华泰金融重要电话会议纪要+金融行业动态_华泰金融研究_传送门
华泰金融重要电话会议纪要+金融行业动态
罗毅首席分析师
华泰金融重要电话会议纪要——稳稳当当赚收益，仔仔细细算新股时间：日，20:30-21:30【罗毅】大家好！我是华泰证券研究所所长助理，首席金融分析师罗毅。我们这个时点召开一个非常重要的电话会议，实际上就是想告诉大家，现在市场情绪非常的绝望悲观，但是我们觉得现在就是拐点，但是这个拐点不会像很多人想的是一个疯牛、是一个爆牛，而是一个真正的长慢牛现在已经开始在孕育。下来我们会具体说明为什么这个长慢牛会在这个时点孕育。首先我们认为是新股改革，现在市场对新股改革意见很大，路演的时候对方会说新股改革的收益率不靠谱，为什么？感觉好象中签率非常低，就算能涨百分之两百、三百好象有赚不到什么钱。但是我们仔仔细细的去测算一下，实际上发现新股收益是远高于市场的普遍预期，关键是市场很多参与者包括投资者没有认认真真算过新股的收益。所以在这次会议中我们会详细地告诉大家，我们是仔仔细细把每一批在2015年的新股进行测算，得到惊人的结论，是有10%以上的新股收益率。
前两天G20会议是对全球流动性重大拐点会议，我们等会儿会讲一下为什么。同时我们会重点说一下金融大改革的思路，因为金融大改革代表的就是金融大机会。所以在这个时点，我们觉得金融行业不用太悲观，等会儿会有详细的测算，还会有国际宏观的对比。整体来说，现在时点不要太激进，更不要悲观，我们会公布新股组合，按照我们的计算，融资融券两融的杠杆进行新股收益的配置，可以获得稳稳25%的收益。
下来我们正式进入会议内容：1、新股收益到底如何？新股组合如何建立？压力测试结果怎么样？仔仔细细计算去年新股收益，惊人发现：竟然在暂停4个月的基础上，能有10%的新股收益率，这里说下我们的测算过程，是完全可以复制的，去年新股申购是一批一批的发，我们按照网上顶格申购的标准，网下冻结资金的体量，一批一批的打新股，算收益，最后得出，总体新股收益率将近10%，经得起检验。在16年注册制一定会逐步推进，循序渐进，那么代表着低价发行原则必然适用，而节奏将逐步加快，那么代表着今年新股发行总量最少和去年持平，大概率新股发行额还是能同比增长30%以上，也就是说新股收益依然很可能在10%以上，就算新股的涨幅有所降低，参与的资金有所提高，总体新股参与回报率，也完全可以达到这个水平，这个回报从风险收益匹配原则来说，基本可以秒杀影子银行体系（高风险信托），民间高利贷，违规的P2P等，而如果利用我们的新股稳健组合，买入银行蓝筹，加上新股收益，就算没杠杆，今年大盘稳定的基础上，也能获得15%以上的回报，而如果加上合适的两融杠杆，可以获得20%以上的稳健回报。 那么问题来了，如果市场下跌怎么办？我们也做了完善的压力测试，就算大盘下跌20%，就算现在从2600跌到2000点，用新股稳健金融蓝筹组合，依然不亏损，为什么？因为金融蓝筹高度抗跌。像这一轮大盘从3650下跌到2650，跌幅近30%，工行，浦发，只下跌12%左右，而民生只下跌10%左右，那么从以金融蓝筹股为核心的新股稳健组合，在大盘下跌20%的基础上，可能自身也就下跌13%左右，如果算上5%左右的股息回报，还有10%的新股回报，一年下来，依然可以有正收益。但这是极端情况，我们预计下来的市场应该是稳步向上，虽然中间还有波折，但是跌破2500点的概率很小，那就更加不会跌到2000点。我们在下面会详细分析为什么现在股市应该进入稳定期？如果有投资者就是认为大盘要跌破2000点，怀揣中国崩溃论，那我只能说句祝您好运，因为从业12年，热血了12年，没别的优势，就是知道中国崩溃论的荒谬。这么多年自己积累的知识，练就的眼界，我相信以中国的改革决心，改革能力，还有当前的改革环境，无论经济还是资本市场都不会崩溃的。详细看论据的话，可以看我们在2000点附近写的热血分析师1-5卷，还有15年写的会议纪要和深度报告，其中都在阐明中国的未来。 2、G20刚刚开完会，全球有什么新大招可以释放？各国金融大佬将会如何协调？美联储的加息节奏和美国的大选将如何互动？中国的金融体系应该如何应对？（1） G20上海公报要认真阅读，总体来说大家形成共识，第一要维持经济稳定，第二要避免竞争性贬值，第三要进行结构性改革，还有若干。我觉得这三点可以重点谈谈，维持经济稳定，代表大家的经济增长还相对脆弱，也不是只有货币政策，要加大财政政策支持和结构性改革。同时美国的加息速度也不要太快，要给各个国家改革的时间，如果美联储加息太快，大家都受不了。第二避免竞争性贬值。就是说人民币不具有持续贬值的基础，稳定为主基调，随意做空人民币得不偿失，中国也有决心坚定维护人民币稳定。第三结构性改革必须要做，那么意味着国内的供给侧改革，还有金融改革，国企改革都会加速，该去的产能一定要去掉，从银行源头卡死，而国企改革也要加速，整体上市和审批节奏应该加快，金融改革稳步前行，注册制改革一定会搞，只不过是一步一步向前走，新股让投资者持续的赚到钱，并且形成赚钱效应是很重要的。所以这个大会很重要，值得反复思索。 （2）现在市场原先恐慌的是美联储在3月加息，现在看来这个概率已经非常小了，那么代表3月到6月是美联储利率决策的真空期，国际流动性相对宽松，也是中国实行结构性改革非常重要的时点，因为如果错过这三个月的窗口期，将会丧失改革的主动权。我们预计美联储很有可能会在6月加息，因为如果16年美国要加息，9月应该不会，因为马上美国大选，而从历史看，基本上大选前一个季度，美联储都会有意识的宽松，例如在12年伯南克时代，QE3就是在9月出台，所以为了政治，美国9月不加，那给美国的窗口很有可能就在6月，和12月，而历史上6月往往也都是波动比较剧烈的月份，13年钱荒，15年股灾。说这些主要希望领导层能抓住这个监管层加大改革力度。只有改革能够抵御危机。国企改革，金融改革都要大力的推进。 3、主席，总理，央行行长都对股票市场的重要性予以肯定，证监会又刚刚换帅，未来金融改革到底如何改？央行，证监会，还有什么大招可以放？一行三会的改革思路如何看清？金融大改革的股票机会应该如何把握？央行的降准降息节奏如何看？今年的股票风格如何把握才能立于不败之地？（1）在去年11月习主席已经明确提出要发展融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场，在刚刚的G20会议上，总理再次重申要培育公开透明，长期稳定健康发展的资本市场，而小川行长也说中国有强烈愿望让股市健康发展，至于证监会主席刚刚换帅，也说明资本市场的重视程度。那么金融改革，要去杠杆，首先就是要多发展股票市场，而央行对于流动性环境来说，就不会太紧，稳健和定向适度宽松，对股市应该是相对宽松的，而整体流动性在两会前，更需要松一些，1月信贷2.5万亿，2月信贷预计近2万亿，3月信贷也不会太少，这也是两会维稳的需要，总要给地方转型的时间和空间。而一行三会的改革思路中，央行或许将逐步加强宏观审慎调控的权力，而三会在监管上的沟通效率提升是大势所趋，但现在直接合并，还有点早。证监会的重要性，现在明显是大幅提高了，先要培育一批系统性重要的现代投资银行，之后在股票市场得到充分健康发展后，才会考虑给银行全证券牌照，估计最少还要等2-3年。希望投资者能看清改革思路和节奏，不然容易投资失误。 4、当前金融行业排序：证券，保险，银行，优秀金融个股可以上涨30%以上，谁是优秀成长个股？谁是稳健新股组合的首选？不管如何，我们多次强调大金融要配置到30%以上哦~不然在16年很难跑赢指数，最近已经开始明显出现这种趋势。由于目前人民币已经企稳，金融改革也会大幅推进，在此基础上，要看受益程度来选择行业。金融改革第一受益的应该是证券，毕竟未来如果能吸引资金进入股市，证券公司是第一受益人，只不过证券公司要选那些先改革的个股，不然只靠赚简单交易佣金的时代已经结束了，在16年佣金费率还要大幅下滑，交易量也会下滑，但是投行，资管，直投，两融，财富管理可能都会迎来不错的发展，关键看谁先改革，谁先改革谁就是证券行业的新大招。 保险的保费收入如我们在去年11月份的预测，非常迅速，大幅超市场预期，现在市场普遍担心的投资收益问题，有时真有点杞人忧天。保监会主席刚刚有个非常重要的表态，保险资金运用，整体风险可控。那么意味着合法合规，满足保监会的相关规定，保监会是不会太多干预，这对未来保险公司进一步参与股票市场的发展，是一个清晰和积极的表态。如果股市相对稳定，保险的资金成本也就5%左右，保险还能参与新股，发挥主动管理，而资本市场的发展又是板上钉钉的，那么保险股的投资收益，大概率也是超当前市场预期，也能对保险公司的股价形成长期向上的支持。 银行虽然不良资产的压力较大，利润增速可能还有下滑，但是我们也要看到，积极改革的银行，实际上处理不良资产的手段可以很多，而且这些不良预期其实已经充分的反映到股价里面，例如近期我去香港路演，大部分投资者都认为银行的不良率要升高到10%以上，而现在AH股差价也不大，那么意味着：积极改革的银行，如果在这轮经济转型周期中，不良率最终在5%以内，那就是大幅好于预期，股价应该有明显上涨的空间，利润增速在调整期有些压力，但是等经济改革成功，优秀银行回到不错的正增长，甚至是大幅的正增长，都是可以预期的。别忘了我做银行研究的时候，不良率可都在3%以上呢，但是后面银行可是波澜壮阔大牛市。现在银行整体估值很便宜，在其中要选出优秀银行，享受改革红利，是很值得长期投资的。黑马银行：华夏，光大，北京，南京等，白马银行招商，浦发，民生等。至于更稳健的新股金融蓝筹组合：可以选择五大行+平安宁波的高股息组合。持有一年可以免红利税哦~具体分析可以看我们的分析报告。下面时间交给沈娟。 【沈娟】大家好！我跟大家分享我们最新行业和重点推荐的个股观点，最近我们重点推荐业绩支撑+成长性比较优质的、市值比较小的标的--大连友谊，宝硕股份。大连友谊：武汉金控曲线上市，作为武汉金控借壳上市的平台，拟注入资产公司的业绩稳健，盈利能力强，成长性高。1、作为武汉国资旗下的唯一金融控股集团的上市平台，未来将得到集团更多的金融资源协同发展。注入金融资产主要是信用担保、信发投、小贷等相关金融资产，未来不排除公司根据发展需要向其他金融领域外延发展，作为武汉的国资金融平台，做强做大的实力背景。2、武汉信用集团业绩有保障，此次方案有3年业绩承诺，公司实际盈利能力更强，多年耕耘积累了优质客户资源，可实现业绩稳定增长。3、市值小，流通性强，弹性高。 资产注入和配套融资完成后市值155亿元，实际流通市值不到30亿元。目前方案已报国资委，进程比较顺利，预期方案可顺利完成，看好集团对其的支持和公司上市后的资本运作空间。宝硕股份：华创证券曲线上市。1、小而美+特色化券商登台，借力宝硕平台，华创绕道上市，打开空间。立足贵州，具有贵州国资+股权激励+机制灵活+特色经营+贵州金融交易中心等多重优势，成长性高。曲线上市将全面解除资本束缚，为战略升级和资本运作创造条件，打开向上空间。2、金融投融资平台独具特色，“互联网+金融”大亮点。公司通过金汇资本持有贵州白酒交易所40%的股权，间接控股贵州股权金融资产交易中心，主导创设该交易平台上的多项产品。构建非标准化资产挖掘、产品创设、发行、交易等功能为一体的创新业务综合金融投融资平台，是业内独特创新模式，未来运作潜力巨大。3、市值小，流通盘最低，弹性大。方案完成后总市值206亿元，实际流通盘30多亿元，居券商板块最低水平，流通性高，弹性最大。考虑公司投融资金融平台的特色化+互联网金融优势，以及成长性给予目标市值300亿元，对应目标价17元，首次给予买入评级。证券行业逻辑和个股：人民币汇率近期逐渐企稳，资金外流的负面预期正在发生逆转，流动性趋向宽松。同时，证监会换帅刘士余主席，资本市场改革、注册制改革将稳步推进，将激发资本市场大机会，改革红利+市场红利驱动行业进入新周期。加之即将到来的“两会”不断释放利好政策，市场进入向上时期，当期券商股估值处于历史低位水平，市场企稳向上形成正向循环，当期是投资券商较好时机。券商业务产业链不断延展，业务放量和边际成长性高打开业绩空间。券商是改革发展下市场弹性最高板块，继续推荐评级。逻辑一：受益注册制改革和竞争力强的大中型券商：广发，招商；逻辑二：特色化差异化长江证券、国元证券。逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的宝硕股份、东兴证券。保险行业：保险板块低估值+业绩稳定+弹性佳的特性，是当前市场优选板块。行业资产端和投资端良性发展，资产端受益市场红利下的保险需求持续，系列改革为保险打开业务空间。投资端受益市场回暖和投资品种放开，在承保和投资双驱动的条件下，保险板块有比较好的配置时机。估值上看，现在保险P/EV估值在1.2倍左右，行业基本面增长强，新业务价值发展良好，估值有修复机会。投资逻辑：逻辑一：保险盈盈沃土，成长空间巨大。预计明年人身险增长率预计将达到25%，产险年增长率预计达到15%。逻辑二：发展模式分化，传统寿险优化转型，成本上升投资考验。人身险市场产品结构合理化，健康保险和意外伤害保险的巨大潜力将得到释放。同时，寿险结构合理化，上市险企回归保险保障本质趋势愈加明显。另外，寿险渠道也更加优化，今年以来，寿险渠道优化，营销员体制改革个险渠道趋势良好，而银邮渠道占比下降，网络营销增速迅猛。与此同时，经济下行利率低缓，资产与负债匹配错配风险加大，行业重心转向投资端。推荐寿险产品强、渠道优质、投资能力较强的标的：“新国太”。逻辑三：中小型新型保险公司“资产驱动负债”。在累计了大量的投资型保险保费收入以及不断的增资后，新型和中小型保险公司先把投资端做起来，再反过来促进保险负债业务发展，走上“资产驱动负债”模式。推荐标的：西水股份、华资实业、天茂集团。转型金融：创投股+多元金融+金控股创投行业：多层次资本市场建设打开股权投资市场新周期，股权投资是大趋势，未来注册制改革、新三板分层机制+做市机制将激活三板市场，创投+股权投资公司迎来新机会。并购市场进一步放开，股权投资退出渠道多样化，创投公司迎来较好投资时机。推荐：1、国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投；2、华西股份：布局并购+资管新模式，集团资源支持+专业化管理团队+灵活高效运作机制多重优势。3、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本；多元金融：金融产业积极推动多元转型，看好布局多元金融领域的优质标。推荐：1、转型有突破+国改有预期的陕国投A。2、进军保险业，加码金融发展的辽宁成大。 多元金控：国企改革加速，央企和地方国企金控公司将受益，未来金融控股集团将承载重要作用，推荐：1、全面转型金融，华丽转身的大连友谊。2、以租赁为龙头，打造金控平台的渤海租赁。3、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本。 【罗毅】下面进入彩蛋时间，和大家再说一下我们的研究成果。
第一，投资者如果想去重新计算一下新股收益为什么是10%，明天可以去搜一个报告叫做“稳稳当当赚收益，仔仔细细算新股”。这篇报告会详细公布我们的测算过程。大家可以去算一下，看看是不是能有将近10%。
另外，我再次强调，2016年新股的发行数量有可能会超过市场的预期。我个人预计，今年发行总量应该比去年高30%以上，因为今年毕竟是注册制改革的重要一年。而且根据习近平主席对股票市场的四点要求，排名第一位的叫做融资高效。我个人估计今年的新股大家可以看得乐观一点，不要把新股当成洪水猛兽。因为我们做了测算，新股发得越多，新股收益率也会越高。
第二，关于最近北上广深房价暴涨，我认为房价暴涨是不可以持续的，建议投资者有北上广深三套以上的房子可以换到股市里赚稳稳当当新股和股票市场的收益。很多媒体会去宣传房子的恐慌上涨情绪，但是我们估计，如果人民币要稳住，代表的是国内高估资产调整的巨大压力。未来十年是股票市场的十年，这也是我们一直坚定在资本市场努力奋斗的信念，也是信仰。所以我觉得当股票市场出现机会的时候，也希望大家能够持续关注我们华泰大金融研究团队。
今天的会议就到此结束，下来有具体的个股安排我们再请上市公司的高管和大家进行电话会议交流，感谢大家。买蓝筹打新股，静待收益花开-华泰金融行业动态投资策略证券行业：人民币汇率近期逐渐企稳，资金外流的负面预期正在发生逆转，流动性趋向宽松。同时，证监会换帅刘士余主席，资本市场改革、注册制改革将稳步推进，将激发资本市场大机会，改革红利+市场红利驱动行业进入新周期。加之即将到来的“两会”不断释放利好政策，市场进入向上时期，当期券商股估值处于历史低位水平，市场企稳向上形成正向循环，当期是投资券商较好时机。券商业务产业链不断延展，业务放量和边际成长性高打开业绩空间。券商是改革发展下市场弹性最高板块，继续推荐评级。逻辑一：受益注册制改革和竞争力强的大中型券商：广发，招商；逻辑二：特色化差异化长江证券、国元证券。逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的东兴证券。转型金融：创投股+多元金融+金控股创投行业：多层次资本市场建设打开股权投资市场新周期，股权投资是大趋势，未来注册制改革、新三板分层机制+做市机制将激活三板市场，创投+股权投资公司迎来新机会。并购市场进一步放开，股权投资退出渠道多样化，创投公司迎来较好投资时机。推荐：1、华西股份：布局并购+资管新模式，集团资源支持+专业化管理团队+灵活高效运作机制多重优势。2、国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投； 2、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本；4、园区类的股权投资公司。多元金融：金融产业积极推动多元转型，看好布局多元金融领域的优质标。推荐：1、转型有突破+国改有预期的陕国投A。2、进军保险业，加码金融发展的辽宁成大。多元金控：国企改革加速，央企和地方国企金控公司将受益，未来金融控股集团将承载重要作用，推荐：1、全面转型金融，华丽转身的大连友谊：收购武汉国资委下“一篮子”金融公司（担保、授信、征信、互联网金融），由传统百货、房地产全面转型金融。未来武信投资集团控股64.93%，武汉金控为实际控制人，还有继续增资可能。武信担保强大国资背景+优质项目资源+稳健风控体系，使其具有较高盈利能力（ROE16%），配套融资20亿增资武信担保（原注册资本10亿），提升业绩贡献可期。安全边际高，业绩空间大。配套融资价格11.02元/股，重组业绩承诺不低于6.3/7.5/8.6亿元，33倍PE对应股价16/19/22元，安全边际高，承诺业绩相对偏于保守，公司实际盈利能力强，业绩爆发力大。流通市值小，股价弹性大。重组及配套融资后，实际流动盘约30亿，仅占总市值19%，股价上升弹性大。金融转型目标明确，金融资产整合将加速未来金融产业链协同性更强，目标价18元。2、以租赁为龙头，打造金控平台的渤海租赁。3、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本。保险行业：保险板块低估值+业绩稳定+弹性佳的特性，是当前市场优选板块。行业资产端和投资端良性发展，资产端受益市场红利下的保险需求持续，系列改革为保险打开业务空间。投资端受益市场回暖和投资品种放开，在承保和投资双驱动的条件下，保险板块有比较好的配置时机。估值上看，现在保险P/EV估值在1.2倍左右，行业基本面增长强，新业务价值发展良好，估值有修复机会。投资逻辑：逻辑一：保险盈盈沃土，成长空间巨大。预计明年人身险增长率预计将达到25%，产险年增长率预计达到15%。逻辑二：发展模式分化，传统寿险优化转型，成本上升投资考验。人身险市场产品结构合理化，健康保险和意外伤害保险的巨大潜力将得到释放。同时，寿险结构合理化，上市险企回归保险保障本质趋势愈加明显。另外，寿险渠道也更加优化，今年以来，寿险渠道优化，营销员体制改革个险渠道趋势良好，而银邮渠道占比下降，网络营销增速迅猛。与此同时，经济下行利率低缓，资产与负债匹配错配风险加大，行业重心转向投资端。推荐寿险产品强、渠道优质、投资能力较强的标的：“新国太”。逻辑三：中小型新型保险公司“资产驱动负债”。在累计了大量的投资型保险保费收入以及不断的增资后，新型和中小型保险公司先把投资端做起来，再反过来促进保险负债业务发展，走上“资产驱动负债”模式。推荐标的：天茂集团、西水股份、华资实业。银行行业：银行股看基本面，更看改革预期。人民币国际化是行业行情的催化剂。改革与转型是个股行情的催化剂。沿着人民币国际化和银行改革转型的两大逻辑，短期内关注低估值标的，中长期考虑成长性、防御性和差异化发展模式。重点推荐：宁波（资产结构调整，大零售）、华夏（混改标杆、事业部改革）、光大（金控潜力股、理财子公司）、招商（一体两翼、轻型银行战略；员工持股）。行情回顾本周A股先扬后挫，周四大幅下跌。上证综指收于2767.21点，周下跌3.25%；深证成指收于9573.71点，周上涨0.24%。沪深两市周交易额2.9万亿元，日均成交额5亿元，环比升17.7%。【证券板块】截至26日收盘，券商指数收于6975.52点，周跌幅5.66%；周成交额935.43亿元，日均成交187.09亿元，环比上涨25%。券商股本周涨幅前五名：本周H股券商冲高回落，海通证券A、H股价格走平，其余三家券商A/H股溢价均在10%以上。【保险板块】本周大盘小幅下调，保险板块在稳固的业绩支撑下显示出抗跌性，其中中国人寿周涨幅2%，成交额放大121%。其中西水股份、天茂集团继续重大事项停牌。【银行板块】截至日收盘，本周银行指数较上周末下调1.40%，超越大盘1.85个百分点，凸显较好防御性。成交额341亿元，较前5个交易日环比上升18.39%。浦发银行继续停牌。行业PB值为0.88。行业热点 保险业
【保险本无疾，奈何非议多】险企的举牌引起市场对保险投资的广泛关注，而近期中融人寿因偿付能力不足而被叫停股票投资更是将险企投资推上了风口浪尖。然而现实对险企的投资现状和风险问题存在过度反应，行业投资整体平稳、风险可控。【点评】深化保险企业资产管理市场化改革是近两年保险行业改革主题之一，2014年大类资产配置的规定便是改革的一大成就。根据大类配置标准，权益类资产投资上限合计不得高于本公司上季末总资产的30%，且重大股权投资的账面余额不得超过本公司上季末净资产。与此同时，为防范集中风险，监管还规定投资单一权益类资产不得高于本公司上季末总资产的5%；投资单一法人主体的余额不得高于本公司上季末总资产的20%。在这一规定下，险企市场参与度不断提升，投资能力不断提高。从2010年到2015年，保险投资金额从4.2万亿元增长到10.4万亿元，增幅1.5倍。其中股票和基金占比并没有发生太大变化，保持在15%，但投资能力提高，资金运用平均收益率从1.8%提升到7.6%。2015年半年股票市场的波动，险企开始频繁举牌，引发了市场对险企投资和风险的担忧。然而就投资标的属性来看，险企大部分投资高市值、高分红、高ROE的股票，进行长线投资享受股票溢价和分红。另一方面，从投资标的类别来看，金融-地产股受青睐。安邦、前海、国字系列保险公司，通过收购金融-地产等公司，增持至20%以上则计入长期股权投资，高ROE的子公司获得丰厚的利润后，可直接计入公司投资收益。与此同时，通过收购地产、银行等，可以实现渠道、产品上的合作，实现资源互补，渠道互通，收益共享。另外，若成为控股股东，则更可以提高分红率，享受更高的现金分红。在当前债券利率不断下行，信托产品收益率不断下滑的资产荒大背景下，进行权益市场的价值投资，获得利润回报无可厚非。此外，监管在2015年12月连续推出《关于加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项的通知》、《保险资金运用内部控制指引》、《保险公司资金运用信息披露准则第3号：举牌上市公司股票》，建立了相对完善的风险管理管理体系和预警机制。对于部分较为激进的中小型险企已进行压力测试，偿付能力均在合理范围内。与此同时，以风险为导向的偿二代已开始按季正式施行，风险把控能力强的险企资本进一步释放，而较弱的公司则会及时预警进行调控。中融人寿近年成长迅速，投资结构和产品结构的问题导致了暂时的偿付能力不足，但这尚且属于个案，不具有普遍性。另一方面，中融人寿也表示公司正在积极推进股东增资行动，以足够的资本金提升偿付能力。2016年保险监管工作会议上强调，要围绕供给侧改革，全面深化资金运用市场化改革1) 切实加大保险资金对国家重大战略和实体经济的支持力度，引导保险资金通过债权投资计划、股权投资计划等方式，支持国家重大战略实施和重大民生工程建设。2)不断创新保险资产管理产品和资金运用方式，通过保险私募基金、股债结合、优先股、资产支持计划等，加大对科技型小微企业、战略新兴产业的支持力度。保监会主席项俊波近期也表态保险资金整体风险可控，给市场喂了一剂定心丸。再看保费端的情况，2016年1月寿险保费收入同比增长创新高，寿险业务原保险保费收入4954.45亿元，同比增长73.61%；健康险业务原保险保费收入426.98亿元，同比增长70.80%；意外险业务原保险保费收入69.39亿元，同比增长16.89%。产险业务原保险保费收入925.91亿元，同比增长9.92%。保险意识的提高以及保险相对稳定的回报使得资金加速流向保险行业。在此情况下，投资结构优，投资能力强的险企更能充分运用资金回馈保费端，形成良性循环。这里我们推荐传统优质险企新华人寿、中国人寿、中国太保，以及转型险企天茂集团、西水股份、华资实业。 银行业 【6家银行试点不良资产证券化，额度500亿元】据外媒援引知情人士称，中国将自2008年以来首度启动商业银行不良信贷资产证券化, 工行、建行、中行、农行、交行和招商银行6家银行将参与首批试点，总额度500亿元。目前各家银行尚处于报方案阶段。其中，中行速度最快，项目已经完成评级，并报送银监会。 点评：1.银行资产质量压力提升，拨备覆盖持续下降。2015年四季度末，商业银行不良贷款余额12744亿元，较上季末增加881亿元；不良贷款率1.67%，较上季末上升8BP；拨备覆盖率为181.18%，较上季末下降9.62个百分点，自2013年6月以来持续下降；贷款拨备率为3.03%，与上季末基本持平。若重启不良资产证券化，目前1.27万亿的不良资产将有机会提前折现，银行在资产端新增流动性，也将进一步减轻资本消耗的压力。2. 近日央行等8 部委联合发布的《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，要求稳步推进信贷资产证券化，在审慎稳妥的前提下，选择少数符合条件的金融机构探索开展不良资产证券化试点。重启不良资产证券化是对《意见》的贯彻执行，将助力银行加快资产流转，增添新资本工具，增强支持工业转型升级的能力。3.目前银行处理不良贷款主要通过核销和转让给AMC。核销程序繁杂，处理周期长，税收激励不够。转让给AMC效率高、规模大，但处置成本高，且地方AMC较少，转让有批量限制。因此银行有拓宽处置渠道的诉求，将积极尝试不良资产证券化。4.银行信贷资产证券化经验丰富，但不良资产证券化产品仅一单。我国从2005年开始推进资产证券化，2009年因为金融危机暂停。去年底银监会《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》，信贷资产证券化业务由审批制改为备案制，审批效率和发行节奏大幅优化。但不良资产证券仍处于试水阶段，历史上不良资产证券化产品有4单，银行发起的只有1单，且均在2008年以前。5.首批试点规模有限，但释放出积极信号，未来不良资产证券化业务空间增长潜力巨大。此次试点规模占上市银行不良贷款的比重不足5%，贡献有限，且短期内不良资产证券化仍处于试点阶段，但已释放出积极信号，若发行成功、市场反应良好，未来或将扩大范围加快进程。在不良贷款余额和不良率双升的背景下，银行发行不良贷款资产证券化动力充足，未来业务空间增长潜力巨大。【华泰金融：宁波银行2015年业绩预报】1.
2月28日晚，宁波银行发布2015年业绩预报。2015年贷款2557亿元（22% YoY），营业收入195亿元（27% YoY），归母净利润65亿元（16% YoY），EPS 1.68元（6% YoY），ROE 17.68%（-177bp）。不良率0.92%（+3 bp）。季度方面，第四季度营业收入5392亿元（26% YoY），归母净利润1224亿元（-31%）。2. 贷款和净利润增速继续令人瞩目。四季度贷款占比微降，预计加大了债券投资力度。第四季度归母净利润季节性下滑，主要原因是加大了拨备计提。不良率较年初上升3bp，是自2012年以来不良率首次突破0.9%。但是对宁波银行而言，不良贷款的压力相对较小。2015年三季度不良率为上市银行最低水平，远低于行业均值。而且保持着299%的超高拨备覆盖率。在资产快速增长的过程中，适当释放贷款不良压力，有助于保持增长速度，加快资产质量触底回升。3. 宁波银行依托长三角地区，大零售战略符合市场导向，优先股发行后规模进一步扩张得到保证。管理层改革决心强，股权激励效果好。在银监会大力发展城商行支援地方金融的政策导向下，宁波银行有望迎来新的发展机会。维持“买入”评级。 小贷业【广东发文建立小贷市场化退出机制】广东省金融办发布《广东省小额贷款公司减少注册资本和解散工作指引（试行）》，规范小额贷款公司减少注册资本和解散的申报工作，促进小额贷款公司规范健康可持续发展。点评：小贷行业增速放缓，进入规范发展期。据媒体报道广东小贷协会统计，广东省（不含深圳）小贷公司2015年累计投放金额3032.2亿元，新增投放金额为535.3亿元。2014年新增投放金额为907.7亿元，2015年的新增贷款投放首次出现下降。2015年广东小贷公司不良贷款余额13.4亿元，不良贷款率为2.8%，同比上升2.17个百分点，2014年不良率同比仅上升0.07个百分点。纵观全国小贷市场，都呈现新增贷款增速放缓和不良率上升的特点，小贷行业进入规范发展的新阶段。小贷市场良莠不齐，建立退出机制正当时。小贷这一金融业态在三农、小微企业的信贷支持上对银行体系起到了很好的补充作用，但市场上还是存在许多小贷公司由于未建立和执行有效的财务制度和风险控制，加之贷款过度集中地投入到高风险行业，导致出现经营困难等问题，在行业规范期出台退出指引可谓正当时。减少注册资本指引股东逐步、温和退出。小贷公司不吸收公众存款，主要资金来自各股东自有资金，经营不善的小贷公司股东会有撤资意愿，但若直接解散会对融资企业和社会造成较大的冲击。指引对减少注册资本的规定有利于清晰地引导股东以更温和的方式逐步退出，同时对于经营有起色的小贷公司也留有余地，即增资到原资本水平即可增加经营范围、利用资本市场融资、用未分配利润发放贷款。 信托业【信托行业资产规模突破16万亿】据中国信托业协会统计，信托资产规模突破16万亿。点评：1.2015年末，全国68家信托公司管理的信托资产规模为16.30万亿元，同比增长16.6%；风险项目个数为464个，资产规模为973亿元，环比下降10.16%；固有资产规模达到4623.28亿元，同比增长28.93%，环比增长10.66%；实现营业收入1176.06亿元，同比增长23.15%；实现利润750.59亿元，同比增长16.86%。2.主动管理能力有所提升。通道型单一资金信托是信托业务收入的重要支柱，但通道型业务收益率较低，且随着金融体系去通道化，发展空间承压。集合资金信托摒弃通道型业务模式，进行主动管理，获取更高收益，成为信托业务增长新引擎。近年来单一资金信托占比持续下降，15年占比57.36%；集合资金类信托和财产管理类信托占比稳定上升，15年占比32.78%。2015年末的集合资金信托资产为53436.43亿元，同比增长24.50%。3.证券投资类信托异军突起，成为资金信托的第二大配置领域，爆发式增长或不可持续。信托资金投向依次是工商企业、证券市场、金融机构、基础产业和房地产业，占比分别为22.51%、20.35%、17.93%、17.89%、8.76%。证券投资超越金融机构和基础产业成为资金信托的第二大配置领域，规模为2.99万亿元，同比增长61.62%。16年市场行情更为复杂，证券投资类信托产品销售遇冷，证券投资类信托再难突破15年盛况。4.信托行业结束高速增长的时代，转型和发展逐渐成为信托行业的主题。15年信托行业整体数据情况好于预期，但在经济低位运行、监管趋严的大背景下，信托高速增长的时代已经结束，转型和发展将成为信托行业的主题。未来信托行业的竞争、分化及整合也将加剧，资本实力雄厚、风控能力强、经营效率高、转型脚步快的信托公司有望胜出。 【陕国投A年报披露】2015年营业收入11.51亿，同比增长38%，高于行业15个百分点。归母净利润4.54亿，同比增长29%，高于行业12个百分点。EPS0.37元/股，ROE（加权）10.35%。向全体股东每10股派发现金红利0.3元，以资本公积金每10股转增10股，转增后股本增至31亿。点评：1.信托主业发展平稳，主动管理能力显著提升。信托主业手续费及佣金净收入4.51亿，同比增长1%，贡献比39%。信托资产在基础行业、房地产业、证券市场、实业、金融机构、其他类型的投入占比分别为32%、2%、34%、21%、6%、5%。信托项目加权平均收益率19%，同比增长近12个百分点，主要得益于大力发展高收益的集合类信托项目，集合类信托项目占比22%，同比增长39%。2.固有业务大放异彩。大力发展固有业务，在围绕省内政府融资平台开展优质贷款业务之外，开展同业拆借、质押式回购、购买券商理财产品等短期运作，提高资金效益，并积极捕捉资本市场机会，实现在证券市场的多元化投资运作。15年实现固有业务收入近7亿，贡献比61%，同比增长80%，创历史新高。3.增资扩股，补充资本实力。完成定增募集资金约32亿元。第一大股东陕煤化集团以现金（约11亿元）方式认购，锁定期3年，彰显支持公司发展的决心，提振资本市场信心。其他投资者锁定期1年。此次募集资金将有效补充资本金，支撑业务发展。4.笃定推进多元金融布局，探索搭建金控平台。定增完成后启动受让受让银行股权和入股省属AMC等资本运作规划，积极探索金控发展路径。目前已持有永安财险、长安银行、国金证券、中国平安、陕西金融资产管理股份有限公司等多家金融企业股权。且公司作为陕西国资委旗下重要金融上市平台，未来存在金融资产整合注入的预期。 租赁业【国银租赁提交上市申请】上周国银租赁向香港联交所提交上市申请。2月26日，联交所公布其上市申请资料。点评：国银租赁成立于1984年，是我国首批成立的租赁公司之一。以注册资本计算，国银租赁是目前银监会监管下的第二大金融租赁公司，仅次于工银租赁。上市资料显示，截至2014年末，国银租赁总资产1404亿元，总负债1264亿元，资产负债率90%，体现了金融租赁公司高杠杆率的特征。2014年营业收入117亿元，融资性租赁和经营租赁占比为6：4。业务内容分为飞机租赁，基础设施租赁，船舶、商用车和工程机械租赁，其他租赁共四个部分。截至2015年9月，四个部分的营业收入占比分别为43%、33%、11%、13%。2014年净利润19亿元，ROA为1.4%，ROE为15%，与已经上市的大型融资租赁公司渤海金控（ROA 1.5%，ROE 12%）和远东宏信（ROA 2.3%，ROE 15%）相近。受宏观大环境影响，不良率上涨较快，2015年9月底不良率1.71%，较年初上涨61BP，拨备覆盖率下降20个百分点到107%。不良率集中于船舶、商用车和工程机械租赁。考虑到公司已经在逐渐加大航空租赁比重，同时融资租赁行业正处于高速发展期，现在的不良率水平相对较低，预计对公司发展影响较小。投资亮点包括：1. 国内经营历史最长的融资租赁巨头，背靠大股东国开行（持股89%），拥有优秀的项目运营能力和丰富的业务来源。2. 租赁业务涵盖飞机、基础设施、传播、商用车、工程机械等，条线多元化，有效避免单一行业的周期性变动。3. 拥有“准主权”的信用评级，金融租赁牌照融资渠道丰富，负债端成本压力小。4. 业务针对大中型优质客户，截至2015年9月底，机构客户285家，每个机构客户平均租赁资产余额为4亿元。根据市场信息，国银租赁计划融资10-15亿美元。以公众股份占发行后股本20%进行估算，总市值为3270亿到4904亿人民币，对应上市后的PB约为1.6-2.1倍。资管业【开年受挫基金1月业绩不佳 市场资产规模缩水万亿】1月的基金市场遭遇重挫，无论公募还是私募基金业绩均下滑明显。公募基金净值的迅速下跌更使得平均累计收益率回到一年前水平，市场整体资产规模也同比缩水超过万亿元。点评：公募基金方面，基金在去年股市反弹中大举加仓致使整体股票仓位达到历史高点，在开年下跌中净值损失惨重。上海证券数据显示，股票型和混合型基金1月平均净值收益率分别下挫24.67%、15.58%。据基金业协会数据显示，今年1月公募基金管理资产从去年12月的8.4万亿元骤降至7.25万亿元，单月规模缩水超过1.1万亿元。2015年涨幅居前的产品均在1月迎来大幅跳水，以年度单位净值增长率171.98%问鼎2015年冠军的易方达新兴成长单月大跌38.59%，亚军富国低碳环保深跌34.91%，其余产品也未能幸免。指数型平均净值收益率为-20.93%；债券型基金净值下跌1.48%；投资于海外市场的QDII平均净值收益率为-7.65%。1月私募行业跌幅11.42%，仅8%的私募基金收获正收益，与股市相关最为紧密的股票型私募基金跌幅最大，为-14.27%。互联网金融【国家级互联网金融协会将挂牌】中国互联网金融行业最高规格自律管理组织——中国互联网金融协会确定将于2月底在上海挂牌成立，陆金所、拍拍贷等9家网贷平台成为首批会员单位。点评：互联网金融作为新生业态，走入规范化发展需要政府监管与行业自律并举推动。中国互联网金融协会行政级别高，参与机构广而多，是互联网金融行业最高规格的自律组织。协会由央行条法司牵头筹建，是央行下属一级协会。已经在全国范围内进行多轮行业调研，参与培训的机构包括银行、基金、保险、互联网金融等400多家。“高级别+广覆盖”将更有效地统筹协调各级金融机构以及地方相关协会辅助监管，加快行业自律和自主净化。 【小米6亿收购第三方支付牌照】小米收购第三方支付公司捷付睿通65%股权，已完成股权变更，呼和浩特市盛银和睿科技有限公司持股32%，雷军任捷付睿通法人代表和董事长。点评：长期以来由于近场支付生态环境不成熟，以及手机硬件厂商、运营商、银行银联、第三方支付公司等各方利益难以平衡，NFC产业发展缓慢。伴随Apple pay入华搅动国内移动支付市场，NFC技术重新被激活，银联体系希望借此对抗互联网第三方支付机构的占据70%市场份额的霸主地位，后者亦不排除时机成熟时引入NFC填补全功能移动支付系统空白。作为和NFC技术最贴近的手机硬件厂商自然不甘落后，把握时间窗口与其他厂商争夺移动支付市场，同时推动NFC产业链资源加速整合。市场统计【融资融券】截至2月25日，两融规模8755亿元，环比微降1.5%；其中融资余额8734亿元，融券余额21亿元。融资期间买入额2083亿元，期现比7.18%。【股票质押】截至2月26日，本周新增股票质押15.5亿股，股票质押市值256.3亿元，融资规模（0.3折算率）76.89亿元，环比增长44%；2016年券商口径股票质押累计53.32亿股，市值1.53万亿，融资规模4597亿元。【承销发行】截至2月26日，本周券商承销数量73家，主承销商募集金额合计443亿元。其中IPO 4家，募资规模18亿；债券承销65家，募资规模349亿。上市券商主承销35家，承销额239亿，占比68%。【资产管理】截至2月26日，券商集合理财产品2837只，资产净值合计11824亿元。其中，上市券商理财产品数量1375只，市场份额67%；资产净值8767亿元，市场份额68%。【新三板】截至2月26日，本周新三板新增挂牌企业64家，累计达到5808家。成交数量4.9亿股，日成交1亿股，环比增5.1%；日成交额5.4亿元，环比增23.8%。本年股票发行家数累计474家，募集资金232.3亿元，发行均价6.16元。研究员罗毅 执业证书编号：S1沈娟 执业证书编号：S2
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