为什么我认为英国，英国不是欧元区成员国和日本QE宣告失败

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2017-06-04 11:29 标签： 英国是欧元区国家吗
辜朝明：为什么美国QE比其他地区更成功
辜朝明：为什么美国QE比其他地区更成功
时间： 15:06:19 来源：华尔街见闻 作者：张家伟
野村证券首席经济学家辜朝明近期发布了一份长达92页的报告，其中解释了为何英国、欧元区和日本的量化宽松（QE）政策都没有取得预期效果。在最新的一份简版报告中，他又对这些地区的QE效果做了进一步阐述，并解释了为什么美国的QE更成功。为何其他地区QE是徒劳在这份简版报告中，辜朝明称，当大多数人听到QE这个词时，总会想到弗里德曼和克鲁格曼关于“通胀无处不在且一直是货币现象”的观点，这背后的意思是，负责货币供应的央行能够掌控通胀水平。但是在日本、英国和欧元区，尽管QE让银行体系的流动性增加，但是私营经济在去杠杆，在借款人缺位的情况下，货币只能被困于金融体系，而根本无法进入实体经济。辜朝明称：在2008年资产泡沫破灭后（日本是从1990年起），所有这些国家都面临严重的资产负债表衰退，尽管利率为零或者负值，私营部门整体却在大规模去杠杆。虽然央行总是可以通过QE向银行体系注入流动性，但这部分钱要进入实体经济，银行必须就要把钱贷出去：银行不能直接把钱散发出去，因为它们本质上为储户所有。但是如果私营部门整体在去杠杆，那么在没有借款人的情况下，流动性就无法进入实体经济。这就意味着，流动性依然被困于金融体系内部，导致央行根本无法扩大对实体经济的货币供应。辜朝明表示，如果私营部门整体不再借款，银行就无法增加放贷，这导致的结果就是货币供应以及银行借贷增速都大大放缓：在英国，Paul Fisher（2009年3月英国推出QE时的央行官员）大胆宣布英国不会重蹈日本覆辙，并将基础货币增加了400%，但是银行贷款依然比雷曼危机前的水平低了近15%，英国经济也持续在零通胀和通缩之间徘徊，和日本类似。在欧元区，自德拉吉2015年引入QE以来，他将基础货币增加了125%，但银行贷款仅增长0.85%，通胀也持续位于零附近。在日本，自黑田东彦2013年的QE以来，基础货币扩大了174%，但是银行贷款也仅增长9%，和他的前任白川方明时期相比增速并未扩大，通胀也继续位于零。辜朝明称，这意味着弗里德曼和克鲁格曼关于“通胀无处不在且一直是货币现象”的观点，在私营部门对资金有很强需求时是有效的，而在资产负债表衰退时期，即便利率为零或者为负值，企业都不愿借贷，这时候这种观点基本上就已不再适用。而在私营部门去杠杆的同时，这些国家的央行却都不约而同地支持财政紧缩。辜朝明称，英国央行前行长金恩曾强烈支持卡梅伦的教条式紧缩政策，称英国央行QE能够支撑经济增长，而当时英国利率处于300年低位的同时私营部门储蓄对GDP的占比却高达10%。这个决定直接导致卡梅伦任职前两年的经济灾难，英国财政大臣奥斯本也被迫请来一名加拿大人担任英国央行行长。在日本，黑田东彦则强烈支持上调消费税，称QE能够抵挡这带来的冲击。但2014年4月日本上调消费税后，日本经济就重新陷入衰退，市场对安倍经济学的热捧随后也完全消失。而德拉吉在上任之后，尽管一再下调通胀预期，在每次新闻发布会上却都强调成员国需要遵守《欧盟增长与稳定公约》，避免过度政府赤字。辜朝明称，自2008年来，尽管利率为零甚至负值，欧元区私营部门存款对GDP的占比平均却高达5%，德拉吉似乎完全没有意识到财政紧缩带来的危险。美国的QE为什么有效？从美国的情况来看，美联储官员并未表示他们会通过扩大货币供应来促进通胀的回升。辜朝明称，值得注意的是，美联储前主席伯南克以及现任主席耶伦位于最早开始执行QE者之列，但他们从未宣称会通过扩大货币供应来提振通胀。相反，在日发表于《华盛顿邮报》用来解释QE2的文章中，伯南克却只字未提增加货币供应。相反，他说“我们此前采取的这种措施，对流通中的货币或者广义货币供应，比如银行存款的影响很小。”这表明，他是在说通过QE1供应的流动性，在金融危机消退后仍留在了市场，但是却并未增加货币供应，而这也是QE2不会导致通胀的原因。辜朝明称，伯南克利用和他的老师观点相反的政策，拯救了美国经济。他表示，伯南克明白美国处于资产负债表衰退状态，在QE2推出时美联储发布的资金流动数据显示，尽管利率为零，但是美国私营部门储蓄对GDP的占比接近10%。美国企业和家庭如此高的储蓄水平意味着，私营部门货币乘数已徘徊在负值边缘。辜朝明解释道，这表明如果没有其他借款人出现，美国货币供应当时就会萎缩。而在年期间，纽约股市崩溃之后，私营部门开始偿债而无人借款，美国货币供应就萎缩了33%。在这种情况下，阻止GDP和货币供应萎缩的唯一方式，就是由政府借贷并支出。伯南克和耶伦都明白这一点，他们利用“财政悬崖”这个词来提醒民众关于财政整固的危险。而财政整固正是共和党和很多传统经济学家所支持的。日，有人提问如果美国国会将美国经济推下财政悬崖，美联储会作何反应。伯南克回答称，如果这种情况发生，美联储根本没有机会抵消这对经济带来的冲击。辜朝明称，尽管美国多次距离跌入财政悬崖近在咫尺，但在美联储官员的努力下都成功予以避免。这也是为何美国的表现比欧洲更好，在欧洲几乎所有国家都跌入了财政悬崖。伯南克曾称他是弗里德曼的门徒，而弗里德曼却明确反对财政刺激。最终，他通过支持和他老师观点相反的政策，拯救了美国经济。辜朝明表示，简单来说，伯南克明白如果没有政府充当最后贷款人，处于资产负债表衰退的经济就要完蛋，而QE的影响也仅限于资产组合的再平衡，远不足以抵消财政紧缩带来的冲击。美国经济表现更好，正是因为伯南克让政府没有放弃最后借款人的责任。 责任编辑：张文慧
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你可能喜欢日本QQE进场vs.美国QE退场
量化宽松（ＱＥ）的进场退场，都不是容易事，也都可能引发许多后遗症。关键的上星期，2014年10月最后一周；美国ＱＥ顺利完成退场，日本则不但加码ＱＥ，甚至创造出变形版ＱＱＥ；一退一进之际，日圆美元大幅震荡，并引发国际股市、汇市、黄金白银等价格波动。
非传统的ＱＥ政策在2008金融海啸前，仍只是教科书中的一种概念；但自美国2009年3月实施ＱＥ至今，ＱＥ的对与不对、该与不该，仍是辩论的焦点。ＱＥ支持者最爱提到的对照组，就是率先实施ＱＥ的美国和英国，已复苏有成；相对地，最近才要开始ＱＥ的欧元区，却仍看不到转机。尤其，美国失业率已从ＱＥ前的10％下降至目前的6.2％；对照尚未实施ＱＥ，欧元区11.5％的失业率，更是ＱＥ支持者常引述的。
上周五，就在美国ＱＥ成功退场后两天；日本央行突如其来宣布大规模加码ＱＥ，为国际金融市场投出一颗快速变化球。有别于美国、英国、欧元区（尚未推出）的ＱＥ，日本货币宽松被称为ＱＱＥ（quantitative and qualitative easing）；最主要差别即在于因为日本此次发行的钞票，不仅将造成货币数量大增，更因预计大幅投入股市等标的，因此也是性质上的宽松。
简单讲，除了比照美国、英国印钞票购买政府公债及不动产抵押债券外；日本ＱＱＥ更宣布将购买日本及海外股票。首先，购买公债金额将自目前每年60至70兆日圆，提高至每年80兆日圆（约7000亿美元），这将使得日本央行资产占ＧＤＰ比重在两年后达到80％左右；相较于美国、欧元区及英国央行20％水准，实相当惊人。
其次，日本同步宣布加码刺激日本股市。也是上周五，全世界最大投资法人，拥有127兆日圆（1.13兆美元）总资产的日本政府退休投资基金（ＧＰＩＦ），宣布将双倍增加对日本股市投资，这将增加近17兆日圆股市动能。消息传出，日经指数一日之间大涨5％、日圆兑美元也在两天之间贬值至112，为过去七年来最低价，贬值幅度达4％（目前更续贬至114）。
日本央行这种史无前例作为，当然有其自成一套的说法。日本首相安倍上台以来一再强调，日本必须脱离过去20年来通货紧缩泥沼，才有可能创造出真正的经济成长。安倍的三支箭政策，也因此都是朝向通膨2％目标前进。因此，此次日本央行公开表示因受消费税提高，以及全球石油价格下滑之影响，日本通膨目标达成更加不易；这种理由就似乎为ＱＱＥ提供了合理化解释。
只是，不论是什么样的理由，一个国家央行以发行钞票方式，去购买自己国家股票；不但严重违背行政中立原则，更伤害了市场运作公平性。另外，日圆大幅贬值，当然更对其他国家产生出口竞争压力，货币竞贬的恶梦，也因此再度席卷而来。
付出大代价的日本ＱＱＥ，是否能奏效呢？虽然通缩问题导致日本经济不振，但日本企业及个人储蓄过高、劳动市场弹性不足、对外开放程度不够，也都是经济不振的根本原因。纯粹以发钞票方式拉抬经济，产生的可能只是短暂的讯息效果，无法有长期实质正面影响。只能说，日本的ＱＱＥ险棋，为动荡的国际金融市场，再度埋下无法预知的未爆弹。
（作者为香港北威顾问公司董事总经理）
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