“暴利”现金贷？用户暴增700%，信而富背后的收支账10 months ago1收藏分享举报{&debug&:false,&apiRoot&:&&,&paySDK&:&https:\u002F\u002Fpay.zhihu.com\u002Fapi\u002Fjs&,&wechatConfigAPI&:&\u002Fapi\u002Fwechat\u002Fjssdkconfig&,&name&:&production&,&instance&:&column&,&tokens&:{&X-XSRF-TOKEN&:null,&X-UDID&:null,&Authorization&:&oauth c3cef7c66aa9e6a1e3160e20&}}{&database&:{&Post&:{&&:{&isPending&:false,&contributes&:[],&title&:&“暴利”现金贷？用户暴增700%，信而富背后的收支账&,&author&:&tong-niu-ke-ji-guan-cha-shao&,&content&:&\u003Cp\u003E本文所需阅读时间7分钟。尊重原创劳动成果，转载请注明出处“同牛科技观察哨”。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E“暴利”现金贷，很难不挣钱？钱真的这么好挣？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E近日，信而富成功在美上市（注：代码NYSE:XRF），成为继宜人贷之后第二家赴美上市的网贷P2P平台，对外披露了网贷平台的业务模式、费率、获客成本等关键营收细节和核心数据。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EP2P平台那么多，背景强大、规模庞大、有上市意愿的不在少数，连续两年净亏损的信而富逆袭而上，靠什么打动了海外资本市场？\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cstrong\u003E\u003Cstrong\u003E1、贷款人数暴增700%，利润却现负增长\u003C\u002Fstrong\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E——赚了多少钱？\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fstrong\u003E\u003Cp\u003E年4月份以来，围绕新规监管的现金贷话题，一直占据互金领域热度榜，舆论的焦点在它的业务模式和费率问题。在各项监管政策落地之后，北京时间4月28日晚间，网贷信息中介平台“信而富”正式登陆纽交所，成为2017年首支成功赴美上市的中概股。招股说明书披露了信而富近三年的经营状况：\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2014年到2016年，信而富通过贷款赚得6028万美元、6354万美元、 5589万美元，2016年出现负增长；净营收分别为5777万美元、5613万美元和5586万美元，呈逐年递减的趋势。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E表1.信而富年综合收益\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E资料来源：信而富招股说明书，下同；点击可看大图\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E值得注意的是，2014年和2015年信而富都计提了贷款损失准备金（Provision for loan losses），但2016年却并未计提。信而富如果2016年也如前两年计提了该项损失准备金，净营收又将减少一部分。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E（注：贷款损失准备金，是指商业银行贷款资产发生了预计损失，并在资产负债日确认损失金额后计入损益表。）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而且，最近三年信而富的盈利数据并不“好看”。扣除成本，2014年~2016年，净利润分别为13.1万美元、－3002.6万美元、 —3336.6万美元，净亏损逐渐扩大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E表2. 信而富年净利润\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E单位：千美元\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但事实上，2016年消费金融公司都过得不错，2016财年也成为多数消费金融公司扭亏年，其中，外资股东背景的捷信金融实现净利9.3亿元，同比增长超27倍；银行系旗下消费金融公司均实现盈利，只有一家产业系消费金融公司——苏宁消费金融因进一步“跑马圈地”而导致亏损扩大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E表3.消费金融年营收情况\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E资料来源：同牛科技观察哨根据公开资料整理\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E可以说，国内互联网金融在2016年迎来爆发行情。比如，A股上市公司“二三四五”的互联网金融业务，在2015年，在“2345”贷款王上贷款的只有5万人，而2016财年，使用“2345”贷款王的人数超过380万人。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E信而富也受益于2016年国内互联网金融业务、消费金融的爆发行情，2016年贷款人数达到142万人，同比增长超过700%，其主营业务，消费信贷（Consumptionloans）和生活类贷款（lifestyleloan）都在2016年出现同比大幅增长。因此不难理解的是，信而富虽然连续亏损加剧，三年不挣钱，但也正说明，它正处于高速扩张阶段，在行业激烈竞争之下，正在不断花钱争夺用户、扩大规模。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E那么，信而富的获客能力怎么样？这会是中概股“信而富”打动美国资本市场的地方吗？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E信而富的贷款类型分为消费信贷（Consumptionloans）和生活类贷款（lifestyleloan）两个种类，两个分类依靠借款期限区分。消费贷款是贷款期限两周和3个月之间,数额一般在500元~6000元；生活方式贷款是贷款期限三个月到三年之间，金额在在6000元~100000元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2014年，生活类贷款还是信而富的主要业务，但自从2015年起，消费贷款额度首次超过生活类贷款。2016年，信而富合计促成的消费信贷贷款为59.68亿美元，相比2015年同比增长30%。同时，2016年的贷款余额为10.62亿美元，同比增长43%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E表4.信而富年主营业务构成\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2016年，信而富共实现服务费6790万美元，其中生活类贷款的服务费为5810万美元，占比超过85%。这也说明，消费信贷和生活类贷款服务费差异巨大，虽然信而富的主要业务为消费信贷，但实际大部分创收缘于生活类贷款。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E尤其值得一提的是，信而富的用户运营上非常有一套，重复借款率非常高。2015年信而富借款人数701019人，重复借款人占比65%；2016年信而富借款人数141.97万人，其中就有67%的借款人为重复借款人，相比同行业，借款人黏性和新老用户转化率非常高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E与此同时，信而富的单位借款人累计贷款总额加速度提升：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E图1.信而富单位借款人平均累计贷款余额\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在上图中：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cul\u003E\u003Cli\u003E\u003Cp\u003E2015年第四季度，信而富上的首次消费贷款借款人的平均贷款规模为71美元，在12个月后提升至148美元；\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fli\u003E\u003Cli\u003E\u003Cp\u003E2015年起计，单位借款人平均累积贷款量达到1000美元花了5.6个季度，而在2016年起计，该项达到1063美元只花了不到4个季度；\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fli\u003E\u003Cli\u003E\u003Cp\u003E12个月内，借款人平均累积贷款量增加十倍，从首月的100美元增至约1000美元。\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fli\u003E\u003C\u002Ful\u003E\u003Cp\u003E可以预期，未来随着用户规模扩大，贷款总量加速度扩张，信而富要挣钱不难。\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E2、小额短贷费率最低，梯级利率分级获客\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E——钱从哪里来？\u003C\u002Fb\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E不少小伙伴都认为，现金贷多采用高利率覆盖高风险的打法，就算裸奔风控也能躺着挣钱。真实情况并不准确。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E不可否认，互联网金融行业是有人“挣钱”。此前，A股上市公司“二三四五”公布2016年财务数据，显示全年营业收入206,251,948.72元，营业成本3,080,281.48元，毛利率高达98.51%，这么高的毛利，挣钱能力确实让很多其他行业望尘莫及。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E二三四五互金服务的主要收入来源是移动端应用产品2345贷款王的贷款利息和服务费用。这也是同行业的普遍做法。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一般情况下，用户在这类平台借款，除了支付贷款利息，还得支付平台服务费。平台服务费一般包括手机验证费、银行卡验证费、身份验证费、账户管理费、征信审核费、信息发布费、平台运营费、电话客服费、客户端使用费及逾期准备金计提成本。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2345贷款王非P2P，只贷不储，对接持牌金融机构和个人，为用户提供30天、额度在500-5000元，日息在0.06~0.1%的线上借款业务。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E比如，我在它上面借一笔还款期限30天的贷款，借钱后将承担21.9%~36%之间的折合年化利率，还要加上贷款金额5%~6.2%的平台服务费。因此，单月总费率约6.8%~9.2%，年化总费率81.6%~110.4%，若借款15天，实际年化总费率可能更高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E另一家网贷P2P上市公司，宜人贷把借款客户分成ABCD四类，最低A类用户借款利率16.9%，最高D类用户借款利率高达39.5%。而此前有数据显示，宜人贷的贷款中90%都是费用极高的D类贷款。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E来看看信而富披露的借款利率：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E表5. 信而富不同产品贷款利率\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E资料来源：信而富招股说明书，同牛科技观察哨整理。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E可以看出，2015年，信而富在交易费+服务费上，生活类贷款的费率是15.6%，而消费贷款的费率是1.35%~2.35%；2016年，在交易费+服务费上，生活类贷款的费率是12.6%，而消费贷款的费率仍然是1.35%~2.35%。这也解释了，为什么信而富的业务重点逐渐转移到消费信贷，但是其贷款业务收入的85%来自生活类贷款。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2016年，借款期限小于3个月的消费信贷的综合借款成本（利率+交易费和服务费）为22.35%~23.35%，生活类借款的综合成本为27.6%。考虑到信而富的贷款绝大部分为短期消费信贷，平台实际加权费率在23%左右，借款成本远低于媒体报道158%的行业平均值，也低于宜人贷的利息。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E对此，信而富的解释是，结合不同期限为用户提供梯级利率产品，使得平台总体收入减少，但是却获得了更多优质客群，这也是平台用户黏性高、重复借款人数占比高企的原因之一。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E不过，也有分析指出，信而富这是通过低贷款利率费用吸引大量的客户，然后对这类客户进行分类管理，对不同客户实施不同的优惠政策，对优质客户逐渐增加放款信贷额度，长此以往，通过客户流量与规模效应的累计，最终或可扭转亏损局面，实现盈利。\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E3、人力招聘产品研发，费用暴增\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E——钱都花在哪儿\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E开张做生意，就少不了成本。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E信而富的营业费用，包括服务费用、市场营销费用和行政管理费用三部分。其中一项获客成本——新用户人均17美元奖励金，计入了市场营销费用中。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E表6.信而富2014年~2016年营业费用构成\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E据信而富披露：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cul\u003E\u003Cli\u003E\u003Cp\u003E服务费2014年~2016年分别为750万美元,1350万美元和1390万美元，其中主要是数据验证成本；\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fli\u003E\u003Cli\u003E\u003Cp\u003E市场营销费用多万美元，2015年约3420万美元，万美元，反而减少了400多万美元，对此，信而富解释，这是由于增加了运营效率，优化了我们的销售队伍和降低采购成本的数量；\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fli\u003E\u003Cli\u003E\u003Cp\u003E行政管理费用主要包括工资和福利(包括股份补偿)一般管理、金融、行政人员、租赁、办公室管理和公用事业费用，费用第三方支付处理器、旅游等专业服务费用和其他管理费用成本。这部分成本，从2014年的约2400万美元，到2015年的3600多万美元，再到2016年的4500多万美元，出现了显著增长，对此，信而富的解释是，这些增长主要是业务扩张随之而来的关键人员招聘和产品研发费用。不过也有业界人士认为，对于高速扩张的企业，因为要花钱争取客户，往往是市场营销费用高于行政管理费用，而此处行政管理费用高企，可能是因为信而富为争取上市给予投行、咨询公司、事务所大量服务费所致。\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fli\u003E\u003C\u002Ful\u003E\u003Cp\u003E从信而富运营成本的构成来看，管理费用是其中的大头，而市场费用比例则较小，2016年的市场营销费用甚至比2015年下降超过400万美元。与同在美国上市的宜人贷相比，2016年信而富的管理费用占总运营成本50.8%，而宜人贷仅为11.8%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E图2.信而富和宜人贷的运营成本对比\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E来源：网贷之家\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从营业费用对比中，可以看出两家企业不同的运营策略。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E对于互金行业来说，风险控制是绕不过的难题。信而富自身不介入交易，不存在呆坏账，但却面临用户违约和逾期。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E信而富的资产负债表中，和宜人贷一样，有一项安全盾计划应付债款，也可视为质保专项款，其作用是应用于其对投资人的保障基金——安全保护计划。2016年该项金额为1951万美元，但仅覆盖生活类贷款的投资者。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E表7.信而富生活类贷款违约风险及防范\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E资料来源：信而富招股说明书，同牛科技观察哨整理。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E信而富的生活类贷款在和2016的实际违约率分别为7.3%，11.8%和14.9%。与此同时，质保专项款在14年至16年的计提比例为本金的12%，15%和18%，能覆盖损失。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在逾期率上，信而富指出2016年发放的所有贷款当中，89%为优质和近优质借款人，核心业务消费信贷的年化违约率（超过90天预期）为2%，远低于生活类贷款。信而富解释，主要原因是：消费信贷的借款周期短；重复借贷高；一旦违约，借款人不能再在平台上继续借款。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E或许也正是这个原因，信而富从2015年起将业务重点转移到消费信贷中，并且认为，随着消费信贷的借款用户群体数量的增加，即使在服务费率减少的情况下，未来平台获取的收入也会增加。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E结语：谁将是下一家上市的互金企业？\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E信而富（NYSE:XRF）本次发行1000万股，发行价6.0美元，募资6000万美元，开盘价6.65美元，较发行价上涨10.8%。根据开盘价和总股本计算，信而富市值达到4.2亿美元。此前，2015年7月，信而富曾对外公布获得C轮融资，由瑞银华信投资3500万美元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在互金领域，信而富的估值和融资金额，从体量看，都不算突出。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2016年，创投媒体“爱分析”发布“中国互联网金融服务集团估值榜”，包括蚂蚁金服、陆金所、京东金融、万达网络金融、苏宁金服、百度金融、网信财富、链接金融、拉卡拉等20余家入围，排名第18位的中腾信\u002F麻袋理财估值22亿元，逼近信而富的市值。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一直传出IPO意向的点融网在2015年8月，获得渣打银行、中国互联网金融科技基金2.07亿美元融资；据传有意向将P2P分拆上市的团贷网，在去年6月获得3.75亿元C轮融资，而在此前，已融资两轮总额约3亿元。今年3月，小赢科技获得苏州金螳螂企业（集团）等10亿元B轮融资。相对比看，在融资金额上，这些互金公司都并不逊色于信而富的募资6000万美元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EP2P平台那么多，背景强大、规模庞大、有上市意愿的也不在少数，为何至今为止只有宜人贷已经上市？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E应该承认，信而富是一家老牌的小额信贷业务公司，成立于2001年，初期主要为银行提供风险控制、管理、咨询等服务，2010年进入P2P领域，一直以线下业务开展为主，核心业务为P2P小额信贷服务，信而富平台于2014年5月正式上线。相类似的是，宜人贷母公司宜信于2006年成立，以提供个人对个人的小额信用贷款中介服务为业务核心，宜人贷平台于2012年7月正式上线。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E他们背景非常相似，在上线P2P平台之前，宜人贷与信而富均已涉足小额信贷领域，时间都在5年以上。宜人贷CEO唐宁、信而富CEO王征宇都有在美求学，并就职于华尔街知名投行以及信贷行业的从业经验。而且，这两家公司获得的融资，投资方均来自外资私募股权企业。2015年，信而富曾获得瑞银华信C轮融资，此次招股书显示，其大股东DLB持股25%，私募股权投资公司Broadline Capital LLC或其附属机构管理下的基金持股比例为14.9%，而信而富CEO王征宇只占有9%股份，所有董事和高管总持股比例也才13.2%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E当一个公司进入高速扩张阶段，就需要大量的资金支撑，上市除了提供低成本的融资渠道，也可以提高公司的品牌影响力，是公司实现快速扩张的捷径。而最终能否上市，还是取决于上市条件、政策、上市意愿、平台自身经营的合规性等多方面因素。\u003C\u002Fp\u003E&,&updated&:new Date(&T08:29:28.000Z&),&canComment&:false,&commentPermission&:&anyone&,&commentCount&:1,&collapsedCount&:0,&likeCount&:1,&state&:&published&,&isLiked&:false,&slug&:&&,&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-29322ddd596f3beca7c40a_r.jpg&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&reviewers&:[],&topics&:[{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&P2P 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“暴利”现金贷，很难不挣钱？钱真的这么好挣？近日，信而富成功在美上市（注：代码NYSE:XRF），成为继宜人贷之后第二家赴美上市的网贷P2P平台，对外披露了网贷平台的业务模…&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&annotationDetail&:null,&commentsCount&:1,&likesCount&:1,&FULLINFO&:true}},&User&:{&tong-niu-ke-ji-guan-cha-shao&:{&isFollowed&:false,&name&:&[已重置]&,&headline&:&&,&avatarUrl&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002Fv2-6d27e4b69cc569ffd71dfd328b19e1cb_s.jpg&,&isFollowing&:false,&type&:&people&,&slug&:&tong-niu-ke-ji-guan-cha-shao&,&bio&:&金融分析师&,&hash&:&ba21b69ff27&,&uid&:950900,&isOrg&:false,&description&:&&,&badge&:{&identity&:null,&bestAnswerer&:null},&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Ftong-niu-ke-ji-guan-cha-shao&,&avatar&:{&id&:&v2-6d27e4b69cc569ffd71dfd328b19e1cb&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false}},&Comment&:{},&favlists&:{}},&me&:{},&global&:{&experimentFeatures&:{&ge3&:&ge3_9&,&ge2&:&ge2_1&,&growthSearch&:&s2&,&sEI&:&c&,&nwebQAGrowth&:&experiment&,&qawebRelatedReadingsContentControl&:&close&,&liveStore&:&ls_a2_b2_c1_f2&,&nwebSearch&:&nweb_search_heifetz&,&rt&:&y&,&isOffice&:&false&,&enableTtsPlay&:&post&,&newLiveFeedMediacard&:&new&,&newMobileAppHeader&:&true&,&androidPassThroughPush&:&all&,&hybridZhmoreVideo&:&yes&,&nwebGrowthPeople&:&default&,&nwebSearchSuggest&:&default&,&qrcodeLogin&:&qrcode&,&enableVoteDownReasonMenu&:&enable&,&isShowUnicomFreeEntry&:&unicom_free_entry_off&,&newMobileColumnAppheader&:&new_header&,&androidDbRecommendAction&:&open&,&biu&:&1&,&androidDbFeedHashTagStyle&:&button&,&appStoreRateDialog&:&close&,&default&:&None&,&isNewNotiPanel&:&no&,&biua&:&1&,&zcmLighting&:&zcm&,&adR&:&b&,&wechatShareModal&:&wechat_share_modal_show&,&growthBanner&:&default&,&androidProfilePanel&:&panel_b&}},&columns&:{&next&:{}},&columnPosts&:{},&columnSettings&:{&colomnAuthor&:[],&uploadAvatarDetails&:&&,&contributeRequests&:[],&contributeRequestsTotalCount&:0,&inviteAuthor&:&&},&postComments&:{},&postReviewComments&:{&comments&:[],&newComments&:[],&hasMore&:true},&favlistsByUser&:{},&favlistRelations&:{},&promotions&:{},&switches&:{&couldSetPoster&:false},&draft&:{&titleImage&:&&,&titleImageSize&:{},&isTitleImageFullScreen&:false,&canTitleImageFullScreen&:false,&title&:&&,&titleImageUploading&:false,&error&:&&,&content&:&&,&draftLoading&:false,&globalLoading&:false,&pendingVideo&:{&resource&:null,&error&:null}},&drafts&:{&draftsList&:[],&next&:{}},&config&:{&userNotBindPhoneTipString&:{}},&recommendPosts&:{&articleRecommendations&:[],&columnRecommendations&:[]},&env&:{&edition&:{&baidu&:false,&yidianzixun&:false,&qqnews&:false},&isAppView&:false,&appViewConfig&:{&content_padding_top&:128,&content_padding_bottom&:56,&content_padding_left&:16,&content_padding_right&:16,&title_font_size&:22,&body_font_size&:16,&is_dark_theme&:false,&can_auto_load_image&:true,&app_info&:&OS=iOS&},&isApp&:false,&userAgent&:{&ua&:&Mozilla\u002F5.0 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信而富成“最重要的P2P公司”
在全球顶级行业峰会LendIT召开之际，美国最大的P2P研究机构Lend Academy 的创始人Jason Jones 公布了一份历时九个月完成的中国P2P公司的调查报告。Jason Jones称，“正如我们在去年12月份所说，在中国，P2P这个市场是巨大的，它远远超过了美国，并且发展飞快。现在中国已经有数百家或者数千家P2P网贷平台，我们已经很难去探寻P2P到底是怎样从中国发源起来。在和每一个相关人士、公司的对话中，我们总是重复问同一个问题——谁是中国最重要的P2P公司？”在经过深入研究和调查之后，Jason Jones得出了一份“中国最重要的P2P公司”的名单，也成为此次LendIT邀请中国企业时最重要的参考依据。在这份名单里，包括信而富在内的八家中国P2P公司上榜。此外，信而富作为上海市信息服务业行业协会金融信息服务专委会秘书长单位，信而富CEO王征宇，美国芝加哥伊州大学统计学博士，长期致力于P2P风控和诚信建设，将在LendIT峰会上做主题发言。以下为Jason Jones在《中国最重要的P2P公司》调查报告中对信而富公司的评价介绍：信而富是一家成立了12年的公司，主要向金融机构提供消费信贷管理解决方案，帮助管理信用卡风险和信用卡决策解决方案。信而富有一套先进的风险管理技术体系，在中国发行的信用卡超过50%以上都是采用信而富的风险模型。在2011年，信而富推出了P2P平台，截至2013年底，平台总交易额约15亿人民币，平均每笔贷款规模6000美元。
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Copyright & 1998 - 2018 Tencent. All Rights Reserved深扒宜人贷、信而富：P2P平台居然靠这个赚钱深扒宜人贷、信而富：P2P平台居然靠这个赚钱网贷之家官网百家号自从今年4月底国内老牌网络信息中介信而富上市之后，围绕宜人贷、信而富两家赴美上市的中国P2P平台的舆论不断。仅从目前两家平台披露的数据来看，宜人贷的盈利能力强劲且稳定，信而富的主要精力聚焦于获客盈利并非优先级。两家平台的获利能力表面上与其借款利率的差异有关，但实质上反映了其经营战略与信贷策略的不同。我们认为宜人贷与信而富在盈利结构、规模效应和面临信用冲击的表现都存在诸多不同，本文将对两者的业务模式和盈利能力进行详细探讨。一、不同业务模式下的不同收费模式宜人贷的信贷策略和业务模式代表了大部分的网贷平台，对于借款人的收费包括贷前服务费、利息和贷中服务费。其中，服务费是用来体现用户信用资质差异并获取利润的关键因素。宜人贷曾在财务报告中披露其借款人的综合费率由利息和交易费用构成，不同信用资质借款人的名义借款利率（即出借人收益率）几乎一致，借款成本的差异主要体现在交易费用。信而富的招股说明书披露，其现金贷的综合借款成本大约在年化22%~23%，远低于网贷行业平均水平。这是因为信而富并没有收取贷前服务费，借款成本按日息计算，与京东金条、微粒贷、小米分期等现金贷平台类似。除了传统的借款利息之外，网贷平台在撮合贷款业务的过程往往会向出借人收取名义上的服务费。服务费实则借款人资金成本的一部分，可以对不同信用资质的用户进行风险定价，同时借此突破36%的借款利率上限。而相比于还款周期中每月缴纳的服务费，贷前服务费即俗称的“砍头息”是平台创收的主要来源，这也是为什么众多P2P以及现金贷平台推崇贷前服务费的原因。二、两家平台面临信用冲击的表现不同目前，两家平台的资产质量都有好转的趋势。受益于借款期限短以及重复借款人，截止2016年底，信而富现金消费类贷款M3年度违约率在2%，生活方式类贷款的年化违约率在7%~8%。随着现金消费类贷款比重的上升，平台资产质量的总体情况会改善。同时，宜人贷M3以上的累计净坏账率曲线也显示，2016年的资产质量较前两年有显著提升，随着新产品的上线这种趋势将在2017年进一步延续。那么，如果经济硬着陆，面临信用冲击的时候，两家平台表现又会如何？以宜人贷为代表的主流平台一般引入”风险备付金“、”质保服务专款“等风险拨备承担违约金额以保障投资人利益。信而富的生活类贷款引入了质保专项款，但消费类贷款业务没有保障机制，随着现金贷业务的大幅增长其未来将接近于”纯平台“模式，这意味着两类平台在遭受信用冲击的传导路径是不同的。借款人违约率大幅提升对于所有平台而言都是不利的。纯平台模式的信而富本身不会受到信用风险的直接影响，但由于出借人承担了违约损失其投资收益率会出现明显下降，所以资金会出现流出。对于设置了风险拨备的宜人贷，其质保服务专款在面临信用风险时会受到来自于存量和增量的双重冲击。违约金额的增加首先会冲击宜人贷的资产负债表，即 “非限制性现金（ Restricted cash）”和 “来源与风险准备金的负债（Liabilities from risk reserve fund guarantee）”科目，届时质保服务专款的存量会出现下降。同时，违约率的大幅提升意味着平台届时很难获得符合要求的借款人，从促成借款金额计提的质保服务专款也将面临增量放缓。此外，消耗质保服务专款虽然保了障投资人的收益，但随着专款余额的不断减少投资者会形成平台无法保证收益的预期，投资资金也会逐渐撤出，但速率会慢于纯平台模式。所以在面临信用冲击过程中，宜人贷和信而富所代表的模式其反应是不同的，有风险拨备的平台可能会受到财务方面的冲击，纯平台模式需面对资金的快速流出。三、宜人贷模式依靠贷前服务费 信而富模式依赖规模效应如果将宜人贷利润表的财务数据与其撮合贷款数量相除，我们就能得到下图的利润产出结构比率表。宜人贷的收入主要来自于撮合贷款过程中向借款人收取的交易费用，分为贷前和贷中两个部分。在2016年，贷前服务费占促成借款的比重在22%左右，也就是说每促成100元的贷款，贷前服务费就能为宜人贷创造22元的营收，而贷中服务费和投资者交易费用的比率并不高。在营业收入到净收入的过程中，还需要剔除8%的风险拨备，净收入占促成贷款的比重大约在15%~16%。宜人贷的运营费用占促成贷款的比重通常在10%左右，去年三季度达到12%是因为集团诈骗事件的损失被计入到了管理费用。今年一季度得益于销售费用的下降，运营费用占促成贷款的比重下降到9.08%。除去税收（2016年受益于恒业科技发展的退税）之后，宜人贷的净利润占促成贷款的比重大约在5%~6%。如果将出借人的投资收益理解为平台的资金成本，那一个平台的净利润=借款人成本-投资人收益-风险拨备-运营成本-所得税。以今年一季度为例，由财务数据大致能倒推出宜人贷的整体借款利率在35%左右，其盈利结构分拆结构如下图显示。其中，净利润占促成贷款的比重为5.07%，相比2016年的水平下降0.41%，主要是受贷前服务费/促成贷款比重下降的影响，这可能与D类借款人占比下降有关。而与大部分网贷平台不同，信而富在撮合贷款过程中并没有收取贷前服务费，其收费模式与大型互联网平台的现金贷类似，费率远低于网贷行业平均水平。但低费率造成其营收增长疲软，随着未来现金贷业务比重的上升和获客激励支出的增加，短期之内信而富的净收入（获客激励大部分从消费类贷款的收入中扣去）可能还会出现同比下降。我们对信而富的财务数据进行与宜人贷相同的处理，即将利润表中的关键数据与促成贷款总额相除形成比率。从这些比率的动态变化来看，信而富的业务模式在近年来出现明显的转向，其收费和盈利模式也与主流网贷平台不同。从2015年起，信而富的服务费/促成贷款比重不断降低，这是因为在2015年伊始信而富的贷款服务费主要来自于生活类贷款，该类贷款收取的服务费在10%以上。2016年起，信而富开始不断向现金贷业务转型，由于现金贷收取的服务费仅为贷款金额的1%~2%，所以平台服务费/促成贷款的比重不断下降，这就是为什么信而富交易规模大幅增长但营收疲软的原因之一。除了无贷前服务费导致的低费率外，信而富净收入下降的主要原因还包括获客激励支出的扩大。投资人出借时往往偏好在平台上有多次贷款经历的人，因为有信用记录的重复贷款人违约概率往往较低，这对于首次在平台上贷款的借款人而言就颇为不利。于是，对于借款项目匹配过程中匹配到初次借款人的投资者，信而富在2016年给予大约13美元的奖励以撮合此笔业务。今年一季度，信而富的借款人数从去年末的140万人上升到200万人，新增借款人的爆发式增长意味着获客激励的大幅增加。一季度，信而富获客激励的支出为620万美元，根据54万新增消费类借款人计算，单位获客激励为11.4美元，较去年有所下降。那么，在高昂的获客激励和低费率面前，信而富依靠什么盈利呢？我们认为，相比大部分网贷平台的模式，低费率和依靠重复借款人的信而富更加依赖规模经济效应，其经营成本对于规模变化的敏感性也强于大部分网贷平台。四、宜人贷和信而富规模经济效应比较所谓规模经济效应，即随着生产的扩张单位成本降低，从而能够取得的一种成本优势。业内认为随着撮合贷款规模的不断上升，单位成本的边际增长应该放缓。事实上，不同模式下，平台的成本对于规模变化的敏感性是不同的，聚焦于中长期贷款的平台敏感性较低。以宜人贷为例， 2016年促成贷款总额相比2015年翻倍，但运营费用占促成贷款的比重不降反增上升到10.72%，似乎并没有产生规模经济效应。今年一季度的运营费用比重虽然下降到9.08%，但更多的源于季节性因素（春节和淡季），预计二季度会有所回升。信而富在2016年促成的借款规模同比增长43.5%，运营费用占促成贷款比重从11.3%下降到8.4%；今年一季度促成贷款4.85亿美？元接近去年一半，运营费用占促成贷款比重下降到5.21%，其规模经济效应较为显著，未来仍然有下降的趋势。事实上，两家平台的成本对于规模变化敏感性的不同与其业务模式有关。以宜人贷为代表的网贷平台，其资产端大多以期限在1年以上的中期借款居多。这种资产的特性是期限长、违约率高、获客成本高，但其带来的贷前服务费亦相当可观。这种模式下，对于资产端的风险控制和渠道运营尤为重要，而宜人贷拥有宜信在普惠金融深耕十年之上的技术与经验，其渠道和风控在行业中的相对优势较为明显。但此类模式的弊端在于，中长期的信贷需求通常黏性较差、短期内带来的收入几乎是一次性的。简单而言，在促成一笔两到三年的贷款之后，由于借款人受到限额令、负债后加杠杆动机边际下降等影响，这位借款人在两年到三年之内无法为平台产生新的贷款需求，平台需要去寻找新的借款人获取收入，这样就会产生新的成本。所以聚焦于中长期资产端的平台，其成本和人员往往随规模增长水涨船高。信而富的这种小额现金贷模式，其核心是在提高重复借款人比例的同时，提升重复借款人的贷款额度和频数。由于此类平台的用户信贷需求都集中在短期，所以往往会产生持续的、滚动的信贷需求，这种老用户的获客成本几乎为零，能变相拉地拉低平台的综合获客成本。与此同时，平台为了提高老客户在平台多次借款的意愿，随着借款次数的增加会不断提升借款人的额度和期限并降低服务费率。所以对于信而富而言，能否实现盈利的关键是客户平均借款额的大小，而平均借款额与重复借款人比率、单笔借款额和年均借款频次有关。五、两家平台未来的收入与盈利结构变化我们在不久前的《一年挣10个亿宜人贷股价是否低估》曾提到，今年宜人贷的利润率相比去年会出现较为明显的下降。其原因是宜人贷将在二季度推出一款新的线上产品，其付费模式是按月缴付利息和服务费，不收取贷前服务费。宜人贷方面表示，这款新产品面向宜人贷线下渠道中信用更为优质的人群，这在一定程度上会造成借款人综合借款利率的下降。所以，可以预期的是，宜人贷D类客户比重将在未来出现下降，A、B、C类客户的比重则会上升。新产品的上线将有助于提高平台客户的信用质量，但由于新产品并没有收取贷前服务费，这将在短期内影响宜人贷的经营业绩。宜人贷预计2017全年的息税折旧摊销前利润率（EBITDA Margin）为23%至26%，相比去年下降10%左右，净利润率也会受到相同程度的影响。新产品的上线也将影响宜人贷的收入结构。虽然高信用客户将获得更加便宜的借款利率，但贷前的定价部分将会分摊到每月还款导致每月还款费率的提升，所以未来宜人贷的贷前服务费的比重会逐渐下降而贷中服务费的比重会上升。从今年一季度的数据来看，这一趋势已经出现。对于信而富，我们试图通过一些既定条件来预测其盈利的可能性。假设信而富的业务均为消费类的现金贷，单位获客成本为招股说明书中的17美元，我们可以建立简单的盈利模型，即：笔均贷款额*人均贷款次数*平均费率&17笔均贷款额*人均贷款次数就是一个用户一年里在信而富上的累计借款总额，招股说明书上曾披露该值达到1063美元时信而富便能使实现盈利，由此计算的交易费率为17/%。于是，我们基于单位获客成本17美元、平均服务费率1.6%的基础上做出了笔均贷款额与人均贷款次数之间的关系表。上表中，灰色区域即信而富能从借款人处获得超过17美元的收入实现盈利的情况，白色区域为亏损。虽然信而富受益于规模效应获客成本会持续降低，但重复借款人不断提高借款金额和借款频次才是信而富实现盈利的关键，这可能需要长时间的用户培养期。如果重复贷款人比例下降或者重复贷款人借款金额和频次并没有增加，信而富的模式将遭到挑战。综上，我们认为宜人贷已经步入了成熟期，拥有稳定、强劲的盈利能力和不俗的规模增长。信而富处在以获客为导向的成长初期，2017年是一个爆发节点，但其面临的不确定性较多需要一定的时间来验证。但毋庸置疑的是，能得到美国证监会和海外投资者的认可两家平台无疑是行业的先驱者，截然不同的业务模式与资本市场将产生何种化学反应，我们拭目以待。本文仅代表作者观点，不代表百度立场。系作者授权百家号发表，未经许可不得转载。网贷之家官网百家号最近更新：简介:网贷之家是中国首家权威互金行业门户网站。作者最新文章相关文章