又有分级B触发下折 买分级A还能套利吗？
作者：来源：ETF和分级圈 10:11
　　今天大盘遭遇5连跌，破了3080点，失守年线并创了三个半月新低，尤其是军工板块，申万一级国防军工行业（爱基，净值，资讯）指数更是大跌5.06%。先来说说大盘，近期金融监管并没有放松的迹象，监管的加强既抬高了利率水平，又抑制了风险偏好，或对目前整个市场趋势产生了根本性的影响。
　　再者就是很多小伙伴都关心的军工板块。比起其他板块为何“一泻千里”呢？军工板块到底怎么了呢？圈主觉得可能主要有这么三点原因。一是军工板块本身波动性就大，属于高波动高弹性的品种，所以跌幅也就比其他板块来的要大一些。二是以往军工阶段性行情主要由事件驱动（爱基，净值，资讯）的，近期并没有持续地缘政治热点出现，反倒是上周五C919首飞成功，利好落地，进入了事件空窗期。三是今天国防B盘中触发下折后，担心后续可能引发的赎回卖出的抛压，市场或提前反应，使得今天的行情雪上加霜。
　　我们可以看个数据，中证国防指数（399973）今天一天成交额是76.5万元，国防A和国防B两类子份额加起来场内总规模是60多亿元的样子，假设被赎回20%，那么抛压盘大概占国防指数总流动性的16%，假设被赎回40%，则占到了约32%。下折期间原分级A的持有人将分到约75%的母基金（4份原分级A大约变成1份新的分级A和3份新的母基金），这些母基金可能引发大比例的赎回，赎回又导致基金被动减仓，不得不卖出指数成分股，而这些成分股恰恰流动性又不怎么样，更加重了未来几天对中证国防指数的抛压，所以市场近期对军工板块较悲观也在情理之中了。
　　除了今天已触发下折的国防B，圈主列了最新的离下折母基金还需跌不到10%的分级B名单
　　图表1：截至今天收盘离下折母基金还需跌不到10%的分级B名单
　　数据来源：集思录 时间截至：
　　至于怎样的情况下参与下折会亏损，甚至巨亏？怎样的情况下参与下折反而有肉吃？详情可点击《注意！注意！又有分级B下折了！》、《已下折的传媒B级（爱基，净值，资讯）怎样的情况下会赚钱/亏钱？》两篇文章查看。今天主要来说一下近期分级A的一些情况，除了债券属性和看跌期权价值会对分级A的价格产生影响外，分级A还有一个收益来源――配对转换机制下通过股市上涨和下跌来搬运收益。是什么意思呢？
　　打个比方，震荡市中，股特点就是板块轮动的比较快，所以标的指数涨的时候，原分级B持有人更多的是选择获利了结或解套，卖出盘大于买入盘，分级 B需求跟不上导致母基金折价扩大，套利者此时就会入场，买入分级A和分级B来合并赎回。这种情况一旦持续下去，分级A的价格就会不断被套利盘买入抬升。
　　相反的，标的指数跌的时候，母基金也跟着下跌，由于之前部分分级A已经飙了一次车，此时分级A并不能像之前一样，再从分级B身上抢肉吃，反而要一起承担母基金净值的下跌，所以这几天分级A的价格也就跟着下跌，详情的话可点击《上了门槛的分级基金怎么玩？》查看。
　　另外有几个风险点需要注意。首先溢价的分级A要回避，通常下折大约是4份分级A变成3份新的母基金和1份新的A，但3份母基金赎回是按净值算的，参与溢价的分级A下折就会亏掉一部分溢价了。
　　其次是像今天国防A这种情况，国防A触发下折，但一部分国防A的持有人担心下折期间，换成的母基金遭受净值波动风险，纷纷选择提早卖出，导致了今天国防A的放量下跌。
　　所以分级A除了受债市波动和期权价值影响外，上文中提到的这些可能也会影响到价格。
　　无论是B份额及母基金，都是属于高风险资产，要有着坚定看好的信念才买，有点犹豫宁可错过也不要乱入哦。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。
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来源：文涛宏观债券研究
作者：文涛
　　近一个月以来，股市深度调整，分级基金中的下折条款使得分级A具有的看跌期权价值逐渐显现，市场对于分级基金A关注度不断提升，我们前期也写了两篇报告《股市持续调整分级A值得拥有》《分级A中的期权价值及投资策略研究》，探讨了分级基金中的运作机制、分级A价值的影响因素以及其与信用债的异同。由于分级基金运作机制复杂且涉及众多条款和变量，从本篇报告开始，我们将和投资者一起探讨分级A投资过程中需注意的问题。本篇报告我们先讨论在分级A投资中如何看待“溢价率”的问题。
　　一、什么是溢价率？
　　分级基金投资中涉及到三个溢价率，即母基金整体溢价率、分级A份额溢价率和分级B份额溢价率。分级A和分级B的溢价率分别指相对于分级A和分级B的最新净值而言，分级A和B的价格的上涨幅度。母基金整体溢价率是指相对于母基金净值而言，分级A和B的价格之和的上涨幅度。我们以申万菱信深证成指分级为例，截止到7月13日收盘，分级A的价格和净值分别为0.798和1.0301，分级B的价格和净值分别为0.698和0.3851，母基金的净值为0.7076。因此，分级A份额的溢价率为-22.53%即（0.798-1.0301）/1.0301，或者说折价率为22.53%；分级B份额的溢价率为81.25%即（0.698-0.3851）/0.3851；母基金的整体溢价率为5.71%即（0.798+0.698）/（2*0.7076）-1
　　需要注意的是，由于分级基金配对转换条款的存在，母基金整体溢价率过高将会产生套利行为，即通过买入或申购母基金份额，分拆成分级A和分级B，然后在二级市场上卖出。相反，如果母基金折价率很高，投资者可以在二级市场上买入固定比率的分级A和分级B，然后配对转换为母基金卖出。因此，套利机制的存在使得母基金的溢价率控制在一定幅度之内。但由于套利机制需要T+2或者T+3才能实现，套利者要承担一定的价格变动风险，尤其是在目前股价波动比较剧烈的情况下，套利风险相对较大，也正是基于此点，目前市场上母基金溢价率超过10%的分级基金时常出现。截止到7月13日收盘，以前一交易日净值计算，西部利德中证500分级基金整体溢价率高达29.11%，工银瑞信中证500分级基金整体溢价率也有20.3%，两者已有较好的套利空间。
　　此外，从三个溢价率的定义我们可以看出，分级B的溢价率高低实际上反应了投资者对母基金的乐观程度，溢价率越高，说明投资者越看好母基金未来的上涨空间；而分级A包含了债权和期权双重属性，因此其溢价率受多重因素的影响，既受到隐含收益率高低的影响，又在套利机制下受到分级B价格的影响，还受到资金成本的影响等。我们根据定义很容易得出两点结论：
　　第一，若分级A和分级B同时折价，则母基金一定折价。这种情况较少出现，目前信诚中证金融800分级就属于这种情况，理论上讲反应了投资者对母基金未来走势的悲观态度，但是由于目前分级B的成交量大部分都在10亿以下，分级B的折价也未必准确反应投资者的态度。
　　第二，若分级A折价，分级B溢价，则母基金可能溢价也可能折价。这是市场中主流的折溢价状态。套利机制的存在使得分级B的溢价需要分级A的折价来对冲以保证母基金的整体溢价率控制在一定幅度内。
　　二、母基金指数上涨，分级A价格一定跌吗？
　　部分分级基金投资者对分级A有种认识上的误区，认为只要母基金指数上涨，分级A的价格就会下跌。实则不然，由于分级A份额的净值是事先根据约定收益率约定好的，每天变化很小，可以忽略不计，因此母基金指数上涨后在杠杆的作用下会导致分级B份额净值更大幅度上涨，如果分级基金的净值能够实时更新的话，分级B和分级A价格的走势，可能有几种情况。
　　其一，分级B 的溢价率上升，如果母基金整体溢价率不变的话，则分级A的价格将会下降。
　　其二，分级B的溢价率上升，如果母基金整体溢价率上升的话，则分级A的价格可升可降。
　　其三，分级B的溢价率上升，如果母基金整体溢价率下降的话，则分级A的价格下降。
　　其四，分级B的溢价率下降，如果母基金整体溢价率不变的话，则分级A价格将会上升。
　　其五，分级B的溢价率下降，如果母基金整体溢价率上升的话，则分级A的价格上升。
　　其六，分级B的溢价率下降，如果母基金整体溢价率下降的话，则分级A的价格可升可降。
　　根据上述分析，如果股市处于牛市氛围之中，市场情绪亢奋，分级B将处于高溢价状态，而母基金整体溢价率受到套利机制的制约，这个时候分级A的价格往往处于下降趋势中；相反，如果股市处于熊市氛围中，市场情绪悲观，分级B往往处于高折价状态，此时分级A处于价格上涨趋势中。也就是说，分级A的价格走势或者说溢价率走势主要取决于分级B的溢价率变化，而非取决于母基金净值或者分级B净值的变化。当然，我们再次提醒投资者注意的是，该部分溢价率是用实时的净值数值计算的，而非前一交易日数值。
　　就目前我国近期的股市而言，在一系列救市政策之后，上周四以来股市连续反弹，但分级B投资者对市场走势逐渐趋于谨慎，分级B溢价率始终低位徘徊。我们以市场关注度比较高的富国中证军工B、申万菱信传媒B、富国创业板B和富国国企改革B为例，由于前段时间市场暴跌，分级B的净值大幅下滑，而分级B的价格受到跌停板的限制下行幅度小于净值下行幅度，导致了大量分级B出现被动加杠杆的现象，分级B的溢价率大幅抬升，而上周四市场企稳反弹后，分级B的溢价率纷纷“补跌”，这是分级A在股市反弹后还在继续上涨的最重要原因。
　　三、分级A投资中如何看待“溢价率”？
　　分级A的投资价值包括债权价值和期权价值，溢价率主要通过分级A供需的增减来影响分级A的价格，即当母基金整体溢价率很高时，投资者购买或申购母基金分拆成分级A份额和B份额卖出，这样就增加了分级A和分级B的市场供给，将促使分级A的价格向下修正；当母基金整体折价率很高时，投资者购买分级A和B份额，合并成母基金卖出，此时增加了分级A的需求，促使分级A价格上升。
　　昨天（7月13号）收盘，以当日净值算，西部利得中证500分级基金整体溢价率高达27.35%，存在套利空间，今天收盘后，西部利得中证500A和B均跌停。相反，昨天折价较高的鹏华中证高铁产业分级基金今天A份额和B份额均出现上涨行情。因此，母基金溢价率或折价率较高的分级基金对分级A的走势会产生重要影响，在其他变量差别不大的情况下，投资者应优先选择母基金折价率高的分级A产品，规避母基金溢价率很高的分级A产品。
　　需要注意的是，我们需要根据当天母基金指数的变动情况估算当天的净值，进行溢价率和折价率的计算。而一般证券交易软件以前一交易日净值计算溢价率，投资者特别注意。比如今天收盘后，wind显示折价最高的几只母基金是申万菱信中证申万证券（8.7%）、招商中证证券公司（8.51%）和富国证券分级（8.1%），均是追踪证券行业指数的母基金，考虑到今天证券行业跌幅在4%以上，实际上三只母基金的溢价率并不高。
　　最后，从投资策略的角度我们推荐几只分级基金。
　　如果投资者以配置为主要目的话，根据分级A的下折率和流动性、分级B的净值以及母基金的波动率情况，同时考虑到母基金的折溢价，我们推荐三只分级A产品，分别为国企改A（150209）、国防A（150205）和军工A（150181）。如果投资者想做短期波段的话，我们建议投资者选择目前分级B的溢价率很高，对母基金未来相对悲观的产品，包括工业4A（150315）和创业A（150243）。
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理财产品推荐太神奇了！分级A居然还能当作判断大市的指标
梳理自2015年6月大跌以来的市场拐点不难发现，分级A这个具有类看跌期权属性的结构型产品和沪深300指数的走势，往往都呈现出反向关系。
每经记者 &费盛海
2014年牛市以来，分级基金这个&结构型创新品种&凭借杠杆创造了&惊人&的财富，吸引来了无数的眼球，场内规模也随之壮大。分级基金这位快速成长的&新生&除了为投资者提供多样的投资方式外，其两极分化的结构也把&进取&与&稳健&两类不同风险偏好的投资更加紧密的绑定到了一起。
投资大师索罗斯说过：我不是根据现有的规律出牌，而是在游戏规则中寻求改变。
1月，A股迎来了一波大跌，受此影响分级B迎来了下折潮3.0，就在大部分投资者谈&B&色变时，却忽略了天枰另一端&神辅助&分级A的表现。
为什么说是&神辅助&呢？ 这是因为火山君注意到，在最近3次大市出现拐点时，分级A的价格往往会提前给出&信号&，而且到目前为止还未有失误。虽然因为统计样本欠缺和外界干扰因素较多，不能当做&决定性&指标，但却不失为在茫茫资本海洋中的一条辅助线。
梳理自2015年6月大跌以来的市场拐点不难发现，分级A这个具有类看跌期权属性的结构型产品和沪深300指数的走势，往往都呈现出反向关系。即分级A集体走衰时，往往预示着沪深300指数即将走稳或上升，反之分级A集体走强时，指数的表现往往也不尽人意。
近期最准大势指标
分级A集体跌停 大跌后第一次反弹
日，据每经网报道&A份额首现集体跌停 反弹信号&乍现&？&，当日在熊市中大发横财的分级A突然变脸集体打至跌停，如军工A级、信息A级、中小板A级、国企改A、煤炭A等A类产品在开盘便直扑跌停板，次日市场便开启了一轮强劲反弹，至当月24日沪深300指数上涨6.32%。值得注意，7月8日，市场已陷入&极度恐慌&之中，关于A份额跌停的说法有多种，且分歧较很大。但无论如何，分级A这个辅助指标也从此时开始得到了市场应验。
秋季行情开启前 分级A出现调整
日-日，大部分分级A在调整后开启了一轮牛市，&价格重心&从此前的&8时代&（0.8元以上），至9月8日，分级A价格全线上移动至了&9时代&（0.9元以上）后再度出现了一波级别略的大调整，值得注意，而此时也正逢沪深300指数在大跌后企稳，随后开启了秋季行情。
本轮大跌前夕 分级A集体走强
日-12月31日，期间各类分级A的涨幅分别为沪深300A，1.86%、创业板A，1.72%、传媒A，1.72%、证券A，1.71%、军工A，1.74%、有色A，2.4%、医药A，2.52%、国企改A，2.72%，市场整体涨幅超过1.7%。开年后市场开始调整，分级A的价格也随之加速上涨。
分级A集体走衰 大盘或将企稳
日-日，分级A一改大跌以来的强势，整体价格出现了下滑。据同花顺数据显示，在扣除深成指A和H股A两只永续型A份额后，按海通分类显示的51只分级A的场内交易价格，平均出现了1.28%的跌幅，其中沪深300A、创业板A、证券A、军工A、有色A、医药A、国企改A依次分别下跌3.12%、1.76%、1.01%、0.21%、3.58%、1.65%、1.43%。
有业内人士表示，分级A的定价体系十分复杂，除了会受基准利率、母基金整体折/溢价率、市场隐含收益率影响外，还会受到股市波动和流通性影响，不同时期出现的涨跌动能也有所差异，因此很难说分级A与指数呈完全成负相关的关系。但此次具有类看跌期权属性的分级A先于指数走衰还是具有积极意义的，但能否成为市场企稳的先行指标还有待市场考验。
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分级基金周报：指数放量上涨,分级A价格下跌
报告摘要:大盘再次放量大涨,A份额出现下跌本周上证综指继续放量大涨,周上涨1.90%。截至周五收盘,股票被动型分级场内规模报收于1067.36亿元,相比上周上涨6.8%;而本周日均成交额相比上周上升19.29%,日均成交额为75.04亿元。本周板块方面有色,军工、以及食品白酒板块涨幅居前。当前共1只股票型分级基金下折母基需跌小于10%。本周市场概况截至本周周五收盘,分级基金场内子份额(A份额或者B份额)总计653.10亿份,相比上周大幅增加22.83亿份,接近近期高点。分级基金B的成交主要集中在券商B、国防B、以及军工B。本周国防军工类分级B成交活跃,涨幅居前。核心假设风险:本文仅在合理的假设范围讨论,投资建议无法考虑到所有突发情况。广发证券股份有限公司
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