“过盛”的基础资产 种类带给了ABS什么_新浪财经_新浪网
　　文/李维
　　在兴起不久的企业资产证券化（下称ABS）市场中，不难见到打着“首单XXX证券化”的 ABS项目不断问世，从学费收入到欢乐谷门票再到京东白条，这一幕幕似乎是华尔街那句“有现金流吗，请把它证券化”的真实写照。
　　但在基础资产种类丰富化的同时，ABS二级市场的培育似乎却并不理想，机构们只顾纷纷管理承销，把资产打包挂到交易所，然后就没有然后了。
　　中债资信的一份数据显示，去年底我国ABS存量有7200亿元，但从年的两年间，ABS现券加回购总额却不足200亿元。
　　ABS流动性的匮乏，与新三板市场的现状确有相似之处，中介机构在如火如荼的忙挂牌、挣快钱，但二级市场的培育却在一定程度上被忽视了。
　　这种现象的确和市场成熟度、机构数量、基础资产期限、单一产品规模有待进一步发展有关，但基础资产类别“过于丰盛”的现象，可能也是导致ABS二级市场遇冷不可忽视的原因。
　　更多类别的基础资产的背后，代表了不同的资产通用性和风险定价差异，这在无形中提高了买方市场的鉴别费用（交易费用），进而造成交易困难的现象。
　　但倒回头看，流动性的匮乏也会反过来影响一级市场的定价水平，让ABS失去应有的流动性溢价，于是劣币驱逐良币的现象就出现了——即使部分ABS资信尚可，但其较长的期限和流动性的不足也可能让买方机构望而却步。
　　其实反观美国等成熟市场的ABS产品，以个人住房抵押贷款为代表的同类型基础资产规模占据了绝大比例，因此其流动性也有了保障。
　　国内ABS种类过于丰盛的原因可以理解，一来原始权益人担保的普遍存在，让ABS成为了“第二债券”，即市场审视的不是现金流所基于的资产状况，而是原始权益人的差额支付承诺履约能力，因此作为“演员”的基础资产的选取也不被重视。
　　二来ABS作为一项创新业务，管理人处于业务探索期，抱着试试看和赔钱赚幺儿的心态“为了创新而创新”，贴个“国内首单XXX证券化”项目的标签，有助于其下一步的业务拓展和发展。
　　此外，还有一些ABS项目巧用看似创新的基础资产名目，来进行监管套利。最典型的莫过于某房地产商作为原始权益人的欢乐谷公园门票收费权专项计划--2012年房企各类融资处在叫停期，而这家房企却通过对该ABS项目的担保完成了融资。
　　不过也不应该将ABS业务基础资产种类过剩的问题推脱到中介机构和原始权益人的头上，因为它们也只是为了融资或拓展业务，在既定规则内做事。
　　而作为提供基础设施建设的交易场所，监管部门、基金业协会、交易所、报价系统却可以做出更多超越理性人假设的选择，例如提速同其他ABS市场的互联发展、完善资产类别分层、建立更加标准化的大类资产评级体系，促使机构在创新同时，更能以常态化的心态开展业务。
　　可想而知的是，在完成资产转让、打包证券化、交易所挂牌之后，ABS市场可能还有更多的路要走。(编辑 简俊东)
经济和股市同时结束了之前依靠外力的“抵抗式反弹”（经济依靠强行加杠杆、股市依靠国家队，但都后患无穷）而进入了一个过渡阶段。在这个新阶段里，经济和股市都会充分释放风险，承受短期之痛也自然不可避免。
很多人现在都懒得造假，老板一高兴，说停牌吧。干嘛停，就说重组呗。股民一听，兴奋啊，开盘追进去。股票涨了几天，老板一看，韭菜进来的差不多了，马上再次下令停牌。过一阵看到大盘指数不错，开盘来了一句：不好意思，重组没搞成。
政府起作用的时候，要有所不为有所为，有些事情不能干，不能直接组织融资，直接操办项目，不应该去指定技术路线。官员怎么能知道哪个技术好？不要说他们不知道，企业家其实也不知道。这都应由市场决定，由市场判断。
如果今天要爆发金融危机的话，其对实体经济的影响可能会比以往更严重。当然，由于各国央行会迅速使出一连串市场运作来对任何冲击做出反应。但在危机的情况下，各国央行可以用来防止通缩和实体经济崩溃的工具其实受到严重制约，尤其是在当下。五分钟看懂资产证券化ABS是什么
投资解释——始终致力于让复杂的东西简单化请关注“投资解释”微信公众号资产证券化，简称ABS(Asset-backed Securities)，是一种非常流行的融资性金融工具，本文就为你揭开它神秘的面纱。&何为资产证券化想要理解什么是资产证券化，大家需要先了解什么叫贴现。贴现的意思就是你有一笔定期存款存在银行，下个月才能到期，但恰巧明天iPhone7预售，身边正好又没有其他的现金。于是，你只好带着用红布层层包裹细心保存的存折来到银行，让银行的工作人员帮忙把这笔定期存款以折价的方式换成现金，然后就可以去苹果体验店买新款苹果了。这里，你用定期存款换现金的行为叫做贴现，定期存款预期到期的本息与换回的现金之间的差额，就是贴现的成本。资产证券化融资，其实非常类似于贴现的行为，只是它的方式更加多样化，可以满足融资方和出资方各种各样的需求。资产证券化的实质就是将个人、企业，甚至一个项目在未来能够取得的现金的权利在当下进行贴现，使当下能够获得最大限度的现金。&什么样的资产可作为资产证券化的基础资产进行融资债权（如企业收取的你归还的信用卡贷款、房贷等）、未来收益权（未来某个项目的收益）、租金（房租、地租等各种租赁费），任何可以在未来产生现金流量的权利在理论上都可以进行资产证券化融资。通俗的讲，只要你能够让人相信你的某个账户可以在未来不断的有钱打进来，而且可以准确预测打进来的钱的金额与频率，那么你就可以以此作为融资的依据，以这个账户未来的现金流换取别人现在手里的现金。为何会产生资产证券化这种形式的融资需求大家都知道，现金流就是企业的血液，一旦现金流中断，企业的一切经济活动都将停止。远水难解近渴，不管企业未来预计的现金流量有多么大，如果当下拿不到现金，企业可能就直接破产了，于是企业会通过各种融资的方式将拥有的债权换成现金。由于银行的风险控制最严格（也是因为各种法规的要求），当企业找到他们的时候，他们会把债权里面最优质、未来现金流最确定的部分进行贴现或者将其作为质押物贷款给企业现金，由于债权优质、未来的收回概率很高，所以银行收取的贴现费用或者质押贷款的利率相对较低。可是，企业拥有的优质债权毕竟只占总债权的一部分，如果这部分换回的现金仍然不能满足企业的需求，那就必须想办法用质量稍微差一些的债权换回一些现金，这个时候，资产证券化的融资手段成了企业的救命法宝。&企业会把质量稍差的债权划分成无数的小资产包，每个资产包都意味着未来能够收回一定金额的现金。企业自己或者委托中介机构将这无数个资产包以一个特定价格出售给投资者，这个价格换算的利率通常要低于企业以相同条件从银行获取贷款的利率（如果高于贷款利率，企业不如直接去银行贷款），同时又要高于相同风险的存款利率（如果出售的金融产品利率太低，投资者会认为无利可图，将无人为津）。资产证券化形成的金融产品，其实就是我们大家看到的各种形形色色的理财产品中的一种。&资产证券化产品的融资利率如何确定学习过金融学的朋友都清楚，贷款的形式包括信用贷款（依赖于过往的信用水平确定利率）、质押或抵押式贷款（依赖于质押或者抵押的财产的金额确定利率）。由此可见，提供担保可以降低贷款的利率。同样的，企业如果能够对未来收取现金的时间与金额做出担保，也可以降低资产证券化融资的利率。&资产证券化产品增加信用的方式是多种多样的，不但包括质押、抵押，还包括差额补足（未来收回的现金不足预期时，企业自身、大股东或者第三方机构承诺拿出资金向投资者支付差额的部分）、分层优先清偿（基础资产会划分优先级、劣后级，对于购买优先级产品的投资者，即使资产包收回的现金来自于劣后级的基础资产，该部分现金也优先支付给优先级的投资者）、超额现金流覆盖（选取的基础资产包未来形成的现金流超过应当支付给投资者的现金流，即使有一部分收不回现金也不会影响投资者的利益，从而起到一个缓冲的作用）另外，通过律师与会计师检查相关基础资产的合同、发票、以及对收款权利的认定，可以大幅降低投资者未来无法收回现金的风险，这也是消除融资者与投资者之间信息不对称的一个重要手段。何谓出表与不出表在现实生活中，债权以及其他任何未来可以获得现金的权利，都存在最终收不回现金的风险，没有什么比手里握着现金更安心的事情了。因此，相对于债权，企业更愿意将其从财务报表中剔除，转而变为现金，从而实现降低企业风险、优化财务报表结构的效果。但是根据现行的企业会计准则，并非出售的每一项债权都可以从财务报表中剔除，具体仍需要参照准则要求：&根据企业会计准则第23号--金融资产转移第七条企业已将金融资产所有权上几乎所有的风险和报酬转移给转入方的，应当终止确认该金融资产；保留了金融资产所有权上几乎所有的风险和报酬的，不应当终止确认该金融资产。终止确认，是指将金融资产或金融负债从企业的账户和资产负债表内予以转销。&这里需要把握的就是企业是否将几乎所有（通常是超过95%）的风险与报酬转移给购买者，也就是所谓的继续涉入的程度，体现在企业自身购买劣后级的比例、对于无法偿付的债权的追索清偿比例、差额补足的比例、对于现金归集账户收回的现金进行再投资的权利（无权进行再投资）等等。95%这个比例也只是一个参考值，不同情况下需要做出谨慎的职业判断。从实务上来看，由于企业用来做资产证券化融资的基础资产通常不全是非常优质的，因此做到完全转移出财务报表的操作难度是很大的，要么是因为继续涉入金额过大，要么是承担的融资成本过高导致项目流产。&随着相关法律法规的约束越来越严格，笔者认为未来企业想通过交易结构的特殊设计实现出表的成功率会越来越低。&循环购买是什么何为循环购买，通俗的说就是在一定时间段内企业不断用新的基础资产多次发行资产证券化产品，由于基础资产池内新注入的基础资产具有同质性，相对于单独再次重新发行，循环购买的形式对于基础资产的核查具有规模经济的优势。循环购买的频率最快可以达到每天一次，主要取决于基础资产的注入频率以及企业和监管机构的归集、核查能力。在这里需要说明的是，企业总会误解以为循环购买的资金来源于企业的专用现金归集账户，其实并不是，现金归集账户收回的现金将由管理人保管并发放给投资人，与循环购买的资金并无直接关联。现金归集账户中的现金，企业是绝对禁止使用的，因为这部分现金的所有权实际是归属于资产证券化投资者的。&&资产证券化融资的难度企业想要通过资产证券化的方式获取融资，关键的难点就在于证明拥有的基础资产是否优质（预计收回的现金流金额），是否有能力让投资者相信未来可以及时足额的获得现金流（增信措施），以及货币市场大环境的利率水平（决定了是否可以顺利出售金融产品）。在相关法律法规不断完善的趋势下，资产证券化融资将完全变为企业融资的重要工具，通过设计交易结构的方式实现出表，进而粉饰财务报表的难度将会非常大，不如将研究重心转移到如何去更好的证明基础资产的优质性。&资产证券化融资方式其实并非看起来那么复杂，看完这篇文章，你是否已经看透它的实质了呢？如果你有其他疑问，请关注微信公众号后给我留言。如果您有新的想法，请关注公众号后给我留言。投资解释----用最通俗的语言去解读真实世界的经济事件。长按二维码即可关注
众筹助手最新文章
微信号：gh_a6d5437e92fa扫描二维码关注公众号
关注众筹助手,了解全世界众筹最新咨询!专业服务中国企业赴kickstarter、Indiegogo等平台申请众筹,办理全套手续!帮助创业的你,迈向更大的众筹平台!
Copyright2017.杨邱自媒体资讯站，让大家及时掌握各行各业第一手资讯新闻！ABS与质押贷款大PK，对融资企业来说ABS到底是什么？
我的图书馆
ABS与质押贷款大PK，对融资企业来说ABS到底是什么？
ABS与质押贷款大PK，对融资企业来说ABS到底是什么？ABS，资产证券化，概念是：“以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。”概念本身有些晦涩难懂，在跟企业相关负责人解释时，往往会这样解释：”资产证券化本质上就是质押贷款的替代实现方式，跟质押贷款比较类似，可以把他简单理解为质押贷款升级版。因为资产证券化和质押贷款的核心，都是以企业合法拥有的未来收款权作为还款保证的。”近期，作者跟若干企业经营者沟通过ABS，经常会基于企业经营者、企业财务负责人的关注程度，结合质押贷款对比来沟通解释ABS，常见的沟通内容整理如下：一、相较质押贷款来说，企业收款权ABS的优势有哪些？1ABS可实现度比质押贷款高很多：基于政策方面原因、市场热度方面原因，对于企业尤其是非上市企业，未来收款权质押贷款实现的难度非常高，相较而言ABS难度比较低。基于市场本身，而且因为ABS产品的融资对象是200家机构，比如同样是5个亿的融资，由一两家机构承担5个亿的融资和由200家承担5个亿的融资，相对而言就ABS项目提供资金主体的决策更容易实现。基于提供资金主体来源方面的原因，因为质押贷款的主体局限性比较大，银行、小贷、资管公司等，而ABS提供资金的主体就很多元化了。综上几方面原因，ABS实现难度相对较低，可实现度比质押贷款高很多。2ABS的“融资比例”比质押贷款高关于ABS中的“融资比例”：虽然ABS之中，并不存在所谓“质押率”的问题，因此用“融资比例”代称。但ABS产品的发行大的层级上包括优先级和劣后级两种，劣后级一般不参与评级、不参与对外融资并由企业自持，因此将ABS发行中对外融资的优先级金额占全部产品金额比例视同“融资比例”。一般而言，一个ABS项目中，劣后的比例一般在10%左右，即ABS产品的融资比例能够达到恐怖的“90%”。而现今的质押贷款，因为质押率很难超过60%，而且成数在市场上可以说没有最低，只能更低。因此，ABS相较质押贷款在所谓“融资比例”上有着极大的优势。3ABS的融资期限比质押贷款长ABS的融资期限一般可以在5年左右，当然视乎企业的实际需求情况而言可以更短；质押贷款的融资期限则一般在1年左右，加上宽限期也很难超过2年。因此，ABS的融资期限比质押贷款长很多。4ABS的融资规模比质押贷款高ABS的融资规模通行都是3-5亿级别以上；而质押贷款的融资规模除了个别情况以及个别企业以外，显然无法企及ABS的融资规模。二、相较ABS和质押贷款，也有很多方面类似或者不相上下的：1一次性融资费用。众所周知，质押贷款必然涉及各种各样、各种类型的显性和隐形的融资费用，可以把这些统统算为一次性融资费用，这样一次性融资费用比例差异性也非常强。同样，ABS的发行也会涉及一个总的一次性费用，同样跟发行规模、行业、主体、资产质量等有直接的关联性。比如一个质量不错的公用基础设施行业8个亿的ABS项目，一次性融资费用比例大概需要在1%左右。因此，从一次性融资费用方面考虑，ABS、质押贷款两者比较互有上下，也都是融资企业必然要承担的成本。2融资年度成本——年利率就ABS而言，比如2015年企业ABS优先A档证券最高发行利率为8.7%，最低发行利率为3.7%，平均发行利率为5.65%。该利率水平与银行质押贷款利率上浮以后的水平基本持平。因此，从融资的年度成本——年利率方面考虑，两者也是根据融资企业、行业、规模的不同，互有上下。3对主体信用的要求ABS虽然理论上来说主要针对企业部分资产的信用融资，并非考虑的是企业的整体信用。但囿于国内基于税收、登记等种种方面的限制，ABS在资产实际转让、破产隔离等方面事实上还没有办法实现。因此，ABS和质押融资两者一样，对主体信用的要求都很高。4资产实际控制层面ABS虽然有所谓的SPV代表所有的投资者接收用于融资的资产，但这仅仅是基于理论。事实上一者很少有资产的真实转让，二者从理论架构上SPV收到资产权利后又会从架构上将资产委托给发起人管理。所以，ABS所谓的资产转移等仅仅限于合同文本上，和质押贷款一样，并不会影响企业对资产的实际控制和运营管理。因此，ABS和质押融资两者一样，并不实质影响融资主体对资产的控制。三、相较质押贷款来说，ABS的最大劣势ABS的劣势核心在于融资规模，也是现在很多行业ABS受到限制的核心原因：ABS对融资规模的要求相对较高，一般来说1亿元/年，预计未来5年能保证5亿元以上的资产规模，ABS发行的可能性才相对较高。受限于ABS发行过程中券商、评级机构、增信机构、评估机构、银行、律师、会计师等中间机构的服务成本，如果融资规模不够，则一次性融资费用的比例将会大大提升。故而，对于一些行业的ABS发行，需要通过跨地区、跨组织的进行并购以合并报表从而实现ABS融资。因此融资规模本身，既是ABS相较质押融资的最大优势也是最大劣势。四、质押贷款和ABS的冲突很多企业的收款权利已经存在质押了，质押贷款和ABS两者本身是不能共存的。因此，必须在解除质押后才能进行ABS融资。综上内容，从专业来说并不严谨，质押贷款和ABS从概念、性质、架构、实现方式等都有本质的区别。这种类比方式只是在与企业沟通过程中的解释方式和交流方法，也欢迎与作者交流指正。
TA的最新馆藏[转]&[转]&[转]&
喜欢该文的人也喜欢股权融资与债务融资之区别 三分钟弄懂消费金融ABS是个什么鬼
来源：中国资本联盟
　　股权融资与债务融资之区别，创业者一定要看懂
　　2017年3月，某一天晚上十点多钟，简法帮有用户打热线询问到底通过借贷还是股权方式融资对自己更有利，笔者以简单的两句总结把她给“打发了”：
　　借贷不需要让出公司股权或日常控制权，需要到期偿还，利息能扣成本扣税，但银行等传统贷方可能需要担保；
　　股权融资则要稀释原股东股权，但通常没有偿还时限压力。
　　之后，笔者偶然看到沃尔玛收购一家电商创业公司和巴巴让自己投资的一家公司关门的报道，以及知情人士透露事件背后的债务融资故事，笔者觉得有必要更加深入地与创业者分析一下债务融资，尤其是回想起前边那位用户好像还在电话中提到：提供融资的一方可能不是银行类金融机构这样传统的贷方。
　　的确，笔者也了解到国内有些VC早已经开始小范围尝试以债权的方式进行风险投资，所以简法帮准备了这篇文章为创业公司更加深度地分析债务融资这种方式。
　　沃尔玛电商创业公司收购狂欢
　　日，沃尔玛宣布，为了不断发展其业务，这家零售巨头已经收购了ModCloth的资产和业务，ModCloth是美国一家以复古风格著称的流行服饰销售网站，由青梅竹马的科格夫妇于2002年在在卡内基梅隆大学读书期间创办，主要通过网站面向年轻女士出售流行服饰。
　　据称，此项收购系沃尔玛为充实旗下零售电商做出的收购，算起来这已经是一年时间以来Jet电商公司购物车中的第四家创业公司了，Jet在去年以9千万美元收购了网上家具卖家Hayneedle，之后沃尔玛为了对抗亚马逊以30亿美元收购了昔日的“亚马逊终结者”Jet公司。此后，沃尔玛还购买了鞋类电商 ShoeBuy（7千万美元）和户外服装零售商Moosejaw（5千多万美元）。
　　这些被收购的创业公司网站基本上都在电商领域耕耘了至少15年，都面临着当代互联网行业普遍存在的问题：如何能保持增长并同时实现盈利目标。
　　ModCloth公司为了实现盈利采取了一系列的举措，包括裁员、更换管理层（包括CTO， CEO和CFO）、开实体店等等，但是公司仍然无法解决持续增长和盈利的矛盾，据公开报道显示，该公司已经完成七轮融资，从十位投资人处融资超过7800万美元。
　　沃尔玛没有公布收购ModCloth的价格，但知情人士透露收购价格在5000万美元到7500万美元之间。这就意味着该公司的投资人可能无法全身而退，包括Norwest Venture Partners，FLOODGATE，First Round和Accel Partners等著名的投资人，而且其中Norwest和Accel也曾经是Jet的投资人，因为不仅收购金额没能达到公司7800万美元的融资规模，知情者称部分收购款还需要在收购后用来留住关键员工。
　　债务融资引火上身，令沃尔玛有机可乘
　　到底什么情况让创始人将公司拱手让给了沃尔玛，让投资人血本无归，著名作家Dan Primack在3月20日的一篇博客中根据知情人士的披露简单还原了事情的来龙去脉：
　　2013年，ModCloth推进C轮融资，但是公司连续两个季度的不佳表现影响了融资，于是公司接受了2000万美元无担保的风险债务（简法帮注：举债的时间和金额与前文Crunchse的数据略有出入，根据网络上公开信息暂无法核实）；
　　ModCloth将债务当作增长期的股权融资款，而没有意识到该款项可能变成定时炸弹；
　　当债务在2015年4月到期时，公司现有的投资人追加了投资，部分原因是要通过贷款展期将偿还的皮球踢到两年之后。当时的背景是公司连续四至五个季度盈利，并且刚刚引入一个新的CEO；
　　当公司损益表再次显示亏损的时候，公司再次尝试融资，但潜在的投资人将债务积压作为不愿意投资这个原本从“单位经济学”角度看值得投资的项目的原因。现有投资人本来可以再次出手相助，但他们选择不这么做；
　　沃尔玛方面听说了这家公司债务融资即将到期的情况，赶紧冲过来抓住了机会。确切收购价格不详，但在偿还债务（并考虑到应收账款）后剩下的款项已经无法让各VC全身而退。
　　Primack还做了两个简短的总结：
　　对创业公司而言，债务（融资）本质上并没有问题，尤其是用来补充而不是取代股权融资的情况下。但是，创业公司必须认识到并不是所有的现金都是生而平等的（简法帮注：债权优先于股权，记得一个从事债务融资的专业人士曾直白地解释说，借的钱还清之前，公司其实不属于股东而属于公司债权人）；
　　ModCloth成立于匹兹堡，后来将其总部搬迁至旧金山。如果公司留在钢铁城，事情的结局真可能会有所不同，但是公司的一些奇怪的零售文化似乎真的与不计一切地“增长再增长”的风气有关。
　　著名VC和博客作家Fred Wilson在自己的博客上推荐粉丝阅读Primack的文章的同时推荐了上述文章内容，并以自己的经历作为印证，“在我的职业生涯中，我曾经多次经历过过这样的故事，我们如今在市场上再次看到这个故事重演。”
　　他认为Primack关于债务融资取代分析股权融资做的非常到位，并且补充说，“并不是说债务融资不能做，而是说做债务融资时应该谨慎，并且睁大你的眼睛。”
　　阿里巴巴被指为“APP搜索引擎”Quixey倒下的背后推手
　　如果说前边的故事如果说还不够过瘾的话，Primack随后在3月29日的一篇文章《Quixey倒下背后的故事》中，又披露了Quixey这家号称“APP搜索引擎”的创业公司3月初倒闭背后鲜为人知的故事――这家公司最终倒下竟然跟阿里巴巴及其从阿里巴巴拿到的债务融资息息相关。
　　Primack根据采访整理的故事梗概如下：
　　2013年10月：公司在由阿里巴巴领投的C轮融资中以大约1.3亿美元的投前估值融资5000万美元。现有投资者如Atlantic Brid pital和U.S. Venture Partners也参与跟投。几个月后，Quixey与阿里巴巴签署了一项独立的1亿美元的商业合同（根据与阿里巴巴合作伙伴的实施情况，合同金额可能会变得更大）。
　　2014年9月：阿里巴巴上市，成为技术领域创纪录的IPO，其公司结构的变化意味着Quixey现在需要与不同的人合作（例如阿里巴巴的蔡崇信不再直接参与），而且每季度的路线图很快就变成需求每周的工作成果作为补充（有时直接由阿里巴巴工程师们发送给Quixey工程师们 ，因为后者公司内部政治的各种各样的“地盘意识”变得越来越明显）。 Quixey发现这些变化具有破坏性，并且不相信阿里巴巴仍在履行双方的变现交易。
　　2015年3月：Quixey在C-1轮融资中据说以5.4亿美元的投前估值拿到6000万美元融资。阿里巴巴又是领投方，将其在公司的总投资加码到约8000万美元。其他东包括高盛和软银。
　　2016年4月：Quixey创始人Tomer Kagen的CEO职位被经验丰富（如LoopNet等系列公司的CEO）的Mark Lazar替换，但仍担任公司董事。此时，Quixey对阿里巴巴的不满似乎现在已经变成相互的不满，特别是随着公司持续烧钱，而技术开始落后于时间表。
　　2016年夏天：Quixey认为，阿里巴巴在商业合同中欠公司约3,700万美元；另一方面，阿里巴巴则不认为协议约定条款已经得到满足。
　　双方达成私下协议，阿里巴巴向Quixey支付了1000万美元的现金，并同意为公司提供3000万美元担保贷款（其中担保贷款此前有报告，但没有具体提及阿里巴巴）。贷款条件包括：18个月的还款期限，2.2倍的清算优先，并在本质上赋予阿里巴巴对Quixey的未来股权融资的否决权。阿里巴巴也更换了委派董事代表，将阿里参谋长曾明替换成了一位名叫Peter Stern的美国投资官。
　　2016年11月：Mark Lazar的CEO职务被Quixey炒掉，并由Zed USA前CEO John Foster取代；该公司再次开始融资。
　　2017年2月：由Atlantic Bridge Capital牵头的现有股东同意为公司新提供约1000万美元的股权融资。该金额偿还阿里巴巴贷款（11月到期）还不够，但是Quixey希望能藉此拿到新的客户大单（正在与联想进行早期谈判）或新的外部投资。公司内部还以为，延迟厉害的技术终于准备好大显身手了。
　　新一轮融资的谈判已经在几个月前开始，但最终阿里巴巴不同意新的投资。不久之后，公司宣布裁员，Quixey聘请一家外部公司帮助找到寻找其知识产权的买家。
　　2017年3月：阿里巴巴在一份声明中说：“令人遗憾的是，Quixey的发展没有实现预期目标，董事会作出关闭公司的决定。”阿里巴巴拒绝进一步阐述，公司的其他投资者和员工也没人愿意正式接受采访。
　　要点总结：
　　对于VC支持的创业公司来说，债务可能是一个非常危险的游戏，就像前文针对沃尔玛收购的Modcloth所讨论的那样。只是因为债务融资的支票跟股权融资的支票一样可以兑现，并不意味着现金是生而平等的，并且大金额的担保债务可能使得引入新的外部股权投资者变得非常困难。
　　与战略投资者建立商业伙伴关系可能感觉双方实现了利益一致，但如果一家公司的价值达到2650亿美元，而伙伴创业公司仍在寻求独角兽称号，那么它们的利益就说不上一致。如果存在着固有的文化差异情形，不协调就会更加明显，譬如一个摸着石头过河的硅谷创业公司与一个纪律更加严明（最后期限神圣不可侵犯的）中国巨头就是这样的情形。
　　金钱并非生而平等，创业公司不可混淆风险投资与债务融资
　　对于创业公司来说，债务融资的作用是为公司的股权融资做补充：提供资金帮助公司从一轮股权融资过渡到下一轮，给创业公司更多时间，让公司管理层能够有计划地做好充分准备之后（譬如从业务模式、数据、业绩等方面）再进入下一轮融资。
　　如果将债务融资作为融资“走投无路“之后的选择，债务融资就可能是饮鸩止渴。欠债还钱天经地义，如果没有偿付能力又没有准备好偿付措施，债务索偿就可能是釜底抽薪，成为创业公司倒下的第一张多米诺骨牌。
　　在实践中，有些债务投资人比较激进，认为企业价值足以弥补其债务就敢放债。但事情可能会出乎意料，抵押品变现价值可能会低于当初合理的预测，且不提2008年次贷危机的案例，即便是拿到融资的创业公司（譬如2015年VC火热的阶段），很难说公司的高估值就名副其实，所以铤而走险式的债务融资对双方来说都是高风险。这种情况下，公司的VC股东也很被动，债务到期如果不追加投资，公司就面临债务违约，公司就会“威胁死给你看“，但是VC也有忍耐限度，忍无可忍则可能会对管理层下手，甚至推动公司并购投入其他公司的怀抱，尽可能实现退出。
　　不可否认，融资市场上存在这种定时炸弹式的债务融资，而且一旦引爆，伤害性可能很强，但也不是说债务融资对创业者来说就是毒品，《财富》一篇文章中就这个问题总结的一段文字很好：
　　创业公司考虑债务融资的最佳时机是：（1）当公司成长的时候，但不够快，不能得到一大堆新的股权投资者的兴趣，（2）从“单位经济学”角度看公司值得投资，但有估值上（股权）投融资双方还有差距或管理层不想再遭受更多的股权稀释，（3）当公司靠近盈利，股权融资需要承担太高成本或需要花费太长时间才能实现时，（4）公司存续10年以上，股权投资者在旧基金的钱已经花完了。
　　最后，强调一下债务融资的条件和条款当中有太多的技术细节问题需要注意，公司管理层可能只关心金额、利率和期限，但没有关注“标准条款”（譬如各种约定的违约情形）或“异常条款“（是否有约定实质构成了后续融资等重大事项的否决权），但那是专业律师要做的事情，创业公司需要做的是大胆多问为什么，技术细节这里就不再展开了。
　　三分钟弄懂消费（,,）BS是个什么鬼 | 涨知识
　　邹纯 金融研究院研究员
　　如果你存钱的银行贷款逾期率高达33.27%， 你会怎么办？赶紧去提款！
　　一家银行或一个债权资产包在某个时点的贷款逾期率一般是指逾期一月以上贷款余额占总贷款余额的比重，但对于消费金融ABS（资产支撑证券）而言，如果不了解其产品结构和运行模式，简单套用公式计算其基础债权资产池的逾期率，就容易得出一个错的离谱的数字。
　　消费金融ABS是以消费金融资产为基础发行的资产证券化产品，目前大家经常听到的消费金融资产通常是网络消费贷款，因此也称为网络消费贷款ABS，借此网络消费贷款可以搭上主流金融市场――交易所。
　　在笔者看来，网贷资产证券化是登堂入室，成为与传统金融并驾齐驱的金融领域的一条重要途径。作为一位互联网金融人士，如果不了解网络贷款ABS，估计以后都不好意思跟人打招呼。
　　实际上，每当有网络贷款ABS发行，就会有长篇大论的文章出来科普，从定义、特点到发展历程，非常详尽，但下一次看到它，很多人除了知道ABS是资产支持证券的简称，无法说出更多。真正读懂网络贷款ABS，其实只需要理解以下三个概念就可以了。
　　敲黑板！网络贷款ABS就这么三个考点，弄清楚了，以后再也不用担心答错题了。
　　动态资产池
　　网贷资产证券化，顾名思义，其基础资产是网络贷款，包括消费分期、小额现金贷等，持有这类贷款资产的一项重要风险是借款人提前偿还的风险（prepayment risk），比如你打算放贷一年吃利息，但借款人一个月就偿还，你还不能对他罚息，那么你只能再找其他，能否很快找到你想要的呢？存在很大不确定性。
　　发行ABS的收钱替你承担提前偿还风险，反正对于他们来说，这个风险不算事。券商按照一定的筛选标准不断收集贷款资产，持续补入因提前偿还而流失的贷款资产，形成一个总金额稳定的动态资产池。
　　资产池里的资产不是一次性到期，不再补入资产、逐渐收回贷款的时间段被称作摊还期，在此之前被称作循环期。循环期资产池金额稳定，摊还额逐渐降低，如果简单套用逾期率的计算公式，在摊还期拿逾期贷款余额除以贷款余额，就有可能得出一个高得离谱、令人有提款冲动的逾期率。
　　结构化分级
　　为了满足不同投资人对风险的口味，聪明的华尔街精英们发明了对资产池的"一鱼三吃":
　　"鱼头"是优先级ABS，若资产发生损失，优先被偿还，最安全，当然收益率也最低；
　　"鱼身"是次优级ABS，在优先级ABS之后被偿还，其收益率高于优先级ABS；
　　"鱼尾"是次级ABS，也称为劣后级，最后被偿还，一般由发起人自己持有，起到兜底的作用，不做评级，也不设置预期收益率。
　　在结构化处理后，若基础债权发生违约，首先由劣后级持有者承担损失，直至劣后级出资额被耗尽。
　　可见，由优先级与次优级ABS所承担的违约风险低于基础资产本身，结构化处理起到了增信的效果，一般称为内部增信。
　　这种结构化分级的模式不仅适用于ABS，在基金、衍生品等金融工具上也广泛运用。但在我国目前的情况下，网贷ABS有一定特殊性，即使不进行结构化分级，发生违约时很可能都要首先由发起人承担损失，也就是说，网贷平台都得兜底。这就涉及到下面要提到的“真实售出”的概念。
　　真实售出
　　在监管层对P2P网贷平台所发的“十二道禁令”中，监管层提到一个概念――类资产证券化，这是监管层明确禁止P2P平台开展的一项业务。那么，类资产证券化和资产证券化区别在哪里呢？
　　严格意义上的资产证券化要求通过“真实售出”以实现风险隔离，这是资产证券化区别于类资产证券化的关键。
　　所谓真实售出是指经过证券化后资产本来的拥有者（即发起人）将资产完全售出，不再享受与该资产相关的收益，也不承担其风险。在财务上，这项资产不再出现在原始权益人的资产负债表上，即所谓“出表”。
　　这一概念并不难理解，但从法律上认定是否为“真实售出”，即使在成熟的国家，也是一件非常复杂的工作。我国现行的有关资产证券化的一系列监管法规均未对“真实售出”作出强制要求，也未对“真实售出”的认定制定明确的标准。
　　总之，在现阶段，互联网金融平台作为网贷ABS的发起人很难不对其进行兜底，无论是否进行结构化分级。结构化分级并自持劣后级，其实是将平台的兜底责任明确化，也能名正言顺的享受劣后级的收益。
　　3月16日，国内首只金融ABS基金成立，该基金专注于投资消费金融ABS产品，这在ABS的基础上又衍化了一步。消费金融资产证券化领域的发展如火如荼，消费金融ABS不仅在市场规模上会快速上升，产品创新也会层出不穷。在进行消费金融ABS产品设计与创新之前，基本的产品结构和运行模式应属于必备常识，了解以上三个概念后，你具备这一常识了吗？
关键词阅读：
责任编辑：卢珊&RF10057
已有&0&条评论
最近访问股
以下为您的最近访问股
24小时新闻榜
理财产品推荐