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投研力量严重不足 新三板或成卖方研究新蓝海
导语随着分层制度正式实施日期的渐近，新三板成为当前资本市场风头正劲的焦点。制度创新、投融资生态等关键词成为近期市场广泛热议的话题。新三板投研力量严重不足，新三板或成卖方研究新蓝海。
· 文/赵星巍 · 浏览6764
　　随着分层制度正式实施日期的渐近，新三板成为了当前资本市场风头正劲的焦点。制度创新、投融资生态等关键词成为近期市场广泛热议的话题。
　　截至日，新三板挂牌企业已达6283家，但目前针对新三板企业的投研现状却不尽如人意。在不少业内人士看来，相比起流动性不足，信息不对称带来的风险更为突出，新三板投研体系构建也因此引起了业界的讨论。
　　3月29日，在“2016新三板创新发展论坛暨首届机构峰会”上，全国股转公司副总经理隋强便表示，市场功能的完善离不开投研业务的支持，新三板的投研业务是一个巨大的蓝海市场。“证券公司要把握住’深化新三板改革’的机遇，转变观念，立足长远，建立符合新三板市场特点的投研体系。”隋强称。
新三板投研力量严重不足
　　“新三板是大类资产配置中的重要一环，但目前设立新三板研究院的券商仅有20余家，人员共100多人，无法实现对新三板6000家公司的全面覆盖。”安信证券新三板研究负责人诸海滨坦言，目前国内新三板研究十分匮乏，与挂牌企业数量高歌猛进形成鲜明对比。
　　另外，来自民生证券研究院的一份调研数据显示，目前仅有16.97%的新三板企业获得券商研究机构的主动联系，但有高达96.97%的企业希望券商提供多形式的研究服务。此外仅有22.63%的企业接待过券商研究机构10人次以上的调研，但有66.46%的企业希望券商带投资者上门调研。
　　上市公司需求强烈，从投资者角度来看，对比A股，新三板研究也明显落后于市场发展。东方财富(300059)choice数据显示，2016年年初以来，针对A股2835家上市公司的研报多达3900份，针对新三板6283家挂牌企业的研报却只有800份。而截至3月25日，投资A股基金产品(非货币)有3708只，投资新三板全部类型私募基金有2826只。
　　此外，据记者了解，现阶段的新三板投研主要以自下而上的视角为主，宏观、中观的研究相对匮乏。民生证券研究院的不完全统计数据显示，目前宏观研究仅占三板研究报告的0.52%。同时在占比最大的策略板块中，日报资讯与周报占到了一半以上。
　　“新三板本身就不应该是一个流动性很高的市场，因为这个市场要吸引的是长线的机构投资者。但对于投资者来说，第三方投研机构的支持力度确实是不够。”在同创伟业集团基金董事总经理马卫国看来，券商研究机构不愿意参与的一个原因便是收费太低。
　　Wind数据显示，2015年上半年，A股券商的基金分仓佣金总额为78.25亿元。同期新三板累计成交额为1077亿元，A股累计成交额为138万亿元，新三板占比仅为0.08%。
　　“假设新三板能够取得基金分仓佣金收入，按以上比例进行估计，那么在2015年上半年，新三板研究全市场的分仓佣金仅为626万元，难以覆盖研究的人员成本。”民生证券研究院执行院长管清友同时表示，2015年新财富榜单才开始设置“最佳新三板研究机构”奖项，这对于全行业覆盖的新三板研究也远远不够。
　　而广证恒生证券研究所总经理、首席研究官袁季则表示，2015年新三板市场出现了较大的波动，不少券商研究机构目前也不是非常看好，所以不愿意在早期的时候过多参与。“另外，新三板和主板市场的差异比较大。对做主板研究的传统卖方机构来说，进行新的商业模式探索也需要一定时间。在评估投入和产出的时候，这也是他们要面对的一个客观问题。”袁季补充道。
　　“新三板研究具有其特殊性。研究对象上，新三板上主要是成长型创新型中小微企业，与主板研究差异较大;估值办法上不能用传统估值体系来定价新三板。”管清友分析称，相比起主板业务，新三板业务模式流程链条相对较长，一般包括挂牌、持续督导、做市、投后管理和并购。“这其中参与的机构较多，且各方参与力量较为薄弱，导致资源相对分散化，每个连接点的研究不通畅。”管清友称。
新三板或成卖方研究新蓝海
　　国内新三板研究的现状难言乐观，而在传统卖方研究市场趋于饱和的背景下，不少业内人士认为，新三板或成为卖方研究的新蓝海。
　　2000年，公募基金成立，卖方服务模式自此成为可能。2007年，大牛市催生佣金分仓爆发，卖方研究随即成为主流，而2010年后，越来越多的券商成立卖方研究部门。近年来，券商研报“雷人”标题屡见不鲜，“新财富”评选之前分析师们使劲浑身解数拜票等现象都证明，卖方研究的蓝海已经变为红海。
　　“传统卖方研究在整个业内虽然显得比较成熟，但其实并没有形成很好的商业模式，人力成本还是比较高，盈利模式不能算是很好。”袁季向《第一财经日报》记者表示，主板的卖方研究主要是因为主板交易活跃度更高，整个佣金支付的能力更高，显得比新三板研究更有吸引力。
　　在袁季看来，新三板市场的持续发展会带来金融生态圈和金融机构(包括中介机构)业务链的重塑，将会有更多的机构呈现闭环式，为企业从中小微企业端到持续成长阶段提供新型的服务。“新三板是一个刚刚开始发展的市场，希望投入马上就有产出，这不符合事物发展的规律。但我觉得未来新三板研究的市场价值和业务空间将会很大，跟原有传统的卖方研究会走出一条完全不同的路。”袁季说。
　　无独有偶，隋强也在前述论坛上表示，投研服务是主办券商制度不可或缺的重要内容，应把形成专业定价能力作为提升投研能力的根基，将投研服务纳入全产业链中予以整体考虑。“资本市场是一个信息市场，投资服务如果缺失，就会提升市场的运行成本尤其是投资决策成本，影响投资人参与市场的程度。”隋强说。
　　具体到新三板研究的业务模式上，管清友表示目前比较认同“A+X”模式，即专职加兼职的模式。“民生证券研究员有专门的新三板研究团队，有七八个人，同时还有100多位A股研究人员，专职的新三板研究员和兼职的A股研究员有交叉和沟通，形成联合作战的方式。”管清友介绍称。
　　袁季则向记者表示，广证恒生新三板研究注重“互联网模式+产研平台”的打法，重点关注高端装备制造，TMT和生物医药消费三大领域，和主板联通起来持续研究。“我们研究模式也会有自己的特殊性。以行业专家为基础，打通主板和新三板的研究。”
　　而对于盈利模式，管清友提出一种收入分层的新形式：传统投研+企业咨询。对于创新层企业，由于市场关注度较高，盈利模式可延续佣金分仓模式。基础层企业拥有从市场获得研究服务的潜在需求，盈利方式可以采用为企业提供咨询服务。
声明：原文标题《投研力量滞后于市场发展新三板成卖方研究新蓝海》，本文来自新三板在线转载，如有版权问题请联系
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各位嘉宾分享结束后，又以圆桌对话的方式，畅谈新三板未来的发展趋势和中小企业面对的新机遇。在互动环节，听众积极提问，嘉宾一一给予详细的解答，整个活动在热烈的掌声中圆满结束。 新三板研究基金由清华大学经济管理学院中国创业研究中心设立，下设新三板研究室，致力于与新三板相关的政策解读、行业研究、企业研究、教学研究、人才培养等功能的实现，积极推动新三板和社会经济的发展。
据联讯证券副总裁曹卫东介绍，新三板研究院从企业基本面出发，以创立新三板研究体系为目标，建立了以客观指标为主的评价模型。从所属行业、重点财务数据、流动性、规模、存续时间等不同维度进行考察，并借鉴采用指标分档评分方法。在目前采用相对估值评估的基础上，新三板研究院还将进一步增加绝对估值评估维度，继续完善估值体系。
会议决定，建立上海证券交易所战略新兴板，支持创新创业企业融资。完善相关法律规则，推动特殊股权结构类创业企业在境内上市。增加全国中小企业股份转让系统挂牌公司数量，研究推出向创业板转板试点。规范发展区域性股权市场。 会议确定，促进投融资均衡发展。逐步扩大保险保障资金在资本市场的投资，规范发展信托、银行理财等投融资功能，发展创投、天使投资等私募基金。
会议日程： 13:00-13:30 来宾入场 13:30-13:40 主持人开场，介绍在场领导嘉宾 13:40-15:40 路演企业演讲 15:40-16:10 圆桌论坛 16:10-17:00 自由交流
不过，将目光移至聚光灯外，新三板市场融资却在此时趋冷，规模悄然下降。 融资规模趋降 2015年，新三板融资规模达到了1216.17亿元，超过创业板。挂牌同时发行337次，发行44.78亿股，融资217.49亿元。其中，中科招商四次合计融资109亿元，为新三板年度融资王；单笔融资最多的为九鼎集团，实际募资达到百亿。 然而，今年以来新三板市场融资规模呈现逐步下降趋势。
做市商重新定位 二级市场的弱势反过来倒逼新三板挂牌企业的融资困难。作为新三板市场最重要中间机构，券商新三板部门“巧妇难为无米之炊”，由于与挂牌企业和投资者均存在较大的预期差，自身也有诸多苦楚，腹背承压。 “现在市场不好，我们的估值和定的发行价格也就没办法像市场好的时候那么高，但企业却认为这是做市商
此外，自5月13日(美国东部时间)收市起，世纪佳缘暂停其在纳斯达克股票市场的交易。 5年前，世纪佳缘成为中国互联网公司中第一个登陆美股的婚恋网站，这次与百合网的合并交易便意味着世纪佳缘完成私有化，回归国内市场。然而，两个公司的业务重合度很高。
5月以来，新三板市场仍处低迷状态，做市指数再创新低。据记者了解，新三板基金的发行又一次陷入停滞，一些私募基金被套其中。
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美联储2015年底停止债券购买并提高利率，今年已加息两次，明年还将有3-4次加息。
就监管的资源配置来说，要把监管资源向发现风险、防范风险、处置风险倾斜。
金融从业机构应该找准服务实体经济的着力点，既要做到适，也要做到配。
把新三板培育成为中小企业服务，让投资者能得到回报的，有中国特色的，全世界最大的资本市场。
现在新三板企业纷纷排队IPO是不理性的，应该先把基本面做好，业绩上去了，融资机会就有了。
目前来看，新三板从量到质的过渡期太长，容易消耗太多已有成果，甚至错过最佳成长期。
只要相关政策出台，引入更多流动资本，统一A股与新三板的审计标准，新三板的未来指日可期。
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作者：张莉来源：中国证券报?中证网
　　券商提升新三板投研能力
　　尽管新三板投研服务市场被业内视为新的蓝海，投研服务也被认为是主办券商制度中不可或缺的重要内容，但从现状而言，新三板的投研体系中存在商业模式不清晰、人员紧缺、服务能力与企业需求无法匹配等瓶颈。
　　对于券商机构而言，相比传统的A股研究，新三板的市场研究仍然处于初级阶段，不少机构由于前期投入较少、部门架构混乱、激励性不足，造成投研服务“失衡”的现状。有数据统计，设立新三板研究的券商共16家，而设立主板研究的券商共88家，新三板仅为主板的18%。从公司数来看，新三板企业数量是A股的3倍多，而从研报数来看，新三板仅为A股的20%。
　　据悉，为解决当前投研市场困境，不少券商机构新三板研究部门开始调整思路、加大投入，改造传统的投研业务模式。比如广证恒生新三板研究提出，注重“互联网模式+产研平台”的打法，通过细分领域专业研究来拓展新三板研究价值。民生证券管清友则提出，将A股研究和新三板研究资源融合起来，打造买方模式的新三板研究体系；同时，在盈利模式上建立分层思维，针对不同类型企业群体提供不同投研服务。
　　非卖方机构争取投研市场
　　值得注意的是，由于新三板市场空间庞大，目前的券商投研服务尚无法覆盖所有市场，令不少第三方平台、自媒体机构等非卖方机构积极加入新三板投研市场，意图通过对投研业务的深度挖掘抢占新的市场份额。不少第三方平台试图以互联网平台或外部机构合作的模式来创新传统的投研服务。
　　据梧桐树创始人刘澍介绍，在新三板投研领域，互联网平台能够通过大数据等手段，有效聚集社会资源，梧桐树主要以“研客”垂直行业专业经验及分析能力和智能研报结合来提高新三板投资效率。同时，通过平台共享和变现，解决投研重资产投入及盈利难以持续的问题。
　　此外，和私募等外部机构合作，也是第三方平台强化投研服务的新方向。据悉，近期中科招商和广东创投协会、梧桐树陆续展开深度合作，设立新三板研究院、筹备新三板董秘和高管培训活动，通过整合中介机构、投资机构、第三方平台等资源，为优质企业后续融资动作提供契机。
　　除了第三方平台之外，目前在新三板市场中，一些学术机构与科研机构也参与进来，通过对新三板市场的理论研究成果转化发挥其研究优势；同时，部分财经媒体背景的机构积极筹建新三板的研究机构，通过培训或信息咨询等方式进行投研业务的挖掘和创新。
　　在业内人士看来，这些外部研究机构的加入，表明目前新三板投研市场需求广阔，形成了当前新三板生态系统的环节。这些机构扮演了类似独立性研究机构的角色，是研究能力的有效补充。未来，在市场快速发展的趋势下，券商研究所和非研究机构有可能展开合作，为投资者提供优质的投研服务。
　　随着新三板挂牌企业规模逐步扩大，对新三板投研需求日益提升。然而目前新三板投研服务发展滞后，投研缺口较大，多数企业深陷估值难困局，不少券商面临新三板投研盈利模式清晰化的问题。
　　据悉，已有券商机构看到新三板投研市场的前景，试图通过改造当前传统卖方研究的模式，为新三板投资市场提供研究服务。由于市场空间较大，不少第三方平台、自媒体等非卖方机构也积极加入，通过与私募等机构合作，以互联网平台方式，来填补市场空白。
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document.getElementById("bdshell_js").src = "http://bdimg./static/js/shell_v2.js?cdnversion=" + new Date().getHours();管清友：新三板投研困局待破
来源：中国证券网
　　中国证券网讯 （记者 邵好）由全国中小企业股份转让系统和上海证券报社共同主办的&2016新三板创新发展论坛暨首届机构峰会&3月29日上海召开。　　民生证券研究院执行院长、民生财富首席经济学家管清友在论坛上表示，新三板投研方面目前存在覆盖率太
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低、主动性不强、满意度不高三个不到位，而其核心问题还是缺乏成熟的盈利模式。　　管清友指出，企业对新三板投研的需求非常强烈，这和目前面向A股的传统卖方业务白热化竞争的局面形成鲜明对比。据他调研，只有16.97%的新三板企业过获得过券商的主动联系，而高达96.97%的企业希望券商提供多形式的服务；只有18.56%投资机构接受卖方分析师十人次以上的服务，超过85%的投资机构希望券商提供政策分析。　　不仅如此，市场对新三板投研的激励也太吝啬，2015年新财富榜单才开始设置最佳新三板研究机构奖项。　　&不过，恰恰在这种生态环境下，针对新三板市场教育、咨询、研究的非卖方机构特别活跃，其中有不少自媒体投研。也正是券商在新三板投研不积极，不作为，给新增市场研究力量提供了非常大的发展空间。&管清友说。　　对于新三板投研的困局，管清友表示，毕竟新三板还是一个年轻的市场，从投行到直投，到经济，到做市，整个券商各个业务条线对新三板业务发展缺少准备，缺少人力，物力，财力的准备。　　管清友指出，和A股对比，新三板投研现在所存在的一个问题就是，人均成本高，收入难以覆盖成本。2015年上半年，A股券商的基金分仓佣金金额为78.25亿元，新三板累计成交额为1077亿元，A股累计成交额为138万亿元，新三板占比仅为0.08%。假设新三板能够取得基金分仓佣金，按以上比例进行估计，新三板研究2015年上半年全市场分仓佣金仅为626万元。　　&投研业务链条比较长，比较分散。投研业务需要做全产业链的考虑，这个从理论讲是非常好的设想。现实的券商既有历史的原因，也有现实的原因，分割在不同的分管的层面，这个时候涉及到部门之间的协调。& 管清友表示，归根到底，新三板投研的核心问题还是缺乏成熟盈利模式。　　作者：邵好
(责任编辑：Newshoo)
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