策层出不穷。事实上，对现阶段而言，经济恢复常态最显著的信号莫过于美联储启动加息周期。过去一年以来，无论从耶伦主席还是其他有投票权的联储官员都多次表达过加息的意愿，美联储发布的“点阵图”也展示出了充满其信心的加息路径，不少市场人士更是多次认为联储将开启新一轮的加息周期。然而，自去年12月17日联储启动时隔7年以来的首次加息之后，再次加息的这一天仍迟迟没有到来。
回顾年初至今联储多次放弃加息的历程，摇摆中的美国经济和动荡的世界政治经济格局确实也给联储加息增添了诸多阻碍。3月因为能源价格下降，通胀还未达标，联储似乎犹豫了。6月议息会议正逢英国退欧公投，联储似乎害怕了。7月、9月又因发达经济体增长疲软和前期劳动力市场的黯淡，联储又说再等等。“联邦公开市场委员会坚定的履行国会赋予的法定任务：促进最大化就业，稳定物价及调节长期利率[1]。”下面我们将结合联储的法定使命，系统性地剖析其在加息方面反复摇摆的各种原因，为科学理解和预判国际经济金融形势提供夯实的基础。
一、为何而摇摆：来自通胀目标的顾虑
正确衡量通胀程度是准确把握联储加息与否的重要因素。毫无疑问，CPI是衡量通胀的重要指标。除此之外，美国商务部经济分析局推出的个人消费支出平减指数（PCE）被认为能够更稳定、更全面地衡量美国通胀，并于2002年被联储采纳作为衡量通货膨胀的关键指标。联邦公开市场委员会将由核心PCE定义的目标通胀率设定在2%。截至今年8月份的最新数据，核心PCE回升至1.69%，已逐步接近但仍未能达到2%的目标通胀，这似是联储未敢贸然加息的重要顾虑之一。
值得关注的是近期油价反弹的预期。9月28日，OPEC成员达成近八年来的首份集体减产草案，并将于11月30日的OPEC政策会议上通过正式协议。OPEC的目标是加速原油库存的消耗以实现新的石油供需平衡，并且石油输出大国俄罗斯本次也将参与到确定产量水平的讨论中。尽管讨论的结果尚未可知，但市场已对此事件做出回应。近期美国石油钻机数量难得的增加，原油运输指数也在会议结束之后一路上涨，国际油价已出现了短线拉升。而油价的上涨势必带动美国物价指数的回升，即便今年12月份未看到加息，明年达到并超过通胀目标的可能性也极大。
二、为何而摇摆：来自就业目标的顾虑
除了稳定物价外，美联储的另一大政策目标是维护劳动力市场的健康繁荣。尽管美国上半年的经济增速比想象中要缓慢，但据联储10月19日发布的经济状况褐皮书显示，美国经济在8月底到10月初的时间内增长稳健，并且劳动力市场展现出欣欣向荣的景象。从美国劳工部统计局近期发布的就业报告上看，多项就业指标达到了令人满意的水平。自今年年初以来，实际失业率一直维持在5%左右，而由劳工部统计局测算的当前长期自然失业率正好为5%，这表明目前的劳动力市场似已达到充分就业水平。从失业率的角度来衡量，美国经济运行已经出现企稳态势。这也是市场普遍预测联储年内会加息的重要原因。
另一个重要的就业指标是美国新增非农就业人数。过去几个月新增非农就业人数的波动让市场人士有些琢磨不透，6、7月份优于预期，而8、9月份不及预期，使得前期普遍被看好的9月份加息化为泡影。比起失业率的稳定表现，非农数据的“上蹿下跳”可能扰动了美联储对劳动力市场的判断。此外，9月美国劳动参与率小幅抬升。耶伦在新闻发布会上对劳动力市场的表述为“还有一定运作的空间”，她指出非自愿的兼职数量仍然很高并且劳动参与率还有上行的空间。这也表示联储可能希望看到更好的劳动力市场并以此促进通胀继续上行。
三、为何而摇摆：来自传统规则的顾虑
除了依靠单一的经济指标观测美联储货币政策变化，斯坦福大学教授约翰·泰勒于1993年根据美国货币政策的实际总结了简单的基准利率制定标准，即著名的“泰勒规则”。也就是说，基准利率水平取决于：（1）中性实际利率，该利率是潜在产出增长率的函数；（2）消费者价格指数与通胀目标的偏离；（3）产出缺口。关于次贷危机的爆发原因，不少观点认为是因为美联储长期偏离了泰勒规则，即危机前（年）基准利率低于泰勒规则下的联邦基金利率，过低的利率维持了过长的时间，从而产生了资产泡沫并最终导致次贷危机。
我们研究发现，2012年以来基准利率已较长时间偏离了泰勒规则的合理水平，这给联储近期应加息提供了经验支持。借鉴泰勒规则的公式[2]，我们根据奥肯定律，将经典泰勒规则公式中的产出缺口换成失业率缺口，即失业率每增加1%，则产出会减少2%左右。相较于泰勒规则，目前低利率已经维持了较长时间，联储的当务之急似是应在恰当的时机开启加息周期。当然泰勒规则也有其局限性，泰勒本人强调，货币政策没有必要刻板的遵循这个公式。次贷危机后泰勒规则下的利率水平长时间应处于负利率区间，但联储并没有将基准利率调整为负值，而是长时间的保持在零利率附近。可以说，次贷危机之后联储的货币政策没完全遵循过去的传统规则，或者说规则性并不明显。
四、为何而摇摆：基于非传统因素的顾虑
除了上述传统目标之外，美联储可能还在担心什么呢？如何退出史无前例的货币宽松环境并回归货币政策正常化，确实需要综合多种因素，加息与否或不是简单的数学题。
一是资产价格的正在不断攀升。以房地产为首的资产价格变化也是联储密切关注的重点。7月美国新屋销售总数已达到近10年以来的新高。无论从房价指数还是新屋销售来看，美国目前的房地产市场繁荣程度已逐步接近危机前水平，部分城市的房价甚至超过2007年以来的历史高位，导致房屋售租比也已经非常的高。联储近期已发布最新的商业地产监督指引，鉴于现在较高的房价，联储计划收紧贷款标准以降低债务增长。尽管部分西部城市已出现降温征兆，但对整体房价的担心或也是联储加息的重要依据之一。
二是世界经济不确定性带来的外部风险。除了对美国内经济数据的观测以外，我们还不得不考虑其他难以被量化的外部因素。例如去年中国“811”汇改后，耶伦在随后的议息会议上首次提到对中国经济的关注，“我们特别关注中国和新兴市场。中国的经济正在转型，经济增速的放缓并不意外。但我们更应关注的是中国经济是否会出现断崖式的下跌[3]。”事实上，除了经济增速在放缓，中国最近一年的信贷也在急剧波动，年初天量信贷投放以及最近信贷集中流入房地产，这或许也是联储不得不关注的。
三是政治风险或难以估量。政治层面也存在诸多不确定性因素，例如，市场普遍认为，即将迎来的美国大选使得11月加息几无可能。而欧洲反一体化倾向上升，未来一年德国、法国、荷兰等国的大选，意大利近期的退欧公投，以及英国脱欧后引发的一系列政治问题或都会在一定程度左右着美联储的加息决策。
五、未来加息的概率与路径如何？
从近期联储议息会议的投票结果来看，尽管9月加息未成，但该议息会议已和前几次大有不同，有三位联储官员投票反对不加息的决议。3张反对票也是近30年来只出现过5次的高反对票数。这表明联储内部意见分化严重，给年末加息带来了较大可能性。此外，我们将今年美联储6次议息会议后的官方声明做了比较，从字里行间的细微变化中可以体会其政策风向的转变。9月的声明里出现了经济前景的短期风险“大致均衡”。这样的表述近似于去年10月及12月报告中提到的“接近均衡”和“均衡”，并且是之前5次报告中都没有提到过的。因此我们判断，无论从传统指标还是其他难以量化的因素考虑，联储年底或明年初加息都已是大概率事件。
从联邦公开市场委员会成员对未来利率的预测来看，加息方向也是十分明确的。每个季末的议息会议后，联储会公布委员会成员对未来几年联邦基金利率预测的点阵图，17名美联储官员根据各自对经济形势的判断给出利率走势的预测。点阵图上的一个点代表着一名委员会成员对未来某一年的联邦基金利率水平的预判。从9月发布的点阵图上看，2016年的利率中值从6月份的0.75%-1%下调至0.5%-0.75%之间，这表明委员会似乎接受了经济潜在增长率下滑的观点，多数委员将6月份判断的年内两次加息下调至一次。考虑到11月议息会议正逢美国大选，为降低货币政策对美大选的影响，多数市场人士认为 11月份加息的概率不大，因而12月极有可能是本年度唯一的加息机会。
从联邦基金利率期货隐含的加息概率来看，加息也已“箭在弦上”。一个被广泛采纳的推测加息概率的办法是利用联邦基金利率期货合约价格判断美联储加息概率。该办法是利用概率方程，从过去一个月利率期货价格走势推测未来某个时点的利率分布概率。联邦基金利率期货隐含的12月加息概率展现出逐步上扬趋势。截止10月20日，加息概率已经升至67.57%。越接近议息会议，由联邦基金利率期货推测的加息概率越准确。例如去年12月份加息前夕，由联邦基金利率期货推测的12月加息概率高达80%以上。
值得一提的是，10月14日美联储主席耶伦在波士顿联储会议上谈到当前经济是供应过剩而需求不足，考虑将维持“高压经济”，以避免“迟滞现象”的发生。耶伦称，将经济维持在加热状态，提升需求并且收紧劳动力市场，以此修复衰退期间由于增长不足造成的影响[4]。这样的表述暗示着未来几个月，美联储的加息方式将是“渐进和谨慎”的。
六、联储加息影响几何
美元是全球货币，但我们并没有全球的中央银行，这是当前国际货币体系的根本缺陷。美联储只是美国的中央银行，尽管在全球一体化的大背景下，联储为了保证美国内的平稳，也不得不考虑国际因素，但毫无疑问国内因素仍是最为重要的。基于美元的国际地位，美联储加息几乎对世界上所有国家，尤其是新兴市场国家都将产生重要影响。具体地：
短期来看，联储加息对短期资本流动和外债的负面影响显而易见的。联储加息多数时候伴随着美元升值。一方面，资金从新兴市场国家剧烈流出，可能造成这些国家资产价格大幅缩水，股市、楼市、债市、汇市都可能发生预期反转，甚至诱发金融危机。在联储加息预期升温的情形下，短期内人民币贬值预期以及资本流出压力难以避免。另一方面，对于那些外币负债率特别是美元负债较高的国家影响也较大，货币错配的风险可能明显体现，严重时容易引致债务危机。
中期来看，美联储加息或是好事，意味着全球最重要经济体的货币政策或将恢复常态。在全球化的背景下，这个世界已经是你中有我、我中有你的命运共同体。加息意味着世界经济的“火车头”走上了正轨，意味着对我们这些出口导向国来说将带来有利的支撑。同时，美联储加息也将给全球央行做出表率，量化宽松、负利率等极端货币政策的持续时间可能缩短。
尽管如此，联储加息对有一定资本项目管理能力的国家来说冲击一般较小。在不可能三角的框架下，短期资本流动管理加强有助于人民币汇率基本稳定。亚洲金融危机时，中国是完全资本管制的，无论国际资金如何撤出亚洲，中国依然能保证汇率不贬值。自2015年“811”汇改以来，我国资本流动宏观审慎管理明显加强。当然，随着金融市场开放，资本流动管制效率可能在降低。与此同时，由于我外币外债规模相对较小，联储加息尚不会引起我国的外债风险。
保持国内基本面健康稳定才是我们应对联储加息的最佳手段。从国际经验教训来看，各国出现金融或债务危机的真正根源并不在美元加息，而是在于国内经济金融环境的恶化。例如，国内货币信贷过于宽松、资产价格攀升、结构性市场化改革滞后等。过去美元加息过程中发生危机国家的教训都已经深刻说明了这一点。若国内经济的基本面是好的，联储加息就不会引起过于剧烈的资本流出。
七、基本结论与启示
从美联储的传统目标来看，通胀正在朝着2%的目标稳步迈进，劳动力市场基本达到充分就业水平。若长时间将利率维持在较低水平，有可能进一步抬升以房地产为代表的各类金融资产价格，引发经济过热以及泡沫危机。尽管海外市场的诸多政治、经济不确定性困扰着美联储，但预计其年内加息已是大概率事件。
从联储加息的多次摇摆中可看出，包括美国在内的全球经济都面临深层次的、结构性的问题，全球经济复苏依然比较艰难，新的经济增长动能难以寻觅。危机之后，联储的目标确实更加多元化。除了传统的国内通胀和就业，国际经济特别是包括中国在内的新兴市场国家对联储的影响在加大，联储正在远离传统的泰勒规则，其货币政策框架正面临着转型。
对于我国而言，虽然基本面不支持人民币汇率大幅贬值，但在联储加息大背景下，加之国内投资者主动寻求全球化资产配置（例如近期我国的ODI已经开始超过FDI），中国的资本流动面临着现实挑战。这个时候实施一定的资本流动宏观审慎管理还是必要的。当然，最关键的因素还是保持国内经济基本面的健康，尤其是货币政策的稳健以及市场化结构改革的深入，只有这样才能够自如应对各种外部扰动和冲击。
[1]美联储的法定使命，摘自 Statement on Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy. Adoptedeffective January 24, 2012
[2]因为此处我们采用了失业率的近似计算，偏离程度有可能与利用产出缺口测算的经典泰勒规则有一定差距，但无论采取何种泰勒规则的计算方法，大体的偏离趋势都是显而易见的。
[3]耶伦于2015年9月议息会议后的新闻发布会发言。
[4]耶伦于日波士顿联储组织的会议发言。
1.Brauer D. The Natural Rate of Unemployment: Working Paper2007-06[C]// Congressional Budget Office, 2007.
2.Taylor J B. Discretion versus policy rules in practice[C]//Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy. Elsevier, .
3.Thornton D L, Wheelock D C. Making sense of dissents: Ahistory of FOMC dissents[J]. Federal Reserve Bank of St Louis Review, ):213-227.
4.伍戈：《对金融危机后货币政策目标的再思考》，《宏观经济研究》2009年第8期。
5.伍戈、李斌：《货币数量、利率调控与政策转型》，中国金融出版社，2016年。
伍戈：华融证券首席经济学家，曾长期供职于中国人民银行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。
黄俊筑：华融证券宏观研究员,曾留学于德国柏林洪堡大学。
宋陕珊：华融证券实习研究员,曾留学于伦敦政治经济学院。
（伍戈 华融证券首席经济学家 中国首席经济学家论坛理事）
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美联储加息对贷款有什么影响？
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　　美联储是美国的中央银行，其主要任务之一就是维持经济健康运行，创造足够的就业、维持物价稳定。而为了达到这些目标，美联储使用的最重要的手段之一就是调整联邦基金预期年化利率水平，即美国同业隔夜拆借预期年化利率，据了解，美联储决定提高联邦基金预期年化利率，银行借隔夜贷款提高四分之一百分点，美联储加息对贷款储蓄消费有什么影响?　　贷款预期年化利率最低0.75%，承诺不收取任何中介费用。同样的额度、同样的三步申请，一分钟就可迅速匹配信贷经理。门槛更低、费率更低、品种更丰富。建议大家办理希财网贷款，申办入口：　　1、购房　　抵押贷款预期年化利率上升，价格可能会有变化，预期年化利率依赖于银行同业拆借预期年化利率。最常见的就是三十年固定预期年化利率逐渐上升，通常美国十年期国债预期年化收益率与联邦基金预期年化利率同方向变化，同样适用于十五年固定贷款预期年化利率与再融资选择。　　随着美联储加息，一些购房者退出市场，需求减少会减缓房价增长。德克萨斯大学房地产研究中心盖恩斯认为。　　2、借款　　如果已经按揭贷款这个预期年化利率是固定的，不会受到加息影响。但是，如果是新抵押贷款，美国十年期国债预期年化收益率跟随美联储预期年化利率增长，但速度比较慢。　　如有信用卡，准备好更高的预期年化利率，大多数优惠预期年化利率也依赖于联邦基金预期年化利率。加息会影响未来贷款。　　3、信用卡　　信用卡预期年化利率可变，常常与最优预期年化利率有关，意味着信用卡预期年化利率将随着美联储加息而增加预期年化利率，然而，更高预期年化利率仅适用于增加后的购买，以前债务是旧预期年化利率，此外，消费者可避免信用卡利息，就是每月还清债务。　　4、储蓄　　如果美联储提高预期年化利率，意味着储户回报更好，但是与5%的预期年化利率还有很长的路要走。　　5、投资股票　　预期年化利率上升，国债预期年化收益率将增加，吸引更多投资者进入这些市场，上市公司也将面临借贷成本上升，美联储提高预期年化利率，带动股价低开。　　6、国债投资　　债券回报会更好，短期国债预期年化收益率随联邦基金预期年化利率上升，但中期和长期票据和债券的影响较为温和，美联储加息吸引投资者计入国债，推动其价格下跌。　　可能的是，人们投资长短期债券根据个人价值观，加息可能让投资者寻找替代品。　　7、出国旅游　　美联储提高预期年化利率，外资流入美国，增强美元兑其它货币，也许是美国人到欧洲度假好时候，意味着美国人可以换得更多美钞，在国外购买更多。　　8、年金　　加息对年金有一个小小的推动，退休人员购买了年金，预期年化利率会比较高。　　9、学生贷款　　许多私立学校贷款预期年化利率浮动，预期年化利率随美国优惠预期年化利率浮动，美联储提高预期年化利率，将提高每月付款，预期年化利率调整取决于贷款条件。　　10、买车　　联邦基金预期年化利率与汽车贷款预期年化利率没有直接关联，汽车贷款预期年化利率仍接近历史最低水平，继续保持竞争力。　　拓展阅读　　　　　　
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　　 央视网消息：金融危机后美联储采取了相当长时期的超宽松货币政策。随着经济逐渐复苏，美联储于2015年12月启动近十年来首次加息，开始了缓慢的货币政策正常化进程。分析人士认为，加息决定凸显美联储官员对美国经济前景的信心。一起回顾下2008年次贷危机之后的美联储的历次加息。
　　次贷危机爆发 货币宽松政策推行
　　在2008年爆发次贷危机之后，美联储开始推行宽松的货币政策，并将联邦基金利率长时间维持在接近于零的水平，希望以此来刺激经济复苏。
　　经济缓慢恢复 美联储对加息谨慎
　　由于在奥巴马执政时期，美国经济一直保持着高一脚、低一脚的缓慢恢复态势，因此美联储对于加息的态度也十分谨慎。美联储主席耶伦反复强调，决定是否加息的主要依据，是就业市场的改善以及2%的通胀目标。
　　2015年底 美联储终于宣布加息
　　号，美联储终于在结束当年最后一次货币政策例会后发表声明，宣布将联邦基金利率上调25个基点，达到0.25%至0.5%的水平，这也是美联储近10年来的首次加息，上一次加息还是在2006年6月。
　　2016年底 美联储时隔一年再加息
　　在进行了这次加息之后，市场预期美联储在2016年会继续采取3至4次加息行动。不过美联储接下来却继续保持了极度谨慎的态度，在2016年12月之前迟迟没有加息。分析认为，这其中的主要原因，应该与当年11月举行的美国总统大选有非常密切的关系。美联储显然希望在大选投票之前让大家看到比较漂亮的经济数据，而加息极有可能造成市场波动，进而对选情造成微妙的影响。
　　号，美国联邦储备委员会终于宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.5%至0.75%的水平，符合市场普遍预期，这是美联储时隔一年后再度加息。
　　3月美联储进行今年首次加息
　　进入2017年，美联储在3月15号宣布，进行今年内的首次加息，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.75%至1%的水平，这也是美联储自金融危机以来的第三次加息，符合市场普遍预期。有美国分析人士表示，除了已宣布的两次加息外，今年内美联储应该还会有一次加息。
编辑：孙洁
责任编辑：王敬东
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美联储加息在即 美元黄金股市债市将这样走
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华尔街机构几乎完全押注本次会议将加息25个基点。此次议息会议的重点并不在于是否加息，而是美联储会否向市场透露出更多关于缩减资产负债表的信息，以及对未来利率路径的阐释。
（原标题：美联储加息在即，美元黄金股市债市将这样走）
北京时间6月15日凌晨2点，将公布最新利率决议，主席耶伦将在半小时后举行新闻发布会。尽管月初公布的非农数据令人失望，但华尔街机构几乎完全押注本次会议将25个基点。美国劳工部此前公布的数据显示，美国5月非农就业人口仅增加13.8万人，失业率跌至4.3%，备受关注的薪资增长也不及市场预期。在市场人士看来，5月非农报告似乎暗藏诸多“噩耗”，但美联储仍处在6月加息的轨道之上。高盛预计，美联储6月加息的概率在90%，高于之前的80%。据芝商所(CME Group)数据，绝大多数市场参与者认为美联储将在本周的议息会议上把利率上调至1%至1.25%区间，但受经济数据疲弱影响，加息前景就变得不那么清晰。此次议息会议的重点并不在于是否加息，而是美联储会否向市场透露出更多关于缩减资产负债表的信息，以及对未来利率路径的阐释，这对美元的强弱也至关重要。此前公布的5月份货币政策会议纪要显示，美联储就缩减4.5万亿美元资产负债表达成共识。几乎所有官员认为，如果经济增长和加息路径符合预期，今年开始缩减资产负债表是合适的。高盛经济学家Jan Hatzius预计，美联储会在12月再次加息，9月宣布资产负债表正常化计划。如今，发达国家央行似乎都在谋划撤出宽松：欧洲央行明确不再进一步降息；美联储的加息被视为板上钉钉；日本央行可能正在模拟退出宽松。全球各主要央行长期维持低利率甚至是负利率的货币政策，是否也将随着经济的转好而发生转向？美元如果美联储如市场预期，释放更多缩表的信息，那么美元很有可能扭转近期的跌势，反之即便25个基点，可能依然阻止不了美元近期的颓势。由于对特朗普刺激政策预期的消退，美元指数从今年的最高点103.8一路下挫，近期始终保持在97上下震荡。如果此次耶伦不释放更为鹰派的信号，那么美元很难重拾动能。黄金虽然周一全球股市重挫刺激避险情绪回升，但美联储利率决议之前，市场的情绪较谨慎，在美联储加息的前提下，黄金连续第四个交易日下挫。部分分析师认为，金价可能已经消化了本次加息带来的负面影响，所以在加息之后黄金可能因"卖预期买事实"而迎来反弹。市场主要关注美联储对于未来加息前景的看法，如果美联储暗示有望进一步加息或是提供有关缩减资产负债表的信号的话，美元有望受提振，同时打压黄金；反之黄金有望反弹。美股美债携手增长最近市场上出现一手买股票、一手买国债的奇妙交易。股市和释放相互矛盾的信号，显示投资者对美国经济增长前景和美联储加息步调的预期分歧越来越大。尽管最近几天美国科技股遭遇大幅度回调，但是今年来，三大股指依然频频创出历史新高。与此同时，美债也重获市场追捧，上周10年期没这收益率一度跌至2.14%，创下去年11美国大选结束以来新低。对短期政策利率变化最为敏感的2年期美债收益率跌至1.294%，这意味著未来 2年内美联储加息次数可能只有3次。市场热议美股美债罕见的齐涨现象。债市给追逐风险资产的投资者发出了警告，而在股市估值偏高的情况下，买入国债可以对冲股市潜在的下滑风险，因而市场上出现了一手买股票、一手买国债的奇妙交易。另有一些分析人士表示，欧洲央行和日本央行的债券购买抵消了美联储收紧政策带来的击，金融市场持续受益于量化宽。对冲基金NineAlpha资本公司创始人埃文斯(Jason Evans)表示，量化宽是“能够推动所有船前进的浪潮”，所有资产类别都从中受益。不过市场对美债和美股同涨的担忧也在日趋升温。考虑到两个市场释放的信号不可能都是正确的，这意味著未来必将有一个市场先败下阵来。美银美林分析师预计，如果债市的信号是正确的，即未来经济增长将放缓，那么企业获利增长会在今后2年接近于零，届时股市可能下跌13%到20%。如果股市释放的信号代表正确的市场方向，那么预计到今年底10年期美债收益率将回升至2.85%。本次若加息中国未必跟随去年12月和今年3月美联储加息后，中国货币市场政策利率都出现了跟随“加息”的情况。而这一次主流观点认为，不太可能再度被动“跟随加息”。交通银行金融研究中心首席研究员仇高擎表示，“中间价形成机制前期加入逆周期调节因子后有所升值，也给货币政策适度‘脱钩’提供了一定空间。”招商证券分析师徐寒飞在13日报告中指出，当前同业存单利率水平很可能达到了年内高点，未来半年将持续下降，这意味着被同业存单不断“抬高”的债券收益率曲线，所承受的压力也将逐渐下降。随着同业存单发行继续放量，其利率会进一步“跳水”，粗略估计下行幅度在50个基点左右，回到4月底水平。预计本周美联储会“象征性”加息，不过和3月份相比，本次“加息”不一定会引发中国央行跟随美联储加息。
中美利差已经有明显的扩大，中国的“加息”其实已经走在了美国之前，有明显的“透支”倾向。当前的汇率环境与3月份不可比，3月份人民币的贬值预期仍然较强，而当前人民币在逐渐的升值，意味央行可以让国内的货币政策更加“独立”。
本文来源：wind资讯
责任编辑：惠杨_NF5623
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