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风险投资对高新技术产业发展影响实证探究
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风险投资对高新技术产业发展影响实证探究 　　摘 要：以年中国高新技术产业数据为样本，采用对数多元回归模型，实证研究风险投资对高新技术产业发展的影响，结果表明：在整体上，风险投资对高新技术产业发展具有显著正向影响，风险投资每增加1%，高新技术产业发展水平提升6%；风险投资对产业规模壮大、技术创新能力提升和产业影响力扩展具有显著的促进作用；风险投资的促进作用是间接的，是通过研发资金投入、固定资产投资和研发人员绩效等直接因素最终作用于产业发展。
关 键 词：风险投资；高新技术产业；影响；实证研究
中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：（7-06
20世纪70年代随着以电子信息技术、航天技术、生物工程等为代表的知识经济的兴起，发展高新技术产业成为各国保持经济持续增长的关键。相较于传统产业，高新技术产业面临着技术不成熟、投入资金庞大、市场检验期长、盈利不确定等一系列技术与市场风险；高新技术产业市场化过程中呈现的“高技术、高投入、高风险、高收益”特点，与风险投资追求高风险、高收益的动机不谋而合 ① 。根据Lerner的研究，创业风险投资促进技术创新的贡献度是传统经济政策效果的3倍，其支持中小高新技术企业发展解决了社会70%的就业增量 [1] 。美国、欧洲等风险投资成熟地区的实践表明：风险投资是推进高新技术产业发展，加快科研成果转化的重要推动力，特别是在科技创新孵化阶段，吸引风险投资加入可以缩短科技成果转化周期近10年时间。 在美国，70%以上的风险投资进入了高新技术领域，创新型高技术企业投资占80%以上，这种充满活力、完善的风险投资机制为技术创新提供了不断源动力，有力支撑了高新技术产业化的发展。
近年来我国加快科技发展与创新， 发展高新技术产业取得了巨大的成就。2009年， 全社会研发支出5792亿元，占GDP的比例上升至1.7%，发明专利的授权量达到12.8万件， 较2005年增长了1.22倍， 跃居世界第四位； 高技术产业生产总值达到60 000亿元，年均增长15%，占全国工业增加值的8%，出口成交额2007亿美元，占全国外贸出口额的16.7% [2] 。 但我国的科技创新水平距世界上主要创新型国家还有很大的差距， 特别是在前沿技术创新、 集成创新、 技术集成和商业模式创新及国家创新体系形成等方面较为薄弱。目前，我国高新技术产业发展面临的突出瓶颈就是缺乏与高新技术产业相适应的投融资支持体系。实际上，作为金融支持体系部分的风险投资或创业投资已成为推动我国高新技术产业发展重要力量，但面临着风险投资机制不健全、行业规范程度低、资金规模较小、运营管理水平落后、交易市场变现程度低、 信息市场不畅通等问题。因此，在当前转变经济发展方式，推进经济结构战略性调整的情形下， 探讨风险投资如何更好地促进高新技术产业发展，推动企业及科研机构技术创新，形成规范的金融支持科技创新的长效机制， 具有重要的现实意义。
二、文献综述
国内外技术创新和产业发展实践证明，新兴产业的诞生及高新技术产业的发展背后都有风险投资活动的身影，技术与风险投资的结合，可以加速技术研发进程，缩短科研成果转化的过程。基于这类实践结论，学术界从理论与实证方面，对风险投资是否能促进高新技术产业发展，如何能使风险投资更好推动技术创新及二者之间的相互关系等问题进行了大量研究。Zucker等（1998）在控制区域尖端科研人员数量变量情境下，实证研究新创生物技术行业企业技术创新效率问题，发现地区风险投资规模对该类企业技术创新水平有负向影响。Kortum和Lerner（2000）通过构造专利生产函数来考察风险投资、研发支出和技术创新之间的关系，采用美国制造业数据实证发现，风险投资对创新贡献程度是传统投资的300%， 风险投资额度及发生率与专利发明数量成正比。Engel（2002）实证研究表明，发生风险投资的企业的增长速度、技术创新能力及水平要远高于普通企业。Peneder（2007）关于奥地利高新技术公司风险融资绩效的实证结果显示，有风险资本参与的公司表现出明显的创新性、发展速度与技术创新水平更高。Ueda和Hirukawa（2008）以劳动生产率、专利申请数量和全要素生产率作为技术创新度量指标，实证研究风险投资对技术创新的影响，发现风险投资与专利申请数量呈正比关系，与全要素生产率关系不显著，这说明风险投资在促进创新成果转化方面作用显著，而对新技术研发和高新技术产业发展方面没有显著作用。Sahayln等（2010）探讨了公司内部研发投入对风险投资利用及二者之间关系的变化，发现研发支出对公司吸引风险投资能力有正向影响，这种影响在高增长性、高技术变革性的领域更大。
国内关于风
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王茜摘 要：技术创新为高新技术企业提供动力，而风险投资作为我国新兴资本出现，其发展对技术创新起到很大作用，所以研究风险资本对技术创新影响程度在我国发展有重大意义。本文由理论分析和实证探究两部分构成。首先介绍风险投资特征及我国发展状况；接着介绍技术创新的融资需求；然后提出相关假设，运用SPSS19.0对其进行验证，最后分析得出结论。关键词：风险投资技术创新；SPSS线性回归分析引言随着二次大战新技术革命的繁荣发展，原单一的新技术逐渐扩展为多元化高科技产品服务，由于新技术开发及产品研发具有很大不确定性，顺势风险资本应运而生。至今，对于发达国家而言，风险投资已成为促进高新科技技术创新的主要资本形式，其在中国的发展近30年。相关鼓励政策相继发布，特别是2009年，在宏观政策推动下，创业板IPO开启为中小企业的成长注入了新鲜活力。在这样的实际大背景下，风险投资是否在真正意义上对我国科技创新水平有影响。本文通过理论与实证分析进行验证，并给出相应解决对策。一、风险投资与技术创新基础理论（一）风险投资相关理论1、风险投资概念风险投资（venture capital）简称是VC，也称创业投资。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；本文旨在研究其狭义概念，即专业金融家对以高新技术为基础，有高速成长能力与强大竞争力公司的投资。2、风险投资在我国发展历程于上世纪80年代1985年，国务院批准成立了中国第一家专营风险投资业的全国金融机构——中国新技术创业投资公司，它的建立标志着中国风险投资实业开始广泛蓬勃发展。短短30年，风险投资业得到了一定的发展，下面我们通过表1、表2、表3、说明：第三方面，从风险资本总量来看，风险投资总量近几年有下降趋势。2012年与2011年相比，降低了56.06%；与此同时，2012年每家机构平均管理资本是2011年的70.85%。综上所述，中国风险投资在年逐渐上升，在2009年之后由于社会转型，出现了募集资金困难、IPO退出回报下降等问题。2012年由于全球证券业陷入泥潭，但在政府的积极调整干预下，在不断的探索尝试过程中，风险投资规模势必会更加强大，发展也会越来越均衡科学。3、风险偏好企业像人一样也有个产生、发展、成熟、衰老的过程。一个完整的企业生命周期包括的种子期、初创期、发展期和成熟期四个阶段。根据投资阶段不同风险，投资者认为阶段预期收益和损失也有不同看法，进而投资者表现出不同的投资风险偏好，决定其是否在企业现发展阶段投资。风险偏好是指投资者对风险的不同喜好程度。投资者在各投资阶段的风险偏好情况见表4：（二）技术创新相关理论风险投资主打领域为高新技术产业，其对高新技术企业的前途有很大影响力，尤其是需要加大创新力度的初创企业。同时这类企业一般风险大，融资渠道受阻，风险投资正好为其提供资金帮助，并且提供后期服务，如经营管理、项目设计等。总的来说，风险投资对技术创新有促进作用。1、技术创新概念创新是一个民族的灵魂，更是一个企业生存的活力。美籍奥地利经济学家J.A.Schumpeter将创新定义为把生产要素和生产条件的新组合引入生产体系，旨在获得利润。他认为技术创新是新产品开发、老产品改进、新工艺采用的过程，是新科技成果商业化的过程。继熊彼特提出对技术创新的解释后，一些研究者对技术创新做出各种解释，我国学者在结合中国实际情况也提出了中国特色的技术创新。技术创新是一个评判国家或企业是否具有竞争能力的指标。2、技术创新核心指标——R&D我国科技活动分为三类：R&D活动、R&D成果应用活动和科技教育与培训。R&D是活动中最新颖的一部分，其创造性是最强的，所以是技术创新的核心部分。在我国，2000年研发强度为0.9%，与此同时，西方发达国家平均水平为2%，可见，二者存在较大差距。根据统计资料显示，工业化初期阶段国家，研发强度小雨1.0%；工业化中期阶段国家研发强度1.5%以上，技术有明显增强能力；工业化后期的国家，研发强度为2%以上，服务旅游业开始呈主导趋势，技术创新程度颇高。在2006年，我国发展规划纲要提出要在2020年全社会研发支出占据GDP为2.5%及以上。本文研究中研发强度为R&D与主营业务收入之比。R&D活动作为技术创新的核心内容，研究技术创新产出在某种意义上就是指R&D产出。本文研究中奖拥有发明专利数作为衡量技术创新产出的指标。同时，衡量风险投资指标有风险投资总量、风险投资所占股份比例等。Romain曾提出，风险投资的作用在某种程度上类似于R&D投入，R&D投入可以被认为在创新过程中的积累。因此，本文将R&D投入作为风险投资指标。二、风险投资对高新技术企业技术创新影响的实证分析在国外，风险投资成为高新技术企业的主要资本，在我国具体国情之下，风险资本作为新兴资本，其对高新技术企业的发展，特别是技术创新方面是否有影响，本文通过以下三个方面进行验证：研究假设、模型选择、数据处理、结果分析。（一）研究假设假设1：投资风险偏好对技术创新有影响。投资具有不确定性使得投资机构风险偏好对企业产生影响。对于企业，不同时期对其注入资金，对其创新水平有影响。假设2：投资机构个数对技术创新有影响。风险投资机构作为连接资金融通的中介媒介，为企业注入新鲜资金后，会影响企业创新水平。假设3：R&D研发投入量对于技术创新具有正效应。R&D 经费支出是目前支持我国高新技术产业发展的两项最主要的支出。
（二）模型选择实证分析所涉及的变量有四个。专利数、R&D投入、风险投资机构数量、风险投资偏好。其中专利数，采用专利授权数，数据来自IPO上市招股说明书；R&D投入的数据来自中国统计年鉴；风险机构投资偏好数据来自于来自CVSource数据库。首先，先做一个简单探究，经过对数据收集与处理，做出以下分析，如表5所示：从以上分析看出，在风险投资注入之后，企业中研发费用也会相应增加；另一方面，在注入风险资本，研发费用增加后，相关文件说明其创新都提高，为社会提供了便捷的服务等，从而相应地关于核心收入占研发收入比例也为增加。这似乎说明，风险资本注入促进了企业研究项目的增加，相应地产生了较好的效益。而此忽略了风险资本机构投资偏好与参与个数因素对其创新成都的影响。因此，本文就RD研发投入、风险机构投资偏好及其个数对创新程度影响做以下深刻地分析。经典的研究风险投资对技术创新作用的实证模型是：其中P代表专利，RD代表研发投入，VC代表风险投资，u代表残差。采用对数形式，在计量结果上的差异占存在于常数项，所以没有质的差别。由于此模型中变量被大量研究，经过分析之后，本文决定采用以下模型进行实证研究：风险投资偏好风险投资偏好IP本文用专利授权数反映技术创新活动的活跃程度。（三）数据处理首先，选择创业板风险投资企业173家，对其数据进行相关性分析，如表7所示：（四）结果分析结果分析回归方程为：lnP=4.764-0.211lnIP+0.104lnQ+0.108lnRD。表明投资偏好为风险冒险型对高新科技企业创新程度比风险保守型有促进作用；投资机构数量与研发费用投入对高新科技企业技术创新有促进作用。但表8显示判定系数为0.118，表9显示方差分析F统计量及对应的P值，从中发现Sig.=0.498，判定回归方程较不显著。原因是因为IP、Q、RD的Sig.分别为0.307，0.508，0.331，表明风险投资偏好、投资机构数量及研发投资费用对高新科技企业的创新程度影响程度不显著。从实证结果看出，在高新技术企业的专利授权数标准的相比之下，风险机构投资偏好引起的被解释变量的变化比RD与投资机构数量引起的变化大得多，这说明RD与投资机构数量对高新技术企业发展的促进作用比风险机构投资偏好小，即风险机构投资偏好有更大空间的发展。笔者分析其主要原因有以下几个方面：1、我国风险投资起步较晚，没有充分利用个人、企业、金融或非金融机构等具有投资潜力的力量来共同构筑一个有机的风险投资的前景；2、我国经济市场缺乏活力，投资机构变得谨慎行事；3、风险投资企业缺乏高素质的复合型人才、缺乏有识之士，尚未看到自主创新型企业的高风险、高收益的前景，风险偏好较弱，因而将很大一部分资金投入了传统产业，没有发挥出应有的作用。4、缺乏相关风险投资法律的支持，严重制约了风险资本市场的发展；5、缺乏创业文化和风险精神，我国传统文化与惯性思维制约了创业精神。总之，政府应重视这种促进作用，风险投资机构与高新技术企业应积极优化彼此间的促进作用。四、结语本文首先从理论上分析了风险投资对技术创新的影响，接着利用风险投资与技术创新的数据，运用回归分析方法探讨了我国风险投资对高新技术产业发展所产生的作用，结果表明：风险投资、投资机构数量对企业创新程度有促进作用；风险投资若在企业发展期加大投资对创新程度有更大促进作用。但是其显著性不强，即风险投资的作用并不十分积极。与发达国家相比，风险投资对我国技术发展的促进作用还很不相称，远没有达到应有的水平。之后对河南新大新材料股份有限公司风险投资与技术创新进行具体分析验证了实证分析结果并对其提出具体完善对策。（作者单位：宁夏大学）参考文献：[1] 邓君君.非对称信息下不同阶段风险投资决策研究[M].北京：科学出版社，-88.[2] 豆建民.风险投资与区域创新[M].上海：上海财经大学出版社，4-196.[3] 谈毅.2012中国风险投资发展报告[M].上海：上海交通大学出版社，-28.[4] 李月平 王增业.风险投资的机制和运作[M].北京：经济科学出版社，-106.[5] 曾蒙爱.高技术产业RD投入对技术创新产出的影响[D].杭州：浙江理工大学，2011.[6] 胡春霖.风险投资对技术创新作用的实证研究[D].北京：对外经济贸易大学，2009.[7] 赵晔.风险投资对创业板企业IPO的影响分析[D].北京：中国人民大学，2013.[8] 熊裕春.2012年中国风险投资行业调查说明[J].科技信息，.[9] Melissa ASchilling.Strategic Management of Technological Innovation[M].北京：清华大学出版社，-108.
2016年35期
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Durbin-Watson接近2，说明各变量之间几乎不存在自相关性。
从回归的结果看，模型的结果为
1.5VCstk 0.0624SIZE 0.0263IND 0.0118LEV 0.0173EPS e表中VCNO的参数的P值为0.86，远大于0.1，没有通过参数的检验，可见VCstk对于被解释变量R&D投入强度影响不显著。
表5.模型2，被解释变量为研发人员占比的多重线性回归结果
过30%，且F检验的P值为0.00，通过了方程的显著性检验，说明模型拟合较好。同时Durbin-Watson接近2，说明各变量之间几乎不存在自相关性。
从回归的结果看，模型的结果为
0.0VCstk 0.0659SIZE 0.2734IND 0.3692LEV 0.1981EPS e表中VCNO的参数的P值为0.75，远大于0.1，没有通过参数的检验，可见VCstk对于被解释变量研发人员占比影响不显著。
此外在控制变量方面，得出与模型1类似的结论，即对于研发人员占比，财务杠杆、行业三个变量的P值小于0.05，通过了检验，且标准化系数为负，说明财务杠杆、行业和每股收益这三个变量在5%水平上与因变量研发人员占比是呈负相关的。公司规模这一变量的P值小于0.05，通过了检验，且标准化系数为正，说明公司规模这个变量在5%水平上与因变量研究人员占比是呈正相关的。行业变量设计为哑变量，即制造业为1，信息技术行业为0，表明对于研究人员占比，不同行业差别较大，信息技术行业明显高于制造业。
综上，从所选取的数据看，得出的结论并不能支持假设2。
（一）结论
本文通过对2014年创业板上市的高新技术企业的实证研究分析，以有无风
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