美国证监会主席换人 中国投资者将迎来哪些机遇？_凤凰财经
美国证监会主席换人 中国投资者将迎来哪些机遇？
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克莱顿主席演讲重点内容包括：呼吁减少不必要的企业披露；减少中小企业的合规负担；鼓励私有企业上市，繁荣股票市场；重视技术革新和网络安全，利用AI人工智能技术完善监管流程。
日前，第32届美国证监会新任主席克莱顿（Jay Clayton）在纽约举办餐会并发表就职以来的首次演讲。GMBP资本和GTechFin科技金融公司创始人总裁Howard Chen接受凤凰财经独家采访时，透露了美国监管机构的未来发展动向，以及将为中国投资者带来哪些机遇。其中包括，呼吁繁荣二级市场，鼓励海外企业在美国交易所上市以及美证监会计划放宽《促进创业企业融资法案》（简称，JOBS法案）的适用范围等。（图为：美国第32届证监会主席克莱顿）据Howard Chen介绍，当天第32届美国证监会新任主席克莱顿（Jay Clayton）首次公开演讲意义重大，代表了未来几年美国金融监管体系的发展方向，对于中国的金融监管改革具有一定的参考意义。同时，为中国投资者在美投资带来机遇。（图为：GMBP资本和GTechFin科技金融公司创始人总裁Howard Chen应邀出席当天活动。）Howard Chen称，克莱顿主席演讲重点内容包括：呼吁减少不必要的企业披露；减少中小企业的合规负担；鼓励私有企业上市，繁荣股票市场；重视技术革新和网络安全，利用AI人工智能技术完善监管流程；加强执法部门的重点，以保护投资者免受各类欺诈行为，同时帮助投资人能更容易接触美国证监会的数据信息；更好地检阅SEC审查规则，以确保它们具有预期的效果，鼓励公众提供意见反馈；建立固定收益市场顾问委员会，其职能类似股票市场顾问委员会。Howard Chen称，其中对中国投资者的影响在于以下几点：第一，克莱顿呼吁繁荣二级市场，希望有更多的美国企业和国外企业在美国的交易所上市。这条信息对中国企业来说也是一个机会，可以重塑在国际金融市场的形象。另外如果更多企业来到美国上市并融资美元，可以辅助国家外汇结算，有利于人民币全球化进程；第二，克莱顿主席在演讲中提出美国证监会正在放宽促进创业企业融资发的法案（以下简称JOBS法案）的适用范围。他谈到美国JOBS法案之前允许年收入低于10亿美元的美国新兴成长公司（emerging growth companies,EGCs）以私密方式提交上市资料，在这个法案公布以后，美国IPO市场有87%的IPO公司都是来自于EGCs。现在除了EGCs公司，JOBS法案同时也允许美国大型企业和非美国企业以私密方式提交上市资料，以鼓励它们在美国市场IPO, 而不需要像此前一样因担心敏感信息的公开而选择到私募股权市场进行融资。这对很多中国公司来说也是一个在美上市的利好，可以不用披露太多敏感信息。第三，谈到美国证监会准备大规模使用人工智能技术改革金融监管模式时。Howard表示非常看好人工智能在金融领域的发展，他说他10年前就看到了人工智能和量化投资的发展前景并一直在该领域深入研究。他同时也提及了他旗下位于纽约华尔街的科技金融公司GTechFin，目前公司拥有20余位资深华尔街资产管理专家博士和跨学科专业人才，主要在金融资管领域以人工智能和量化投资技术为大型金融机构提供智能化金融决策和资产管理解决方案。第四，克莱顿主席在会上表明为了更好的检阅SEC审查规则，他鼓励公众提供意见反馈并计划成立固定收益市场顾问委员会，与之前成立的股票市场顾问委员会一样，都是由该领域的操盘手和专家组成，为美国证监会提供意见和建议参考。此外，Howard Chen还称，自己呼吁中国金融监管机构也应当多听取海外金融领域华人的声音并多吸纳海外的华人金融操盘手和专家进入类似顾问委员会，为中国金融监管机构出谋划策。他们在美国金融市场上学习到和了解到的金融市场经验可以很好的帮助中国在短期内快速增强金融实力和监管能力，具备真正参与国际金融市场的能力。(凤凰财经驻北美记者/孙璎姝)附：美国证监会新任主席克莱顿首次公开演讲第三十二任美国证监会新任主席克莱顿（Jay Clayton）首次公开演讲的主要内容（由GMBP Capital整理）如下：在演讲中，克莱顿提到了美国证监会的八大原则，包括：Principle 1: SEC的宗旨是我们工作的基石（The SEC&s mission is our touchstone）SEC的三大宗旨：（1）保护投资者，（2）维护资本市场公平，有序，高效（3）改善资本结构Principle 2: 我们的分析立足公众投资者的长远利益（Our analysis starts and ends with the long-term interests of the Main Street investor）如下标准可以评判我们的工作是否有利投资者（1）我们要做的事将如何影响大家401-k账户的长期收益（2）公众投资者是否会因为我们的工作受益（3）公众投资者是否有合适的投资机会以及他们得到的信息是否是充分披露的Principle 3: SEC过去的监管方法是健全的（The SEC&s historic approach to regulation is sound）（1）保证企业充分的信息披露是过去八十年来SEC的监管核心，投资者可以根据披露的信息作出投资决策。（2）SEC有针对证券市场主要参与者（如证券交易所，做市商，经纪商等）的监管细则。（3）政府赋予了SEC反欺诈部门对试图绕过既定投资者保护或以其他方式在市场上进行欺骗或操纵行为的人的执法权，这极大支持了我们的信息披露制度以及监管制度的有效性。Principle 4: 监管行动推动变革，这些变革可以产生持久的影响（Regulatory actions drive change, and change can have lasting effects）（1）我们的上市公司披露和交易系统是向公众提供投资机会的非常强大，高效且可靠的手段。（2）最近二十年，美国挂牌上市的企业数量减少了大约50%。尽管有很多因素影响企业是否进行IPO，但是增加的信息披露要求以及其他压力可能导致企业通过别的途径进行融资，这迫使我们思考监管是否应该是累积性的和增量的。Principle 5: SEC会随着市场的发展而发展（As markets evolve, so must the SEC）（1）技术和创新的变革改变着市场运作和投资者交易方式。SEC将确保我们的规则和运作，从而反映资本市场。卡拉&斯坦因指出，&我们需要考虑到新的紧张局势，风险，不确定性和冲突&（2）实施监管变革有一定成本，包括花费大量资源建立合规体系，聘请人员操作系统， 系统的设计和有效性寻求法律咨询Principle 6: 有效的规则制定并不以规则的采用为结束（Effective rulemaking does not end with rule adoption）（1）SEC已经制定了强有力的获取公众意见的过程，并致力于在提案和采纳阶段对我们的规则进行严格的经济分析（2）制定合规的过程动态化，不断修改更新制定的规则Principle 7:新规则的成本通常包括证明合规性的成本（The costs of a rule now often include the cost of demonstrating compliance）（1）含糊不清的规则太容易导致严格的合规解决方案或对控制系统的过度投资，我们必须认识到确实会出现的实际成本。（2）合规成本包括第三方（如审计师，外部顾问和顾问）成本以及时间成本Principle 8: 协调是关键（Coordination is key）（1）SEC与许多其他监管共同负责监督相关或重叠行业和市场参与者。大会通过&多德- 弗兰克法案&第七章建立了这些工具的双重监管结构：SEC被授予&基于安全的互换&的权力，商品期货交易委员会（&CFTC&）被赋予&交换&。（2）网络安全也是协调至关重要的领域，信息共享和协调对监管机构来说是至关重要。SEC正与金融监管机构密切合作，提高我们接收关键信息和警报并对网络威胁作出反应的能力。关于如何实施改革计划，克莱顿主席谈了以下5点：1. 执法和考核（1）证券交易委员会有强大和积极的执法和考核计划。我打算继续部署大量资源，铲除市场上的欺诈做法（2）对于网络安全，上市公司有明确义务披露有关网络风险和网络事件的重要信息。我期望他们认真对待这个要求。2.
Capital formation资本结构（1）vocal desire to enhance the ability of every American to participate in inve American business to be able to raise the money to grow and create jobs呼吁增强每个美国人参与投资机会的能力，希望美国企业能够提高他们需要的钱来增长和创造就业机会。（2）放宽对公司上司的限制，鼓励上市从星期一开始，JOBS法案可以更广泛地使用。美国证券交易委员会财务司非公开审查程序现已开放给较大的国内和非美国公司不符合EGC公司的IPO草案注册声明（3）这些委员会的报告规则的披露是繁重的，但并不是所有可获得的信息都适用于投资者3. Market Structure 市场结构（1）对于股票市场，我期待SEC 启动试点计划，以测试进入费（access fee）上限（1934年&证券交易法&第610条）的调整对股票交易的影响。具体包括进入费（access fee）和回扣（rebates）对市场流动性提供（liquidity provision），流动性收取（liquidity taking）和订单路径（order routing）的影响。（2）对于固定收益市场，我已经要求工作人员制定组建固定收益市场结构咨询委员会的计划。与股票市场结构咨询委员会一样，该委员会将由多元化的外部专家组成，他们将被要求向委员会提供影响固定收益市场的监管问题的意见4. Investment Advice and Disclosures to Investors投资建议及投资者披露（1）Fiduciary rule信托规则：投资专业人士向主要投资者提供建议时须遵守的行为准则， 强有力的公众意见可以帮助我们根据当前的市场活动和风险来评估潜在的监管行动（2）Improving disclosure to investors改善对投资者的披露（3）委员会正在采取若干措施来改善投资者的披露, 包括简化S-K条例， 提高披露的可读性和可导航性5. Resources to Educate Investors 教育投资者的资源（1）传达投资者获得SEC所拥有的丰富的信息（2）对投资者来说保护自己的最好方法是检查对手方
[责任编辑：张园 PF017]
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投资者教育工作概述
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投资者教育工作概述（三）
投资者教育工作概述（三）
投投资资者者教教育育工工作作概概述述（（三三））
上海证券交易所教育中心
从我国资本市场发展历程来看，加强投资者教育工作，保护
投资者合法权益，增强投资者信心，始终是培育和发展市场的核
心课题和最重要的内容。在中国证监会的领导下，在上海证券交
易所的积极参与和大力推动下，起步于2000年的中国证券市场
投资者教育工程，顺利走过了导入期和发展期两个阶段，正在步
入第三个阶段——转型期，取得了令人瞩目的成就。今天，投资
者教育的功能已经突破原有的外延边界，逐步演变成中国证券市
场制度创新和市场创新的一个不可或缺的重要组成部分，并实实
在在地肩负起为中国资本市场健康发展、保驾护航的重要使命。
一、投资者教育重要意义及全球投资者教育发展现状概述
投资者是证券市场发展的根本力量所在。作为重要的参与主
体，投资者构成证券市场赖以生存和发展的核心基础。由于信息
的不对称，中小投资者在证券市场这个高风险市场里，天然地处
于弱势地位，因此，在市场经济比较成熟的国家，对中小投资者
权利保护是证券市场的重要课题，“投资者教育”概念也被人们
普遍接受。
投资者教育一般被理解为针对个人投资者进行的旨在传播
投资知识、传授投资经验、培养投资技能、倡导理性投资观念、
提示投资风险、告知投资者权利及其保护途径、以及提高投资者
素质的活动。主要内容包含三方面：投资决策教育、个人资产管
理教育和市场参与教育。三者相辅相成，缺一不可。
境外主要证券市场开展投资者教育的历史源远流长。美国证
券交易委员会在1994年设立“投资者教育及协助中心”，协调全
国的投资者教育活动；英国金融服务局（FSA）在1998年金融服
务及市场法实施后，专门成立投资者关系部，开始实施系统的投
资者教育战略；日本东京证券交易所将投资者教育作为一项重要
工作，在交易所网站里开设“投资者信息”栏目，介绍各类证券
产品以及证券市场各类知识，帮助和方便投资者从事证券投资。
目前从全球证券市场来看，投资者教育的最新发展呈现以下几个
（一）全球资本市场投资者教育蓬勃开展，交易所行业以及
各类国际金融组织均对此高度重视。
近年来，投资者教育在全球资本市场的重要性日益凸现，主
要基于以下两方面原因：一是全球资本市场发展迅速。2006年，
全球股票市场的总市值达到50万亿美元，且每年平均以10％以
上的速度增加，个人投资者持有比例占总市值的40％左右；二
是西方主要国家养老金制度正不断改革。改革后的养老金制度要
求个人承担自身养老金的大部分，因此，个人投资者需要对各类
投资工具更了解，以便更好地进行投资。2005年，国际证券业
协会理事会(ICSA)发起成立投资者教育国际论坛（IFIE），通过
加强投资者教育领域的国际合作，并制定一系列准则和最佳做
法，在全球范围内推动投资者教育开展。IFIE计划于2007年进
一步完善投资者教育准则，加强各类培训，推出系列咨询项目，
并丰富网站内容，在全球范围内大力推进投资者教育。经合组织
（OECD）也于2003年推出专门的金融教育项目，目的是在经合
组织成员国之间强化金融教育的意识，倡导最佳做法，并提出相
应政策建议。
（二）投资者教育日益注重实效，加强金融文化和投资者教
育领域的研究以及先进技术手段的运用并重。
投资者教育的难点在于该项工作难以立竿见影，效果不易度
量。资源投入有限的情况下如何提高工作有效性是投资者教育的
核心问题。加强对投资者教育领域的研究可以收到开拓更多的有
效渠道，加强评估准确性，以及完善教育项目的内容等良好效果。
其研究领域一般集中于社会公众的金融文化程度调查、特殊投资
者教育项目研究和特殊投资者群体的教育方法等方面。各国交易
所对自己在不同制度背景下所开展的投资者教育研究工作的成
果进行了交流。纳斯达克研究的重点集中于三个方面：一是研究
投资者需求。包括投资者行为特征，投资者对金融教育的需求，
投资者金融文化程度以及投资者交流渠道等；二是创新投资者教
育的项目；三是对已经开展的项目进行评估。评估内容包括这些
项目是否增强了投资者有关意识，投资者的行为是否发生变化，
项目的影响力如何，等等。2007年度纳斯达克研究的重点将放
在投资者行为、投资者保护以及如何改善信息披露质量
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美国融资融券背景和特点
时间： 15:39:59 来源：证券时报
编者按:融资融券交易是证券市场一项普遍和成熟的交易制度。从境外资本市场发展过程看,对完善市场功能起到诸多积极作用,首先,融资融券交易可以将更多的信息融入证券价格,为市场提供双向的交易机制,通过融券卖出或融资买入,提高证券价格发现的效率;第二,在一定程度上放大资金和证券供求,增加市场交易量,从而活跃证券交易,增强证券市场的流动性;第三,改变证券市场“单边市”的状况,为投资者提供了一种避险工具;第四,与其他金融衍生工具相比,其杠杆较小,总体风险更为可控,可以为日后推出股指期货等杠杆更高的金融衍生工具做出有益尝试,并可作为相关套保或套利操作的支持工具;最后,拓宽证券公司业务范围和盈利模式,提高证券公司自有资金和自有证券的运用效率。
放眼全球各主要资本市场,融资融券交易制度的形成与发展路径各异。欧美市场起步较早,17世纪开始出现并兴起,而亚洲市场则是在近数十年才开始引进并逐步成熟。在国内,近年来股权分置改革、提高上市公司质量、证券公司综合治理、大力发展机构投资者等一系列市场基础建设的完善,已为融资融券业务的推出提供了必要条件。接下来,我们选择了美国、英国、日本、台湾等7个国家和地区,从背景介绍、运行机制和制度安排、主要特点等方面介绍各国融资融券业务的发展状况,以及通过适当的监管制度安排,促进其发挥市场作用的情况。
一、业务发展的市场背景
19世纪,融资融券交易（也称信用交易）开始在美国出现并迅速发展。信用交易大大增强了美国证券市场的流动性。同时,由于双向交易机制的存在,信用交易多次在股价被严重低估和高估时,发挥了促使股价回归的积极作用,特别是在股市上涨的后期,卖空交易往往有助于抑制市场泡沫的膨胀。
1929年至1933年的经济大萧条使道琼斯指数下跌了近90%,虽然研究表明并非信用交易所致,但监管部门逐渐意识到信用交易过度的风险,开始实施法律管制。不久,美国国会通过了《证券法》和《证券交易法》,形成了美国证券信用交易制度的法律体系。2004年,美国证券交易委员会制定《规则SHO》,取代《证券交易法》中卖空交易相关条款。2008年金融危机后,美国又采取颁布卖空禁令、修改《规则SHO》以及加强卖空交易信息披露三项措施,进一步完善信用交易监管体系。
由此可见,融资融券交易是证券市场发展不可缺少的一项基本交易机制,适当的监管,则保障了其积极作用的效果。
二、运行机制与制度安排
美国证券融资交易的主要运作过程由投资者、证券公司和银行三个环节组成,其中证券公司扮演着关键的角色。证券公司一方面为投资者提供融资,另一方面又向银行办理转融通。而在融券交易方面,转融通的对象范围更广,包括其它证券公司、非银行金融机构和投资者在内的证券提供者。
在法规制度安排方面,国会1933年和1934分别通过了《证券法》和《证券交易法》,规定了美国证券交易委员会和美联储的定位、在信用交易中的监管范围和职能等。这两个机构在此上层法的基础上制定详细的监管规则,对信用交易中的授信和交易行为进行管理。另外,证券交易所和协会作为自律机构,也从自身角度对交易过程的各个环节提出具体要求。
1、《证券法》和《证券交易法》
在信用交易方面,规定美国证券交易委员会是证券个案的执行和监督机构,美联储制定有关信用交易的规定来奠定相应的法律基础;同时强调对各类型的交易活动要进行严格的监管,防止市场操纵行为。
2、美国联邦储备委员会和证券交易委员会业务规则
美联储主要对信用交易授信方面进行规定:一是借贷双方的权利义务,当贷款方违反相应规则时,借款人向其借款也属违法,同时,向国外借款也会受到保证金比率约束;二是以上市交易证券为担保,并用于购买证券的任何形式贷款,都要受法定保证金比率的限制;三是证券经纪公司对客户信用交易的贷款不得超过其抵押证券的价值;四是银行通过证券担保购买或持有政府债券,其融资金额不得超过抵押证券的价值。
美国证券交易委员会主要对证券信用交易行为进行规定:包括证券卖空的定义和范围,如何确定证券交易头寸的长短,对证券卖空交易的价格限制条款等。这些规则生效60年来未作改变,对维护美国证券市场的平稳发展做出了贡献。但随着监管的发展,自上世纪末以来,美国证券交易委员会开始研究修改卖空管理规则,着手制定《规则SHO》。2004年8月美国证券交易委员会正式发布《规则SHO》,以取代《规则10a-1》、《规则10a-2》和《规则3b-3》,同时修改了《规则105》,从而形成了美国证券市场完整的监管体系。
3、自律组织制订的操作规则
以纽约证券交易所为例,在其信用交易账户操作细则中,对最低起始保证金比率、信用交易账户的最低维持保证金比率、补交保证金的期限等问题进行了规定。
三、呈现三大显著特点
美国融资融券交易制度在发展历程中,呈现以下几个显著特点:
1、市场化程度高
美国融资融券交易的最大特征就是高度市场化。在制度设计上,监管当局从活跃市场同时又要有效地防范风险的目标出发,制订了一套较为完整的规则、制度。在制度所限定的范围内,融资融券交易活动完全由市场参与者自发完成,这种信用交易的市场化特征,很大程度上得益于金融市场自身的发达。
2、信用交易主体的广泛性
在美国的融资融券交易模式中,主要体现在银行、证券公司、基金、保险公司、企业财务公司等各个主体之间的广泛联系。在融资融券资格上,几乎没有特别的限定,只要是资金富裕者,就可以参与融资,只要是证券的拥有者,就可以参与融券。只是作为普通投资者,在专业化分工体系下,其融资或者融券的行为都通过交易经纪公司来进行。而证券公司之间,同样可以相互融资融券;证券公司与交易客户之间,只要建立在“合意”的基础上,实际上也可以进行融资融券活动,比如出借证券、使用客户保证金等等。这种信用交易主体的广泛性,也是源于美国金融市场的发达。
3、融券渠道多样化
美国的证券信用交易,除了交易指令需要专门的证券公司来委托进行外,几乎是一个全面开放的市场,市场参与者的限制较少,融券券源的来源渠道广泛。特别是由于大量的保险基金、长期投资公司、院校投资基金等长期投资主体的存在,美国的证券长期持有者非常多,为信用交易活动提供了丰富且稳定的券源。
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