支付巨头Paypal研究报告
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PayPal Holdings,Inc.是一家代表全球消费者和商家进行数字化和移动支付的领先技术平台公司, 致力于增加其对消费者、商家、朋友和家人的相关性，使其能在世界任何地方，任何时间，在任何平台和移动设备(如手机，平板电脑，个人电脑或可穿戴设备)上使用资金。它提供了更安全、更简单的方式为各种规模的企业接受来自商家的网站，移动设备和应用支付，并通过一系列方式解决离线零售平台的支付问题。
PayPal属于移动支付行业。移动支付行业是一个强周期性行业，它对经济周期的运行十分敏感。在经济周期中的萧条和衰退期，下列因素会给移动支付行业带来不景气和风险。
(1)信贷收紧。在经济不景气时，银行的坏账率增加，为控制违约风险，银行会对贷款方的信用水平和还款能力做出更严格的限制标准，信用卡的额度设置和发放标准也会更严格。对于以负债消费为主的西方国家来说，这一因素对移动支付行业的影响很大，信贷收紧会直接导致移动支付平台的活跃用户数量和交易流水量的降低，而交易流水则是移动支付平台的主要盈利来源。（以PayPal为例，PayPal的很大一部分主营业务收入来自于合作商家的收款手续费）。
(2)失业率的上升。失业率上升导致的那些因失业而领取救济金的人则会削减他们的生活开支，这对移动支付平台的交易流水也有负面作用。
(3)金融市场的波动。经济危机导致的有价证券价格下跌，家庭及公司资产缩水，人们的恐慌指数上升，将财产存在较为安全的银行或购买货币基金会是一个理想的选择，这一现象会导致在移动支付平台上的交易数量和交易规模下降。
(4)政府的紧缩政策。当经济不景气时，或是经历了消耗极大的战争，如果政府的债务超过了它的收入（来自税收、净出口等），政府会被迫采取紧缩政策，削减政府开支，增加税收，以防止债务违约。紧缩政策导致货币市场上的货币存量减少，资金的供给小于需求，利率上升，公众的存款意愿升高，消费意愿降低，从而移动支付平台的收入会降低。
图1 全球GDP变化曲线
图2 全球移动支付市场规模
图3 全球移动支付用户规模
把全球的移动支付市场规模与全球的GDP增长率进行对比可以看出，在2009年至2011年的全球金融危机的复苏过程中，全球移动支付市场出现了爆发式的增长。2010年到2011年全球移动支付市场规模增长了超过4倍，2009年到2011年，移动支付用户数量增长了超过一倍。所以，移动支付行业的行业增速远远超过社会经济平均增速（GDP）。在全球GDP增长率自2012年以来稳定在2%的情况下，移动支付行业仍能保持超过30%的高速增长。
那么，是什么原因驱动着移动支付行业在全球的高速发展呢？是智能手机的普及。智能手机作为移动支付的载体，如果未能普及，那么用户便没有使用移动支付的意愿，显然，谁也不会带着笨重的个人电脑来进行移动支付。
图4 全球智能手机出货量
从上图可以看出，自2009年开始的智能手机出货量的飞速膨胀，早就了移动支付行业的高速发展，可以说，二者是紧密相关的。
美国的移动支付市场竞争相当激烈，形成“混战”格局，行业领头羊有：PayPal、Apple Pay、Google Wallet等。究其原因，是美国较为完善的信用卡消费体系。由于Master、Visa等信用卡支付方式以及深入人心，所以美国的第三方移动支付市场的占有率并不是很高，但是从2012年开始美国的移动支付市场开始了飞速发展。
图5 美国第三方移动支付交易量
从上图可以看出，美国的第三方移动支付交易额很少，2015 年美国消费信贷的规模达3.54 万亿美元，而第三方支付的交易额只有87.1亿美元，而2015年中国第三方移动支付高达9.31万亿元，差距可见一斑。
日本、韩国的移动支付产业则较为繁荣，得益于成熟的手机运营商产业。移动运营商在日本、韩国是移动支付产业的主导，三星Galaxy手机支持Samsung Pay，而三星在韩国强大的市场占有率则成为Samsung Pay在韩国推广的一个重要途径。
而日本的移动支付产业的领头羊是NTT DoCoMo、KDDI和软银，它们早在2004年、2005年就推出了移动支付业务，现如今已经具备相当的规模。
新兴市场的移动支付产业则发展迅速，市场规模量相当大。由于新兴市场国家的政府主导的金融服务不够完善，没有形成正规的金融体系，同时手机在新兴市场国家得到了普及，这两个因素使得这些国家的居民开始热衷于第三方移动支付平台。
中国移动支付市场则发展迅速，市场占有率高。第三方移动支付正处于快速爆发期，2015 年第三方移动支付市场规模已达到9.31万亿元。截止至2016年第二季度，中国第三方移动市场的领头羊为：支付宝（55.4%），财付通（32.1%），形成垄断地位。
图6 2016年第二季度中国第三方移动支付市场份额
图7中国第三方移动支付市场规模
从上图可以看出，2013年中国移动支付市场出现了井喷式增长，其原因有一下几点：
（1）微信支付的上线。2013年8月5日，微信发布的5.0版本中，正式加入了微信支付功能，微信的支付和安全系统由腾讯财付通提供支持。用户只需在微信中关联一张银行卡，并完成身份认证，即可将装有微信APP的智能手机变成一个全能钱包，之后即可购买合作商户的商品及服务，用户在支付时只需在自己的智能手机上输入密码，无需任何刷卡步骤即可完成支付，整个过程简便流畅。并且加入的扫一扫功能使移动快捷支付更加便利。微信支付推出后迅速抢占了市场，威胁到了支付宝一家独大的地位：
图8 2013年中国移动互联网支付交易份额
图9 2016年Q2中国第三方移动支付市场交易份额
从上图可以看出，微信支付的推出迅速让腾讯旗下财付通抢占了市场，同时由于二维码扫码支付的普及使拉卡拉以刷卡器和POS机的硬件结算方式失去了竞争力，市场份额大幅缩水，伴随着的是用户消费习惯的改变，由原来的信用卡或储蓄卡的线下POS机刷卡支付，转变为了用二维码支付和即时转账的消费习惯。
（2）余额宝的推出。2012年5月，支付宝获得基金第三方支付牌照。2013年6月17日，余额宝正式上线，不久支付宝钱包上线余额宝业务，同年支付宝入股天弘基金。由于余额宝的年化收益率远高于银行活期储蓄利率，且存钱、取钱、转账均不收手续费，所以余额宝成为了众多人的储蓄账户（非大资金，小于100万元人民币），这是大量消费者由于捆绑效应而使用与支付宝钱包绑定的余额宝进行支付和转账。线下的现金交易也在一定程度上被支付宝的转账所替代。
显然，中国的移动支付行业的发展是世界独特的。过去十几年，我国的商业银行在人民银行政策性文件的引导下，大量发行银联标志银行卡，而由于其国有企业属性，发行银联卡标志的银行卡是不计成本的，目的是将基本的金融服务向中国的老百姓普及。从以下事实就可以看出：中国的储蓄卡门槛低，免费开户，而且可以即时领卡，这大大增加了中国老百姓储蓄卡的保有量（平均每人4张），也成功将银联打造成世界知名的支付平台，也使中国老百姓养成了以储蓄卡为主的消费习惯（而欧美国家是以信用卡为主）。同时，我国的商业银行还承担起了身份认证和转账结算这两大艰巨任务，为第三方移动市场的发展打下了坚实的基础。
可以说，第三方支付平台“中国特色”式的发展与中国庞大的国有银行体系和国家主导的经济体制是有直接关联的（详细讨论请见第6章—与支付宝的对比）。
（来源：PayPal 2016年年报）
图10 PayPal的商业模式
PayPal在美国没有银行牌照，属于一家非银行支付机构，所以它不能开展存款业务，不能用客户在PayPal的沉淀资金赚取利息差。PayPal的主要业务模式如下：
图11 PayPal的支付模式
上图简单描述了在PayPal业务中钱的流通过程。PayPal目前提供的基本模式是“电子邮件模式”。从本质上看PayPal是一种基于其平台的虚拟银行账户的记账和转账系统，资金的转移是在付款人的银行账户，PayPal账户以及收款人的账户之间进行，而电子邮件起到的传递信息和通知作用，其运转离不开银行账户、电子资金转账以及信用卡等传统支付工具（对没有注册PayPal账户的收款人来说，发出电子邮件给收款人对于PayPal来说还有一个市场推销的作用）。在这种模式下，卖家只要告诉买家自身的电子邮件地址，即在PayPal上的用户名，那么付款人就可以通过PayPal完成付款。PayPal的用户发出的金额和收到的金额首先都是对其PayPal账面的增减，用户可以提现或者变为银行的存款，还可以发出指令，使PayPal寄出支票，或者通过转账将资金划至用户指定的银行账户中。
PayPal在用户协议中声称，自己是用户的代理人，是帮助用户从第三方接受支付以及向第三方发出支付的代理机构。并在用户协议中，让用户明确（1）PayPal自身不是银行，其向用户提供的服务是支付处理服务，而不是银行业务；（2）对于用户的资金，PayPal不是财产的受托人、受信托人、或者是待一定条件成熟后再转交给受让人的第三方，而是作为用户的代理人和资金的管理者。
对PayPal的经营模式，以下是几点说明：
（1）PayPal由于没有取得银行牌照，不能经营存款业务，所以，PayPal将客户的资金与公司本身的资金严格区分独立，客户在PayPal沉淀的资金PayPal会以两种方式处理：第一，若客户同意，可以将客户的钱购买货币市场基金（PayPalMoney Market Reserve Fund），利息归客户所有；第二，在用户的资金在没有加入PayPal提供“货币市场基金”方案的情况下，将存入被联邦储蓄保险公司所保险的银行（FDIC-insured banks）里开设的无息帐户中。换句话说，PayPal不会利用客户资金利息赚取收入。然而，PayPal在2011年关闭了PayPal Money Market Reserve Fund，因为其年化收益率为0.04%，对客户已无任何吸引力。
图12 PayPal Money Market Reserve Fund的年化收益率变化
从上图可以看出，2007年PayPal货币市场基金的年化收益率达到5.03%，随后一路下滑，终因不经济而与2011年关停。PayPal关闭货币市场基金的原因是由于2008、2010年美国两轮的量化宽松政策，QE使美国的短期市场利率跌到了0.25%以下，而PayPal Money Market Fund的成本是0.75%左右。为了维持用户0.04%的最低利息，PayPal需用用自身资金来补贴这一缺口。可是，这一水平的利息以及无法吸引用户把钱放在PayPal账户中，却要PayPal每年花费数百万美元来管理这部分资金。因此，在美国经济的大环境下，PayPal与2011年7月关停了PayPal Money MarketFund。
（2）为了与将自有资金与客户资金独立这一准则相一致，在2016年的年报中更改了会计准则，将筹资活动现金流量中的“Funds receivable and customer accounts”取消，计入投资活动现金流量中的“Purchase of investment”（对应PayPal账户中余额的增加，PayPal把这部分余额存入FDIC-insured bank）和“Maturities and sales of investment”（对应PayPal账户中余额的减少，PayPal赎回FDIC-insured bank中的存款）。以下是追溯调整后2015年和2014年的现金流量表（部分）：
表1 PayPal2015年现金流量表（部分）
表2 PayPal2014年现金流量表（部分）
从上图可以看出，2015年PayPal公司“Purchase ofinvestment”和“Maturities and sales of investment”余额绝对值均比2014年大幅度增加，这是会计政策调整的结果。
在无法从PayPal用户的客户备付金获取利息收益的情况下，PayPal当今的盈利模式主要分为三个渠道：
（1）PayPal会对使用PayPal收款的商家收取手续费，但是PayPal并不对买家从银行账户提取资金至PayPal账户或者是从PayPal账户中提现收取手续费。卖家收款手续费这一收入则主要取决于交易流量；
（2）PayPal有相当大的国际业务，可以支持超过100种货币购买商品，而可以支持在PayPal账户中存放25种货币，而PayPal会对货币的兑换收取手续费；
（3）PayPal对为消费者和卖家的增值服务收取服务费。PayPal为消费者提供PayPal自营的信用卡产品---PayPal Credit，只要消费者用PayPal Credit购买超过150英镑的商品，则可享受4个月免息的信用支付服务。PayPal为商家提供Gateway Sevice，这一服务允许商家用信用卡和借记卡来接受买家的在线付款。PayPal Credit和Gateway Service都是付费项目。
（数据来源：wind资讯）
图13 PayPal的主营业务收入构成
PayPal的盈利模式经历了很大的演变。在1999年PayPal成立时，为了快速抢占市场，提供了终身免费的服务，而其盈利模式是：将用户存在PayPal账户里的钱存入银行或购买短期货币基金产品，以获得利息，但是这一盈利模式很快便被发现行不通，因为用户在账户中存款的流动性太大，PayPal并没有足够的时间获得利息。同时，在与Visa、MasterCard的合作中，在PayPal平台上以信用卡的支付方式收取的手续费是最高的。对比来看，用借记卡支付收取的手续费较低，而通过PayPal Credit服务或是PayPal账户中支付仅仅收取象征性的手续费（可以忽略不计）。
PayPal随后意识到，以免费来获得用户数量的方法是不长久的，所以必须引诱客户付费，而让客户付费的方式就是提供增值服务。PayPal提供了个人和商业两种账户供客户选择，后者收取服务费，但是提供更好的服务，比如安全系数更高的验证方法，24小时技术服务等。同时PayPal改变了其目标市场定位，将原来的面向于个人转账业务服务重构为面向商户的收款服务，并与eBay平台服务，从eBay平台获取大量电商流量，从而活跃用户迅速攀升。截止至2001年6月30日，PayPal拥有710万个人账户和110万商业账户，活跃账户达到420万，平均每天的交易流量达到770万美元。而PayPal在2002年被eBay以15亿美金的价格收购，成为eBay的子公司。依托eBay庞大的交易量，PayPal得到快速发展。2003年PayPal年收入增长359%，达到4.4亿美元，到2012年其收入达到52亿美元，其中63%的交易来自eBay。
最初，PayPal在2001年形成了如今盈利模式的雏形：
（1）交易费用。这部分包含商家销售手续费、国际转账取现手续费、还有借记卡取现手续费。PayPal设立了PayPal ATM/debit card，可以允许客户在线下用ATM机取款，并收取取现手续费。
（2）托管资金利息收入。通过购买短期货币市场基金，6个月的年化收益率可达5.11%。
（3）基金托管费。PayPal推出了一款自身的货币市场基金---the PayPal Money Market Reserve Fund，类似于今天的余额宝，客户可随时赎回该基金，它收取每年1.4%的托管费（这一货币市场基金于2011年关闭）。
PayPal随后通过一系列的并购活动完善了自身的业务。
（来源：2013年海外第三方支付企业研究报告-PayPal）
图14 PayPal的并购业务
2005年，PayPal收购VeriSign的支付网关业务，并将其整合到PayPal的商户服务平台, 同时VeriSign将向eBay和PayPal提供一整套安全服务，其中包括部署双重认证安全系统，该系统为用户提供一次性密码或数字证书，帮助他们防范在线身份盗窃。这一并购对PayPal的业务无疑有着非常积极的影响，它不仅帮助PayPal获得了VeriSign接近400亿美元的支付流量（2004年数据），拓展了中小企业客户业务群，同时在核心竞争力---安全性上有了很大的进步。
2008年PayPal收购以色列反欺诈科技公司FraudSciences，以强化其防范网络欺诈的能力。目前，PayPal的支付安全水平已经达到甚至超越了传统支付工具。
同年eBay收购了Bill Me Later的全部流通股，同时承诺购买其私有股本，共计约8.2亿美元。另外，收购完成之后，eBay还将承担Bill Me Later的员工期权的行权工作，金额总计约1.25亿美元。eBay公司计划通过现金和包括eBay现有的最高信贷额度等财务资源来完成此次并购，并支付应收账款。BillMeLater是一家延期支付公司，被eBay收购后开始提供PayPal Credit服务，为消费者提供信贷服务，而无需填写繁琐的申请表格, 进一步丰富了PayPal的支付模式，向现代化第三方信用消费模式迈进（例如蚂蚁花呗、京东白条等）。BillMe Later的“消费信贷”和PayPal的原有“直付”业务正好形成互补；同时可以充分利用eBay平台资源，也吸引了不少热衷于负债消费的客户，减少了它们使用信用卡的意愿而增强使用PayPal的意愿。同时，PayPal还拓展了一条盈利渠道，PayPal Credit的逾期未还款（超过6个月期限）和预借现金（cash advance）年化收益率高达19.99%。
表3 PayPal Credit的利率政策
PaypalCredit的信贷由Comenity资本银行（Comenity Capital Bank）所提供，目前已向用户提供了74亿美元的信用额度，其中未偿还余额为40亿，占当年发放信用总额度的54.05%。风控方面，Comenity资本银行采用美国通用的FICO评分系统，其信用分数范围在300—850分之间，分数越高，说明客户的信用风险越小。一般来说，分数&680分为信用风险较小，分数介于620-680之间则具有一定风险，分数&620风险相对较高。而2015年PaPal Credit的客户fico&680分占比为54%，FICO&599分的客户为9%，其余占比37%，总体看来其信贷风险处于较高水平。
图15 PayPal Credit2015年用户信用水平分布
（数据来源：PayPal2016年度财务报表）
表4 PayPal Credit 2016年、2015年个人用户信用水平及金额分布
从上图可以看出，2016年的客户信用度分布于2015年没有太大改变，599分以下风险较高的用户占了十分之一，信贷风险仍处于较高水平。
下图是PayPal 2016年度财务报表中“Consumer balance”账户中应收款的违约情况。“Current”表示该部分应收款未超过最后支付期限或是超过最后支付的期限的时间小于30天，“Total past 30days”表示超过30天而小于180天未付的应收款项目。
（数据来源：PayPal2016年度财务报表）
表5 PayPal2016年和2015年个人用户信贷回收情况
如下图所示，超过180天逾期收回的应收款本金及利息，PayPal公司将从坏账准备中注销（Charge-offs），PayPal2016年一共计提了5.04亿美元的坏账准备，比上一年的3.56亿美元增长了约30%。2016年的坏账率为9.85%，2015年的坏账率为8.93%，2016年的违约率比2015年的违约率有所上升。
（数据来源：PayPal2016年度财务报表）
表6 PayPal2016年和2015年个人用户信贷业务应收款具体科目
PayPal Credit也为商户提供信贷服务，产品名为“PayPal Working CapitalProduct”，商户可以用PayPal Credit账户的信用额度取现，作为商户的营运资本。这部分对商户的应收款计入“Merchantreceivables”科目中。
（数据来源：PayPal2016年度财务报表）
表7 PayPal2016年和2015年商业用户信贷回收情况
（数据来源：PayPal2016年度财务报表）
表8 PayPal2016年和2015年商业用户信贷业务应收款具体科目
2016年，对商户应收款的坏账率为9.13%，2015年这一数值为6.88%，由此可见，2016年PayPal商户贷款的违约风险大大增加。
从以上分析可以看出，承担PayPal Credit业务的全资子公司BillMeLater是一家提供高利率、高违约率信贷服务的公司，它补充了PayPal信贷服务业务的缺失，拓展了PayPal的业务范围和盈利点。但是，投资者应当注意到，PayPal Credit的用户信用水平较差，信用水平较好的客户通常会使用Visa、MasterCard信用卡，而PayPal规定若PayPal账户绑定了上述信用卡，则无法开通PayPal Credit服务。所以，这一服务针对的是没有资质开通信用卡的用户，违约率自然显著高于一般信用卡的违约率（2014年中国信用卡半年未偿还贷款比率为1.53%）。
可以说，正是通过不断的并购拓展其业务、客户和技术实力，PayPal才能建立起当今巨大的竞争优势，其并购并不是疯狂的、无目的的、为扩张而扩张的并购，而是通过并购来互补其业务和短处，拓展其资源，提高核心竞争力。同时充足的现金流也为PayPal的并购链提供了坚实的基础。
双边的交易平台。PayPal平台通过大数据分析，获得对消费者行为的深刻理解，从而为消费者和商家提供点对点的用户体验，在当今电商平台趋于商品化和品牌、技术的不可知性（brand and technology agnostic）的趋势下，PayPal提供简单的数字移动支付交易方式。
◎巨大的规模。PayPal在2016年底已经拥有1.97亿活跃个人用户，1500万活跃商业用户，2016年的交易总量达3540亿美元，涵盖世界上超过200个市场。
◎先进的风险管理技术。PayPal的风险管理系统和令牌化技术的运用保证了客户的安全，在保证合法交易不受干扰的前提下使非法交易、高风险交易和欺诈行为降到最低。如果PayPal识别出一个交易是高风险的，那么它很可能不会被允许发生。
◎强大的并购与整合的能力。PayPal拥有充足的现金流，能够及时的运用并购手段来弥补自己的业务短板，拓展其业务、客户和规模。
◎平台资源和入口优势。PayPal依托于eBay，为eBay上的中小卖家提供收款服务，从而迅速发展。通过eBay，PayPal抢占了大约1/4的网上交易支付市场，而其竞争对手往往缺乏一个像eBay一样成熟的电商平台（第三方支付平台毫无疑问要依托于强大的电商平台，如支付宝之于淘宝、天猫，京东支付、微信支付之于京东商城）。
PayPal2016年度财务报表）
表9 PayPal的业务分布
欧美市场是PayPal最主要的市场，主要包括美国和英国。从上表可以看到，美国市场占据了PayPal2016年净利润的53%，英国市场占据了11.59%。
而在美国市场，PayPal也面临着严峻的竞争压力，目前全美已有36%的商家开始支持Apple Pay，而同期PayPal的支持率为34%，苹果Apple Pay就此超过了PayPal，成为美国移动支付市场的新霸主。在美国移动支付市场，紧随Apple Pay和PayPal的是商家支持率为25%的万事达PayPass，谷歌Android Pay以24%支持率排第4，Visa支付的支持率为20%。
下面是PayPal在欧美市场的竞品介绍：
（1）Apple Pay。Apple Pay，是苹果公司在2014苹果秋季新品发布会上发布的一种基于NFC的手机支付功能，于2014年10月20日在美国正式上线。
Apple Pay简单理解，就是将银行卡电子化。苹果通过一种叫做“Tokenization”的技术，将银行卡信息转化成一个字符串（Token）存在手机中。每当用户支付时，手机就通过该Token再生成一个随机Token和一组动态安全码发给银联交易转接服务器，银联交易转接服务器将Token发给Token SP（令牌服务提供商），TokenSP通过Token对应出PAN，将PAN回送至银联交易转接服务器，银联交易转接服务器将Token、PAN和其他交易信息发给发卡行，银行再通过Token服务将其还原成银行卡从而回传授权完成支付，POS机显示交易成功，打单。所以Apple Pay其实并没有脱离传统银行卡刷POS机的支付手法的限制，而是提供了一种更快捷、更安全的刷卡方式。用户的付款不会经过苹果公司，而是直接从用户的发卡行转移到了商户。
（图片来源：PConline）
图16 Apple Pay的工作模式
上图就是Apple Pay的工作模式，Token服务保证了用户的交易信息不会被银行和收单方所得知，保证了用户的账户安全。然而，基于其使用场景，Apple Pay主要适用于线下支付，在线上支付仍然推广缓慢（与支付宝相反，支付宝的线上服务推广很快）。
（2）Google Wallet。Google Wallet（谷歌钱包）是谷歌公司推出的一款用NFC（近距无线通信）技术的电子钱包，它可以在线下购物时与卖场的感应机搭配，无需与商户人员互动即可完成扣款，方便快捷。但是，谷歌对使用其Android操作系统的智能手机的控制权远远低于苹果对iPhone的控制，使其推广钱包服务面临不小困难。智能手机制造商和无线运营商提供了许多版本的Android设备，并加装了不同应用。每家Android厂商都有自己选择应用的优先权，一家厂商的改变会给其他厂商带来麻烦。
由于欧美市场的消费习惯于中国大不相同，所以PayPal很难进入中国市场，至今也未能拿到中国市场的支付牌照，进入中国市场有一定困难。下面是PayPal在中国市场的主要竞争对手：
（1）支付宝。支付宝是中国国内领先的第三方支付平台，致力于提供“简单、安全、快速”的支付解决方案。支付宝公司从2004年建立开始，始终以“信任”作为产品和服务的核心。旗下有“支付宝”与“支付宝钱包”两个独立品牌。自2014年第二季度开始成为当前全球最大的移动支付厂商。
支付宝主要提供支付及理财服务。包括网购担保交易、网络支付、转账、信用卡还款、手机充值、水电煤缴费、个人理财等多个领域。在进入移动支付领域后，为零售百货、电影院线、连锁商超和出租车等多个行业提供服务。还推出了余额宝等理财服务。
由于中国人使用信用卡的意愿不是很高，大多使用储蓄卡，所以支付宝在与中国人的储蓄卡绑定后，便可实现从储蓄卡中转账至支付宝，同时免收手续费。支付宝在线上和线下均可实现快捷支付，以扫码支付为主。
（2）财付通。财付通（Tenpay）是腾讯公司于2005年9月正式推出专业在线支付平台，其核心业务是帮助在互联网上进行交易的双方完成支付和收款。致力于为互联网用户和企业提供安全、便捷、专业的在线支付服务。个人用户注册财付通后，即可在拍拍网及20多万家购物网站轻松进行购物。财付通支持全国各大银行的网银支付，用户也可以先充值到财付通，享受更加便捷的财付通余额支付体验。
（3）微信支付。微信支付是集成在微信客户端的支付功能，用户可以通过手机完成快速的支付流程。微信支付以绑定银行卡的快捷支付为基础，向用户提供安全、快捷、高效的支付服务。
用户只需在微信中关联一张银行卡，并完成身份认证，即可将装有微信app的智能手机变成一个全能钱包，之后即可购买合作商户的商品及服务，用户在支付时只需在自己的智能手机上输入密码，无需任何刷卡步骤即可完成支付，整个过程简便流畅。
PayPal与支付宝分属于北美市场和中国市场，由于这两个市场的消费习惯以及经济环境大相径庭，所以双方都没有办法占据对方的市场，处于“两足鼎立”的态势。
PayPal属于“移动的信用卡”，由于欧美经过一百多年资本主义的发展，金融体系已经趋于成熟，信用卡普及率很高，而PayPal与Visa、MasterCard这些传统信用卡公司合作，让用户可以通过PayPal使用这些信用卡支付，而PayPal需要向这些公司支付手续费。PayPal也有自己的信用卡产品---PayPal Credit。虽然PayPal里的账户也可作储蓄用，但是它并不是老百姓主要的储蓄习惯。
而支付宝则不同，它属于“移动的现金”。天弘基金旗下的货币基金产品“余额宝”现在正成为年轻一代的主要储蓄方式，余额宝最多可以存储100万元人民币，而且年化收益率远高于同期银行活期储蓄利率，可随存随取，而且按日付息，并且支付宝安全险可以为账号被盗的用户全额赔付，安全性很高。随着国内银行多次出现内部人员勾结导致储户存款不翼而飞的丑闻后，越来越多的人倾向于把钱存在支付宝中，而不是其银行账户里。
所以，这两种定位的不同造成了PayPal和支付宝盈利模式的不同。PayPal的主要收入来源于商家收款的手续费，而支付宝的主要收入来自于大量资金沉淀所带来的投资收益以及大量消费习惯数据所形成的大数据价值。在PayPal应用中，用户支付的款项不会留在PayPal平台，而是直接流向商户，同时PayPal向商户收取手续费。而支付宝使用中，用户支付的款项会被冻结在支付宝平台中，直到买卖双方确认交易成功这笔钱才会流向商户，而中国法律规定客户备付金的利息收入归第三方移动支付平台所有，这就给支付宝带来了可观的现金流和利息收入。
可以说，正是欧美和中国差异化的经济体制催生出了PayPal和支付宝这两大巨头。广义上讲，这一经济体制的差异导致了中国和欧美移动支付行业的整体差异。
第三方支付要有银行系统和第三方支付平台合作，银行有两个任务：（1）验证客户的身份；（2）承担转账结算的任务。
第一，中国的国有银行（尤其是四大行）承担了主要的身份验证工作，而欧美的银行并不愿意大规模承担这一工作。中国的银行体系以国有银行为主，在中国人民银行的政策指引下，中国国有银行发行了大量的储蓄卡，储蓄卡的申请门槛很低，大部分中国老百姓都可以申请，很多人持有不止一张储蓄卡。中国老百姓在开户时，需要到银行柜台并对接公安系统，验证客户的真实身份，并授权相应的手机号以操作权限。显然，这一工作量是巨大的。而中国国有银行在线下有着极其丰富的网点，身份验证这一工作便被中国庞大的银行线下网点所消化。同时，由于国有银行具有政策保护，它们在中央政策的指引下愿意开展这一项不能带来巨大盈利的业务。数量惊人的储蓄卡可以与支付宝等国内第三方支付平台绑定，形成“移动的现金”。相反，欧美银行以私人银行为主，它们的主要盈利点在于吸引高净值客户，并不愿意花费大量人力物力去搭建线下众多的营业网点，以供低净值阶层申请大量的储蓄卡。于是，欧美国家的网络支付只能以当今比较成熟的信用卡体系为基准，成为“移动的信用卡”，第三方支付平台本身也与信用卡绑定。
第二，国内银行有体系完备的转账结算系统（银联），承担了支付宝等第三方支付平台强大的银行转账业务，而欧美银行为了盈利考虑，不愿投入巨大成本去搭建这一转账结算系统，致使PayPal等第三方支付平台不具有用户与用户之间的转账功能，而是与信用卡绑定，代替其功能，可以运用NFC技术在线下代替实体信用卡，但是无法代替现金，因为它们没有用户即时转账功能。相反，在国内有以人民银行主导建立的包含大小额支付系统、网银互联系统、票据交换系统、银联公司和各个国有大中型银行为主体商业银行系统为主体的我国基本金融结算制度，支付宝用户之间转账时，资金首先进入支付宝存放在银行的备付金账户，然后通过人民银行支付系统进行清算。中国发达的银联系统成为了支付宝、财付通等第三方支付平台的“嫁衣”。所以，我们可以看到，在中国，支付宝真正实现了代替现金，上至奢侈品专卖店，下至路边的小摊贩，只需要一个二维码即可完成转账收付活动，而且不收取任何手续费，这也是支付宝与PayPal最本质的区别。
我们可以看到，支付宝推出了“网商银行”，但是它与中国传统的国有银行有着本质区别。它没有线下庞大的营业网点，而是专注于为小微企业提供贷款、转账、资金增值、账户管理等综合金融服务，帮助小微企业解决融资难、融资贵的问题，从而支持小微企业、服务实体经济。支付宝显然不愿意把大量资金投入到线下营业网点和转账系统的建设，如此庞大规模的建设只能由政府完成，私人企业没有动力也没有足够的资金完成。
所以，以当前的商业模式，PayPal和支付宝很难进入对方的市场。支付宝进入了以信用卡为主的欧美市场，即丧失了自身可以作为现金收付的最主要功能；而PayPal若进入中国市场，则与中国消费者“免费至上”的消费理念格格不入（PayPal的主要收入来源就来自于交易手续费）。
支付宝相对于PayPal的劣势，就是其国际化业务的受阻。PayPal可以在全球200多个市场使用超过100种货币，同时可以收取货币兑换的手续费作为盈利方式，而支付宝由于中国外汇管制，打开国际市场遭遇阻力。不过，支付宝的国际化业务开始有了进展，2016年9月26日，支付宝启动“全球未来机场计划”，慕尼黑机场、东京成田国际机场、大阪关西国际机场等海外十大机场加入。另外，支付宝与Uber、Agoda、</、Airbnb等国际“连锁”企业积极合作，目前可用支付宝在全球多个国家和地区Uber打车，可通过支付宝预订全球超过40家主流航空公司的机票。
PayPal在买家付款后，钱立即进入卖家账户，这部分资金不作为PayPal的沉淀资金，PayPal无法取得利息收入。买家或卖家存在PayPal账户中的客户备付金，在PayPal关停货币市场基金后，只能存在无息的FDIC-insured bank中，无法产生利息收入。同时，根据美国法律规定，PayPal没有权利使用客户备付金。而支付宝则不同，在买家付款后，确认收货之前，钱是停留在支付宝存在银行的客户备付金中，而根据中国法律规定，客户备付金产生的利息归第三方支付平台所有。所以，支付宝的账户余额已及支付宝在买卖活动中沉淀的资金为支付宝带来了大量利息收入。这也造成了二者盈利模式的不同：PayPal主要收入来源于收取昂贵的手续费，支付宝的主要收入来自于沉淀资金的投资收益。
同时，二者的政策倾向不同。PayPal坚持保护买家的原则，只要买家对购买行为存在异议，PayPal会直接将卖家账户中的钱转回买家的账户。相反，支付宝兼顾买卖双方的利益，如果买家不满意，拒绝确认收货，卖家无法拿到沉淀在支付宝的钱。而买家付款至支付宝平台这一措施也防止了买家收到货而拒绝付款。
PayPal由于其结算货币是世界通用货币---美元，其国际化业务的开展得以很顺利，除了美国市场，在欧洲和新兴市场国家普及率也相当高。而支付宝的结算货币是人民币，支付宝的国际化必须基于以下条件：要么国家外汇管理局放开外汇管制，使支付宝可以通过外币结算；要么人民币国际化，成为世界通用货币。但是这两个条件的实现并不是一件容易的事。国家为了防止资本外流和热钱进入给金融市场和货币市场带来动荡，短时间不可能放开外汇管制，而人民币国际化路程慢慢，不是一代人能够解决的问题。
（数据来源：wind资讯）
表10 PayPal公司财务摘要及盈利预测
（数据来源：wind资讯）
图17 PayPal净资产收益率（扣除）
可以看出PayPal在2015年的净资产收益率相比2014大幅增长，而2016年的净资产收益率比上年稍稍下滑，而实质上是2014年的净利润显著低于正常年份，比2013年大幅缩水。
（数据来源：PayPal2016年度财务报表）
表11 eBay2014年财报利润表
而PayPal2014年净利润大幅缩水的原因，可以从eBay当年的财务报表中获知。2014年PayPal还未从eBay分拆，属于eBay的一个部门。根据2014年eBay的利润表，我们可以看出，2014年eBay净利润大幅下降的原因是所得税费用的大幅上升，由2013年的6.1亿美元增长到2014年的34.85亿美元。
（数据来源：eBay2014年度财务报表）
表12 eBay2014年暂时性差异
eBay在2014年的应纳税暂时性差异中，“Prioryear foreign earnings no longer considered indefinitely reinvested”（在外国获得的不再被认为无限期再投资的收入）这一项目首次出现，数额为29.91亿美元。根据国际会计准则，公司在外国的子公司取得的收入由于本国税法不对其征收所得税，但是若这笔收入被转移回本国，会对其征收所得税。所以，公司在外国的子公司取得的收入，如果估计将来会被转移回本国，则这笔收入将来可在税前扣除的金额就为0，形成与账面价值相等的应纳税暂时性差异，则应确认递延所得税负债。但是，如果公司打算并且有能力将这笔收入无限期的在外国进行再投资，那么由于这笔收入永远不会被转移回本国，所以本国政府永远不能对其征收所得税，此时可以不确认递延所得税负债（这成了一个可以操控利润的方式）。
而eBay公司在2014年改变了他们的资本分配计划，计划将2013年及以前年度由国外子公司取得的本被分类为国外取得的无限期再投资的收入设定为将来会转移回本国的收入，这一收入以2014年年底的汇率计算为82亿美元，而eBay公司因为这一会计政策的改变计提了29.95亿美元的递延所得税负债（如下图所示）。
（数据来源：eBay2014年度财务报表）
表13 eBay2014年的递延所得税资产和负债
所以，2014年PayPal公司的净利润大幅下降是因为eBay公司未来资本分配计划的改变所导致的会计政策的改变而多确认的递延所得税费用，与PayPal的实际盈利状况并没有太大关联。
（数据来源：wind资讯）
图18 PayPal的流动比率
从2014年到2016年，PayPal的流动比率从1.32上升到了1.52，说明公司用流动资产偿还流动负债的比率有了一定的提升，距离标准比率2还是有一些差距，但是PayPal公司的业务模式决定了它没有存货，它是根据交易量和增值服务来收费的。所以，总体来说，PayPal的短期偿债能力没有问题，并且处于提高之中。
（数据来源：wind资讯）
图20 PayPal的资产负债率
就长期偿债能力而言，PayPal的资产负债率从2014年到2015年有了比较大的降幅，而2016年有小幅上升，说明PayPal的长期偿债能力在2015年有了很大的提升，而从2016年年初开始资产负债率就稳步提升，说明PayPal在这一段时间可能有持续借债的举动，投资者应当持续关注。
（数据来源：wind资讯）
图22 PayPal的总资产周转率
从总资产周转率可以看出，PayPal的经营效率连续两年有所下降，而具体项目如下表：
（数据来源：wind资讯）
表14 PayPal的经营效率指标
从上表可以看出，PayPal的应收账款周转率有所下降，说明PayPal的应收账款收回时长增长，应收账款占总收入中的比重增大。
（数据来源：PayPal2016年度财务报表）
表15 PayPal的资产科目明细
从上表可以看出，2016年PayPal的Funds receivable账户余额大幅增长，这个账户记录用户用信用卡或者借记卡充值PayPal的账户时，由于用户的账面额度增加和银行结算将款项实际打入PayPal公司的客户备付金账户存在时间差而形成的应收款。这部分款项的增加说明了PayPal客户业务量的增加，有更多的客户愿意将存款转移到PayPal的账户中。
所以，PayPal的应收账款周转率的变化成因是复杂的。有因为PayPal Credit中的信贷业务增长的原因，也有用户将更多的存款转移到PayPal账户中的原因。
（数据来源：wind资讯）
图23 PayPal的固定资产净值
显然，PayPal的资产负债表证明了这一点。2015年和2016年的固定资产净值均比上一年有一定增长。
（数据来源：PayPal2016年度财务报表）
表16 PayPal固定资产明细科目
PayPal的固定资产明细科目显示，PayPal在电脑设备、软件上投入了很多资金，这一点从在建工程(Development in progress and other)的余额也可以看出，说明PayPal在2016年有进一步扩大规模的意图。
综上，PayPal的经营效率相比2015年有所下降，原因是由于固定资产的构建导致的暂时性下降，以及PayPal因为业务量增长而导致的客户PayPal账户存款账户余额的递延部分的增长。
（数据来源：wind资讯）
图28 PayPal公司的杜邦分析结果
从杜邦分析结果可以看出，PayPal公司的净资产收益率在2016年比2015年有所下降，从11.16%降到9.84%，而净资产收益率下降的原因主要有：
（1）销售净利率的下降。销售净利率由2015年的13.27%下降到12.92%，其根本原因是经营利润率的下降。
（2）资产周转率的下降。在7.3节中提到，由于固定资产的构建导致的暂时性经营效率下降，以及PayPal因为用户账户余额在银行中的滞留款项的增加，导致了总资产周转率的下降。
（3）权益乘数的下降，即公司的杠杆率下降。
综上所述，提高经营利润率和经营效率是公司提高净资产收益率的当务之急。
PIOSTROSKI F-SCORE: VALUE INVESTING
Dec.31, 2015
Dec.31, 2016
Profitability:
Q1. Return on assets(ROA)
Q2. Cash generated by operating activities
Q3. Change in return on assets(ROA)
Q4. Quality of earnings(accrual)
Q5. Change in gearing (long-term debt to assets)
Q6. Change in current ratio
Q7. Change in shares in issue
Efficiency:
Q8. Change in gross profit margin
Q9. Change in total assets turnover
Total F-score:
表21 PayPal公司的Piotroski策略评价结果
PayPal2016和2015的Piotroski得分均为7分，说明其财务状况良好，公司股票的平均收益率很可能能够超过市场平均收益率。PayPal的主要缺点在其经营毛利率的下降和流动比率的下降。
（1）英国脱欧风险。英国脱欧会带来全球金融市场的动荡和英镑、欧元汇率的波动，可能会对PayPal在英国的业务产生不利的影响。同时，因为英国脱欧的缘故，PayPal失去了用欧洲经营牌照进入英国的合法权利，为了进入英国市场，PayPal会被要求取得英国的合法经营牌照，并遵守与欧洲不一致的规章制度，从而提高了成本，并且造成了经营的不连续性。
（2）PayPal不是一个经过认证的金融机构，也不能在美国合法的吸收存款和提供贷款。，PayPal信用卡产品PayPal Credit要经过第三方银行来发行。一旦第三方银行丧失能力或终止合作，PayPal必须找到新的合作银行，或者是自己获得金融牌照。这两种方式都会带来巨大的金钱和时间成本。
（3）PayPal公司目前面临着来自美国、欧洲多个国家的反垄断调查，诉讼会耗费大量的金钱和时间成本。
（4）与eBay分拆所带来的风险。在分拆之前，PayPal仅仅作为eBay的一个分支机构，eBay可以为PayPal提供很多公司功能上的服务，比如法务、财务、税收、审计、人力资源管理、公关等服务，但是，在独立为一个公司后，PayPal在这方面的投入会加大，成本会上升。同时，在脱离eBay之前，PayPal使用eBay的风险管理数据，从eBay处获得用户流量，使用eBay的技术和平台。但是，与eBay分拆后，建立新的公司所需的营运资本的要求会对公司的经营和财务状况造成不利影响，公司可能需要从银行获得贷款，或是通过上市及非公开发行股票获取权益资本，其资本成本会上升。综上，与eBay拆分后，公司的经营成本和融资成本会有一定程度的上升。
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