再次走进香港股市“窝轮”_767股票学习网
再次走进香港股市“窝轮”
本金少 易过度投资
　　香港认股证(窝轮)市场非常活跃,证明很多投资者对投资窝轮有相当兴趣,但甚多投资者往往对有关产品认识不足,致输多赢少。事实上,一般散户现时买卖的认股证,属备兑认股证,而「公司认股证」与「备兑认股证」是有分别的。公司认股证是上市公司透过发行公司股份的认购证集资,在有关认股证行使时,公司会发行新股,并以行使价售予行使认股证的持有人。备兑认股证则是由投资银行发行的,发行目的非为集资,而是向投资者提供一种投资产品而已。
　　可「刀仔锯大树」
　　至于现时市场上热炒的认购/沽证,绝大部分为备兑认股证,一般被称为「窝轮」,窝轮可分为认购证(Call Warrant)及认沽证(Put Warrant)。认购证让持有人有权以行使价在到期日购买相关股份,而认沽证则让持有人有权以行使价在到期日沽出相关股票。买入认购轮是看好正股,相反买入认沽轮是看淡正股。
　　而最吸引股民热炒窝轮的,正是有关的杠杆效应,所谓「刀仔锯大树」,股民看中一只正股的走势,再买入相关认购/沽轮,一般便可得到比买卖正股更高的利润。不过,正因为有杠杆效应,散户往往有过度投资的倾向；此外,炒卖窝轮的散户要非常贴市,否则一下来不及止蚀,资金便会缩水大半。
　　最差情况蚀清本金
　　买卖窝轮的风险相对期指则是「有限」,最多只是蚀去了全部购买窝输的本金,期指由于是捎展操作,有「蚀上身」的可能。市场上当前有多只窝轮,究竟要如何选择？其实影响窝轮价格的因素,包括了正股价格、行使价、时间值、利率、波幅及派息,其中只有波幅是每时每刻都在变动。
　　内地对冲基金狠炒
窝轮成交大增,市况本身是一个因素,另一个主因就是至今年来,内地的资金进入港股的窝轮市场。有交易员表示,香港窝轮市场早在几年前就是全球成交额最大的,近年内地窝轮市场急速发展,今年成交额已超过本港,但本港窝轮市场成交仍位居世界前列位置。不过,过去港股窝轮成交也仅占大市总成交的20%左右,从来没有像今年一样超过30%,尤其在港股成交今年整体上升下,显示有大量资金投入了港股窝轮市场。
　　深信靠钱就可炒起
　　一位不愿透露姓名的内地经纪透露,内地资金的一大特点,就是不太在乎什么基本价值,也不问是不是应该投资,只管「冲进去」,因为内地资金相信只要有「钱」,就能把价格推起来。此外,窝轮投资能够「以小博大」,赌味甚浓,这亦符合中国人的勇于投机的性格,所以内地及本港两大以华人为主的市场,其窝轮成交额高踞全球首两名。故他说,一些有「渠道」来港的「北水」,不单炒卖正股,其实已一早涉足本港的窝轮市场,致令本港的窝轮成交增加,当然近期的市况波动,更助长了窝轮市场的交易。
　　波幅愈大买卖愈炽
　　中银国际副总裁白韧则指出,正股股价波动减少,相应的窝轮也难有「作为」,毕竟资金都是短线炒作,没办法以长线的心态去持有窝轮,故市场的波幅愈大,炒卖窝轮的资金愈兴奋,买卖亦愈炽热。
　　他透露,行内一直有传闻指,有数只内地小型对冲基金活跃于本港轮场,而早前内地严打地下钱庄,亦是与有关当局期望断绝这些对冲基金的「水路」,以稳定及维护香港的金融市场秩序。
　　仅24%散户 能炒窝轮赚钱
窝轮市场成为投资银行掘金地,本小利大的窝轮产品吸引发行商争相发行,不过市场上衍生产品愈来愈多,却频频出现窝轮左右大市的局面。在05年时曾出现过一只巨无霸4441一波汇丰轮,当年4441的发行量最高峰达30亿份,可兑换成2亿多股汇控(005)正股,总值200多亿元,若以正股对冲即相等于两倍的汇控每日成交额,而且4441的发行量太大,发行商手持汇丰正股又多,绝对有左右大市能力。
　　街货越多 正股沽压越大
　　结果,4441愈近到期日,发行商需回购街货以减低窝轮持有人行使权利所带来的风险,发行商该阵子便狂沽汇控正股对冲风险,令汇控正股一直受压,并跑输大市,期间只有1.6%的升幅,同期恒指则升4%。事实上,就连一般散户都知道,窝轮街货越多,对正股造成的沽压愈大。这从近年中移动(941)及国寿(2628)的情况可见一斑,该两股的窝轮数量最多,当前分别有307及300只,的确成了股份上升的「绊马索」。
　　除了窝轮的发行量能够左右大市外,发行商的市场操作亦会影响股份升跌,有华资经纪表示,窝轮成交自05年至今,随着大市成交上升而增加,并一直「稳占」大市总成交约25至30%,有些日子更占总成交的33%以上,由于成交炽热,发行商透过沽出正股对冲风险时,对正股的压力是相当巨大。
　　轮商对冲 加剧市场波动
　　他续指,窝轮近年成交大增,对大市走势已举足轻重。「当前窝轮杠杆比率,普遍有十倍以上,300亿的成交,等于炒紧3,000亿货。」他估计,轮商除增发窝轮外,亦会透过质低正股从而压低轮价,又或在正股上升时,发行商需吸纳正股对冲,又会令升势火上加油。他预计,现时约3成多的成交,正是来自轮商的对冲操作。
　　另外,由于以正股对冲风险的成本较高,故发行商又会以场外期权、可发行高息票、期指等作对冲,间接导致市场的波动加剧。例如在05年大牛市时,港股曾突然出现恐慌性甩卖,皆因有对冲基金大手沽出窝轮,触发窝轮大急跌,而轮商及庄家在「接货」后,须沽出一定比例的正股以平衡风险,结果愈跌就愈沽,一场小股灾因而由窝轮市场蔓延至正股,很多散户良民惨被「错杀」,这就是著名的「818轮灾」。
　　故此,有机构调查显示,只有24%的窝轮投资者能够赚钱,相比起买股票有6成以上的人赚钱,窝轮输面大得多。这就是香港的窝轮市场,识窝轮的会输,不识窝轮的亦会输。
　　抢夺肥肉 轮商银弹谷宣传
虽然有调查显示,买轮的股民输多赢少,但散户仍乐于炒卖,其中一个原因是各大轮商大洒金钱做宣传,几乎每周都有窝轮投资讲座外,发行商亦以广告形式,在报纸及电台「买位」,推介当日热炒窝轮。有发行商更在港股交易时段,每隔15分钟便在电台作即市推介。
　　大价股缩差价明益轮商
　　多家发行商也积极抢人,其中形象健康、经常在电视亮相的电视女主播,突成抢手货,大部分被罗致作前线的宣传及推广工作。
　　轮商肯狂用银弹谷宣传,全因有关利润太丰厚,现时窝轮平均每日成交250亿元,一年窝轮成交额大约达5万亿元。有市场人士估计,发行商的纯利率至少为成交额1%。换言之,本港14家发行商在窝轮市场可分享的利润至少达500亿元。
　　成交旺吸引即日鲜散户
　　此外,港交所(388)将大价股的买卖差价收窄,更明显益了轮商。大价股如汇控(001)、长实(001)、及港交所等,每个价位只有一毫、五仙,炒即日鲜的股民会嫌差价太细「N肉食」,但对于窝轮发行商,就可以按每一个价位,准确做对冲,减低对冲风险。
　　而且窝轮买卖有庄家制,好过炒没甚交投的三、四线股,买卖窝轮又免付印花税,经纪行收的佣金又特低,令一众即日鲜散户均「跳槽」热炒窝轮。
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　|　　|　　|　　|　【揭秘】香港窝轮“造市者”——轮商 （散户慎入）
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【揭秘】香港窝轮“造市者”——轮商 （散户慎入）
导读：上回我们科普了窝轮是什么东西，并举了港交所Call轮17684为例子，确实，在牛市当中，60%-100%的涨幅对很多人来说还不足以秀优越感，所以窝轮成为了众多投资者的不二选择。窝轮是个零和游戏，你赚的钱就是窝轮发行商（轮商）亏的钱，进入窝轮市场，你最强大的对手不是市场本身，而是轮商，因为轮商本身既是庄家，又是赌客，更是魔术师。如果你正想去弄懂窝轮格价，街货量，引伸波幅，实际杠杆是什么并打算以此作为买入信号的话，我想告诉你~这些指标轮商通通可以操控！是通通！
首先说说为什么要操控引申波幅
引申波幅是市场对正股在未来一段时间内波动幅度的预期。窝轮的发行价是由发行人以引申波幅为基础计算出来的，引申波幅的变化与窝轮价格的变化是同方向的，所以操控了引申波幅就等于控制了价格。
（1）散户由于信息不对称，在比较同一正股的相关窝轮时，会倾向于选择引申波幅低于市场水平的窝轮，这是因为“引申波幅低，窝轮就便宜“的错误理解。因此，轮商只要使引申波幅低于市场水平，再配合拉高成交量，造成交投活跃的虚假表像，散户很容易中伏。
（2）与其说“操控“，不如说成”调整”,因为所谓的引申波幅，是轮商参考场外期权及其他衍生工具而制定出来，而场外期权在哪里？是虚无飘渺的，而调高或调低引申波幅，是轮商自己的行为，并且不需要对外披露计算方法。
（3）当需要压低窝轮价格时，轮商只要先调低引申波幅，相应的窝轮价格的合理值也会降低，这样轮商就有借口说市场价高于合理值，表明市场有需求，从而增发更多的窝轮，进而压低窝轮价格，趁低价回收街货。
看对了走势，买对了产品，却输得一塌糊涂
“21”是职业投资者，是香港权证市场讨论区Warrant88.com的创办人之一。日早上11时，“21”估计恒生指数会下跌，他比较各种产品后，选中了比利时联合银行发行的恒指认沽权证(3927.HK)。这只权证是为看淡恒指的投资者而设的，8月底到期。这时3927的作价是0.025港元，“21”认为如果权证的价钱是0.02港元，便是合理价，于是在网上输入了买入盘，在0.02元的价位买入200万份。他估计以权证价格的走势，没有那么快便有成交，所以没有定下止亏盘 (即买入后如果股证价格下跌，跌幅达到某一比例便自动沽出止亏)。
之后他上了一趟令他非常后悔的洗手间。3927竟然在18分钟内，由0.025元急跌至0.01元，其间“21”买入200万份的指示以4万元成交，这笔投资马上减值了2万元，由于0.01元已是窝轮的最低价，一般投资者不会在这个价位接货，特别是价格急跌之后，加上这只窝轮快到期，所以余下的2万元也接近化为乌有。最令“21”不服输的，是这10多分钟内，恒生指数下跌了100多点，理论上股指下跌，作为认沽证的3927的价格应该上升，就是说他看对了市场走势，买对了产品，但却输了钱！
监管机构与轮商，往往说小投资者买卖窝轮赔本，是因为他们不认识窝轮的风险及理论，但这个理由不适用在职业投资者身上，职业投资者买卖窝轮输钱是因为游戏规则不公平，轮商与投资者对赌，但他们可以随时改变赌具的组合，就像玩掷骰子，投资者买1至6其中一个号码，但轮商可以掷出一个7来。
轮商既是庄家，也是赌客，更是魔术师
轮商可以透过三种途径图利，首先是发行窝轮时套现；在发行后窝轮在港交所买卖，轮商透过其委任的庄家进行交易获利，在维持市场程序之余，如果对手的投资者输钱，就代表轮商可以赚钱；另一方面，发行人可以在窝轮价格低贱时回收街货，在到期日前便无须兑现窝轮的价值。
不合理之处在于香港的轮商可以设立流通量供应者（庄家），庄家同时可以进行自营交易，即代表轮商成为赌局的另一方,轮商掌握窝轮的发行权及增发权，轮商可以先调低引伸波幅（但不需要披露计算方法），然后调低窝轮的合理值，再以市场上买卖的窝轮价高于合理值为由，或者说市场有需要，增发价格较低的新权证，此举会令现有权证的价格下跌，轮商便趁机收货。加上有大量人手负责精算窝轮价格的变动及相关数据的变化，小投资者站在对赌的另一方，输的机会极大。与其说他们面对的是力量不对等的强大对手，不如说是会变魔术的大力士。
窝轮党造市流程
由于轮商拥有控制窝轮价格的优势，当中所催生出的价值当然谁也想分一杯羹，轮商一般会联同经纪行及专业炒家一起造市，此外一些财经杂志主编也会参与其中，每推一只窝轮就可以拿数千港元，称他们为“窝轮党”。
具体流程：
1.轮商员工向经纪行及专业炒家开出窝轮优惠价格，让合谋赚钱的经纪及炒家获利；
2.轮商员工收受由经纪行及专业炒家给予的利益；
3.经纪行及专业炒家以市场价格卖出窝轮，从中赚取差价。
深圳香港两地设基地对倒——“搓波仔”
轮商除了操控引伸波幅，然后进行增发这种间接影响价格的手法外，更有个别不法的轮商，透过第三者操纵窝轮市场，直接将窝轮价钱不合理地压低，俗称“搓波仔”。
以下真实案例中，阿拾，阿浩，Ray均为金融行业人士，率领一班杂牌军，操控逾百个证券人头账户，涉及27间证券行，其规模之庞大，手法之精密，精彩程度已经可以拍成一部周一至周五晚上8：30-9：30的TVB港剧。
深圳“搓”窝轮基地工作日志
“搓”窝轮的目的，是营造交投活跃的虚假表象，另外炒高窝轮价格后，无论是沽给散户，或是售回给窝轮庄家都可以获利，并且每天都不会持仓过夜，若至临近收市时，窝轮无法售予散户，他们就会透过轮商的内鬼在市场上将他们的窝轮购回。
最后，并不全因为小投资者做的功课不够足，而是因为香港权证制度的问题，造成游戏规则的不公平，轮商在这场游戏中有绝对的优势，在配合造市的过程中，轮商，经纪行，交易员，财经演员都分得一杯羹，唯独散户落空，且无论是合法操作，还是合谋造市，最终目的都是要宰散户。
最后的最后，附加几个窝轮的名词解释，在详细阅读上文后，再阅读以下的名词解释，你会明白为什么开编说“这些指标轮商通通可以操控！是通通！”
街货：是该日收市后市场(即轮商以外)累积持有窝轮的份数，即市场累积过夜仓的数目；而街货百分比是指窝轮的总街货占该窝轮总发行量的百分比。
引伸波幅：引申波幅是市场对正股在未来一段时间内波动幅度的预期。是轮商根据正股的历史波幅，加上对相关上市公司的盈利回报市场利率的预期，再考虑窝轮到期时间及场外期权（最不透明部分）作价来厘订。
溢价：是指正股价格在窝轮到期前要Call轮（认购证）升多少，Put轮（认沽证）要跌多少才达到盈亏平衡点。
Call轮溢价的公式： 溢价=x100%
Put轮溢价的公式：溢价=x100%
杠杆比率：反映投资者资金投放在窝轮与正股的比例关系，其常用的公式为：
实际杠杆：对冲值x杠杆比率
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& 2017 www.pooled.cn All Rights Reserved散户博大市反弹 窝轮成交创17个月新高
1月18日消息，据香港经济日报报道，窝轮市场转活，昨成交高达120.3亿元，为17个月以来最劲，占大市成交15.4%，有券商认为大市及重磅股连日调整后，看好后市的投资者入市博反弹，催谷窝轮成交急增。120亿成交 17个月最高法兴证券环球股票产品策略师蔡秀虹指，窝轮成交超过两成集中在（00941），相关窝轮成交额达25.7亿元，占窝轮市场总成交的21%。她分析，中移动连日急跌后，大量资金涌入认购轮“博反弹”。中移动突然走势转弱，连跌3天，已失守10、20及50天移动平均线，由90.15元急跌至86.65元，3天累跌3.9%，险守100天移动平均线（昨处86.45元）。法兴提供的数据指，中移动窝轮近3日活跃，分别占窝轮总成交的21%、24%及20%。恒指轮成交亦占29%，大部分资金流入认购证，蔡秀虹说，“因正股近日回得多，吸引资金流入call轮。”牛熊证成交40.8亿元，占大市总成交的5.2%，总计窝轮及牛熊证市场成交达161.1亿元，占大市总成交的20.6%。
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港证监会出招 确保窝轮散户了解风险
据港媒报道，港交所（00388）在「乌轮」事件后，大力整肃窝轮市场的同时，证监会亦已默默出招加强市场监管，稍后将要求经纪中介机构，确保客户对衍生产品有认识，才可买卖窝轮、牛熊证等上市结构产品。客户须认识产品 始可买卖证监会去年中公布加强投资者保障措施的谘询总结后，原定于今年6月，实施投资者分类新规定，即只准确认对衍生产品有认识的投资者买卖窝轮、牛熊证。但业界强烈反映执行困难后，证监会才同意延后3个月，至今年9月初生效。有业界人士慨叹监管机构反应过敏，对市场发展构成一定阻力。然而这又非本港监管机构独有现象，新加坡金管局（MAS）去年底更决定，要求经纪中介人须确认买卖交易所买卖（ETF）及窝轮在内的「非豁免投资产品」的投资者，是否具有财务相关的学历资格、衍生工具相关工作或投资经验。若客户缺乏上述资历，则须参与讲座，再评估是否已有充分知识；若仍未具足够知识，客户更须通过多项双方书面确认及审批程序，实际上将之拒诸门外。
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