牛市不会缺席！3股产业链回暖中，有望成为下一只茅台？名单
摘要：石油化工产业作为大能源行业的重要组成部分，有着非常清晰和发展成熟的产业链。石油化工产业主要由勘探与生产、炼油与化工、销售等几个环节组成。我们从多角度进行剖析，认为2018年原油价格仍有继续上涨的空间，同时下游需求回暖，或将带动整个产业链进入复苏周期。因此，我们2018年建议关注石化产业链回暖带来的投资机会，其中建议重点关注下游行业龙头企业的投资机会——PTA—涤纶龙头企业桐昆股份（601233）、荣盛石化（002493）以及MDI龙头企业万华化学（600309）等。
一、石化产业链介绍
1、石油化学工业，是化学工业的重要组成部分。石油化工指以石油和天然气为原料，生产石油产品和石油化工产品的加工工业。石油产品又称油品，主要包括各种燃料油（汽油、煤油、柴油等）和润滑油以及液化石油气、石油焦碳、石蜡、沥青等。生产这些产品的加工过程常被称为石油炼制，简称炼油；石油化工产品以炼油过程提供的原料油进一步化学加工获得。生产石油化工产品的第一步是对原料油和气（如丙烷、汽油、柴油等）进行裂解，生成以乙烯、丙烯、丁二烯、苯、甲苯、二甲苯为代表的基本化工原料。第二步是以基本化工原料生产多种有机化工原料（约200种）及合成材料（塑料、合成纤维、合成橡胶）。
图：石化产业链简述
资料来源：神光金融研究所
2、石油化工产品与人们的生活密切相关，大到太空的飞船、天上的飞机、海上的轮船、陆地上的火车、汽车，小到我们日常使用的电脑、办公桌、牙刷、毛巾、食品包装容器、多彩多姿的服饰、各式各样的建材与装潢用品和变化多端的游乐器具等等，都跟石油化工有着密切的关系。可以说，我们日常生活中的“衣、食、住、行”样样都离不开石化产品。
3、石化行业属于典型的周期性行业。不论是上游的原油还是下游的产品，均受供需关系的影响而直接影响其产品价格，同时，供需变化引发的价格变化对于整个产业链具有较强的传导能力，即上游对下游的影响较大。国际原油价格在2014年6月见顶后大幅下跌，受此影响石油化工产业链景气度低迷了一个阶段，企业业绩普遍大幅滑坡，新增产能逐渐减少，导致供给端收缩，在经过了一个弱周期后，目前整个行业有着回暖复苏的趋势，我们预计本轮由于供给端受压制带来的回暖复苏可以持续一个阶段，在这个过程中，将会有着很多的投机机会出现。
二、下游化纤行业景气度继续爬坡
1、化纤就是指化学纤维，是用天然高分子化合物或人工合成的高分子化合物为原料，经过制备纺丝原液、纺丝和后处理等工序制得的具有纺织性能的纤维。纤维的长短、粗细、白度、光泽等性质可以在生产过程中加以调节。并分别具有耐光、耐磨、易洗易干、不霉烂、不被虫蛀等优点。广泛用于制造衣着织物、滤布、运输带、水龙带、绳索、渔网、电绝缘线、医疗缝线、轮胎帘子布和降落伞等。一般可将高分子化合物制成溶液或熔体，从喷丝头细孔中压出，再经凝固而成纤维。产品可以是连绵不断的长丝、截成一定长度的短纤维或未经切断的丝束等。
图：化学纤维分类
资料来源：神光金融研究所
2、化纤产业链简析：
1）、化纤产业链上游为原油、天然气、煤三大基础能源；中游为以PX（对二甲苯）、PTA（精对苯二甲酸）、MEG（乙二醇）、MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）、PTMEG（聚四氢呋喃）为核心的石化、煤化中间品；下游为涤纶、腈纶、锦纶、氨纶、粘胶等产品。
2）、化纤行业按照产品分类主要包括三条产业链：
（1）PX-PTA-涤纶产业链：我国PX自给率不高，原料多依赖进口且国内装置先进，使其对下游话语权较强。下游涤纶方面，涤纶分为长丝和短纤，长丝长度在千米以上，分为预取向丝POY、拉伸变形丝DTY和全拉伸丝FDY，短纤长度在几十厘米左右，两者都用于纯纺或混纺服装。涤纶长丝主要制造工艺为切片纺和熔体直纺工艺，其中切片纺因为能耗高、生产稳定性低而逐步被后者替代。
（2）MDI+PTMEG-氨纶产业链：氨纶为聚氨酯纤维，由多根长丝组成，按长度可分为10D/根、15D/根、20D/根等种类，通常根数越少加工精度越高。氨纶上游两大原材料PTMEG和MDI分别占成本的80%和20%。MDI生产属于技术密集型产业，产能主要集中于巴斯夫、拜耳等国外化工龙头，国内主要生产企业为万华化学。PTMEG主要依靠进口，且国外技术成熟，2016年我国合计进口PTMEG为10141.2万美元，而出口仅为2142.38万美元。
（3）粘胶产业链：粘胶同样分为长丝和短纤，皆具备凉爽透气、染色绚丽的特点，广泛用于花呢绸缎、床上纺织用品、帘子布等产品。粘胶纤维在质地上与棉花更加相近，其中短纤又俗称人造棉，粘胶在舒适性和透气性方面均优于涤纶，近年来粘胶在棉纺原料中使用占比逐步提升。由于粘胶棉溶解浆处理中产生大量废水、废气、废渣，为高污染行业，2015年《环保法》颁布以来，10万吨以下产能逐步淘汰，整体产能出现向西部转移的迹象，也导致行业新增供给出现放缓。目前国内主要粘胶产能主要集中在富丽达、赛得利、三友化工等化工企业。
图：化纤行业产业链
3）、涤纶是合成纤维中的重要品种，又称聚酯纤维，化学名为聚对苯二甲酸乙二醇酯纤维。它是以 PTA 或 DMT 和 MEG 为原料经酯化或酯交换和缩聚反应而制得的成纤高聚物－聚对苯二甲酸乙二醇脂（PET），经纺丝和后处理制成的纤维。涤纶具有强度高、弹性好、耐热、耐磨、耐光、耐腐蚀、表面光滑等特性，但染色性较差。 涤纶的用途主要有三方面：（1）服装，如服装面料、里料、内衣、袜子、服装填充物等；（2）家纺，如窗帘、窗纱、浴帘、床被、桌布、装璜材料等；（3）工业，如轮胎帘子布、输送带、灯箱布、三角皮带、车辆安全带等。 依据丝的长度，涤纶可分为涤纶短纤和涤纶长丝，涤纶长丝是长度为千米以上的丝，长丝卷绕成团；涤纶短纤是几厘米至十几厘米的短纤维。其中涤纶长丝产量较高、应用较为广泛。
3、其中以PTA—涤纶产业链复苏最为明显。自2011年以来，涤纶长丝行业产能处于严重过剩阶段；同时2014年国际原油价格大跌，涤纶长丝价格持续下跌。公司POY产品2011年平均售价约12067元/吨（不含税），2016年平均售价约6115元/吨，下跌幅度将近50%。但自2016年国际原油价格底部回升，叠加涤纶长丝行业供需格局持续改善，长丝价格逐步回升；公司POY产品月平均售价7149.53元/吨，同比上涨21.91%。伴随公司新增产能逐步释放，公司产品销量稳定增长；2017年前三季度公司POY、FDY、DTY销量分别为198.28、46.66、36.97万吨，产销率大于100%。2016年下半年开始，涤纶长丝进入景气回暖阶段，长丝盈利能力显著增强。长期来看，涤纶长丝新增产能增速保持低位，供给端持续向好。预计2018年涤纶长丝实际新增产能约270万吨，增长率维持低位，景气度将持续。
目前我国是世界上涤纶长丝产量最大的国家，根据日本化纤协会的数据显示，2015年我国涤纶纤维的产量占全球总产量的 75.7%，涤纶长丝产量占全球的80.4%；在我国，涤纶长丝产量主要分布在浙江、江苏、福建等地。我国化学纤维产量中，涤纶纤维产量占比一直维持在80%左右。整个行业可以保证6-7%的年化增长率，对于公司来说，在强周期，有望保证10%以上的增速。
最近5年，涤纶价格呈现先下降后上升的趋势，2016 年一季度价格跌到谷底之后开始反弹。相较于2016年 7 月，POY、FDY、DTY 价格增幅分别为 16.73%，17.11%和 13.78%。涤纶的柯桥纺织价格指数在 2014 至 2016 年低位波动后，自 2016年下半年开始上涨。
图：近年来涤纶长丝主要产品价格走势（单位：元/每吨）
资料来源：巨灵
产能产量逐年上升，产能利用率小幅上涨。涤纶长丝的产能从2009年的1908万吨增长至2016年的3701万吨，复合增长率为9.93%。产能利用率从2014年低点稳步提升，目前维持在82%左右。
图：涤纶长丝产能
资料来源：中国产业信息网
从2012 年开始累积淘汰 200 多万吨产能；预计2018年新增产能在 100 万吨，加上复产产能预计在170万吨左右，和涤纶长丝6-7%的需求增速对应万吨新增需求量基本匹配；行业集中度在不断提升，供给压力不大，行业景气度有望持。
图：涤纶POY、FDY、DTY行业库存情况
资料来源：巨灵
目前行业前七大涤纶长丝企业桐昆、新凤鸣、盛虹、恒逸、恒力、荣盛以及双兔占总产能的38%左右，行业集中度有所提高。未来几年涤纶长丝仍在扩产的仅桐昆、新凤鸣、盛虹等大企业，行业集中度将进一步提升。
图：涤纶长丝产能分布
资料来源：中国产业信息网
4、化纤行业回暖的主要原因是下游纺织服装行业需求增加，同时，上游原料PX有望通过国内释放有效产能。而这个时间周期在2018年底，所以，我们预计2018年以PTA—涤纶为主的化纤行业将会有着较大的业绩增长释放。
2017年下游纺织服装工业增加值月度同比增速上升，月平均同比增速6.3%，2016年改值仅为3.7%。同时，出口情况有所好转，行业逐步开始回暖。
图：纺织服装工业增加值同比增速
数据来源：巨灵金融
图：纺织服装、服饰以及化纤业出口情况
数据来源：巨灵金融
上游原料PX一直以来进口依赖度较高，国内产能不足，长期受到国外的压制。国内已上线部分项目，预计在2018年可以集中释放出产能，此举将打破国外对于PX的定价权。全球PX产能70%集中在亚洲地区，其中以中国、韩国和日本等地产能最大，大致占30%、23%、9%。我国PX主要产能集中在中石化、中石油以及中海油三家国有企业，民营企业中主要有福佳大化（140万吨）、宁波中金（160万吨）以及青岛丽东（100万吨）等少量产能，产能共计1395.5万吨/年，而2016年我国对于PX的表观消费量为2170.48万吨，产量仅有940万吨，国内供给远远不足。
在生存过程中，大致0.66吨左右的PX可以生产1吨的PTA。国内PX产量依然远远无法满足我国PTA生产的需求。2017年国内PX投放计划仅有155万吨（中海油惠州85万吨以及海南炼化70万吨）。
表：年中国PTA生产消费情况（单位：万吨）
图：PX供需情况
数据来源：巨灵金融
“十三五规划“明确公布力争达成PX自给率提高至65%-70%目标，所以年有较多的国内产能释放，打破供不应求由国外来定价的这种局面。PTA—涤纶盈利有望大幅提升。
资料来源：公司公告、神光金融研究所整理
三、重点关注
1、重点建议关注PTA龙头企业——荣盛石化（002493）以及涤纶长丝龙头企业——桐昆股份（601233）。
（1）、PTA—涤纶价格上涨，价差维持高位，同时，我们预计2018年可以继续保持强势复苏，同时，荣盛石化以及桐昆股份等合资企业浙江石化在2018年将完成大型炼油项目，在满足自身原料需求的同时，还有较大的业绩贡献，足以保证公司2018年到2020年的高速增长。（镇海炼化2016年净利润135亿元人民币，其原油炼化规模为2300万吨，浙江石化一期炼化规模2000万吨，即意味着浙江石化一期项目的年净收益可以达到117亿元人民币，而且，镇海炼化的炼化技术、设备均不及浙江石化，炼化成本高于浙江石化。其中荣盛石化持股51%，桐昆股份持股20%。）
（2）、化纤行业周期性较强，目前正是处于一个行业逐步复苏的起步，行业景气度逐步爬坡。据行业协会预计，2018年涤纶长丝实际新增产能约270万吨，增长率维持低位，景气度将持续。根据周期论，我们预计整个化纤行业在经过一个4—5年的弱周期后，目前有望形成一个2—3年的强周期。桐昆股份公司长丝产能全国领先，目前有460万吨/年的产能，预计18、19年每年增加50万吨、90万吨，在未来的一个复苏周期，公司大概率可以保证较高的增长速度，公司业绩17年开始释放，前三季度净利润为11.47亿元，保守预计全年可以达到17亿元。荣盛石化公司是全国大型的直纺涤纶长丝生产企业，主要从事PTA、聚酯纤维相关产品的生产和销售，是全国石化—化纤行业龙头企业之一。公司已形成PTA1000万吨以上，聚酯100万吨、涤纶纺丝（FDY、POY）100万吨、涤纶加弹丝（DTY）45万吨的年产能。同时，荣盛石化非公开发行方案已获证监会审核通过，本次非公开发行股票募集资金60亿元主要用于浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目一期，其中大股东认购不超过6亿元。
（3）、目前两家公司估值较低，在复苏周期则具有十分强的优势，以其低估值高增长的属性来看，我们预计在二级市场的资金配置力度也会继续加强。两家公司的释放期预计在2018年底到2019年，我们认为2018年全年都有着进行配置的机会。
图：公司估值对比
数据来源：巨灵金融
图：荣盛石化公司财务摘要
数据来源：巨灵金融
图：桐昆股份公司财务摘要
数据来源：巨灵金融
2、同时建议关注MDI龙头企业——万华化学（600309）。
（1）、MDI是二苯基甲烷二异氰酸酯、含有一定比例纯MDI与多苯基多亚甲基多异氰酸酯的混合物以及纯MDI与聚合MDI的改性物的总称。MDI胶，即MDI生态胶粘剂，指的是MDI下游产品的一种，用于制造各种板材。MDI是生产聚氨酯最重要的原料，少量MDI应用于除聚氨酯外的其它方面。利用MDI生态黏合剂将其制成板材，不仅解决了森林资源过度开发，而且由于其不含甲醛，有利于人们的家居健康，将有望发展成为最具市场发展潜力和产业化前景的产品。聚氨酯既有橡胶的弹性，又有塑料的强度和优异的加工性能，尤其是在隔热、隔音、耐磨、耐油、弹性等方面有其它合成材料无法比拟的优点，是继聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯和ABS后第六大塑料，已广泛应用于国防、航天、轻工、化工、石油、纺织、交通、汽车、医疗等领域，成为经济发展和人民生活不可缺少的新兴材料。
（2）、经过2015年的市场低迷，2016年初国内聚合MDI市场价格已经跌至9200元/吨左右，但是从2016年3月份开始全球MDI装置接连出现异常，导致全球MDI的供应出现暂时性的短缺。与此同时，国内的MDI生产厂家今年也出现了装置异常停车、被迫降负荷等各种问题。而下游市场中，冰箱行业在下半年得以复苏，各冰箱厂家对MDI的采购需求超出预期。传统的树脂行业在G20峰会结束之后也经历了新一轮的需求旺季，合成革浆料行业在2015年需求下滑的情况下，2016年重新恢复增长。此外，氨纶、TPU等下游市场的强劲增长也带动了MDI的需求。在供应不及需求的状态下，MDI市场价格持续上涨。根据公司公告得知，12 月聚合MDI 分销及直销市场挂牌价28800 元/吨（比11 月份价格下调1000 元/吨），纯MDI 挂牌价29000 元/吨（比11 月份价格下调800 元/吨）。目前全球MDI主要由万华、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏、日本NPU六大供应商，由于MDI具有高壁垒，很难有新进入者，产能的增加主要来自于扩产，整体供给格局较为稳定。2017年下半年中东地区陶氏40万吨以及国内（11月）有40万吨装置将开车，但考虑到装置开车到大规模生产，还需要一段时间，整体供给紧张局面难以缓解。12月价格比11月有所回落，但是从短期看：MDI行业高景气度有望延续。
图：纯MDI价格走势
数据来源：巨灵金融
（3）、此外公司2018年30万吨TDI将投产，届时将替代沧州大化成为国内TDI龙头。TDI指甲苯二异氰酸酯，主要用于生产软质聚氨酯泡沫及聚氨酯弹性体、涂料、胶黏剂等。
图：TDI价格走势
数据来源：巨灵金融
（3）、目前公司估值极具优势，根据市场一致预测，公司年每股收益可以达到4.3元、4.8元，对应当前股价仅有10倍左右PE。我们预计2018年MDI 及公司其他石化产品价格持续维持高位，公司业绩增长有一定的持续性。目前价格值得重点关注。
图：万华化学估值情况
数据来源：巨灵金融
图：万华化学公司财务摘要
数据来源：巨灵金融
3、化工行业重点公司估值对比
数据来源：巨灵、神光金融研究所
四、风险提示
1、国际原油价格走势不及预计，会对于整个石化产业链形成较大的压力；
2、炼油项目进展不及预期，在2018年底至2019年初不能有效释放出业绩；
3、石化行业上、下游行业复苏不及预期；
4、安全、环保等突发事件带来的负面影响。
　笔者赠言：
一些朋友在我的指导下是收获颇丰的，还是那句话 你只要肯相信我，我必定尽自己的全力让你学到更多！每日大盘动向、个股操作. 牛股分享。我都会在徽信发布：【jc19800】
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期货市场上新计划曝光：棉花、PTA期权研发工作在推进
澎湃新闻记者 刘歆宇 发自郑州
08:12 来源：澎湃新闻
在豆粕期权、白糖期权相继落地近半年之后，棉花和PTA期权的研发工作也将落地。9月8日，由郑州市人民政府、郑州商品交易所和芝加哥商业交易所集团主办的2017第二届中国（郑州）国际期货论坛在郑州举行。郑商所理事长陈华平在出席论坛时表示，郑商所将积极响应国家发展和实体企业需求，努力争取各方支持，持续推出新产品新业务。具体来看，包括推动苹果、红枣等期货品种早日上市；在确保白糖期权平稳运行的基础上，积极推进棉花、PTA期权研发工作；以及适应实体企业多样化、个性化的需求，争取尽快推出场外交易平台。据澎湃新闻记者了解，目前，郑商所苹果和红枣期货的立项已经获得证监会批复，而棉花、PTA期权研发，以及推出场外交易平台的相关内容，还是首次公开提及。棉花普通投资者较易理解，实际上，PTA虽然名字陌生，但广泛被应用在生活的多个方面。PTA的学名是精对苯二甲酸，是一种是由开采的下端产品，也是化工领域的重要原料，主要用于生产聚酯。据统计，国内市场中，有75%的PTA用于生产聚酯纤维，也就是常说的涤纶；20%用于生产瓶级聚酯，是饮料包装的生产原料；另外5%用于生产膜级聚酯，主要应用于包装材料、胶片和磁带。2017年，是中国商品期权的元年。3月31日，豆粕期权在大连商品交易所挂牌交易，成为我国首个上市的商品期权。紧接着的4月19日，白糖期权在郑州商品交易所挂牌交易。在两大期权上市仪式上，证监会副主席方星海都提到，将适时推出更多期货、期权新品种。不过，高层并没有透露过下一个新品种具体会是什么。陈华平在论坛上的这番讲话则为市场揭晓了答案。不过，在开发期货、期权新产品的同时，监管并没有放松。方星海在9月8日上午出席论坛时，围绕期货市场对外开放做了主旨演讲，其中提到，要在加强境内市场监管的同时，还要完善与境外监管机构跨境监管合作的制度安排，加强在运行监测和风险防控方面的合作，特别是市场处于极端状态下的监管合作，为期货市场对外开放创造良好环境。这样的表态，体现了当前监管层对金融市场严格、全面、从严监管的基调。对于监管工作，与会的四大期货交易所高层不约而同表示，一线监管工作已经成为重中之重，而且还在不断加强。上海期货交易所副总经理滕家伟介绍，上期所加强了四方面的监管工作。一是，持续强化对交易过程的实时监控，及时发现、及时报告、及时处置。二是，重点建设对交割仓库的严格监管，技术上推进互联网和物联网监控体系。三是，建立健全以会员为中心的交易行为监管模式，增加会员的管控意识。四是，在期货市场五位一体的监管框架下，加强与派驻机构进行深度合作的模式。郑商所总经理熊军指出，郑商所一直把提高防范化解金融风险能力、防止发生系统性金融风险作为首要任务，不断强化期货市场一线监管，筑牢风险防范的第一道防线，切实维护市场平稳运行。具体包括，不断完善一线监管制度，强化交易行为监管，加强风险监测、风险防范和加强监管协作等。数据显示，月，郑商所共排查异常交易线索4738条，处理异常交易247起，审理违规交易案件49起，对74名当事人分别给予暂停开仓交易、没收违规所得等纪律处分，并将处分结果记入中国资本市场诚信信息数据库。同期，郑商所通过发函询问、调查等多种方式，共认定113组370个账户为实际控制关系账户。大连商品交易所总经理王凤海特别提到关联账户的问题。他说：“关联交易是单个客户都是合规的，合在一起不合规，分拆目的是为了操纵，操纵背后就是价格的扭曲，这是期货市场运行过程中所不能容忍的。我们现在正在做这个事，就是通过交易行为来识别是不是关联交易，包括买卖的顺序和时间等等。还有一个就是日常的风险警示，把风险防控前移。期货市场风险发生了，伤害就已经造成了，最好的办法是在风险发生之前制止住、化解掉，这就比较理想。从这几年实践上看，我觉得以会员为中心的监管下一步还需要进一步提升，期货市场运行机制各方积极性调动起来，这样才能够保证期货市场有序的运行。”中国金融期货交易所总经理胡政指出，监控指标体系的建立期有待于进一步科学化细化。他说：“因为我们中国金融期货市场运行实践路并不长，尤其是市场这种波动与现货的密切相关性，以及对整个金融市场的影响，对整个监控指标体系建立方面还有很多需要探索的东西。”胡政透露，中金所最近正在完善监控指标体系，希望能够建立一个合理的监控指标体系，让所有违法违规行为都无处藏身，保障市场能够平稳有序发展。
责任编辑：徐宏文澎湃新闻报料：9 & 澎湃新闻，未经授权不得转载
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牛市情未了
来源：期货日报
企业挺价、需求回暖、期货深度贴水都会继续支撑价格走高
　　8月以来，PTA主力1501合约维持高位宽幅振荡格局，11日一度突破前期高点7130元/吨关口，虽然尾盘出现一定回落，但短期依旧处于多头趋势当中。在上游PX高位运行、PTA生产企业严控开工率、下游聚酯需求回升及1501合约深度贴水现货的共同作用下，后期1501合约期价存在进一步上行的动力。
　　上游PX高位运行
　　7月以来，外盘PX价格出现高位宽幅振荡走势。随着韩国三套共计330万吨和新加坡九龙芳烃80万吨新装置投产时间临近，市场对供应增加的预期愈发强烈，外盘PX价格一度出现一周近100美元/吨的跌幅。
　　尽管新装置集中投产对市场形成较大的冲击，但在亚洲地区部分老装置停产或降负荷的作用下，供应量并未出现明显增加，PX价格急跌过后出现快速上涨。因此，从成本端来看，外盘PX价格的高位运行将限制PTA价格下跌空间。
　　PTA生产企业严控开工率
　　今年5月以来，为了抑制长期亏损局面，国内PTA生产企业采取了限产保价的举措，人为降低开工率来平衡供需矛盾。7月以来，随着终端纺织需求下滑，国内聚酯企业的平均开工率不断走低，为了保证供应不出现明显过剩，国内PTA生产企业延续了严格控制开工率的策略，从而导致国内PTA供应相对平衡且现货价格坚挺。
　　预计在行业未出现大面积盈利的情况下，PTA企业控制开工率的约定料将延续。因此，在PTA生产企业联合报价的情况下，现货价格坚挺的局面或将延续。
　　下游聚酯需求回暖
　　经历7月的连续下滑之后，8月国内纺织企业的开工率触底回升，季节性旺季临近唤醒了终端纺织企业开工的积极性。国内涤丝产销率出现明显好转，从而带动部分聚酯产品价格止跌回升，生产企业普遍亏损窘境得到一定改善。因此，随着下游需求回暖，后期PTA价格有望延续涨势。
　　1501深度贴水现货为期价提供支撑
　　目前，1501合约与现货的价差在500元/吨左右，期货深度贴水现货。在现货维持坚挺的局面下，随着时间的推移，期货通过上涨向现货靠拢的概率较大。并且，如此大的贴水幅度在一定程度上会限制期货下行空间。
　　综合来看，笔者认为，在基本面偏多及期货贴水的情况下，1501合约存在继续上涨的可能。操作上，建议投资者采取逢低买入的策略，入场参考区间为元/吨，目标价位为7300元/吨。后期一旦价格有效下穿6850元/吨，那么多单需要止损离场。（作者单位：光大期货）
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for (var i =0; i < arrayStringSystemKeys. i++) {
var stringNearestData = suggest.getNearestData(arrayStringSystemKeys[i]);
var arrayResult = stringNearestData == "" ?
suggest.getResult(suggest.stringData, arrayStringSystemKeys[i]) : suggest.getResult(stringNearestData, arrayStringSystemKeys[i]);
arrayResult = arrayResult == null ? new Array() : arrayR
suggest.arraySystemKeys.push(new Array(arrayStringSystemKeys[i], arrayResult.join("")));
this.processData.suggest =
this.loader = new Loader(stringUrl, "@RANDOM@", 0, this.processData, key);
this.loader.load();
this.getOffsetPos = function (element) {
var flag = element.tagName.toUpperCase() == "INPUT" ? true :
var posTop = 0, posLeft = 0;
posTop += element.offsetTop || 0;
posLeft += element.offsetLeft || 0;
element = element.offsetP
} while (element);
if (navigator.appVersion.indexOf("MSIE 6.0") != -1 && flag) {
posLeft++;
return [posLeft, posTop];
this.getResult = function (stringData, stringKey) {
var stringRegExpSystem = "$()*+.[?\^{|";
var stringKeySpliter = (stringRegExpSystem.indexOf(this.stringKeySpliter) < 0 ? "" : "\\") + this.stringKeyS
var stringRecordSpliter = (stringRegExpSystem.indexOf(this.stringRecordSpliter) < 0 ? "" : "\\") + this.stringRecordS
var arrayMatchResult = stringData.match(new RegExp("" + stringRecordSpliter + (isNaN(parseInt(stringKey)) ? "" : "(s[hz])?") + stringKey + "[^\\" + stringRecordSpliter + "|" + stringKeySpliter + "]*" + stringKeySpliter + "[^\\" + stringRecordSpliter + "|" + stringKeySpliter + "|\n]*", "igm"));
return arrayMatchResult == null ? new Array() : arrayMatchR
this.getNearestData = function (stringKey) {
if (this.arrayPrepareKeys.length == 0) {
return new String();
var arrayContainers = new Array();
for (var i =0; i < this.arraySystemKeys. i++) {
if (this.arraySystemKeys[i][0] == stringKey) {
return this.arraySystemKeys[i][1];
if (stringKey.match(new RegExp("^" + this.arraySystemKeys[i][0], "igm")) != null) {
arrayContainers.push(this.arraySystemKeys[i]);
for (var i = 0; i < this.arrayPrepareKeys. i++) {
if (this.arrayPrepareKeys[i][0] == stringKey) {
return this.arrayPrepareKeys[i][1];
if (stringKey.match(new RegExp("^" + this.arrayPrepareKeys[i][0], "igm")) != null) {
arrayContainers.push(this.arrayPrepareKeys[i]);
if (arrayContainers.length == 0) {
return new String();
arrayContainers.sort(
function (arrayA, arrayB) {
return arrayB[0].length - arrayA[0].
return arrayContainers[0][1];
this.getQuickResult = function (stringKey) {
stringKey = stringKey.split(this.stringKeySpliter).join("").split(this.stringRecordSpliter).join("");
if (stringKey == "") {
return new Array();
var stringNearestData = this.getNearestData(stringKey);
var arrayResult = stringNearestData == "" ?
this.getResult(this.stringData, stringKey) : this.getResult(stringNearestData, stringKey);
arrayResult = arrayResult == null ? new Array() : arrayR
var booleanIsInSystemKeys =
for (var i = 0; i < this.arraySystemKeys. i++) {
if (this.arraySystemKeys[i][0] == stringKey) {
booleanIsInSystemKeys =
var booleanIsInPrepareKeys =
for (var i = 0; i
this.intPrepareKeysMaxLength) {
this.arrayPrepareKeys.sort(
function (arrayA, arrayB) {
return arrayA[0].length - arrayB[0].
this.arrayPrepareKeys.pop();
return arrayR
this.load = function (stringKey) {
if (stringKey.indexOf(",") != -1 && stringKey.indexOf(",") != 0 && stringKey.indexOf(",") != stringKey.length - 1) {
var arrayStringKey = stringKey.split(",");
stringKey = arrayStringKey[arrayStringKey.length - 1];
if (stringKey.indexOf("\\") != -1) {
return new Array();
var stringRegExpSystem = "$()*+.[?^{|";
for (var i = 0; i
10 ? 10 : arrayQuickResult.
return arrayQuickR
this.show = function () {
var element = arguments.callee.
if (!element.booleanScan) {
if (element.stringLastValue != element.value && element.value != "基金股票代码/拼音") {
element.line =
element.stringLastValue = element.
var arrayResult = element.suggest.load(element.value);
if (arrayResult.length > 0) {
element.divHint.style.display = "block";
var arrayPosition = element.suggest.getOffsetPos(element);
element.divHint.style.top = arrayPosition[1] + 3 + "px";
element.divHint.style.marginTop = element.clientHeight + 1 + "px";
element.divHint.style.width = element.clientWidth > 200 ? element.clientWidth : 200 + "px";
var tableContainer = document.createElement("table");
tableContainer.className = "tableSuggest";
tableContainer.cellPadding = 0;
tableContainer.cellSpacing = 0;
var trHeader = tableContainer.insertRow(0);
trHeader.className = "trHeader";
var tdKey = trHeader.insertCell(0);
tdKey.innerHTML = "选项";
var tdCode = trHeader.insertCell(1);
tdCode.innerHTML = "代码";
var tdName = trHeader.insertCell(2);
tdName.innerHTML = "名称";
for (var i = 0; i
200 ? this.clientWidth : 200 + "px";
this.intThread = setInterval(this.show, 10);
element.onblur = function () {
if (this.value == "") {
this.value = "基金股票代码/拼音";
this.style.color = "#999999";
this.divHint.style.display = "none";
clearInterval(this.intThread);
this.intThread = -1;
element.setLine = function (line) {
var stringKeyFore = "";
if (this.value.indexOf(",") != -1 && this.value.indexOf(",") != 0 && this.value.indexOf(",") != this.value.length - 1) {
var arrayStringKeyFore = this.value.split(",");
arrayStringKeyFore[arrayStringKeyFore.length - 1] = "";
stringKeyFore = arrayStringKeyFore.join(",");
if (this.line != null) {
this.line.className = this.overLine == this.line ? "overLine" : "";
this.line =
line.className = this.overLine == line ? "overSelectedLine" : "selectedLine";
this.value = stringKeyFore + line.stringFullC
element.onkeydown = function () {
if (this.value == "基金股票代码/拼音") {
this.value = "";
if (!this.tableHint) {
var stringKeyFore = "";
if (this.value.indexOf(",") != -1 && this.value.indexOf(",") != 0 && this.value.indexOf(",") != this.value.length - 1) {
var arrayStringKeyFore = this.value.split(",");
arrayStringKeyFore[arrayStringKeyFore.length - 1] = "";
stringKeyFore = arrayStringKeyFore.join(",");
var event = arguments[0] || window.
switch (event.keyCode) {
case 38: //up
this.booleanScan =
if (this.line == null || this.line.rowIndex == 1) {
this.setLine(this.tableHint.rows[this.tableHint.rows.length - 1]);
this.setLine(this.tableHint.rows[this.line.rowIndex - 1]);
case 40: //down
this.booleanScan =
if (this.line == null || this.line.rowIndex == this.tableHint.rows.length - 1) {
this.setLine(this.tableHint.rows[1]);
this.setLine(this.tableHint.rows[this.line.rowIndex + 1]);
case 13: //Enter
this.booleanScan =
this.stringLastValue = stringKeyFore + this.
this.divHint.style.display = "none";
this.booleanScan =
this.getCode = function (value) {
var result = this.load(value);
if (result.length == 1) {
var stock = result[0].split(":")[1].split("-");
return stock[0] + stock[1];
function changeViewInputs(key) {
$("suggestInput_cn").style.display = "none";
$("suggestInput_cnfund").style.display = "none";
$("suggestInput_hk").style.display = "none";
$("suggestInput_us").style.display = "none";
$("suggestInput_" + key).style.display = "";
function checkSuggest() {
var value = document.getElementById('suggestInput_'+ document.getElementById('countrySelect').value).
if (value=="基金股票代码/拼音" || value=="") {
document.getElementById('suggestQ').value = document.getElementById('suggestInput_'+ document.getElementById('countrySelect').value).value.replace(/^s[hz]/, '');
document.getElementById('suggestCountry').value = document.getElementById('countrySelect').
function main() {
$("countrySelect").value="cn";
window.suggestStock = new Suggest("http://finance.sina.com.cn/iframe/js/suggest.js", "SuggestData");
window.suggestFund = new Suggest("http://finance.sina.com.cn/iframe/js/suggest_fund.js", "SuggestFundData");
window.suggestStock.bind($("suggestInput_cn"));
window.suggestFund.bind($("suggestInput_cnfund"));
PTA市场回顾与展望：大牛市格局前的继续调整(2)
　　第二部分 供需篇
　　1、2007年中国供大于求格局的原因
　　2007年PTA大幅下跌，和原油走出历史上最大背离的行情态势的核心内因是供求关系发生重大转变后市场自我调节、寻求平衡。发生供远大于求的原因主要是：近两年国内的PTA产能激增，从万吨增加到了2007年的1060万吨。而国内如此大的产能增加，必须大量减少进口外盘货的数量才能保持基本的供求平衡。但实际上进口外盘数量仍然居高不下(详见图5)。主要原因在于：a. 人民币大幅升值。外盘PTA的竞争力进一步增强。b. 进口外盘PTA往往使用开信用证方式，开证后3个月后再付全款，而且往往使用银行给企业的信贷额度。在今年资金紧张的情况下开信用证进口外盘货成为了许多聚酯工厂(以PTA为原料)的选择。c. 在信用证进口PTA的模式下有很多融资商产生。利用进口PTA套现获得大资金三个月内的使用期。今年中国股票市场和房地产市场日益红火，融资商进口数量亦相当可观。d. 今年未用完银行信贷额度的企业可能会面临银行减少明年信贷额度的危险。这也促使PTA外盘的进口量进一步增加。
　　图5：各月份PTA进口数量波动图
各月份PTA进口数量波动图。（资料来源：中国国际期货）
　　2、2007年中国PTA供求格局改变的实质
　　上段文章已经详细的解释了PTA供远大于需的深层原因。形成这样格局的实质，是国内产能快速增长，到达总需求量的一定比例时(表1)，内外盘对全球最大中国市场的激烈争夺。笔者认为更深层次的实质是国内新崛起的产量大、技术先进的民营PTA生产厂商对老的规模小、效益差的中国外的亚洲PTA生产商的冲击。这是一个PTA产业优胜劣汰的洗牌整合过程，只有目前亏损较为严重、竞争能力差的亚洲PTA生产商(中国外)逐渐关闭装置，中国PTA市场供求基本达到平衡后，整合过程才算基本结束。经过笔者对下游行业的分析，明年中国PTA的月度消费量在115万吨――130万吨之间，再结合对国内的产能、开工率以及亚洲PTA生产商的库存分析：中国月度PTA进口数量稳定在40万吨以下一段时间，是中国PTA市场供求基本达到平衡、行业整合基本告一段落的特征之一。
　　在供需关系发生重大变化，行业在整合的大背景下，PTA原先的定价方式、购销渠道必须并且已经发生变化。在国内产能占总需求比例不断提高、内外盘倒挂(今年外盘PTA普遍比国内现货高500元/吨)的状况下，国内聚酯工厂将逐步减少外盘采购比例和改变财务状况从而建立新的国内合作伙伴；融资贸易商也将会逐步减少利用PTA的资金套现，以上是中国PTA市场供求基本达到平衡、行业整合基本告一段落的特征之二。
　　表1：年中国PTA生产/消费情况表
年中国PTA生产/消费情况表。（资料来源：中国国际期货）
　　3、短期内中国PTA供大于求格局难改
　　笔者在上文详细的解释了PTA外盘数量居高不下、从而造成供远大于需的原因。延续这样的思路，笔者判断这样的格局短期难改。主要基于以下三点：
　　首先，是笔者判断人民币将会加速升值，这样的迹象在目前已经出现(图6)。主要是因为：1、可以抑制通货膨胀。通胀问题成为了目前国内宏观经济的首要问题。央行3季度的货币政策执行报告删除了“稳健”的字眼，提出了“适度从紧”。人民币加速升值，对抑制通胀将会有较为明显的作用。而根据中金公司研究所的研究，人民币升值10%,长期通胀率减少3.2%。2、缓解热钱流入，维护金融稳定性。升值步伐加快，将会使得升值周期缩短，整个周期内累积涌入的热钱总量降低。3、美元受到美国经济衰退、次级债危机等影响，贬值趋势仍将延续。
　　其次，是聚酯工厂的资金状况不容乐观。人民币升值、出口退税率下调、加工贸易限制等国家的宏观调控措施使得产业链终端纺织业的行业景气度不断下滑，作为纺织业上游的聚酯工厂的利润空间被不断压缩，而且收款的难度亦不小。而且从聚酯工厂的财务结构来看，由于聚酯工厂投建的固定投资成本相当高。近几年投产的聚酯工厂的贷款数量比较高，还贷压力很大。在目前国家不断紧缩的货币政策之下，聚酯工厂、纺织企业的资金状况更是雪上加霜。
　　人民币的加速升值，将会提升PTA外盘的竞争力，缩小内外盘的价差。加上聚酯工厂、纺织企业的资金状况不容乐观；采购习惯也一时难以完全改变，中国PTA进口数量短期内不可能大幅下降。另外前期亚洲PTA库存还未完全消化，所以2008年初期PTA供大于求的格局难改，并且可能会延续的不短的时间。由此2008年初期至年中，PTA可能会出现阶段性反弹，但熊市转势则不容乐观，需要关注笔者第二段中所写的基本面格局转变的特征是否出现。
　　图6：年人民币对美元升值图
年人民币对美元升值图。（资料来源:国家统计局 中国国际期货）
　　第三部分 产业篇
　　1、2008年度纺织产业形势依然严峻，但阶段性爆发不容忽视
　　图7：中国各行业出口依存度
中国各行业出口依存度走势图。（资料来源:中国国际期货 中金公司研究所）
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