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私募基金理财
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转融通新规出台 公私募基金谨慎对待
　　《投资者报》记者 尚志科
　　10月28日，中国证监会发布《转融通业务监督管理试行办法》，转融通业务有了正式的监管制度。对以基金为代表的机构投资者来说，“做空”利好在一步步到来。
　　不过，记者采访的多位公募、私募基金人士都对转融通持较谨慎的态度。
　　一方面，转融通还没有细则出台，即便推出来短期也不允许基金等机构投资者去参与，估计要转融通推出较长时间后才能参与。
　　另一方面，风险不确定也是制约因素之一。“转融通比如要求有较大的风险敞口，而信托公司对私募风险敞口关的比较紧，担心风险对产品发售和运作产生障碍。所以在这块我们目前还没有具体的打算。”方得(北京)资产总经理周新长对《投资者报》表示。
　　Wind数据显示，2011年以来，由周新长管理的阳光私募产品“方得稳健行”，利用ETF、可转债转股等进行套利取得了45.76%的回报，在所有阳光私募中居榜首。而深圳一家正准备发行参与股指期货套利产品的私募，对记者表示“不会考虑转融通业务”。
　　由于上述私募主要做衍生品套利，是目前对转融通等创新工具的交易需求明显的机构，也代表了私募整体对转融通的谨慎态度。
　　标的证券将含7只ETF
　　转融通，被称为融资融券业务的“升级版”。指证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动。
　　转融通开闸后，基金既可作为融资融券业务证券的出借方，增加额外利息收入，同时还能成为主要交易方，衍生出更丰富的投资策略。
　　据报道，沪深交易所已经完成《融资融券交易实施细则》等配套规则的制定并上报，调整后的融资融券标的拟纳入280只股票和7只ETF基金。
　　其中，股票部分包括的180只成份股，以及深证100指数的100只成份股；ETF基金部分则包括在沪市上市的4只ETF和在深市上市的3只ETF。细则出台，将缓解标的证券受限的矛盾。
　　同时，投资者将有机会通过向券商融券的方式，实现做空ETF而获益的可能，实现ETF的T＋0交易，以及较股票标的扩大信用交易的杠杆。
　　而包括社保、险资、基金，甚至上市公司大股东们在内的群体都将参与进来，可供融资的资金及可供融券股票数量，将有几十倍以上的增长。
　　转融通还将很大程度上给机构投资者提供新的选择，机构投资者可以通过融资融券配合股指期货进行做多做空的双向选择，意味着双向操作都能获利。
　　但不同机构的风险承受能力、目标收益情况不同，受转融通业务影响也不尽相同。所以转融通的开展和各类投资者的参与是渐进式的，受制于后续的具体政策和规定。
　　基金专户理财或先行
　　“目前基金主要关注转融通制度放行后，能不能做证券的出借方。虽然有些基金公司在考虑，但现在制度和细化的规定还没出来，动作不是很明确。”国泰君安首席金融工程研究员蒋瑛琨对记者分析。
　　对公募基金而言，关系最密切的是把指数、ETF产品的股票组合，通过证券金融公司融出去，基金可以获得一定的收益。
　　“以基金为例，老基金契约中基本都没有提及转融通制度，因此能否作为券源融出方尚不清楚，需要的批复程序和条件需逐步明确。操作性方面，基金普遍关心券源提供方的利率、融出券比例、召回条件等。”蒋瑛琨表示。
　　如果融资融券标的证券范围扩大到更大范围的股票和ETF，基金普遍关心对ETF 的流动性和规模会产生何种影响。“从投资者角度看，结合了个股、ETF、期指，更多的多空交易、正反向交易策略将得以广泛实施。”
　　基金等机构投资者能否参与，应如何设计策略和产品。
　　“以基金为例，目前很多基金很关心该问题，考虑设计130/30类、配对交易、多空头对冲等策略和产品。”但由于融资融券推出仅一年多的时间，目前很多条款上是比较严格的。
　　齐鲁证券分析师张雷也认为，转融通制度设计中，指数基金是一个很重要的券源，也成为基金申报产品的重点。
　　证监会刚发布的《转融通业务监督管理试行办法》，是一个基本的规范，后续推出还需要包括证券金融公司和机构在内的细则而定。
　　不过，蒋瑛琨认为，“将来如果基金能参与交易，首先是专户放开。”
　　张雷也表示，由于基金专户理财本身所实施的策略比较灵活，监管层允许其参与股指期货等做空品种，因此专户理财业务会在转融通实施后受益。
　　私募对冲化更进一步
　　在众多机构投资者中，私募基金是对冲交易的主要“试水”者。
　　私募排排网研究员李伯元对《投资者报》表示：“从我们了解的情况看，目前私募对融资融券还没有特别投入，对融资融券也不如股指期货那样去特别关注。”
　　不过，他表示，“转融通推出将促进私募基金各种对冲策略的诞生和运用，带来股票多空策略、统计套利等多种投资策略的产生。”
　　从目前私募基金的运作模式看，主要以信托为主，同时包括有限合伙、账户管理等非主流形式。
　　由于信托模式参与受限，随着卖空机制的完善和各种对冲策略的运用，个股卖空将衍生多种对冲套利策略，以有限合伙企业形式等其他类对冲基金的私募基金数量将会大幅增加。
　　李伯元还认为，转融通将对现有私募结构化产品的发展造成冲击。
　　目前，阳光私募基金主要分结构化和非结构化两种。结构化以年固定收益为成本，通过融资扩大资金规模并承担风险，而这与融资融券中的融资杠杆交易原理基本相同。
　　融资融券还有更强的成本优势。结构化产品的融资成本，包括固定收益部分、信托渠道费用、银行托管费用以及产品营销费用等，通常维持在所募集资金规模的9%以上。
　　“融资融券中融资大的成本，一般是半年期贷款利率在加上3个百分点，目前总成本在9.1%，且在时间成本方面具有明显优势，结构化证券信托产品申请手续繁多。”
　　此外，在杠杆比例方面，结构化产品一般为2~3倍，券商直接融资杠杆比例在1.8倍~2.8倍间，差别不大。
　　未来随着融资融券的费率有望降低，会给结构化产品带来更大的冲击。
　　如果结构化产品运用融资融券策略，是不是杠杆比例会放得更大？
　　“理论上虽然可以，但迫于风险杠杆过大，私募不会轻易使用。”李伯元表示。信托账号重启 私募发行还要看业绩
来源：中国证券网
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我来说两句
　　好买基金研究中心 许付漪　　近日，中登公司发布《关于信托产品开户与结算有关问题的通知》，明确信托公司可自行开立证券账户参与证券交易，或按照市场化原则，自主选择委托基金公司专户理财、证券公司定向资产管理计划参与证券交易。暂停三年的信托账户
　　好买基金研究中心 许付漪　　近日，中登公司发布《关于信托产品开户与结算有关问题的通知》，明确信托公司可自行开立证券账户参与证券交易，或按照市场化原则，自主选择委托基金公司专户理财、证券公司定向资产管理计划参与证券交易。暂停三年的信托账户终于“再出江湖”，松绑政策对于阳光私募的究竟影响几何？　　步履艰难，阳光私募转型有限合伙　　传统的非结构化阳光私募的发行依托于信托平台，因此暂停信托账号对于其发行来说的限制和影响是比较直接的。由于暂停了所有信托公司的证券投资开户申请，因此依靠信托平台发行产品的阳光私募只能仰赖存量账户。僧多粥少的局面，使得阳光私募在发行新品时处于一个比较被动的位置。处于卖方市场的私募公司，需要承受比原先更高的信托费用，有甚者需要承受动辄几百万的信托管理费。对于弱市之中的阳光私募来说，发行募资已经不易，再加上高额的信托管理费，很多阳光私募出师未捷身先死。　　从2009年以来的信托账号开始暂停之后的私募发行量便可见一般。好买基金选取了2009年以来的阳光私募(非结构化)和创新私募(这里主要是指采取区别于传统多头模式，投资于衍生品市场或者带有做空策略等投资模式的私募产品)的发行量，发现两者呈现相反的走势。随着阳光私募(非结构化)的发行量逐渐减少，创新型私募的发行量则逐年增长。2009年创新型私募的发行量为零，阳光私募(非结构化)则发行了180只产品。在市场火热的2010年，创新型私募成功发行产品13只，而阳光私募(非结构化)则更是在当年达到了近3年来的一个峰值，全年发行产品324只。市场自2011年进入下行通道以来，阳光私募(非结构化)的发行也随之进入寒冬，去年全年发行243只产品，而今年以来的发行量更是未过百。与此相反，去年创新型产品的发行一共74只，发行数量稳步攀升。　　由于信托账户的限制以及投资标的的限制，不少私募公司选择了有限合伙的形式。采用纯有限合伙企业或者有限合伙套信托形式的基金产品不会占用信托账户。通过有限合伙套信托的模式来发行基金可以避免开立需要投资二级市场股票的信托账户，从而在募集和账户这两方面都有了一定的优势。再加上有限合伙模式下对于投资的品种没有限制，可以投资二级市场的股票，也可以参与一级市场的投资，包括定向增发股票的投资。同时多层嵌套的有限合伙模式可以有效改善期货投资的限制，因此这种模式正在逐渐成为创新私募的新宠。　　雪中送炭有限，赚钱才是硬道理　　此番信托产品开立股票账户的重新开放对于阳光私募来说无疑是一大利好消息。随着信托账户的放开，信托账户的会得到明显的补充，供给量的增加可以降低信托管理费用，有助于降低私募基金的成本。私募产品，尤其是传统的非结构型产品的发行艰难情况会得到一定程度的缓解。　　根据好买基金的了解，不少阳光私募都对此次的账户开闸表示欢迎。鼎锋资产董事长张高认为信托可以开户将对股市形成利好。在他看来，虽然现在信托公司短期面临一定费率的调整，但长远来看有利于证券产品数量提升，对阳光私募和信托公司来说是双赢的局面。东方港湾任职董事总经理但斌亦表示，信托费用的降低将减轻很多私募机构的负担，使私募和其它资产管理机构站在一个起跑线上，这体现了市场公平竞争的原则。　　不过阳光私募的生存空间是否能就此打开还需要看私募本身的赚钱效应。2009年阳光私募，阳光私募(非结构化)正处于一个发行的高峰期，但正是在这年的7月，中登公司关闭了信托账户的申请。这一年阳光私募的发行除了归功于上半年的迅速发展之外，市场的热情刺激了人们的投资热情也是一个比较重要的因素。当市场火热之时，阳光私募也会投资者赚取了不少的收益。此时即使费用有了提高，投资者为了能够获得收益，也愿意支付这一部分提高的费用的。而市场从2011年开始便进入了一个下行的通道，特别是一些阳光私募遭遇清盘，投资者的热情和耐心正在被逐渐消磨，此时若再辅之以相对较高的管理费用，私募新产品的发行变得越来越困难。　　信托开立证券账户的放开，在提高信托作为阳光私募的发行平台其服务水平的同时，也带来了信托费用的降低，但这最多只能起到催化的作用。只有产品和市场体现出一定的赚钱效应，信托费用的降低才能真正加速阳光私募产品的发行。经过了近两年的弱市，传统的阳光私募正在经历一个难以避免的瓶颈。穷则变，变则通。去年银监会开放信托产品可以参与股指期货的投资，给私募基金创新转型开启了一条新的途径。随着证券账户的放开，股指期货、商品期货和转融通等金融工具将得到丰富，私募的各种策略也能不断创新，对于对冲基金的发展将是一重较大的助力。　　对于投资者而言，信托账号相对于有限合伙信托平台的产品架构更为简单，因此未来会有一些私募重新回到信托平台发行产品。传统策略的投资者将面临更多的产品，在选择时候的难度也会相对加大。此外，投资者除了关注传统策略阳光私募之外，还可以开始关注创新型私募。随着对冲的大势所趋，此次被松绑的信托，很可能在不久将来涉及各种创新策略。
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7x24要闻直播转融通新规出台 公私募基金谨慎对待
作者：尚志科
第1页:标的证券将含7只ETF
第2页:基金专户理财或先行
第3页:私募对冲化更进一步
　　10月28日，中国发布《转融通业务监督管理试行办法》，转融通业务有了正式的监管制度。对以基金为代表的机构投资者来说，“做空”利好在一步步到来。
　　不过，记者采访的多位公募、人士都对转融通持较谨慎的态度。
　　一方面，转融通还没有细则出台，即便推出来短期也不允许基金等机构投资者去参与，估计要转融通推出较长时间后才能参与。
　　另一方面，风险不确定也是制约因素之一。“转融通比如要求有较大的风险敞口，而公司对风险敞口关的比较紧，担心风险对产品发售和运作产生障碍。所以在这块我们目前还没有具体的打算。”方得（北京）资产总经理周新长对《投资者报》表示。
　　Wind数据显示，2011年以来，由周新长管理的阳光私募产品“方得稳健行”，利用ETF、可转债转股等进行套利取得了45.76%的回报，在所有阳光私募中居榜首。而深圳一家正准备发行参与套利产品的私募，对记者表示“不会考虑转融通业务”。
　　由于上述私募主要做衍生品套利，是目前对转融通等创新工具的交易需求明显的机构，也代表了私募整体对转融通的谨慎态度。
　　标的证券将含7只ETF
　　转融通，被称为融资融券业务的“升级版”。指证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动。
　　转融通开闸后，基金既可作为融资融券业务证券的出借方，增加额外利息收入，同时还能成为主要交易方，衍生出更丰富的投资策略。
　　据报道，沪深交易所已经完成《融资融券交易实施细则》等配套规则的制定并上报，调整后的融资融券标的拟纳入280只股票和7只ETF基金。
　　其中，股票部分包括上证180指数的180只成份股，以及(,)指数的100只成份股；ETF基金部分则包括在沪市上市的4只ETF和在深市上市的3只ETF。细则出台，将缓解标的证券受限的矛盾。
　　同时，投资者将有机会通过向券商融券的方式，实现做空ETF而获益的可能，实现ETF的T＋0交易，以及较股票标的扩大信用交易的杠杆。
　　而包括社保、险资、基金，甚至上市公司大股东们在内的群体都将参与进来，可供融资的资金及可供融券股票数量，将有几十倍以上的增长。
　　转融通还将很大程度上给机构投资者提供新的选择，机构投资者可以通过融资融券配合股指进行做多做空的双向选择，意味着双向操作都能获利。
　　但不同机构的风险承受能力、目标收益情况不同，受转融通业务影响也不尽相同。所以转融通的开展和各类投资者的参与是渐进式的，受制于后续的具体政策和规定。
(责任编辑：HN029)
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