国债期货有五大功能 对股市影响偏正面_网易财经
国债期货有五大功能 对股市影响偏正面
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作为继之后中国期货市场的又一“重量级”品种，在阔别18年后重返历史舞台。国债期货今非昔比国债期货作为风险管理工具，属于金融期货中利率期货的一种，最早产生于在20世纪70年代中期的美国。目前在国际市场上，以国债期货为代表的利率期货品种越来越多，形成了长期、中期和短期相结合的利率期货品种结构。2012年，全球利率期货的成交量约24亿手，成交额为1026万亿美元，分别占全球交易所金融期货年成交额和成交量的88%和39%，其中国债期货的成交量占全部利率期货的47%。我国在20年前曾经有过国债期货的初步尝试，由于1995年“327”事件导致了暂停国债期货试点。虽以失败告终，但它为我国金融市场的发展留下了宝贵的经验教训。当年由于我国市场规模小、程度低、投资者结构不完善以及市场制度规则不健全等原因，使得国债期货价格存在着严重的市场操纵行为。而正是因为“327”事件的影响，导致时至今日许多人对于国债期货依旧是谈虎色变，对于国债期货的推出持怀疑态度。如今的市场环境和市场条件已是今非昔比。目前，我国推出国债期货具备了较为成熟的条件，首先，当前我国国债现货市场规模庞大，2012年末我国记账式国债存量已经突破7万亿元，流通比例高达85%，2012年全年国债现券交易总额为9.1万亿元，国债回购交易总额高达44.8万亿元，这为国债期货的上市交易奠定了坚实的市场基础。其次，随着我国利率市场化改革进程的加快，我国的利率市场环境得到了明显改善，有效减少了市场操纵行为的发生。再次，我国金融市场上机构投资者的队伍逐步扩大，尤其是在国债市场，银行、保险、券商、基金以及信托等金融机构掌握着绝大多数的国债头寸，这些金融机构的投资理念也在逐渐成熟。最后，我国金融市场的制度规则日益健全，目前国债现货主要是在银行间市场和上海证券交易所两个市场进行交易，监管措施严谨规范，风险控制能力得到有效提升。国债期货五大功能和作用概括起来，笔者认为，国债期货的作用和功能主要体现在以下五个方面：一是推动利率市场化和人民币国际化。目前，我国利率市场化改革的100步已经走完了90步，但关键的那一步还没迈出，即缺乏透明、有效的基准利率的收益率曲线。我国的“利率锚”当前是锚定银行间隔夜拆借利率，该利率产生于银行间市场，几家大型银行共同协商利率水平，导致竞争不充分，利率价格不透明。由于国债期货市场的交易机制最完善，接近于完全竞争市场，因此国债期货的价格走势可以充分反映基准利率收益率曲线，通过价格发现功能促进国债市场利率形成机制的成熟和完善，为我国“利率锚”的形成提供参考指标，加快我国利率市场化的改革步伐。二是规避利率风险，对冲流动性风险。随着我国利率市场化改革进程的加快，过去由央行直接确定利率水平的局面将会改变，取而代之的是由市场上资金供求双方来确定利率水平。今后利率波动的幅度将会加大、频率将会加快。而国债期货的推出可以为各类金融机构和投资者提供有效的利率避险工具。此外，近期出现的银行“钱荒”表明金融机构之间存在着巨大的流动性风险，而国债期货可以凭借自身保证金交易、双向买卖、T+0机制和当日无负债结算制度等特点来对冲现货市场的流动性风险，提高资金使用效率，优化资源配置。三是与国债预发行制度相结合，实现债券市场期现对接。如果在国债预发行的过程中嵌入国债期货这种利率衍生工具，就可以使投资机构在还未持有国债现券的情况下提前配置国债期货，提高金融机构的风险管理能力，同时实现国债现货、期货两个市场的有效对接。四是国债期货既是风险管理工具，也是财富管理工具。在资产管理业务逐渐兴起的今天，国债期货还是一种重要的财富管理工具。以商业银行为代表的金融机构推出的大多都是固定收益类产品，非常需要像国债期货这样的利率。衍生工具来对冲资产组合风险，提高资产配置效率。五是促进国债现货市场融合，完善债券市场体系。目前，我国国债现货市场被分割成银行间和交易所两个市场，在这种分割的市场状态下，两个市场在交易主体、交易品种和托管方式上存在着较大差异，使得两个市场很难形成互联互动。国债期货的推出不仅有利于银行间和交易所两个国债现货市场的融合，校正国内利率市场分割状况对于利率市场化的不利影响，而且有助于形成由债券发行、交易、风险管理构成的三级债券市场体系。推出国债期货利好股市2010年沪深300股指期货推出前期，市场十分担心会给资金面带来冲击，同样的担心再次出现在国债期货上。笔者认为，国债期货的推出不会对我国股市产生负面影响：一方面，国债期货市场和股票市场在基础参与者、运行方式等方面存在明显差异。国债期货市场参与主体与现货市场的参与主体密切相关，主要是商业银行、保险公司、证券公司、基金公司等金融机构以及其他专业机构投资者，与股票市场的参与主体有较大区别，这些机构投资者参与国债期货带来的是增量资金，而不会分流股市存量资金。国债期货的保证金比例仅为2%，这对于商业银行等金融机构参与国债期货的套保交易所动用的保证金相对于庞大的金融资产来说也只是九牛一毛。另一方面，从国债期货的价格变动特点和产品风险属性看，国债期货价格波动幅度小，这使得上市初期参与者投入资金的规模有限，机构投资者的参与需要一个过程，保证金规模可能比股指期货更低，不会明显分流股市资金，更不会加剧货币市场资金紧张。国债期货的上市尚不足以对我国股市走势产生显著影响。从国际经验来看，也没有证据表明上市国债期货会影响股市走势及波动状况。而从长期来看，国债期货的推出本质上对我国股市发展是利好因素。上市国债期货有助于完善金融市场整体机制、促进我国金融创新发展，有助于提高利率风险管理水平，为股票市场树立风向标，有助于加快整个市场的金融创新步伐。国债期货的推出对我国期货市场也将产生深远影响，期货行业因此也会发生诸多变化，整体来看主要体现在以下三个方面：第一，品种结构变化。目前，在我国期货市场上，金融期货虽然仅有沪深300股指期货一个品种，但其成交额在全部32个期货品种中已占据半壁江山。国债期货上市，金融期货的成交额和所占比例将会继续攀升，金融期货在我国期货市场上的地位将会进一步提升，期货市场将真正进入金融期货时代。第二，投资者结构变化。我国期货市场参与者的现状是机构少，散户占主导。当初推出股指期货的时候，很多机构持观望态度，并没有积极介入。但后来逐步认识到了股指期货在资产配置中的重要作用。而国债期货就是为机构投资者量身定做的，商业银行作为我国国债的最大持有者和投资者，应当积极参与，而不能继续持观望态度。
第三，市场结构变化。过去我国金融市场一直存在着三个失衡，即股市、债市失衡，场内、场外失衡和期货、现货失衡。在过去的二十年间，我国股票市场的发展建设和所受到的关注都要远远高于债券市场。327事件的一个惨痛教训就是严重制约了原本属于证券市场重要组成部分的债券市场的发展，而使得银行间的国债交易市场不断发展壮大，到了难以撼动的地步。随着国债期货的推出，将会大大促进债市的发展，债券市场体系将会更加完善，股市和债市的失衡状况将会得以改善。国债期货重出江湖，我们翘首以待。（作者系北京工商大学证券期货研究所所长）
本文来源：证券日报-资本证券网
作者：胡俞越
责任编辑：王晓易_NE0011
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　　国债期货价格的影响因素有哪些?国债价格总的来说，是随着国债市场供求状况的变化而变化的，市场的供求关系对国债价格的变动有着直接的影响。当市场上的国债供过于求时，国债价格下跌，反之，国债价格则上涨。因此，分析国债价格变动的因素，可以从影响国债供求关系的因素中找到答案，接下来由法律快车编辑在本文为您介绍。
　　1、经济发展状况
　　经济是否景气，对国债市场行情影响很大。当经济处于衰退时，市场利率下降，资金纷纷转向国债投资，国债价格也随之上升。
　　2、利率水平
　　债券是一种典型的利率商品，货币市场利率水平的高低与债券价格的涨跌有密切关系。当市场利率上升时，信贷紧缩，投资于国债的资金就减少，于是国债市价下跌。当市场利率下降时，信贷放宽，流入国债市场的资金就增加，需求增加，国债市价上升。国债的价格与市场利率之间的关系成反比。
　　3、物价水平
　　物价的涨跌也会引起国债价格的变动。当物价上涨时，出于保值的考虑，人们会将资金投资于房地产或其他可认为保值的物品，国债供过于求，从而引起国债价格下跌。另外，物价上涨会阻碍经济的正常发展，这时，中央银行会采取提高再贴现率等金融控制措施来平抑物价。这样，随着利息的上升，国债的收益率也会提高，而国债市价则随之下降。同样，在物价下跌时，预计利息下降，使国债的收益率降低，造成国债市价上涨。
　　4、新发国债的发行量
　　对市场来说，新发行的国债构成了提拱金融商品的一个要素。如果随着发行量达到一定程度，金融资产相应增加了，就不会给市场造成压力。然而，当新发国债的发行量超过一定限度时，就会打破国债市场供求平衡，使国债价格下跌。
　　5、财政收支状况
　　财政在整个年度内，有一直是盈余的情况，也有出现收不抵支的情况。当出现结余时，财政可以把结余资金存在银行;当财政处于赤字或短暂性的收不抵支时，可以依靠向社会发行公债而取得收支平衡。前一种情况使国债市价趋涨，后一种情况则使国债市价趋跌。
　　6、汇率
　　汇率变动对国债市价行情也有较大影响。当某种外汇升值时，就会吸引投资者购买以该种外汇标值的债券，使债券市价上涨;反之，当某种外汇贬值时，人们则抛出以该种外汇标值债券，债券市价下跌。
　　7、国债的期限长短
　　期限长短与票面利率同向变动，它通过影响票面利率直接影响着国债的发行价格。期限长本身就意味着不可测度的风险，只有以较低的价格出售，才能保证投资者有较大的收益。
　　8、金融政策
　　随着金融市场的完善和中央银行宏观调控力量的加强，中央银行的金融政策工具会直接或间接地影响国债市场行情。为调节货币供应量，中央银行于信用扩张时，在市场上抛售债券，债券价格就会下跌;当信用紧缩时，中央银行又从市场上买进债券，这时债券价格会上涨。
　　9、投机操纵
　　在债券包括国债交易中，人为的投机操纵会造成债券行情的波动。特别是证券市场刚建立的国家，由于市场规模小，人们对债券投资缺乏正确认识，加之法规不健全，因而使一些不法投机者有机可乘，以哄抬或压低价格的方式来操纵债券价格的涨跌。
　　10、债券的市场性
　　债券的市场性通常用买卖金额、交易次数、价格的稳定性来表示。市场性高的债券，其投资者资金比较安全，在投资者需要现金时也容易脱手转卖，这种债券可以把利率定得低一些，价格可高一些。市场性低的债券则应把发行价格定得低一些。
　　11、利息支付方式
　　利息支付方式通常有一次性付息和分次付息两种，分次付息相当于复利计息，一次性付息则有单利计息和复利计息两种。计息方式不同，债券的票面利率及发行价格也不相同。通常复利计息债券的发行价格应定得高一些，单利计息的发行价格应定得低一些。
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经营性网站关于国债期货 央行论文说了什么？
关于国债期货 央行论文说了什么？
时间： 17:37:20 来源：中金所发布
央行2月23日发布题为《收益率曲线在货币政策传导中的作用》的论文。文章中指出，我国国债收益率曲线可以作为预测未来利率、经济增长率和通胀趋势的工具， 有助于货币政策通过预期渠道实现对实体经济的传导。国债收益率曲线有助于货币政策通过预期渠道实现对实体经济的传导。文章建议，完善国债发行结构、方式和 品种，提高国债二级市场流动性，进一步发展国债期货和衍生品工具市场，进一步提高商业银行市场化程度。央行近日发布工作论文，文章指出：我国短期利率变化对中长期收益率的影响程度比其他主要国家约低25%左右；我国债券市场的部分功能可能存在一定的无效性； 我国国债收益率曲线可以作为预测未来利率、经济增长率和通胀趋势的工具，有助于货币政策通过预期渠道实现对实体经济的传导。文章指出，我国短期利率通过债 券市场的传导效率比许多国家偏弱的原因与国债发行结构的缺陷、对投资者准入的过度管制、衍生品市场不发达、商业银行市场化定价能力缺失等问题有关。文章建议：完善国债发行结构、方式和品种，提高国债二级市场流动性，进一步发展国债期货和衍生工具市场，进一步提高商业银行市场化程度。（一）完善国债发行结构、方式和品种1．完善国债发行结构很多发达国家的国债管理目标是在可以接受的风险范围内，以最小的成本满足政府的融资需求，同时考虑到国债市场的金融功能和为央行的公开市场操作提供工具等需要。目前我国的国债管理目标还需要进一步明确其对金融市场发展和货币政策调控作用的支持。财政部门在制定发债计划时，应在保证满足政府财政赤字融资的前提下，同时考虑央行公开市场操作对国债的需求，合理安排国债发行的期限结构、频率和数量，保证国债市场的流动性，提升国债收益率曲线的完整性和基准作用，进而帮助改善国债收益率曲线在货币政策传导中的作用。完善的国债发行结构可以为货币政策提供较为充足的操作工具，使货币政策的操作空间更大、操作更为有效。以美国的公开市场操作为例，美国国债完善的发行结构使得公开市场操作能够按照操作目标自主进行，在一般情况下，公开市场操作通过操作短期国债达到调控短期利率的目标。比如，在较为正常的宏观环境下，美联储公开市场账户中持有的国债的70%为三年期以下的短期债券。在特殊情况下，也可以通过买卖中长期国债来调控中长期利率，以此达到影响中长期融资成本和通胀预期等目标。2．研究开发与通胀指数挂钩的国债产品从全球来看，主要发达国家国债市场都发行了与通胀挂钩的国债，新兴市场经济体中的巴西、土耳其、韩国、泰国和中国等国家和地区近年来也开始发展与通胀指数挂钩的国债产品。发行与通胀指数挂钩的国债产品有三个好处：一是直接体现和观察债券市场的通胀预期，为通胀预期提供高频的数据，有助于强化收益率曲线通过预期引导的政策传导作用；二是为投资者提供通胀补偿，为市场提供了多样化的投资机会，促进了流动性和市场效率的提高；三是在政府的资产比50例和现金流和通货膨胀相连的情况下，可以提供内部资产的对冲工具，和普通债券相比，付息成本的波动性较小，从而有助于平抑预算赢余或赤字的规模。（二）提高国债二级市场流动性流动性充足的国债市场有利于构建充分反映市场供求关系的国债收益率曲线，提升国债收益率曲线在货币政策传导中的效率。目前，我国国债二级市场的流动性水平偏低。以换手率等多项指标衡量，虽然近年来我国国债流动性有所提高，但与发达国家相比，差距还很大。目前，我国国债全年换手率在130%左右，与美国证券业及金融市场协会（SIFMA）的统计数据相比，美国国债换手率超过中国的20倍，英国、日本等国也高于我国数倍。根据亚行统计，我国与亚洲邻国相比，国债换手率处于中等水平。建议从以下几个方面着手，提高国债二级市场流动性。建议加快对境外投资者开放我国债券市场的步伐，提高QFII、RQFII的额度、放松审批条件和投资约束（如QFII/RQFII投资人必须在6个月内用完额度的要求，就制约了部分投资人的申请意愿），进一步放松对人民币清算行、跨境贸易人民币结算境外参加银行等机构的准入要求，允许境外资产管理公司、保险公司、养老金管理机构等投资机构进入银行间债券市场。（三）进一步发展国债期货和衍生工具市场1．进一步发展国债期货市场国债期货和利率期货为国债市场投资者提供套期保值功能。因此有较好流动性的国债期货和利率期货市场有利于提高货币政策传导的速度和效果。重启国债期货市场之后，已经对提供利率风险对冲工具、提升国债市场的流动性起到了积极的作用，未来应继续加大改革力度。为了进一步发挥国债期货在风险对冲和提升债券市场的有效性，我们建议考虑允许银行这一国债现货市场最主要的投资群体参与国债期货市场，以进一步改善市场的流动性。首先，银行持有超过国债市场60%的现券，银行进入国债市场有助于降低国债期货定价与现货定价的背离，提高期货市场价格发现的有效性。其次，银行参与期货市场对冲利率风险，可以避免现货市场抛压过重，节省交易成本，尤其是在利率上行周期。第三，银行参与期货市场，多元的交易主体有助于帮助分散市场风险，稳定市场价格，避免国债期货市场过度投机，价格波动过于剧烈，阻碍货币政策信号的正常传导。另外，还应考虑发展以3个月SHIBOR和7天回购为基础的利率期货产品，提高这两类短期利率的活跃度，为市场提供多元化的利率风险对冲工具。应考虑增加30年国债期货。随着我国养老金，保险的长期资产负债管理需求的逐步提高，长期国债供应量会逐步上升，由于长期固息债的久期风险高（DurationRisk），长期国债期货的推出会有效帮助解决利率风险的管理与对冲。2．进一步发展利率掉期产品。随着利率逐步市场化企业、金融机构、投资者等市场主体出于对稳定融资成本及资产负债管理等目的对利率风险管理的需求将逐步提高。因此，利率掉期产品市场的发展将越来越重要。目前我国利率掉期市场存在的主要问题是利率对冲有效性低。原因包括：第一，在某些阶段货币市场利率波动率过高；第二，贷款利率的市场基准还在探索中，以贷款利率为标的的利率掉期业务尚待发展，这导致了利率互换市场客盘较少，企业很难通过利率掉期管理利率风险敞口；第三，SHIBOR利率掉期业务流动性低，这也与SHIBOR定价与企业融资成本相关性较低有关；第四，长端利率掉期流动性最低，表明市场对利率市场化后长期基准利率走势预期不确定性，风险溢价高。人民币利率掉期流动性低，阻碍了人民币与国际主要货币的货币利率掉期曲线的定价和市场发展。缺乏利率风险的有效对冲造成的后果包括：（1）对国债、企业债等固定收益产品投资需求不足；（2）企业、机构等市场发行主体中长期融资成本风险难以对冲；（3）部分资产负债管理不得不转向其他货币和利率市场（如美元），不利于人民币国际化水平的提高。培育市场基准利率，发展利率掉期市场，不仅能帮助市场主体管理利率风险，也能有效反映市场对短期利率在中长期走势的预期。一旦与国债收益率曲线之间出现明显的偏差，利率掉期与现券之间的交易也可以帮助管理预期，提高货币政策传导效率。（四）进一步提高商业银行市场化程度货币政策传导的一个重要渠道是通过货币与债券市场收益率的变化影响银行的存贷款定价，并通过存贷款成本影响实体经济。在美国，贷款利率一般用LIBOR加点或国债收益率加点的方式确定，因此（受利率影响）的市场利率对贷款利率的作用十分直接和显著。在我国，商业银行的现行的产品定价模式以及负债和资产的市场化程度较低等问题，都在一定程度上阻滞了传导。大部分商业银行仍然以央行公布的存贷款基准利率为定价基础，而非市场利率作为定价基础。 研究员：唐正璐
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