西水股份(600291)公告列表 _ 数据频道 _ 东方财富网
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取经巴菲特，西水股份(600291)转行保险业
"西水股份曾是中西部地区较大水泥供应商之一，然而今年来水泥市场持续低迷，水泥价格不断下跌，西水股份也进行了战略调整，放弃部分水泥业务，投身保险业务。成为天安财险控股股东，持有股份占50.87%，布局金融领域。"
西水股份于2010年入股天安财险，2012年被授权行使50%以上的经营表决权，保险成为其主营业务。2014年天安财险实现净利润3.9亿元，其中归属于西水股份母公司净利润7千万元，占合并利润82.66%。为提高持股比例增强对天安财险的经营控制权，西水股份拟以非公开发行股份收购天安财险部分股份并募集配套资金对天安财险进行增资。本次交易后，西水股份将持有天安财险50.87%的股权，成为天安财险的控股股东，公司主营业务变成保险业务。
西水股份间接控股股东为。
明天控股在金融领域经营布局，版图已涵盖银行、证券、信托、基金。现有明天系下属公司西水股份收购天安财险，华资实业收购华夏人寿，可见明天系长期看好保险行业，有意积极推进旗下保险公司与资本市场对接，以加大业务投入，将保险业务做大做强。同时，明天系下丰富的金融机构资源也将带来协同效应，推助保险蓝图的拓展。
财险传统财险与理财险双驱动，资产驱动负债迅速发展。
按原保费计算，天安财险的市场份额2012年以来排名都位于前十，市场份额稳定在1.5%左右。&保赢1号&系列一推出就收到了市场的热捧，2014年实现保费260.8亿元，2015年仅前5个月就保费收入就已达562亿元，分别为同期原保费收入的2倍和3倍。作为理财险，&保赢1号&的保费收入不计入保费规模，但却迅速地扩大了将的资产规模。这有利于天安财险实现&资产驱动负债&，快速做大做强。
渠道创新优化，投资能力突出。2015年网络渠道发展迅猛，公司搭建了支付宝、淘宝、易保险、最惠保等销售端口，并通过自身电子商务网站直接推广产品。从2013年到2015年5月，天安财险投资资产从120.6亿增加到919.3亿元，投资组合收益率从6.03%提高到13.59%。主要推动因素是天安财险根据财险性质和市场行情及时调整了投资策略。
外部政策支持，红利逐渐释放。
&新国十条&推进了承保端费率改革，车险费改、健康险税延政策有望在今年落地。一方面，保险公司需设计更加差异化、市场化的保险产品以抓住机遇扩大市场份额增加原保费收入。另一方面，保险公司需提高投资能力、资金运用能力，运用多样化的市场渠道匹配负债端，获取更高投资收益。
根据&新十条&提出的保险密度的要求，结合公司的成长空间，预计天安财险的保费收入增速将保持在每年18%左右。同时，天安财险投资水平较强，近年收益率高于行业平均，预计今年将能保持10%的投资收益率，而未来两年的投资收益率稳定在7.5%。在这样的假设前提下，我们估算出2015、2016、2017的EPS为1.35、2.12、2.65，BVPS达到19.2、21.32、23.97，对应的静态P/B为1.48、1.34、1.19，低于行业平均，给予增持评级。
审时度势，战略调整
西水股份前身为内蒙古西卓子山草原水泥股份有限公司，成立于1998年，于2000年公开发行股票，原主营业务为水泥、熟料生产销售，曾是中西部地区较大的水泥供应商之一。然而近年来水泥市场产能过剩竞争激烈，市场对水泥的需求也持续低迷，水泥价格由2011年5月的366.46元/吨跌至2015年8月的270.73元/吨，年复合下降7%。面对水泥市场的不利情况，西水股份于2013年战略性的放弃了部分水泥生产业务，出售控股公司乌海西水所持所有股权，并按包头市政府要求将全资子公司包头西水停产。
与此同时，西水股份积极转型保险业务。公司于2010年投资入股天安财险，2012年被天安财险股东中江国际信托股份有限公司、日本 SBI控股株式会社、上海银炬实业发展有限公司授权代为行使经营表决权。授权后西水股份合计持有天安财险经营表决权比例占天安财险总股份的 50.00%以上，天安财险纳入被合并范围，公司主营业务增加了保险业务。2014年度，西水股份水泥业务实现主营业务收入近219.16万元，而天安财险实现净利润3.9亿元，归属西水股份母公司净利润7044.12万元，占合并利润82.66%。
为提高持股比例，增强天安财险的稳定经营，西水股份于2015年6月2日停牌进行重大重组，拟通过发行股份购买资产的方式收购天安财险部分股权，并募集配套资金对天安财险进行增资。9月12日，西水股份监会批复了《关于天安财产保险股份有限公司资产重组方案的请示》，同意了西水股份通过非公开发行股份收购天安财险部分股权并募集配套资金对天安财险增资的方案。根据该方案，西水股份将以69.07亿元购买天安财险26.96%的股权。其中67.74亿元以发行股份的方式支付，13.32亿元以现金支付。
同时，西水股份将向包括正元投资在内的不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，其中66.24亿元作为对天安财险增资。本次发行股份购买资产的价格拟定为21.86元/股，发行股票配套融资的价格拟定为33.08元/股。本次交易后，西水股份持有天安财险50.87%的股权，成为天安财险的控股股东,公司的主营业务变成保险业务。
溯源明天系，布局大金融
图1为西水股份本次收购增发前的股本情况。发行前，明天控股通过正元投资和新时代证券间接持有西水股份24.72%股权，肖卫华为公司实际控制人。本次交易完成后，西水股份将新增763,731,650股，西水股份总股本增至1,147,731,650股。本次交易完成后，明天控股仍通过正元投资仍持有西水股份15.15%的绝对控股权，控股股东和实际控制人未变化。
西水股份背后的明天控股成立于1999年，是国内最早从事股权投资的公司之一。通过20年的投资经营，编织了一张庞大的金融网络。在银行、证券、信托、基金板块控股或参股了多家公司。在保险板块，明天系拥有天安财险、天安人寿、华夏人寿三大保险平台。现今明天系下属上市公司除西水股份拟对天安财险增资收购以外，华资实业也拟对华夏人寿增资收购。由此可见明天系长期看好保险行业，有意积极推动旗下保险公司与资本市场对接，以加大业务投入，将保险业务做大做强。同时，明天系下丰富的金融机构资源也将带来协同效应，推助保险蓝图的拓展。
天安财险概况
财险与理财险双驱动，资产驱动负债
1）传统财产险
天安财险成立于1995年，注册资本69亿元，是中国首家由企业出资组建的股份制商业保险公司和第四家财产保险公司。至2015年2月，天安财险经过多次增资注册资本扩大到99.31亿元。天安财险目前主要从事机动车辆保险、商业车险、企业财产保险、责任保险、意外险、健康险、工程险等多个险种的财产保险业务。其分公司共计33家，营业机构1200余家，员工一万八千名，与近5000家中介机构建立了业务合作关系，累计客户1200多万，已成为了全国性现代金融保险企业。
自2012年以来，天安财险实施财产险和理财险&双轮驱动&的发展战略，扭亏为盈，近3年1期实现保费收入81.3亿、99.57亿、111.63亿、55.59亿元，投资净收益4.83亿、6.56亿、15.29亿、39.04亿元，净利润4.84亿、3.85亿、3.97亿、13.55亿元。与此同时，净资产翻了5倍，从33亿元增长到了158亿元。本次西水股份对其增资66.24亿元后，净资产将大幅增长，满足偿付能力监管二类标准，进而带动业务规模进一步扩张，提升行业竞争力，助力天安财险长远健康发展。
按原保费计算，天安财险的市场份额2012年以来排名都位于前十，市场份额稳定在1.5%左右。就保费业务收入而言，机动车辆保险是天安财险收入规模最大的保险产品，2014年保费业务收入111.6亿元，同比增长11%，占总保费收入85%；非机动车保险业务收入99.6亿元，同比增长17%，同比增长17%，占总保费收入10%； 保险业务收入5.6亿元，同比增长15%，占总保费收入5%。
2）投资型财险
投资型理财险是在对客户家庭财产或人身安全进行一定保障的基础上提供预定收益的投资型保险产品的服务。天安财险于2013年9月开始推出&保赢1号&投资型家庭财产保险、&保赢1号&投资型家用驾车人员意外伤害保险、&保赢1号&投资型交通意外伤害保险。&保赢1号&的特色为在给客户不同类型的保险保障外，还允诺投资收益为在人民银行同期公布的1年/2年/3年期存款基准利率基础上再上浮0.7%。&保赢1号&系列一推出就收到了市场的热捧，2014年实现保费260.8亿元，2015年仅前5个月就保费收入就已达562亿元，分别为同期原保费收入的2倍和3倍。作为理财险，&保赢1号&的保费收入不计入保费规模，但却迅速地扩大了将天安财险的资产规模。这有利于天安财险实现&资产驱动负债&，快速做大做强。
渠道创新优化，投资能力突出
产品调整升级，渠道优化改善
截止目前，天安财险共有33家分公司、263家中心支公司、934家支公司及营销服务部以及6806名销售代表和11793名营销人员，与近5000家中介机构建立了业务合作关系。
从销售渠道来看，可分为直接销售、保险代理销售、保险经纪销售、电话销售、网络销售。其中，保险代理机构是天安财险最重要的分销渠道，2014年贡献保费收入69亿元，占比62%。天安财险与汽车经销商合作，向汽车购买者提供机动车保险产品；与商业银行合作，向办理住房贷款的个人销售住房抵押贷款保险、企业/家庭财产保险和短期意外保险等产品；与旅行社合作，销售短期旅游意外保险产品；向运输类企业销售车险及货运险等。
2014年天安财险开始开发网络渠道，当年渠道保费贡献占比0.05%。2015年网络渠道发展迅猛，公司搭建了支付宝、淘宝、易保险、最惠保等销售端口，并通过自身电子商务网站直接推广产品。前五个月贡献保费收入4.1亿元，贡献占比7.4%。
投资结构优化，收益全面提升
从2013年到2015年5月，天安财险投资资产从120.6亿增加到919.3亿元，投资组合收益率从6.03%提高到13.59%。主要推动因素是天安财险根据财险性质和市场行情及时调整了投资策略。首先，天安财险将收益率较低的银行存款投资配比从22%降低到3%。其次，将收益稳定回报较高的另类投资占比从30%提高到46%。同时，借股票市场升温之机，天安财险还加大了在股票方面的配置，将股票投资配比从7%提高到了30%。
而从投资能力来看，天安财险优于行业平均。从2013年开始，保险资金余额运用平均收益率均高于平均，也较上市险企有更多优势。较强的投资能力也确保了&资产驱动负债&模式顺利推行。
外部政策支持，红利逐渐释放
2014年8月，国务院颁布了《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》（&新国十条&），明确了今后较长一段时期保险业发展的总体要求、重点任务和政策措施。今年以来，保险承保端费率改革逐步推行，车险费改有望在今年落地。健康险税延政策已经制定。
天安财险作为财险标的，将享受税延政策带来的推动效用。另一方面，互联网保险也在规范中高速前进。作为互联网保险的佼佼者，天安财险将进一步优化网络渠道以低成本获取更多的客户资源。
与此同时，市场竞争将加剧。一方面，保险公司需设计更加差异化、市场化的保险产品以抓住机遇扩大市场份额增加原保费收入。另一方面，保险公司需提高投资能力、资金运用能力，运用多样化的市场渠道匹配负债端，获取更高投资收益。
盈利预测和估值
2014年8月，国务院出台&新国十条&提出了要将商业保险的地位升级为社会保障体系和金融体系的重要支柱，同时提出在2020年保险深度达到5%，保险密度达到3500/人的目标。然而，目前我国财产保险密度为109美元/人。从2012到2014年，财险保险密度为526.56元/人，年复合增长率16%。
财险的增长势头强于寿险，近两年保费占比从34%提高到36%。预计到2020年财险与寿险的保费占比分别为39%、61%。根据政策指引和与保险行业本身的成长空间推算，总保费年复合增长率预计将达到16%，产险年复合增长率预计达到18%。在这里，我们假设天安财险保费收入增速每年保持在18%左右。
天安财险投资收益水平今年以来一直高于行业平均。得益于及时调整投资策略，天安财险享受了今年上半年股票资本市场的盛宴，获得了13.59%的投资收益率。然而6月底市场陷入低迷天安财险的权益投资也收到了相应的影响。随着9月底行情的好转和天安财险投资政策的调整，投资收益并未收到太大的影响，预计今年将能保持10%的投资收益率，而未来两年总投资收益率稳定在7.5%左右。
根据以上假设，预计西水股份2015、2016、2017的EPS分别能够达到1.35、2.12、2.65，BVPS达到19.2、21.32、23.97，对应P/B以当前价格计算为1.48、1.34、1.19。北美小市值财产险P/B均值在2.0以上，而规模相对小的上市险企新华保险长期P/B也为 2.0，推算得到西水股份合理价格为38元左右。结合其发展前景，给与增持评级。
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内蒙古西水创业股份有限公司
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从事保险业务、水泥业务和电子产品业务。
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公司未来三年(2015年-2017年)的具体股东回报规划:在当年实现盈利且累计未分配利润为正的情况下,在足额预留法定公积金,任意公积金以后,在公司现金流满足公司正常经营和长期发展的前提条件下,公司应优先采用现金分红方式进行分配,最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。在确保现金分红,保证公司股本规模和股权结构合理的前提下,公司可进行股票股利分配。
公司水泥业务主要位于内蒙古。公司拥有50多年历史的水泥品牌--"草原"牌水泥。2013年,根据包头市政府要求,全资子公司包头西水2013年末已进入停产状态。2013年,区域内水泥竞争格局加剧,公司积极推进“调整产业结构,转变经营方式,促进公司发展”的经营理念,确保公司持续稳定发展。2015年上半年内,包头西水水泥停产,水泥业务尚未实现营业收入。
西水股份拟通过全资子公司包头岩华作为普通合伙人,分别设立三家有限合伙企业,以2.59元/股合计认购公司控股子公司天安财险新增发的约26.63亿股股份,认购总价为68.97亿元,占其增资完成后股本总额的14.99%。交易后公司将合计控制天安财险50.87%股权,持股比例将保持不变,仍为其控股股东。
日公告,公司上半年营收为156亿元,同比增长11%;净利为23.56亿元,同比增长39070%。
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