同是市值 4000 亿美金，阿里和腾讯到底区别是什么？好多人不知道-ZAKER新闻
移动互联网圈
腾讯和阿里巴巴本周先后发布了最新一季的财报，这两家市值超过 4000 亿美元的互联网公司，已经甩开第三名很远了。阿里巴巴的电商业务相比去年同期增长了 58%，阿里巴巴的营收达到了 501.84 亿元，净利润则达到了 140.31 亿元。同样的三个月里，腾讯获得了 566.06 亿元收入，比 2016 年同期增加了 59%。手机游戏营收第一次超过电脑游戏，成为了腾讯最赚钱的业务。过去半年里，阿里的股价增长了超过 80%，成为亚洲第一家市值超 4000 亿美元的公司，紧随其后，腾讯的市值也突破了这一数字。与此同时，原本在电商和游戏挑战它们的京东和网易，现在被远远甩开。昨天一天，在全球股价一片大跌的情况下，阿里巴巴和腾讯的股价分别上涨 2.77% 和 1.92%。与此同时京东和网易分别跌了 6.53% 和 1.78%。上个季度，京东和百度的股价一度非常接近，京东市值一度只落后百度不到 7 亿美元。刘强东的公司再多涨 1% 或者李彦宏的公司多跌 1%，中国第三大互联网公司就要易主了。我们将用十张图告诉你，中文互联网最值钱的公司，现在都怎么样了。腾讯和阿里巴巴的增长主业都来自传统的核心业务阿里巴巴这个巨大的在线经济体，靠的主要还是用户的购买。今年的 3-6 月，有 4.66 亿人在阿里巴巴的电商购物，这几乎是中国总人口的三分之一，且人均贡献收入也从 202 元增加到 273 元。来自电商的收入占阿里巴巴总营收的比例达到了 86%，去年同一时间，这个数字是 73%。中国人越来越习惯在淘宝，天猫上购买生活用品，天猫的平台付费商家数量和平均支出都达到了历史最高。阿里巴巴首席财务官武卫将这一部分的增长也归功于"新用户数量的增长，还有就是去年增强个性化展示之后带来的技术红利"。从去年开始，阿里巴巴也开始强调活跃买家之外的另一个数字：活跃用户。这一季度，阿里巴巴的月活跃用户比三个月前增长了 2200 万，达到 5.29 亿。阿里巴巴电商业务增速超过了其它业务增长（来源：阿里巴巴财报）收入最高的互联网公司腾讯，本质上来说还是一家游戏公司。微信的活跃用户在过去三个月里增长到 9.6 亿，这已经覆盖了全部的中文互联网用户，腾讯的广告收入连续三个季度上涨，在这一季度达到 129.43 亿元，占总营收的 22.8%。但是腾讯收入的最大部分还是来自游戏，王者荣耀月活跃用户连续一年的上涨，让腾讯手机游戏的收入增长到 148 亿，第一次超过了电脑游戏的收入。随着阴阳师热度衰退，网易和腾讯的游戏收入差距愈发明显。在游戏市场，腾讯已经甩开追逐者很远的距离。新的增长都是核心业务，对于这两家公司来说，在这些领域并没有太强的追逐者。通过核心业务在用户身上赚到更多的钱成为目前最重要的事情。利润暴涨还有别的原因腾讯靠投资、阿里靠省钱腾讯和阿里在中国和海外投资一堆公司，有财务投资也有战略投资。这一季度腾讯净利润增幅达 70%，除了游戏、广告等核心业务持续高速增长，成功的投资也帮助它获得更多利润。2016 年，腾讯通过一家投资基金持有韩国最大手游公司 Netmarble 22% 的股权，是该公司第三大股东。Netmarble 2016 年取得约 87 亿元收入。今年 4 月，Netmarble 在韩国上市，市值约 99 亿美元（约合 667 亿元 ）左右，腾讯手里的股份价值约 146 亿元，抛售就可以盈利。这笔投资更像是一次财务投资。Netmarble 最受欢迎的《天堂 2》，腾讯没有将它引进到大陆，香港、台湾地区也由 Netmarble 直接运营。阿里的新业务投资还在亏损，但它很好的控制住了核心业务以及经营开支。它正面跟京东在 6·18 购物节对上。京东由于需要补贴、宣传、推广、备货，经营开支占收入的比例从 84% 提高到 86%。而阿里巴巴的这一数字反而从一年前的 73.6% 下降到 65.2%。并且，它的研发、营销、管理费用占收入比重也有不同程度的减少。包含股权激励费用在总费用开支占收入的比例同比减少 8%。此外，得益于良好的经营业绩，阿里巴巴本季度取得 253 亿元经营现金流，并将投资支出现金流控制在 139 亿元，对内、对外都进行了节流。阿里巴巴和腾讯每季度能从一个用户身上净赚 30 元今天全中国有 7.51 亿互联网用户，几乎所有人都用微信，并且半数每天在上面花掉超过 90 分钟时间。每月还有 5.29 亿人在手机上刷淘宝。算下来，每个用户每个季度给腾讯和阿里巴巴分别贡献了差不多 30 元净利润。经历是非不断的 2016 年，陆奇取代李彦宏成了公司实际上的总负责人。上任 6 个月后，陆奇宣告了百度全新的改造计划，并且找到了新的收入来源——信息流广告。京东的电商收入大概是阿里巴巴的两倍，但利润没法跟阿里比 —— 单季亏 2.87 亿元，刘强东的公司相当于在每个活跃用户身上亏 2 毛钱。几家大公司的广告生意都在头条化2016 年全年，百度的净利润少了三分之二，这是百度成立以来第一次年度净利润下跌。但在这个季度，百度终于重新获得了增长。原因是百度找到了新的收入来源——信息流广告。在搜索移动应用里增加了不断刷新的资讯信息流，成为百度今年大力推广的新模式。以广告收入为核心业务的百度，在 2016 年在医疗广告问题集中爆发、人事动荡之后，终于在一年后重新获得了广告收入的增长，这一季百度的网络营销也就是广告的收入增加 5.6%，达到 178.83 亿元，这项占总营收近 9 成的主营业务此前连续 4 个季度都在下滑。"相比较一季度，大客户原生广告收入提升 250%，信息流广告收入提升 200%。客户的持续认可和积极投放，说明我们的搜索业务已逐渐摆脱既往负面影响。"李彦宏在财报后的一封内部信中说。QuestMobiles 数据显示，手机百度第二季度日活跃用户数超过 1 亿。手机百度改版前（左）、改版后（右）这种类似今日头条一样的个性化推荐，让百度信息流广告收入，已经从一季度末的每天 1000 万元，增加到现在每天 3000 万元。对于之前的百度来说，用户搜索获得信息之后就不会在继续在百度里浏览，这让百度无法增长广告的展示次数，而搜索框加信息流的组合，让用户停留的时间更长。随之而来的，就是相比一季度，百度的信息流广告收入提升了 200%。腾讯原本的广告增长几乎完全靠微信和 QQ 空间支撑。2016 年，腾讯品牌展示广告收入增速只有 11%，这部分主要来自腾讯新闻。这一季度腾讯的媒体广告增长回升到 48%，靠的是腾讯开始在媒体领域不断今日头条化，更依赖企鹅号等自媒体内容。受此影响，腾讯广告收入在第二季度第一次突破 100 亿，同比增长 55%。它们都提供类似的界面、类似的暧昧、类似的震惊以及类似的广告。百度用搜索吸引用户进来，用内容增加用户停留的时间。腾讯则通过大量自媒体账号来增加内容数量，减少生产内容的成本。阿里收购的 UC 浏览器从去年开始转型成内容平台，无论是界面还是内容都更像今日头条，"UC 震惊体"的背后，就是阿里希望用数据来实现内容的头条化转变。UC 浏览器改版前（左）、改版后（右）它们的新业务都还在继续烧钱，除了阿里云腾讯的第二季度财报显示，QQ 的月活跃用户又下跌了 5.4%。从一年前开始，这个数字就一直在降低。腾讯的解释说下滑是出于非核心用户减少的影响，强调核心用户参与度上升。虽然微信用户同步还在增加，但是这都意味着，从已有的用户身上赚更多的钱，才是这些公司要在用户规模增长的天花板到来之前，要准备好的事。对于阿里巴巴和百度来说，也是一样。核心业务之外，如何用新业务赚到更多的钱成为了最重要的事情，但这个事情一直都没有做好。在过去的一年里，阿里、 腾讯和百度都还是靠传统业务来赚钱，到了 2017 年，这个事情并没有任何变化，甚至核心业务越赚越多。腾讯的网络广告业务在 2017 年第二季度的成本同比增长 76% 达到 63.07 亿元，大部分的成本都用在新业务腾讯视频的内容投资和营销投入上。腾讯的执行董事刘炽平在电话会议上也承认，虽然视频广告和订阅用户数量都有大幅上升，但是内容成本上升得更快，就目前而言，在线视频业务的净亏损正在扩大。百度的问题更严重一些，除了搜索的业务之外，百度去年为爱奇艺总共补贴了 78 亿。这个数字还在今年不断增多，百度第二季度内容成本上升到 31.12 亿元。虽然在营收方面，爱奇艺第二季度的收入超过 10 亿元。但在运营利润率上，爱奇艺使得百度 2017 年第二季度运营利润率（不按照美国通用会计准则）降低了 11.5%。新的视频业务变成了投入更多的成本来竞争份额，用订阅量带来的广告和付费收益减慢烧钱速度，新业务离带来大比例营收恐怕需要很长一段时间。阿里的新业务无论是云计算，还是数字娱乐在这一季度都表现的相对好点。云计算付费用户数量首次超过 100 万，成为亚洲首家达到百万级用户规模的云计算公司，从财报上来看，阿里云该季度营收达到 24.31 亿元、亏损缩减为 4%。它的长期投资开始有了回报，盈亏平衡已经是时间的问题了。但阿里的其它业务依然在亏损。数字娱乐版块是阿里巴巴营收的第二大来源，本季度营收为 40.81 亿元，同比增加 30%。虽然营收很多，但这一板块主要由UC、优酷、土豆、阿里体育、阿里音乐、阿里游戏、大麦组成。在内容的成本上还会需要投入更多。这一季度，阿里巴巴文娱版块的亏损达到了 33.88 亿元。其它中国科技公司距离阿里和腾讯越来越远了虽然发掘新业务很难，但因为主营业务的增长，阿里和腾讯领先其它中国科技公司的距离越来越远了。2016 年底，网易的游戏营收同比增长了 78% ，达到 107 亿。阴阳师的火爆让它和王者荣耀谁才是手机游戏市场第一名的争论始终没有停歇。但半年后，腾讯的游戏业务加速增长，而网易却慢了下来。相同的事情，也发生在京东身上。投入大量成本依然没有让用户养成购买的习惯，在盈利了一个季度后，阿里背后的追赶者不得不放慢了步伐，重新回到亏损的节奏中来。而阿里巴巴在同一季度实现更多收入增长的同时，利润几乎翻倍。今天，阿里巴巴和腾讯之外最大的 8 家海外上市的中国科技公司市值之和不过 2400 亿美元，大约只有腾讯一家公司的 6 成。第三名百度仅仅是阿里或腾讯的五分之一。至于还没上市的公司，规模大点的基本也都有它们的投资。要说这个市场长久的垄断发生了什么变化，大概就是它变得更集中了。可以说，没有任何一个阶段，有两家如此体量巨大的中国互联网公司，在各自领域同时垄断市场，并且保持如此高的增速。新时代的新渠道移动互联网一开始是打破中间环节，去渠道化。腾讯打破的是信息和社交的中间环节。过去信息的交互不通畅，信息的传递往往会隔好几层，甚至好几天。我们获取信息来源还是传统的媒体和杂志。但是腾讯的微信在打破原有信息渠道，通过移动端的社交大幅度提高人人与人每天触达的次数和广度，信息传递的效率大幅度提高。而微信本身呈现的自媒体内容也将信息传递去媒介化。于是，微信成为了大家社交和获取信息的新渠道。同样的例子也在阿里身上发生。阿里打破的是商品交易的中间环节。过去商品交易需要进到大商场，大量的中间环节存在于零售端，导致卖家也赚不到什么钱，买家也觉得性价比不高。阿里通过互联网电商，将零售的中间环节去掉，大幅度提高买卖双边的效率和性价比，也催生了淘宝店主这样的职业。当商品交易向淘宝和天猫集中以后，阿里成为了一种新的渠道，一个互联网的大商场。但是今天，阿里和腾讯变成了一种新时代的渠道。比如腾讯对于社交信息的垄断之后推出的手游王者荣耀就成为了全民游戏。这款游戏不仅仅制作精良，而且还加入了大量社交信息。这也导致其他手游即使再出色，也很难被消费者挖掘出来。同样的道理在阿里身上发生，当淘宝和天猫垄断了电商渠道后，其他电商几乎活不下去。包括前几天某银行的朋友问我，为什么他们目前的理财产品收益率已经比余额宝高了，依然没有用户来买单？我的回答是：今天去银行买理财的人越来越少了，大家都去互联网渠道，所以即使你的产品收益率高大多数用户也无法认知。这就是阿里和腾讯新渠道的垄断。他们本身变成了行业中最大的渠道，腾讯是一个流量的黑洞，阿里是商品交易的黑洞。大而强时代的马太效应和传统行业不同，我们发现移动互联网体量越大，增长越快。今天腾讯和阿里已经比小体量的时候，增速还要快。互联网的特征就是加速某种趋势的聚集，然而迅速打开规模效应，这种规模效应会比传统行业更强。比如社交，因为所有人的好友都在微信上，今天再出一款同类型产品几乎不会有人用。而传统行业的规模效应更多体现在成本端，还是无法像互联网这样完全实现垄断。比如沃尔玛当年是全美第一大商超，但是依然还有大量其他类型的超市。所以互联网产生的是绝对垄断。无论是中国还是美国。阿里和腾讯向1万亿美元迈进在之前我们写过的互联网的两极报告中，我们认为腾讯和阿里都将迈向10000万亿美元市值。腾讯的增长点：广告，游戏，金融和电商长期看，腾讯是一个依靠盈利增长驱动的公司。如果市值能从4000亿美元增长到10000亿美元，意味着收入利润也需要差不多体量的增长。2012年一季度到2017年一季度，腾讯的利润增长了4倍，收入增长了5倍。那么未来腾讯还能依靠什么来增长呢？现有业务看，手游还没有到天花板。通过对于社交关系的垄断，以及最大的移动互联网流量入口，腾讯完全有可能再出一款国民手游。无论是韩国还是日本，最大的流量平台往往会占据超过一半的排名前十游戏。同时，随着手游重度化趋势越来越明显，爆款手游的生命周期会被明显拉长。回到5年前，我们谁也不会想到《英雄联盟》的生命周期那么强。那么5年后，《王者荣耀》有可能依然是一款排名前五的手游。所以游戏还是有增长空间，但是要增长2-3倍的概率也不高。还有一块增长点当然是广告。我们对比Facebook的移动端广告收入，事实上腾讯的移动广告还远远没有看到天花板。Facebook一天可以发7-8条朋友圈广告，腾讯目前差不多保持了一天一条的节奏。随着大家朋友圈关注的人数大幅度增加，即使最终到了一天7-8条的朋友圈广告投放，也不会太伤害用户体验。况且，整个移动信息流广告已经是大的趋势了。通过大数据对于用户画像分析，这些广告的投放效率会比传统媒体平台更高。从广告收入的角度看，未来还有几倍的增长空间。然而仅仅依靠传统业务的放量，还是不足以让腾讯成为一个一万亿美元市值的巨头。我们看到过去5年腾讯业绩的爆发式增长主要有新的业务：移动互联网。移动互联网的爆发将广义的互联网市场容量提高了几个维度。今天腾讯PC游戏的收入比2012年还高，但是又新增加了移动端收入。社交业务也通过传统PC+移动互联网出现了快速增长，同样的故事还发生在广告业务收入上。那么下一个大市场会在哪里呢？我认为下一个腾讯的大市场在金融。目前以微信支付和云业务为主的其他业务收入只有75亿，但是保持了224%的同比增长，而这一块的天花板远远没有看到。无论在任何国家，金融占GDP的比重都是最大的。全世界任何证券市场最大市值的公司里，都有大量的金融企业。今天，腾讯的微信支付和阿里的支付宝已经寡头垄断了移动支付的市场。以微信支付为切入点，腾讯未来将渗透到金融产品的交易。包括个人的理财，证券交易，基金销售，甚至金融贷款等。以支付为切入口，微信支付逐渐变成了所有人的钱包。无论是阿里和腾讯，未来一个大的增长点是对金融行业的去渠道化。核心还是以互联网的流量为入口，打破信息不对称，提高双边的效率。另一块是腾讯的电商业务，虽然目前做的还很一般。但是基于社交关系的流量入口，标准化商品的购买其实完全可以在微信里面完成。这也是上面说的微信支付带来的价值。比如现在我买电影票，火车票，机票等都会在微信支付完成。未来，越来越多的标准化商品可以打包嵌入在微信支付的窗口。阿里的增长点：云服务，新零售，金融新渠道我认为阿里的继续成长会在几个方面，帮助阿里的市值在未来5年达到万亿美元的规模。1.阿里云业务。当初京东上市前，许多人认为京东就是中国的亚马逊。但是今天我们发现，真正像亚马逊的是阿里。亚马逊的业务线很全，不仅仅是一个everything store，而阿里也是。亚马逊有强大的云业务AWS，阿里云在中国也基本上占据了统治地位。根据Gartner的数据，阿里云已经和亚马逊的AWS，微软，谷歌一起，成为了全球的四大云服务龙头公司，这也是阿里云连续两年进入全球云存储魔力象限图。而且今年的排名中，阿里和谷歌的差距已经很小了。同时根据IDC的市场调研数据，阿里云2016年在中国IaaS市场的份额达到了40.67%，超过了第二到第十名的规模总和，表现出了在中国市场的绝对领导力。而且这个市场份额对比2015年的30%也出现了大幅提升。2016年阿里巴巴全年的财报显示，阿里云的营收贡献达到了55亿，并且保持了连续7个季度的规模翻番。从商业模式看，电商巨头走向云服务是顺理成章的事情。因为计算资源本身就存在共享的基础。双十一最高峰所需要的计算资源平时都是限制的。而且亚马逊的AWS也验证了这条道路。此外，阿里和别的云服务不同的是，阿里巴巴有海量用户数据，这些数据叠加云服务会成为价值极大的业务。从企业基因上说，阿里ToB的能力很强，B2B业务起家就是面向中小企业。所以看未来，整个阿里云将保持非常快的增长，在这个赢家通吃的时代，阿里会继续提高自己的市场份额，保持比行业增速更快的节奏。2.新零售带来的电商渗透率继续提高。在去年下半年，马云就提出了新零售的概念，之后伴随着的是阿里开始了线下布局，最具代表性的就是生鲜超市盒马鲜生，以及阿里巴巴私有化了银泰百货。无论线上的电商还是线下实体零售，平台型商家获取用户的核心价值在于价格，商品种类，以及购买的便捷性。电商由于打破中间环节，获客成本更低，以及无限商品展示，在性价比和种类上完胜线下，导致实体零售百货的节节败退。无论是国内的阿里巴巴，美国的亚马逊，其市值都已经超过了大部分实体零售企业的市值总和。之后，我们发现整个电商开始从标准化商品，向相对不标准的商品进入。同时在流量成本中，我们看到了线下流量已经比线上更便宜的情况。新零售就是通过线下实体店，来获取新的更廉价的流量，并且以线下作为载体，提供服务。比如盒马，因为提供了廉价的海鲜烹饪餐饮，获取了大量的中年人流量，甚至我丈母娘都已经是盒马的用户了。这些用户平时在线上很难获取，而线下入口成为了新的零售战场。除此以外，新零售的另一个核心是系统的全渠道推广。也就是将原来隔离的B2C，在新零售的互联网体系中打通。最终盒马会很清楚的知道每一个消费者都买了什么，他们的习惯和用户画像，甚至每一个社区中的盒马店有什么不同。这些数据的价值很大，能够更加精确的营销用户。在这个过程中制定游戏规则的依然是效率更高，创新精神更强的互联网企业。实体线下零售商通过和互联网企业的合作拿到未来零售业的门票，在这种实体零售店明显产能过剩的时代，线下如果不融入线上在未来几年可能遭遇灭顶之灾。从这个角度看，未来整个大电商还将继续提高渗透率，而阿里电商的天花板远远没有到来。3. 继续对于金融行业的去实体化。虽然面临一定的监管和牌照风险，但是互联网对于金融的去实体化是一个必然趋势。目前无论是银行，券商的实体网点效率都不足够高，用户体验也不好。特别是银行的实体网点，过去我们取钱跨行还要收手续费，这时候网点越多，银行的优势就越大。然而今天，阿里通过支付宝从某种意义上破解了银行的网点优势。大家将整个存款的管理完全可以在阿里的体系中完成。甚至用户之间的资金转账，支付，理财等都可以在阿里的平台完成。这一点和电商去实体化的大逻辑是类似的。不同的是，由于金融有牌照需求和强监管属性，金融行业的去实体化速度相对零售更慢。但依然是一个无法避免的大趋势。目前看，中国市值最大的一批企业依然是金融中的银行，保险等。而掌握了整个互联网金融核心的阿里，有可能会逐渐吃掉实体金融的份额。如同过去十年，全美零售行业的市值没有多大变化，但亚马逊一家增长的市场抵消了沃尔玛，百思买，梅西百货，JC Penny等实体零售下降的市值。从这点看，阿里对于金融的渗透和变革远远没有结束。过去传统实体金融的网点优势，逐渐将成为负担。我们甚至已经看到了渠道变化带来的冲击。前几天碰到某银行工作的朋友，说他们银行推出的一年期理财产品收益率已经比余额宝要高了，为什么大量的用户依然沉淀在余额宝？我说这个很简单，因为用户已经不去实体网点了，那么你产品的信息用户无法触达到。互联网成了新的理财产品渠道，越来越多的用户通过互联网新渠道来了解理财产品的收益率。这也是为什么今天依然大量用户沉淀在余额宝上，虽然已经有其他类似产品的收益率高过了余额宝。金融渠道变革，将带来非常恐怖的效应。原网页已经由ZAKER转码以便在移动设备上查看
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中国股市市值增二十万亿 沪指直上四千点的路径选择
作者：谢镇江&&&
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　　据测算，若上证综指从当前的2000点上涨到4000点，我国股市的流动市值将增加20万亿元，由此带来的新增民营企业投资能力和居民消费潜力在4万亿元以上。
　　在证监会方面，证券日报推出的《五类旧条例捆住十万亿》连续报道引起了监管层的关注。在8月1日举行的新闻发布会上，新闻发言人邓舸就证监会在引导长期资金入市方面的工作进展作出肯定的表态；在论坛，许多股民说，“本文说出了我们7000万股民压在心里多年想说未说出的心里话”，“读完此文激情澎湃，对中国股市快死的心又活过来了”；在微信上，一家国际知名的投行马姓CEO留言“一个伟大的思想将给中国带来伟大的股市”。一位青岛的教授对本报的报道给予高度肯定留言“证券日报为民争利为国争优”。一位资深的杨姓传媒人评价此系列报道“策划独辟蹊径，时机把握精准，观点亦有新意。是近年来关于中国股市报道中的力作上品、重磅出拳、深水炸弹！”。更有牵挂股市的股民给股市提建议，“希望证券日报要不断地呼吁，仅证监会重视不够，要更高层面重视，建议有更高的领导层亲自抓这个事情，好协调各部委”。还有股民给本报出主意，希望继续深入做好这个关系几千万股民的报道，并多写评论。一位创业板上市公司公司王姓董事长留言：“文章观点精辟和准确，希望记者继续跟踪此事，将报道继续进行做下去”。在网站上，几乎所有的知名网站都将此报道放在首页突出的位置，28日，第一篇见报的当天，各大网站、论坛等纷纷转发，并就此话题展开了热烈的讨论，我国几乎所有的最有影响力的网站都在首页突出位置进行了转发，如官方媒体网站新华网、人民网、中国经济网、央广网，最著名的门户网站新浪网、腾讯网，财经媒体网站东方财富网、等均在首页进行转发。如此多的网站在首页转发说明广大读者和网民对这笔巨量资金的保值增值、部分入市等话题很关心。在股市层面的反应，当天的我国股市一改多日低沉和徘徊局面，量价齐升，沪指上涨2.41%，一下子创年内新高。随着报道的深入开展，股民信心的逐渐恢复，接连几天，大盘劲升，上证综指不断创年内新高。记者深知，这些溢美之词一方面反应了他们对这套系列报道的肯定和认可，“说出了我们的心里话”，更重要的是体现了股民对大盘多年低迷、大多数人财富严重缩水、深度套牢的不满，对中国股市走出“熊冠全球”的窘境、能够健康发展的殷切期盼。
　　文章引起监管层的关注
　　证监会迅速给予明确回应
　　证券日报是7月28日开始推出《五类旧条例捆住十万亿》连续报道的，仅仅四天后，证监会就给予了回应与肯定。在8月1日举行的新闻发布会上，新闻发言人邓舸就证监会在引导长期资金入市方面的工作进展作出表态。他说，近年来特别是去年以来，随着资本市场运行环境的不断改善，继续大力培育机构投资者、引导境内外长期资金入市工作取得了较大成效。
　　针对养老金等长线资金部分入市的问题，邓舸说，“多渠道引导境内外长期资金投资我国资本市场，不断壮大专业机构投资者队伍，完善资本市场投资者结构，是证监会的一项长期战略工作任务。”邓舸表示，证监会引导长期资金入市的举措主要包括三个方面，其中，第三条是进一步推动保险资金投资股市，推动扩大养老金产品及企业年金基金的投资范围。
　　针对文章提到的让十万亿的养老金、住房公积金、企业年金和维修基金等进入资本市场实现增值的建议，发言人邓舸也给予了明确的工作方向，他强调，保值增值是长期资金的内在需求，资本市场可以为长期资金提供一个重要的投资渠道，提高其收益水平。下一步，证监会将认真贯彻落实《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，继续加快推动各类长期资金入市，努力推动各类长期资金与资本市场良性互动发展。
　　业内人士表示，除了以上资金品种，养老基金、企业年金，包括我国特别设置的住房公积金和公共维修基金，都应当结束“躺着睡觉”的状态积极进入资本市场。
　　由于股市大盘的长期低迷，一些股民对证监会有些这样和那样的看法，这也很正常，但作为从事新闻工作20多年的传媒人来讲，我们认为，相较其他的部委，证监会在所监管的领域的公开、公正、公平和信息的透明方面所做的工作，在对民意的回应频率、及时性和新闻发言人制度建立等方面是做得最好的部委之一。
　　部分养老金投资股市
　　建议来源于各国成功经验
　　在这近10万亿“躺着缩水”的巨量资金中，最大一笔是与养老相关的养老金和企业年金，养老金结余为3.1万亿，企业年金为6300亿，两者相加近3.7万亿。在我们前几篇文章中，我们提出让部分养老金进入股市的建议，不是空穴来风，凭空想象出来的，而是参照了美、英等国家成功的运作经验和日本保守投资造成巨大亏空的失败教训而提出的。
　　美国、英国、加拿大、澳大利亚和新加坡等发达国家和我国香港地区将部分养老金入市既实现了保值增值，又推动了所在国家股市的强劲增长，实现了资本增值和股市的双赢。相反，日本养老金投资完全不一样，他们早期实施的“财投计划”，不是去投资股市，而是投资实业，结果造成重大亏空，据统计，截至到2000年，“财投计划”产生的呆坏账78万亿日元，占“财投计划”总资产比重75%！
　　根据不同性质养老资金的安全性要求和风险承受能力，各国养老金实行不同比例的资产配置。投资范围不仅包括股票、债券、存款、固定收益产品等传统投资领域，还包括对冲基金、私募股权、大宗商品等另类资产投资。其中，股票和债券投资仍是多数国家养老基金的主要投资渠道，所占比重最高。大部分OECD国家的股票投资比重为20%至40%，债券投资比例为40%至60%。并且，这些国家养老长期资金投资股市大多都取得了不错的业绩(本报今天专刊分别对此进行详细报道).
　　养老金已成为
　　美国资本市场稳定的基石
　　美国的养老金体制采取的是典型的三支柱模式。第一支柱是强制实施的联邦公共养老金，即老年、遗属及残障保险(Old Age Survivorsand Disable Insurance，简称OASDI)计划；第二支柱是职业养老金，一般包括针对企业雇员的401(k)计划，非盈利组织雇员的403(b)计划以及针对政府雇员的457计划；第三支柱是自愿性个人养老金，即个人退休账户(Individual Retirement Accounts，IRA)计划。
　　美国地方政府及企业雇主发起的DB型养老基金大多投向股票资产。以2009年为例，在州及地方政府高达2.68万亿美元的养老资产中，公司股票就占据了58.3%的比重，共同基金资产占比8.5%；联邦政府养老金计划中，股票资产占比较低，仅为9.0%。同时以美国最大的地方政府公共养老基金—加利福尼亚公共雇员养老基金(CalPERS)为例，2010年底其养老资产规模为2200亿美元，其中股票投资占比就接近70%。企业雇主DB型养老计划也大半投向共同基金和股票资产，其总体资产配置结构与DC型养老计划非常接近。
　　美国401(k)计划资金可广泛投资于国内外股票、债券、货币市场产品等，投资于股票市场资金最多，占比长期在60%左右。1980年至2010年，美国标普500股票指数的年均收益率为9.7%，资本市场保值增值的效果显著，因此，过去30年里，401(k)计划获得了年均6%以上的长期稳定回报。
　　美国养老资金性质具有“唯有源头活水来”式的长期性和稳定性，其为共同基金业注入了源源不断的资金，资金的沉淀性和增量性都很强。有秉持长期价值投资理念的养老基金“撑腰”，美国股市在历次危机中都能屹立不倒，并在危机后迅速恢复。
　　养老基金已成为了美国资本市场稳定的基石。如果把美国资本市场看成是一个资本地层，其地质图谱可以这样描绘：最底层为投资存续时间最长的养老基金，第二层是时间相对稍短的保险基金，第三层就是规模庞大的共同基金，第四层是信托基金，第五层是产业资本，再往上就是商业银行资金以及随波逐浪、快进快出的短期资金。每一次金融危机或经济危机来临的时候，金融市场上首先“逃跑”的就是这一批短期资金，但是一旦金融浪潮退却到整个资本市场的基石—养老基金水位时，很快就会止跌回升。
　　日本养老金不投股市
　　而投实业造成75%的呆坏账
　　日本养老保障制度的结构如同一座金字塔，自下而上由三个层次组成。第一层是国民年金，日本法律规定凡处于法定年龄段的国民均须加入国民年金；第二层是与收入关联的厚生年金和共济年金，在参加国民年金的基础上，企业雇员和公务员等依据身份不同分别加入厚生年金和共济年金；第三层次是不同类型的企业年金和商业养老保险，企业与个人可自由选择加入。第一层和第二层由政府运营且有强制色彩，合称为公共养老金，第三层称为私人养老金。
　　在2001年以前，日本公共年金资金一直被政府用于一个称为“财政投资融资计划”(简称“财投计划”)的政策性金融体系。截至2001年4月末，公共年金的滚存余额约有142万亿日元，占GDP近30%，是世界上最大的养老储备基金之一。据日本学者的估算，日本几十年积累的养老金储备资金的一部分变成了呆坏账，主要原因在于“财投计划”资金运作和投资的失败。
　　“财投计划”是政府通过把邮政储蓄、公共年金、简易生命保险等不同渠道筹措的公共性有偿使用的资金作为原始资金，按照国家的决策导向和政策目标，投向经济和社会发展的各个领域。70年代以前，“财投计划”在促进日本基础设施建设、产业发展以及社会资本形成等方面发挥巨大作用。
　　进入80年代后，“财投计划”的投融资目标开始转向生活、住房、社会福利以及中小企业发展等领域，规模日益膨胀。日本经济陷入“失去的十年”之后，“财投计划”的弊端开始显露。据测算，截至2000年末，呆坏账占“财投计划”总资产的比重高达75%，约为78万亿日元。其中，粗略估算公共年金的投资损失在20万亿日元。
　　“财投计划”失败的主要原因在于管理和投资体制上的弊端。一是政府主导的运作机制使得资金大多投向经济效益较差的项目；二是缺乏必要的监督机制，投资很容易被用于政治目的；三是被投资的财投机构的资产负债表极其不透明，不利于有效的监督和管理；四是地方政府的投资冲动很大，产生“预算软约束”问题，最终坏账只能由中央政府来解决。
　　需要拿出改革的勇气
　　和敢于担当的精神
　　中国经济能够有今天的成果，应该说是改革开放带来的。为了让我国资本市场健康，当前仍然需要拿出深化改革的勇气和敢于担当的精神。
　　10万多亿元巨量资金为什么不能注入股市获得正收益，不能在资本市场发挥应有作用？原因有三：
　　一是由于历史原因，受部门利益的影响，这些巨量资金被分割在众多的部委、地区之间，切断了与资本市场的有效连接。二是一些部门没有担当的勇气，宁可采取保守的投资策略，将这些资金存入银行获取低收益的利息，也不愿承担责任进行投资取得更高的收益。三是早期出台的一系列相关法律法规的严重滞后，对巨量公众资金的流动和释放造成了严重阻碍。具体来说，有五大类旧条例迫切需要修改。
　　像本系列报道中所说，10万亿资金之所以无法部分进入股市，是因为受到了五个方面的旧条例的阻碍。应该说，这些条例大多数是十几年、甚至20多年前制定的，鉴于当时制定条例时，处在几大资金的设立初期，且是新生事物，资金的数额也没有现在这样巨大，当时的股市规模也不大，所以在对资金增值的要求、未对投资股市做出规定实属正常，这些条例在当时的条件下发挥了积极的作用，但现在经济发展到一定程度，客观条件也发生变化，基金的规模巨大和百姓对自己财产所有权的意识觉醒，对财产增值有要求和期盼，需要有关部门拿出改革的勇气和担当精神，对这些旧条例做出修改。
　　习近平总书记高度重视领导干部的担当精神，多次强调责任重于泰山，领导干部要敢于担当、能够担当，并对提高领导干部的担当精神作出一系列重要论述。这对于新形势下提高领导干部事业心责任心、更好地肩负起使命责任，具有重要意义。习近平总书记1月22日在主持召开中央全面深化改革领导小组第一次会议并发表重要讲话。他强调，全面深化改革，需要强化改革责任担当，看准了的事情，就要拿出政治勇气来，坚定不移干。资本市场的改革也需要相关部门拿出改革的勇气和敢于担当的精神。
　　考虑到这些巨资既涉及到人力资源和社会保障部、住房城乡建设部、卫生和计生委、社保理事会、央行、国资委、证监会、银监会、保监会、国家税务总局、国务院法制办等众多部委，又涉及到全国各级地方政府，因此将这些资金与资本市场进行有效的衔接，需要从更高的层面上进行统筹规划、周密研究，而不仅仅是证监会一个部门的事情。各个部门都应该高度重视资本市场的健康稳定发展，协调拓宽资金进入股市的渠道，以全面提振股市信心。因此，必须以莫大的改革勇气和敢于担当的精神，突破利益集团的藩篱，全面深化改革，做好顶层设计、作出统筹部署。
　　资本市场是一国金融市场最重要组成部分，它要服务好一国经济增长和经济转型，必须有赖于自身的繁荣和壮大。股票市场是最能对货币政策和宏观经济政策做出迅速反应的市场，股票市场可以通过金融资产价格的变化，直接影响到投资者和上市公司的信心进而影响到消费和投资，带动投资消费增加，就业增长，从而促进整个经济的启动，真正使得虚拟经济有效向实体经济传导。
　　如何看待部分资金
　　进入股市的风险？
　　本系列报道刊出后，正如前面所述，不少读者为之叫好，但也有不少读者，甚至是一些资本市场知名的专家学者和媒体人士，出于对养老金等保命钱安全角度考虑，对将这十万亿的部分资金入市问题表达了不同的看法。鉴于中国股市长期低迷，大量股民、机构损失惨重，甚至心有余悸，应该说，大家对十万亿资金的安全关心不是没有道理的，这也是很正常的现象。那么如何看待风险问题？
　　这些巨额资金都是老百姓的养命钱，如果部分进入股市，万一出现亏损怎么办，风险如何处理？
　　记者认为应该这样看：
　　首先，这10万亿的资金入市，并不是说立即、或者全部进入股市，而是稳妥、逐步、分批地进入股市，不断提高入市资金的比例，并给予市场明确的投放预期。10万亿存在银行或者卖国债的结余资金中，每年拿出5000亿，也只占5%的比重，不算大，更何况，每年这几大基金还在不断的增长之中。广东1000亿养老金让全国社会保障基金运作，两年取得近100亿的收益就是很有说服力的例子。
　　其次，国外有成功经验可循。从国际经验看，像美国实施401(k)计划，大量资金投入股市后，这些年在推动道琼斯指数从1000多点一直升到现在17000多点过程中，401(k)发挥了重要的作用。此外，世界上还有英国等许多国家让养老金等进入股市也都取得了不菲的收益。
　　第三，中国股市经过多年的调整后，现在的平均市盈率都很低，是股市低点，已经出现了一批到达安全边界的蓝筹股，特别是一些国有大银行股价已经低于净资产了，应该说，现在这些资金进入股市风险不是很大，是入市的好时机。目前，证监会已经出台《优先股试点管理办法》，为10万亿公众资金部分进入股市创造了条件。一方面，股票市场是这几大资金需要扩展的重要投资渠道。因为在符合安全的前提下，资金是要以逐利为目的，寻找多种投资渠道，而股票市场的发育成熟能为这几大基金投资提供多种可供选择的投资方式。另一方面，几大资金进入资本市场，有利于促进资本市场的发展。因为这些资金属于长期投资资金，注重收益稳定、风险可控，它的入市能够提高机构投资者的占比，改善投资者结构，促进市场健康稳定发展，在很大程度上可以消减大量纯粹投机者所带来的市场大幅度波动的风险和不良后果，能有效地稳定市场。
　　从另外角度看，目前这10万亿存放在银行取利息、或买国债，每年收益极低，甚至还跑不过通货膨胀，若不改变现在这种保守的、被动的资金管理方法的话，只会导致这些巨量资金的慢慢被销蚀掉，我们认为不主动地去保值增值、让这些巨量资金躺着缩水才是真正最大的风险。
　　养老金是老百姓的保命钱，牵涉到千家万户，一旦出现亏损有可能引发严重的社会问题。因而，不管谁来运营，都必须要把资金安全放在首位。当然，“安全第一”不等于说养老金一定不能够涉足股市。如果投资团队专业、风险控制良好、能够确保尽量不亏损，不妨进行探索。事实上，在发达国家的资本市场，养老金已经发挥了中流砥柱的作用，成为股市的重要稳定器，本身也从中受益，实现了较好的保值增值。有数据统计，2003年起，全国社保基金开始投资股票和证券投资基金，社保基金投资股市比例最高为40%，实际目前比例大致为30%，股票投资收益贡献率约50%，年均投资收益率8.29%，而基本养老金的投资仅限于银行定期存款和国债，银行存款占90%以上，十多年来，年均收益不到2%。有人担心部分养老金入市有风险，可反过来想想，除了养老金部分进入股市，您还能找到一个让一潭死水的养老金变成活水的更好的投资方案吗？
　　让资本市场成为
　　中国经济发展的新动力
　　我们认为未来中国经济发展的新动力在资本市场。
　　沪指应重新站上4000点，振兴资本市场才是惠民生、调结构、向改革要红利的关键，同时也是未来崛起的中国梦，实现中国经济转型的主战场和关键所在。要资本市场进行反哺，让资本市场财富效应发挥出来。有了钱，人们才能在健康、医疗、就业等方面拥有话语权，这才是真正改革。
　　当前，我国经济面临着明显的下行压力，国内外政治经济社会形势异常复杂，股市的长期低迷造成大量机构股民财富严重缩水，影响了参与资本市场的6700万股民、几亿百姓的生活和未来消费信心。因此，必须要给予股市明确的市场预期，高度重视股市、迅速提振股市，让股市走出长期低迷的窘境显得十分迫切。需要强调的是，巨量资金入市，不是满足资本市场的资金饥渴，而是让这些巨量资金保值增值，同时一定程度上能消除寻租腐败的温床。
　　长期关注资本市场的刘纪鹏教授认为，中国股市大盘已经跌得畸形，不用说我国GDP增速9%以上，就是7.5%也是世界第一。经济如此高的增长速度，按市盈率推算，目前沪指应该在4000点位置，不是2000多点。
　　据万博经济研究院测算，若上证综指从当前的2000点上涨到4000点，我国股市的流动市值将增加20万亿元，由此带来的新增民营企业投资能力和居民消费潜力在4万亿元以上。在长达7年的超长期下跌后，中国股市蕴含了极大的合理上涨空间，尤其是大量优质蓝筹股，不仅股价跌破净资产，市盈率低于10倍，而且股息率早已远远超过定期存款利率。在这种背景下，让10万亿资金部分入市，应该说风险不大，而且有成熟的国际经验可循。此举还有利于提高中等收入家庭的财产性收入，有利于确保今年和更长时间经济增长目标的实现。
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