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人民币汇率、利率对股市的冲击——基于时变参数向量自回归模型的实证
优质期刊推荐汇率稳了利率却悬了 隔夜实际成交价惊人
来源：券商中国
Shibor连续第15个交易日全线上涨，已经有人用“钱荒”这种极其煽动的字眼来形容目前的资金市场。
　　央妈最近应该挺焦头烂额的，外患内忧轮着来。
　　现在的情况是：外患暂时解决，兑中间价连升三日收复304个基点，目前坚挺在6.886档口；内忧正盛，连续第15个交易日全线上涨，已经有人用“钱荒”这种极其煽动的字眼来形容目前的资场。
　　但注意，Shibor只是指导价。事实上今天的隔夜资金实际成交利率最高已到年化9.5%！！简直是，也出高利贷！！
　　总之，汇率稳了，但利率悬了。
　　隔夜告急，7天创15个月新高
　　开门见山，来看看今天Shibor的情况，当然是全线上涨：
　　其中要特别指出的是7天期品种和3个月品种：这两个期限的资金很走俏，7天期创下15个月新高；而3月期连涨30个交易日，创2010年12月底来最长连涨周期。
　　但我们不应该忘了常识。Shibor只是一个给银行间拆借的指导价，指导价啊各位，它不是一个实际成交的价格。
　　那实际成交的价格有多高？大家坐稳了――某大行资金交易员告诉记者，实际上，今天隔夜品种的实际年化利率达到了9.5%， 成交量为1.185万亿元；7天期品种年利率达10%，成交量为2077.65亿元；14天期品种成交量为831.76亿元，年利率达7%。
　　剩下的，21天期到1年期，年化利率则集中在3.8%―6%区间。
　　短期资金走俏，最受市场欢迎的是隔夜品种，成交4101笔；然后是7天期品种，成交1105笔。14天期和21天期品种分别成交380笔和109笔。其他品种均在30笔以内。
　　“我发现有些人还以为Shibor价就是资，其实根本不是啊，Shibor只是反映资金松紧状况的指标 。到实际的交易层面，我们会参考这个走势 ，通常加一定的bp 。近期资金面确实很紧张，我们加到了600、 700个bp。“该交易员告诉记者。
　　现在随便进一个同业群，今天都长这样：
　　21世纪什么最贵？不是人才，资金最贵。
　　原因到底是什么，央行怎么做？
　　舆论已经风声鹤唳，而这与上一轮“钱荒“有何区别？
　　“钱荒的说法太过夸张。上一轮钱荒是银行间根本借不到钱，你出多高的价格都借不到。而现在，大行还是有钱的，只是放出去的价格很高，期限较长。我今天的任务之一是拿钱去收票，相当于我是资金的卖方。总行给我们大概下的目标是做三月期以上，利率的话不方便说，总之现在是资金的卖方市场，我们开的价格比以前贵多了。很多小行比如浙商等股份行，他们就比较灵活，隔夜啊、7天啊、14天都做，因为他们要保证资金快进快出维持流动性，倾向于做短期。总之这绝不是钱荒，只是资金成本走高。”某国有大行资金交易员告诉中国记者。
　　那么，是什么造成了资金这么贵，又这么紧张？
　　(600036,)资产管理部高级分析师刘东亮认为：10月份后速度加快，占款下降压力加大，基础缺口扩大。而这时，央行选择继续通过公开市场操作投放流动性，且央行通过拉长投放期限，事实上提高了投放资金的加权成本，导致货币市场利率水涨船高。
　　确实，来看央行两周前公布的数据：央行口径10月末外汇占款22.64万亿元，环比9月份的22.91万亿减少2678.64亿元人民币，这是外汇占款连续12个月下滑。当月，外汇储备下降457亿美元。
　　但去年的外汇占款缺口也很大，为什么去年没有见到这么贵的资金市场？你要知道，央行去年降了五次准！“降准和通过公开市场投放释放的货币，成本和期限是不同的，所以影响是完全不同的。而且，现在央行的公开市场操作，期限都在拉长MLF几乎都是半年期，那肯定加权成本就上升了，资金就更贵了。”刘东亮指出。
　　其实央行今天已经改变了净回笼操作。今日央行进行了1400亿元7天期逆回购操作、800亿元14天期逆回购操作，100亿元28天期逆回购操作，而逆回购到期的金额是1400亿，所以相当于今天央行净投放了900亿。
　　这也算是在资金利率一路看涨的情况下，央行的安抚之举吧。
　　最后温馨提示，叠加月末、MPA考核等因素，资金面的偏紧应该会持续哦。
　　那资金紧张会持续多久？
　　那问题来了，资金的紧张会持续到什么时候？有无时间表？
　　刘东亮和几个一线交易员齐指，至少会延续到我们春节放假前。
　　来看刘东亮给出的理由： 12月后临近年末，机构加大力度筹措跨年资金。只有12月月末最后一周左右，随着财政存款的释放，资金面可能出现稍歇。但元旦后春节因素再次浮现，同时新一年度的个人购汇额度打开，预计购汇需求会出现集中释放，外占下滑压力进一步上升。春节后资金是否会好转也仍是未知数，即使出现好转，也仍将是紧平衡状态。
　　所以延续上文的思路，为了释放长期限、低成本资金以平抑资金利率，央妈是应该要降准的。但问题是，降准的可能性有限，因为央行近期频频表现出的，是“金融降杠杆”。
　　但刘东亮也提示，从以往规律来看，当市场预期不振时，或许反而是政策窗口期。
　　所以，资金狗们，跪拜央妈吧！
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责任编辑：汪丽&RF12967
中国证监会授牌&&&民生银行资金监管&&&
数据来源：盈利宝基金研究中心，巨灵数据支持
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近一年涨幅
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已有&0&条评论利率汇率齐波动上市公司财务费用创三年最低增速
季报显示，前三季度上市公司财务费用总计约3089亿元，同比增长9%，与借款增速基本保持一致。不过，相比去年前三季度财务费用同比增长28%，增幅大为缩减。另外，随着利率下降，上市公司长期借款也比短期借款增长更多。长江养老保险股份有限公司首席经济学家俞平康介绍，虽然上半年央行密集双降，但是第三季度开始才真正下降，影响传导到实体经济。
从绝对金额来看，公共事业特别是电力上市公司财务费用体量大，下降规模显著；家电上市公司降幅名列榜首，超过7成公司财务费用下降。作为共性，上述行业长短期借款增幅都落后于A股平均水平。
在财务费用下降最大的前二十家公司中，4家电企上榜，行业最多。国电电力财费减少了6.65亿元，同比下降13%，在电企中下降规模最大，公司表示主要是经营积累导致货币资金余额增长四成，借款未减少。不过，电企下降金额第3大和第4大的长江电力和大唐发电财务费用分别下降16%和3%，借款均出现下降。其中，长江电力表示，报告期内长期借款比上年度期末减少77.29 亿元，下降近4成。
方正证券环保及公共事业部分析师徐闯表示，对于电力企业，资产负债率较高，长期借款基数大，利率下降将会直接受益。借款结构各个公司会做相应调整，但是电力产能过剩，行业整体投资进度趋缓，短期内不会改变。
除了利率下降，今年再融资活跃也相应减少公司对银行借款依赖，同时募集资金增加货币资金，影响利息收支。以电企财费规模缩减第二的华电国际为例，7月公司完成非公开发行A股募集资金约71亿元，报告期内公司货币资金达到138.26亿元，较期初增加一倍以上，利息收入增加，也相应减轻了财务费用负担。另外，利息收入对于新股和次新股公司财务费用作用更为明显。如歌力思随着募资资金到位，利息收入增加，财务费用由上年同期的支出变为收人571万元。
&虽然股权融资会稀释上市公司股东权益，但是也会减少财务费用支出。&吴晓求表示，具体影响程度需要结合公司融资结构分析。
汇兑损益两极化
家电行业上市公司财务费用在三年同期内首次出现了负增长，也就是费用转收入。行业长期借款同比增长5%，不到A股长期借款平均增速的一半，整体短期借款更是减少了2%。
&从我们了解的情况来看，受宏观经济下行影响，消费疲软，家电行业整体并不景气。&青岛海尔证券部工作人员表示。家电行业分析师也向记者表示，目前行业景气度下降，收紧投资日趋明显，明年销售情况还需要看去库存情况。
但是，不同于公用事业，家用电器行业出口业务比例大。通常人民币出现贬值，拥有大量外币货币性资产权益或产品大量出口的加工型上市公司产生了巨额汇兑收益。统计显示，超七成家电上市公司财务费用下降，汇兑收益构成主要原因，且呈现两极化。
格力电器在家电行业的降幅最大。报告期内财务费用下降5亿多元，长期借款和短期借款也均下降，不过公司将下降归因于汇兑收益增加。据介绍，利用银行金融工具，公司开展了外汇资金交易业务，以规避汇率和利率波动风险，减少外汇负债及进行成本锁定，实现外汇资产的保值增值。报告期内，期货套保和远期外汇合约收益约3.8亿元。
除了格力电器外，海信科龙、奥马电器等外贸比重大的公司也均表示受人民币汇率变动影响，产生汇兑收益增加。最新的海关总署统计显示，今年前10个月出口总值同比下降2%，相比纺织服装等传统劳动密集型产品，机电产品出口增长，其中，电器及电子产品出口2.94万亿元，同比增长5%。
对于外币负债较高的公司，人民币贬值也相应带来了汇兑损失。四川长虹报告期内财务费用同比增长10倍达到5.45亿元，增长居家电之首。中金研报指出，公司美元债务偏多，导致人民币贬值时出现大额汇兑损失。深康佳财务费用增长了超过一倍。公司归因于约6亿美元的净负债，以及人民币兑美元汇率贬值造成约1.9亿元的汇兑损失。
另外，人民币贬值使得飞机、航空燃油等进口物品的采购成本大幅增加，同时以美元计价的大量外债成本也将明显增加。在财务费用规模增长前二十大公司中，南方航空、东方航空、中国国航和海南航空上榜，其中，南方航空财务费用同比增长34亿元，规模最大，大部分均表示受到了人民币兑美元汇率走低的影响。（记者 阮润生）
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合星资产严磊：2017年中国利率下行空间非常有限 房地产拐点出现会较慢
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12月9日，合星资产总经理严磊在接受采访时，表达了四个方面的观点：做大类资产配置离不开利率和汇率，个人认为明年中国利率下行的空间几乎是没有，甚至会有小幅加息的可能；而人民币在2017年可能是一个持续缓步贬值的过程。
在当前全球经济放缓，低利率或负利率的环境之下，2017年大类资产究竟如何配置备受关注。12月9日，合星资产总经理严磊在接受采访时，表达了四个方面的观点：做大类资产配置离不开利率和汇率，个人认为明年中国利率下行的空间几乎是没有，甚至会有小幅加息的可能；而人民币在2017年可能是一个持续缓步贬值的过程。他还进一步分析指出，大类资产配置中，受利率上涨和违约潮的影响，2017年债券不是很好的投资标的，同时，股市也不会出现持续性上涨，不过，板块中间还是会有一些机会。对于黄金，明年可以超配，且将来1900多点美元每盎司的价格，一定不是黄金天价。谈及房地产，严磊表示，房地产明年整个大幅上涨的空间是不大的，肯定会出现一个板块分化。此外，严磊亦进一步强调，对投资来说，还是要找到一些所说的专业投资者来为大家做投资配置。据介绍，合星资产是一家以定向增发、证券投资、股权投资为核心业务的多元化资产管理公司。凭借丰富的项目开发能力、卓越的基金管理能力，实现了项目市场与资本市场的有效对接，致力于为高净值客户和机构投资者提供高品质的金融产品服务。同时，已经获得私募基金管理人牌照，全国性的保险经纪牌照。●观点1：2017年人民币汇率或缓步下行特朗普当选美国总统之后，或将采取“宽财政+略紧货币”、“经济上行+再通胀”，这有可能将对全球大类资产配置产生重大影响。12月9日，严磊在接受采访时坦言，“做大类资产配置最根本的目的，就是要在每个风险比例里面去获取更高的收益，即在所有的资产里面进行切换，去切换到一些可能风险收益比较高的那些资产。”“而做大类资产配置最关键的（因素），一个是利率，一个是汇率。”对于利率，严磊表示，“我们认为明年利率下行的空间非常有限，甚至于会出现紧缩的货币政策。当然不会大幅加息，可能会小幅加息，或者没看到加息，但是整个M2的增速会下降，实际上它就会变相地缩减货币。”他进一步解释说，首先，中国的名义利率高于美国，而维持高的名义利率原因之一，就是这样会减轻人民币的一个贬值压力，因为当人民币对于美元来说是一个高息货币之时，有可能会把部分资产会吸引过来。其次，从政府的角度来说，继续低的利率实际上是有害的。现在是一个货币超发的时代，包括欧盟、日本已经是负利率，而之前美国也是一轮又一轮量化宽松，这样虽然一定程度上解决了经济问题，但也会带来“热钱”问题。“个人认为人民币汇率在2017年可能是一个缓步下行的过程，但是并不是建议大家把钱全部换成美元。”严磊称。九州证券全球首席经济学家邓海清也曾分析认为，强势美元政策是伪命题。2017年尤其下半年，人民币资产成为受全球资本推崇的资产，可能会成为大概率事件。早前亦有评论员文章表示，尽管受外部环境变化影响，11月人民币对美元汇率也贬值了1.69%，但与其他主要非美货币相比贬值幅度仍然较小，人民币对一篮子货币汇率继续保持小幅升值，人民币在全球货币体系中仍表现出稳定的强势货币特征。●观点2：债券不是很好的投资标的 股市上涨有限债市经历了两年多的牛市，或将迎来严峻时刻。数据显示，5年期、10年期国债期货主力合约均创出上市来最大单日跌幅。“从2014年开始，债已经走了两年多的牛市，不过个人认为明年债应该轻配。”严磊分析说：首先，因利率上升，明年债券不是一个很好的投资标的。其次，2017年违约数量会大大高过2016年。来自中诚信国际数据显示，从2014年发生第一只债券违约起，在过去的两年半时间中，债券市场已经累积违约达到85只，违约总金额超过370亿元，而今年以来的违约情况已远超过去两年的只数和规模。“随着利率上涨，实际上企业的所谓再融资成本也在上涨。对企业来说压力更大了，这样就会出现所谓的一系列违约事件。”严磊进一步坦言，所以2017年可能是一个违约年，就债券来说，或不是一个很好的投资标的。今年9月，中国银行(601988,股吧)间市场交易商协会（以下简称交易商协会）正式发布了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》（以下简称业务规则）及相关配套文件，在原有两项产品的基础上，推出了包括信用违约互换（CDS）在内的两项新产品。对此，严磊则分析指出，CDS类似于针对债务违约的一份“保险”，一个保护银行所持有的一些债券的工具，这也是个人认为2017年债券可以轻配的因素之一。除债券外，股市走势更是备受投资者关注。“我们说2017年实际上不能算是一个长线投资，只能算是在一个中线的投资范围内。影响股票上涨或下跌的最主要因素实际并不是公司业绩有多少改善，因为公司的基本面改善反映在PE上面后，最后影响到这个股价的上涨，可能是一个比较漫长的过程，不会一蹴而就。从中期来看，我认为影响股票最大的一个因素就是资金和筹码。”严磊坦言。他进一步分析指出，2017年对股市有怎样的利好（即资金供应）：首先，已经开通深港通、养老资金入市、险资入市等，这些利好使得我们能看到子弹在哪里。同时，可以看到，随时间推移，一些2015年或2016年上市的公司即将到解禁期，中小板或高估值创业板公司的部分大股东有冲动把股份变现。其次是定增。通常一年期定增锁定期是12个月，三年期定增锁定期是36个月，且是定价发行，一般折扣率会非常高，一年期定增现在来看好像折扣率较低，大概在九折、九五折，不过去年实际上有一批定增——特别在股灾时发一批定增是有五折或者六折票的，而到今年又到了一个解禁状况，这也是市场的一些供应量。第三，去年股灾时，当时有要求“上证综指在4500点以下，在日余额基础上，证券公司自营股票盘不减持”，而今年可以看到，券商保荐或者投行业务一般，盈利情况会比较差，所以券商有希望把这些套现变成盈利的冲动，所以这也是对市场潜在的一个筹码供应。严磊亦进一步表示，结合上面所说的资金和筹码供应量，从整个大盘来看，个人认为2017年实际上股市上涨有限，不会出现持续性上涨；至于板块中间，当然还是会有一些机会，但很难说明年会轮到哪个板块，个人建议从估值上下工夫，可以买一些估值较低的东西。●观点3：房地产大幅上涨空间有限 黄金可以超配去年10月以来，我国M1、M2 剪刀差不断扩大，社会信贷总量不断增加。月累计增量达到10.81万亿元，大量的居民收入通过加杠杆的方式进入房地产市场（特别是住宅市场），使房地产销售增速持续高位，价格亦是强劲上涨。在谈到房地产市场时，严磊表示：“房地产明年肯定会出现一个板块分化，但是不可能出现像2015年全盘继续大幅上涨景象，可能一二线城市在一些核心区域会做一些所谓的高位盘整，或者是高位的一些波动，不过，我认为整个大幅上涨的空间是不大的。”他进一步分析指出，房地产拐点会出现得较慢，但没有办法预见这个拐点在哪里，不过，像去年房价半年上涨20%、40%的这种空间已经不大。总体来说，他个人认为把房地产作为一个金融产品属性投资，应该已不是一个非常好的投资工具。相比房地产，严磊对金价更为看好。12月9日数据显示，在美元飙涨和全球股市上涨情况下金价继续走低，美市盘中最低下探至1156.30美元/盎司。对此，严磊预计：“黄金是大宗商品中较特殊的东西。虽不能说2017年黄金会有一个暴涨计划，但个人建议2017年应该是超配黄金的，此外，我认为1900多点美元每盎司，一定不是黄金的‘天价’。”他进一步分析指出，首先，大家可以看到影响金价的最重要因素是就是真实利率，只有真实利率在低位之时，黄金才会涨。虽然美元要加息，但是评判美联储加息的标准一个是就业率，一个是CPI，只有这两个标准都达到它才会去加息。那么如果美联储加息，它盯的指标也往上走，而真实利率没有变，还保持在一个低位，这就为黄金的上涨提供了一个最好的基础。其次，个人认为2017年实际上黄金会“是底不反弹，反弹不是底”，大家都会发现黄金是一个很好的一个避险工具。此外，在做投资时，很多时候就是看这个“聪明钱”去了哪，然后大家的投资就会往那走。实际上不管是美联储或中国央行，它们储备里面一定是黄金占很大一部分。不过，严磊亦强调，大家如果去投资黄金的话，不要期望它会一夜暴涨。“我不知道‘黄金’风什么时候会来，但能够确定，它向下的空间非常有限。且2017年我认为会有一些事件驱动，或引起黄金出现一些‘暴动’的可能性。”所以，他个人认为2017年的投资建议应该是超配黄金的。文/如风
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播放数：5808920(短讯)中国央行研究局马骏：如果过度采用降准的措施，可能导致对短期利率过大的下行压力，不利于稳定资本流动和汇率。
　　(短讯)中国央行研究局：如果过度采用降准的措施，可能导致对短期利率过大的下行压力，不利于稳定资本流动和。
（责任编辑： HN666）
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